医药行业逻辑大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇医药行业逻辑范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

防守出色的医药板块，在股市展开上攻行情时会否同样出色？嘉实医疗保健拟任基金经理齐海滔表示，下半年医药行业会迎来新一轮行情。

长期跑赢其它行业的内因

历史数据显示，截至7月24日，申万医疗生物一级行业指数过去十年涨幅达487.59%，同期上证综指仅上涨49.57%。

“医药行业是一个兼具消费行业稳定性和科技类行业爆发性的优点的行业。一方面它有一个稳定的增长，另一方面新技术新产品的引入，使其在短期内有爆发性增长，因而在不同的市场阶段和风格下，医药行业都会有比较好的表现，能够长期跑赢其他行业。”齐海滔告诉《投资者报》记者，随着中国迈入老龄化社会，加上环境恶化、亚健康人群扩大，使“看病吃药”成为继衣食住行后中国老百姓第五大消费需求。据有关专家测算，中国医药消费市场预期5年内年度增长率14%-17%，至2017年，中国有望成为仅次于美国的世界第二大市场。此外，生物医药技术的发展，如干细胞领域的研究与开发、基因测序等，这些领域的科技突破往往能撬动行业有一波向上行情。

下半年医药行业增速将提升

近期，上市公司中期业绩预告陆续披露。据统计，在已公布业绩预告的医药生物公司中，有72家中期业绩报喜，占行业已公布家数的68.57%，位居行业中期业绩报喜家数前列。

“下半年随着招标的进行，或者招标之后一些新标端的执行，行业增速将会提升。从行业经营数据来看，下半年会比上半年好。”齐海滔告诉《投资者报》记者，从历史走向来看，不管是A股市场还是国外的成熟市场，医药股都是每个市场表现最出色的行业之一。

“由于中国人口老龄化，再加上快速工业化造成的污染、精神压力过大，亚健康普遍，慢性病的发病率加重，对药物的需求将是刚性的。”齐海滔说。

篇（2）

“经常对照自己的投资标的反问这四个问题，可以极大地降低失败的概率。”接受《投资者报》记者专访时，邓谈到。

Wind数据显示，截至10月18日，她管理的泰达宏利成长基金今年以来业绩回报率为13.5%，在低迷的市场中能获得这样的业绩源于她对医药和电子行业投资机会的准确把握。

未来两年看好平板电脑

谈到泰达宏利成长今年取得良好的业绩，不能不谈iPhone。

当地时间10月23日，备受瞩目的苹果公司在美国“硅谷”城市圣何塞举行新品会，iMac一体机、iPad4及iPad mini平板电脑等5款新产品的推出，再一次刺激了“果粉”的神经。

“我几乎体验了所有三星的产品，并且能对比三星和苹果各项功能的好与不好。”当记者问邓艺颖是否用苹果产品她说。据掌握的数据她判断，被市场热讽的iPhone5将会因为很多重要功能的改进、老产品的更新换代而取得不错的销售数据。

邓艺颖也在等待一部iPhone5，她上半年就在重点布局“苹果产业链”。

据刚刚公布的三季报，泰达宏利成长重仓持有苹果主要的扬声器模组供应商歌尔声学、连接器供应商立讯精密、内外部功能件的供应商安洁科技，以及水晶光电、大华股份等五只苹果产业链上市公司，二季报中，还重仓持有苹果电池供应商德赛电池，这些公司今年以来股价均大幅上涨，为基金净值贡献较大。

目前，国内的电子行业从整个技术层面处于末端，没有技术含量，很难推出创新型产品，但这并非意味着国内没有了机会。而在邓看来，在相当一段时间里，消费电子领域的创新大旗依然会由苹果、三星、谷歌等公司来扛；但是她判断，智能手机已经到了最高点，未来两年平板电脑领域的创新将会诞生更多的投资机会。

邓艺颖认为，在全球消费电子领域创新大潮中，国内一批上市公司承接产业转移并培养了相当数量的产业工人，比如苹果产业链领域，从耳机、触摸屏、电池、机壳材料等等，加之融资方面的便利，在未来的创新中，国内上市公司依然会扮演重要的角色，进而涌现出更多的投资机会。

医药将重点关注大病种领域

在采访中，邓留给记者最深的印象是，她对消费电子行业的调研过程很熟悉。

她如数家珍似地说道iPhone的耳机降噪、保真还有没有需要进一步提高，哪家公司目前有技术优势，前后端摄像头像素差如何消除，哪家公司是潜在的技术突破者，总之，手机每一个部件的技术升级均是其调研和跟踪的主要内容，而密切跟踪每一项技术升级后的技术扩散风险及生命周期是其决定买卖的重要指标。

如果你认为邓艺颖曾经是电子领域的研究员，那么就错了。实际上她最熟悉的行业是医药，目前她也是泰达宏利基金公司医药行业研究的负责人。

近两年股市羸弱，对邓而言，也是一个历练和成熟的过程。邓不否认今年一季度操作欠佳，但彻底砍掉家电、软件等板块，而果断加仓电子、医药板块的过程中，其更加体会到判断行业景气周期在资产配置中的重要作用。

她认为，电子企业受到热捧，并非整个电子行业的景气周期，而是产品创新带来的景气周期，因此，密切跟踪企业的新增需求，并在此基础上寻找可以超越行业、引领行业需求的上市公司是关键。

对于医药行业，邓判断景气周期比较高。她认为，医药行业的竞争格局在向好的方向发展，尤其是今年广东省对于基本药物目录招标以及4月份爆发的毒胶囊事件，使得整个医药行业对于过度的成本控制和低药价的行为进行了反思。

篇（3）

李佳存表示，2015年是我国进入经济新常态的关键一年，预计2015年GDP增长率向7%靠拢，贴近当前潜在经济增长率。消费价格指数维持在2%以内，工业品价格指数可能持续通缩但幅度减轻。“中速增长，低通胀”将成为未来3-5年我国经济发展新常态的写照。

在这样的大背景下，对于医药行业的发展，李佳存认为，受益于人口老龄化以及国家持续加大投入，未来5-10年医药行业整体仍有望维持15%以上的稳健增长。对比2014年，2015年将是继续深化医改的一年，政策面整体会更加乐观。药品方面，政府整体思路已由“唯低价是取”转向“质量优先，价格合理”。2015年基本药物以及省医保目录药品招标工作陆续推进;医疗服务方面，政府鼓励社会资本办医，医生多点执业及民营医院纳入医保等扶持政策有望陆续出台，政策红利不断释放。总体来看，虽然2015年行业有政策扰动压力，但也有明显的政策红利预期。

从估值层面分析，当前医药板块对应2015年整体估值在25倍左右，相对大盘的估值溢价率下滑至43%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值低25个百分点，位于历史低位。因此，2015年医药板块或将大概率跑赢大盘。落实到今年的投资机会，将主要来自景气度较高的医疗服务、医疗器械、诊断等行业以及处方药行业中的结构性机会，此外，互联网对传统医疗、医药行业的改造也会带来较好的投资机会。

价值理念关注高成长性优质标的

篇（4）

多家媒体报道，号称“普药之王”的四川蜀中制药由于涉嫌虚假投料已被停产整顿。问题可能出在公司的几个中药品种上，板蓝根颗粒以及复方丹参片涉嫌出问题。

观点：

蜀中制药造假事件是标志性事件

蜀中制药号称“普药之王”，是业内较大的普药生产企业，同时也是多种医保品种的中标企业。如果造假行为属实，其恶劣程度丝毫不亚于“三聚氰胺”事件和“瘦肉精”事件，必然会带来医药行业的地震，也会对政府相关部门的现有药品招标模式产生影响。大厂造假后面隐藏的原因和逻辑值得深思。

事件发生的原因

我们认为，导致蜀中制药造假的最根本原因在于现有的医保药品招标模式。为了控制药价虚高，地方医保药物招标已经走向了另一个极端―唯低价者得。这种政策导向驱逐了“良心药”，导致了“劣药驱逐良药”，也带来了中标企业弄虚作假的后果。药价虚低，低到不足以药品正常生产，使得“双信封”制度形同虚设。其实在两会期间就有代表提出“药价虚低比药价虚高更危险”的观点，但未引起足够重视。

另一个重要原因在于监管出现漏洞。蜀中制药不可能是第一天造假，也不可能是第一次接受相关部门的检查，为什么以前的检查没有能够查出问题呢？这不仅仅是说生产厂家狡猾就能搪塞的。我们相信监管制度已经是相对完整的，新版的GMP的要求已经和国际水平持平甚至是高于国际水平了。关键在于监管的执行力度。GMP只有硬件没有软件不能称之为真正的GMP，同样，只有表面的、流于形式的检查不能称之为真正的监管。

事件带来的影响

蜀中制药带来的影响是恶劣的，最直接的影响就是危害到了患者的生命健康安全。同时也使中国的制药行业蒙羞。掺假的药品应该及时召回并销毁，相关负责人和企业应得到处罚，对于由于服用不合格药品带来不利影响的患者应及时诊治和补偿。

其次，造假事件应给其他的药品生产企业敲起警钟，加强自身的企业内控，在重视硬件建设的同时更加重视软件的建设，避免再次出现类似事件。

篇（5）

选好股票并持有

谈及今年取得优异业绩的原因，杜猛告诉《投资者报》记者，主要通过深入研究重点公司，抓住了电子、交运设备、环保、医药、品牌服装等行业的机会。

“我的投资风格以精选个股为主，一旦看好了一家公司，会持有时间比较长，长期投资。”杜猛说，要是看好一家公司，持有两三年甚至三四年都有可能，前十大重仓股变动不会特别大，除非公司投资前景或者公司自身治理出现问题。

杜猛的持股即集中也分散。集中体现在精选出的十大重仓股持股比重比较大，并且为产品带来了较好的业绩，目前第一重仓股大华股份占基金资产净值的8.5%，今年以来该股涨幅超过60%，其第二、第三大重仓股康美药业、长城汽车占资产净值的5%以上，今年以来这两只股票涨幅均超过27%；分散体现在非重仓股上，2012年上半年末显示，虽然基金总资产只有2.7亿元，却持有65只股票。

谈及自己的选股思路，杜猛表示大体有三点。其一，要符合基金的契约，因为上投摩根新兴动力契约规定的主要投资标的是新兴产业；其二，所处的行业长期增长前景比较好；其三，要考察公司自身的竞争力。

“公司竞争力体现在很多方面，我选择的标的必须要满足三个条件：一是盈利能力，最关键的指标是净资产收益率，这是最重要的指标，毛利率那些都不重要；二是市场空间；三是产品的可复制的程度，产品能够简单被复制。”杜猛说。

杜猛不看好影视制作上市公司。“因为我觉得影视制作是不可被复制的，做一单是一单，这个电影卖得好，下个电影不知道卖得好还是不好。”

对于未来的市场，杜猛判断，不会有系统性的上涨行情，也不会有系统性的大幅下跌行情，但不排除市场创新低的可能。因为上证综指的成份股如石油石化、银行、煤炭、有色等占比较大，在过去多年靠投资拉动经济增长的模式结束之后，这些传统的周期行业，目前虽未落幕，但原有主导产业已在谢幕。

“今年整个市场的投资逻辑和运行方式正在发生有趣的变化，资金从一些未来不被看好的行业中撤出来，进入了一些被看好的行业和公司，这是市场走向理智、走向正确投资的必然道路。”杜猛深有感触地谈到。

医药股还有很大空间

“接下来，我的看法还是要精选投资的股票，精选公司，回到投资的本源，买股票其实就是买上市公司。”杜猛说， 2006年至2010年市场的涨涨跌跌，大多数人都是自上而下的进行行业配置和主题投资，按照这种投资方式去做，博弈的成分比较大。

杜猛认为，本次政府的经济刺激政策吸取了2008年的教训，更多的财政投入会集中到未来经济结构调整的趋势和方向上，比如节能环保、新一代信息技术、高端装备等。基于这样的判断，未来指数将以震荡为主，下行风险较小，选择竞争力很强、具备持续成长性的核心品种作为基本配置，适当参与政策友好型板块是主要投资思路。

医药行业是杜猛比较看好的。

篇（6）

企业的可持续增长是一种适度增长过程，这种适度体现在企业发展与内部资源的协调性、与外部环境的适应性以及与盈利本质的吻合性上。评价企业的可持续增长能力，可以促进国民经济发展，帮助企业克服短期行为，提高企业经济效率，还可以推动企业经营管理科学化，促进企业技术进步。因此，本文在希金斯可持续增长模型的基础上，结合我国医药行业上市公司的具体特点，运用因子分析法，试图建立适合我国医药行业上市公司的可持续增长能力评价模型。

一、文献回顾

(一)国外文献国外关于企业可持续增长的研究已经比较深入，有定性的说明也有定量的分析，其理论研究主要集中在企业增长理论和企业可持续增长的财务管理理论两方面。其中比较经典的是可以归为两大类的四个可持续增长模型：一类是基于会计口径的可持续增长模型(包括希金斯的可持续增长模型和范霍恩的可持续增长模型)；一类是基于现金流口径的可持续增长模型(包括拉巴波特的可持续增长模型和科雷的可持续增长模型)。基于会计口径的希金斯可持续增长模型和范霍恩可持续增长模型都肯定了资产负债率、股利支付率、资产周转率和销售净利率共同决定了可持续增长率。希金斯的模型明确指出不增加新股，而范霍恩的可持续增长模型更强调可持续增长率是一个目标值，松动了希金斯不采用股权融资这一假设前提。虽然希金斯与范霍恩的可持续增长模型在计算形式上有所不同，但二者是可以相互转换的。另一类基于现金流口径的可持续增长模型均建立在现金流量的基础上，与基于会计口径的可持续增长模型相比，更注重增长于现金余缺之间的关系。拉巴波特认为可持续增长率是现金流(锁定为自由现金流)为零时的增长率，利用相对数指标描述出企业增长与现金流的线性负相关关系。科雷认为现金流量与增长率之间是线性负相关关系，即当实际增长大于这个增长率时，企业的现金流量为负，而当实际增长小于现金余额的增长时，企业有正的现金流。科雷在其著作的后面论述中默认了现金余额的增长率即为可持续增长率。虽然拉巴波特在其建立的可持续增长模型中使用的是相对数指标，科雷使用的是绝对数指标，但是二者通过同时乘以(或者除以)销售额来互相转化，因此从本质上说，二者也是一致的。

(二)国内文献国内对可持续增长的研究主要侧重于可持续思想的论述、国外可持续增长理论的一般性介绍以及可持续增长模型的拓展等。主要有以下几个方面：一是对上市公司可持续增长模型的实证研究。王玉春、花贵如(2007)以经典的罗伯特・希金斯的可持续增长模型为理论基础，对我国信息技术上市公司可持续增长进行实证研究。研究发现，我国信息技术上市公司的实际增长率超过可持续增长率，并且可持续增长率逐年下滑，存在财务上的增长过快现象。二是对可持续增长模型的比较分析与案例验证。汤谷良、游尤(2005)通过对现有四种可持续增长模型进行比较分析，揭示出其在逻辑上和应用中的优势与局限，并利用万科1998年至2004年间的数据对不同模型进行数据验证。最终得出：基于现金流口径的可持续增长模型计算的可持续增长率波动更为激烈，与企业现金流的关系更为明确。三是对可持续增长模型的重构研究。樊行健等(2007)通过对希金斯和范霍恩可持续增长模型的回顾分析，指出两个可持续增长模型的优势与不足，重构了企业可持续增长财务模型。重构的模型吸纳了希金斯模型简单、易于操作的优点，并充分考虑企业增长的动态特征，区分平衡增长、资本结构变动、发行新股三种情况，逐步将希金斯增长理论中的假设条件放宽。四是对可持续增长模型与财务管理策略的研究。郭泽光、郭冰(2002)以财务目标为起点，从财务基本平衡等式人手，分析制约企业增长的关键因素。论证股票发行、企业负债与企业增长的关系，提出实现企业增长的基本财务策略。通过一个平衡等式推导，得出结论：单纯企业增长率并不意味着企业创造价值。五是对企业可持续增长能力的评价研究。陈兴述、祝小勤(2007)借助于希金斯的可持续增长模型，将企业的财务可持续增长能力分解为盈利能力、营运能力、杠杆能力、分配能力以及成长能力五个方面。并在企业财务可持续增长能力评价指标的基础上，借助于数学方法，建立了企业财务可持续增长能力的模糊评价体系，并通过案例进行了应用举例。

本文在希金斯可持续增长模型的基础上，尝试运用因子分析和聚类分析，结合我国医药行业上市公司的具体特点，试图建立适合我国医药行业上市公司的可持续增长能力评价模型。

二、研究设计

(一)理论基础本文的研究是基于罗伯特・希金斯的可持续增长模型展开的。希金斯定义的可持续增长率是指再不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能增长的最大比率。在其可持续增长模型中对一定条件下公司的增长速度受经营水平、财务资源、政策的制约关系进行了描述，特别是考虑到了通货膨胀对可持续增长率数值的影响。按可持续增长率制定销售目标，可使企业合理地权衡增加收入与控制负债规模之间的关系。可持续增长(Sustainable Growth Rote)是企业在不增加权益融资并保持当前经营效率(表现为资产周转率和销售净利率)和财务政策(表现为资产负债率和收益留存率)的条件下公司销售收入的最大增长率，它实际上是一种平衡增长。希金斯的可持续增长模型基于以下假设：公司想以市场允许的速度来发展；管理者不可能或不愿意筹集新的权益成本，即企业发行在外的股数不变；公司要继续维持一个目标资本结构和目标股利政策；公司资产周转率水平保持不变。希金斯的可持续增长模型从会计恒等式出发，认为企业的增长受股东权益增长的限制。依据希金斯的方法，企业的销售增长率必须以新增的资产作为支撑，如果公司的期初销售额为s，本年的销售增长率为g，为了保持期初总资产A和对应的销售额s的目标比率A／S不变，公司的期末总资产也应扩大g倍。支持公司销售增长的资金来源有两部分：一部分是净利润减去红利发放后的公司留存收益；另一部分是随着公司的所有者权益的增长，为保持公司的资本结构不变，负债所实现的同步增长。根据“资产=负债+所有者权益衡”等式得到公式：g=股东权益变动值／期初股东权益=P*R*A*T。从上述公式可以看出，―个公司要依靠自身来实现销售增长，其可持续销售增长率与公司的留存收益率L、销售净利率P、总资产周转率Q和权益乘数R四个比率的乘积有密切的关系。这四个比率涉及到公司财务管理的所有主要内容，公式中的P和O概括了企业的盈利能力和资产运营能力，而R和L描述了企业主要财务政策(R反映了公司的财务杠杆政策，而L体现了管理层对待股利发放的态度)。希金斯可持续增长理论的一项重要结论就是：增长不是―件非要达到最大化不可的事情。在很多公司，限制增长以便在财务上养精蓄锐可能是必要的；在其他一些公司，用于为无利可图的增长提供的资金可能最好是还给股东。

(二)研究方法为了解决传统评价方法中的缺陷，本文运用因子分析模型来建立综合评价指标和公共因子分析指标来进行可持续增长能力的评价研究。该方法在构造综合评价指标值时所涉及的权数都是通过数学变化产生，不是人为确定，具有客观性、科学性。同时，通过设定公共因子可以解决传统方法中指标设置过多，相互间存在相关性的弊端，能清晰地揭示影响医药行业上市公司可持续增长能力的关键因素，对促进医药行业上市公司的持续发展具有重要意义。在因子分析的基础上，本文借助于聚类分析，建立医药行业上市公司的可持续增长能力的评级体系并对评级提下的有效性进行分析和说明。

(三)模型与指标遴选在构建医药行业上市公司可持续增长模型的过程中，利用因子分析技术，从反映受评对象可持续增长能力的财务指标体系中提取不可测的公共因子，并运用与主成分分析类似的科学赋权方法赋予公共因子权重，据此计算因子得分的综合评价值，借以评价医药行业上市公司的可持续增长能力，有效地解决了变量多重共线性给应用带来的问题。为构建上市公司信用风险评价指标体系，本文选择了15个财务指标，其中Xl、X2、X3、X13和X14分别代表：净资产收益率、销售净利率、每股净利润、成本费用利润率、资产净利率，用于反映公司的盈利能力；X6、X7、X8和X12分别代表流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率，用于反映公司的偿债能力；X4、X5和X15分别代表：流动资产周转率、存货周转率、总资产周转率，用于反映公司的经营能力；X9、X19、X11分别表示：无形资产增长率、资本积累率、总资产增长率，用于反映公司的成长能力。

(四)样本选择和数据来源本文选择证券之星网站公布的99家医药行业上市公司作为总体，排除ST、*ST、S*ST、SST和已被宣布停牌的公司，同时排除数据不全的公司，将对69家医药行业上市公司作为样本进行重点研究。本文选择了医药行业上市公司2003年至2007年的数据作为分析期，具体数据由各公司的年报获取。

三、实证结果分析

(一)标准化处理为了消除各项财务指标由于量纲单位不同或正、逆性指标不同所带来的不可公度性，需将各项指标进行标准化处理。本文在计算各样本公司15项财务指标平均值的基础上，采取z Scores法，将各变量值或指标减去均值后除以标准差。标准化后的平均值为0，标准差为1。

(二)相关性检验在进行因子分析之前，为了考察15个指标之间是否存在一定的线性相关性，采用了KMO检验进行相关性检验。在对数据标准化的基础上，进行因子分析得出检验(表1)。可以看到：KMO and Bartlett's检验值为0.700>0.5，适合用因子分析方法。

(三)因子分析利用SPSS软件，采用主成分析法，进一步得到财务比率相关系数表以及正交旋转前后主成份特征向量与贡献率(表2)。从(表3)可以看出，正交旋转前后4个因子的累计方差贡献率都是83.894％，说明保留了原有15个指标中83.894％的信息。正交旋转并没有改变因子总体的解释能力。但正交旋转后，每个因子的特征根值变化了，相应的每个因子的方差贡献率也变化了。说明因子旋转缩小了各因子方差贡献率之间的差距，使各因子解释原来变量的能力更加平衡。从(表4)可以看出：(1)因素1：X1、X2、X3、X13和X14的权重较大，故F1主要由净资产收益率、销售净利率、每股净利润、成本费用利润率和资产净利率这5个财务比率反映，代表了企业的盈利能力。盈利能力对医药行业上市公司的可持续增长能力的贡献最大，因子贡献率达到了27.332％。它是影响企业长足发展的主要因素。(2)因素2：X6、X7、X8和Xl2的权重较大，故F2主要由流动比率、速动比率、资产负债率和现金比率这4个财务比率反映，代表了企业的偿债能力。因子贡献率达到了24.512％，也是影响医药行业上市公司可持续增长能力的重要因素。(3)因素3：X4、X5和X15的权重较大，故F3主要由存货周转率、总资产周转率和流动资产周转率这3个财务比率反映，代表了企业的营运能力。对于医药行业上市公司可持续增长能力比较重要，因子贡献率达到了18.668％，营运的速度影响企业的可持续增长。(4)因素4：X9、X10和X11的权重较大较大，故F4主要由无形资产增长率、资本积累率和总资产增长率这3个财务比率反映，代表了企业的成长能力。因子贡献率达到了13.381％，企业成长过快或者过慢都应该引起管理层的关注。由此得到的4个因子所代表的经济意义为：Fl――盈利能力；F2――偿债能力；F3――营运能力；F4――成长能力。在确定了各因子的经济意义之后，以各因子的方差贡献率为权数，求得可持续增长能力Z值的计算公式如下：Z=0.27332×F1+0.24512×F2+0.18668×F3+0.13381×F4。其中：F1=0.828*X1+0.888*X2+0.783*X3+0.874*X13+0.913*X14；F2=0.969*X6+0.977*X7-0.808*X8+0.952*X12；F3=0，848*X4+0，928*X5+0.816*X15；F4=0.876*X9+O.643*X10+0.758*X11。

四、研究结论与建议

综上所述，本文得出如下结论：第一，医药行业上市公司的可持续增长能力主要由盈利能力决定，而且与最利能力正相关。从(表5)中，可以看出在正交旋转后，盈利能力的方差贡献率最大，为27.332％。从实证结果上看，可持续增长能力的Z值大的公司，其盈利能力的排名也比较靠前。海王生物、华邦制药、九芝堂、上海医药的平均净资产收益率指标均在10％以上；平均销售净利率指标除九芝堂为8.60％，不足10％外，其余三家公司均达到或超过10％；平均每股净利润指标除上海医药在0.5元，股以下外，其余均超过所有上市公司的平均值0.28854元／股；平均成本费用利润率指标均在6％以上，上海医药的平均成本费用利润率指标超过平均值接近17个百分点。反之，盈利能力比较差的企业，其总体排名也比较靠后。总的来说，企业的盈利能力是与利润增长有关的，而利润增长既与资产的盈利能力有关，又与公司资产的投入有关。从资产盈利能力看，资产盈利能力强，公司的可持续发展能力也越强；反之，资产盈利能力弱，其持续能力就可能受到影响。从公司投入增长方面看，公司的投入分为内部投入和外部投入。内部投入是指公司将盈利资金不分配，全部投入到再生产中去，或将盈利分配一部分，另一部分投入到再生产中去。第二，医药行业上市公司的可持续增长能力受偿债能力的影响比较明显，并且与偿债能力呈正相关的关系，由于对资产负债率作了正向化处理，所以医药行业上市公司可持续增长能力与流动比率、速动比率和现金比率呈正相关，与资产负债率呈负相关。具体来看，新华制药的偿债能力分值最高，从而使得整体的可持续增长能力排在了第3位。其余排在前五的公司其偿债能力得分也都比较靠前。第三，医药行业上市公司的可持续增长能力受营运能力的影响并不十分显著。马应龙的营运能力的分值最高，但其可持续增长能力的综合排名却在十名以后，而可持续增长能力的综合排名排在前五的医药行业上市公司，单就营运能力的排名而言，均在前十以后。这是由于医药行业的特殊性决定的，医药行业是高技术、高投入的产业，医药行业上市公司投资回收周期长，资产周转的速度慢。第四，企业的可持续增长与企业的成长能力呈弱相关或者呈负相关，从(表5)中，可以看出在正交旋转后，成长能力的方差贡献率最小，为13，381％，即成长的速度过快或者过慢都影响医药行业上市公司可持续增长的持续性。如成长能力排在第一位的华海药业，其2003年至2007年实际增长率的平均值为3l・51％，而可椿续增长率的平均值仅为8.74％。其可持续增长率与实际增长率之间存在着巨大差异。

作者简介：

(1966-)，女，辽宁义县人，北京物资学院商学院副教授

杨晓兰(1983-)，女，内蒙古赤峰人，中国中纺集团公司财务部会计师

参考文献：

[1]刘斌、刘星、黄永红：《中国上市公司可持续增长的主因素分析》，《重庆大学学报(自然科学版)》2003年第12期。

[2]汤谷良、游尤：《可持续增长模型的比较分析与案例验证》，《会计研究》2005年第8期。

[3]樊行健：《可持续增长模型的重构研究及启示》，《会计研究》2007年第5期。

[4]油晓峰、王志芳：《可持续增长模型及其应用》，《会计研究》2003年第6期。

[5]王玉春、华贵如：《从财务视角审视上市公司可持续增长》，《会计研究》2007年第2期。

[6]苏冬蔚、昊仰儒：《我国上市公司可持续发展的计量模型与实证分析》，《经济研究》2005第1期。

篇（7）

（一）概念表述难见本质之别

有关医药电子商务的概念表述不在少数。国家药监局于2000年6月26日《药品电子商务试点监督管理办法》（已废止），其中曾提出“药品电子商务”概念，明确它“是指药品生产者、经营者或使用者，通过信息网络系统以电子数据信息交换的方式进行并完成各种商务活动和相关的服务活动。”[3]2005年9月29日，再颁《互联网药品交易服务审批暂行规定》，指出“互联网药品交易服务，是指通过互联网提供药品（包括医疗器械、直接接触药品的包装材料和容器）交易服务的电子商务活动。”[4]学术界中，较早有沈阳药科大学陈玉文教授提出“医药电子商务是指以医药商品生产者、医药商品经营者、医疗机构、医药信息服务提供商、保险公司、银行等医药商品交易活动的参与者，通过互联网络系统以电子数据信息交换的方式进行并完成的各类医药商品的交易和服务活动。”[5]，也有“狭义上讲，医药电子商务系统是指医药企业、消费者、银行（金融机构）、政府等在互联网和其他网络的基础上，以实现医药企业电子商务活动为目标，满足医药企业生产、药品销售、税务等生产和管理的需要，支持企业的对外业务协作，从动作、管理和决策等层次上全面提高企业信息化水平，为企业提供商业智能的计算机系统。”[6]等。上述各家从不同角度较好地对之进行了阐述，对于学界具有很强的指导、启发与借鉴意义。然而，通读更多学界其他的观点，不难发现存在的问题，如多在既有大类“电子商务”概念基础上冠以“医药”为前缀，而少有对“医药电子商务”固有本质性内容的理解与准确阐述，有的甚至游离医药自身固有元素。一个原始而不乏实用的鉴别方法，即是去掉“医药”二字，原本只针对“医药电子商务”的界定，依然可以用之于对“电子商务”的描述。

（二）内容选取停留在“医药”与“电子商务”层面

概念表述浅层面的结果直接导致其后之具体内容构成表现为简单的“医药+电子商务”，两者并没有得到充分的有机揉合与生成。只是生硬地把两块内容切割与粘合，缺乏严密的逻辑性与系统性。常见的表现是，前半部讲述电子商务，后半部阐述医药知识；或者是“电子商务”中置换原商品为“药品”，但又缺乏对“药品”固有特性的明确区别。

（三）教学模式与方法缺乏“医药”元素

电子商务教学固然有其共性，但反映在不同行业则自有其个性表现。医药行业引入电子商务技术，其在教学上显然也存在此一情况。然而，在今天却体现并不充分，甚至被弱化。因此，对医药行业的电子商务应用及其在教学上诸方面表现的探讨与研究，无论对于该课程建设与教学开展，还是对于整体医药教学的思考，都具有鲜明的启发与现实意义。

二、课程基本内涵特色：“专”“适”兼顾、“仿”“真”合一、“多元”并进、立体考评

医药电子商务教学旨在服务于医药行业、为医药行业培养熟练应用电子商务技术的技能型人才。但基于行业需求本身固有的不确定性，制定教学与培养目标时必须考虑到对行业外岗位的适应性。因此，基于行业而不拘泥于行业的教学设计势成必然。这在客观上决定了本课程的教学特色。具体表现：

（一）内容选取“专”“适”兼顾

教学内容的取舍主要决定于社会经济的实际水平。目前环境下，医药行业引入电子商务技术已然成趋，且日益深入。从医药企业间的药品招投标到药品在线零售，从医药信息服务到医疗器械在线交易，乃至医药行政电子化，无不涉及电子商务领域。因此，从理论上讲，对于从业人员的要求也必然达到能熟练且专业应用电子商务技术，同时要充分了解并掌握相关法律法规。此其一。其二，学校教育与专业培养理论上可以预期学生的职业走向，也应该有符合社会需求的职业规划与设计。然而，社会经济的发展与变化，必然会随时偏离既定教学目标，这在较大程度上影响与制约学生的就业领域。因此，作为教学，兼顾行业内外职业需求，关注其变化与发展，显得必要而且必须，也是学校教育的固有规律。鉴此，医药电子商务课程内容的选取，应该是“专”“适”兼顾。“专”者，充分体现医药行业元素，紧扣行业内职业岗位与能力要求，教学直接致力于行业之需；“适”者，则同时需要拓展行业外领域，对于非医药行业的相关岗位需求与能力要求，同样需要引入课堂教学，以最大程度拓展学生的职业适应面。唯其如此，课程建设方显无限生机。本课程在建设中，通过多方调研与访谈，针对高职高专总体培养目标，以一线岗位为主线梳理并形成以下内容：1.电子商务岗前理论知识准备。包括两个任务：一是电子商务认知与电子商务基本模式及其流程；二是医药电子商务认知与基本模式。前者侧重就业“适”应面，后者突出“专”业面。该部分主要阐述相关理论知识，以可以达到着力支持后期岗能训练为上限，结合真实案例适当拓展。2.医药电子商务上岗技能实务。根据企业调研，基本梳理出医药产品网络业务专员、医药产品网络营销员、医药信息管理业务助理、网上药店建设工程师助理四个岗位，并分别依据岗位能力要求重组课程教学内容，形成16个任务。如业务专员的教学任务包括：消费者网上购药、医药产品政府采购与招投标（制药企业的原材料采购与政府采购等）、医药物流在线申请、网上药店经营与管理、药企产品信息与维护、医药物流构建与维护等。3.医药电子商务岗位能力应用。该部分主要与医药企业在线业务合作，校企双方共同规划与设计顶岗实训项目，并严格按企业要求完成业务流程。最终由双方指导教师共同评定成绩，侧重实际业务能力与业务执行过程的科学性。4.法律法规融入整个商务流程的能力养成。上述内容在施教过程中，处处体现法律法规要求。如业务专员的网购药品，只允许是非处方药（OTC）；药品信息的企业必须具备电信与信息服务业务经营许可证及互联网药品交易服务和信息服务资格证等法定要求。因此，互联网上的涉药交易与服务，无不需要从业者具备熟练且准确适用法律法规的能力。

（二）教学方法“仿”“真”合一

在方法的采用上，充分体现网络技术与当代学生特点，具体、直观、简洁、实用得到最大限度的表达。因此，在具备足够理论知识的前提下，让学生在充分参与中理解、深化并熟练掌握。为此，课程建设与医药企业深度融合，课堂教学积极引入医药类企业的文化内涵，定期聘请行业专家来开讲座。企业方与校方（教师和学生）不断交流，同思教学内容与方法，共建教材与教学平台，共享企业与学校资源。学生则具双重身份，在校是学生，在岗则是员工。这样，学生在校以“学”与“仿”为主，在第一时间接触并了解医药企业文化与环境；在岗则进入真实岗位，以完成业务为主，在第一线接受技能检测。由“仿”而“真”，由“真”再“仿”，达到“仿”“真”合一。学生学得生动、直观、实用，企业则从中直接获益，实现“双赢”。

（三）学习途径“多元”并进

在教学安排上，首先通过课堂教学，且融入电子商务师职业资格考证要求的知识和技能，使学生能够在完成课程的同时取得职业资格证书；在此基础上，利用第二课堂，以各级不同等次的学科专业竞赛为载体，积极组织与推荐学生参加全国和省级创业与电子商务大赛；然后再指导学生逐步走向电子商务创业之路。这里，更多的是跨行业的训练，但需要在每一“元”中具体到医药特征，使学生在比较中更深刻地理解同样的方法应用在医药行业却会有更多的特殊要求。

（四）学业成绩立体考评

在教学评估方法上，本课程尝试构建“纵横交叉”机制：纵即评估主体从学生自测、团队考核、企业教师到校内教师总评———考核主体多元化；横即平面化，从理论知识、操作技能的定量考核到在企业中完成医药电子商务项目的定性考核，多途径、多侧面测评———考核手段多样化。纵与横结合，形成“学生自测、团队考核、教师总评；书面考试、上机作业”立体式评估体系，旨在改进考评的全面性与公正性。医药电子商务做得是否成功，其实很难以理论分数示之，也不能以消费者是否获得药品或服务为终结。重要的是通过电子商务技术实现的医药产品销售与服务，是否真的使消费者的健康受益，如获得安全用药的正确知识，买到对症的药品，或是得到在线专家的专业指导等。如果答案是肯定的，那么就是成功的，考评无疑应该得到通过。显然，这不同于其他行业的电子商务。

三、课程特色教学的构建与实施：“多多”益善

笔者自2007年开始主持构建医药电子商务课程体系，经过近4年的不断学习与探索，先后于校级精品课程走到省级精品课程、国家级精品课程。逐步形成了“考核方式多级、模拟平台多种、学习方法多途”（即：三级考核、四种模拟、六重学习）的“多”性课程特色：

1.三级考核由学生、专家、教师分别主持，大大提高公正、公平与公开，最大限度保证考核的客观性。改变传统考核重形式、轻实效；重管理、轻过程，导致主观有余、客观不足的现象。

2.四大平台从模仿到独创、由单一到综合层级递进，大大增强学生对机理的理解与掌握水平，以及对技能的养成与应用能力。通过“劳动部电子商务师培训鉴定系统（即认证平台）”完成通用电子商务技术的教学，利用与企业合作开发的“医药电子商务交易平台”和“医药电子政务系统”完成医药行业的电子商务技术与医药电子政务教学，利用“电子商务开发平台”完成对商务网站开发理念、主要商务功能及技术等教学，以此夯实操作技能。

篇（8）

由于制药企业要按照国家2010年修订的GMP即《药品生产质量管理规范》进行认证，这标志着制药企业生产质量管理要求达到新的水平。随着新版GMP等行业标准和行业政策的深刻变化，近期医药行业兼并重组一些没有通过新版GMP的中小制药企业的进程明显加快。如何科学合理并购企业，是值得探讨的重要课题，本文就此进行分析。

并购企业首先要重点关注的问题

现代医药产业是先进技术和手段高度融合的高科技产业，药品是事关人们的生命健康与安全的特殊商品。新版GMP对制药企业生产硬件和管理软件提出了更高的要求，促使制药企业投入较大的资金以改造和革新，进行工艺创新和装备升级，以保证药品生产的质量安全性和稳定性。那些原来制药工艺、设备、设施落后，经营效益欠佳的企业将面临极大的困境，加上人、财、物缺乏，无力支撑新版GMP的改造升级认证，当期限一到，被迫退出医药市场。据国家食药监局的信息，截至2013年12月31日，已有796家无菌药品生产企业全部或部分车间通过新修订药品GMP认证，全国无菌药品生产企业共1319家，已通过认证的企业占60.3%。这意味着还有近四成的无菌药品生产企业还未通过GMP认证，2014年已陷入停产状态。因此，新版GMP认证无异于是对国内药品生产企业的“生死考验”，也是医药行业的一次“大洗牌”。

而通过新版GMP认证需要大量的资金和技术支持，有些大型企业选择报废原有的工厂，购买新的设备重建厂房，而一些企业则选择按照新版GMP要求进行改造升级。一些资金实力较弱的小企业则面临着生死危机，但这些企业的产品还存在价值，这就给一些大型药企创造了并购的好机会。而管理有序，效益良好的企业，可以抓住这一良机，加快并购企业的步伐，扩大自身的产能，延伸产品线，增加品种销售，扩充市场规模，达到资源互补，提高竞争实力，这也符合“优胜劣汰”的市场竞争规律。“十二五规划”明确将医药产业整合指向“强与大”，促进产业并购升级，在全国范围内形成几个以龙头企业为主，生产、服务等产业链完整的规模大的医药业集群，集群内实现专业化分工，有利于提升研发、生产、品牌营运方面的能力。

并购企业，要根据企业自身的优势和真正实力来考虑被并购之企业的规模大小、优劣势情况、存在的隐患和风险、财务经营状况、被并购的真正原因等。

并购企业要服从统一发展战略目标，任何发展举措都是围绕战略目标而展开的。 并购企业，首先是并购目的要清晰。在全面分析被并购之企业时，必须目的明确及优势互补，与企业新版GMP改造规划和企业转型升级长远发展战略结合起来。若自身经营状况良好，销售网络健全，客户分布广泛，销售队伍充满活力执行力强， 则可考虑有产品批文、有产品生产的企业，以弥补产品线的不足，快速实现生产剂型和产品类型的多元化。其次是并购策略要明晰。应精挑细选，稳打稳扎，遵循双方自愿的原则，前提是双方都有意愿从对方获得利益，并购后要形成资源互补、优势融合。同时要考虑资金压力大，毛利率偏低，在并购重组过程中，需要投入大量人力、物力、财力，而制药企业存在资金占用大、资金回笼慢、应收账款占比较大的问题，从而增大并购资金的压力，直接影响制药企业的并购速度。

并购企业应把握的基本条件和方式

近来医药上市公司的并购节奏明显加快，从交易数量来看，医药行业是实施并购最为活跃的一大行业。医药行业并购以及多元化发展必然是大势所趋，并购重组效率也将提高。医药行业本来就应该成为高创新性、高技术含量的行业，以前散、乱、小现象应予以改善，国家各路政策都倾向于鼓励医药行业进行兼并重组。而药企并购另一大争夺点在于药品文号，由于目前国家食药总局对注册审批管理十分严格，获得药品文号难度太大，而买卖药品文号又属违法行为，因此不少企业希望通过并购手段获取更多优质药品文号。近年来，以国药股份、上海医药、华润医药上演的“三国杀”在国内医药第一轮整合中主要就形成了这3家1000亿元市值级别的医药集团，并基本奠定了竞争格局。第二轮整合期随之而来，并且更加迭起。换言之，新一轮医药并购已换做体量不太大但手握巨资的公司唱主角，那些资金较弱效益较差的中小企业最有可能成为并购对象。

医药产业政策和市场的双向驱动，导致了医药行业对并购浪潮较为快速的反应。随着政策的出台和医药产业的整合，很多中小企业的政策优势就越来越弱。一方面，通过GMP需要高额的成本，导致中小企业自身有被兼并的意愿。另一方面是社会上的闲置资金很多，医药行业本身又具有高成本、高收益、高风险的特点，再加上技术和政策壁垒，该行业比较容易获得投资；再者，相当一部分的上市公司主营业务的竞争优势正在弱化，并购无疑是较好的一个方法。在这些力量的推动下，医药上市公司的并购步伐明显加快，希望通过并购来将主业做专做强的医药公司重大收购兼并事件逐步增多，同样期望通过行业整合进一步增强自己在医药行业中的市场地位，提高市场占有率，一跃跻身医药行业龙头企业。

在企业并购实际操作中应把握以下方面：由于战略战术各不相同，每个涉及到并购的上市公司对并购的诉求也不一样。有相当多一部分企业都很迷茫，既有业务优势越来越弱的，寄希望于通过并购短期内快速壮大自己；也有一部分企业，是为了企业发展考虑，通过并购打通上下游，实现产业整合。要清楚企业并购重组是一种战略手段，不是原因，也不是目的，所以企业在制定企业并购战略、实施并购的方式上也有所不同。各种方式都有利有弊，不存在孰优孰劣，条件成熟再进行并购。在实际操作过程中，并购的操作手段和策略应具有多种方式：

一是通过设立投资子公司寻找项目标的进行股权投资以及通过设立专业的投资公司完成并购标的的搜寻、分析和投资。

二是产业内公司联合，资源共享做大产业。主要是中前期公司，通过股权投资及完善的投后管理机制，提升被投资企业（并购标的）的业绩水平和业务能力，为日后注入上市公司做准备。

三是与专业投资机构合作。投资还是需要专业的人来做，企业明显不及专业投资机构在项目寻找、筛选、分析、投资及投后管理方面专业。

四是通过公司自己的投资部运作。对交易所、证监部门而言，上市公司资产重组只要操作符合规范就可以，只要合规，其形式的多元化站在监管部门角度是值得鼓励的。

新版GMP较高的门槛将不达标的企业驱逐出市场，最终受益的是行业里的大型药企，因为它们拥有充足的资金储备、低成本的融资渠道，改造升级促使其做大做强。新版GMP的实施也进一步完善了公司质量管理体系，提高质量管理水平和产品质量安全性，同时各生产线自动化和信息化程度大幅提高，生产能力进一步增加，促进了公司产业结构调整和升级，可以更好地满足市场需求，提高市场竞争力。

并购企业在实施过程中的关键问题

医药产业整合目标是强与大，但医药并购容易整合难。一方面全世界并购失败的案例不少，另一方面，许多大企业是靠兼并重组而形成的。因此，并购一定要考虑是否符合市场规律与市场逻辑。并购失败者往往是因为管控与整合能力差。并购的核心是看有无当期利润、是否有有价值的批文、是否有有价值的土地、是否有有价值的生产线、能否有盈利模式与有效整合措施。并购的出发点不是简单规模扩大而是效益的提高，而扩张更是参与市场竞争的结果。不能回到传统的国有企业道路，更不能全面私有化。国企希望走出一条国民共进的融合共赢的混合所有制道路，这一点国药集团有成功的经验：首先是制定好明晰的战略目标，集团主导下坚定不移地不断调整结构、整合业务、兼并外部资源，在要素资源集中后又重新配置的过程中，实现统一战略目标，并提出“行业的利益高于企业的利益，企业的利益孕于行业之中”，创造“央企的实力+民企的活力=企业的竞争力”的央企市营模式，为国企的改革发展提供了宝贵的经验。

现代企业的竞争，归根到底是人才竞争，人才是企业发展的灵魂，企业兼并重组也不例外。在科技发展日新月异快速发展的时代，人才重要性更加突出。兼并重组可更快获得有经验、懂业务、高素质的人才为我所用也是并购的又一收益。同时，还要注意企业并购在实施过程中的关键问题：

（一）在实施企业并购前要进行严谨的尽职调查

并购的发生必然经过必要性和可行性的论证，并进行科学的资产评估，围绕企业发展目标战略，制定明确的整合方案，识别出最关键的整合领域，决定整合工作的先后顺序，严格实施并监控，确保实现预期的协同效应。

（二）在实施企业并购后要进行有效整合

并购后通过运营获得原企业所不能获得的企业价值。在组织整合上，充分利用原有可靠的人力和财务资源，实现执行力和竞争力的有效提升；在生产整合上，优化产品和产能结构，扩大生产规模和产品线，让重复的资源得以提高利用效率；在营销整合上，利用双方销售网络，借助品牌力量，迅速占领原有市场及开拓新的区域；在文化整合上，要奉行“创造共享价值”的价值观，坚持“永远不因短期利益而牺牲长远计划”的核心理念，尊重和保留原企业好的文化，其文化整合应相对宽容。

（三）在实施企业并购后要注重本土化策略

篇（9）

1、 全球医药市场增长平稳，国内医药行业增速高于全球平均。

2、行业发展动力出现变化， 二级市场显著高估。

近几年，全球医药行业整体仍然保持着平缓增长的状态，刚性特征明显。2013年一季度的数据显示，我国医药市场的增速在20%左右，高于全球平均。化学制剂和中药仍然占据医药消费的主体，市场结构未出现明显变化。

二级市场显著高估。通常来说，市盈率的高低应该和行业增速保持资产负债率一致，一旦行业估值过高，消化的压力就比较大，按照当前政策及医改的进程来看，医药行业整体的成长性仍然比较确定，但增长提速的动力已然弱化，平稳增长或成为行业短期发展的主旋律。以此逻辑推断，以成长消化估值的期限大概率变长。

投资策略：医药行业刚性特征明显，但考虑到行业发展的驱动力已经发生变化，也带来了一些不确定性，结合当前的估值，维持医药板块整体中性评级，给予化学制剂、中药和医药商业板块增持评级。

通信：4G催生行业景气周期

投资要点：

1、4G投资启动行业景气大周期，通信设备板块全面受益。

2、数据爆炸时代，通信消费升级将再造行业春天。

4G投资启动行业景气大周期，通信设备板块将整体步入上行通道。中移为扭转3G时代的不利局面，抢先发力4G建设，TDL一期20万基站的建设商用必将拉动通讯设备板块业绩向好，并搅动运营商目前的竞争格局。年底4G发牌是大概率事件，虽然联通将立足3G 升级，控制4G投资规模，但电信因其EVDO网络数据业务速率改善空间有限，必将加大4G投资力度，从而推动未来三年运营商整体资本开支规模持续平稳增长，利好通信设备产业。

数据爆炸时代，通信消费升级将再造行业春天。资本市场不看好通信行业长期表现主要原因在于语音业务渐趋饱和，数据业务量收剪刀差，移动渗透率逐步见顶，运营商以往的增长模式面临挑战。但机遇往往与挑战同时出现，数据爆炸时代通信消费升级，人们对数据通信的依赖度大幅上升，将给行业提供更加广阔的发展空间。

重点推荐公司：4G主题首轮受益个股中兴通讯、烽火通信、日海通讯；进军非通信光产品领域，打开新增长空间的光迅科技；专网通讯领域的代表，受益于公安系统数字集群PDT 规模启动的海能达。

水泥：投资增速回落 行业淡季运行

投资要点：

1、投资增速回落，基建投资托底。

2、地产销售高位回落，带动投资微幅下行。

宏观层面，我国城镇固定资产投资完成额同比增长20.4%，增速较1-4月回落0.2个百分点。固定资产投资资金来源同比增长20.2%，增速较1-4月回落0.7个百分点。在FAI资金来源构成细项中，国内贷款同比增长12.8%，增速较1-4月回落1.1个百分点；自筹资金同比增长17.9%，增速较1-4月回落0.4个百分点；国家预算内资金同比增长21.0%，增速较1-4 月提升0.3个百分点。反映出企业投资意愿不足，投资驱动主体依然来自政府层面。

从水泥下游投资结构看，1-5月广义基建累计投资同比增长24.1%，增速较1-4月提升0.1 个百分点。房地产累计投资同比增长20.6%，增速较 1-4月回落0.5个百分点。建筑业1-5 月累计投资同比回落9.2%，回落幅度较1-4月缩小0.8个百分点。后期继续关注销售层面的动向。

投资策略：如果没有政策层面的重大举措，季节性依然是行业自身运行的主要波动因子，阶段性配置时点可能出现在下个淡旺季转换的时间窗口。之前，依然建议把关注点放在供需格局良好的新型建材子行业龙头，水泥行业可关注海螺水泥、华新水泥、江西水泥、祁连山。

安信证券

光伏：新周期 新方向

投资要点：

1、2013年年中是2011-2015年行业大周期拐点，2013-2015年为周期的右边侧。

2、欧盟双反将会加速国内政策出台和市场启动。

篇（10）

平台一体化

莱美药业业务范围涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列，旗下产品包括喹诺酮类抗感染药、抗肿瘤药、肠外营养药等。仔细分析，不难看出，莱美药业的产品结构包括自研药和仿制药，隐藏其后的推动力则是相辅相成的平台体系。正是借助于这种日趋成熟的结构模式，莱美药业才形成了较为丰富的储备和相对完备的产品梯队。

据了解，所谓“平台一体化”是指莱美药业将研发、仿制及技术有效整合，形成了三位一体的平台体系，具体是指以“淋巴靶向治疗”为代表的自主创新研发平台、以“注射用福美坦”为代表的新药仿制平台及以“冻干混悬注射剂”为代表的科研转化技术平台。

目前，国内医药行业存在着较为普遍的山寨模式，即药企并不参与药品的研发，只专注于仿制，仿制集中在新药和毛利较高的药品方面，由此造成严重的同质化现象，并制约了行业的高端化倾向。业内人士指出，受限于技术及资金的软肋，仿制药在短期内不会禁绝，事实上，对药品监管严格的美国、德国也有大量的仿制药，不过，长期徘徊于“无技术”状态，成长性始终是有限的。

莱美药业短期内也难以走出这个系统性怪圈，因此，莱美药业并不反对仿制药，其重资打造的新药仿制平台就是最好的印证。所不同的是，莱美药业的仿制是有选择性的，而非简单的粗制滥造。对于技术含量极高、壁垒森严的药品，莱美药业适度进行资源转移。因为这类药物需要花费大量的投入和时间，故此，莱美药业将其纳入仿制范畴。而仿制的本质则是全方位的，从初期的合成、分析再到后期的临床、注册，莱美药业均效法高端，以此达到在最短的时间周期内完成资金、技术及人才的积累。

分析人士指出，仿制需要寻求平衡，毕竟医药行业的高端模式需要技术支撑。在这方面，研发平台与新药仿制平台有着良好的互动。莱美药业不抛弃仿制，但更为重视研发，莱美药业年均研发投入在千万元以上，在营业收入中的占比近10%。莱美药业的研发成果以专利的形式体现，如在淋巴靶向治疗领域已获得多项专利。

不管是自主研发还是仿制，莱美药业均迅速的将其转化为研究成果，其中，药品制备技术极为关键，莱美药业的科研转化技术平台提供了强力的支撑。据悉，莱美药业三大平台的业务开展并无严格的先后顺序，但是协同效应较为明显，基本上是一体化运作。

产销一体化

优秀的研发及快速的仿制为莱美药业构筑了完备的产品梯队，而基于细化招商的产销一体化营销模式则为莱美药业延伸了业务链。

资料显示，医药行业历来注重终端营销，此处的终端营销主要是指面向城市医院和城市药店的营销，生产环节与销售环节存在某种形式的脱节。一位从事药品销售的人士介绍道，本地药品生产商对外地市场的需求并不了解，传统的商制度及“驻点营销”的方式过于僵化，往往造成产销之间的断层现象。

莱美药业注重吸收行业新型营销模式，并优中选优，加以集成，这种处理方式带来的直接益处就是增强了时效性和灵活性，最终降低营销成本。莱美药业每年的经营费用维持在3000万元左右，与这种集成式的营销模式不无关系。

该模式一改传统的层级商制度，而是尽量选择具有终端医院客户的经销商进行深度协销，一方面可以减少对商的培育成本，另一方面也可直接贴近消费终端，了解终端市场的实际需求，进而指导生产、研发。这样建立起来的“代企关系”、“客企关系”相对稳定，更为重要的是，这种模式有助于莱美药业在成本最小化的基础上发掘第三终端（即城市社区卫生服务站、乡镇卫生院等），而第三终端市场广阔，潜力巨大。

集成式的营销方式强调生产指导，莱美药业既不是简单的以销定产，也不是类似食品的以产定销。莱美药业的营销部门通过集成创新营销模式建立起信息完备的数据库，突破医药行业买方市场的局限性，创造性的构建卖方市场，提高了对市场的掌控程度和产品的议价能力。终端销售信息迅速反馈至生产部门，莱美药业据此订立生产计划，布局产能结构。有必要指出的是，医药行业整体周期性并不明显，但抗感染药物却会受到季节性因素的影响，因此，莱美药业会受到一定程度的干扰，创新营销模式就是必要的选择。到目前为止，莱美药业的集成式营销模式走在了行业前列，产销一体化效应较为明显。

整合一体化

平台建设和营销模式创新以内涵式的方式推动莱美药业稳健发展，而对上下游的纵向整合及同业的横向整合则以外延式的方式让莱美药业加速发展。

莱美药业曾坦言，公司的生产能力已经饱和，未来几年或将成为最为严重的制约因素。产能瓶颈与行业近20%的增速形成了鲜明的对比，虽然莱美药业募投项目涉及制剂生产线及原料药生产线，但募投项目并未正式投产，无法促成产能释放效应。为此，莱美药业选择的方式是兼并整合。

去年12月，莱美药业以超募资金收购湖南康源，作为莱美药业的上游企业，湖南康源具备较强的包材优势，在输液产品方面获得大量的专利，旗下碳酸氢钠软袋、含加药器软袋输液、一次成型软袋等均是较为成熟的产品。莱美药业的问题则是，其玻璃瓶装输液包装及运输成本常年高企，因此，收购整合湖南康源对莱美药业意义重大。安信证券洪露曾指出，收购湖南康源可提升莱美药业产品的核心竞争力。莱美药业也曾表示，康源制药的产品和公司治疗性大容量注射产品可产生较好的协同作用，有利于提高产品毛利率及公司总体盈利水平。

篇（11）

我们认为医药行业的发展周期可以划分为四个阶段，依次是初步发展期(1990－2000年)、行业整顿期(2001－2006年)、行业复苏期(2007－2009年)和全民医保期(2010年－)，预计明年医药行业增速将放缓。生物医药行业虽然规模较小，但增长迅速，疫苗、诊断试剂、生物制药领域的龙头企业明年还将受到资金青睐，血制品行业明年因为受到原料供应和国家政策双重挤压，短期内业绩趋于平淡。

电力行业：涅重生　且待春醉

长城证券

目前用电结构较98年危机相比，重工业结构更显著，意味着高耗能产业增速骤降必然导致用电量下挫程度更严重。我们分别采取自下而上的各行业用电需求法、电力需求弹性系数法，测算出明年电力需求的预测为3.51-5.44％。供给方面，电源投资在09年面临收缩。随着需求增速下滑，反映这一趋势的核心指标之一的利用小时也将呈减弱趋势。随着行业环境的变化，我们的敏感性分析预计明年全行业毛利水平，有望恢复至16％-19％。尤其是煤价骤降，显著有利于发电量庞大的华能国际的业绩回升，且其恢复性增长优于同业，此外我们认为08年以来的降息将对行业财务费用减少52.89亿元，降息为电力行业复苏添翼。

长城证券分析师赖礼辉，张霖电力行业已经先于其他行业盈利能力见底，但是恢复过程艰辛而漫长。目前趋势向好，估值基本合理。谨慎推荐评级，我们遵循下列三大筛选逻辑，投资逻辑一：关注抗周期性、稳定增长的水电，投资逻辑二：寻找恢复性增长显著的低估值大火电；投资逻辑三：把握行业整合中的确定性外延式投资机会。推荐“2+4”组合：即，两大火电：华能、国电；四家水电：长电、川投、桂冠、文山。

证券行业：走过泥泞是坦途

东北证券

保守估计2009年及2010年底的流通市值将分别达到57200亿元和68640亿元。在悲观、中观和乐观估计下，预测2009年整个市场的交易量分别为：650亿元、1100亿元和1500亿元。上市的券商自营资产结构已经实现大调整，权益类资产进一步降低，固定收益类资产进一步提高，投资业务风险已充分释放，预测2009年券商加权平均投资收益率会有所上升。随着积极财政政策的实施，预计债券融资的增长势头可能给在2009年延续。另外，随着市场的转暖，新股发行有望重新开闸，因此，2009年的承销业务有望走出低谷。

在创新类券商中，有中信证券、海通证券、长江证券、宏源证券和国元证券5家上市公司，其中，中信证券作为创新类券商的代表，开展融资融券业务的可能性极大，果真如此，给中信证券带来的不仅是佣金收入及利息收入的增加，更重要的是带来经纪业务交易量的增加。东北证券分析师赵新安保守估计中信证券2009年每股收益大约为1.09元，乐观估计，每股收益大约为1.59元。考虑到估值水平及行业地位，给予中信证券谨慎推荐的投资评级，暂时给予其它券商中性的投资评级。

华北制药：战略重组　产品升级

招商证券

华北制药(002004)华北制药集团计划引入DSM等战略投资者，预计近期将取得战略重组的实质性进展。DSM将向华北制药输入“绿色酶法”生产青霉素工业盐，以替代目前的化学合成法，提高产品纯度和收得率，降低环保成本和生产成本，提高其毛利率。华北制药集团新药公司开发“培养基用白蛋白”已获成功，车间在建设中，保守预计2010年开始生产和销售白蛋白5吨，将贡献销售收入1.8亿元和毛利1亿元，华北制药VC以签订1年期长单为主，2009年销售均价同比仍将有提价效应和利润增长贡献。

招商证券分析师张明芳预测：公司2008～2010年销售收入将分同比增长17％、6％和10％，销售毛利率分别同比上升6.7、1.1和2.1个百分点，净利润分别同比增长311％、33％和28％，分别实现EPS0.24元，0.32元和0.41元。给予“强烈推荐-A”投资评级。

华新水泥：完善区域布局　加大节能降耗投入

安信证券

华新水泥(600801)产销形势较好，煤价回落明显；截至11月底，华新水泥建成水泥熟料生产线16条，具有水泥熟料2000万吨／年、水泥3790万吨／年的能力。公司11条生产线布局在湖北省，其他分别在江苏、云南和区域。由于华新主要生产线位于中西部地区，基建投入的快速增长使得水泥需求较为旺盛。2009年将是公司产能投放的高峰期，Holcim控股公司后，其发展理念也影响到华新水泥。公司开始布局混凝土及骨料生产线，主要是在其水泥生产基地中心城市建设混凝土搅拌站，控制下游市场。公司考虑到资源的重要性，也着手新建骨料项目。另外，今年华新水泥开始加快了余热发电等节能降耗项目的建设。

除国家重点支持的水泥企业外，中小水泥企业的建设进度面临放缓或暂停，对于缓解新增产能压力有利，这是明年影响华新水泥区域景气度的重要因素。安信证券分析师石磊调整公司08-10年的eps预测至1.06元、1.18元和1.91元，评级“增持-A”。

中核科技：在加大核电建设中获益

东方证券

中核科技(000777)按照国家中长期规划，到2020年，我国核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，占电力总装机容量的4％，2008年初国家能源局表示，将调整这一比例达到5％以上，达到6000万千瓦。核电建设的提速将带动核电阀门的销售。另外，核电站花在阀门上的维修费一般占核电站维修总额的50％以上，当我国运行的百万千瓦核电机组装机容量达到2000万千瓦时，每年核电阀门的维修、更费用就将达到6.7亿元人民币。在核电阀门领域，中核科技是国内五家具备设计生产核I级阀门的企业之一，产品具有核心竞争力。此外，作为核工业部下属唯一一家上市公司，在我国大力发展核电的趋势下，公司还具有核工业部资产整合的预期。

东方证券分析师周凤武等给予公司股价25倍PE的估值水平，对应2008年和2009年预测EPS的股价分别为6.52元和7.01元，绝

对价值4.30元，目前股价存在高估，投资评级中性。

红宝丽：技术领先和服务先行迎稳步增长

长江证券

红宝丽(002165)在化工行业进入下降通道，行业面临利润下滑的行情下，公司三季报业绩为化工行业中为数不多的逆势飞扬者，公司硬泡组合聚醚和异丙醇胺两种拳头产品在与BASF、BAYER等国际企业竞争中市场份额逐步扩大，营业收入和净利润不断增长，对于公司的未来长期看好。公司硬泡组合聚醚装置产能为4万吨／年，预计08年销量有望达到4.8万吨，募集资金项目5万吨组合聚醚计划在09年底前顺利达产，未来随着产能逐步释放，龙头地位得到巩固，毛利率也将稳定在16％左右水平；公司异醇胺装置采用独特的超临界萃取工艺，目前产能居亚洲第一，全球第三，产能为2万吨／年，开工率逐年提升，预计08年为70％左右；此外，公司目前逐步扩大水泥外加剂产量，积极向醇胺产业链下游延伸。

长江证券分析师郡祝兵，徐斌，李兴预计0.8～10年EPS分别为0.556元、0.719元和0.880元，考虑到未来所得税下调为15％，则对应09、10年EPS分别为0.821元和1.017元，目前股价对应于09、10年动态PE为12.9和10.4左右，考虑到公司在行业中的竞争优势及未来几年内的明确成长性，维持公司的“推荐”评级。

保利地产：继续超越预期

海通证券

保利地产(600048)公司近日公告，2008年11月份，公司实现销售面积24.08万平方米，实现销售认购金额20.06亿元。2008年1-11月公司实现销售面积234.55万平方米，同比增长27.97％。实现销售认购金额187.41亿元，同比增长21.02％。继续逆市拓展项目，新近获取上海、重庆、成都三个项目；全国化布局已经完成，现正步入高速成长期；公司业绩确定性极高，明年业绩缩定60.4％左右。公司全国化布局已经基本完成，现正处于高速成长期。截至目前，公司已进入19个城市，土地储备达2000多万平米，且项目多于2007年前后获取，因此，未来两年将进入全国化布局的收获期。另外，公司产品类型也逐步从高档向中档拓展，就长期而言，产品线的丰富，有助于其市场占有率的提升。

海通证券分析师帅虎预测公司2008－2010年的EPS分别为0.99元、1.24元、1.71元。维持对其“增持”的投资建议，6个月目标价18.60元。

广电网络：经营环境改善公司业绩有望超预期增长

银河证券