投资管理公司行业分析大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇投资管理公司行业分析范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

我们相信，为了成功地建立高人一筹的投资组合，投资者在行动之前需要花足够的时间和精力，对投资管理人的基本面、投资风格以及业绩规律进行深入的了解和掌握。如果投资者依靠业绩指标作为主要的决策依据来建立基金组合，不仅不会得到显著的超额回报，还往往会导致频繁而不必要的转手和随之而来的交易成本。

检验业绩指标的参考性

我们可以用一个历史实证来检验一下这个观点。

假设我们是一般的投资者，想要使用股票基金来建立一个股票投资组合。我们的投资目标是超越沪深300。我们决定按同业一年期的夏普比率排名把市场上的股票基金分为四组，形成四个“模型组合”。

其中， 构成模型组合甲的基金在之前的12个月里创造出了相对最好的单位风险回报。组合乙、丙和丁中的基金逐一次之。每一个模型组合将资金平均分配到旗下的单只基金。

在模型组合开始运作后，每隔一个月我们就按照该月底更新后的夏普比率对所有可用的基金再次进行排名，根据这一更新后的排名结果重新调整各个模型组合。图1用不同的颜色显示了各个模型组合在每个季度的回报排序。显然，没有一个组合可以持续地保持领先。

造成上述回报随机性的具体原因多种多样。首先，以过往业绩为基础建造的投资组合，即使考虑了风险因素，也不一定能持续过去的好业绩。业绩指标不能预测未来业绩的根本原因，在于它们无法区分业绩中的技能和运气的成分。运气可以在短期内制造出很多干扰，使最有能力的投资管理人显得表现不佳，而没能力的投资管理人鱼目混珠。单纯以业绩指标为准则建立投资组合，就可能把真正有技能的管理人和那些一时走运的管理人混到了一起，从而摊薄了真正有技能优势支撑的业绩，业绩随机性的产生也就不足为奇了。

其次，单一比率无法反映所有影响绩效的因素。通常，这些指标只能反映过往业绩的某一特定方面。投资者可以使用这些指标来发现针对投资管理人的问题；但是以这些指标作为选择投资管理人的惟一条件就不太合适。

如果说以季度为周期来比较组合的表现过于短期，那么，让我们来看看这四个模拟组合从2005年7月开始的累计回报究竟如何。图2显示了将100元投入到四个组合中在每个月末的净值变化。

我们可以发现，在从2005年7月到2007年6月两年的时间里，四个组合的净值在多数时点上几乎没有什么区别。这一图表似乎告诉我们，仅仅从2007年7月市场开始呈现下行趋势时，四个组合的累计净值走向才发生了变化。但是，组合甲和乙之间仍旧保持了很小的差距。更重要的是，在相对较长的一段时间里，没有一个模型组合可以超越基准。也就是说，以历史业绩为基础构筑的投资组合没有能够达到既定的投资目标。

让我们再换个角度，看看这四个组合的滚动回报是否有明显的差异。投资者可以在每个月的月底计算过往12个月的回报，从而形成以月为频度计算的滚动12个月回报序列。下图（图3）就显示了四个模型组合12个月的滚动回报比较。与累计回报的比较结果类似，我们很难从这幅滚动回报图上区分四个组合的业绩，其中组合甲和乙之间的区别尤其不明显。

以上这些分析，都进一步证明了单靠过往业绩指标，即使考虑了风险因素，按规则有序投资，也并不能给投资者带来显著的回报优势。事实上，这种做法还会产生一个相当严重的副作用，就是高昂的交易成本。

让我们首先来看看各个组合内部的基金周转率。这里，我们将周转率定义为某一周期期末被剔除出组合的基金数除以期初该组合持有的总基金数。下图（图4）就显示了按季度计算得到的四个组合的基金周转率。

很明显，这四个组合每个季度的累计周转率都在30％到190％之间，说明在每个季度中组合的30％到190％的仓位发生了变化。这无论在哪个市场都会被认为是过高了。事实上，投资者在买入基金时需要支付申购费，在卖出时也可能需要支付赎回费用。真正的交易成本，应该综合考虑被剔除出组合的基金数和被加入组合的基金数。

我们假设一般投资者申购股票型基金的费用为1.5％，通过多种打折渠道，实际支付的申购费约为0.6％。而赎回费通常为0.35％到0.5％。为了便于计算，我们暂且假设平均的赎回费用为0.4％。基于我们已经得出的季度交易数据，四个组合在三年间所产生的平均年度交易费用在2.5％到5％之间。如此高昂的交易费用，可以轻而易举地抹去一个组合所能取得的超额回报。因此，在实践中要超越沪深300，投资者单凭这些模拟组合的规则进行投资将会难上加难。

美国的一项实证研究佐证了我们的观点。这项研究显示，投资管理人在被聘用之前三年往往有着相当好的过往业绩；然而，在被聘用后的任期中，这些管理人取得的费前超额回报仅略高于零，约为0.5％。研究还显示，因过往业绩表现较差而被解聘的投资管理人，在被解聘后三年中取得了约为每年1.4％的超额回报。这一进一出，机构投资者的更换决策就导致了每年1％的机会损失。

回归基本面分析

我们承认，过往业绩指标排名的基金经理中有一些（但不是全部）的确是具备了高人一等的技能，但是我们也要强调，有能力的基金管理人也会时不时地得到较低的排名。这一现象背后的推动者就是概率的力量，也可称为运气。

从投资管理行业诞生之日起，基金经理们就一直努力凭借自己的技能来战胜运气（主要是针对坏运气）。而基金的投资者和他们的投资顾问，也努力地去发掘和获得具备技能的投资管理人。运气在短期内可能会取得一时的领先，可是在长期要战胜市场上的其他对手需要的还是技能。过往业绩指标之所以缺乏功效，是因为单凭它们无法有效区分运气和技能；用它们来构筑组合，会混杂技能和运气的成分。要这样的组合来战胜基准自然不易。

要选择优秀的投资管理人，投资者就必须进行“定性为主、定量为辅、两者结合”的基本面分析。

首先，投资管理公司是否具备一个“理想”的业务模式，其内部的自我约束机制是否符合旗下投资经理的投资理念，并在很大程度上得到有效执行，应该是投资者关注的一个重要问题。

一些银行和保险公司之所以积极建立自己的投资管理公司，是因为后者不需要大量的资金投入，却可以加大业务的多样化。但是，一个常常被忽略的问题是，在投资管理公司中管理人力资本的重要性不亚于银行对于财务资本的管理；两者都要求非常高超的智慧，但是运用的工具和方法却截然不同。

要成功地发展投资管理公司，股东和高管就必须要深刻理解这个行业的周期性特性，对旗下的投研人员提出合理的要求，并且提供良好的运营环境。当母公司在投资管理领域套用其他金融运作思路，或者母公司本身的财务状况发生动荡时，投资管理公司的发展和稳定就可能增添不少变数。

第二，投资管理人是否具备一个高质量的投资团队，与其最终的业绩是紧密联系的。我们发现，优秀的管理人和拙劣的管理人往往具有一些共同的特点。比如，这两种人常常都是非常自信的。要识别谁是真正有能力的投资专家，我们需要系统地了解他们在自我激励、信息处理和决策三个方面的行为表现。同样重要的是，我们不仅要评估投资团队中的个人，还要判断团队成员作为一个整体运作的效率。

第三，投资管理人的投研流程是否体现其竞争优势，是保持其长期业绩的关键之一。过于频繁的相对业绩评估（短期业绩压力），往往使得投资管理人在思考基本面的同时采取非常短期的分析视角。这最终导致投资管理人在长期和短期两种不同的投资理念之间难以准确地自我定位。

事实上，基金的基本面分析涵盖一家基金公司运作的多个方面，并且从公司层面一直深入到团队和产品层面。而构筑一个有效的多样化的投资组合，是基本面分析的另一个重要功能。

设想投资者成功地找到了两个投资技能出众的投资管理人。从长期来说，这两个投资管理人都能够战胜投资基准，并且表现出类似的波动水平。如果两个投资管理人的风格非常类似，那就意味着在同一市场环境下，两者倾向于同时跑赢或者跑输基准。由这两个投资管理人构成的组合仍旧可以在长期战胜投资基准，但是无法获得明显低于单个投资管理人的波动水平。

现在假设这两个投资管理人有着截然不同的投资风格，这导致他们在同一市场环境下会产生不同的回报：一个在跑赢基准的同时，另一个可能会跑输基准。将这两个投资管理人组合在一起，我们仍旧可以预期在长期战胜基准；不过一个额外的好处是，由于两者的投资风格不同，我们可以利用两者在短期的业绩差异，一定程度上达成回报波动的互补，有效降低组合回报的波动性，从而提高投资效率。

那么，如何识别不同的投资风格，就是达成这一投资有效性的关键步骤。基本面研究可以深入到投资理念和流程的层面，因而能够帮助投资者界定投资风格的差异。如果投资者仅仅依赖过往业绩指标（尤其是短期的指标）来筛选投资管理人，那么很有可能筛选出一群风格相近的管理人。这是因为，在一定的评估周期内某一类型的投资风格可能会更多获益于市场环境，获得比其他投资风格相对更佳的回报。这样，投资者就无法在其组合中分散投资风格，提高投资效率了。

在选择投资管理人、构筑组合的过程中，定量分析仍是一个重要的组成部分。我们不指望通过过往业绩的计算来发掘一个万能的决策指标，而是使用这些分析来识别问题、核实我们的判断。

篇（2）

市场波动剧烈信托型私募基金业绩分化

2007年下半年A股市场走势可以分为两个阶段，第一阶段从7月初到10月中旬，市场呈现单边上扬的走势；第二一阶段从10月中旬至12月末，市场呈现震荡下跌的走势。信托型私募基金下半年的业绩能够反映出在经历了一次中期时间段的涨跌轮回后，各家私募基金的投资管理能力和风险控制能力究竟如何。数据显示，深国投一亿龙中国2期、厦国投一国轩一号、深国投一景林稳健等5只产品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振宁领衔的上海睿信3只产品收益率列在末位。除此之外，赵丹阳领衔的深国投一赤子之心系列产品和平安－pureheart系列产品收益率也都在10％以内。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上证指数涨幅为32.01％。除了深国投一亿龙中国2期、厦国投一国轩一号与上证指数收益率大致相当外，其余多数信托型私募基金产品均明显跑输上证指数。当然，这其中扣除了作为信托产品投资顾问的私募基金管理人所提取的盈利部分的业绩提成。(投资顾问费)

从数据中可以看出，在下半年市场经历了一轮完整涨跌过程的背景之下，私募基金阵营开始加速分化。收益率最高的产品是收益率最低的产品的77倍。如果说公募基金选择的是投资团队化的运作模式，那么私募基金往往更加崇尚个人英雄主义。由于私募基金特别强调灵魂人物在投资管理过程中的核心地位。因此，对于基金投资人来说，由于私募基金经理人判断失误所引发的风险是不容忽视的。

信托型私募基金背水一战

我们尊重私募基金不同类型的投资理念、投资风格和投资策略。但是，我们必须承认在不同的市场环境下，不同的投资理念和策略可能会出现截然不同的投资结果。这是证券市场的客观规律，我们不赞成完全以理想主义者的态度对待真金白银的投资。2007年信托型私募基金输给公募基金的现实将私募基金推向了十分尴尬的境地。私募基金的领军人物――赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳已经于新年伊始宣布，将清盘旗下所有信托型产品。这一信号表明，如果私募基金的表现不能体现出优于公募基金的投资管理能力和业绩，那么高额的业绩报酬提成便难以持续。因此，2008年对于信托型私募基金来说，是证明自己的最后次机会。

不过，对于信托型私募基金来说，也并非完全没有胜算。

首先，经过了2006、2007年的大幅上扬后，市场估值水平迅速提升。2008年的市场上涨动力更多的来自上市公司业绩提升而非估值的提升。因此，2008年A股市场的系统性风险在上升，市场指数的波动幅度会进一步加剧，个股的分化不可避免。很多私募基金的长处就是在震荡市中寻找超额收益。优秀的资产管理人完全可以通过选股与择时的操作来平滑市场大幅波动的风险。因此，在这种市场环境下，抗风险能力强的私募基金产品可能会有更为上住的表现。从今年11月份以来的数据已经可以看出，以厦国投一国轩一号为代表的产品逆势出现大幅上涨，大大跑赢市场和公募基金，表明优秀的私募基金管理人正在崭露头角。

另一方面，信托公司对于私募基金的投资组合、持仓比例等方面的限制也在进步放开。灵活操作本身就是私募基金的优势。完全按照公募基金的持仓比例要求信托型私募基金也不尽合理。随着单只股票持仓比例的放开，信托型私募基金的业绩有望出现明显的提升。

关注抗风险能力强的信托型私募基金产品

篇（3）

一、中国创业风险投资现状分析

（一）创业投资的机构和资本规模

科技部组织的对全国创业投资机构进行的调查数据显示，2008年，与国内外证券市场、全球创业投资业的大幅萎缩形成鲜明对比，中国的创业投资逆势上扬，机构数、管理资本总额持续增加。2008年，中国创业投资机构数量达到464家，比2007年增加81家，增幅为21.1%，为有统计以来最多的一年。

2008年创业投资管理的资金总量延续了自2004年以来的增长势头，达到1455.7亿元，比2007年增加了324.8亿元，增幅为30.8%。2009年，由外资机构主导的投资总量为133.50亿元，占总投资额的42.16%；本土机构主导的投资总量为183.14亿元，占总投资额的57.84%。

（二）创业投资机构的投资和运作情况

2008年，中国的创业投资的投资金额和项目数量都大幅上升，投资项目达到了1211个，投资资金达到了274.2亿元。截至2008年底，中国创业投资机构累计投资6796项，投资高新技术企业（项目）数达3845项，占累计投资总数的57％；累计总投资额达到769.7亿元，其中向高新技术企业（项目）的投资额达到了427.4亿元，约占到60%。与2007年相比，2008年中国创业投资对高新技术企业（项目）的投资数目增幅较小，但对高新技术企业的投资额增加了约132亿元。

2008年，中国创业投资的行业分布在22个行业，其中，投资金额排名前五的行业是传统制造业，其他行业，金融服务，新能源、高效节能技术，以及软件产业，集中了当年50.4%的金额。

二、公共财政框架下的创业风险投资发展：从三个维度分析

（一）财政资金引导

财政资金来源纳税人，所运作的目标必须要维护和体现纳税人最根本利益。在这种思维主导下财政资金介人创业投资必然是追求政府财政资对社会资金的引导目标。具体而言，政府基金可以采取三种不同的投资方式开展风险投资：

1.间接投资方式：为有效地利用商业性创业投资机构的运作机制，引导社会资金，政府基金可参股一些投资理念和投资方向与其基本一致，具有一定规模、管理规范的创业投资公司（各种所有制，中方出资比例超过50％），由政府基金的投资管理委员会认定参股创业投资公司，被参股的创业投资公司、基金具体负责投资工作。政府基金的管理机构作为投资主体参与参股创业投资公司的董事会，不参其与日常管理，但可为其推荐投资项目。

2.委托投资方式：为培育和发展创业投资的专业化管理队伍，推动形成所有权与经营管理权相对分离的创业投资管理体制，政府基金可委托经投资管理委员会认定的专业投资管理公司负责投资项目的筛选及投资后监管。受托的投资管理公司应具有一定的地域、项目优势和较好的投资管理经验。政府基金的管理机构负责投资审查，但不参与投资项目的日常管理，由投资管理委员会批准立项。

3.直接投资方式：对于少数技术含量高、政策性强、风险相对较大、影响面较广的项目，由政府基金的管理机构直接投资，由投资管理委员会批准立项。

为体现政府资金的引导性，政府基金的投资应该保持在一定的比例以下（一般不应超过企业注册资本的20％）。同时，为体现组合投资原则，在每个项目中，至少应有一家以上的共同投资伙伴与政府基金一起投资。为充分体现政府基金的政府意志，同时考虑我国创业投资起步时间不长，为防范风险，政府基金的投资管理委员会应由政府主管部门、政府投资主体的代表以及证券、银行、投资、技术等专家组成，决策政府基金的所有重大事宜。

（二）财税政策

根据我国创业风险投资发展要求和具体国情，完善现行风险投资财税政策可以从几方面入手：一是对投资者实施税收鼓励。为吸引更多的社会资金投向创业风险投资领域，应专门制定针对创业风险投资基金投资者的税收优惠政策，对基金的投资者采取史多的优惠税率政策，提高个人和机构投资者通过专业性创业风险投资机构从事创业风险投资的积极性；二是降低创业风险投资机构适用的所得税税率。可以参考目前有些地区把创业风险投资机构视作高科技企业的做法，对创业风险投资机构的企业所得税采取减半征收或者按照巧%的税率征收；三是对创业风险投资机构从被投资企业取得的管理咨询收入给子免税。

（三）法律保障体系

我国要实现风险投资税收服务于风险投资进步的目的，必须加强风险投资立法，建立健全有关风险投资税收法律体系。借鉴国际经验，我国风险投资法律体系的建立和健全应该分为三个步骤进行，首先，制定《风险投资法》，然后以此为基础制定《税收促进风险投资发展进步条例》，使税收支持风险投资发展进步的工作走上法制化和规范化的轨道。其次，开征“风险投资发展进步税”。再次，以《税收促进风险投资发展进步条例》和《风险投资发展进步税暂行条例》为基础，辅之以其他税收法律法规，在风险投资过程的不同阶段，分别采取不同的政策措施。最后，制定《促进企业技术创新基本法》，对目前零散的国务院、财政部、国家税务总局各种通知、规定中的具体税收优惠政策进行归纳梳理。

篇（4）

水上乐园设备生产制造商业计划书

项目地址

中国xx

项目背景

广州XX水上乐园设备制造有限公司拥有国家质量技术监督总局颁发的《特种设备制造许可证》和《特种设备安装改造维修许可证》，是特种水上游乐设施许可生产的企业，成为国内为数不多的双证齐全的水上游乐设备供应商。

公司不仅积累了丰富的行业经验，开拓了大量稳定的优质客户资源渠道，而且促进了公司的品牌影响力迅速提升，产品知名度大幅度提高，企业的发展潜能巨大。

据研究院研究显示：水上乐园作为新兴的主题公园，是旅游资源的重要组成部分。它与其他旅游资源的相互整合，可以极大地带动一个地区旅游业的发展，因而受到政府部门的重视和支持。作为一个新兴的产业，在目前供给不足的情况下，广大的开发商在看到巨大的利益前提下愿意投资水上乐园这行业，从而拉动对水上游乐设备的市场需求。

全球水上乐园仍处在加速发展阶段，当前水上乐园以新建为主，新建的水上乐园数量远超其它类型的主题乐园。而根据设备使用周期及市场发展规律，水上乐园改造升级周期一般为10-15年，国内水上乐园真正的大规模建设始于2007年长隆水上乐园的建成，由此推算，2017年前后可视为国内水上乐园发展的一个节点。在这个阶段，老乐园将逐渐开始进行改造升级，如对水上乐园进行主题包装；进行二三期建设等以扩大水上乐园规模；与其他旅游业态组团开发等。在这个过程中，水上乐园设备的更新始终是改造升级的核心内容，市场需求强劲，前景可观。

项目融资计划

本项目的总融资规模为5000万元，采取股权融资的方式。资金用途主要包括六大部分：

（1）拟投入XX水上乐园设备研发、制造基地；

（2）拟成立仿真植物制造公司；

（3）拟成立旅游规划设计公司；

（4）拟合作成立游乐设备外贸公司；

（5）拟成立文化旅游投资管理公司；

（6）小股东遗留问题处理资金。

项目总投资估算

本项目总投资为5000万元。其中：

（1）4500万元用于本项目的实际建设运营，包括：①佛冈研发、制造基地；②成立仿真植物制造公司；③成立旅游规划设计公司；④与私人合作成立游乐设备外贸公司；⑤成立文化旅游投资管理公司。

（2）其他的500万元用于处理小股东遗留问题。

项目经济效益评价

篇（5）

中图分类号:F830.59

文献标识码:A

文章编号:16723198(2009)20014602

1引言

以天使组织的形式进行投资,能在一定程度上克服信息不对称问题,提高天使投资者的管理水平和能力,提高天使投资的成功率,促进天使投资的发展。

2天使组织的形式

2.1种子融资公司

种子融资公司是为初创企业提供种子创业资金及后续融资服务的专职金融机构。他们一般是以有限合伙制和有限责任公司的形式存在,参与者拥有共同的投资理念、偏好和经济外动机,并且基于相互的信任聚集到一起。与风险投资公司、基金的主要区别是:它们一般步寻求外部融资,以合伙人或股东自身的天使资金组合起来投资。

2.2天使投资联盟

天使投资联盟是指一些志同道合的天使投资者基于自己的投资需求自发地组织在一起,如共同天使(Common Angels)、天使乐团(the Band of Angels)等。借助天使投资联盟,天使投资者可以在小范围内实现信息共享、资源共享、风险共担与强强联合。通常是其中一个天使投资者提出他所支持的投资项目,然后大家以其讨论该项目的优缺点,进行尽职调查,最终支持的人一起投资。

2.3营利性的中介匹配机构

相对来说,这类天使投资组织的服务最完备,服务对象的范围也最广,不但对天使投资者服务,而且对企业家也提供匹配服务。这种天使投资组织的信息主要来源于同天使投资者、企业家的面谈或者其他公开出版的资料。

2.4非营利性的中介匹配机构

在这种组织中,创业者提交创业计划,同时缴纳一定的费用得以展示;经过公证达到一定标准的天使投资者交费注册成为会员,进入数据库查询创业计划,对于自己钟意的项目即可进行联系投资。这类组织中最为典型的如美国的天使资本电子网络(ACE-Net)、欧洲的商业天使网(EBAN)等。

2.5天使投资俱乐部或投资论坛

这类组织通常给他们的成员提供一系列的服务:举行天使投资者和创业者的见面会、聚餐会;举行某方面的教育讲座,给予一定的指导;给予一定的投资技术咨询等。

3天使投资者加入天使组织的投资运行机制

3.1天使投资者加入天使组织进行投资的运行模式框架

整个投资运行模式大致可以分为三个阶段:

3.1.1天使投资者加入某种天使组织

由于各种天使组织的功能和运行机制是不一样的,所以天使投资者可以根据自己的需要来选择适合自己的天使组织。例如,对于那些经验丰富的成功企业家,他们进行天使投资时缺乏的是良好的项目源,这时他们可以加入天使投资家俱乐部,来收集更多的投资信息。对于那些投资经验不是很丰富的投资者来说,他们可以加入天使投资联盟,与其他经验丰富的天使投资者一起讨论研究项目的优缺点,一起进行投资,实现信息、资源共享,风险共担,提高投资的成功率。

3.1.2天使组织为天使投资者提供投资建议

从而确定要进行投资的天使投资者和要投资的项目。在这个阶段,通过天使组织的项目筛选或天使组织会员的共同讨论,每个天使投资者根据自己的投资需求和投资原则决定是否进行投资,可能是一个天使投资者对某个项目进行投资,也可能是几个天使投资者对同一个项目进行投资,还可能是几个天使投资者对几个项目进行投资。

3.1.3天使投资者进行项目投资

天使组织为天使投资者提供的个性化投资服务涉及天使投资的各个阶段:为天使投资者分析自己的特征,以制定适合自己的投资标准、策略;为天使投资者和企业家牵线搭桥;为天使投资者进行细致的尽职调查,提出合理的投资建议,拟定详细的投资合约;参与天使投资者与企业架的谈判,是天使投资者取得更有利的谈判地位,占据谈判主动权,签订双赢的合约;天使投资者参与企业管理、监督,评定企业家的业绩,充当天使投资家的“预警系统”,并且可提供后续投资建议,为企业寻找更合适和经营管理者;为天使投资者制定完美的退出策略,甚至直接联系并购对象,充当投资银行的角色。所有这些服务使天使投资者能够节约时间、精力,并使其交易更有效率。

3.2天使组织的具体投资流程

这种投资运行模式还有其他一些优点:(1)天使投资者加入天使组织,可以更容易地找到适合的投资企业,投资企业也更容易找到愿意投资的天使投资者,这节约了投资双方的对接成本和时间成本。(2)促进了辛迪加天使投

资的发展,分散了天使投资者的风险。

4该运行模式的在我国的应用分析――以上海天使投资管理公司为例

4.1公司简介

上海天使投资管理有限公司(简称VCAngel)是由一群年轻的企业家发起,致力于在国内外挖掘商业机遇和优秀人才,专门从事天使投资管理的公司。

4.2天使投资管理团队组成

VCAngel的管理团队都是由来自国内外众多优秀企业家、技术和管理专家以及风险投资专业人士组成。VCAngel的团队不仅有丰富的投资和财务运作经验,而且还具有成功创建公司的经验、扎实的管理及技术背景,同时也有多次创业的经历。这些单个天使投资者聚集在一起,不仅优势互补,还扩大了项目来源的渠道。

4.3投资方式

该公司是采用集体决策的投资模式。当有了新项目,首先,通过执行团队的尽职调查和投票决定是否有投资价值;然后通过公司的一般性会议讨论,并由顾问团队给出相关的建议;然后,团队成员根据项目的预期投资利润、自己的投资标准等来决定是否要进行投资;最后,团队成员进行项目投资管理,并在适当的时候通过某种退出方式退出项目。

5结语

上海天使投资公司就是典型的天使组织投资模式。通过这个例子我们可以发现,这种运行模式存在以下几个方面的优点:

(1)投资双方对接方便。由于天使投资者是以组织的形式存在,且宣传较多,因此,企业很容易找到天使投资者。同时,由于组织内部不同的成员可能有机会接触到不同的项目源,因此,扩大了组织的项目来源渠道。

(2)辛迪加投资较多,资金规模较大。由于天使组织成员较多,容易达成辛迪加投资,因此,也扩大了对企业的投资资金规模。而且对于那些刚进入天使投资行业的潜在天使投资者来说,可以从其他活跃天使投资者那里学习到很多天使投资的经验。

篇（6）

Abstract: The agent system is a principal-agent behavior; the management of construction projects was deal by the professional and technical qualifications as well as the corporate units with management ability. Although the agent system in the country have experimented for many years, but there are still many problems in the use of practice. This article is aimed put out some reasonable suggestions for agent system main problems.Key words: agent system; perfect; countermeasures

中图分类号：TU2 文献标识码：A 文章编号：2095-2104（2012）

引言：

代建制最早起源于美国的CM（Construction Manager）模式，为项目业主提供工程管理的服务。后又演化成为Construction Agent at Risk和Construction Agent。通过借鉴发达国家项目管理模式，我国政府投资项目也开始尝试代建制的管理模式。从2000年开始，代建制试点工作在国内部分城市逐步展开，2004年7月《关于投资体制改革的决定》中，明确提出“对非经营性政府投资项目加快推行代建制”。代建制是一种委托行为，将建设项目的管理工作交由具有专业技术资质和管理能力的法人单位。代建制的应用能够很好地解决政府“投资、建设、管理、使用”四者不分的问题，从微观的角度看，代建制有利于贯彻项目管理理念，从宏观的角度看，代建制能改善国内的项目管理水平，并且有利于提高社会投资效应。

虽然代建制在国内已经试行了很多年，但是在实践的运用中仍然还存在很多问题。本文是在这样的背景下，旨在针对代建制存在的主要问题提出一些合理的建议。

代建制理论概述

2.1代建制的概念

根据国家发改委起草、国务院原则通过的《投资体制改革方案》，代建制是指政府通过招标的方式，选择专业化的项目管理单位（以下简称代建单位），负责项目的投资管理和建设组织实施工作，项目建成后交付使用单位的制度。代建期间，代建单位按照合同约定代行项目建设的投资主体职责，有关行政部门对实行代建制的建设项目的审批程序不变。

2.2代建制管理的主要方式

根据项目的不同特点和需求，代建制的方式可以分为以下两大类：

全过程代建

全过程代建指的是代建单位根据协议，对工程的可行性研究报告的撰写、初步设计、建设实施至竣工验收的全过程进行管理。全过程代建中的投资人、代建人和使用人之间的关系相对比较简单，对代建人的综合素质要求较高，为代建人的管理提供了更多的自由空间，但是自由过度又可能会导致极端情况的出现――投资非理性化。全过程代建方式通常适用于规模投资和技术难度较小的项目。

（2）两阶段代建

与全过程代建不同，两阶段代建是将项目建设过程分为项目前期代建和实施期代建。

两阶段代建的优点对代建人的综合素质要求没有全过程代建的要求高，选择合适代建人的过程会显得较为简单，而且有利于改善全过程代建所导致的极端情况，即能更好地对项目投资进行监控；缺点是管理过程需要投资人的协调，所以对投资人的能力有一定的要求。两阶段代建方式通常适用于投资规模和技术难度较大的项目。

2.3代建制管理模式的实施主体

代建制管理模式有五大实施主体:政府部门、投资方代表、代建单位、工程承包商、使用或运营单位。不同的实施主体有各自不同的责任，政府是投资方的典型代表，负责的是代建单位的选择，签订代建合同之后按照合同条款的规定及时向代建单位拨付建设款项，与此同时还要接受财政部门的审核；工程承包商按照合同负责进行项目的设计和施工，接受代建单位的管理，使用或运营单位最终使用或运营竣工后的项目，并在使用或运营过程中接受政府监管；代建单位负责的是代建项目的管理，项目管理的全过程都会受到投资方代表和使用或运营单位的监管。

代建制存在的问题

代建制的顺利运用离不开与外部环境的匹配，同时作为一种管理模式，代建制必须不断地加以改进，目前存在的问题主要体现在以下几个方面:

3.1对代建单位缺少资质管理

对代建单位缺乏资质管理是代建制中一个很普遍的问题，目前还没有对代建单位进行资质管理的专门机构，而且代建单位的市场准入条件也不尽规范。

投资方如地方及部门和代建单位所掌握的信息并不完全一致，在他们之间存在着信息不对称的情况。由于地方及部门对代建单位的建设管理能力不够了解，那么在招投标过程中很有可能会引发投资方的逆向选择，代建实力较差的单位反而获得了代建的机会。

3.2代建制主体能力和权利保障不足

代建制的项目管理涉及到多种专业技能和素养，如堪察设计、工程施工、工程监理和工程咨询服务等，对代建单位的要求很高，但目前国内不同行业之间还未形成渗透和交叉的局面。这导致大多代建单位的业务能力狭窄，不利于从事全过程的项目管理。

在项目实施期间代建单位在所执行的是项目法人的职能、这是一种比较新颖的方式，实践过程中还没有相配套的法律保障，也无法得到各级政府和部门的认可。这增加了一些不必要的手续，对代建制的实际操作造成了很多困难。

不仅如此，法律关于民事、行政以及刑事责任的规定也不够清晰，资金拨付方式也不尽不统一。

3.3标准合同文本尚待规范

目前，一些业主单位需要代建服务，为了部门利益，对一些已经交给代建单位管理的项目进行干预，这在一定程度上影响了代建单位的管理成效，同样会影响他们的积极性。代建制的服务费用也没有统一规定，偏低的费用不利于吸引代建队伍的构建和建设管理水平的提高。由于代建制标准合同文本还不够规范化，导致这些问题一时间难以得到解决。

3.4保证代建制有效实施的其他制度建设落后

(1)投资管理公司产权不明确，导致政府投资项目的寻租问题

由于公有资产的产权归属不够明确，在政府投资项目代建制模式中，政府部门作为投资方负责寻找代建单位时，其中的某些领导为了追逐个人利益利用手中的权力寻租，同代建单位非法交易，这样他们双方都获得了丰厚的利润，但却侵蚀了国家和人民的财富。

工程保险、担保体系不够完善

代建单位是智力型服务企业，其注册资本相对于项目投资额来说太少，抵御项目投资风险的实力相当欠缺。一旦出现项目经营运作不善的情况，巨大的赔偿金很有可能会导致企业的破产，这使得代建单位和投资方的利益都无法得到保障。

完善代建制的对策

4.1加强资质管理

代建服务是一项智力密集型服务，只有具备了一定实力、经验、业绩及相应

配套资源的代建单位才能保证服务质量。业主和代建单位需要资质管理，业主可以获得专业服务，代建单位通过资质管理能够提高在建筑领域的形象与声誉。

由专业机构进行资质管理，规定代建单位的市场准入条件可以成立政府投资项目代建资格审查委员会，委员会由发改委、财政、建设管理、监察等部门参加。代建单位由企业主管部门或项目管理行业协会推荐，经代建资格审查委员会审定后给予政府投资项目代建资格，并进行系统注册，建立代建单位管理信息系统，每二年进行一次资格审查工作。只有注册系统内的代建单位，才有资格参加政府投资项目的投标。

4.2积极培育代建单位并加强其权利保障制度建设

虽然代建制在国内试行已经有些年头，但这个行业仍然还是一个新兴行业，代建市场鱼龙混杂，代建单位的水平参差不齐。因此国家应该从促进行业发展的角度出发，加大扶持力度，促进多种专业技能如堪察设计、施工、监理、咨询的渗透和交叉，鼓励拥有某种技能的企业向代建单位转变，从而壮大代建队伍。

堪察设计、施工企业重组后要建立与全过程项目管理相对应的组织结构，引进国外先进的项目管理方法和手段，完善项目管理体系，从而达到进行代建服务的要求；监理企业通过申请新的资质或者合并重组把建设监理从单一的施工阶段的质量、进度、投资控制拓展到项目管理的全过程，进而向代建服务拓展；综合型咨询企业向造价咨询、施工监理领域拓展业务，因此它们有条件把自己的业务向代建服务拓展。

另外，代建管理过程实际上是三方(投资人代表、代建单位、使用单位)为了达到共同目标，相互配合所做的集体努力的过程。因此，在实行代建制过程中，应当以法律法规的的形式明确三方各自职责，这样才能真正保障代建单位的应有权利，规范各方行为，才能保证整个管理过程的畅通。

4.3规范代建制标准合同文本

目前实行代建制，国内尚无标准合同文本。一些地方政府的规定明确了业主与代建单位的权利和义务，对于代建管理费的收取和拨付、合同、奖惩办法以及具体的项目变更、代建单位在项目上的配置人员等也有所涉及。

但是总的来看，我国代建制应鼓励使用三方合同，必须规范标准合同文本。标准台同文本可以确定代建服务费，完善约束和激励机制，简化委托谈判过程，明确代建单位实现项目工期、成本控制与质量控制目标的责任及权限，规范业主的行为，确定业主对代建单位进行监督检查的方式方法。

4.4加强保证代建制有效实施的其他制度建设

（1）强化政府投资管理公司产权约束

一旦明确了产权的归属，投资管理公司的出发点就是收益最大化，包括经济收益和其他收益，例如本单位在代建市场上的品牌效应和声誉的改善，投资管理单位的非法交易和权力寻租行为也会减少。所以实行代建制时，应尽可能要求政府投资管理公司的产权明晰，从源头上解决权力寻租问题。

（2）强制实行工程担保与保险制度

作为智力型服务企业，代建单位所掌握的资金是有限的，与项目投资额度相比更是相差甚远。因而为了保障业主和代建单位等多方利益，有必要在强化产权约束的基础上，强制实行工程担保与保险制度，建立相应的信用保险机制,以充分发挥后者在代建制中的重要作用，从而从源头上保证合同的正常履行。

参考文献

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[2]国务院办公厅.国务院关于体制改革的决定[Z]. 2004.

[3]胡显,严竞浮.政府投资项目管理的新模式――代建制[J].北京建筑工程学院学报, 2003, 19(3): 30-32.

[4]陈志华,成虎,周红.代建制的风险分析与控制策略[J].经济问题,2006(04),26.

篇（7）

金融危机的寒流,对于中国的私人股权投资基金来说,可谓福祸相倚:在融资和退出渠道受到挤压的同时,也为其在中国的发展提供了制度契机。

2008年12月3日,国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施(下称“金九条”)中,首次提出发展“股权投资基金”,拓宽企业融资渠道。在2008年12月8日出台的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》(下称“金九条细则”)里,更是明确提出要制定股权投资管理办法。

这是股权投资基金(Private Equity,下称PE)第一次出现在国务院文件之中。在这之前,“产业投资基金”才是国家部委对这类投资机构的官方称谓。

名正则言顺。近年来由于相关政策法规的不匹配,国产PE的生长显得异常芜杂;既有地方政府为主导、发改委批准下的产业投资基金,又有“券商直投”、信托公司模式的变种,更有大量民间私募成立的投资管理公司,各种PE在操作模式、管理理念和投资业绩方面千差万别。

在市场周期的大浪淘沙和“金九条”自上而下的推动作用下,国产PE正迎来规范与提升的关键时刻。

“官办”基金迟滞

2006年底,第一只大型产业基金――渤海产业投资基金成立,此后先后有两批共九只产业基金试点获国务院、发改委特批。这十家PE规模动辄达百亿元之巨,获批的融资总规模超过1000亿元,成为国内PE界资金条件最好、体制也最复杂的一股力量。

然而,除了渤海基金成功募集60亿元并开始运作,其余九只基金在经过了多则一年、少则半年的筹备之后,至今无一能够完成融资目标,一些基金管理人的选聘亦仍在激烈争夺之中。

从申报产业基金试点开始,各地政府就上下奔走。如今,面对产业基金的融资难题,基金管理者与地方政府一道,使出浑身解数寻求解决方案。

一方面,各地政府为PE们提供各种注册、税收方面的政策优惠,以吸引投资者;另一方面,还调动辖内大型企业或者是投资公司的积极性,为产业基金筹措了相当部分的资金。不过,很多地方政府的投资公司也要求在基金管理公司中占有一定的股权。“官办”的基因已经深深地植入了产业基金的体内。

在第二批获特批的五家产业基金中,明确公告出资人的只有中信证券(上海交易所代码:600030)管理的绵阳科技城产业投资基金。中信证券在其基金管理公司中占67%的股份,并同时向基金出资不超过11亿元。中国人寿股份公司首席投资官刘乐飞出任该基金管理公司董事长。

山西煤炭产业基金的主要出资人为山西当地的煤炭企业,其基金管理公司则由三家管理人构成。其中中科招商占40%的股份,光大三山创业投资管理有限公司占15%的股份,山西灏鼎能源投资有限公司占45%的股份。基金管理公司董事长,据称将由原山西省发改委主任令政策出任。

上海金融产业基金的管理公司,将由上海新国际集团和中金公司各出资50%,而上海新国际以及上海当地企业也会成为重要出资人。

第三批试点的四只基金(水务、城市基础设施、装备制造、船舶)尚在草创阶段,但其设计带有过于明显的产业特征,被业界认为已与PE的本质渐行渐远。据悉,城市基础设施基金正与国家开发银行以及一家保险公司进行接触,试图从中募得资金。

相对产业基金的动作迟缓,鼎晖投资管理公司和弘毅投资管理公司设立的人民币基金已后发先至。2008年夏天,全国社保基金分别向鼎晖、弘毅投资20亿元。目前,鼎晖已经募集了41亿元人民币;弘毅也完成了第一轮35亿元人民币的募集,其中有20亿元来自社保,15亿元来自联想控股。

鼎晖、弘毅中选,反映了出资人对业绩记录的重视。经过多年的发展,在中国民间已经形成了形形的PE投资机构,惟其规模非常有限。而产业基金虽然规模巨大,但全无业绩记录。鼎晖、弘毅由小到大,先后募集了数只基金,目前旗下管理的资金规模均超过200亿元人民币。

出资人缺位

合格出资人缺位是PE融资难的显性原因。2008年初,鼎晖和弘毅几乎同时开始募集人民币基金。当时很多机构的代表向《财经》记者表示:“有业绩的PE已经开始变得挑剔,他们只想找长期、稳健的有限合伙人。”

国际PE一般均采用有限合伙制,基金管理人担任普通合伙人(General Parnter,下称GP),全权负责投资管理,并承担无限责任,其余投资人则担任有限合伙人(Limited Partner,下称LP),不参与投资管理,只承担有限责任。很多PE在融资时,将养老基金、保险公司等机构视为LP的最佳人选,大学投资基金和慈善基金次之,富裕家族和个人因更易受市场波动的影响,并非首选。

然而,中国的合格出资人却如凤毛麟角。2007年6月1日《合伙企业法》出台后,全国各地成立了数千家规模在5亿元以下的有限合伙型PE,LP多为民营企业和富裕个人。

据深圳市东方富海投资管理有限公司总裁程厚博介绍,小型合伙制PE的LP多为炒地产和股票的个人或企业,其资金实力极容易受到资本市场变化的影响,现在已经出现了不同程度的流动性问题,有的甚至难以履行对PE的出资承诺。

考虑到资金期限、规模等各种因素,目前中国仅有社保基金、国开行等机构具备投资大型产业基金的实力。保险公司、商业银行以及大型国有企业投资产业基金,事实上需要有监管层的政策许可。

2008年12月8日的“金九条细则”,在一定程度上放宽了对LP的限制,“稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权,特别是关系国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。”

中国保监会主席吴定富在2008年12月13日参加《财经》年会“2009:预测与战略”时也表示,未来会把保险资金投资向基础设施建设、民生社会改造方面倾斜,但前提是要看保险业的风险控制能力,“总的思路是先有制度再放开投资”。

不过,一位国内产业投资基金的管理者对《财经》记者分析,保险公司更倾向于由自己的团队去操作PE投资,因而短期内保险公司向其他PE投资的可能性不大。

大型国有银行的资金也是PE追逐的目标。2007年京沪高铁进行项目融资时,很多银行有股权投资的计划,但方案被银监会否决。“我们的态度是要么做股东,要么做债主,不可能两边都占。”一位银监会的官员对《财经》记者表示,目前产业基金的市场化程度不够,而且投资周期长、流动性差,现阶段不适合银行投资。

与保险公司运用保险资金投资不同,银行投资PE则需要占用资本金,所以对PE的回报要求很高。假使委托100亿元给PE,就相当于发放1250亿元贷款(按照8%资本充足率计算),如果贷款的净回报率是1%(相当于12.5亿元),基金需要有12.5%的回报率才会吸引银行资金。

上海市政府金融服务办公室主任方星海极力支持商业银行为PE出资。他分析,如果从资产配置的角度看,上海银行业资产总额5万亿元,能投入1%就有500亿元的资金;而1%的资金投入对于一家银行而言没有太大的风险,因此是完全可行的。“在中国这个环境下,银行最适合做LP,因为其他机构的(资金)量都很小。”方星海强调。

不过,从目前的情况来看,银行的资金尚难以出笼,而且中国银行、建设银行自己在香港操作的PE有声有色。国家开发银行在改制之后成为商业银行,能否委托PE投资还不得而知。

此外,国资委对大型国有企业的非主业投资管理也比较严格。时至今日,主流资金仍未能进入PE领域。

LP和GP的资质,还直接影响到了PE参股企业的退出问题。根据《证券法》,有限合伙制企业不能开立证券账户,有限合伙PE参股的企业也难以通过证监会的发行审查。

在很多法律专家眼中,这只不过是“技术性”问题,但一位接近监管部门的人士对《财经》记者道出了自己的担忧:“有限合伙企业的资金从哪里来?这些资金背后有没有代持?有没有管理层的钱?现在有些有限合伙企业不愿意披露。北京银行的‘娃娃股东事件’让大家很难堪,监管层不希望类似事件发生。”

一位投资方的资深人士更为尖锐地指出:“目前官僚势力与金融资本结合得很紧密,这是我们不愿意看到的,我们在出资时也要看管理人的个人背景。”

解放LP?

对于官办PE来说,即使融资成功、基金设立,也只能说是新问题的开始。由于中国的资本市场处于发展的初级阶段,专业化的管理团队在国有出资人和地方政府之间如何进退,已经成为产业基金面临的共同问题。

“我们常常说要解放LP。当外资机构决定把钱交给PE管理的时候,实际上已经做出了自己不参与投资决策的准备。”弘毅投资总裁赵令欢表示。然而,在中国,这种传统还需要培养,尤其是要求国有资金对PE的管理人完全放手异常困难。

全国社保基金理事长戴相龙就曾表达过相关疑虑:“中国的基金管理公司经验很少,回报纪录不是很明显,投资人凭什么要把钱交给你?还要很高的佣金?渤海产业基金只用一个月就募集到了资金,但是佣金、分红的问题就谈了六个月。”

渤海产业基金出资人博弈的结果是,出资人同时入股了基金管理公司,使之变成了一个介乎公司制、信托制之间的“四不像”。

“为什么LP要入股管理公司?主要是因为不放心,希望有知情权。”作为渤海基金出资人之一的国开行人士表示。

在九只正在筹建的产业基金中,亦有部分沿袭了渤海产业基金的模式,管理人由多家机构合资,而且这些管理人多为前期帮助地方政府设计产业基金方案的机构。

“国际上是先有PE团队,再有投资者出资,但中国的产业基金是逆向操作的。”一位产业基金的投资人称,“我们都是在地方政府撮合下走到一起的,投资者只能接受参与基金设计的管理团队。”

市场化未来

随着2008年以来资产估值跌入谷底,PE在中国的投资进入调整期,新的政策突破也将会陆续出台。

一个最明显的标志是,“金九条”化繁为简,仅以股权投资基金统称各类从事PE/VC投资的机构,官办与民营的界限不再分明,凸显出市场化和专业化的导向。

“对PE来说,信誉是第一生命。如果政府给我一张牌照,允许我募集资金,但是没有人给我投资,拿了这张牌也没有用。”弘毅投资总裁赵令欢表示,现在PE刚刚走到这轮经济周期的一半,再过几年就会自然形成市场化的概念。

篇（8）

2008年金融危机以后，巴菲特高调购买高盛的股票，美国商业银行的优先股，大家都是亲眼所见。李嘉诚在中国股票市场顶峰时，选择退出。他们不仅做了，也分享了他们的观点。我们看到了他们的行动，但是我们相信他们吗？有可能。我们跟着他们去投资了吗？未必。一方面，我们认为他们也会有马失前蹄的时候，这次他们会看走眼。另一方面，我们当时手头也没有太多余钱。

巴菲特和李嘉诚能成功，一方面是他们的胆识过人，另一方面是他们的风险承受能力大。有的时候想，曹操和袁绍大战以前，两方面的谋士都分析到了各种情况，但是主帅的判断能力起最后的决定作用。同样，财经媒体每天都有人在那里头头是道地讲，但做决定的却是我们自己。

除了个人的胆识以外，还有个人的风险承受能力问题。巴菲特和李嘉诚做投资决定时，不需要谁同意。如果他们做错了，他们也没有生存压力。这一点，许多投资经理做不到。很多投资经理表现一般，问题就在这里，因为他们承担不了大的投资风险。所以有人说，投资回报高不高，不在于你有多聪明，而看你有多大风险承受能力。

股票市场的第二种人，是市场中的智者。这种投资人，一般是股票分析师或者是股票基金经理。他们没有第一种投资者的胆识和资本，只能靠自己的努力和勤奋，提高自己对市场和各种行业的了解，选择表现不凡的股票。

大的投资公司和基金管理公司，都会有许多这样的智者。彼得・林奇就属于这一类投资者。他们兢兢业业地做事，把各个要投资的股票公司的环节搞明白，做到对多错少，最后取得高回报。这里我们应该认识到，投资也是一门学问，不是念两本书就可以成为专家的。也要基本功训练和全时间投入。

或许有人会说，我们就找彼得・林奇那样的投资经理就好了。这事说起来容易做起来难。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金经理，连续多年取得高于股票指数的回报，但2008年，他管理的基金损失40%，让人知道他也是个普通人。黎曼兄弟宣布破产的时候，他正在讲值得投资黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他离开以后，一直萎靡不振，至今没有起色。基金资产锐减。

篇（9）

2007年国务院《关于加快发展服务业的若干意见》，今年国务院办公厅下发《关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》。这两个文件为支持服务业企业发展创造了良好的政策环境。

从目前的情况看，境外投资主要分布于服务业（第三产业）企业，具有以下特点：一是金融业中的银行和非银行企业积极开展股权和并购投资，二是生产企业在国际市场上初步开始进行以收购各类资源为主的并购投资。这在两方面均取得初步成绩，积累了一些经验，同时也存在一定的风险。

（一）金融业：银行和非银行金融企业联袂进行股权投资和并购投资

在2007年中国投资有限责任公司对美国私人股权投资基金黑石集团、摩根士丹利；国家开发银行对英国巴克莱银行分别进行股权投资之后，今年国内的多家银行和非银行金融企业继续开展股权投资和并购投资。投资对象有资产管理公司和中小银行，甚至包括欧洲历史上的老牌银行。在投资中力求控股或占据大股东地位。

1、多家银行企业开展股权投资和并购投资

（1）民生银行投资美国美联银行。2008年3月1日，中国银监会同意民生银行公司参股美国联合银行控股公司，持股比例4.9%。年底前，民生银行可增持至9.9%。同时享有增持股份至20%的期权。该银行是一家专为美国本土华人企业以及在大中华区从事业务往来的美国公司提供各项服务的专业银行，其总部设在美国旧金山。

（2）招商银行收购香港永隆银行。2008年5月30日，招商银行宣布收购永隆银行，最终报价定为每股156.5港元，为永隆银行2007年底的净资产的2.91倍。这是国内银行第一次标的在40亿美元以上直接进行控股权的并购。2008年9月30日，招商银行股份有限公司与永隆银行有限公司完成股权交割。根据香港《公司收购及合并守则》的要约收购规定，招商银行将按每股156.5港元向剩余的股份发起全面要约收购。该银行在香港已有75年的历史，拥有35家分行，是香港知名的家族银行。

招行行长马蔚华表示，收购永隆银行有助于招行拓展香港市场，有助于优化招行业务结构，推动经营战略调整。通过并购招行可获得多个金融业务牌照，有助于实现混业经营目标。

（3）中国银行收购法国洛希尔银行股权。继7月底低调收购瑞士荷瑞达资产管理公司后，中国银行公告，出资2.363亿欧元（合23亿元人民币）购入法国爱德蒙得洛希尔银行股份有限公司（“洛希尔银行”）20%的股份，成为洛希尔家族之后的第二大股东。协议规定，中行获得参与洛希尔银行公司治理和经营的相应权力，并向洛希尔银行委派两名董事。

2、非银行金融企业股权投资和并购投资

（1）中国平安收购比利时富通投资管理公司。2007年11月，中国平安人寿保险股份有限公司投资18.1亿欧元，购入富通集团4.18%的股票，后又增持至4.99%。2008年4月2日，中国平安与富通集团旗下的富通银行签署《谅解备忘录》，拟以21.5亿欧元收购富通银行拟出售富通投资管理公司全部已发行股份的50%。

（2）中国人寿投资Visa1%股权。2008年3月20日，创造美国历史上最大IPO的Visa公司（V.NYSE）股票在纽约股票交易所上市交易。中国人寿投资3亿美元成为其最大的中资战略投资者。

以上案例表明，我国的银行、非银行金融机构，正在抓住美国次贷危机演变成全球金融危机的所带来的机遇，大步走出国门，进入国际金融市场。虽然截止目前，所有股权投资和并购投资均出现投资浮亏，但我国的金融机构不应该停止前进的步伐，应在不断总结经验的前提下，继续实施稳健的投资策略。

（二）生产业企业进行股权投资和并购投资

生产企业有狭义和广义之分。狭义的生产企业的概念，由美国经济学家布朗宁和辛格曼于1975年对服务业进行分类时提出。是指为保持工业生产过程的连续性、推动技术进步提高生产效率和产业升级而提供服务的企业。生产业是从制造业内部的生产服务部门独立发展起来的新兴产业。其有别于一般服务业的是其本身向制造业提供中间服务，而并不直接向消费者提供独立的服务。

生产企业可分为两大类，一类是针对特定的生产环节而提供服务；另一类是提供整体性全流程服务，即从资源开发始，直至售后服务为止。该类企业的代表是中钢集团。

生产业企业对外投资具有以下的特点，一是偏重资源类企业的收购，二是力求控股，并在收购完成后争取退市。三是即便为单纯的股权投资，也要争取大股东地位并派出董事。

1、收购资源类企业。该类收购重点在于矿产类资源，一是生产企业联手制造业企业共同收购，二是生产企业的单独收购。

（1）五矿集团联手江铜集团成功收购加拿大北秘鲁铜业。2008年1月底，两中国企业宣布，已收购了加拿大北秘鲁铜业公司（NPCC）95.92%的股权，收购价约4.37亿加元。

（2）生产企业中钢集团收购澳大利亚铁矿资源类企业中西部公司。2008年3月14日，中钢集团以每股5.6澳元现金直接向中西部公司投资者发出“敌意收购要约”（总价12亿澳元以上）；4月29日，中钢提高报价13.9%，以6.38澳元/股收购中西部公司（总价13.6亿澳元），获董事会首肯。至9月15日的收购要约到期后，中钢集团正式完成了对澳大利亚中西部公司的收购。目前，中钢持有中西部公司的股份达到98.52%。

2、通过控股收购，发展壮大企业。

（1）中海油服收购挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以总共约127亿挪威克朗（约25亿美元）的对价，向挪威石油钻探承包商（AWO.OS）发起现金收购要约，收购其100%股权。此交易完成后，中海油服将建立世界第8大钻井船队，总共拥有34个运营钻井平台（包括双方在建的钻井平台）。

（2）中化国际收购新加坡GMG51%股权。中化国际公告，公司全资子公司中化国际（新加坡）有限公司收购新加坡（GMG）51%股权所涉及的交割及股权过户手续已全部完成。本次收购的总对价为2.6798亿元新币。GMG公司是集天然橡胶种植、加工、销售一体化的综合运营商，业务范围覆盖非洲、欧洲、亚洲以及北美洲。

3、股权投资。该类可视为比较单纯的投资，不要求控股，但争取大股东地位，有权派出董事。

（1）中国铝业投资力拓。中国铝业公告，截至2008年2月1日，已联合美国铝业公司，获得力拓公司的英国上市公司12%的股份，交易总对价约140.5亿美元，是中国企业历史上规模最大的一笔海外投资。这也是全球迄今为止最大的矿业并购案。公司表示，将择机增持力拓股份。

（2）中粮集团投资美国最大的猪肉加工企业史密斯菲尔德公司（SFD）。2008年6月30日，SFD宣布，向中粮集团出售700万股股份，占其总股份的4.95%。中粮董事长宁高宁进入公司董事会。这是中国最大的农贸加工企业首次参股美国企业。SFD是美国最大的生猪养殖、猪肉加工和销售企业，占有美国猪肉市场25%的份额。中资上市银行所持雷曼兄弟和两房债权一览银行雷曼兄弟债券雷曼兄弟金额(万美元)两房债券两房债券金额(亿美元)各种次级债(亿美元)截止2008年6月底

建设银行债券19140债券32.5

工商银行债券15180债券21.71

中国银行债券7562债券106.37(9月底减至75亿)69.05

交通银行债券7002债券

招商银行15.84

银行贷款与债券金额(万美元)

中国银行贷款5320

招商银行债券敝口7000

兴业银行风险敝口3360

中信银行风险敝口7600

二、境外投资风险评估

从已掌握的资料分析，我国境外投资尚处于低风险阶段，已产生的浮动亏损也是可承受的。银行和非银行金融机构暂时的浮动亏损从长期看，产生利润的机遇大于亏损的风险。同时，在开展境外投资过程中，各投资主体已经相应的采取了预防性措施。

这里需要指出的是，在不考虑市场系统风险的前提下，我国境外投资的风险在技术层面，主要表现为时机的把握和投资对象的选择方面尚有不足之处；而在制度层面因存在因为中美市场开放程度不对等而带来的风险更大。

（一）已经采取的风险控制措施

1、国家开发银行决定增持巴克莱银行被监管部门否决。今年6月27日，巴克莱银行公告增资1.5亿新股。国开行也宣布增持英国巴克莱银行股份。然而，国家开发银行增持巴克莱银行股份的决定因受到有关部门的反对，而被监管部门否决。主要考虑两个因素，一是即有投资产生浮亏。二是对美国次贷危机深化、扩大之势仍难以把握，态度趋于谨慎。

2、民生银行为预防风险分步增持美国联合银行股份。民生银行董事会秘书毛晓峰认为，目前美国联合银行的市盈率在6倍左右，股价大大低于净资产，民生银行正在等待合适的进入时机。在考虑收购的时候已经想到会出现两种情况，第一是经济形势持续向好，美国联合银行股价上涨；另一种就是经济形势恶化，其股价下跌。出于技巧上的考虑，我们选择分三步走的策略。

3、中国平安为投资比利时富通投资管理公司制定的保险措施。双方约定，对于富通投资管理公司拥有的次级贷款衍生债券品种的潜在损失，如果发生则由富通银行单方面承担。

10月2日，中国平安宣布鉴于目前的市场环境及状况，估计成交的先决条件无法完全满足。经双方友好协商，终止有关中国平安收购富通集团下属资产管理公司股权的协议。

4、投资风险集中于银行和非银行金融企业。目前看，已形成的投资风险集中于银行和非银行金融企业，而生产企业进行的股权和并购投资，风险则很小。如中钢集团收购澳大利亚中西部矿业公司就是一项很好的低风险投资。类似的投资还有五矿集团联手江铜集团成功收购加拿大北秘鲁铜业及中海油服收购挪威AWO公司。

（二）初步的分析

初步分析中资企业境外投资存在以下问题，时机选择上并非底部区域；投资对象上迷信美国五大投行；企业有急于扩张经营规模之嫌。

1、时机选择并非底部区域。2007下半年，在美国爆发次贷危机之后，即有非银行金融机构，中国投资有限责任公司对美国私人股权投资基金黑石集团、摩根士丹利投资银行的股权投资；然后有国家开发银行对英国巴克莱银行进行的股权投资。

2008年又有民生银行投资美国美联银行，招商银行收购香港永隆银行和中国银行收购法国洛希尔银行股权。非银行金融机构有中国平安保险公司收购比利时富通投资管理公司和中国人寿保险公司投资美国Visa1%股权两个案例。

事后分析，上述股权投资和并购投资，稍嫌过早。如果能在时机的把握上延后一些时间，所提条例更高一些，或可得到更优厚的条件。与中资金融机构急于出手不同是日资金融机构的表现。2008年9月22日，日本三菱日联银行对外宣布，收购摩根士丹利10-20%的股权，交易金额最高可达90亿美元。可以看出，日资金融机构在电动机的把握上好于我们，他们将可获得更好的收购条件。

2、投资对象选择存在一定的盲目性，迷信美五大投行。美国的投资银行一直是我国发展投资银行的榜样。2007年下半年次贷危机爆发不久，美国花旗、瑞银、美林和摩根士丹利等美欧大型银行和非银行金融机构，因投资次贷发生亏损，造成资本金下降，影响到资本充足率，被迫急需寻求资金注入。此时，中国投资有限责任公司抓住机会决定向摩根士丹利进行股权投资，并且一步到位。事后分析，如果实施分步投资，则现在将处于主动地位，可在低位继续投资。同时，工商银行、建设银行、中国银行和交通银行则较多的购买了雷曼兄弟投资银行发行的债券。

上述现象说明在投资对象的选择上存在对美国五大投资银行的迷信，并导致在投资对象的判断上有一定的盲目性。

3、银行和非银行金融企业有急于扩张经营规模之嫌。受到良好政策环境的支持，各企业在缺乏经验的前提下，扩张步伐稍快，以致于在投资时机和对象的选择上出现一些问题。

（三）制度性风险：中美市场开放程度不对等带来的投资风险

我国开展境外投资，最大的风险不在于市场风险，而在于制度层面。即市场开放不对等而带来制度风险。这一风险尤其表现在美国市场。

1、安全审查规定导致不对等的市场开放，放大投资风险。美财政部外国投资委员会（Cfius）规定，收购美国企业股权大于10%的外国投资需进行国家安全调查；低于10%则自动免于调查。最近，美财政部正在考虑制定更加严格的法规，并于4月22日公布了外资对美国本土企业投资安全的新提案。新提案规定，外资对美本土企业投资的某项交易，即使所购股份不足10%，也不能自动免除外国投资委员会的审查。这与欧盟市场相比尤其显得封闭。而在我国，对外资银行投资的相应规定是不超过20%。

受此限制，我国基金中司对美国黑石集团和摩根士丹利的投资，之所以低于10%，是为了避免安全调查以提高效率。这样做，虽然提高了效率和投资安全的保障（享有利益补偿的优先权），但也失去了在公司管理方面相应的发言权。应该说，这并非中司的本来意愿，而是被迫接受的非意愿投资行为。由于受这一规定的限制，中司无法在市场上低价继续购买摩根士丹利和黑石集团的股票，从而放大风险。所谓放大风险有两层含义，一是放大了浮动亏损，二是将来既使赢利也很少。

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面临近年来我国日趋严重的人口老龄化问题，政府的社会养老负担日益加重。作为养老制度“第二支柱”的企业年金，即企业补充养老保险是否能够发挥其显著的重要性尤为重要。建立企业年金的主要目标之一是实现理想的年金投资收益，进而保障雇员的个人账户基金积累能够有效的保值增值，在其退休后有足够的资金维持现有的生活状况。从根本上来说，要想使企业年金真正发挥它的作用，其战略重点应放到企业年金的投资管理上来。选择一个明确的、专业的投资管理人，直接决定企业年金基金的投资收益状况和企业年金的管理成本。

一、我国企业年金市场信托委托模式及相互关系

我国企业年金市场主要牵涉六方，即受益人、委托人、受托人、托管人、账户管理人、投资管理人。对于六方的身份资格和相应关系，根据2004年我国颁布的《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》中的相关规定，我国企业年金的受益人是参加企业年金计划并享有受益权的职工；委托人为企业与职工；受托人是企业成立的企业年金理事会或者符合国家规定的法人受托机构；托管人是受托人选择的具有资格的商业银行或专业托管机构；账户管理人是受托人委托的具有资格的企业年金账户管理机构；投资管理人是受托人委托的具有资格的投资运营机构。

二、我国企业年金投资管理存在的问题

1.企业年金计划实施呈现行业化特点，筹资渠道有限

由于受到种种政策性的限制，能够回应企业年金计划的企业并不多，目前我国企业年金主要集中在电力、金属、石油、铁道、民航等大型国有企业的企业保障计划中。由于企业年金计划在投资管理过程中所需要的管理成本相对较高，因此中小型企业参与企业年金计划的积极性并不高，从全国来看，企业年金基金筹资渠道有限。

2.投资方式单一，投资收益率低

一方面，我国的资本市场与发达国家相比还不够成熟，加之政府对投融资的相关限制，使得用于企业年金投资的方式单一。另一方面，我国施行企业年金计划的企业大多数采取在企业内部设立投资管理委员会或相应的投资管理部门，对企业年金进行直接的投资管理，其绝大部分的基金投资方式为流动性较好、收益率稳定的银行存款和政府债券等。

3.企业掌握投资决策权，员工缺乏自

现阶段我国企业年金机制还不够完善，企业员工年金个人账户中的资金由企业全权进行投资管理，对于全体员工这个整体来说，投资渠道的单一化和一致性容易形成企业年金的系统风险。员工没有权利去决定自己账户的投资方式，因而一旦发生投资风险，企业则必须承担全部责任。

4.投资风险补偿机制不够完善

对于由于投资失败所导致的企业亏损和赤字，企业应建立相对完善的风险补偿机制，如设立风险基金用来弥补由于投资失败带来的财务影响，保障员工的切身利益。

三、确定合理投资管理人的可行性方法

作为企业年金的投资管理人，其基金的投资计划和投资收益结果直接与企业年金计划的受益人紧密相联。受益人的切身利益基于投资管理人对于企业年金的各种投资管理计划和各种投资组合的运作。因此，在选择企业年金基金投资管理人时企业通常从两方面考虑：

1.投资管理人角度（即确定投资管理人的依据）

投资管理人所管理的资产应当具有一定的规模。在选择企业年金基金要想成功的运转起来并能够进行有效的投资，在一定的程度上依靠投资管理人雄厚的资产规模，雄厚的资产规模能够确保基金在投资运营过程中的后续流动性，并且能够使基金及时、灵活的周转。在投资不利的情况下有效的降低投资失败的风险。同时，在积累丰富经验的基础上，良好的投资管理公司应具有专业的风险管理技术人员进行业务的实际操作，组成一个比较专业的投资管理、运营团队，实现合理的人力、物力资源配置。

2.企业自身角度

由于施行企业年金计划的企业各自的经营状况、业务性质、经济条件、员工构成、资本类型都不尽相同，因此应该从综合的角度来具体分析不同企业年金基金的投资管理方式，选择合适的投资管理人，笔者认为可以重点从以下三点考虑：企业类型及经营业务性质，考虑确定投资管理人时应该选择投资运营风险小、投资收益稳定为特点的投资管理人；企业的资本结构，不同的企业类型和经营业务的性质直接决定了该企业的资本结构。例如对于债权类企业应该首先考虑投资的安全性，可以从不同投资管理人方案中选择多种类型的投资组合，使其风险相抵，同时结合不同投资管理人的特点，选择适合本企业发展的投资管理服务；要确定合理的投资管理人，制定相应的基金投资计划，首先要分析企业员工年龄结构和其相应的风险偏好。我国企业年金目前还没有允许企业员工自行决定投资决策权的相关规定，因此，需要企业统一针对不同员工的群体特点来确定合适的投资方案。如，对于年轻的员工群里来说，基于年龄特点，年金积累时间长，风险的承受能力也相对较强，因此企业可以适当考虑风险较大、投资收益率较高的投资组合。

通过对目前明确我国企业年金信托委托模式及其相互关系，分析我国企业年金投资管理所存在的问题，比较各类投资管理人特点、分布及优劣势，指出针对企业在确定投资管理人时应该从不同两方面考虑的因素，最终根据各自不同的需求和特点来选择相应的投资管理人。

参考文献：

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通过对企业总经理李宝宇的采访，记者了解到，西安微云是专注于金融产业信息化方面的软件公司。今年，西安微云了面向小微金融机构的产品――金小二。

为什么产品起了这样一个名字？李宝宇解读说：“金小二，顾名思义，就是为金融业提供信息化服务的店小二。特别是目前蓬勃发展的各类小微企业，包括投资管理公司、投资咨询公司、担保公司、小贷公司等，金小二就是为小微金融机构提供信息化专业服务的得力助手。”

聚焦小微金融机构

谈到选择小微金融机构为主要服务对象的原因，李宝宇列举出一串数字：2012年，中国金融行业信息化投入490亿元，其中银行是金融业IT投入的主体，占比为72%，紧随其后的是证券、保险、基金、信托等，而数量众多、发展迅猛的民间投资公司的IT投入额则少到几乎可以忽略不计。

究其原因，李宝宇认为，一方面，多数IT企业把精力和重心投入到大型金融机构，另一方面，民间小微金融机构的管理和运营水平千差万别，大多数还做不到像银行那样的标准化内控，需求未得到完全激发。这就导致目前为止，国内还比较欠缺专业服务于小微金融的IT公司。

李宝宇说：“西安微云推出金小二产品系列，就是立足于为广大民间投资公司提供标准化的信息化解决方案，促进企业运营，助力企业发展。金小二产品系列，主要包括三大系统：一是规范企业内部经营管控的金小二投资管理系统，二是拓展企业外部市场营销的金小二P2P互联网营销平台，三是移动互联方面的金小二微信应用。”

信息技术是发展原动力

随着互联网金融时代的到来，金融业在技术日益革新的背景下衍生出诸多创新型商业模式。其中，大数据、云计算等都是和小微金融机构息息相关的话题。