财务公司财务指标分析大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇财务公司财务指标分析范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

一、公司自身的比率分析

(一)偿债能力比率分析

1.短期偿债能力分析

(1)流动比率。从表中可以看出,2008年的流动比率开始上升,主要是存货和应收账款的增加,存货的增加原因应该是生产销售规模扩大,增加新项目备货导致库存增加等。2009年又恢复了正常,主要是存货在资产中的比例又恢复了正常,为9.60%,而且应收账款占总资产的比例下降到5.63%,(2007年和2008年的分别为9.50%和10.64%)。

(2)速动比率。2008年的速动比率相对于2007年较低,更充分的说明存货占流动资产的份额很大,且在2008年增长很快。2009年的速动比率相对较高,应该是存货和应收账款所占的比例相对减少,从而得出该公司的短期偿债能力在2008年相对较低,主要是因为2008年由于在经济危机和三聚氰胺事件中,该公司并未受到影响,相反却因为良好的质量而增加了产量,从而生产量和销售量均有增加,造成了存货的积压,以及为了扩大销售量而放宽了信用额度。在2009年对销售策略做出了调整,也增加了信用额度,可以看出应收账款占资产的比例明显降低。

总体上来说,该公司的短期偿债能力在三年里变化不是特别大,2008年比2007年略有下降,2009年又开始上升。

2.长期偿债能力分析

(1)负债比率。从这三年的指标来看,2008年的负债比率相对较高,原因是2008年的负债相对较高。比较负债的结构可以得出,长期债务增加较多,是2007年的两倍多,其中增加了一笔长期借款。2008年末长期借款余额3000万元,是本年度新增建设银行鼎昆支行2年期借款。猜测为2008年由于规模的扩大,生产量的增加,所需的资金增加,但是资产并未相应增加。由于企业正处于销售的旺盛期,负债比率的增加在一定程度上能提高财务杠杆的应用,使企业使用外部资金的效率增加。2009年的负债比率和2007年相对持平,说明今年企业的负债的增幅和资产相对持平。应该是今年的营业已经有所提高,各种资金的运转恢复正常。

(2)负债总额与权益比率。也是2008年的指标最高,这说明2007年和2009年的企业财务状况较好,偿债的风险较小,2008年由于营业能力有所提高,企业的风险大,但是并没有丧失偿债能力。

(3)债务和有形净值比在这三年均比债务和有形净值比率要高,说明该公司的无形资产的比例相对要高,其中2009年的无形资产增长幅度最大,占资产的比重也最高。公司给出的解释是无形资产增加主要原因是河北三元食品有限公司和新乡市林鹤乳业有限公司增加了土地使用权。

总之,该公司的长期偿债能力在三年内变化并不大,2008年相对风险较大,由于2008年公司的盈利能力较强,所以风险增高,但偿债能力并未下降很多。

(二)营运能力分析

1.短期营运能力

(1)应收账款周转。由三年的指标可以看出,应收账款周转率在2009年最高,应收账款周转天数最短,主要原因是2009年的销售收入大幅度的提高,比2007年增加了125.88%。应收账款额却未响应的增加,仅增加了21.38%。由此可以得出,主要是2009年企业的销售量的大量增加,并且对应收账款的信用额度也增加了。

(2)存货周转。

因为存货周转率在2008年最低,(由上图可以得知)在2008年的存活的平均额增加了65.71%,销货成本仅增加了26.27%。由此可知,在2008年存货的积压现象较为严重,应该是2008年企业为了扩大规模,提高了生产量,却没有相应的扩大那么大的市场,或者还没有拓展那么大。2009年进一步的增加了生产量并且销售成本也增加了很多,说明今年企业的销售量大大增加,市场进一步扩大。

(3)流动资产周转。

因为2008年的最低,2009年的最高,由上图可知,主要是因为2009年的销售收入大幅度增加,流动资产的平均额并未相应增加,说明流动资产的利用率增加。2008年的销售收入增加较少。

(4)同理,对流动资产构成比率,流动资产对固定资产的比率,速动资产构成比率分析之后,总结得知:短期营运能力在2009年最高,资产的流动性最强,在2008年最低。资产的利用效率也是最低。

(5)总资产周转。由表中得知,在2009年最高,2008年最低,主要原因应该是2009年销售收入的大幅度增加,对流动资产和固定资产的利用效率的增加所致。

二、盈利能力分析

1.销售毛利率。从图中可以看出,销售毛利率呈逐年上升的趋势,这是由于从2008年开始,三元公司的产量和销量都在逐年上升,效益不断增强。

由上表可知,企业的毛利是逐年上升,说明企业的盈利能力在做增强。

2.主营业务利润率。因为主营业务利润率是企业最基本的获利指标,没有足够大的主营业务利润率就无法形成企业的最终利润。在08年又所提升,2009年却为负数,主要是因为今年的利润为负数。报表中给出的解释是受2008年“三鹿奶粉事件”的严重影响,市场竞争激烈,市场投入力度较大,河北三元2009出现较大幅度亏损。2009年,河北三元净利润-1.38亿元,主营业务利润-1.38 亿元。

看三元的报表中2009年总公司的亏损额为-138,204,774.72,和河北三元的亏损额几乎相等,这将意味着2009年三元公司几乎没有盈利。(有上图可见)去除了投资收益之后,企业每年的营业利润都是负的,这对三元公司的盈利能力产生了很大的怀疑,从而对以上三元公司的资产负债表产生了怀疑――该公司是否在造假?

3.同理,该公司的税前利润率,资本金利润率,每股收益,市盈率,净资产收益率在2009年均为负值,2008年略高于2007年。公司每年的去除了投资收益的营业利润均为负值,让分析者难以对公司的盈利能力进行分析,并产生了极大地质疑――三元公司完全是依靠着关联企业来生存?其中三元公司拥有北京麦当劳的50%的控股权,莫非三元公司依靠麦当劳生存(下图为三元公司的利润中麦当劳所占的收益比例)。

以上是对三元公司的盈利分析得出:目前来看,三元公司的盈利能力极差,实则三年连续亏损,依靠着相关联的企业的投资收益而生存。再仔细观察三元公司的利润表,可得知:

可以看出原因主要是三元的营业收入和营业成本相差不多,可以得知主要是营业成本过高,或者是公司的收入还是很低,仍然需要继续努力。从根本上减少公司的营业成本,从而增加公司的竞争优势。

三、三元公司发展能力分析

1.从表中可以看出三元公司销售增长率逐年提升,说明该公司近年来的发展状况良好,销售的范围在逐年提升的过程中,也说明了三元公司在三聚氰胺中的独善其身,不断地扩大了自己的销售范围。

2.3年销售平均增长率也在逐年上升。能够反映企业的主营业务增长趋势和稳定程度,体现企业的连续发展状况和发展能力,避免因少数年份业务波动而对企业发展潜力的错误判断。可以得出三元公司的发展能力在逐年上升。在09年提升的最快。

3.总资产增长率也在逐年上升,总资产增长率表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。三元公司在09年资产增长最快,应该是今年购买了三鹿之后,总资产大大增加。

4.同理平均总资产增长率。

5.资本累计率和3年平均资本累计率在逐年增长,并且在2009年增长最快,说明该公司资本累积的越高,并且应对风险,持续发展的能力也在增强。

四、和同行业公司的指标对比

1.短期偿债能力

从三年的数据来看,除了2007年三元的流动比率低于光明,其他两年的流动比率均比光明和伊利的数据要高,速动比率光明公司则除了2009年略低于三元公司以外,2007年和2008年均比三元公司要高。从而可见,光明公司的资产的短期偿债能力要高于三元公司,和我国乳制品行业的领头羊―光明公司相比,三元公司还是有一定的差距。

2.各公司各年长期偿债能力指标

观察这三家公司的负债比率,可以得知,和伊利,光明相比,三元公司的负债比率,负债总额和权益比率,债务和有形净值比率等连续三年都是最低者。仅从这一方面可以看出,可能是三元公司的长期长债能力最强,结构最稳定。也很有可能是由于光明和伊利公司的信誉好,盈利性强,很多供应商或者贷款单位为其放宽了偿债的期限和信用额度,从而使伊利和光明的各项长期偿债指标偏高。从另一个角度也可以看出,伊利和光明的财务杠杆利用的会更充分一些,更加充分的利用了自己的债务去经营企业,从而赚取利润。

3.各公司各年营运能力分析

从上述指标中可以看出,早2007年和2008年,三元公司的应收账款周转率都是最低,其中2007年三元公司为10.1,伊利已近高达70.64,可以看出三元公司和本行业的龙头企业的差距还是相当的大,但是在2009年应收账款的周转率高于了光明公司,这可以看出在2009年公司的利用资产来创造价值的能力略有提高。原因主要是三元公司在2007年和2008年的销售能力和龙头企业相比还是很低,在2008年的三聚氰胺事件中,虽然受到的影响并不是很大,由于基础不是特别好,和同行业最高水平的差距还是相当的大,主要是在于生产规模和销售能力上的本质的不足。

同理,存货周转率在2007年和2008年也是最低,在2009年略高于伊利公司,应该是2009年伊利公受到三聚氰胺事件的影响较大,虽然销售比上年还是有所增加,囤积了大量的存货。从而得知,三元公司存货的周转速度低于同行业最高水平,周转速度较慢,应该是由于销售不畅,导致了存货的积压,2009年的提升说明了2009年三元公司的业绩稍有提升。流动资产的周转率一直都是最低水平,远低于伊利和光明,说明三元公司的资产质量不如龙头企业,对流动资产的利用也不是很充分,并未使其创作出最大的价值。

同理,营运能力的其他比率分析可知,总体来看,三元公司的短期和长期营运能力均低于龙头企业的营运能力,尤其是2007年和2008年最低,2009年相对于自身来说略有提高,但是仍然不能和最高水平相比,三元公司的营运能力和他们还是有一段差距,虽然未受到三聚氰胺事件的影响,由于公司的营运基础和伊利和光明差距很大,尤其是伊利公司,还需要继续努力。

4.各公司各年盈利能力分析

从三元和伊利与光明的盈利指标分析,可以看出连续三年三元都是最低,和另外两个企业相差很多。公司的销售毛利率表示每一元的销售收入扣除销售产品或商品成本后,尚有多少可用于支付各项期间费用和形成公司盈利,说明三元公司的成本太高,不具有优势,或者是公司的附加值低于龙头企业。三元在盈利实力上和龙头企业还是有很大的差距,应该增加产品的核心价值,努力地降低成本,从而提高效益。

从主营业务利润率上看:可以看出2007年三家企业都很低,2008年伊利和光明甚至为负数,这主要是由于2008年的三聚氰胺事件伊利和光明都有所涉及,造成了极大地负面影响,使企业的盈利能力受损。从2009年的数据来看,伊利和光明都开始恢复正常,三元却为负值,这主要是因为三元公司在2009年收购了三鹿公司,耗费了大量的资金去收购三鹿的资产和为三鹿奶粉的受害儿童花费的巨额赔款,以及三元公司本身的盈利能力就不是很强,一直和伊利和光明有着巨大的差距,虽然在三聚氰胺中未受到影响,反而使自己的形象大为提升。从对三元公司的分析中可以看出,三元公司近年来的盈利能力和龙头企业差距相当大,很大一部分的资产是来自有联营企业麦当劳的投资收益。

从税前利润率也可以看出:在2008年三元公司并未受到任何影响,伊利和光明均受损,报表利润为负值,在2009年伊利和光明都有所恢复,税前利润率为正值,三元却为负值,主要是收购事件的影响。

从资本金利润率来看:2007年因实施股票期权激励计划,导致伊利公司2007年年度报告中净利润将出现亏损,三元公司的远远低于光明公司。在2008年中,伊利和光明均为负值,而在2009年中三元最低,伊利最高,恢复了正常。

同理每股收益,净资产收益率,市盈率。

由此可见,三元公司和龙头企业的差距,仍然有很大的距离。

5.各公司各年发展能力指标

从上表可知,发展能力的各种指标在2007年三元公司远远低于伊利公司,说明在2007年仍是伊利公司的营业收入的增长最快,资本的扩展也是最大,发展也是最好。光明公司则为负值,说明光明公司的资产在缩小,营业能力也在减弱。在2008年可知,三元和伊利的各项指标的距离在大大缩小,说明这一年三元公司规模扩大,发展能力增强,伊利受三聚氰胺的影响是各项指标降低。2009年的三元各项指标已经高于了伊利公司,这说明三元公司的销售能力进一步增强,并且资产进一步增多,应该归于收购三鹿的资产。伊利也有所恢复。

四、前景分析

通过对三元公司的各项盈利指标和偿债指标以及营运指标分析,以及同同行业龙头企业的各项指标的对比分析,可得知:三元公司在行业中的处境仍然是竞争重重,虽然公司在2008年2009年各方面能力方面都有一定的提高,但是各项指标还是达不到行业优秀水平,其中获利能力仍是远远地低于龙头企业。2009年收购了三鹿之后,给公司加上了一个沉重的包袱,虽然可以解释2009年利润为负值的原因,但是2007年2008年公司的利润中绝大部分是来自于麦当劳的投资收益,这说明三元公司从根本上并不能出于一流企业,仍存在着很大的问题。主要是三元公司的成本和收入每年都大约持平,造成了三元公司的毛利很小,说明三元的盈利能力和龙头企业差距太大。

2010年对三元是至关重要的一年,解决公司竞买三鹿集团部分破产财产之后的经济效益问题、交一份圆满的答卷,是广大股东和董事会的迫切要求。随着乳制品行业从“三聚氰胺”事件的影响中全面复苏,2010年乳制品的市场竞争会日趋加剧,公司进一步明确2010年各事业部、投资子公司的任务目标,签订责任书,并强化考核。在确保公司整体利润实现的基础上,按照市场划分的区域,提早动手,有规划、有步骤的布局市场。三元赶上光明也需要一定的时间。

三鹿2007年销售收入为100亿元(据三元后来“摸底”实际仅为40亿元),三元股份董事长张福平在股东大会上预计2009年将恢复三鹿销量的30%,达到10亿元左右。加上三元自身的收入,20多亿元的规模较之第一阵营依然相差较远。三元面临的挑战并不仅仅是销售上的。从管理上来看,10亿元的管理者去管理几十亿的大集团,需要一个磨合过程,运作全国性的品牌,三元还没有非常成熟的经验,有很多不确定的东西和变数,对于三元是一个新的考验。从长远来讲,业内对于三元也表现出了一定信心。三元收购三鹿后,其在河北、北京地区的强势地位将会得到进一步巩固。由于河北、北京、天津三地的奶产量超过17%,实际是全国第二大奶源地。控制了该三地的奶源,是可以与蒙牛、伊利相抗衡,尽管新三元未来收入规模排在光明之后,由于华东三省一市的奶产量不到全国的4%,从长远来看,新三元确有冲击行业前三的优势。

篇（2）

随着我国GDP的快速增长和汽车消费需求的不断升温，汽车产业已经成为我国重要的支柱产业，带动和影响着我国整个工业的经济发展以及产业金融资本与非产业金融资本的流向和流量。汽车制造业上市公司的财务状况已成为公司、股东、债权人、员工、政府管理部门等利益相关者共同关心的焦点问题，并且亦成为整个汽车行业发展水准的风向标。

汽车制造技术是制造技术的重要组成部分，先进汽车制造技术是制造业不断吸收机械、电子、信息、能源及现代化系统管理等方面的成果，并将其综合应用于产品设计、制造、检测、管理、销售、使用、服务乃至回收的制造全过程，提高对动态多变的产品市场的适应能力和竞争能力的制造技术。先进汽车制造技术正朝着精密化、柔性化、集成化、网络化、全球化、虚拟化、智能化和清洁化的方向发展。

一、信度

信度（Reliability）：它是指采用同样的方法对同一对象重复测量时所得结果的一致性程度。信度也称为可靠性，即当被测量对象本身发生变化，用同样的“尺子”去重复测量时，总是获得类似的结果。因此，信度也被称为一致性。如果说一个财务指标的信度高，表示这个财务指标值经反复测试都保持一致。对不同汽车制造业公司来说，便是指这一财务指标值经反复测试都大致相同。如果说某次测试完全可靠，那么便指这次测试排除了一切误差，绝对地准确。即这一指标值反复测试后完全保持一致，各个指标经反复测试后，其值完全相同。其实，绝对的准确是不可能的，因为受内外部影响较大。

二、效度

效度：效度（Validity）即有效性，它是指检测工具所测定的现象与真实情况的吻合程度，即检验测定工具的准确性、真实性。测量结果与要考察的内容越吻合，则效度越高;反之，则效度越低。财务指标的效度（有效性）指这些指标是否能有效的检测了它所要检测的东西，是否达到了它所预定的目的。效度是一个相对的概念。这主要是利益相关者即公司、股东、债券人、员工关注的点不同，由此，推测的结果只能是相对有效，而不是绝对有效。从这个意义上讲，效度是一个程度上的概念，它反映了根据几个财务指标值作出推论或预测的准确性程度。

三、信度与效度的关系

评价财务指标的两个重要参数：信度和效度。信度与效度可以简单的概括为“两斤白糖”，两斤是信度，白糖是效度。如果测出来的是一斤半或者是两厘米，那就说明信度有问题。如果测出来的是盐巴或者大米，不是我们想要糖，那就是效度的问题。它们体现一种既各有侧重、又相辅相成、密切联系的关系。信度侧重于指标测试结果的一致性;效度则强调达到其预期测试意图的程度。高效度只能以指标的高信度为基础。离开信度，效度就无法实现。同时唯有充分考虑到影响效度的因素，才会有效地增加指标的信度值，否则信度也就失去了实际意义。

四、财务指标

财务指标是指收集传达财务信息，说明资金活动，反映企业生产经营过程和成果的经济指标，是可以通过企业的财务报告中的数据计算的指标。

上市公司的财务评价内容基本应包括如下四个方面：第一，偿债能力。反应企业资产的流动性，负债水平以及偿还债务的能力。借以评价企业的财务状况和经营风险;第二，营运能力，反映企业的经营管理水平，借以评价企业的资产管理水平，资金周转状况和现金流量情况等;第三，盈利能力，反映企业的获利能力，这一能力可以加强企业偿还债务能力，提升企业信誉;第四，发展能力，反映企业的资产保值增值能力，借以评价企业发展趋势与经营前景。

五、用因子分析法对汽车制造业上市公司财务数据进行排序

参照我国财政部颁布实施的《企业财务通则》，遵循评价指标的系统性，可比性和课操作性原则，所选11项财务指标均为我国上市公司财务报表中的常用指标如下：盈利能力（X1：净资产收益率X2：主营业务利润率X3：总资产利润率）;偿债能力（X4：资产负债率X5：速动比率X6：流动比率）;营运能力（X7：总资产周转率X8：流动资产周转率X9：应收账款周转率）;发展能力（X10：主营业务收入增长率X11：总资产增长率）。

样本主要选取我国沪市A股市场的30家汽车制造业上市公司的2013年1―4季度的财务报告（因数据量较大，本文不予列出）作为研究对象，其数据来自于新浪财经各公司披露的季报或年报，数据可靠性得到保证。

六、汽车制造业财务指标的效度的实证检验

1、因子分析法试用性检验

运用SPSS软件对四个季度的样本进行KMO检验和Bartlett检验，得出KMO值分别为：0.616、0.570、0.613、0.670，均大于0.5，基本适合因子分析，Bartlett给出的相伴概率均为0，小于均值水平0.05，适合进行因子分析。以季度一的检验结果为例：

2、确定因子载荷

首先具体分析第一季度的数据，通过SPSS软件对第一季度数剧进行因子分析，以主成分法提取公因子，计算相关系数矩阵特征值，即公因子方差，从而得出各公因子对原始数据信息的贡献率。得到表1、表2。

如表1所示，前四个因子的的方差累积贡献率达到了84.613%，比较充分的反映了原始数据信息，将其提取出来以代表所选11项指标。如表2所示，因子成份矩阵中，因子F1绝对值系数比较大的有X5、X6这两个指标，分别表示的是速冻比率，流动比率，这两个指标体现了公司的偿债能力;因子F2中所占比重较大的是净资产收益率，总资产利润率，体现了公司的盈利能力;因子F3中所占比重较大的是应收账款周转率，体现了公司的营运能力;因子F4中所占比重较大的是主营业务收入增长率，主营业务利润率，体现了公司的发展能力。以此对后三个季度的数据进行因子分析，得到各季度的成分矩阵，依次如表3所示。

由表可知，后三个季度提取三个因子代表所选11项指标，有所得的后三个季度的因子成份矩阵表可得，各矩阵所示因子内涵一致（这里的F2’因子涵盖了季度一中F2和F3）由各表归纳可得：因子F1中绝对值系数比较大的有X4、X5、X6，体现了公司的偿债能力;因子F2’中绝对值系数较大的有X1、X3，体现了公司的盈利能力;因子F3中绝对值系数较大的有X10、X9，体现了公司的营运能力发展能力。

七、分析结果

通过因子分析法，从11项指标中提取了四项公因子，分别充分反映了公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。又根据成份矩阵表得知各指标在四个因子中所占比例，从而选取出了能最有效地反映公司情况的财务指标：最能有效反映公司的偿债能力的是流动比率，速动比率和资产负债率;最能有效反映公司的盈利能力的是总资产利润率和净资产收益率;最能有效反映公司的营运能力的是应收账款周转率;最能有效反映公司的发展能力的是主营业务收入增长率。

同时，各因子对评价公司综合财务状况的贡献大小不同，贡献最大的是偿债能力;其次是盈利能力，营运能力和发展能力贡献相对较小。因而，可以据此分析各公司财务优势与不足，衡量其在汽车制造业所处位置，借此调整公司财务管理目标，改善公司综合财务状况，从而提升公司竞争力。

（注：湖北经济学院法商学院课题组成员：郭攀，李瑶，黄阳，刘樱子。）

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二、中石油与壳牌公司资产及资产质量比较分析

根据两公司近5年对外公布的年报数据，中石油2008～2012年的资产负债表简表如表1所示。壳牌公司2008～2012年的资产负债表简表如表2所示。

（一）总资产比较分析 资产是一个企业拥有和控制的资源，企业资产总额越大，表明其生产经营规模越大，企业的经济实力也就越强。根据中石油与壳牌公司2008～2012年的年报，中石油总资产由2008年的11949.01亿元增加2012年的21688.37亿元，折合美元为1720.50至3435.78亿美元（根据历年人民币兑换主要货币汇率年平均中间价）。壳牌公司的总资产由2008年的2824.01亿美元增加2012年的3603.25亿美元。2008～2012年两大石油公司的总资产变化趋势如图1如示。由图1可知，中石油的资产总额在这5年中，正逐渐接近壳牌公司的资产总额。2008年中石油与壳牌公司的总资产比为0.61：1，增加到2012年的0.95：1。近5年中石油的资产增加幅度大于壳牌公司。

（二）资产流动性比较分析 2012年中石油流动资产占总资产的比率为19.27%，而同年壳牌公司的流动资产占总资产的比率为31.84%，相比较而言，壳牌的资产流动性要比中石油好一些，短期还款能力要强。根据中石油和壳牌公司2008～2012年的资产负债表，两大石油公司的流动资产占总资产的比率如图2如示。从图2可以发现，近5年来，中石油的流动资产占总资产的比例保持在20%左右，而壳牌公司的流动资产占总资产的比例在35%左右，即中石油资产的流动性要比壳牌公司的流动性要差很多。资产的流动性差，短期还款压力就越大。但如果中石油资产的盈利能力强，资产负债率低，则可以弥补短期还款的压力。

（三）资产质量比较分析 资产质量的优劣体现在资产运用效果上。资产周转率越高，表明企业资产利用越充分，说明企业资产投资得当，资产结构分布合理，能够较充分地发挥资产的使用效率，企业的经营活动越有效；反之，则表明资产使用效率不高，提供的生产经营成果不多，企业资产的营运能力较差。2012年，中石油的年度收入为21952.96亿元，折合3477.70亿美元，平均总资产为3202.32亿美元，其中平均固定资产为2386.65亿美元。中石油2012年总资产周转率为1.08，固定资产周转率为1.46。2012年，壳牌公司的年度收入为4671.53亿美元，平均总资产为3527.91亿美元，平均固定资产为1621.87亿美元。壳牌公司2012年总资产周转率为1.32，固定资产周转率为2.88。通过比较发现，壳牌公司的总资产的使用效率要高于中石油，平均每美元的资产创造的收入要高于中石油，2012年是中石油的1.23倍。在固定资产的使用上，壳牌公司的固定资产使用效率明显要好一些，平均每美元的固定资产创造的收入是中石油的近2倍。2009～2012年的总资产周转率如图3所示，固定资产周转率如图4所示。

近4年，壳牌公司的总资产周转率均略高于中石油，在固定资产的使用上，壳牌公司的周转率均接近中石油的2倍左右。这说明壳牌公司在资产的使用上效率上优于中石油，特别是在固定资产上。影响固定资产周转率的原因一方面是资产的使用效率不高，另一方面是可能是资产的采购成本过高或结构不合理。在今后，中石油应该尽量合理采购固定资产，降低固定资产的采购成本，并提高固定资产的使用效率。

三、中石油与壳牌公司偿债能力分析

偿债能力是指企业清偿到期债务的现金保障程度，是企业正常生产经管的保证。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。

（一）短期偿债能力分析 短期偿债能力是企业用流动资产偿还流动负债的现金保障程度，常用的指标有流动比率、速动比率。根据中石油与壳牌公司2008-2012年的资产负债表，近5年两大石油公司的流动比率与速动比率如表3如示。

从表3中，可以看到截止2012年底，壳牌公司流动比率为1.18，高于中石油的0.73，壳牌公司的流动比率与速运比率比中石油要好很多，短期偿债能力上，壳牌公司2012年末为0.87，中石油为0.35，也比中石油要强很多。壳牌公司的短期偿债能力要比中石油好。2008～2012年两大石油公司的流动比率、速动比率如图5、图6所示。

（二）长期偿债能力分析 长期偿债能力是企业偿还长期债务的现金保障程度，用于衡量企业偿还债务本金与支付债务利息的能力。衡量企业长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率、利息保障倍数。表4为中石油和壳牌公司长期还债能力的指标数据。

2012年底，中石油的资产负债率为45.6%，壳牌公司为47.3%，两者相差仅1.7%，而从发展趋势看，中石油2008年为29%，在5年间，每年的资产负债率逐渐增加，到2012年与壳牌公司基本持平。而从产权比率看，中石油2012年的产权比率为83.7%，壳牌公司为89.7%，发展趋势也与资产负债率的趋势相近。以上数据表明，壳牌公司长期偿债能力略好于中石油。2008～2012年资产负债率和产权比率如图7、图8所示

四、中石油与壳牌公司盈利能力分析

盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力，体现了企业运用其所支配的资产开始经营活动同，从中赚取利润的能力。企业盈利能力对企业的生存与发展至关重要。分析盈利能力的指标主要有销售净利率、总资产报酬率，以及从现金角度衡量销售质量的销售获现比率、净利润现金保证比率。中石油和壳牌公司盈利能力相关数据如表5所示。

（一）销售收入与销售净利润比较分析 2012年度，中石油的销售收入为10711.46亿元，净利率为1259.46亿元，折合成美元分别为3477.7亿美元、206.92美元，销售净利润为5.9%。壳牌公司2012年度的销售收入为4671.53亿美元，净利率268.4亿美元，销售净利率为5.7%。也就是说，每完成一美元的销售，中石油比壳牌石油多赚0.02美元。

从表5中数据来看，近5年中石油的年销售额均低于壳牌公司，不过从2008年壳牌公司营业收入为中石油的营业收入的3倍，到2012年的1.3倍，说明中石油的营业收入在5年内增长相当快，目前正接近壳牌公司，见图9。从销售净利润来看，中石油的销售净利润要好于壳牌公司，但是从2008～2012年5年间，中石油的销售净利率由2008年的11.8%降到2012年的5.9%，下降趋势明显。而壳牌公司的销售净利率比较平衡，平均在5.7%左右，见图10。

（二）总资产报酬率与净资产报酬率比较分析 总资产报酬率是企业一定期间内实现的净利润额与该时期总资产平均占用额之间的比率。其值越高，说明企业的资产利用效益越好，经管管理水平越高。2012年，中石油的总资产收益率为6.5%，低于壳牌公司的7.6%，即每一美元资产壳牌公司要比中石油多0.11美元，总资产收益率上，壳牌公司比中石油多17%，壳牌公司的资产管理上优于中石油。

图11为两大石油公司2009～2012年总资产收益率的发展趋势图。从5年的发展趋势看，壳牌公司的净资产收益率呈上升趋势，而中石油在2009年，总资产收益率要比壳牌高84%，近几年的发展趋势却呈下降趋势。参考前述总资产的增长率，在5年间，中石油的总资产增长较快，但是在资产增长的同时，资产回报率却在下降。因此在资产管理上，中石油与壳牌公司相比存在较大的问题。

2012年，中石油的净资产收益率为11.7%，壳牌公司的净资产收益率为14.9%，壳牌公司的净资产的收益率要比中石油高27%，从投资者的角度看，壳牌公司显然要比中石油要好。图12为2009～2012年4年的净资产收益率的发展趋势图，从图中可以发现，2009年中石油的净资产收益率为12.2%，高于壳牌公司的9.5%。但是在2010年开始，壳牌石油的净资产收益率超过了中石油的净资产收益率。其原因还需要进一步分析。

（三）收入质量比较分析 现金是企业能正常运营的基础，因此有必要从现金角度对收入质量进行的分析。销售获现比率是指销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值，反映企业通过销售商品获取现金的能力，用于衡量当期营业收入的资金情况。2012年，中石油的销售收入为 获现比为10.9%，壳牌公司2012年的销售获现比为9.9%，低于中石油，即在销售获现比上，中石油要好于壳牌公司。近5年两大石油公司的销售获现比的发展趋势见图14所示。从图14中可以看到，中石油的销售获现比在2011年以前远高于壳牌公司，说明中石油在经营过程中获得的现金能力要好于壳牌公司。但这种优势逐年下滑，到2012年，仅领先1%，见图13。

净利润现金保证比率，是指企业一定时期经营活动现金净流量与净利润之间的比值。由于在计算净利润时，扣除了一些非付现的费用，如固定资产的折旧，因此当企业的回款情况较好时，即能够将实利的净利润收现，加上未付现的费用，指标值常常会大于1。另外净利润过低也会影响该值。

2012年，中石油的净利润现金保证比为183.2%，壳牌公司为171.9%，说明两大公司的经营活动产生均能产生净现金的流入。近5年的净利润现金保证比如图14所示，中石油在5年中，净利润的现金保证比均好于壳牌公司，到2012年，两公司的净利润现金保证比接近。在经营活动产生的现金流量，两在石油公司均保持较好的水平。

五、中石油与壳牌公司人均效益分析

以上分析均是以财务报表为基础进行分析，从资产、负债、收入、现金流量等方面对中石油和壳牌公司进行了财务分析，没有考虑到企业的员工人均效益。根据中石油和壳牌公司历年的年报数据，2008～2012年员工人数和相关指标如表6所示。

（一）员工人数比较分析 2012年末，中石油报表反映的员工人数为548355人，而壳牌公司人数仅为87000人，中石油员工人数为壳牌公司的6.3倍。图15、图16反映了2008～2012年，中石油和壳牌公司员工人数的变化和两公司的职工人数比。

从图16可以看出，中石油在员工人数上远高于壳牌公司，从2008年的4.31倍，到2012年的6.3倍，呈扩大趋势。中石油在5年中，随着收入的增长，员工人数总体在逐渐增加，而壳牌公司员工数在逐年减少。在收入总量上，中石油虽然在5年间缩小了两者之间的差距，但员工人数6倍多于壳牌公司。

（二）人均销售额与人均净利润比较分析 2012年，中石油的人均销售额为63.4万美元，壳牌公司为人均537万美元，壳牌公司人均销售额为中石油的8.47倍。图17为两大公司5年内的人均销售额，图18为中石油与壳牌公司人均销售额比值。5年间，壳牌公司人均销售额为中石油的9倍多，虽然差距很大，趋势再慢慢变小。中石油的人均销售额也呈上升趋势。

2012年，中石油的人均净利润为 3.8万美元，壳牌公司为30.9万美元，壳牌公司人均利润为中石油的8.18倍。2008-2012年间，中石油的人均净利润基本持平，在人均4万美元左右；壳牌公司呈上升趋势，人均净利润在25万美元左右。图19为两大公司的人均净利润比较分析图，图20为壳牌公司与中石油的人均净利润的比值。从图20中可以看到这种差距还在扩大。

（三）人均占用资产比较分析 2012年，中石油人均占用资产为62.7万美元，壳牌公司为414.2万美元，壳牌公司人均资产占用量是中石油的6.61倍。图21为中石油和壳牌公司的人均占用资产的发展趋势图，从图中可以看到壳牌石油的人均资产占有额逐年上升，而中石油人均资产占有额也在上升，但上升的幅度没有壳牌公司大。图22为壳牌公司与中石油近5年人均占用资产比，基本在7倍左右。人均占用资产反映了企业员工素质与生产自动化程度，中石油相对落后于壳牌公司。

六、结论

综上所述，中石油近5年发展迅速，资产规模与营业收入与世界第一大公司壳牌公司逐渐接近，但这种接近主要是量的接近，而不是质的接近。中石油与壳牌公司主要的差距主要体现在资产管理和员工效率上。中石油应该加强资产管理，合理采购并降低资产采购成本，提高资产，特别是固定资产的使用效率。员工管理上，今后要进一步控制并降低员工人数，提高现有员工素质，使每名员工创造更多的效益。

篇（4）

一、引论

（一）研究背景与意义

会计界对财务报告的目标一直存在两种看法。一种是：财务报告的目标是为会计信息使用者提供对其决策有用的信息。另一种是：财务报告的目标是反映管理层受托责任的履行情况。从第一种目标中，我们可以看出会计信息可以影响使用者的决策。

在资本市场高度发达的今天，股票已成为实体经济的晴雨表，与我们的生活息息相关。在我国股民中，有些是专业人士，对金融和会计十分了解，有些则是外行。但是，不管是专业人士，还是非专业人士，选取股票、交易股票都离不开企业提供的各种信息。而最能反映企业营运情况的就是企业的财务报告。财务报告包括财务报表和报表附注。基本的财务报表是由资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表组成的。但是，仅仅依靠财务报告中的一手数据还是不够的，因为它们只是反映企业过去一年中的财务状况、经营业绩和现金流量，属于历史数据。而投资者进行投资决策时，更关注的是企业的现状和未来发展。所以，需要使用者对会计报表中的数据进行一些处理，得出一些有用的财务指标，这些指标可以反映出企业现在的和未来的偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流量能力和股东获利能力。这些指标可以帮助投资者更好地了解企业，预测企业的未来发展前景。

（二）文献综述

2005年，于海燕、黄一鸣选取40只股票样本，对这些公司的2002年财务报告中的数据进行处理，建立模型参数估计并进行检验后，提出“每股收益、资产报酬率、销售毛利率与股票价格密切相关”的结论。2010年，吴旭华提出，财务绩效指标同公司的股价不存在正相关关系。他选取了2004年沪深两市的1 321家A股上市公司作为样本，利用统计方法、MATLAB软件和pcacov函数进行研究并得出股价与财务指标不相关。王以恒在2011年利用多元统计学中的聚类分析和SAS软件，对电力行业、房地产行业、旅游业和有色金属开采业四大行业中的20家企业进行分析，并提出了公司股价增长与所处行业及其财务数据并不具备显著性的关联度。2012年石方莹提出每股收益、速动比率与企业股价有显著影响。她选取了2011年河南省50家上市公司第四季度的财务数据作为样本，通过建立多元线性回归方程，并通过多次回归后得出了相应的结论。以上这些学者虽然对一部分上市公司进行了检验，但是笔者认为其样本量太小，行业略微窄小，数量过低，不足以证明我国上市公司的整体实际情况。

二、理论分析与研究假设

在会计理论中，每股收益=净利润/普通股股数，当企业普通股股数不变时，净利润越大，企业每股收益越高。而企业净利润越大，可能说明企业的经营业绩越好。市场上绝大多数投资者是根据企业盈利的多少来判断企业的未来发展。如果企业净利润越多，那么市场对于企业股票的需求就越高。根据供求关系理论可以推测出，最终会导致企业股价的上涨。

净资产报酬率=净利润/净资产，其中净资产就是指所有者权益。如果企业的净利润很高，在所有者权益数量一定的情况下，净资产报酬率就越高，这说明股东可以得到更多的收益，其投资报酬率就会提高。那么会有更多的投资者愿意将资金投入到该企业，这主要是通过购买股票的方式来注资。根据LM模型可以得出，企业的股票供小于求，股票价格会随之上涨。因此得出：

假设1：股东盈利能力与公司股票价格显著正相关。

流动比率=流动资产/流动负债；速动比率=速动资产/流动负债。这两个比率越高，说明企业短期内偿债能力较强，其面临资不抵债，甚至是破产的可能性就会非常小。向投资人传递出的信息就是，企业在未来一段时间将不会面临债务的约束，可以正常的经营运行。这会使投资人对企业的未来有一个很好的预期，从而加大对该企业的投资，所以需求就带动股票价格的上涨。通过后面的检验，我们会发现流动比率和速动比率相关性较大，所以本文中，只选取流动比率作为解释变量。

每股股利=股利/发行在外的普通股股数。每股股利可以反映股东获利能力。公司股利是受公司净利润和管理层决策等诸多因素的影响。

在本文中，笔者假定公司股利只受净利润的影响，且股利和净利润成正相关关系，股利和企业价值也成正相关关系。笔者认为，当公司运行良好时，公司的净利润会迅速增长，那么公司的股利也会增加。在发行在外的普通股股数不变的情况下，公司的股利就会增加。公司股利增加，代表股东可以获得的股利就会增加，其投资收益就会增加，会有更多人愿意购买该公司股票。受供求关系的影响，在二级市场上，当股票数量不变时，股票价格会随着需求的增加而增长。因此得出：

假设2：每股股利与公司股票价格显著正相关。

资产负债率=负债总额/总资产。这个指标可以反映企业的长期偿债能力的强弱。企业的总资产有两个来源，一个是从债权人处借债，另一方面是从投资者处筹资。当资产负债率较低时，表示企业有很小一部分的资产是通过借外债来购买的，反而是有很大一部分比例的资产是通过股东投资来购买的。股票筹资与债务筹资的最大不同点便是通过股票筹来的资金是没有偿还期限的，而且股利也不固定。这与债务融资有很大区别，因为债务不仅有偿还期限，还要定期支付固定利息。当资产负债率较低时，说明企业没有很大的还款压力，其经营效率还很高，不会在短期内破产，使得投资者受损。在这种情况下，投资人会愿意购买该公司股票，来获取较稳定的收益。所以，在流通市场上，对于公司的股票需求会增大，在股票数量不变的情况下，公司股票的价格就会上升。因此得出：

假设3：资产负债率与公司股票价格显著正相关。

三、研究设计

（一）样本选取与数据来源

笔者以2011年沪深两市的部分A股上市公司为样本进行了分析，选取样本时，主要进行了以下处理：1.本文剔除了ST公司，主要选取了非ST公司为样本，以避免出现异常值。2.为了保持完整性，剔除了财务数据有缺失的公司。经处理后，得到的样本观察值698家。本文的样本数据均来自于国泰安研究服务中心CSMAR系列数据库，数据的处理和分析使用STATA软件。

（二）模型与变量定义

四、实证分析

（一）统计性描述与相关性分析

主要研究变量经过统计性描述可知，资产负债率（t30100）平均值0.35，最小值约为0，最大值为92%。从平均水平来看，我国上市公司的资产负债率较为合理，面临的财务风险较小。股东盈利能力（Y）的平均值为-2.4，股东盈利能力选取的是净资产收益率。平均值表明，企业的净资产收益率较低，股东投入资本没有得到很好的升值。

分析变量之间的相关性关系可知，企业的资产负债率（t30100）与股票价格（price）成显著负相关；每股股利（t60900）与企业的股票价格（price）成显著负相关，初步估计结果，与假设的结论相反；股东盈利能力（Y）与企业的股票价格（price）成显著正相关，初步表明，股东盈利能力越高，企业的股票价格会随供求关系的变动而增加。

（二）多元回归结果

从表2数据可知：1.股东盈利能力和股票价格在5%的水平上显著负相关。在完全有效市场中，股票价格应该可以反映出企业的实际盈利情况，所以在完全有效市场中，股东盈利能力和股票价格应该成正相关关系。但是在本样本中，两者成负相关关系，这说明我国的证券市场并不是完全有效市场，其股票价格并不能完全反映所有市场信息，所以投资者判断的依据有错误，对于那些给股东带来收益较低的、但是股票价格较高的股票也进行了投资，所以两者成负相关。假设1从反面得到验证。2.股票价格与每股股利在5%的水平上负相关，但是不显著。这主要是因为，我国证券市场还不够完善，公司盈利后并不会给股东分配股利，或者分配非常少的股利，大部分盈利都留在了企业内部，用于其后续发展。在没有法律、制度强制要求下，公司是很少给股东分配股利的。3.股票价格与资产负债率在5%的水平上显著负相关。公司资产负债率越高，说明企业面临的财务风险越大，即企业面临的债务违约风险也越大。在这种情况下，企业的持续经营假设面临很大的不确定性，所以投资者在向这种高负债的企业投资时，会格外小心，甚至是不投资，当需求减少时，股票价格就会下降。假设3得到验证。

五、结论

证券市场在人们的生活中扮演着越来越重要的角色，股票价格的变动也时时影响着人们的生活。在现在这样一个半强式的有效市场中，如何利用现有的财务信息来做出有效的投资决策，是每个投资者都希望可以解决的难题。本文在以往文献的基础上，结合了最新的数据，检验了财务指标和股票价格之间的关系。结果发现：公司的净资产收益率、资产负债率、销售毛利率和每股收益与股票价格更加紧密。其中，销售毛利率和每股收益与股票价格成正相关关系。其研究意义在于：更好地理解和利用财务报表中的财务指标，提高证券市场的有效性，帮助投资者做好投资决策。Z

参考文献：

1.纪建悦，李姣.财务关系与公司绩效的相关性研究[J].投资研究，2011，（30）.

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1引言

由于上市公司的特殊性和自身的经营特点，其一般情况下的信息都要进行公开的宣布，公司中的财务指标以及各种各样的专业信息非常的多，并且其中的信息来源也非常的复杂。社会行业中的相关人员能够通过各种各样的方式有效地获得其中的一些对自己有用的信息，在一定程度上能够准确地分析和了解上市公司的经营状况，对上市公司进行投资的人员具有一定的参考意义。现阶段，针对我们国家上市公司的情况分析，每年都要经过两次的财务公开报告，这也是到上市公司进行财务投资的选择因素之一。其中比较重要的是财务指标，主要指的是每股收益以及每股净资产以及净资产收益率等三个指标，所以笔者建议上市公司应该使用三个重要的指标分析公司的财务情况，并且有针对性地对财务情况进行一定的分析和调整。

2上市公司财务指标的可靠性分析

上市公司中的三个财务指标主要分为每股收益以及每股净资产和净资产收益。财务指标是指政府进行的一种能够直接进行批准的每一个公司所进行的和经济有关的一些关键指标。这三个指标直接关系到上市公司的股票发行，并且能够有效地关系到其是否能够实施一定的配股形式，其能够有效地关系到企业以及公司的关键一种指标。所以，不一样的上市公司为了更加有效地达到一定的目的，就需要对其进行一定的人为调整。

2.1三个财务指标的意义

第一，每股收益。其主要反映的是普通股的增减情况以及获利水平，不能够反映股票所具有的风险问题。目前的股票是一个份额的概念，能够有效地限制我们国家每股收益企业之间的比较。企业每股收益比较多，不仅不能够表现出其分红的情况，还需要对企业内部的情况进行分析。第二，每股净资产。每股净资产等于年度末股东权益除以年度末普通股数。这个指标主要反映的是一些相关发行情况所具备的普通股所能够代表的净资产情况，并且在进行投资分析的时候，只能够在一定的程度上有限制性的使用这个指标，所以具有历史性的成本计量。不仅能够在一定的程度上反映净资产的变现价值，还能够有效地反映净资产的产出能力。第三，净资产收益率。其等于净利润除以净资产。还指的是利润减去优先股股利，再或者是净资产等于资产减去负债。所以，需要对重要的财务指标进行一定的调整分析。

2.2上市公司提高发行价格

现阶段，我国所计算的发行价格等于每股的利润和市盈率的乘积。上市公司的市盈率主要指的是能够在一定的程度上根据同行业中国年的一些上市公司的平均市盈率按照我国政府的相关部门进行确定。虽然我们国家的相关政府部门将市盈率的规定权利交给了负责上市公司发行股票的证券公司。但是由于我国证券公司还会考虑同行业的上市公司中的一些平均市盈率来对市盈率进行一定的控制，如果规定的市盈率过高或者是过低都会不太好，所以这样的做法就能够进一步地减少证券公司的一些经营风险。另外，为了给市场以及证券公司内部的一些投资者提供更好接受的、比较合适的市盈率，那么证券公司也会希望能够有一个相对来说比较高的收益进行经营。因此，针对我国现阶段以及未来的发展方向来看，上市公司中的一些新股的发行已经成为一种比较稀缺的资源，并且在这样的情况下，就需要上市公司能够在一定的程度上更好地得到更多的资金，因为只有尽量对公司的每股收益进行包装，才能够更好地提高企业股票的发行价值。

2.3获得配股资格

现阶段，我国上市公司在经营状况内所具备的最大一个优点就是能够一直在市场经济的范围内对其在配股上筹集一定的资金，但是要想做好这一系列事情首先就是要做好一定的相关部门配股资格制定，如果上市公司在一定的程度上失去了配股的资格，那么就会失去其自身的优势。但是现阶段我国的证监会在对上市公司进行配股权资格审核的时候需要根据严格的财务指标要求来进行。我国上市公司在配股的三年之内，公司内部的净资产收益应该在一成以上，并且根据政府对配股行为的发展来看，上市公司净资产收益率应该已经成为上市公司成为人为调整利润的重要依据。

2.4有效避免连续三年亏损和公司股票损失

目前，根据我国相关要求规定，上市公司企业如果在三年之内进行连续的亏损，那么其最终在市场上的股票价值将会逐渐降低，最终将会被证券市场交易所进行挂牌交易。现阶段，一般的上市公司如果要争取一定的发行额度或者是要进行上市，都会在一定的程度上导致公司在上市之后进行摘牌，这样一方面会对企业内部比较大的股东造成损失，还会对公司的未来上市资格造成一定的筹集资金困难的情况，这是上市公司市场上的一种浪费资源的情况。因此，我国上市公司应该在账务的处理阶段上能够进行精心的处理，才能够保证上市公司股票的风险规避。

3上市公司对财务指标调整的具体形式

现阶段我国很多的上市公司为了更好地缩减企业股东的总成本量，已经把企业内部不能够直接产生盈利，但是在企业进行经营生产过程中对资产进行一定的剥离，甚至将企业内部的一些开放机构和营销机构进行去除，以用来更好地帮助企业进行股本总量的减少，以更好提高企业内部的每股收益。另外，企业还将已经有的费用比较大，但是收入比较少的资产进行一定的剥离，在一定的程度上提高企业内部所获得的利润。经过多年上市公司对财务指标的经历和发展，在不同的发展时期公司发行价格的计算方式也不同，并且所相关的利润调整方式不再相同。在20世纪末期我国已经有不少的发行公司已经将盈利的预测进行了一定的高估，并且在结果上也有了一定的体现，所经历的大部分公司都没有完成盈利的预估。一旦公司在进行上市之后，要想获得更加有效的配股资格以及更好地规避企业连续的调整方式。常常采用的是一些将费用进行少量加入的计算方式，如果发生一些明知道的收账和坏账，那么就需要增加一些主营收入等。

4根据上市公司财务指标的分析进行调整

4.1三年以上的应收款项

针对现阶段我们国家在国际上的惯例可以看出，在至少三年以上的应收账款是一种非常不正常的现象，并且如果存在的话，那么也会直接将其潜在的损失进行一定的收益。但是在我们国家的实际情况中进行分析，由于上市公司内部存在着一定的企业核算体制问题，并且同时存在着一定的当期损益。并且可能为人进行能够利润操作的情况。另外，由于我们国家在过去的一段时间内，上市公司内部的财务制度所规定的坏账计划比例比较低，给上市公司的财务报表中存在的一些问题造成了严重的影响，也会给公司发展造成严重的影响。通常情况下，我们国家在三年以及上的应收账款中的一些实际情况来看，还不能达到对企业的现金净流入进行帮助，并且作为企业的一项重要资产，很容易给企业的相关人员造成影响，应该在一定的程度上进行调整。上市公司财务指标中的预付货款和应该收取的货款之间没有本质的差别，其应该在本质上是相同的，并且都能够在一定的程度上让商家之间提供一定的信用。如果企业介绍了预付款的方式进行经营和发展，其情况产生一定的恶化，摒弃在一定的程度上缺少资金的支持，导致我们国家付款方出现了这样的事情。另外，公司进行预付货款是企业之间进行资金融资的一种重要方式。因此，要把预付款作为一种重要的调整净资产是一种比较稳定的企业经营方式。上市公司中的财务指标中的应收款项目主要指的是企业在日常的经营和发展过程中所发生的一些非购销的活动应该收债的一些权利，像企业发生的各种各样的还账以及赔款行为。但是在实际生活过程中，有一些相关的选项却没有那么容易接受。因此，一般情况下上市公司中的一些其他应该收取的款项在这些基础上就能够推迟相应的费用作用，失去了原本的一些应该具有的意义，所以应该进行一定的分析和调整。

4.2需要对财产进行净损失处理

公司内部需要进行处理的财产净损失主要指的是在清查企业财产的过程中需要对其重要的信息进行查询，包括各种各样的材料以及相应的库存和公司内部的固定资产等。这些相关的信息都是财产损失，其中有少量可以由事件中有过失的工作人员进行赔偿，或者是经过保险的可以由保险公司进行赔偿，其中扣除了残料价值之后所产生的差额叫作待处理财产净损失。在通常的情况下，一般的处理方式会通过营业之外的支出或者是一些相应的管理费用对其进行一些损益的表格制定，有效减少现阶段税前的利润。因此，待处理财产损失的经济是指本应该进入到损益表中的利润损失以及相关的费用。不能从根本上对企业的经济效益进行提高。但是现阶段，由于我们国家很多上市公司在资产负债表格上的挂账是一种巨额的待处理财产损失，有的挂账已经达到了很多年。因为这样的情况能够非常明显地表明其不能够符合收益稳健的原则，不能够对投资者进行正确的评价和相应的财务状况能力以及盈利能力，应该对其进行一定的分析和调整。

4.3待摊的费用和递延资产

上市公司中出现的待摊费用和递延资产在实际上没有本质的区别，它们都是一个时期之内公司的支出情况，但是根据全责发生制的情况进行分析和确定，本期和未来的各个时期之间的关系都需要进行一定的研究和探索，但是递延资产的时期超过一年。在这样的情况下我国的一些上市公司在进行财务处理和会计处理的时候，出现的待摊费用和递延资产都非常不规范，并且能够为上市公司提供更加有效的便利。现阶段，我国上市公司的待摊费用以及递延资产在使用的过程中都会让其进行规范处理，对公司有着非常重要的影响。所以，应该根据企业内部数据的大小情况以及资产的占比情况进行一定的比例分析调整。

4.4主营业务收入

上市公司的投资人员应该对其主营的业务收入以及相应的替代净收益进行一定的考虑，并且要进行一定的重新计算，然后按照每股收益以及净资产收益率进行比较。通常情况下，上市公司中的一个企业的业绩非常好或者是其在发展的过程中成了一个很好的企业，那么其就会在很大的程度上成了其主营业务很好的重要原因。上市公司有可能将多余的一些资金用来寻找新的增大机遇或者是多角度经营的方式。但是我国大部分的上市公司围绕的主要角度还是其主业经营，也就是发展过程中一些和主营业务相似的项目。这些行业在技术发展的过程中，其对工序以及相关的人员都有着一定的要求。比如一家制造彩电的企业对收购一些电子器件的企业来说，都是在经营范围内有一定的相似性。我国有的上市公司虽然其经营的角度比较多，但是主要还是会集中在几个角度进行成功的经营。当然还有一些企业本身就是一个含金量比较高的企业，失败也是在所难免的。因此，对于一个企业所赚取的利润大部分都来自于一些非营利的利润，并且这些利润和企业将会有着长期的发展，呈现出一些不是特别明显的相关性。

5结语

综上所述，经过对以上情况的分析和调整，上市公司财务指标主要分为三种：每股收益、每股净资产以及净资产收益率。这些虽然能够表现出稳健的调整情况，并且在某些方面还能够降低其相关性。因此，不要求也不能够要求上市公司进行一定的公布数据调整。但是由于相关的投资人员对其进行了一定的企业盈利状况评价，并且上市公司的可靠性也会有大大地提高，更加适合我们国家现阶段上市公司企业的实际情况。

参考文献

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（二）财务指标选取 对于具体公司而言，其经营状况总是要被量化的，而财务指标便是这个载体。公司的运营状况如何都可以从财务指标中得到答案。财务指标大致可以分为四类，即分别反映企业的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力。本文借鉴前人的研究成果，结合本文的研究思路最终选择了反映企业盈利能力的净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）作为研究对象，对样本公司并购前一年（-1）、并购当年（0）、并购后一年（1）分别观察净资产收益率和每股收益的变化，并对比三组不同的溢价水平，最终观察不同溢价水平下财务指标的变化。

二、样本的描述性统计

（一）样本公司溢价率 本文中，将样本分为三组，分别为没有支付溢价率（A组）、溢价率小于20%（B组）、溢价率大于20%（C组）。然后观察溢价率高低对公司绩效的影响。（其中：20%取自于60家样本的平均溢价率）。本文溢价率计算公式如下：

溢价率=（成交金额-目标公司平均净资产）/目标公司平均净资产

从表1中可以看出，在随机选取的样本中，产生溢价的共有43家，占到总样本的71.67%，可见在我国企业并购中，支付溢价是很普遍的现象。

（二）样本公司股本规模 由表2可以看出，A组中股本总额在2亿元以上的有15家，占到A组总数的88.24%，B组中股本总额在2亿元以上的有24家，占B组样本总数的80%，C组中股本总额在2亿元以上的有9家，占到C组样本总数的69.23%。而平均股本由A组到C组分别为5.2亿元、5.6亿元、6.5亿元。通过分析这一数据我们可以得出：股本规模较大，或者资金实力相对雄厚的公司，更容易在并购中支付溢价，并且股本规模越大支付溢价的幅度也随之上升，这一发现验证了管理者自负假说，Roll（1986）指出并购方的管理者因为盲目乐观、过度自信，最终在并购中支付了过高的溢价，致使自身损失惨重，而目标方却获得了超额收益。

三、财务指标对比分析

分析上市公司的并购是否取得成功，主要看其经过并购后的经营业绩，即绩效是否取得实质性提高，而基于样本公司公开财务报表提供的财务数据来评价经营业绩是可行的，虽然财务指标，尤其是利润指标经常受到操纵，但是陈晓（1999）实证结果证实了中国上市公司的年报盈余数据的披露具有信息含量的假设。冯根福（2001）的研究也支持了上述观点。在研究样本中，溢价的支付是比较普遍的，但是溢价支付的程度却有差别，本文依据样本平均溢价水平20%为界限，将发生溢价的样本又分为了两组，即低于20%的低溢价组（B组）和高于20%的高溢价组（C组），然后两组之间进行比较，观察溢价程度高低对公司经营绩效的影响。其中事件期定为三期，并购前一年（-1），并购当年（0），并购之后一年（1）。

三组样本公司在并购前后三个时期平均净资产收益率的变化可以见表3、表4，变化趋势见图1。

结合上述图表发现，A组在并购当年和并购之后平均净资产收益率均较并购之前均有所下降，降幅分别为9.8%，27.94%。通过对A组样本公司调查研究发现，之所以会出现这种情况原因有二：其一是政府干预，由表4可以看出，A组的平均净资产收益率在三组当中是最高的，地方政府为了粉饰GDP，将一些亏损企业或者临界破产的企业分派给优质企业，致使优质企业绩效出现滑坡；其二是对目标方信息了解不彻底，在该组样本中所涉及到的并购金额相对较小，交易价格大都是根据评估的近期净资产数额来确定，等额甚至低于该数额成交，但这只是表面现象，大量样本表明该类目标公司中大部分存在问题，比如债务缠身面临破产清算等，有很多隐性的信息，这些是在账面上无法显现的。而并购方只看到了小部分的问题以及诱人的成交价格，待并购完成之后这些隐患才显露出来致使企业业绩下滑，这就是所谓的并购陷阱之一。B组和C组情况类似，在并购当年平均净资产收益率有所上升，尤其是B组上升幅度较大，但并购之后开始下滑，这一结果和孙铮、王跃堂（1999）的研究结论相似：与未并购前公司的业绩变化比较，并购后公司的业绩有显著提高，业绩变化与并购参与方是否存在关联关系无关。以及王慧娟（2001）通过对每股收益、净资产收益率、每股经营活动现金流量、主营业务收入、净利润的研究发现并购公司的经营业绩在当年有所改善，但在并购后第二年回落，公司业绩没有因并购而得到改善。此外，支付了高额溢价的C组在并购当年平均净资产收益率的增幅低于支付低溢价的B组，但是并购后的降幅去比较高，而A组的降幅是最小的。由此可以得出溢价支付越高，对并购之后的公司绩效越不利。

三组样本并购前后每股收益（EPS）的变化率见表5、表6，变化趋势见图2。

结合上述图表发现，变化趋势与平均净资产收益率类似即：A组在并购当年和并购之后平均每股收益均较并购之前均有所下降，这一结论被冯益湘（2001）证实，即通过对反应公司盈利能力的每股收益等指标进行比较发现，并购之后公司的获利能力低于之前的整体水平。另两组先升后降，变化较大的是B组，并购当年增幅最高，为133%，A组C组分别为-1.75%，38.24%。而并购之后C组降幅最大，为59.57%，A组B组分别为48.21%，52.34%。可见降幅随着溢价率支付的幅度呈正向变化，即溢价率支付越高，降幅越大。

篇（7）

【关键词】

财务预警；财务因素；非财务因素

ST股票是指境内上市公司连续二年亏损，被进行特殊处理的股票。对财务状况和其他财务状况异常的上市公司的股票交易要进行特殊处理。财务状况异常指：（1）连续两年亏损；（2）每股净资产低于股票面值：（3）注册会计师出具拒绝表示意见或否定意见的审计报告等等。其他状况异常指：（1）由于自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本中止，在三个月以内不能恢复；（2）公司涉及诉讼赔偿金额累计超过净资产值50%；（3）可能依法破产；（4）公司董事会无法正常召开；（5）其他异常状况。本文中所研究的ST是排除其他状况异常以及否定审计意见之外的被特殊处理的公司股票。

因为财务状况异常情况的界定符合企业财务状况不健康的标准，而财务状况不健康可能会导致财务危机，可见因财务状况异常而导致公司被ST与财务危机有一定的联系。另外，虽然国外的实证研究大部分是将破产作为财务危机的标志，但在我国股票市场，上市资格是作为一种珍贵的“壳”资源。即使上市公司面临破产，也会有其它公司接收（借壳上市），在我国很少有上市公司出现申请破产的情况。大部分ST公司是通过大规模资产重组才能摆脱特别处理的困境，所以特别处理在一定程度上反映公司已经陷入财务危机，因此本文认为财务危机和公司被ST之间具有很大的关联性。

将运用财务预警的理论和模型对公司被ST的征兆进行分析，试图找出公司被ST前几年可能出现的早期信号，是公司可以提前预防，财务适当、即时的防范措施，使公司对自身的财务状况加强管理，调整经营战略以更好的迎合市场的需求，从而避免被ST的厄运。因此在财务预警框架下研究公司被ST的科学性、合理性就成为本文的重要基石。

财务预警是对财务危机的预警，是指借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料，利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销论，采用比率分析、比较分析、因素分析及多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测，以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告，督促企业管理当局采取有效措施，避免潜在的风险演变成损失，起到未雨绸缪的作用。财务预警的主体是财务危机，而财务危机与公司被ST之间有着很大的关联性，这一点已在前文论证，所以对财务危机的预警和公司被ST的预警有着必然的联系，从这一点上可以说明在财务预警的框架下进行公司被ST的征兆分析是合理的。

根据瑞思数据库提供的信息，筛选发生在2013年的ST股票。剔除数据不足和上市存活期较短的公司，剔除金融和保险业的财务危机公司，因为金融、保险业这个行业的会计制度性质特殊与一般行业不同，财务数据不具有比较性。配对样本在对应企业被特别处理当年没有被特别处理，且财务状况良好，即同一会计年度的正常公司。配对样本与对应企业具有相近公司资产规模（公司资产规模以注册资本作为代替）

从财务危机诱因分析与早期征兆分析可见，公司财务危机的作用机理在于：在财务危机诱因作用下，公司必将产生财务危机的危险征兆，而此征兆终将会以预警变量的形式予以显示，即从诱因到征兆再到预警变量，具有内在的逻辑关系，因此设计财务预警变量的框架应该是以变量反映特征、特征揭示诱因的逻辑关系；

公司财务危机出现的共性特征为现金流匮乏、偿债与长期亏损、资产营运效率低下乃至资产质量水分严重等等。这些特征可以从定量角度来设计一系列财务指标作为变量（偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力），根据股权性质、董事会规模及两权分离的情况又可将其有机结合形成变量框架体系以全面综合反映和预测财务危机状态。

偿债能力：流动比例、速动比率、资产负债率。营运能力：应收款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率。盈利能力：营业利润率、净资产收益率、总资产报酬率、息税前利润率。成长能力：营业增长率、总资产增长率，净利润增长率。非财务指标包括是否政府控股，根据第一大股东性质判断，政府控股为1，否则为0；第一大股东持股比例区间，分为三个区间：20%以下，20%-50%，50%以上，其所对应的变量值分别为1，2，3；董事会组成人数；总经理和董事长是否两职分离：若董事长兼任总经理则该变量值为0，否则为1；前5位大股东持股比例和（Herfindahl_5指数）；审计意见类型；高管持股比例；持股董事比例。

为了检验各指标变量在ST股和非ST股之间的差异性，我们首先需要确定样本是否服从正态性检验，以便进一步选择检验变量的方法。若经检验，总体服从正态分布，则适宜采用T检验进行分析；若不服从，则改用非参数方法来进行分析。

通过数据处理在假设总体为正态分布和置信水平为默认的95%条件下，共有7个指标P值大于临界值0.05，它们分别是：资产负债比率，总资产周转率，流动资产周转率，总资产利润率，主营业务增长率，总资产增长率、Herfindahl_5指数服从正态分布；另有16个指标P值小于0.05，不服从正态分布。

通过各指标变量在ST组和非ST组中的均值、标准差、T检验值及其对应P值、非参数检验值（这里选用的是Kolmogorov-Smirnov检验值）及其对应P值。不难发现，在T检验中，流动资产周转率个指标的P值大于0.05；而在K-S检验中，是否政府控股，第一大股东持股比例；董事会组成人数；总经理和董事长是否两职分离这几个指标的P值大于0.05，说明这些指标差异性不明显，不能较好的区分ST股和非ST股，应当剔除。

运用logistic模型对剩余显著性指标进行单独财务指标分析、单独非财务指标分析和财务指标与非财务指标综合分析后得出结果。

财务指标：在t-3年方程拟合性较低，Cox & Snell R2和Nagelkerke R2分别只有0.076和0.102；在t-2年相比t-3年，方程拟和性有所提高，Cox & SnellR2和Nagelkerke R2分别达到了0329和0.439；在t-1年方程拟合度有很大提高，Cox & Snell R2和Nagelkerke R2分别达到了0.624和0.832。由此证明，在公司ST早期阶段，财务因素的影响并不显著；随着公司ST时间的临近，财务指标对ST的影响逐渐增强。

非财务指标：比较非财务模型与财务模型拟合性，在t-3年，非财务模型的Cox &Snell R2和Nagelkerke R2高于财务模型，证明在ST早期阶段，非财务因素比财务因素对ST影响显著；在t-2、t-1年，非财务模型的Cox & SnellR2和Nagelkerke R2低于财务模型的，证明随着ST时间的邻近，财务因素比非财务因素的影响显著。

从纵向看，财务模型的误判率分别为42.86%、19.05%和595%，非财务模型的误判率则分别为29.76%、27.38%和1667%，综合模型的误判率则分别为29.76%、17.86%和9.52%。可见，随着ST时间的临近，各模型预测的准确率都逐渐提高。从横向看，综合模型的拟合度在各年都最好，在t-3年，非财务模型和综合模型的预测准确性都高于财务模型，即证明对于公司ST早期预警，应特别考察非财务因素的影响。在t-2年和t-1年，综合模型的预测准确率与财务模型接近，二者都要高于非财务模型，这与以上不同模型对ST影响得出结论一致，即证明随着ST的临近，非财务因素对公司运营状况的影响已在财务指标上显现。

鉴于此，本文认为，完善公司治理结构，加强公司控制权监督，是避免公司亏损困境的关键；建立健全相关法律制度，切实保护中小股东利益，是避免公司亏损困境的保障；此外，有关部门还应加强上市公司重大关联交易、对外担保等信息披露，规范上市公司关联交易行为，完善上市公司对外担保制度，清理大股东资金占用，防止公司内部人利用职权，通过各种手段转移公司资产，以从根本上避免公司亏损困境。

参考文献：

[1]王健康.风险管理原理与实务操作[M].电子工业出版社，2008

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[4]张玲，张佳林.信用风险评估方法发展趋势[J].预测，2000（4）

[5]张玲.财务危机预警分析判别模型[J].数量经济技术经济研究，2000（3）

篇（8）

中图分类号:F23

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)12-0121-02

1 引言

上市公司的评价集中体现在公司实体经营方面和公司资本市场表现两个方面,为了对中美上市公司的市场表现进行对比分析,我们统一了行业背景,具体看待上市公司财务特征。上市公司选取:中国取自上海和深圳股票市场,上市公司分别为:晨鸣纸业,美利纸业,金城股份,凯斯股份,景兴纸业,太阳纸业,银鸽投资,福建南纸,民丰特纸,华泰股份,恒丰纸业,ST天宏,冠豪高新,ST石岘,山鹰纸业,ST宜纸,博汇纸业,共计17家上市公司,属于证监会行业中造纸板块。美国交易市场选取纽约证券、美国证券和纳斯达克证券交易市场,上市公司分别为:

Caraustar Industries Inc,Mod-Pac Corp.,Graphic Packaging Holding Company,Buckeye Technologies Inc.,Boise Inc.,International Paper Company,Neenah Paper Inc.,Mercer International Inc.,Wausau Paper Corp.,Albany International Corp.,Rock-Tenn Company,P.H.Glatfelter Company,Schweitzer-Mauduit International Inc.,Aracruz Celulose SA (ADR),Lydall Inc.,KapStone Paper and Packaging Corp.,AbitibiBowater Inc.,Verso Paper Corp.,Sappi Limited (ADR),Clearwater Paper Corporation,Kimberly-Clark Corporation,Hadera Paper Ltd.,International Absorbents Inc.,Tufco Technologies Inc.,Orchids Paper Products Company,Domtar Corp. 共计26家上市公司,行业属于基础资源中的造纸板块。

2 美国造纸板块上市公司财务表现

表1 美国造纸板块上市公司财务数据统计

最小值最大值总计平均标准差

资产28.592691383698.893347.966204.92

净资产-10.05416917063.45682.531126.57

总股本3.43537.122853.29113.41173.12

收入33.092482979686.643187.465986.68

净利润-12821690-1692.89-61.71513.7

现金分红02.326.320.250.5

股价0.1449.95231.949.2712.39

市值4.212068030609.221224.364126.44

(1)指标统计单位:股价和现金分红(美元),股本(百万股),其余指标(百万美元)

(2)AbitibiBowater Inc(Public,NYSE:ABWTQ)无法出具报表,剔除。

(3)数据来源:纽约证券交易所和纳斯达克交易所。

公司实体经营方面(见表1):平均数据而言,美国造纸类上市公司的平均资产为3347.96百万美元,标准差6204.92百万美元,变异系数为1.85;净资产平均为682.53百万美元,标准差为1126.57百万美元,变异系数为1.65;平均资产负债率为79.62%;总股本平均为113.41百万股,标准差为173.12百万股;收入平均为3187.46百万美元,对应的净利润为-67.71百万美元,收入利润率-2.12%;平均单位股本对应资产为29.52美元,单位股本对应收入28.20美元,单位资产对应收入0.95美元,当期平均每股收益为-0.59美元,平均每股净资产6.04美元。由于美国上市公司质地区别非常大,比较时应该注意个体和整体结合。

公司资本市场表现方面(见表1):在该25家上市公司中,股价(以2009年4月21日为准)平均为9.27美元,标准差为12.39美元,变异系数为1.34;市值比总资产为0.36;每股现金分红2008年度平均为0.25美元,而同期每股收益市场平均为-0.59美元。从市场角度评价的公司价值和实体价值相差悬殊,例如2008年美国上市公司平均总资产为3347百万美元,而同期市场价值为1224百万美元,也就是1单位实体资产对应0.36个单位市值虚拟资产。这与美国上市公司股价严重两级分化有关,在25家公司中,最低股价仅为0.14美元,而最高则为49.95美元,这种分歧与公司现金分红联系甚密,25家上市公司中现金分红家数为10家,覆盖面为40%,没有分红的公司占15家,比例为60%,凡是没有分红或是分红极少的上市公司,股价一般处于1美元以下,而注重投资者现金分红的上市公司股价则很高,特别指出美国上市公司分红是按季度分红。

3 中国造纸板块上市公司财务表现

表2 中国造纸板块上市公司财务数据统计

最小值最大值总计平均标准差

资产622.926299.577878.774581.16164.16

净资产63.6214021.7734989.722058.213288.32

总股本80.162062.057440.36437.66454.7

收入230.7515529.5945740.882690.643738

净利润-208.111075.291514.0289.06292.36

现金分红00.220.710.040.07

股价4.1212.55123.557.262.66

市值576.3516516.9954662.273215.423806.88

(1)指标统计单位:股价和现金分红(元),股本(百万股),其余指标(百万元)。

(2)数据来源:国泰君安大智慧和。

公司实体经营方面(见表2):平均数据而言,中国造纸类上市公司的平均资产为4581.10百万元,标准差6164.16百万元,变异系数为1.34;净资产平均为2058.21百万元,标准差为3288.32百万元,变异系数为1.59;平均资产负债率为55.07%;总股本平均为437.66百万股,标准差为454.7百万股;行业平均收入2690.64百万元,对应的净利润为89.06百万元,收入利润率3.31%;平均单位股本对应资产为10.48元,单位股本对应收入6.15元,单位资产对应收入0.59元,平均每股收益为0.20元,平均每股净资产4.70元。

公司资本市场表现方面(见表2):在该17家上市公司中,股价(以2009年4月21日为准)平均为7.26元,标准差为2.66元,变异系数为0.36;市值比总资产为0.70;每股现金分红2008年度平均为0.04元,而同期每股收益市场平均为0.20元。从市场角度评价的公司价值和实体价值,2008年我国造纸类上市公司平均总资产为4581百万元,而同期市场价值为3215百万元,即1单位实体资产对应0.70个单位市值虚拟资产。在17家公司中,最低股价为4.12元,而最高则为12.55元(没有考虑除权的影响)。17家上市公司中当年现金分红家数为6家,覆盖面为35%,未分红的公司占11家,比例为65%,我国上市公司通常按年度分红,中期一般为不分配不转增。

4 中美造纸行业上市公司比较与分析

4.1 资产规模角度

平均资产规模美国为3347.96百万美元,标准差6204.92百万美元,变异系数为1.85,而中国造纸类上市公司的平均资产为4581.10百万元,标准差6164.16百万元,变异系数为1.34。如果考虑汇率问题,以2009年4月21日外汇中间价100美元=683.49人民币折算(下同),我国上市公司平均资产为670.71百万美元,规模上是美国上市公司平均资产的20%,相差甚远;变异系数美国1.85大于中国1.34说明资产规模差异程度上,美国上市公司规模更加参差不齐。总体而言,美国上市公司平均资产规模大于中国,且个体规模差异大。

4.2 财务结构角度

美国上市公司净资产平均为682.53百万美元,变异系数为1.65;我国平均水平折合美元为301.31百万美元,变异系数为1.59,差异程度上美国变异系数高于中国。美国上市公司平均资产负债率为79.62%,而我国平均水平为55.07%,在利用财务杠杆的比重上,显然美国更为激进,我国上市公司负债比例相对较低,一方面解释为没有充分利用财务杠杆,另一方面表明我国造纸类上市公司相比美国对债务类融资较为保守,注重财务杠杠危机的控制。

4.3 经营和盈利能力角度

美国上市公司平均收入平均为3187.46百万美元,对应的净利润为-67.71百万美元,收入净利润率-2.12%;我国折合美元收入平均为393.85百万美元,对应的净利润为13.03百万美元,收入净利润率3.31%。单位资产对应收入比例美国为0.95,我国为0.59,资产利用效率低于美国。2008年我国上市公司整体盈利水平高于美国,由于选取单个年份且金融危机起源美国,盈利能力比较缺乏力度,但从两国造纸类上市公司绝对收入水平上,中国相当于美国的12.33%,平均收入水平还有相当的差距。

4.4 经营成果和投资者回报

2008年度中美平均每股收益分别为0.03美元和-0.59美元,在此分配基础,中国平均每股分红0.005美元,美国0.25美元,上市公司分红覆盖比率中美分别为40%和35%,显然美国上市公司更加注重维护市场投资者的持股回报,即使整体盈利当年低于中国且出现会计上整体性亏损,分红派现的回报力度仍然远高于中国,这种回报方式无论涉不涉及过度举债,反映了公司注重维护市场的投资形象,市场投资方式更加侧重归于价值投资(分红预期、股价的价值含量等)。

4.5 市场对公司评价角度

每股市价(时点2009-4-21)美国平均为9.27美元,标准差为12.39美元,变异系数为1.34;市值比总资产为0.36;我国折合平均为1.06美元,标准差为0.38美元,变异系数为0.36;市值比总资产为0.70,我国股价平均低于美国,折合美元约为其11%。两国市场变异系数差异非常显著,美中分别为1.34和0.36,表明我国股市股价分布区间比较窄,个股股价差异度小于美国,由于价格不同引起市值比总资产也差异明显,分别为0.36和0.70,显示出我国上市公司市值比例高,也即虚拟资产市场价格占比高。

参考文献

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篇（9）

关键词：投资价值；指标分析

一、常用指标分析

1.市盈率。市盈率= 每股市价/每股收益。这个指标可能是广大的投资者最熟悉的一个评价指标，有关证券刊物上几乎天天报道。它是市场对公司的共同期望指标，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越小；在每股市价确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大。

2.市净率。市净率=每股市价/每股净资产，也叫托宾Q值。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的；每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。投资者认为，市价高于账面价值时企业资产的质量好，有发展潜力；反之则资产质量差，没有发展前景。

3.市销率。由于市盈率、市净率两个指标具有明显的行业特征，限制了公司间的比较，所以西方有些学者就提出了市销率的概念，即每股市价/每股销售收入。这个指标主要用于创业板的企业或高科技企业。

二、改进指标分析

1.每股市价/每股经营活动净现金流量

由于会计意义的利润是根据权责发生制、配比原则等会计原则计算得来，人为估计性较强。而根据收付实现制编制的现金流量表可以帮助了解上市公司真实的盈利情况，投资者往往用经营活动产生的现金净流量与净利润的比率来甄别利润的含金量。用每股市价与每股经营活动现金净流量的比率可以较为真实地评判股票投资价值，每股价格与每股经营活动现金净流量的比值越小，表明股票的价值越高。该比率的意义实际与市盈率指标相同，都是市价与有关盈利能力指标的比，但是前者是从现金的角度出发，更可靠。

2.每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到的现金

销售商品、提供劳务所收到的现金反映的是企业销售商品、提供劳务实际收到的现金，包括本期销售商品、提供劳务所收到的现金，以及前期销售和前期提供劳务本期收到的现金和本期预收的账款。这个科目常常与损益表上的主营业务收入相比，两者之比称之为现款销售率，高收现率是企业经营成功的结果，也表明企业产品适销对路。而目前国内有的上市公司关联购销比例较多，销售收入较高却无对应的现金流入。所以每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到的现金的比率实质意义是与市销率一样的，只不过前者是从现金角度出发。

3.每股市价/每股主营业务利润

主营业务利润是损益表利润结构的第一层次，主营业务利润=主营业务收入――主营业务成本―主营业务税金及附加。前面谈到，市销率只能在同行业进行相互比较，因为各个行业的利润率是不一样的。如果从毛利的角度出发，每股市价/每股主营业务利润可能最有意义，特别是对于一些处于开创期的高新技术上市公司是很有意义的。因为一些高新技术公司期初研发支出、市场开拓支出会较多，如果用净利润的指标或用现金指标来评价，将使这些有潜在成长性的公司“潜龙入海”，埋没“真金”。

4.每股市价/每股营业利润（或是每股市价/每股扣除非经常损益后的净利润）

营业利润是损益表的第二层次，营业利润=主营业务利润＋其他业务利润――存货跌价损失三项费用。对于正常的非投资管理型的企业来讲，营业利润占利润总额的比例几近百分百，即营业利润是利润的主要来源。对于财务知识比较丰富的投资者来讲，看损益表首先是看营业利润是正还是负，假如为负，说明主营亏损，假如营业利润为负或很低但净利润却为正或较高，说明有靠投资收益、营业外收支或补贴收入操纵利润的可能性。所以营业利润能代表一家公司主营业务盈利能力和盈利成果。

5.每股市价/每股可供投资者分配利润

市盈率的指标实质是一个投资回收期的概念，假设每股盈利都归股东所有，并全部分红，市盈率的数字就是一个静态投资回收期。但实际上，公司的利润缴税之后，还需按照《公司法》的规定，提取相关法定的公益金、法定的公积金，然后才考虑利润分配情况。可供投资者分配的利润金额可从利润分配表上得到，可供投资者分配的利润金额=当年的净利润＋年初未分配利润―提取金额。该项指标可衡量上市公司历年来的利润储备情况，如果从分红的角度衡量投资价值，该项指标可作参考。投资者买股票获利无非是二级市场差价或分红所得，像国外投资者一般都比较重视分红所得。在我国股票市场发展日益成熟、股价波动越来越平稳的情况下，该指标也将会越来越受到重视。

6.每股市价/调整后每股净资产

财政部从2001年颁布新的企业会计制度，四项计提增加到八项计提，这也从另外一个角度说明了目前上市公司资产还是存在着一定的泡沫。在2001年中，神马实业的股价一度跌至7.10元，而2001年报的每股净资产6.035元，市净率约为1.17倍，但若扣除有关不良资产的话，每股净资产就约为1.6元，而不是账面的6.035元了。目前上市公司半年报、年报中都有披露调整后每股净资产的金额，调整后的每股净资产=（年度末股东权益――三年以上的应收款项――待摊费用――长期待摊费用）/每股年度末普通股股份总数。该项指标比市净率更谨慎。

7.每股市价/每股EVA

EVA（经济增加值）实际上也是一个衡量公司经营业绩的指标，与传统的财务分析工具相比，它考虑了权益资本的机会成本，是对一个企业真实经济利润的判断，其理念符合现代财务管理的核心――股东价值最大化。南方开放式基金称其投资组合将投资于价值型股票和成长型股票投资组合。价值型股票主要通过代表股东真实价值的经济增加值（EVA）指标体系进行选择，以EVA为基础，建立一个上市公司投资价值评分体系，并重点选择连续两年EVA排名靠前的公司进行投资。并选取排名前300名的上市公司作为价值型股票投资的主要范围。

参考文献：

篇（10）

一、财务分析理论概述

财务分析的基本指标可归类为四大方面来分析，盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力。以下是对四大方面的解释：

盈利是企业存在的价值和追求的目标，无论是企业投资者还是债权人都非常关注企业有没有正常的投资收益和利润回报。企业盈利能力指标是衡量企业长足发展能力的重要指标。

企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。企业偿债能力低，不仅说明企业资金紧张，难以支付日常经营支出，而且说明企业资金周转不灵，难以偿还到期应偿付的债务，甚至面临破产危险。

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理效率的高低。

企业的发展能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。企业能否健康发展取决于多种因素，包括外部经营环境，企业内在素质及资源条件等。

二、具体公司的财务分析

山推工程机械股份有限公司是中国生产、销售系列推土机及道路机械等工程机械主机及其零部件产品的国家大型企业。1997年1月“山推股份”在深交所挂牌上市，公司现有5家控股子公司和3家参股子公司。下文通过四个方面的一些指标的异常性来分析造成这一现象的深层次原因。

1、盈利能力分析

从盈利能力分析图可以看出，各项指标的走势和整体变化是趋于一致的，都是在一定的范围内稳定的波动。公司2007年各指标达到一个高峰，推测可能的原因有二：一是2006年11月8日，山推股份与瑞典著名机械制造商――VOLVO集团公司合作，这是山推历史上又一次与国际著名公司的成功合作，标志着山推底盘件将成为VOLVO的全球供应商和合作伙伴，企业大规模的向全球供货为企业下一年度的盈利前景打下基础；二是2007年10月，召开第一次全球商年会，拓展了全球的销售网络，打开全球这一销售市场必定让企业更快速的发展和实现更大的盈利。综上这两个原因，可能导致了2007年的高峰。

而2012年是公司的一个低谷，盈利能力甚至比2005年还要低，推测的原因是：公司本年合并范围发生了较大变化，本期公司注销一家子公司，收购一家子公司，新设四家子公司，其中三家海外子公司，就上述情况来看公司本年投资力度过大，投资行为太集中，设立子公司分散了母公司的资金，致使公司内部资金不足，从而生产能力跟不上，营业收入减少，但营业总成本包括各项费用有些是固定存在的，再加上公司筹资加大了利息费用的支出，所以营业利润、利润总额、净利润都较以前年度大幅下降，企业的资产利用效率有很大的问题，导致了本年度的一个盈利最低点。

2、偿债能力分析

对于资产负债率这一指标来说，从债权人角度看，越低风险越小，企业偿债能力就越强。从投资者的角度看，投资者主要考虑的是投入资金的回报率。从图中可以看出，这一长期偿债能力指标各年基本保持平稳状态，稳中有升，说明公司刻意把它控制在一个适当的范围内，这一水平可能是对企业最有利的。

产权比率用来表明由债权人提供的和由投资者提供的资金来源的相对关系，一般来说，所有者提供的资本大于借入资本为好。还反映了企业自有资金偿还全部债务的能力，因此它又是衡量企业负债经营是否安全的重要指标。从图中可以看出，在2009年以后该指标都超过了100%的比例，并且比例逐年增长，说明公司的偿债能力变得越来越差，负债比例过高，公司自有资本不足，这是因为2010年投资了扩大推土机出口技术改造项目和工程机械履带底盘技术改造项目增加了负债和偿债压力，在这种情况下公司不该过度关注投资，也应考虑缩小负债比例，保证应有的偿债能力，避免让公司陷入债务危机。

现金比率显示出企业立即偿还到期债务的能力，一般认为20%以上为好。从图中可以看出公司的现金比率控制的较好，近几年都在20%以上，说明公司的短期偿债能力强，但08、09年有些过高，说明公司的短期融资没有得到很好的运用，闲置的现金造成了很大的机会成本，这对企业来说是不应该出现的。

3、营运能力分析

总资产周转率是用以衡量资产投资规模和销售水平之间的配比情况。从图中可以看出总资产周转率处于一个平稳波动的状态，说明公司整体资产周转速度符合同行业的平均水平，刻意把总资产周转率控制在一个合适的范围内。

应收账款周转率反映了企业账款变现速度的快慢和管理效率的高低。图中显示出只有2008年应收账款周转率达到一个小高峰，出现了周转次数的最高值，而其他年份都保持着平稳水平。

存货周转率不但反映存货周转速度、存货占用水平，也在一定程度上反映了企业销售实现的快慢。从图中可以看出，从2005年到2006年这两年之间存货周转率有了一个很大的提升，主要得益于2005年公司全年实现出口创汇6055万美元，创历史最高水平。2006年公司继续向国外进军，向安哥拉、黎巴嫩出售推土机，并成为VOLVO集团公司的全球供应商和合作伙伴。从07年之后存货周转率就保持在一个较高的水平波动，因为公司已经成功打开了国际市场，形成了初具规模的全球销售网络。

流动资产周转率反映流动资产的周转速度。流动资产周转率是存货、应收账款和其他各项共同作用的结果，所以它的变动趋势与存货周转率和应收账款周转率是相关的。在图中可以看出流动资产周转率是介于存货周转率和应收账款周转率之间的，变化的走势也与二者是大致相同的，并且是在一个平稳的区间内增减的。

4、发展能力分析

营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要标志。从图中可以看出在2010年营业收入增长率出现了一个较大的波动，达到几年来的最高值，2012年却呈现出了最低点，甚至出现了负值，这是由于近几年本币上升，销往国外时出口产品价格提升，导致出口不足，而国内市场需求又有限，整个市场份额萎缩，存货大量积压，致使营业收入增长率达到了最低谷。

净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产营运与管理业绩，以及成长状况和发展能力的重要指标。图中显示出2006年该指标出现了一个大幅度的增长，是由于05年实现出口创汇6055万美元，创历史新高，06年山推底盘件又成为VOLVO的全球供应商，企业大规模的向全球供货使企业的净利润大幅增长。而2012年该指标的下降幅度也很大，此时国内钢铁市场价格上升，制造成本增加，与此同时营业收入增长率也在下降，导致了净利润增长率成倍下降，幅度之大可想而知。

总资产增长率是反映企业本期资产规模的增长情况，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。总资产增长率越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快，但还需要关注企业的后续发展能力，避免盲目扩张。从图中看出总资产增长率的起伏变化趋于平缓，没有较大的波动，说明公司一直在稳步的发展中。2010-2012年间，受全球金融危机的后续影响，整个市场的系统风险不可避免，限制了总资产的增长能力，使整个公司的发展出现了停滞，受影响程度非常之大。（作者单位：天津财经大学）

参考文献

[1]陆正飞：《财务报表分析》，北京，中信出版社，2006.

篇（11）

根据有效市场假说，证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值。换言之，对股票市场而言，股票的市场价格能否真实反映上市公司的权益价值是股票市场是否有效的重要标志。由于真实的权益价值通过公司的经营业绩产生，而代表上市公司经营业绩的财务指标从不同侧面真实再现了公司的财务效益、资产质量、偿债风险和发展能力等状况，因而，在成熟的股票市场中，这些指标与其股票价格呈现高度的相关性。如果公司的经营业绩成为股票定价的重要因素，价值投资逐渐成为一种重要的投资理念，那么，在风险相同即宏观因素对个股股价的影响相同以及在行业因素相同的情况下，上市公司的经营业绩就成为影响股价的核心。

一、上市公司财务综合评价指标体系的建立

财务综合评价是以企业财务报告反映的财务指标为主要依据，将盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力和现金流量等诸方面的分析纳入一个有机整体之中，全面地对企业的经营状况、财务状况进行评价和分析，从而对企业经济效益的优劣做出评价和判断。本文选取净资产收益率、主营收入税后利润率、每股净资产、每股收益（扣除非经常损益）作为盈利能力的衡量；选取应收帐款周转率、存货周转率、流动资产对总资产的比率作为营运能力的衡量；选取速动比率、权益负债比率、流动资产对负债总额比率、营运资产与总资产的比率作为偿债能力的衡量；选取主营业务增长率、净利润增长率、固定资产投资扩张率、净资产增长率作为成长能力的衡量；选取每股经营现金净流量、资产的经营现金流量回报率作为现金流量的衡量。

二、样本数据选择

选取样本时，本文综合考虑以下情况，以使样本更具代表性。

1.2007年上市公司执行新的会计准则

新的会计准则自2007年1月1日起在上市公司范围内执行。这是会计准则体系的一次重大变革，其中《基本准则》和《存货》、《长期股权投资》等17项是在原准则基础上修订的，《石油天然气开采》和《财务报表列报》等22项为新制定的会计准则。为使财务数据具有可比性，故本文选取实行新制度后的年报数据。

2.金融危机对股票市场的影响

由于2008年受金融危机的宏观影响，股票市场变动过大，不利于分析我国上市公司主要财务指标与股价变动的相关性，故没有选择2008年而是采用了2009年的股价数据。

3.st公司的股票

证监会要求st公司在年报公布前刊登预亏公告，因此，st公司经营绩效影响股价波动的方式和时间与非st公司不一样，有必要将st公司从样本空间中剔除。

考虑到市场对业绩上升和业绩下降的股票反映方式可能不一致，因此本文选取净利润增长率为正的沪市医药生物行业上市公司，同时剔除其中2008年年报公布时间与2009年第一季度季报公布时间相近（两者相隔不超过一周）的公司以排除季报公布对股价的影响。最终选取了23只股票样本，2008年年报的财务比率数据（速动比率x1、权益负债比率x2、流动资产对负债总额比率x3、营运资产与总资产的比率x4、净资产收益率x5、主营收入税后利润率x6、每股净资产x7、每股收益（扣除非经常损益）x8、应收帐款周转率x9、存货周转率x10、流动资产对总资产的比率x11、主营业务增长率x12、净利润增长率x13、

固定资产投资扩张率x14、净资产增长率x15、每股经营现金净流量x16、资产的经营现金流量回报率x17）来源于和讯网（stock.hexun.com），股票价格选取年报公布日当天的股价（p0），数据来源于新浪财经（finance.sina.com.cn）。

三、因子分析

因子分析是一种降维、简化数据的技术。它通过研究众多变量之间的内部依赖关系，探求观测数据中的基本结构，并用少数几个“抽象”的变量来表示其基本的数据结构。本文使用马克威分析系统软件进行因子分析并通过方差最大化旋转，由所得的因子载荷矩阵结果可知，前5项因子的累计方差贡献率已达到82.3232%，并得到得到5个主因子的表达式。

z1=0.0938*x1+0.0186*x2+0.0447*x3+0.1562*x4+0.8967*x5+0.7921*x6+0.2501*x7+0.8887*x8-0.0473*x9-0.0959*x10-0.0348*x11+0.2232*x12+0.8390*x13-0.1010*x14+0.6769*x15+0.28*x16+0.2688*x17

z2=0.8018*x1+0.945*x2+0.6477*x3+0.3853*x4-0.0686*x5+0.216*x6-0.0552*x7-0.0497*x8+0.7882*x9+0.8371*x10-0.2812*x11+0.0602*x12-0.0617*x13+0.01*x14-0.0274*x15-0.07*x16-0.0273*x17

z3=0.3949*x1+0.1743*x2+0.6702*x3+0.8307*x4-0.026*x5+0.1035*x6+0.6751*x7+0.2153*x8-0.3715*x9-0.2328*x10+0.7759*x11-0.1831*x12-0.0395*x13-0.0199*x14+0.1181*x15+0.0057*x16-0.1212*x17

z4=-0.1539*x1-0.1512*x2-0.1258*x3-0.2277*x4+0.3033*x5-0.228*x6-0.0197*x7+0.3135*x8+0.0029*x9+0.1609*x10+0.0904*x11+0.0157*x12+0.3388*x13-0.0634*x14+0.0863*x15+0.9307*x16+0.9024*x17

z5=-0.0948*x1-0.0052*x2-0.0505*x3-0.0995*x4+0.0263*x5-0.0939*x6-0.2755*x7-0.011*x8+0.1707*x9+0.056*x10+0.0677*x11+0.9059*x12+0.1264*x13+0.9134*x14+0.0385*x15-0.0425*x16-0.0253*x17

主因子z1中，x5、x6、x8的因子载荷量远大于其他财务比率的载荷量，所以z1主要代表对盈利能力的衡量。同理可知， z2主要代表对偿债能力的衡量；z3主要代表对偿债能力、营运能力的衡量； z4主要代表对现金流量的衡量； z5主要代表对成长能力的衡量。

四、 回归分析

将因子分析所得的5个主因子作为自变量，以年报公布当日的股票价格作为因变量，用加权最小二乘法进行回归。经过对不显著变量的剔除以及模型的修改，最终得出的多元回归结果如下表：

以上结果在5%的显著性水平下，prob(f-statistic)= 0.00068，说明从总体上对模型中被解释变量与解释变量之间的关系显著，并且自变量均通过了t检验，说明解释变量对被解释变量也有显著影响。对截面数据进行white(no cross terms)检验，结果通过异方差的检验。

由回归结果可知，adjusted r-squared =0.469560表明回归方程对样本值的拟合程度不佳，说明财务指标并不能很好的解释股价。z1的系数为正且比较大，说明盈利能力在财务综合评价体系中与股价相关性最大。在其他条件不变的情况下，公司盈利能力增加1%，其股价就会增加0.6514%。而z2*z2的系数为正，且对股价的影响较小，仅为0.026。这与之前的预测不同，其原因可能是由于生物医药行业的上市公司的权益负债比率普遍比较高，财务杠杆比较小，在此范围内，负债比率没有高到不利公司成长的程度。

依据有效市场理论，一般可就股票价格对不同信息资料的反映程度将证券市场分为弱式有效性市场、半强式有效性市场、强式有效性市场三种类型。如果股票市场是半强式有效的，则股票价格会反映所有公开的信息，而根据本文的结论，有关公司财务状况的公开信息并未充分反映到股价中，这也意味着我国股市尚未达到半强式有效。因此，我国应从大力培育和发展中介机构、加强和规范信息披露制度、进一步完善证券法律体系等多方面入手提高股票市场有效性。

参考文献:

[1]杨 成:钢铁业上市公司财务指标与股票价格定位实证研究[j].价值工程，2006，（3）：106—109.