企业并购财务风险分析大全11篇

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一、并购前目标企业价值评估风险分析

目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。这就产生了并购公司的估价风险，其大小取决于并购企业所用信息的质量。

目标企业价值评估风险产生的根本原因在于并购双方之间的信息不对称。如果目标企业是上市企业，南于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，并购企业容易取得目标企业的资料进行分析。但是由于我国许多会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不够充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难以做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或以更多的股权进行置换由此可能造成资产负债率过高以及目标企业不能带来预期盈利而陷入财务困境。目标企业若是非上市企业，则并购企业必须通过目标企业的合作才能获得相应的信息。如果并购企是善意的，并购双方则能够充分交流和沟通信息，目标企业会主动地向并购企业提供必要的资料，这有利于降低并购的风险和成本，同时可避免目标企业管理层有意抗拒而增加并购成本；如果并购企业是恶意的，并购企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来闲难。由此可见，估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。

    二、并购交易执行阶段的财务风险分析

(一)支付风险

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切关系。目前，我国企业并购有三种主要支付方式：现金支付、股票支付和混合支付。

1现金支付及其相关财务风险。现金并购是指并购企业以现金为支付工具，支付给目标公司股东一定数额的现金来达到并购目标公司的目的。现金收购是企业并购活动中最清楚而又迅速的一种支付方式，在各种支付方式中占有很高的比例。

现金支付所面临的财务风险最大，表现为：一足并购规模和并购成功与否受并购方现金流量和融资能力的约束。二是当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使并购方必然面临汇率风险。三是目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。

2．股票支付及其相关的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产的风险，但股票支付也会产生财务风险。

3.混合支付及其相关的财务风险。混合支付能比较好地解决纯现金支付带来的资金压力或者债务压力，又能根据企业自身以及目标企业的资本结构合理安排两者的比例，达到最优的资本结构。但混合支付也是有风险存在的，对于企业的资本结构确认往往并不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购过程，给后期带来较大的整合风险。

(二)融资风险

企业通常采用的融资渠道有内部融资和外部融资。

1．内部融资。内部融资是指企业利用内部资金进行并购。企业内部融资有两个渠道，一是企业自有资金，指企业经常持有按法定的财务制度能够自行指派而无需归还的那部分资产。二是企业应付而未付的税金和利息。内部融资主要是现金支付方式，虽无需偿还、无成本费用，可以大大降低企业的融资风险，但仅依赖内部融资，又会产生新的财务风险。

2．外部融资。外部融资是通过外部渠道筹集并购资金。包括权益融资和债务融资。权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，通过发行股票迅速筹集到大量资金，资本风险较小但我国对股票融资要求较为严格，审批等所需时间较长，不利于抢占并购时机，将会稀释大股东的控制权。二是债务性融资。债务融资是指企业通过举债来筹集并购所需资金，相对于权益融资具有资金成本低，不会稀释股权，手续简单的优势。但在我国国有企业的平均负债率高达65—70％，债务到期要还本付息，债务负担过重，将会导致资本结构恶化，企业容易陷入财务危机此外，我国严格的金融政策使得并购资金的来源十分困难。

三、并购后内部整合阶段的财务风险分析

1．偿债风险

偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，自有资金只占所需总金额的10％，贷款约占50—70％，投资者发行高息风险债券约占收购金额的20—40％。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。

2．流动性资金

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中图分类号：F23文献标识码：A

并购的财务风险是指并购融资以及资本结构的改变给并购企业带来的财务危机，这种财务危机有时甚至导致并购企业破产。

一、目标企业价值评估风险

在确定目标企业以后，并购企业最关心的就是按照会计制度的相关会计确认方法及资产评估方法对目标企业的价值做出合理的估计，以评估的价值作为双方进行交易的底价。影响价值评估最终结果的一个重要因素就是收购企业获得的目标企业实际状况的相关信息。信息不对称导致企业价值评估难于做到非常准确。价值评估取决于并购企业所用信息的质量，而信息的质量又取决于下列因素：目标企业是上市公司还是非上市公司；并购企业是善意并购还是恶意并购；准备并购的时间；目标企业审计距离并购时间的长短，等等。由于我国会计师事务所提交的审计报告水分较多，上市公司信息披露不充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断很难做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。

二、流动性风险

并购占用并购企业大量的流动性资源，将导致并购企业资产的流动性降低。并购后，并购企业可能由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难。当并购企业采取现金收购时，首先考虑的是资产的流动性。流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强，并购企业越能顺利、迅速地获取收购资金。这同时也说明，并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了并购企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自由资金不多，并购企业必然采取举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅度上升，资产的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅度下降，影响其短期偿债能力，使并购方资产流动性减弱，进而影响其借债能力和盈利能力。

三、融资风险

企业并购需要筹集大量资金，将给并购企业带来融资困难。融资的方式及其结构、资金的使用方式都会产生财务风险。

1、融资方式安排风险。以自有资金进行并购虽然可以降低融资成本和财务风险，而且手续简便，可以作为其他融资的保证，但是大多数企业在并购时都存在自有资金不足的问题。目前，我国企业自有资金普遍不足，可能造成的机会损失大，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，可能造成企业正常周转困难。以银行贷款融资可以弥补资金不足，但是我国企业的平均负债率比较高，再向银行融资能力有限，银行也加大了对贷款的审查和控制，只有实力强、效益好、风险低的企业才能得到银行的支持，并附带其他限制条件；而且债券融资需要严格复杂的审批，有相关的规模和指标限制，通过发行债券获得的资金由于国家法律对于用途的严格规定，也难用于并购支付；加上我国二级交易市场的发育程度不高，制约了债券的流动性，限制了投资者资金的投入，阻碍了扩大并购融资债券的发行。

2、融资结构风险。企业并购所需要的资金很难通过单一的方式解决。在多渠道筹集资金的情况下，企业面临融资结构的风险。融资结构包括短期债务资本和股权资本结构。债务资本包括短期债务与长期债务结构。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期效果时，将会产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构当中，如果效果达不到预期，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，也存在一些新的发展机会，当这些新的发展机会和不确定性因素同时出现时，都需要有一定的资金作为支撑，而企业融资是需要一定时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资有困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、所融资金的使用风险。企业融资的资金主要用于并购价格、并购费用及增量投入成本。在企业并购资金的使用上，企业首先安排的是并购费用，这在并购成本中所占的比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可以一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情况下，不但可以缓解企业融资的压力，还可以在目标企业出现不确定性因素的情况下，通过毁约以减少损失的程度；最后是支付增量投入资金，尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用，等等。在资金的使用方面，不仅在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且在空间上要做出合理的分配。任何安排不当，都会影响并购效果的如期实现。

四、支付风险

在确定了并购定价和并购方式后，选择何种支付方式也很重要。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大等。

现金收购是最简便的并购方式，但却并非是最佳的选择，因其弊端是显而易见的。首先，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大；其次，使用现金支付工具，交易规模常会受到获现能力的限制；再次，从被并购者的角度来看，会因无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，从而不能享受税收优惠，以及不能拥有新公司的股东权益等原因，而不欢迎现金方式，这会影响并购的成功机会，带来相关的风险。

换股并购虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营中；对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长；此外，由于推迟了收益确认时间，可延迟交纳资本利得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。

杠杆支付的债务风险。20世纪八十年代末，美国垃圾债券泛滥一时，其中11.4%的并购属于杠杆收购行为。进入九十年代后，美国经济陷入了衰退，银行呆账堆积，各类金融机构大举紧缩信贷，金融监督当局也严辞苛责杠杆交易，并责令银行将杠杆交易类的贷款分拣出来，以供监督。各方面的压力和证券市场的持续低迷使垃圾债券无处推销，垃圾债券市场几近崩溃，杠杆交易也频频告吹。

除了上述几种主流支付方式外，卖方融资和以现金、股票、认股权证、可转换债券等多种支付工具的混合支付也逐渐被采用，且呈逐步上升的趋势。

（作者单位：云南财经大学会计学院）

参考文献：

［1］王小英.企业并购财务风险的识别与防范［J］.中国农业经济，2005（6）.

［2］付晓青.企业并购中目标企业价值评估风险及防范［J］.会计之友，2006（33）.

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这一阶段并购方主要着力解决两个问题：（1）并购目标选择。选择得当的发展战略目标公司是并购成功与否的源泉。企业并购的动机是实现协同效应，增强核心竞争力，一旦收购目标选择不恰当，轻则造成并购效率低，强化企业负担，重则给整个企业的发展带来不可预计的后果。最精明的收购都是撒大网挑选潜在目标，即从中选取最优的可行性方案。（2）目标价值定位。一旦确立了企业目标选择，对目标企业价值评估就成了刻不容缓的工作。并购方通过尽职尽责的详尽调查，运用恰当的评估方法、健全的评估体系，对目标企业价值评估。企业价值评估的结果关系到企业并购所需支付的对价，过高的支付对价，企业的预期财务收益会大打折扣，债务承担加重。

2.并购交易实施阶段

这一阶段企业主要着力解决融资和支付问题：（1）融资即解决并购所需资金来源问题。目前，我国金融市场上企业的融资渠道主要有债务性融资（比如向国有或商业银行贷款、发行债券）及权益性融资（发行股票）。显然，并购方需要需要结合自身现有的资本结构及并购后的资本结构综合考虑债务和权益融资所占的比重，合理的融资结构有利于企业的财务风险的防范。 （2）支付即以何种方式支付并购资金。主要的支付方式有现金支付、换股支付及混合支付。不合理的支付方式，会对企业并购产生不同的财务风险。企业应该结合并购动机选择灵活的支付方式，尽量避免单一的支付方式。

3.并购整合阶段

这一阶段企业主要主要着力解决并购整合中的财务整合及如何进行财务整合。（1）并购完成后，对并购方而言无论其资产规模、还是战略发展都有了大的改变，组织的扩张无疑加大了公司治理难度，如果不对并购后的财务进行整合，公司以后可能会面临更大的管理、投资、筹资风险。（2）财务整合要遵守实现价值最大化为己任，分为融合和协同两个阶段。有步骤重点式推进，而不是忽视对财务的整合。在融合阶段主要是在并购双方确立一个共同目标的基础上，将目标企业的财务政策、财务制度、计量标准等纳入收购方体系，优化双方财务管理信息系统；在协同阶段即双方财务基本一体化，朝着共同的目标有序进行着，实现了资源共享及优化配置。相反，若不进行财务整合则给并能够双方带了困扰，更甚者并购失败，导致企业破产。

二、企业并购过程财务风险分析

1.并购准备阶段风险

企业在这一阶段的风险主要是目标选择价值定位风险 价值定位风险是指由于目标企业提供的财务信息失真及收购方价值评估体系不健全、不合理的评估方法导致收购方评估出的目标企业价值与实际价值存在偏差的风险。由此可以看出，决定目标企业价值评估合理与否的关键取决于两个方面：一是目标企业提供的信息质量；二是并购方的评价体系是否健全，是否根据并购动机选择了最优的评估方法。对目标企业价值评估过高，出价远超自身的承受能力，致使无法获得预期收益回报风险。相反，对目标企业价值评估过低，致使交易双方谈判失败，那又极有可能丧失一个盈利项目。

2.交易实施阶段风险

企业在并购交易实施阶段财务风险主要是指融资和支付风险

（1）企业并购需要巨额资金做支撑，依靠并购方的内部资金，显然不足够。企业必然依靠外部融资以获取并购所需资金。而在这一过程中必然会产生财务风险。一方面是资金供应风险，即并购企业未能筹集到并购所需资金进而影响并购活动的正常进行所带来的风险；另一方面是融资结构风险，即未充分考虑自身资本结构和并购后资本结构，而盲目融资导致企业债务资本与权益资本比例失衡，比如，过高的债务融资，导致企业陷入财务困境，影响企业的正常生产经营活动，这无形中又增加了企业的经营风险。

（2）支付风险主要表现在：现金支付成本低、效率高但现金支付占用企业大量流动资金，企业往往面临较高的流动性风险；换股支付稀释收购方股权，股东控制权旁落，股权结构发生变化，甚至可能更换大股东，对并购后的整合也带来了较大风险；混合支付往往需要支付多次，并购双方难以保证支付的连续性，致使并购过程延期，加大了并购交易的成本。

3.并购整合阶段风险

并购整合阶段的风险主要体现在财务整合中，具体而言包括以下几个方面：（1）并购企业对并购后财务整合重视不够，产生不良资产处置不当风险。比如，目标企业资产流动性较差，而并购后并购方未派出专门的财务人员采取妥善的措施，致使预期收益不能实现，并购交易失败。（2）财务行为人因并购方财务监督体系不健全，对工作不予重视，工作出现失误导致的财务风险（3）并购双方未实现财务统一规范管理，财务信息交流不畅通、信息交流滞后，并购未能实现协同效应的风险。

三、针对并购各阶段的风险控制及防范

1.针对价值定位风险的控制与防范

（1）选择符合自己公司战略发展目标的企业。首先，从大量备选企业中筛选出符合自身发展目标的企业，符合作为备选，不符合不予考虑；其次，利用财务分析方法判断被并购企业的历史财务状况，项目未来的盈利情况、手中资源价值、聘请专业机构鉴别判断并购后企业能否增值。

（2）健全价值评估体系。首先，要加强目标企业财务信息调查，保证收集信息的质量，对被并购方的财务报表、经营情况、企业发展价值、结合自身期望收益与规模进行完整评估。其次，可以聘请专门的具有较高技术的专业人员，对被并购方价值评估。最后，根据自身并购动机，选择合理的价值评估方法。在这一阶段最有应该防范的还有就是一定要具备鉴别被并购方提供的财务信息的真实性、带有面具的报表的分析显然是毫无意义的。

2.针对融资和支付风险的控制和防范

（1）融资风险防范。一方面结合自身资本结构及并购后资本结构合理确定债务资金和自身资金比例问题。过高的债务融资，增大企业债务风险，一旦债务无法清偿，整个企业可能瘫痪；过低的债务融资，有起不到财务杠杆作用；另一方面拓宽融资渠道，保证融资结构合理，通过多元化融资渠道达到控制风险、降低并购成本目的。

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企业并购(M&A),是指在市场经济条件下,企业与企业之间的合并与收购行为。成功的并购会让企业资本实现低成本迅速扩张,倘若是海外并购,则能让企业走向国际化经营道路。但一旦并购失败,轻者会让企业大伤元气,重者会让企业走向灭顶之灾。在并购风险中,财务风险是最关键的影响因素。因此,在并购风险管理中,企业应重视并加强并购的财务风险管理。

一、并购财务风险的概念及其种类

企业并购财务风险,是指在一定时期内,由于并购融资或因兼并背负债务,引起财务状况恶化或财务成本损失,从而使企业发生财务危机的可能性。主要表现为由于大量支付并购资金而导致的借贷利息增加或股权稀释而造成的新公司的财务压力。从企业并购财务风险的形成因素进行分析,引起财务风险的原因主要有定价决策、融资决策和支付决策。因此,可以将财务风险分为三大类:定价风险、融资风险和支付风险。

(一)定价风险

定价风险是指在并购过程中并购企业对目标企业价值评估的不确定性而造成的价格偏离风险。合理的并购定价是并购成功的前提。但对目标企业进行合理定价受到诸多因素的影响。一是信息不对称引起并购企业估价风险。在并购定价决策中,因为并购双方存在着信息不对称,并购方往往会高估目标企业价值,从而定价较高,致使支付较高成本。二是企业并购缺乏可操作性强的有效评估指标体系。到目前为止,在并购理论和实践中尚未形成操作性较强的企业价值评估指标体系。并购过程中人的主观性对并购影响很大,并购很难能按市场价值规律来定价。三是缺乏健全的并购中介组织。在并购市场中,并购中介甚少,并购活动全过程需要企业自身负责,这样就很难降低并购双方的信息成本,并增加了并购的交易成本及新企业的整合难度。

(二)融资风险

并购中的融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的资金来源风险,具体包括资金在数量上和时间上是否能保证需要、融资方式与并购动机是否吻合、债务负担对企业正常的生产经营是否有负面影响等。通常融资风险主要表现为债务风险。它来源于两个方面:并购企业的债务风险和目标企业的债务风险。并购需要大量资金,通常并购资金来源有两种渠道:内部融资和外部融资。通常内部融资(主要是权益融资)的筹资阻力小,无成本费用;但大量采用内部融资会占用企业的流动资金,容易产生资金链断裂,增加企业财务风险。而外部融资(主要是债务融资)则会增加企业的资产负责率,加重企业在一定期间的财务负担,安排不当会使企业陷入债务危机,从而导致企业陷入破产的境地。比如在财务杠杆收购中,企业并购资金大部分是向银行借款或是发行高风险高利率债券筹集而来,而偿还这种债务的资金来源于目标企业的现金流。这种融资方式势必会增加企业财务风险,尤其是目标企业现金流不像并购前预测的那么稳定时,企业会因较高的财务风险而陷入财务危机。另外,某些企业本身资产负债率已很高,再举债能力有限,即使举债成功,也会在并购后因为企业负债过高,资本结构偏离正常运营状况,导致财务恶化,甚至会致使企业破产。坎波公司收购失败就是其中的案例。

(三)支付风险

支付风险也称流动性风险,是指企业并购后债务负担加重,又缺乏短期融资,而出现支付困难的情况,在现金支付的企业并购中表现尤为突出。通常并购资金数额是巨大的,并购企业在较短时间内通过大量举债筹集到现金然后支付给目标企业,往往会使有些并购企业可能在很长时间内都难以从大量的现金流出中恢复过来,从而影响企业资产流动性。通常目标企业的资产负债率极高,使得并购后企业的负债比率大幅度的上升,资本的安全性降低。如果并购方融资能力不佳,现金流量安排不当,流动比率就会因此大幅度下降,给并购方带来资产的流动性风险。2001年Dynegy公司并购四面楚歌的安然公司付了15亿美元的现金而加大了公司财务负担,引起公司现金流的减少,最后却毫无收获。由此可见,并购方在并购中的失败最终会表现在的财务失败上。

二、企业并购财务风险产生的原因

(一)不确定性

企业在并购过程中受诸多因素影响,而这些因素具有不确定性,给并购企业带来很大的风险。从宏观上看,有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率、汇率变动;从微观上看,有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化,也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时,企业并购所涉及的领域比较宽:法律、财务、专有技术、环境等,这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。

(二)信息不对称性

并购活动中,并购双方在获取相关信息方面需要付出大量时间和精力,尤其是目标企业是非上市公司时,并购方要获得目标企业信息那更是难上加难。在企业并购过程中信息不对称性是普遍存在的。信息经济学认为,并购信息不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称,事前不对称导致逆向选择行为,事后不对称导致道德风险;从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称,行动不对称导致隐藏行动,知识不对称导致隐藏知识。信息不对称对财务风险的影响主要来源于事前不对称,即主并企业对目标企业的真实情况信息永远少于目标企业对自身企业的真实情况信息。如当目标企业披露机制不完善时,并购企业对其负债、财务报表的真实性、资产抵押担保等无法得到准确的数据,就无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力,从而导致目标企业价值风险。即使目标企业披露机制完善,也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够,导致并购后的整合难度大,致使整合失败。深圳前进科技开发有限公司同长沙健民制药厂正式签订了兼并协议,由于被兼并企业隐瞒债务、虚报资产,最终导致被兼并企业破产而兼并方花了350万元什么也没有买到。

(三)并购后经营风险

经营风险主要是指企业并购后在选择多元化经营还是专业化经营上处理不当所带来的规模经济还是规模不经济,以及企业管理失控,关键人员流失,特别是管理层的流失,造成企业成本变动而给企业的利润额或利润率带来的不确定性。这一风险如果估计不足,将给企业带来重大损失,很可能会导致企业所支付的全部并购成本付诸东流,让企业背上沉重债务,资金链条断裂,最终让企业陷入财务危机。如TCI收购法国彩电企业汤姆逊和阿尔卡特手机业务之后,资金链出现问题,流动资金不足,使经营出现巨大困难。

(四)企业内部整合风险

并购整合作为并购成功的重要一环,它不仅涉及到资产、人员、战略等方面的组合,还可能涉及到文化的整合(这在跨国并购尤为突出)。如果无法整合目标企业,并购之后的经营通常会失败,从而导致财务成本损失。如2004年10月,上海汽车收购韩国双龙汽车之后,由于对跨国商业文化了解不足,特别是对工会风险的评估不足,导致上海汽车一直陷入罢工风波之中。而上海汽车由于缺乏对韩国劳资关系体系和工会运作模式的深入研究,使得其管理人员对罢工采取强硬态度,冻结了双龙汽车员工的工资,从而激化了矛盾。最后终于在2009年2月,韩国双龙汽车进入破产重组程序,作为第一大股东的上海汽车失去了其控制权,使其5亿美元的投资可能完全损失。

三、企业并购财务风险的防控对策

并购是一种高风险的商业行为,因此,在并购过程中要有针对性地预防并控制风险,尤其是财务风险。一般来说,企业可以通过以下途径防范和控制并购财务风险。

(一)提高信息质量,运用合理定价模型,控制目标企业的估价风险

信息不对称是产生对目标企业价值评估风险的根本原因,因此,在并购前必须对目标企业进行详尽的审查和估价。并购方可以组建专家组或聘请专业机构对目标企业的发展战略、所在的产业环境、财务状况和经营能力等进行全面分析,并对目标企业未来自由现金流量做出合理预测,从而运用拉巴波特模型对企业价值进行估算。在此基础上形成的估价就接近目标企业的价值,有效地降低目标企业的估价风险。

(二)创建流动性资产组合,加强营运资金管理,降低流动性风险

由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险,必须通过调整资产负债率,加强营运资金的管理来控制。通常控制低流动性风险,就会使得流动性降低,同时其收益也会随之降低,要解决这一矛盾,建立流动资产组合是有效途径之一,使流动性与收益性同时兼顾,满足并购企业流动性资金需要的同时也降低流动性风险。

(三)合理安排资金支付方式、时间和数量,降低融资风险

并购企业在估算了并购资金需求量以后,下一步就是筹措资金。资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式有密切关系,而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购的支付方式有股票支付、现金支付和混合支付三种,其中现金支付方式资金筹措压力最大。当然,并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹措情况等,对并购支付方式进行结构设计以及合理调整,将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合,以满足收购双方的需要来取长补短。

(四)增强目标企业未来现金流量的稳定性,降低财务风险

杠杆收购的性质决定了偿还债务的主要资金来源是整合目标企业产生的未来现金流量。高额债务的存在需要稳定而足够的未来自由现金流量来偿付,即只有并购后成功整合目标企业实现稳定经营,才能有足够的现金流作为偿还高额债务的保障。因此,并购企业在选择目标企业时应该做到:选择理想的目标公司,保证有稳定的现金流量;审慎地评估目标企业价值,防止过高估价;在整合目标企业过程中,创造最优资本结构,增加企业价值。

(五)重视中介机构的作用,大力发展并购中介机构

并购是一项复杂而专业性又很强的工作,需要各方面专家和机构发挥作用,如执业律师、注册会计师、评估师以及熟悉国家产业政策并具备资本运营实际操作经验的投资银行机构、企业财务顾问等。

现在有关专家认为,2009年海外并购中,出现联合并购方式兴起、民营企业并购增加、品牌和知识产权并购升温等新动向,这些都显示出中国企业海外并购渐入佳境。无疑,2008年爆发的金融危机,对中国企业海外并购来说既是一种机遇,同时也是一种挑战。因此在并购风险中,中国企业应该更为关注对目标企业的文化整合,实现并购后的良好稳定经营,从而降低并购财务风险。

参考文献:

1、孙韶华.中国企业海外并购渐入佳近[N].经济参考报,2009-12-31.

2、王宗光,常文芳.企业并购财务风险及其度量模型探析[J].财会通讯,2009(2).

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二、企业并购财务风险的识别

（一）价值评估风险

价值评估风险主要包括目标企业财务信息风险和评估技术方法风险两方面。其中财务信息是指并购企业通过目标企业的财务报表来了解其财务状况、经营成果和现金流量等有关信息，但目标企业可能利用会计政策及会计方法上的差异，粉饰财务报表，进行财务欺诈。评估技术和方法风险来源于三个方面：价值评估方法选择问题、资本市场的完善程度问题、价格谈判风险问题。

（二）流动性风险

流动性风险是指企业在并购后因缺乏短期融资，债务负担过重，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为明显，由于采用现金收购的企业首先考虑的是目标企业所拥有资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越强，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。

（三）融资风险

融资风险主要是指对并购资金需求的保证和因并购融资引起的资本结构变化。企业并购通常需要巨额资金支持，所需资金不仅包括并购定价决定的购买价格，还包括税收成本、资本成本、宣传费用、中介费用和后期运营整合成本等。

企业不同的筹资方式会导致不同的融资结构风险。企业采用内部融资方式，使用自有资金进行并购，虽然会降低企业并购成本，但过度使用就会影响企业短期的现金需求，使企业出现现金短缺现象，导致企业发生财务风险。企业借助外部融资渠道对并购交易进行资金支持时所面临的外部融资风险主要有以下内容：一是收购方债权融资方式引发的债务风险，这是融资风险的最主要表现形式，并对企业资本结构决策产生直接影响；二是现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时的、足额的并购资金保证，这与资本市场的完善程度、金融工具的种类及其流动性相关。

（四）整合风险

企业并购中的整合风险是指由于对目标企业和新企业的实际经营存在主观估计的问题，导致达不到预期盈利的目标，从而产生了绩效预测风险。在整合期间，财务风险的形成是各种因素综合作用的结果。根据其表现形式可分为财务组织机制风险、资本运营风险、盈利能力风险。

三、促进我国企业有效控制并购财务风险的对策建议

（一）拓展融资渠道，保证融资结构合理化

企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，优化企业的融资结构。合理确定融资结构应遵循资本成本最小化原则，即企业权益资本和债务资本要保持适当的比例。

（二）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值

并购前并购方应聘请经验丰富的中介机构，对目标企业产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，加强信息的证实，提高信息质量。不过分依赖财务报表，要对目标企业未来自由现金流量做出合理预测并采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，合理确定目标企业的价值。

（三）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性

杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先，必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须是经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。另外，目标企业的经营状况和企业价值被市场低估，这是并购企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素。其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

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一、企业并购的财务风险概述

企业并购的风险可以根据其来源分为产业风险、市场风险、信息风险、法律风险、政策风险、人事风险、文化风险和财务风险等，并体现在企业的财务之中。由于各种风险的结果都会反映在财务信息上，因此财务风险是一种综合性风险，足企业并购风险的最终表现形式。

一般来说，企业财务风险指南于负债和融资变化而给企业财务状况带来的不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

二、并购各阶段的财务风险及原因分析

1．信息不对称和评估方法不当导致目标企业定价过高。在计划决策阶段，最为重要的是对目标企业的价值评估，由于并购双方信息明显不对称，会导致并购企业在估值和定价谈判中处于不利局面。目标企业的定价是整个并购过程的核心，是并购成功与否的基础。目标企业的定价风险同目标企业的性质、并购双方的态度、并购信息的获取和定价方法的使用都有很大的关系，但归根结底还是取决于信息不对称程度的大小。由于并购双方信息不对称，很可能会使并购企业遭遇财务陷阱，引发财务与法律的纠纷、影响并购融资的安排和并购整合的进程。另外，通常的企业价值评估方法包括折现现金流法、账面价值法、清算价值法、市盥率法、eva法和重置成本法等等，各种方法都存在很多主观因素和缺陷。

由于信息不对称和价值评估方法的选取不当，会使得目标企业价值被明显高估，并购企业不得不付出巨大的成本。2008年7月，招商证券以63．2亿元(约每股130元)收购博时基金管理有限公司48％的股权，大约付出了10倍溢价。由于对博时基金的估值不合理，让招商证券背上了巨额的债务包袱。2．融资和支付风险。在交易执行阶段，企业在决定融资手段和支付方式时，可能会面临融资风险和支付风险。融资风险主要是指企业在并购过程中由于所采取的融资策略不同而产生的与并购保证和资本结构有关的资金来源风险。企业融资方式有内部融资、债券融资、信贷融资、股权融资四种，如何合理利用内、外部的资金渠道按时足额的筹集到资金，是关系到企业并购能否成功的关键所在。

支付风险主要是指企业并购时资金支付能力不足及与股权稀释有关的资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系…。通常的支付方式包括现金支付、股票支付、混合支付等，现金支付是企业并购中普遍采用的一种支付方式，同时也是对于企业资金筹措压力最大的方式。每种支付方式都有其特有的风险程度，对企业的现金流量及未来企业的融资能力的影响不尽相同，如果企业不能根据自身经营状况和财务状况选择好融资方式和支付方式，就会给企业带来很大的财务风险。现金支付很容易导致并购企业的现金余额不足，而股票支付则可能会使得股权被稀释，并购企业的收益下降。tom公司多次收购均以现金加股票、发行新股的方式进行，而其新股的价格远远高于收购当时的股票价格，之后大批股票超过禁售期，维持股价必须通过收购，而“现金+股票”的收购方式使其股票面临不断增大的抛售压力，2003年公司陷入收购怪圈，风险越积越大。

3．流动性风险和偿债风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重而缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性_引，偿债风险则是流动性风险的进一步体现。如果并购后企业债务负担过重而无法保证稳定的现金净流量和合理的债务期限结构，没有后续的资金支持，便会发生连锁反应，导致企业资产面临流动性不足、无力偿还债务，甚至破产。企业并购结束之后，并购双方的人力、资本、财务、文化等各个方面都需要一个融合的过程。由于相关企业的经营理念、财务机构设置、财务运作方式等因素的影响，在整合过程不可避免地会出现摩擦，并购后的实际结果和预期收益可能会有很大差距，甚至产生背离而使整个企业集团的经营业绩都受到拖累。2005年明基收购西门子的全球手机业务后一年巨额亏损8亿欧元，这与之前tcl收购阿尔卡特手机业务之后的遭遇如出一辙，都是由于并购之后整合不利而陷入困境。

三、企业并购中财务风险的防范

1．事前做好目标企业价值评估和自身能力分析。在做出并购决策前，并购企业需要对市场环境、政策法规、目标企业的状况和自身能力有一个全面的认识，获取充分的信息。并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，认真做好尽职调查，捕捉目标企业并对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，避免财务和法律陷阱，综合运用估价方法使得评估结果更接近真实价值。只有对目标企业进行合理定价，才能保证自己在谈判过程当中不会因出价过高而导致资金压力过大。同时，并购企业应该对自己的战略目标、业务范围、资金实力、人员配置和整合管理能力有清晰的认识，做好充分的准备，真正做到知己知彼。2004年中信证券收购广发证券虽说是因为广发的“反收购”而最终失败，但关键还是败在中信自身准备不足之上。而2008年招商证券收购博时基金成为笑柄，则是并购企业对目标企业估值不合理的具体体现。

2．合理选择融资手段和支付方式。并购资金的筹措方式及数量大小与并购方的支付方式有关，而并购支付方式又是由于并购企业的融资能力所决定的。并购融资结构中的自有资本、债务资本和股权资本要保持适当的比例，但选择融资方式时也要考虑择优顺序。在企业并购中，由于并购企业与目标企业的资本结构不同，会造成企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债务资金投人比率的种种差异，因此并购企业必须综合考虑自身获得的流动性资源、股价的不确定性、股权结构的变动以及目标企业的税收筹措状况，合理选择并购的融资手段和支付方式，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的混合支付方式l5ij以满足并购双方的不同需求，保证并购活动的顺利进行。另外，并购企业还可以选择分期付款的方式来缓解资金压力，加强营运资金的管理，降低流动性风险，为企业提供良好的资金保障。大型并购案例中的交易标的数额巨大，企业往往需要选择综合融资手段与支付方式。tom公司因其多次使用的“股票+现金”收购方式使自己在2003年陷入了收购怪圈，风险累积而陷入被动局面。而2005年ebay收购skype的41亿美元交易则选择了分期付款的方式，成功完成收购，其中前期先付13亿美元现金和13亿美元股票，后期再根据skype公司的业绩支付l5亿美元的报酬。

3．做好整合运营管理，充分发挥并购的协同效应。企业并购之后整合工作做的不好，可能无法使企业集团产生预期的经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应和无形资产协同效应，难以实现规模经济和经验互补，甚至产生规模不经济。德鲁克曾经说过：“公司收购不仅仅是一种财务活动，只有收购后对公司进行整合发展，在业务上取得成功，才是一个成功的收购。”并购企业应当充分重视并购之后的整合管理，增强企业的核心竞争力，保证企业现金流量的稳定性。只有目标企业的资源与自有资源有效的整合在一起，才能真正实现协同效应。对于那些流动性不好、变现能力差和收益低下的资产和业务，应该及时剥离；对于复杂冗余的机构以及占岗不干活的人员，应该及时裁减。而对于原有的优势产业和核心人才，应该充分保留。2004年联想集团以12．5亿美元收购ibm公司pc业务，曾被视为中国企业跨国并购的成功典范，但由于双方在运营管理、品牌效应、企业文化方面存在巨大差异，并购之初预期的协同效应并未产生，最终导致了目前的亏损。

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成功的企业并购可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率以及向新经济领域渗透等协同效应，有利于促进经济增长方式的改变。然而，企业并购带来的高收益必然伴随着高风险。企业并购财务风险主要是指企业由于并购而涉及到的各项财务活动引起企业的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。

一、企业并购财务风险的来源

1、目标企业价值评估的风险。目标企业确定后，并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值，合理估价是并购成功的基础，目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期，因而对目标企业的价值评估可能因预测不当而出现偏差，由此产生了估价风险。估价风险的大小很大程度上取决于财务信息分布的状况和质量。

(1)会计政策有可选择性，这种可选择性使财务报告或资产评估本身存在被人为操纵的风险。一旦不及时披露与重大事项相关的会计政策及其变更情况，势必造成并购双方的信息不对称。

(2)会计报表不能准确反映或有事项与期后事项，财务报表实际上只能反映企业在某个时点或某个期间的财务状况、经营成果与现金流量，报表数据基本上是以过去的交易及事项为基础。基于稳健性原则所计提的准备，其计提比例实际上也是历史的经验数据与税法规定的基础。这使得一些重要的或有事项(特别是或有损失)、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，这将直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程带来法律纠纷。

(3)财务报表不能反映一些重要资源的价值及制度安排，如人力资源、特许经营权等。人力资源定价模式及相关的激励约束机制如何在财务报表中反映是当前的一个重要热点。

2、融资风险。企业并购的融资风险主要指企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。比如，融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构、债务资本中短期债务与长期债务结构等。在以债务资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

3、流动性风险和支付风险。由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。支付方式的不同也会影响企业的现金流量，导致财务风险发生。

二、识别企业并购财务风险的方法

1、杠杆分析法。是狭义上的财务风险的衡量方法，主要通过计算杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。

dfl=ebit／(ebit-i)

dfl指财务杠杆系数，反映企业的税息前利润(ebit)增长所引起的每股收益(eps)的增长幅度。dfl越大，说明企业的财务风险越高。

rla=l／a

rla：资产负债率；l：企业的全部负债；a：企业的全部资产

rla是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。rla越高，说明企业的财务风险越高。当rla大于50％，一般认为企业的财务风险水平较高；反之，当小于50％时，说明企业的财务风险水平较低；当rla接近100％水平时，说明企业到了濒临破产的地步。

2、eps法。主要是衡量并购前后购买企业每股收益的预期变化，属于广义上财务风险的衡量方法。 eps=[(ebit-i)(1-t)]／q eps：企业每股收益；i：利息支出；t：加权所得税率；q：股票总数。

当并购之后的eps大于并购前的eps时，说明企业并购决策行为是合理的；反之，则是不合理的。

3、股权稀释法。主要比较并购前后原股东股权结构的变动情况，属于广义上并购财务风险的衡量指标。

rie=(q0+q1)／(q0+q1+q2)

rie：股权稀释率，反映企业原股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决权的股票数量的比率；q0：并购前企业的原股东所持有的具有表决权的股票数量；q1：并购时企业的原股东所增持的新发行的具有表决权的股票数量；q2：并购时企业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。当并购前后的rie发生激烈变化，说明并购行为将给企业的原投资者带来巨大的股权稀释的风险。如果发行新股后的rie小于50％，说明股权稀释的财务风险较高；反之，说明股权稀释的财务风险较低。

4、成本收益法。指比较并购的成本与收益水平，属于广义的并购财务风险的衡量方法。

rcr=c／r

rcr：企业并购成本收益率；r：并购的预期收益，包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应以及免税优惠等预期收益；c：并购的预期成本，包括直接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本。以及各种机会损失(如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失)。当rcr小于1时，说明预期收益大于预计成本，则并购行为是合理的；反之是不合理的。

5、现金存量法。指比较并购前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及安全，常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。

rcca=c／ca

rca=c／a

rcca：现金流动资产率；rca：现金总资产率；c：企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；ca：企业的流动资产；a：企业的总资产。并购后的rca和rca越低，说明企业面临的现金短缺的财务风险越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断并购财务风险的方法，最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临过高的财务风险。

cr=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+e

cr：财务风险水平；a0 、a1、a2、a3，…，an：系数值；x1、x2、

x3，，…，xn：各种财务风险因素；e：残差。可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值(cro)，当企业并购后预期cr大于cro，则说明企业的财务风险很高，反之则较低。

三、企业并购财务风险的防范措施

1、改善获取信息的质量。财务会计报表是被并购企业所提供信息的核心部分，因此，并购企业在并购前取得详尽真实的财务会计报表是并购企业在对被并购企业未来收益能力做出预期前的必要步骤。在实际操作中，应该特别重视并购中的尽职调查。并购中的尽职调查包括资料的搜集、权责的划分、法律协议的签订、中介机构的聘请，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。它是现代企业并购环节中的重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

2、采用合适的价值评估方法。我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。由于企业并购中双方的动机和考虑因素不同，所采用的价值评估方法不同，主并企业收购目标企业所支付的价格也不同。因此，主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。此外，主并企业也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。

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在企业并购过程中，财务风险一般有以下几种：

（1）融资安排风险：企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响到整个并购计划的顺利实施，甚至可能导致并购失败。

（2）融资结构风险：企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。债务资本中包括短期债务与长期债务结构等。合理确定融资结构，一要遵循资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。在以债务资本为主的融资结构中，比如杠杆并购，当并购后的实际效果达不到预期时，将可能产生利息支付风险和按期还本风险。在以股权资本为主的融资结构中，当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损，从而为敌意收购者提供了机会。即使完全以自有资金支付收购价款，也存在一定的财务风险。在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。

（3）资金使用结构风险：企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：

并购价格：指支付给目标企业股东的买价；

并购费用：为完成并购交易所需支付的交易费用和中介费用；

增量投入成本：为启动目标企业的存量资源，发挥并购双方资源优势而支付的启动资金和输出管理、输出技术、输出品牌等无形资产支出以及其他配套投入成本。

一般而言，买价和并购费用之和称为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所必须付出的代价；狭义的并购成本与增量投入成本之和称为广义的并购成本，它是为了取得并购后的主要经营收益所必须付出的代价。在企业并购资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情况下，不但可以暂时缓解企业融资的压力，还可以在目标企业一旦出现的不确定性因素所造成的损失使并购方难于承受的情况下，通过毁约以减少损失的程度；最后是支付增量投入资金，尤其是生产经营急需的启动资金、下岗职工的安置费用等。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。因此企业并购资金不但有量的要求，而且还有使用结构的要求。任何安排不当，都将影响到企业并购效果的如期实现。

财务风险在企业并购风险中处于非常重要的地位，小到支付困难，大到企业破产，都和财务安排不当有关。企业并购中较高的债务结构往往使收购方由于债务负担沉重，导致其在并购环节“成功”完成后，却由于并购后没有相应的效益来支付本息而破产。

合理选择并购方式是制定并购策略的重要部分。认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，如先租赁后并购、先承包后并购、先参股后控股等，是防范并购财务风险的关键。

二、支付方式和影响因素

在确定了并购价格后，选择何种支付方式也很重要。从支付工具来看，一般分为现金支付、换股并购、卖方融资和混合支付等四种方式。在信息不对称的条件下，支付方式的不同将向市场投资者传递不同的信息，是影响并购财务风险的重要因素。

（一）支付方式

1.现金支付：并购方通过向被并企业股东支付一定数额的现金，以取得目标企业的控制权。并购方通过现金支付迅速完成并购过程，有利于并购后企业的重组和整合，被并企业股东获得现金后，也规避了合并后企业发展的不确定性。这种方式的不利之处在于，并购规模要受并购方现金流量和融资能力的约束，而被并方股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利能力。此外，被并企业股东也不能享受延迟纳税的优惠。现金支付多被用于敌意收购。

现金收购的一种变通形式是现金加资产收购。由于在短期内支付大量的现金对一般企业来讲难度很大，因此一些企业在买壳并购的过程中采用了这种方式：首先有买壳方向上市公司大股东支付一部分现金，余款以拟置入上市公司的资产抵偿，以获得上市公司控股权，之后再以大股东的地位，以股东大会决议的形式使上市公司将资产以现金买回。

现金收购还有别的变通形式，如承担债务加现金收购。这种方式下，买壳方承担出让方对上市公司的一切债务，并按扣除所承担债务后的应付股权款以现金支付。这些变通方式对收购方来说大大减少了并购时现金的流出，而对出让方来讲则不会对可收回的现金产生太大的影响。因此在实际中，这些方式的应用也较多。

2.换股并购：并购方或新设公司以其新发或增发的股票，按照一定的换股比例交换被并企业或双方企业股东持有的股票，被并企业或并购双方宣布终止，进而实现企业合并。换股购并虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营。对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长，此外，由于推迟了收益确认时间，可经延迟交纳资本利得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。

3.卖方融资：并购方以承诺未来期间的偿还义务为条件，首先取得被并方的控制权，而后按照约定的条件进行支付。这是一种支付工具与融资方式相结合的特殊支付方式。其典型形式有：分期付款、开立应付票据、或然支付等。这些支付方式通常是在被并方盈利状况不佳、急于脱手的情况下而采取的有利于并购方的支付方式。对于主并方而言，卖方融资不但可以减轻企业即时支付的压力，而且还可以和主并方有充足的时间，核实被并企业的资产和负债，避免可能存在的“并购陷阱”。对于被并方来说，延期支付可以获得延期纳税的优惠：在对并购后企业管理层的“拯救计划”非常关心的情况下，如果并购价格和支付方式按照并购后企业的业绩来确定，被并企业股东还可以享受并购后企业未来新增的收益。

4.混合支付：并购方以现金、股票、认股权证、可转换债券和公司债券等多种支付工具，向被并购方股东支付并购价格的一种支付方式。混合支付将多种支付工具组合在一起，如果设计合理、搭配得当，可以克服单纯以现金或股票等方式支付的缺点。对于主并方而言，既可以使其减轻过多的现金支付压力，也可以防止由于股权的稀释可能产生的控制权转移。对于被并方来说，既可以延迟交纳资本利得税，又可分享并购后企业的发展和增长带来的各种机会。从融资成本角度来考虑，对于主并方，可转换债券、公司债券利息通过计入成本而少付所得税，认股权证可延期支付股利。对于被并方股东而言，可转换债券具有债券的安全性和股票的收益性双重特点，因为可转换债券可以在未来一定时期内按照一定的条件和比例转换为并购方的普通股股票；认股证比股票便宜，认股款可延期支付。正是由于上述种种优点，目前混合支付方式有逐步上升的趋势。

（二）影响支付方式选择的因素

选择支付方式受多方面因素的制约，不但要受国家的法律制度、资本市场和并购市场的发育程度、主并公司财务状况和目标公司股东要求的影响；还要考虑并购方融资渠道、融资成本的约束和并购后企业的资本结构、股本结构的制约；甚至还要兼顾主并公司股东和管理层的利益。

1.资本市场和并购市场的发育程度：美国资本市场发达并以直接融资为主，因而采取换股并购的案例较多。日本资本市场虽然也较为成熟，但以间接融资为主。我国直接融资市场起步较晚，间接融资市场受政府约束较大，并购市场刚刚起步，总体来说融资成本较高。直接融资不但要支付股权资本成本，而且还要受股票发行规模的限制。正是由于资本市场和投资银行不发达，主并企业对于并购的支付方式没有多少选择余地，直接限制了企业并购的规模。例如，在我国上市公司中，还存在大量未上市的法人股。在这种情况下，如果一个上市公司的流通股比例不足50%，很难在证券市场通过收购来取得控股地位。这也是造成我国目前通过“一级半”市场协议收购未上市的法人股案例较多，而建立在真正意义上收购上市公司的股票以及换股购并的案例微乎其微的主要原因。

2.主并公司的财务状况和资本结构：如果主并企业拥有充足的自有资金和稳定的现金流量、同时在本企业的股票被低估的情况下，主并企业更愿意选择现金支付方式，因为采取换股并购方式需要增发股票，有可能导致每股收益被摊薄，对本企业股东不利。反之，如果主并企业财务状况不佳，目前或不远的将来企业资产的流动性较差，而且股票价格被高估，则更愿意采取换股方式进行购并。主并企业并购前后的资本结构也对支付方式产生重大影响。如果主并企业资产负债率高，财务风险较大，主并企业往往采取换股方式，以降低负债水平，优化资本结构。同时，一个企业保持适当的财务杠杆比例可以获得更大的息税后收益。如果主并企业发展潜力较大，而且通过对目标企业有效地重组和整合可以获得更大的盈利增长空间，主并企业往往愿意通过举债的方式、以现金作为支付工具，这样可以通过提高的财务杠杆降低资本成本，分享更多的并购后收益。

3.税收安排：对于主并企业而言，以借款或发债方式筹集现金来支付，其利息成本可以在税列支，而股权资本成本则必须在税后列支，不能收到合理避税前的效果。对于目标企业而言，若主并公司支付现金，则必须在收到现金后立即缴纳所得税；若采取换股方式，则可通过推迟收益确认时间延迟缴纳。因此，只有当以现金支付的并购价格足以弥补目标公司股东税秧收方面的损失时，现金支付才是可接受的。

4.会计处理方法：并购的会计处理方法有两种，购买法和联营法。在购买法下，主并企业账面或其编制的合并报表上，被并购企业的资产、负债均是按照购买日的公允价格、而非历史成本进行反映的。在通货膨胀条件下，资产的公允价格一般会超过其历史成本，所以就存在一些资产项目的升值，以及实际支付的并购价格与被并企业可辨认的净资产之间存在一个差额-商誉。在未来期间，资产升值部分和合并商誉一般需要摊销，使得购买法下报告收益较低，从而可以减少主并企业的所得税支出。在联营法下，主并企业账面或其编制的合并报表上，被并企业的资产、负债仍按账面价值反映，不会出现资产重估升值和合并商誉，因此就不存在摊销问题。与购买法相比，联营法虽然报告期收益较高，但主并企业却难于获得税收方面的好处。正是由于报告期收益和税收优惠不同，我国很多企业为了夸大收益而滥用联营法。最近我国财政部颁布了新的股份公司会计准则，如果主并企业以现金作为支付工具，目标企业股东无法以换股方式取得股权，只能以购买法进行会计处理，从而消除了各种以提高业绩为目的的报表重组现象。

三、我国并购筹资渠道的现状

在并购中，支付产权转让费对兼并方来讲是展示其实力和能力的考验，这种考验是以资金量来体现的，资金量的形成要求兼并企业具有可靠的资金来源。因此兼并方能否筹集到兼并所需资金，即财务风险成为制约企业并购能否成功的关键之一。

（一）筹资中的障碍

总的来说，我国公司用于并购的资金来源是比较有限的，这与我国资本市场发育不成熟有很大关系。目前在我国，企业用来兼并的资金主要来源是：企业自有资金、企业节余的折旧基金、计划内用于投资的银行贷款和企业通过发行股票和债券筹集到的资金。但在实践中，这四种方式都难以为大型并购提供充足的资金支持。1.企业自有资金，成本低，手续简单，但受我国企业规模小、盈利水平低的制约，不能按计划迅速筹足并购中所需要的一定金额的资金，因此它已不是现代企业筹资的主要渠道；2.利用折旧基金追加投资是有效利用这种补偿资金的途径，但它有一个前提条件，即必须在原有固定资产更新之时，有足够的货币积累来“补偿”。因此，企业可用于并购的资金必须能保证固定资产更新、保证大修理前提下结余的折旧费或大修理费用。3.向银行贷款，可弥补内部金融的上述缺陷，但银行借贷由于期限短，不宜充作资本，而且，从我国实际看，一方面，企业自身的负债率已经非常高，国有企业的平均负债率已达65%～70%左右，再向银行融资能力有限；另一方面，银行对企业贷款加大了控制和审查力度，只有那些素质高、实力强的企业和高效益、低风险的投资项目才有可能得到银行的资金支持，即使这样也常附有一些附加条件；4.另外我国对金融机构资金进入股市有极为严格的限制，《商业银行法》和《保险法》分别规定商业银行和保险公司不得投资股票，信贷资金不得进入股市。而根据《证券公司管理规定》，证券公司持有同一企业股票的数额不得超过该企业股份的5%和本公司资本金的10%.在实际操作中，任何形式的融资（主要是过桥贷款）都只能以短期贷款的方式发放，而且通常需要由证券公司提供信誉担保。对于从证券市场上直接融资，也有比较严格的规定。5.如以股票融资，《公司法》、《证券法》、《上市公司新股券商管理办法》、《关于做好上市公司新股发行工作的通知》对首次发行、配股、增发等的标准都有较高的要求，再加上辅导、材料审批所需的漫长等待，因此股票融资的条件是比较苛刻的；6.再以公司债为例，我国对企业债券发行有规模管制，这使企业债券发展速度直接受制于国家事先确定的规模，企业无法根据市场情况和自身需要来决定其融资行为。其次是企业债券发行制度的约束。国家对发行债券企业的地域、行业、所有制等都进行严格审批，准入限制较多；第三，企业债利率的非市场化倾向十分严重，对企业债券利率有严格的上限规定，这些都影响了企业债券的发行；7.对可转换债券而言，1997年国家颁布了《可转换公司债券管理规定》，但现在我国的试点仍主要以除上市公司外的500家重点国有企业中的非上市企业为主；8.并购基金是国际上常用的并购资金来源，但我国目前还没有一只真正从事并购的基金。

可见在我国，并购的筹资渠道和品种都是很有限的，而且这一问题只有当我国资本市场逐渐发育成熟之后才能得到有效的解决。目前我们建议，在大力发展并购贷款的同时，应大力发展企业债券和股票市场，在立法上消除为并购进行直接融资的限制，并可考虑由有实力的企业、保险机构、基金等机构出资设立，并适当吸引一部分社会资金，共同组成并购基金。这样将形成多元化的公司并购融资渠道，大大扩大企业并购范围，加快我国国有资产存量调整的步伐。

（二）在我国进行杠杆收购的障碍

杠杆收购是一种比较好的公司并购方式，我国目前已经具备了杠杆收购的宏观经济背景要求，但目前我国上市公司还没有出现一例真正的杠杆收购案，这主要是因为在我国还存在一些实施中的障碍，表现在：

1.我国企业并不普遍具备杠杆收购目标企业所要求的条件。如杠杆收购要求的低负债，在我国多数适宜进行杠杆收购的行业中并不存在，高负债是我国企业的通病，不少企业负债率已超过100%，不再具有再融资能力。

2.资本市场不发达。杠杆收购得以正常运作的一个主要原因是收购公司能及时地从其发达的资本市场上进行债务融资，筹措收购资金。而我国发育不全的资本市场恰恰难以满足这一点。在我国企业用来兼并的资金来源是：企业留用利润、企业节余的折旧基金、计划内用于投资的银行贷款、企业通过发行股票和债券筹集到的资金。显然，上述资金都难以成为杠杆收购资金的来源。发行垃圾债券筹资在我国基本没有可行性，另外前面已经谈到我国对金融机构资金进入股市有极为严格的限制，这些都在客观上削弱了杠杆收购中购方的力量。

3.法律环境的障碍。杠杆收购同我国一些现有法律法规的规定相抵触。如“纸上公司”的问题，根据《公司法》规定，公司向外投资其他公司的，除投资公司和控股公司外，累计投资额不得超过本公司净资产额的50%.而“纸上公司”将其全部注册资本投资于目标企业中，并且其高负债也使它基本上不具有净资产，这明显与《公司法》要求相违背。另外我国法律要求设立公司需向注册登记机关表明公司的经营范围，并不得超出经核准的经营范围开展业务，否则将面临被吊销营业执照的处罚。并购在我国属新生事物，既不属于生产和流通，又不属于科技开发、咨询、服务等第三产业，应归属于特定行业。特定行业的公司注册问题尚无有关法律规定。

[参考文献]

[1]　贾晓亮。上市公司并购中的财务安排[j].对外经济贸易大学。硕士论文。

[2]　蒋缨。投资银行在企业并购中的作用、问题及对策研究[j].西南农业大学。硕士论文。

[3]　张瑞红。论企业财务风险防范[j].山西财经大学学报，2000（12）。

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中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1006-0278(2012)04-026-02

一、国内外的企业并购现状

（一）企业并购的概述

现代意义下的企业并购是指企业的兼并和收购，通常被称为merger &acquisition，简称为M&A。所谓兼并，又称吸收合并，是指两家或两家以上的公司结合成一家公司，原公司的权利与义务由存续或新设的公司承担。

（二）并购发展过程

企业并购伴随着商品经济的产生和发展经历了由低级到高级的发展过程，全球企业并购已有100多年的历史，在并购长河中经历了5次大浪潮：

其中的第五次并购浪潮，即多元化并购，始于20世纪90年代，是在经济全球化的背景下发生的，以投资自由化、贸易自由化和市场全球化为特征的并购。其并购速度加快，并购规模庞大，并购内容丰富，并购方式无所不包，迅速向世界各个角落铺开，形成了一大批富可敌国的全球性跨国公司。

（三）企业并购在我国的现状

我国的企业并购也经历了两次：早在20世纪80年代初，中国企业就开始了并购的尝试，不过，这一时期的并购，数量和规模都非常有限，且政府意志发挥主导作用，是我国经济体制改革的产物。进入20世纪90年代，中国的市场经济得到进一步的发展，随着中国经济融入世界经济的同时，全球经济一体化、区域化、集团化的趋势日益明显，出现了第二次并购。与第一次相比，企业并购规模扩大，上市公司股权收购成为重要形式。

具汤森路透数据显示：2011年，中国占亚洲地区并购活动总额的33%，仅次于美国成为全球第二大的并购市场，中国的交易金额占全球总量7.5%。今年中国企业参与的并购总金额达1801亿美元，共计3774项并购，较2010年的1873亿美元下降4%。

（四）企业并购的动因

随着市场的开放与发展，企业之间的竞争显得更加激烈，经济市场上也显示了一种客观的规律：大鱼吃小鱼，强吃弱。发生这种行为，无非就是出于以下几种动因：

1、谋求未来发展机会。如果一个企业打算扩大其在特定行业的生产经营时, 常采用的方法是并购行业中的其他企业。

2、提高管理效率。企业现在的管理者以非标准方式经营, 当其被更有效率的企业收购后, 可以进一步提高管理效率。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。

3、达到合理避税的目的。在换股并购中, 收购公司既未收到现金也未收到资本收益, 因而这一过程是免税的。

4、降低成本，协同效应。无论企业是横向收购或是纵向收购，由于在原有技术基础上扩大规模，形成规模效应，极大程度上降低了产品的单位成本，从而大大增加企业的经济效益，使并购后的企业出现1+1>2的效果。

通过并购，企业的资源得到了有效地整合，使利润得到最大化，价值得到最大化。

二、企业并购中财务风险的成因

一项完整的并购活动通常包括目标企业选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合, 上述各环节中都可能产生风险。具体来说，企业并购的财务风险可以概括为：并购过程中由于定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的可能性。它是并购价值预期与价值实现严重偏离而导致的企业财务困境和财务危机，是企业并购成功与否的重要影响因素。

企业并购的财务风险主要有以下几个方面因素：

（一）目标企业价值评估中的信息不对称风险

目标企业确定后, 并购双方最关心的就是在持续经营的基础上来合理估算目标企业的价值, 合理估价是并购成功的基础, 目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益的预期, 而对目标企业的价值评估可能由此产生了估价风险。由于信息不对称而产生的估价风险很大程度上取决于财务信息的质量和披露状况。并购企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表(对于上市公司)以外的信息，这就使得并购企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。具体表现为以下几个方面:

1、会计政策的可选择性，不同的会计政策会导致企业会计数据计量的不同。2、会计报表不能准确反映或有事项与期后事项。3、财务报表不能反映企业的所有理财行为。目前，最值得引起并购方“警惕”的是大量存在于我国企业中的表外融资行为1。企业进行表外融资的动机很简单，就是避免融资行为在会计报表中反映引起财务状况的恶化，影响企业的再融资，其本质是为了防止财务报表反映企业真实的财务信息，用“巧妙”的手段来阻断负面信息的传递。4、财务报表不能反映一些重要资源的价值。5、当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时，并购企业往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力，从而导致价值风险。

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关键词 企业并购 财务风险 分析 举措

企业并购是兼并与收购的统称。即企业兼并主要是指企业凭借产业产权交易而获取其他组织机构的产业产权的合法经济行为过程；收购是企业以合法经济手段购买对方组织机构资产与股份的经济行为过程。而并购现象的发生，在一定程度上可以说是企业以低投资成本获取对方产业基础的一种战略性经营行为，在性质上属于资本运营。但值得说明的是，并购过程中可能会受到并购所带来的财务风险与会计风险等的影响。本文主要对企业并购所形成的财务风险种类进行探讨与分析，并提出相应举措，以期降低企业资本运营风险，提高经济实力，实现并购效益。

一、企业并购的财务风险内容

企业并购从广泛意义上来说既是资本运营的必要手段，同时也是一项涉及面广、过程复杂、带有一定风险的系统工程。而企业这一阶段的内部财务风险主要包括财务制度风险、财务行为人风险和理财的风险等。其中，财务制度风险是由于财务机构设置、财务职能分配和财务规范的不完善导致的风险。财务行为人风险是指由于企业财务组织内部的管理主体因恶意或善意的财务失误和财务波动，以及财务行为的监控不力而导致并购企业的财务风险。

（一）目标确立后的评估风险

在确定目标企业后，购并双方最关心的问题莫过于以持续经营观点合理地估算目标企业的价值，从而形成并购价格。这主要的依据便是目标企业的年度报告、财务报表等。但目标企业可能故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露，这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。此外，并购时需要对目标企业的资产、负债进行评估，对标的物进行评估。但是评估实践中存在评估方法的选择、评估结果的准确性以及外部因素干扰等诸多问题。

（二）融资风险

并购融资是企业并购链中最重要的一环。不同融资方式及时机把握都会对整个并购产生重大的影响。融资超前会造成利息损失，融资滞后则直接影响并购计划的顺利实施，甚至导致并购失败。

（三）支付风险

1．由现金支付产生的资金流动风险。对于企业财务现金支付工具而言，它本身也会可能给企业并购阶段造成一定的财务风险。其一，由于财务现金处理工具所处理的是一项巨额即时现金，所以这无形的压力就会提升；其二，利用现金支付工具处理现金实务时，会因交易规模的大小而产生货币限制，即获现比重受到制约；其三，从被并购对象的角度出发，由于现金支付会受到推迟资本利益确认和转换来实现资本增益过程，从而相应优惠就不能即时体验，加之新公司股东权益等方面的原因，即不少企业股东并不赞成现金支付形式，使得相应并购机会丧失，进而造成风险。

2．杠杆支付造成的债务风险。所欲并购公司凭借数量庞大的举债融资购买被并购企业的资产及股权，之后又靠被并购公司的现金流量偿付债款，这样的杠杆支付方式常常也会伴随一定财务风险。另外，高额的利息债权资金本身带有风险，同时成本较大，而并购后的公司未来现金流量具体前景又难以把握，有不确定性。杠杆收购方式务必以非常高的回报率才能为并购者创造效益，否则，被并购的企业很可能会出现负债比重较高而偿付不了高额本息而倒闭，面临破产危机。

二、针对企业并购过程存在的财务风险应施行的对策

（一）加强企业并购过程内部财务风险控制的相关举措

企业并购会伴随一定内部财务风险，主要内容包含财务制度风险、财务行为人风险以及财务管理在内的经营活动业务处理风险等。常规而言，这种处理经营活动业务所致的理财风险多半是由于企业内部财务制度以及财务行为人所致的风险。因此，对待企业内部财务风险，企业可以从制度、财务行为人两方面着手对此类风险进行规避及防范。具体措施如下：

1．加强企业全体财务人员的业务素质。由于财务人员直接接触到企业的命脉部门，即企业的财务部门。加强财务工作人员的基本专业素养、培养财务工作团队的工作强化意识、招募一些高素质财务管理人员，同时开展必要的财务业务技能培训工作等，都能较好的提升财务工作人员的业务素质、风险管理意识。对提高财务人员的综合素质有较大帮助。

2．合理的职能规划与考核奖惩约束机制的设置。企业除了健全必要的财务规范机制、财务内部控制机制、以及各项规章制度等，还要设置好岗位结构的具体划分，尤其是在财务部门应当明确划分好不相容岗位之间人员职能、职责的分离。做到明确分工，权、责、利有机结合，以此才能建立高素质、高水准的财务工作团队。但必须指出的是，企业高层人员，包括公司法人代表、董事会在内的决策层、高层管理人员，必须也要加强财务管理意识及风险防范意识，以此企业由上至下才能做好万全准备。

3．设置企业并购专业财务组织部门或机构。通过专项设立的财务组织机构，可以对企业并购过程阶段明确各种财务规章管理制度、财务责任分配机制、以及奖惩约束机制等，这些财务机制对企业并购阶段的各项业务活动处理约束作用要更具针对性。

（二）整合信息降低企业评估风险

由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，所以并购企业要尽可能地收集各类信息并进行整理归类。在并购之前应当仔细调查与被并购企业的相关信息，并与相关资历的投资银行一起结合企业经营战略对其进行全面分析评估。审定被并购一方企业的具体规模、产业结构、产业环境、财务情况、以及营运能力等，进行全方面的策划与评价，从而对被并购企业未来的现金流量前景进行科学预测。同时还要分析被并购企业实际所应有的价值。

（三）统筹安排降低融资风险

并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。统筹安排资金的筹措方式及数额大小，这些问题与并购方采用的支付方式相关。而并购支付方式又是由并购企业的融资能力所决定的。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股收益摊薄、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收筹划情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。

（四）强化营运资金管理、降低资金流动风险

由于资金流动风险是造成资产负债风险的主要因素之一，因此必须凭借改进资产负债结构、强化运作资金管理，才能使负债风险降至正常风险范畴之内。但是如果随着流动性资金风险等降低也必然会影响资金流动性，导致可变现的资金受到制约，随之企业收益也会大幅度降低。因此为了有效解决这种矛盾，必须要重塑资金结构，使之资产结构匹配，从而也就控制了流动性风险的同时也兼顾了收益，满足了企业资金运作的需求。

（五）凭借中介机构确立企业价值

保障并购阶段的财务风险能够受到控制，并购企业应当与相关中介机构进行合作，包括被并购方企业的经纪人、资产评估师、以及会计事务所等。同时要在收购之前能够全面地、周详地对其进行考察与评价，即重点考虑、分析其财务状况如何、运营能力是否满足企业需求，以及对其产业环境进行合理分析等，这样才能得出相对科学合理的目标企业价值，有效降低并购风险。

三、结语

总之，企业并购过程势必会伴随一定程度上的财务风险。只有企业在此之前做好充足的各项准备，才能加强针对此阶段展开各项财务活动的财务处理能力，以此不断深化提升企业财务管理水准、规避并购所致的理财风险，最终获得良好的经济效益与社会效益，提高企业自身综合经济实力。

参考文献：

[1]王幸芳.我国企业并购及财务风险回避.新疆农垦经济.2006(04).

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一、引言

企业并购，顾名思义就是一个公司通过与其他公司的产权交易取得其一定程度控制权的行为，这种市场行为以实现一定的经济目标为目的，通常指的是企业之间的合并与收购行为。市场经济条件下，企业从其自身的战略出发会选择一定的行为，比如并购。事，实上这种扩张模式在西方国家已有上百年历史。实践证明，并购是提升企业竞争优势的有效手段，但也会给企业带来一定的财务风险。

按我国《公司法》规定，公司之间的合并可采取吸收和新设两种形式。其中，收购或者叫做并购是指企业以现金或者股权收购其他企业产权。合并和收购之间的关系密切，实际上分别从不同角度界定了企业的产权交易行为。当前，企业并购过程中产生的财务风险涵盖了并购定价、企业融资、合同支付等各项财务决策，往往会造成企业财务状况恶化或财务成果的不确定性。能否有效控制财务风险，也是企业并购成功的重要标志。鉴于此，本文将结合当前我国企业走出去战略，分析企业并购不同阶段的财务风险形态，提出一些控制思路。

二、我国企业进行跨国并购的财务风险探析

当前，我国企业大力实施了“走出去”战略，积极融入世界经济的发展中。其中进行的比较频繁的就是通过并购进入国际市场。实践证明，并购是提升企业竞争优势的有效手段，但也会给企业带来一定的财务风险。

财务风险具体是指企业资本结构中债务资本比率变化带来的不确定性影响。企业在并购过程中产生的财务风险的含义更加广泛。结合并购活动的流程刊，一般包括目标选择、价值评估、可行性分析、资金方案及并后整合等。其中每一个环节都可能出现财务风险，跨国并购中，财务风险应该的含义可以概括为企业在并购中由于定价、融资、支付等财务决策导致的企业财务结果的不确定性，可能给企业带来一定的困境和危机。

跨国并购决策中，尤其在企业进行并购决策阶段，企业必须制定一定的战略目标，并合理评价自身和目标对象的经营管理状况等，加强尽职调查，涵盖了战略、财务、法律和运营等几大方面。同时，要加强对跨国并购环境的考察，综合考虑企业实力，积极防范企业内部存在的系统风险、信息不对称风险和价值评估风险等。

三、我国企业进行跨国并购中财务风险控制思路分析

当前，企业并购过程中产生的财务风险涵盖了并购定价、企业融资等各个方面，往往会造成企业财务状况恶化或财务成果的不确定性。能否有效控制财务风险，也是企业并购成功的重要标志。结合上文的分析，可以得出我国企业进行跨国并购中财务风险控制思路如下：

首先，要注重改善当前企业进行并购过程中存在的信息不对称的情况。当前，由于并购企业双方信息不对称的问题普遍存在，导致主动并购行为的目标企业价值评估风险普遍存在，因此要尽量避免恶意并购，并进行详尽的审查。并购前要加强尽职调查，提升信息透明度和真实性，减少信息不对称，努力降低并购的财务风险。尽职调查中，要主动发现公开信息之外的重大潜在影响信息，并积极通过对信息的综合分析促进决策的科学化。一方面，要积极通过投资银行参与企业并购，利用好其收购经纪人和财务顾问的作用，积极委托投资银行对企业的产业环境、财务状况、现金流量等进行详细测算，更加全面了解企业自身和并购对象，改善信息不对称，降低各种风险。另一方面，要采用恰当的收购估计模型确定目标企业的价值，积极降低估计风险。实际上，不同的价值评估方法会得到不同的并购价格，贴现现金流量法、市盈率法、市场价格法和清算价值法等不同方法可能得到不同的结果，因此，并购公司要结合自身的并购动机、并购目标等因素决定一个合理的评估方法，对企业价值进行有效评估。

其次，在走出去过程中，我国企业要注重有效地降低融资风险。融资风险涉及筹资等方面。资金的支付方式、时间和数量安排都是控制融资风险的思路。一是在资金支付方式的选择上，由于方式选择对并购双方都会产生显著影响，因此恰当的支付方式能降低成本实现控制力。不过，企业的融资能力会决定并购方式，其中现金对并购企业的支付能力要求最高，股票则减少了即时支付的压力，也往往能够提升被并企业股东的盈利，但这也涉及了股份结构的改变。因此，在支付方式选择上，要根据企业的具体情况制定可行的计划。二是在融资时间安排上。由于融资安排不当或不衔接存在财务风险，因此要正确选择融资时机。

再次，要注重企业并购后对被收购企业的整合。实践证明，并购不同阶段失败的概率不同，并购后的整合阶段失败的可能性最高。对我国企业而言，跨国并购行为的结束只是个开端。实际上，企业资源可以分为有形和无形资源，并购后的资源整合也要从这两个方面进行。有形整合设计资产债务整合、经营战略整合，以及企业的人力资源员整合等，无形整合则包括企业文化整合、关系整合等。这种整合都使得企业投入一定的经济资源。只有充分整合资源，才能真正实现协同效应，提高企业效益，推动企业成长。

参考文献：

[1]李泓，郑凤君，赵玉珍.试论人事档案管理模式的转化[J].山西广播