长期投资决策分析方法大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇长期投资决策分析方法范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

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(一)构造判断矩阵应用层次分析法。首先就是要弄清楚问题的范围、所包含的因素、因素间的关联和隶属关系、以及最终要达到的目标。核心是把决策问题层次化，层次结构通常分为三层：目标层、准则层和方案层。对于项目投资来说。选择最佳的投资方案是目标层，投资方案的影响因素如现金流入、流出量和环境因素是准则层，备选方案是方案层。其结构如图1所示。

当建立起项目投资决策影响因素层次构造图后，就要求出每一层次内各因素对于上一层次有关因素的相对重要性，亦即权重。两个因素之间进行比较，可以用表1中的九级标度表示。

在调查分析研究的基础上，采用对不同因素两两比较的方法，构造不同层次的判断矩阵，并分别计算它们的最大特征值、与此相对应的特征向量、各层次的单排序以及进行判断矩阵的一致性检验。

(二)判断矩阵权重求判断矩阵每行所有元素的几何平均

(三)层次单排序所谓层次单排序，就是确定某一层次各因素对上一层次某因素的影响程度，并依此排出顺序。其方法可以根据矩阵理论。通过数学计算求得判断矩阵的特征向量，此特征向量就代表了该层次部分(或全部)因素对上层次某因素的影响程度大小。即权重值。这些权重值便是单排序结果。对于矩阵特征向量的计算。通常采用的是特征值法(EM法)。九级比率标度法的引入，帮助形成判断矩阵，而只有当判断矩阵基本满足一致性的条件下，应用层次分析法得出的结论才基本合理，因此，为了保证层次分析法的结论基本合理，还必须对形成的判断矩阵进行一致性检验。

(四)一致性检验其检验的依据是矩阵理论。方法是先计算一致性指标，即： CI=(入max-n)，(n-1) 如果CI=0，则表明该判断矩阵具有完全一致性，检验结束，若CI≠O，则需进行随机一致性比率CI／RI的计算，其中RI指判断矩阵的平均随机一致性指标，如表2。若CI／RI

(五)层次总排序层次总排序就是计算确定某一层所有因素对最高层的相对重要性排序权值。计算某层次的总排序，必须利用上一层次的总排序和本层次的单排序，而第二层对第一层的单排序同时就是第二层的总排序，这样总排序要从最高层到最低层逐层进行。层次总排序同样也应做一致性检验，其过程也是从高到低逐层进行。

三、实例检验

现以一个具体实例为例，说明应用考虑环境成本后的层次分析法进行投资项目评价决策的基本过程。某小型化工在生产Y产品时会产生一种废料，该厂在对该废料进行处理时，拟采用B1、B2两种不同的设备。设备B1：采用酸溶剂溶解。但是采用酸溶剂溶解的方法会产生一种有害物质Z，由于该厂将其排入附近的河流，会对水质产生污染。并且目前为止企业无法将其消除。虽然现在没有相关的法规对排放该有害物质进行处罚，但是有关部门正在草拟一部新法规，估计在五年后会颁布实施。设备B2：采用碱溶剂溶解。该设备不仅不会产生有害物质，而且其残余物还可回收处理每年可取得净收益。

(一)构建判断矩阵对实例进行层次分析，过程为：先建立设备投资决策影响因素层次构造图，然后两个因素之间进行比较，可以用表1中的九级标度表示。该项目的判断矩阵有五个，即方案层相对于购置成本(A1)准则的判断矩阵；方案层相对于生产支出(A2)准则的判断矩阵；方案层相对于环境成本(A3)准则的判断矩阵；方案层相对于残值收益(A4)准则的判断矩阵；准则层相对于目标层(A)的判断矩阵，如下所示：

建立的设备投资决策影响因素层次构造图，如图2所示：

(二)层次单排序现以矩阵(A1-B)为例，其计算过程为：计算判断矩阵每一行元素的乘积Mi，M1=7，M2=1/7；计算Mi的n次方根征向量W1=(0．85，0．15)T，表示方案对购置成本的相对权重值。同理可计算出其余判断矩阵的特征向量：W2=(0．25，0．75)T，W3=(0．1，0．9)T,W1=(0．17，0．83)T，W=(0．26，0．12，0．56，0．06)T。

(三)判断矩阵的一致性检验计算判断矩阵最大的特征值。对于已求得特征向量W=(0．85，0．15)T，于是有如下计算：

计算判断矩阵一致性指标CI=0．02，计算判断矩阵一致性检验系数CR，判断其一致性CR=CV RI=0．02，可见，判断矩阵(AT1B)一致性通过，即判断不存在严重的片面性。同理可以计算得出判断矩阵(AT-B)、(A2-B)、(A3-B)、(f-A)均一致性检验通过。

(四)层次总排序根据上述计算结果，进行层次总排序，如表3所示：

从计算结果可得设备B2在综合评价中权重大于设备B1，应购买设备B2。

(五)层次总排序一致性检验层次总排序一致性检验计算如

企业进行项目投资决策时，考虑环境成本因素是非常有必要的，可能会影响投资方案的评价结果，而且运用层次分析法将环境成本影响货币计量化，并纳入到分析模型中进行长期投资决策分析，可以促使决策者在兼顾环境效益方面选择更符合企业经济效益的投资方案。

在投资决策中，常遇到多因素、多层次、非定量化条件等多因素相互交织的情况，这就涉及到考虑多目标因素的投资决策方法。而层次分析法的特点在于将非定量化研究的思维过程定量化，因此它能够定量分析一些难以精确定量的定性决策问题，也可以看作是一种定性分析和定量分析相结合的决策方法。本文提出的考虑环境成本的层次分析法为项目投资决策提供了有效的工具，其分析结果具有参考价值，但投资项目评价毕竟是一项复杂的系统工程，涉及因素众多，需结合具体情况对投资项目做出最佳选择。

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二、谨慎性原则在管理会计实践中的应用分析

谨慎性原则在管理会计中的应用主要体现在以下三个方面：

1）谨慎性原则在本量利分析中的应用。本量利分析是管理会计中用来分析成本、销售量和利润之间的规律性关系的一个重要的方法，是用来辅助企业进行控制、决策和计划的工具。本量利分析涵盖的具体变量包括固定成本和变动成本、销售量、销售额以及单价和利润，这几个变量对于企业来说至关重要，在分析的时候需要贯彻谨慎性原则，慎重对待。在确定固定成本和变动成本时，应对各个成本细则进行深入考量，应计入产品成本的都要准确计算。固定成本确定的重点是酌量性成本，需要根据企业的情况确定相关的新产品开发费、职工培训费、产品广告宣传费是否计入某一期间。变动成本需要计算与产品生产数量直接相关的人工、材料费用，以及分配计入的辅助生产费用，在分配计入产品成本时必须选择适合的方法，慎重进行分配，保证数据的准确性。销售量和销售额以及销售单价三者间联系紧密，销售量和单价都由市场决定，常常会因很多不确定因素而发生变化，在确定这两者时，企业需要根据历年的经验性数据和目前的企业的内部和外部状况，进行慎重确定。

2）谨慎性原则在预测分析中的应用。管理会计中的预测分析是根据会计数据对企业未来经营情况的一个预期，是对未来经营前景的展望，包括销售预测、成本预测、利润预测和资金需要量的预测，在每一项预测中都有必要坚持谨慎性原则。销售预测是对企业产品的销售情况的估计。销售预测的方法有定性预测和定量预测。在销售预测中，本着慎重的原则，会计人员应该尽量选择定量预测的方法，更加有事实根据，更有说服力。而且在定量预测的各种方法中，也应该尽可能选择比较系统周密的方法。成本预测利于企业掌握所生产产品的未来成本水平与变动的趋势，以便企业对成本进行管理与控制。在成本预测实践中，慎重收集成本数据资料，并采用对预测企业成本的最佳方法。利润预测的方法选择比较多，分直接预测法、趋势预测法和因素预测法，利润预测中贯彻谨慎性原则，首先要对影响利润的各个因素分别进行分析，从本企业的情况出发，探讨因素之间的联系，最后根据实际数据进行预测。

3）谨慎性原则在决策分析中的应用。管理会计中的决策分析，主要针对企业未来经营管理活动所面临的一系列问题，采取适中的方法与手段，由企业各级管理人员所作出的决策。决策分析是企业经营管理的内容核心，关系到企业的兴衰。因此会计人员在进行决策分析时需要慎之又慎。决策分析的首要任务是进行生产决策，具体包括是否继续生产亏损产品的决策、是否接受追加订货的决策、是否增产亏损产品的决策、联产品是否深加工的决策、新产品开发的品种决策、半成品是否深加工的决策、是否转产某种产品的决策、零部件自制或外购的决策、不同生产工艺技术方案的决策、掌握不确定条件下的生产决策。决策分析的另一个重头戏是长期投资决策分析，较之短期决策更加复杂多变。长期投资决策包括固定资产更新决策、租赁与购置决策、投资规模决策、多个互斥投资方案的决策等等。

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一、开设计算机财务管理课程的目的

培养学生利用EXCEL建立各种财务管理模型，如：财务分析模型、投资决策分析模型、筹资决策分析模型、流动资金管理模型、销售与利润管理模型、财务预算与财务计划分析模型等，应用财务管理系统，可以解决会计和财务管理中存在的实际问题，提高学生分析问题和解决问题的能力，为学生在将来工作中真正发挥管理职能打下良好的基础。

二、计算机财务管理系统的建立

计算机财务管理系统共分为七个模块，32个子模块，具体分为：

1．财务报表模型的设计

该模块将资产负债表、损益表、现金流量表、销售情况分析表的编制和绘图分析放在一起组成财务报表模型，较好的解决财务管理与销售与业绩管理中的问题。

2．财务分析模型的设计

主要将财务比率分析模型、趋势分析模型、杜邦分析模型、综合评价分析模型这四种模型设计好后放在一起组成财务分析模型，该模型可以较好的对企业财务管理中的财务指标进行分析和计算。

3．投资决策分析模型的设计

利用单利、复利的终值和现值及年金函数、长期投资分析模型及多方案长期投资决策对比分析模型，较好解决求单利、复利的终值和现值的计算；各类年金（普通年金、即付年金、永续年金、递延年金）的计算；长期投资模型可以计算长期投资决策中三个动态指标净现值、内含报酬率及现值指数，从而判断投资方案的可行性和最佳方案的决策分析。此外，还利用EXCEL中提供的折旧函数进行折旧分析、利用折旧函数和净现值函数建立固定资产更新模型，并对各个方案固定资产是否进行更新进行决策和投资风险分析模型。

4．流动资金管理模型的设计

该模型中主要将会计学中的流动资金管理模型组合起来形成，其中包括最佳现金持有量决策分析模型、客户信用条件评价模型分析模型、应收账款账龄分析模型、应收账款赊销策略分析模型及经济订货批量决策分析模型等，可以解决财务管理中各种流动资金管理决策问题。

5．筹资决策分析模型的设计

该模型将财务管理筹资决策中加权平均资本成本模型、长期借款分析模型、多方案决策的双变量分析模型、租赁分析模型以及借款与租赁对比分析模型。加权平均资本成本对企业常用的筹资方式：长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本进行计算，并可以计算其加权平均资本成本。

6．销售与利润管理模型的设计

该模型将企业在销售过程中进行的销售预测模型、成本预测模型、资金需求量预测模型、销售业绩模型及本量利分析模型组合起来形成资金需求量预测模块通过销售百分比法对资金需求量进行预测；本量利分析模型又对保本点、安全边际量、目标利润的计算，并可以对目标利润进行灵敏度分析，为企业生产经营决策服务。

7．财务预算与财务计划模型的设计

该模型从财务预算模型编制的基础模型开始从销售预算、成本预算、生产预算等基础数据开始直至编制出预计资产负债表、预计损益表和现金预算表，在此基础上进行财务政策的制定，从而根据财务计划模型制定出相应的财务计划方案。

三、从教育改革的需要出发，进行计算机财务管理的设计

计算机管理会计模型库设计时，主要从以下几个方面考虑：

1．社会生产的需要

教育的首要职能是传授生产劳动的经验，否则社会的生产将不能发展，人类也无法进步。我国的《教育法》第五条明确指出：教育必须为社会主义现代化服务，必须与生产劳动相结合。因此在财务管理系统设计与案例的选取上从企业的需要出发，将财务管理的知识与实践相结合，并考虑到社会未来发展的需要。

2．教育目标的需要

教育目标是其他各种因素的一个综合，是社会、经济、文化、科技等的综合体现。目前理论界普遍认为会计教育的目标并非是让学生一走上岗位就成为专业化的会计工作者，而是要使学生具有一名理财人才所应具有的学习能力、思考能力和创新能力。计算机财务管理的教育也应服从这个目标。因此通过建立模型、设计模型和使用毛线可以更好提高学生独立分析问题、解决问题和创新的能力。

3．信息技术发展的需要

随着信息技术的发展，新知识、新内容不断出现，使财务软件的功能不断扩充，财务软件不仅满足账务处理要求，还应倾向管理会计和财务管理方面，对财务指标进行量化分析，因此需要财会人员除了具备现代会计知识外还应掌握计算机技术及各种财务软件的应用，为企业生产经营决策和长期投资决策服务，财务软件的功能大小标志着一个国家财务管理现代化的水平。

4．国际化发展的需要

我国加入WTO后，国际化进程大大加快，先进的管理软件和管理思想伴随着跨国公司进入我国，我国企业要想在竞争中立于不败之地，提高企业的核心竞争力需要先进管理软件的支持，同时需要培养具有国际化知识背景和视野的会计软件方面的人才。

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随着计算机与技术的迅猛发展和环境的快速变化，先进的管理软件层出不穷，使得原来可望不可及的先进管理模式在管理软件的支持下得以广泛，信息技术为会计管理职能的发挥提供了良好的机遇。经过二十多年的发展，我国会计电算化教育取得了可喜的成绩，会计信息系统已成为会计专业的必修课程之一。但随着计算机与网络技术的发展，我国会计电算化教育显得相对落后，国产的教材普遍比较落后，跟不上信息技术的快速发展的速度。我国会计专业、财务管理专业以及经济管理专业的学生的会计电算化课程仅限于会计信息系统的教学，而且主导思想不是很明确，如有的学校注重财务软件的应用，而有的学校注重会计信息系统的和设计，但由于高素质的，没有达到较好的效果，特别是忽略了如何将学生所学的财务管理、管理会计的知识与计算机技术结合起来，充分发挥学生的想象力和创造力建立财务管理和管理会计中所需的模型，解决在财务管理和管理会计中存在的。在财务管理和管理会计中所讲的理论和先进管理一直没有机会得到很好验证，的财务管理成为一纸空谈。而西方发达国家早已开设计算机管理会计和计算机财务管理课程，特别是美国全国会计师协会（NAA）下属的管理会计协会每年的管理会计师资格，已在决策分析中加入信息系统及决策系统建立等内容，促使教育界对计算机管理及计算机财务管理的课程重视，使学生能够应用计算机先进财务管理软件在虚拟的计算机环境中，模拟现实企业的财务环境，建立适合企业财务管理需求的分析和决策模型，进行成本、销售、投资、筹资、预测等定量分析，参与企业的管理和决策工作。

为了满足经济管理类教育改革的需要，2004年6月笔者编制了一套计算机财务管理系统软件，并出版了配套教学用书《EXCEL在财务管理中的应用》，于2005年9月正式投入教学使用，现已经由上海立信会计出版社正式出版，经过二年多实验证明，取得良好的教学效果。通过计算机财务管理的教学，使学生基本掌握了利用计算机建立财务管理模型的方法，解决了过去从事会计和财务管理工作的人员由于计算机编程能力差，无法建模的问题，利用微软提供的EXCEL财务软件建立财务管理中所需要的模型。笔者建立计算机财务管理模型主要基于以下的考虑：

一、开设计算机财务管理课程的目的

培养学生利用EXCEL建立各种财务管理模型，如：财务分析模型、投资决策分析模型、筹资决策分析模型、流动资金管理模型、销售与利润管理模型、财务预算与财务计划分析模型等，应用财务管理系统，可以解决会计和财务管理中存在的实际问题，提高学生分析问题和解决问题的能力，为学生在将来工作中真正发挥管理职能打下良好的基础。

二、计算机财务管理系统的建立

计算机财务管理系统共分为七个模块，32个子模块，具体分为：

1．财务报表模型的设计

该模块将资产负债表、损益表、现金流量表、销售情况分析表的编制和绘图分析放在一起组成财务报表模型，较好的解决财务管理与销售与业绩管理中的问题。

2．财务分析模型的设计

主要将财务比率分析模型、趋势分析模型、杜邦分析模型、综合评价分析模型这四种模型设计好后放在一起组成财务分析模型，该模型可以较好的对企业财务管理中的财务指标进行分析和计算。

3．投资决策分析模型的设计

利用单利、复利的终值和现值及年金函数、长期投资分析模型及多方案长期投资决策对比分析模型，较好解决求单利、复利的终值和现值的计算；各类年金（普通年金、即付年金、永续年金、递延年金）的计算；长期投资模型可以计算长期投资决策中三个动态指标净现值、内含报酬率及现值指数，从而判断投资方案的可行性和最佳方案的决策分析。此外，还利用EXCEL中提供的折旧函数进行折旧分析、利用折旧函数和净现值函数建立固定资产更新模型，并对各个方案固定资产是否进行更新进行决策和投资风险分析模型。

4．流动资金管理模型的设计

该模型中主要将会计学中的流动资金管理模型组合起来形成，其中包括最佳现金持有量决策分析模型、客户信用条件评价模型分析模型、应收账款账龄分析模型、应收账款赊销策略分析模型及经济订货批量决策分析模型等，可以解决财务管理中各种流动资金管理决策问题。

5．筹资决策分析模型的设计

该模型将财务管理筹资决策中加权平均资本成本模型、长期借款分析模型、多方案决策的双变量分析模型、租赁分析模型以及借款与租赁对比分析模型。加权平均资本成本对企业常用的筹资方式：长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本进行计算，并可以计算其加权平均资本成本。

6．销售与利润管理模型的设计

该模型将在销售过程中进行的销售预测模型、成本预测模型、资金需求量预测模型、销售业绩模型及本量利模型组合起来形成资金需求量预测模块通过销售百分比法对资金需求量进行预测；本量利分析模型又对保本点、安全边际量、目标利润的，并可以对目标利润进行灵敏度分析，为企业生产经营决策服务。

7．财务预算与财务计划模型的设计

该模型从财务预算模型编制的基础模型开始从销售预算、成本预算、生产预算等基础数据开始直至编制出预计资产负债表、预计损益表和现金预算表，在此基础上进行财务政策的制定，从而根据财务计划模型制定出相应的财务计划方案。

三、从改革的需要出发，进行计算机财务管理的设计

计算机管理模型库设计时，主要从以下几个方面考虑：

1．生产的需要

教育的首要职能是传授生产劳动的经验，否则社会的生产将不能，人类也无法进步。我国的《教育法》第五条明确指出：教育必须为社会主义化服务，必须与生产劳动相结合。因此在财务管理系统设计与案例的选取上从企业的需要出发，将财务管理的知识与实践相结合，并考虑到社会未来发展的需要。

2．教育目标的需要

教育目标是其他各种因素的一个综合，是社会、、文化、等的综合体现。界普遍认为会计教育的目标并非是让学生一走上岗位就成为专业化的会计工作者，而是要使学生具有一名理财人才所应具有的能力、思考能力和创新能力。计算机财务管理的教育也应服从这个目标。因此通过建立模型、设计模型和使用毛线可以更好提高学生独立分析、解决问题和创新的能力。

3．信息技术发展的需要

随着信息技术的发展，新知识、新不断出现，使财务软件的功能不断扩充，财务软件不仅满足账务处理要求，还应倾向管理会计和财务管理方面，对财务指标进行量化分析，因此需要财会人员除了具备现代会计知识外还应掌握计算机技术及各种财务软件的，为企业生产经营决策和长期投资决策服务，财务软件的功能大小标志着一个国家财务管理现代化的水平。

4．国际化发展的需要

我国加入WTO后，国际化进程大大加快，先进的管理软件和管理思想伴随着跨国公司进入我国，我国企业要想在竞争中立于不败之地，提高企业的核心竞争力需要先进管理软件的支持，同时需要培养具有国际化知识背景和视野的会计软件方面的人才。

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公路在国民经济和社会发展中具有重要的作用。在计划经济时期，公路的建设和维护被看作是一种纯公益性事业，其资金来源渠道狭窄，主要是由政府通过收取综合性税收和专项交通规费(如养路费)解决。随着改革开放的推进，商品、市场意识渗入公路建设和维护的全过程，公路的商品属性得到了广泛的认同，并全面进行了政策性的实际操作。公路建设和维护的资金来源渠道被予以拓展，有了新的突破，即引入市场经济机制，收取机动车辆通行费。公路的建设可以通过引入资本金和借贷款等方式筹集资金进行建设，建设完工后再设立机动车辆收费站，在一定时期内向过往机动车辆收取相应费用，在支付了收费站的运行费用、建设路段的维护费用、建设贷款本息后，用于支付或确保投资回收和合理的投资利益。所谓的公路经营企业就是随着这样一种公路商品化趋势而产生和发展起来的。

十多年的实践已经证明，在国家财力不很雄厚，而公路的网络化程度和等级水平与国民经济和社会发展的要求又存在较大反差的情况下，引入市场经济模式进行公路的建设和维护是卓有成效的，有力地促进了我国公路交通的发展。由于公路作为基础性设施的保障作用和带动作用，公路交通的发展已极大地保证和推动了国民经济和社会的前进。可以说，公路经营企业为我国改革开放和经济发展与社会进步起到了巨大的推动作用。

公路经营企业是特定的经济实体，采用注入资本金的方式投资建设，在一定的批准期限内收取通行费，收回投资并获取投资收益，其效益要求是直接而具体的。在效益的驱动下，公路经营企业的“开源节流”工作也就成为了不可回避的现实。收费经营公路项目的收费范围、收费标准和收费年限等属于根本性的“开源”工作，政策性强，对收费公路项目来说具有较大的稳定性，没有很大必要进行控制性操作。因此，强化“节流”工作，即加强公路经营企业的成本费用控制工作，对其效益的提高具有更加重大的意义。

1．树立全方位、全过程成本费用控制观念

公路项目离不开政府部门、勘察设计单位、施工单位、监理单位、金融机构等的参与，具有涉及面广、周期长的特点，其成本费用的发生渗透于方方面面，贯穿于建设，维护和收费的始终。因此，公路经营企业的成本费用控制必须树立全过程控制和全方位控制观念。

2．进行科学的长期投资决策分析

对收费经营公路进行科学的长期投资决策分析是公路经营企业的成本费用控制的重要工作。依据分析结果对项目进行优化的本身就为了对项目的总体成本费用进行预先控制。

收费经营公路项目是典型的长期投资项目，对项目进行长期投资决策分析是立项建设中可行性研究的基本内容，也是控制项目成本费用的基本方法。从资金的时间价值看，长期投资项目的收支发生于较长时间内的不同时间点，不同时间点的相同收支具有不同的价值（既不同的货币标准内涵)。因此，对长期投资项目应采用客观存在的利率标准进行折算，使项目期内的收支信息统一化，并据此实施成本费用控制，最终以项目的总体盈亏为依据进行优化，决定取合。

公路经营企业的成本费用控制必须从“源头”抓起，从一开始就对项目的成本费用和收入水平进行综合测算，科学分析，并以此为依据化建设等级、建设里程、建设进度、资金结构等，为其成本费用控制的良性运转奠定基础。

3．拓宽融资渠道，把握融资进度，寻求最低融资成本

随着市场经济的发展，我国的资金市场日趋发展，各商业银行、政策性银行、非银行金融机构、股票市场、债券市场、国外银行等均对公路各项目表现出强烈的兴趣。公路建设项目资金需要量较大，公路经营企业一般必须在自身注入的资本金之外向金融机构等资金市场融通资金。在融资过程中，公路经营企业要努力拓宽信息渠道，以寻求最低的融资成本。在融资过程中，融资进度与建设进度的协调一致对筹资成本的降低是至关重要的。公路项目资金量大，建设周期长，建设资金的供给必然是依照建设进度分期分批进行。如果一次性注入或过早注入，必然形成资金的无效囤积，不能发挥应有的作用。没有作用的资金囤积导致资金占用费用的非正常发生，本身就是一种资金的浪费。

4．树立时间观念，加速还贷进度，降低利息成本

具体方式主要有：缩短建设周期，及早交付使用：尽快报批设站收费，做好收费筹备、组织工作。公路项目的建设涉及到勘察设计、征地拆迁、施工、竣工验收等诸多环节，需要诸多部门的参与，是一个复杂的系统工程，且受到天气变化等各种因素的制约。如何统筹规划，合理安排就成为缩短建设周期的关键。建设资金一般是从建设开始就引入，也就是其利息计付和资金回报的起算点，从资金的时间价值看，其建设周期越长，利息负担或要求的资金回报就越大，成为一种成本费用的累积。

按照现行政策规定，机动车辆收费站的设置必须由省级交通、财政、物价等部门联合审核，并报省级人民政府批准，涉及的政府部门和环节较多。公路经营企业必须在项目竣工通车前积极报批，确保通车之时批复文件的及时到位，收费按时进行，以避免不必要的费收损失，增加项目利息成本。

从收费工作的具体组织看，收费矛盾在设站初期显得尤其突出，有时甚至产生收费纠纷，影响收费的正常进行。因此，充分做好筹备组织工作也就成为收费工作顺利进行的突破点。收费工作能否正常进行是影响收费成本控制的重要因素，一方面将影响费收额度的大小，另一方面也将直接影响收费成本的高低。

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十多年的实践已经证明，在国家财力不很雄厚，而公路的网络化程度和等级水平与国民经济和社会发展的要求又存在较大反差的情况下，引入市场经济模式进行公路的建设和维护是卓有成效的，有力地促进了我国公路交通的发展。由于公路作为基础性设施的保障作用和带动作用，公路交通的发展已极大地保证和推动了国民经济和社会的前进。可以说，公路经营企业为我国改革开放和经济发展与社会进步起到了巨大的推动作用。

公路经营企业是特定的经济实体，采用注入资本金的方式投资建设，在一定的批准期限内收取通行费，收回投资并获取投资收益，其效益要求是直接而具体的。在效益的驱动下，公路经营企业的“开源节流”工作也就成为了不可回避的现实。收费经营公路项目的收费范围、收费标准和收费年限等属于根本性的“开源”工作，政策性强，对收费公路项目来说具有较大的稳定性，没有很大必要进行控制性操作。因此，强化“节流”工作，即加强公路经营企业的成本费用控制工作，对其效益的提高具有更加重大的意义。

1．树立全方位、全过程成本费用控制观念

公路项目离不开政府部门、勘察设计单位、施工单位、监理单位、金融机构等的参与，具有涉及面广、周期长的特点，其成本费用的发生渗透于方方面面，贯穿于建设，维护和收费的始终。因此，公路经营企业的成本费用控制必须树立全过程控制和全方位控制观念。

2．进行科学的长期投资决策分析

对收费经营公路进行科学的长期投资决策分析是公路经营企业的成本费用控制的重要工作。依据分析结果对项目进行优化的本身就为了对项目的总体成本费用进行预先控制。

收费经营公路项 目是典型的长期投资项目，对项目进行长期投资决策分析是立项建设中可行性研究的基本内容，也是控制项目成本费用的基本方法。从资金的时间价值看，长期投资项目的收支发生于较长时间内的不同时间点，不同时间点的相同收支具有不同的价值（既不同的货币标准内涵)。因此，对长期投资项目应采用客观存在的利率标准进行折算，使项目期内的收支信息统一化，并据此实施成本费用控制，最终以项目的总体盈亏为依据进行优化，决定取合。

公路经营企业的成本费用控制必须从“源头”抓起，从一开始就对项目的成本费用和收入水平进行综合测算，科学分析，并以此为依据化建设等级、建设里程、建设进度、资金结构等，为其成本费用控制的良性运转奠定基础。

3．拓宽融资渠道，把握融资进度，寻求最低融资成本

随着市场经济的发展，我国的资金市场 日趋发展，各商业银行、政策性银行、非银行金融机构、股票市场、债券市场、国外银行等均对公路各项目表现出强烈的兴趣。公路建设项目资金需要量较大，公路经营企业一般必须在自身注入的资本金之外向金融机构等资金市场融通资金。在融资过程中，公路经营企业要努力拓宽信息渠道，以寻求最低的融资成本。

在融资过程中，融资进度与建设进度的协调一致对筹资成本的降低是至关重要的。公路项目资金量大，建设周期长，建设资金的供给必然是依照建设进度分期分批进行。如果一次性注入或过早注入，必然形成资金的无效囤积，不能发挥应有的作用。没有作用的资金囤积导致资金占用费用的非正常发生，本身就是一种资金的浪费。

4．树立时间观念，加速还贷进度，降低利息成本

具体方式主要有：缩短建设周期，及早交付使用：尽快报批设站收费，做好收费筹备、组织工作。公路项目的建设涉及到勘察设计、征地拆迁、施工、竣工验收等诸多环节，需要诸多部门的参与，是一个复杂的系统工程，且受到天气变化等各种因素的制约。如何统筹规划，合理安排就成为缩短建设周期的关键。建设资金一般是从建设开始就引入，也就是其利息计付和资金回报的起算点，从资金的时间价值看，其建设周期越长，利息负担或要求的资金回报就越大，成为一种成本费用的累积。

按照现行政策规定，机动车辆收费站的设置必须由省级交通、财政、物价等部门联合审核，并报省级人民政府批准，涉及的政府部门和环节较多。公路经营企业必须在项目竣工通车前积极报批，确保通车之时批复文件的及时到位，收费按时进行，以避免不必要的费收损失，增加项目利息成本。

从收费工作的具体组织看，收费矛盾在设站初期显得尤其突出，有时甚至产生收费纠纷，影响收费的正常进行。因此，充分做好筹备组织工作也就成为收费工作顺利进行的突破点。收费工作能否正常进行是影响收费成本控制的重要因素，一方面将影响费收额度的大小，另一方面也将直接影响收费成本的高低。

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[中图分类号] F233 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）12- 0015- 02

初级财务管理课程一般是按照四大财务活动的顺序展开教学的。在讲解了时间价值和风险价值两大价值观念之后，就开始了具体的财务活动教学。投资活动是财务活动中非常重要的一项，企业把筹集到的资金投资于企业内部用于购置固定资产、无形资产等，形成企业的对内投资。投资决策的本质是一个将公司有限的资金进行跨时空最优配置的过程，而这个过程往往充满了不确定性，没有绝对的胜算，科学的决策分析与评价显得尤为重要。

对企业的长期投资进行评价和分析一般是运用评价指标来进行的，比如净现值、内含报酬率、获利指数，在此基础上，加上投资回收期、平均报酬率等这些辅助指标来进行充分的分析。这些评价指标的计算中，尤其以内含报酬率最为复杂，工作量最大，而内含报酬率最主要的特点在于其是一个收益率的概念，比较符合管理者的思考习惯，容易被人们接受，因此它的计算就显得尤为重要。而对内含报酬率的计算一般是运用逐步测试结合内插法，想要准确地计算出内含报酬率，关键在于逐步测试，逐步测试的关键又在折现率的选取。本文拟对内含报酬率逐步测试法中折现率的选取方法进行一些分析，旨在更好地掌握这个指标的内含，为财务管理的教学带来一些益处。

1 内含报酬率概述

1.1 内含报酬率的定义

内含报酬率（internal rate of return，IRR），也称内部收益率，是使投资项目净现值为零时的贴现率，或者是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。内含报酬率是根据投资项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。内含报酬率和净现值以及获利指数一样，都考虑了资金的时间价值，属于长期投资决策中的贴现现金流量指标，净现值和获利指数虽然也可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。

在独立项目决策中，如果内含报酬率大于企业的资本成本或必要报酬率，项目就采纳；在多个项目的决策中，应选择内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

1.2 内含报酬率的计算

4 结 论

内含报酬率反映了投资项目的真实报酬率。是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。目前许多企业使用该项财务指标对投资项目进行可行性评价。但是在该指标的计算中，往往会遇到无从下手的问题，不知道该从何测起。本文通过对不考虑资金时间价值的每年平均投资报酬率的计算，从而找到了内含报酬率逐步测试过程中的起点折现率，使得内含报酬率的计算不再复杂，工作量也大大减少了，降低了财务管理教学中的难度。

篇（8）

=σ（ 　×

）

资金成本 总额中所占的比重 的个别资金成本

例1：设长城公司拟投资建设c项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。股东期望的投资报酬率为40%，借款利率为10%。项目建设期为0，生产经营期为10年。每年现金净流量为285万元。试对该投资项目的可行性作出决策。

加权平均 500 500

= ×10% + ×40% = 25%

资金成本 1000 1000

净现值（c）= 285×（p/a，25%，10）- 1000

= 285×3.571 - 1000= 17.74（万元）

根据285×（p/a，r，10）= 1000，（p/a r，10）= 3.509，求得项目的内含报酬率r = 25.68%。

根据以上计算结果，c项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。

笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下：

[例2]设上例长城公司的c项目系由a、b两个配套项目构成，a项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；b项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。试分别对a、b项目的可行性作出决策判断。

净现值（a）= 80×（p/a，10%，10）- 500

= 80×6.145-500

= -8.4（万元）

净现值（b）= 205 ×（p/a，40%，10）- 500

= 205 × 2.414 - 500

= -5.13（万元）

500

根据（p/a，r，10）= = 6.250，求得a项目的内含报酬率r = 9.62%；

80

500

根据（p/a，r，10）= = 2.439，求得b项目的内含报酬率r= 39.59%。

205

根据以上计算结果可知，a、b两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故a、b两个投资项目都不可行。这与例1的结论正好相反。

表1 投资项目决策分析表 单位：万元

项 目 a项目 b项目 c项目

投 资 总 额 500 500 1000

建 设 期 （年） 0 0 0

生产经营期（年） 10 10 10

资 金 成 本 10% 40% 25%

每年现金净流量 80 205 285

净 现 值 -8.4 -5.13 17.74

内 含 报 酬 率 9.62% 39.59% 25.68%

可 行 性 决 策 不可行 不可行 可行

为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢?笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。资金成本是按年计算的每期用资费用（不考虑筹资费用）与所筹资金总额之间的比率。在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。

[例3]假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10%和40%的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按25%的利率提供贷款1000万元。问长城公司应作何种选择。

（1）如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年支付利息 = 500×10% + 500×40% = 250（万元）

乙方案每年支付利息 = 1000×25% = 250（万元）

两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25%，从筹资的角度看，两个方案完全一样。

（2）如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案每年 500 500

= + = 288.5（万元）

还本付息额 （p/a，10%，10） （p/a，40%，10）

乙方案每年 1000

= = 280.03（万元）

还本付息额 （p/a，25%，10）

甲方案每年还本付息额为288.5万元，乙方案每年还本付息额为280.03万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少8.47万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

（3）如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为：

甲方案到期一次还本付息额= 500×（1+10%）10 + 500×（1+40%）10

= 500 × 2.5937 + 500 × 28.926

= 15759.85（万元）

乙方案到期一次还本付息额= 1000 ×（1+25%）10

= 1000 × 9.31323

= 9313.23（万元）

甲方案到期一次还本付息额为15759.85万元，乙方案到期一次还本付息额为9313.23万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少6446.65万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。

可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于（一般要小于）按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。

表2 筹资方案还本付息现金流量表 单位：万元

年 限

方 案 1 2 …… 9 10

按期付息

到期还本 甲 方 案 250 250 …… 250 1250

乙 方 案 250 250 …… 250 1250

等额分期

还本付息 甲 方 案 288.5 288.5 …… 288.5 288.5

乙 方 案 280.03 280.03 …… 280.03 280.03

到期一次

还本付息 甲 方 案 / / …… / 15759.85

乙 方 案 / / …… / 9313.23

加权平均资金成本只适用于按期付息到期一次偿还本金的筹资方案决策，而不适用于投资方案的决策。因为投资决策需要考虑时间因素，按资金成本将现金流入量与现金流出量换算成同一时点的价值（通常为现值）。根据前面的举例可知，同一现金流量按照加权平均资金成本计算得到的现值要大于分别按个别资金成本计算得到的现值累加，按加权平均资金成本计算得到的终值要小于分别按个别资金成本计算得到的终值累加。所以，不能用加权平均资金成本来判断投资项目经济上的可行性。

一个项目投产后，回收的现金首先要用于偿还负债的本息，然后才是回收的投资成本，向股东支付投资收益。当企业长期投资的资金来源于多种渠道时，决策者应站在股东立场评估投资项目的可行性。一个投资项目的优劣以股东净现值（或股东净现值指数）的大小或股东内含报酬率高低来判断，而不是按投资总额计算的净现值（或净现值指数）大小或内含报酬率高低来判断。即应采用股东净现值（或股东净现值指数）和股东内含报酬率指标来进行投资决策。

设z1为负债投资额，z2为权益投资额，i1为负债资金成本，i2为权益资金成本，x为每年全额现金净流量，x1为负债的还本付息现金净流量，r为股东内含报酬率，则：

z1

负债还本付息现金净流量（x1）=

（p/a，i1，n）

股东净现值=（x-x1）×（p/a，i2，n）-z2

z2

根据（p/a，r，n） = 计算股东内含报酬率r。

x-x1

如上例c项目的股东净现值和股东内含报酬率分别为：

负债还本付息 500 500

= = = 81.37（万元）

现金净流量 （p/a，10%，10） 6.145

股东净现值（c）=（285-81.37）× （p/a，40%，10） - 500

= 203.63 × 2.414 - 500

= -8.44（万元）

500

根据（p/a，r，10）= = 2.4554，可计算得股东内含报酬率r = 39.30%。

篇（9）

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）10-0-01

一、前言

资本投资是为了获得未来利益的支出，资本预算就是选择资本投资项目的过程。现代资本预算评价方法是以DCF（即现金流量折现）方法为核心，采用不同方法对时间价值和风险价值进行调整，以期客观真实地评价投资项目。常用的资本预算方法包括：非贴现法和贴现法。其中非贴现法主要有回收期法、会计报酬率法；贴现法主要有净现值法（NPV）、内部收益率法（IRR）、现值指数法（PI）等。净现值作为经济利润的现值，衡量了投资带来的股东财富的增长量，是资本投资决策中关键的指导性指标，在各种项目评估方法的首位。

二、净现值法常用风险调整方法

（一）调整现金流量法

通过现金流量调险的方法是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，再使用无风险利率进行贴现。现金流量调险的方法通过无风险报酬率对时间价值进行调整，通过调整现金流量对风险价值进行调整，从而对时间价值和风险价值分别进行调整。一般的做法是，将项目可能面对的风险情况进行分类，确定各种类型出现的概率，再考虑到在各种风险下的现金流量，进行加权平均得出该项目的经过调整后的、兼顾各种风险因素的现值。其计算公式为：

确定的现金流量=不确定的现金流量×肯定当量系数

调整现金流量法的关键是确定合理的肯定当量系数。肯定当量系数既可以由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以根据反映不同现金流量不确定程度的变化系数得出相应的肯定当量系数。

（二）调整贴现率法

通过贴现率调险的方法是采用包括风险报酬的投资期望的报酬率作为贴现率对不确定的现金流量进行贴现，通过单一的贴现率同时完成对风险调整和时间调整，进而客观评价项目，降低项目投资决策风险。调整贴现率法是依据“风险越高，投资者要求的风险报酬越高”这一基本思想，在对投资项目的风险程度进行衡量比较的基础上，根据风险的高低计算出投资者需得到的风险报酬率，并将该风险报酬率加入贴现率，再用调高后的贴现率来计算净现值，使投资项目的净现值因贴现率的提高而降低，从而达到考虑风险，谨慎决策的目的。

在投资项目资本预算净现值法实际运用中，贴现率的选择没有确定的方法。企业在投资决策时，必须综合考虑企业自身实际情况与外部环境因素，确定合理的贴现率。即使在同一企业中，在不同时期，对于不同投资项目，也需要分层次地采用不同的贴现率。一般地，企业在投资决策时采用的贴现率，可以根据不同情况，通常确定贴现率的方法有：选择市场利率作为贴现率；风险报酬模型法确定贴现率；加权平均资本成本法确定贴现率；选择企业自身（总资产）投资回报率作为贴现率；以行业平均的收益率作为折现率。其中以行业平均收益率作为折现率在我国应用最为广泛。

那么，究竟应当选择什么指标作为贴现率呢？从投资是社会资源配置手段这一角度看，凡是能获得超过社会平均资金利润率的投资都是对资源配置的优化，反之获得低于社会平均资金利润率的投资则会恶化资源配置，社会的平均资金利润率是衡量投资是否合理的至关重要的依据，因而在净现值法中选用的贴现率应当以社会平均利润率为基础，同时根据项目计算期选用未来一定时期的长期的社会平均利润率。

调整贴现率法的优点是简单易行，缺点是无法区别项目期内不同时期风险程度的高低。调整贴现率法是目前国内较多采用的风险调整方法。

（三）考虑通货膨胀影响时的风险调整方法

一般地，在投资项目资本预算评价中，为了简化计算，当通货膨胀率较小时，一般在2%-4%时，可以不予考虑，因为项目的产品价格、投入物价格都存在通货膨胀，各种因素相互抵消后即使有差异，其计算结果也不致使项目的可行与否发生逆转。但当通货膨胀率较大时，项目现金流入量比现金流出量变化更快，采用固定价格的评价方法，其结果和实际情况会有很大的出入，进而影响作出正确的投资决策。

1.通货膨胀率预测。预测通货膨胀是一个经济问题，有许多经济预测机构会预报通货膨胀率。因为通货膨胀率直接受中央银行系统的影响，而该系统反过来又对经济环境、政治压力、人口统计和国际事件作出反应，要预测这些不同因素以及中央银行系统的反应是极其困难的，因而要准确预测通货膨胀率是难乎其难的。在通货膨胀率条件下进行投资决策分析，应该注意：如果项目的现金流量是名义现金流量，那么，用于净现值分析的贴现率应该是名义贴现率；如果项目的现金流量是实际现金流量，那么，用于净现值分析的贴现率应该是实际贴现率。建议按照最近几年的平均年通货膨胀率作为项目计算期的通货膨胀率。在通货膨胀条件下，可以采取调整现金流量法或调整贴现率法进行校正。

2.考虑通货膨胀影响的调整现金流量法。以当期的货币（现行价格）来表示的现金流量称为名义现金流量，而以基期的货币（不变价格）来表示的现金流量称为实际现金流量。名义现金流量和实际现金流量可以通过以下公式换算：

其中：RCFt——第t期的实际现金流量

NCFt——第t期的名义现金流量 K——通货膨胀率

3.考虑通货膨胀影响的调整贴现率法。一般而言，如果预期通货膨胀率升高，则利率和要求的收益率也会上升。实际贴现率又称为最低期望收益率，是指按基期的价格水平计算的资金成本或投资报酬率，即没有考虑未来各年通货膨胀因素时确定的贴现率；而名义贴现率是包含了最低期望收益率又考虑通货膨胀因素影响时的必要报酬率。其换算公式是：

Nr=（1+ar）（1+k）-1 其中 ：nr ——名义折现率

ar ——实际折现率

三、结论

（1）通过调整现金流量法和调整贴现率法对时间价值和风险价值进行调整，然后根据净现值法的规则来进行投资决策，可以保证决策正确有效。（2）当通货膨胀率较小时，一般在2%-4%时，可以不考虑其对净现值法的影响；但当通货膨胀率较大时，应该采用调整现金流量法或调整贴现率法对净现值进行调整。

参考文献：

篇（10）

中图分类号：F830.9 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2014）02-0082-02

前言

所谓投资决策，就是指在一个预定目标指导下选择和决定投资方案的行为，用于对企业投资方案进行取舍，以达到使企业的市场价值最大的目标。投资决策是项目建设前期工作所要解决的重要问题，又是项目建设前期工作的重要成果。项目建设是一个宏大的系统工程，其特点是规模庞大，结构复杂，投入的人、财、物多，并且每一个投资项目都是单一、不重复的，又考虑到中小型企业自身规模小、资金不足、人才缺乏、企业制度不健全、抗风险能力较低。因此，对于中小型企业来说投资决策不是简单地对项目建设方案作出一种选择和判断，而其必须拥有自己完整的理论基础和方法体系，建立一套严格的决策制度和决策程序。

一、中小型企业的投资决策特点及原因分析

（一）投资决策特点

1.中小型企业多采用内投资方式。主要包括新产品试制、机器设备更新等。我国中小型企业的对内投资主要有：对现有产品的扩大再生产、新产品的试制、机器设备的更新改造、对人力资源的投资。

2.在对外投资中以直接投资为主。具有一定实力的中小型企业有时也可直接进行对外投资，其投资方式主要是参股、控股和跨行业投资，而非在证券市场上进行买卖股票或债券的间接投资。

3.投资金额小。中小型企业的规模较小，资金缺口大，企业实力有限。同时中小型企业中家族企业比重大，人才稀缺，企业管理不完善，企业的信誉和形象尚未树立起来，银行等金融机构不会大规模的把资金贷给中小型企业。因此，中小型企业的投资金额相对较小。

4.投资时间短。在融资困难，资金有限的情况下，中小型企业的项目投资很少从企业长远的战略上看，而往往是采用短期投资来获得收益。对短期收益的过分追求往往使企业忽略了对长期战略空间发展的投入，导致企业没有一个长期的发展规划。

5.在投资决策评估中重视市场调查及投资回收。中小型企业在进行投资决策时重视市场而忽视对投资项目进行全面整体的评价，重视以会计收入为基础的决策而忽视以现金流量为基础的决策规则。

（二） 原因分析

1.资金不足限制了投资分散化。中小型企业的资金来源主要是企业所有者以及仅靠企业所有者个人筹集的资本金，还有部分的利润留存资金。这些资金除了维持企业正常的经营活动外，能用于投资的相当少。中小型企业的筹资渠道非常狭窄，对外筹资主要依靠银行等金融机构的投资或借款，同时由于其自身信誉不佳，吸引金融机构的投资或借款比较困难。在这种情况下，中小型企业不可能有充足的资金进行多个项目的投资。

2.人才缺乏限制了对投资项目的科学管理。中小型企业规模小且家族企业比重大，投资管理知识和人才的缺乏，导致企业管理能力低下。由于投资者自身能力的限制，中小型企业的决策者往往根据自身经验和项目在市场的热门程度来决定投资项目，这样的决策必然使投资的盲目性增大，同时也增大了投资风险。

二、 融资困难对中小型企业进行投资决策的影响

1.由于多方面的原因，目前中小型企业发展严重地受到金融瓶颈的制约，融资困难已经成为阻碍中小企业正常发展的首要问题。企业的成长壮大是循序渐进的，任何一个大企业也都是从小企业发展而来的。中小型企业通常处于发展的初期，自身的力量十分微弱，自有资本极其有限，融资困难导致中小型企业很难在维持自身经营的同时进行扩大投资，严重阻碍了企业的发展壮大。

2.随着市场经济的日趋完善，市场竞争不断加剧。由于中小型企业在经营上往往处于市场开拓和培育阶段，其面临的竞争压力远远高于成熟的大型企业。以某国外品牌产品经销企业为例，经销商从品牌产品的制造商进货时，通常需要支付全部货款才可提货，即便是双方合作时间较长，相互取得了一定的信任之后，经销商也只能取得很有限的信用额和信用期限。另一方面，为了培育和发展市场，经销商对客户往往采取先发货后收款的方式。这使得经销商资金长期占压，面临坏账损失的风险。

3.中小型企业迫切需要资金，尤其是民营中小企业，除了股东投入的权益资本以及经营过程中形成的自然负债外，很难找到适当的筹资方式，也很难进行银行贷款。中小型企业获取的银行贷款基本限制在担保贷款和抵押贷款。但由于担保人对于所担保的贷款要承担连带还款责任，因而找到一个合适的、符合银行规定条件而又愿成为担保人的企业并非易事。因而中小型企业进行对外筹资的途径是非常局限的。周转资金的不充足导致企业在面临投资风险或自身的经营风险时，无法进行及时的控制。

三、中小型企业项目投资决策的分析方法

（一）非贴现法

1.回收期法。回收期法就是根据企业税后净现金流量收回全部投资所需年限进行资本预算决策的方法，是以收回原始投资所需时间作为评判投资方案优劣的标准，亦称还本期间法。回收期法可以根据项目资金占用时间长短衡量项目风险的大小，从资金流动性看，短期资金流比长期资金流风险小。因此，在其他因素相同的情况下，备选方案的回收期越短越好。对中小型企业来说，用这种方法判断回收期的长短，然后选择回收期较短的投资项目可以降低企业由于资金不足所面临的投资风险。

2.年平均报酬率法。年平均报酬率法，是根据投资方案的年平均报酬率的高低进行投资决策的方法。一般看来，年平均报酬率越高说明投资项目的获利能力越强，备选方案就越可取。中小型企业根据这种方法可以选择年平均报酬率高的投资项目，但是必须考虑到回收期的影响，考虑到因为自身能力的不足，所以不能选取年平均报酬率高但是回收期长的投资项目。否则，企业有可能得不偿失，在投资回收期还未到之前就因为周转资金的不足而破产等。

（二）贴现法

1.净现值法。净现值法是指在进行长期投资决策时，以备选项目的净现值作为评判项目优劣标准的一种决策分析方法。净现值法是目前应用最广泛的资本预算决策方法。此方法是以项目的资金成本对项目未来可能产生的全部现金流进行折现，如果净现值为正就接受，反之，则放弃该项目。由于净现值法的通俗易懂，所以此方法适用于任何均匀的现金流量或者不规则的现金流量，充分考虑了项目发生现金流量的先后时间以及整个寿命期间内的收益，体现了货币的时间价值。针对能力比较强，可以进行较长期的项目投资的中小型企业来说这种方法是非常适用的，可以帮助企业在合理的风险范围之内有效的进行较长期的投资。当然运用这种方法的前提是多个备选项目的投资额必须相等。

2.获利能力指数法。获利能力指数法是将未来的现金流量用货币时间价值折算后反映投资项目获利能力，从而进行投资决策的一种方法。此方法是将投资项目未来现金流入量的现值与投资额的现值之比。中小型企业可以将这种方法与净现值法结合起来使用。

3.内含报酬率法。指一个项目内在的报酬率，它是未来现金流量的现值正好等于投资额的现值的假设下所求出的贴现率。企业的最低期望报酬率是已知的，它是由管理当局提出的，当一个项目的内含报酬率高于资本成本时，说明该项目在回收后还会产生多余的现金流量，此时该项目可取。由于中小型企业投资者往往以自己以往的经验做出判断，所以利用这种方法正好可以降低投资者进行主观判断的盲目性。

四、融资困难下中小型企业怎样进行投资决策

一是考虑项目是否具有创新性，是否由企业涉足，项目的市场容量有多大。中小型企业在进行项目选择时应该考虑所选项目是否独创，一个独创的项目虽然风险大，但是因为它的新颖至少不用担心被市场淘汰。

二是考虑项目的环保性。随着我国经济水平的不断提高人们的环保意识增强，国家对环境质量的要求也提高了。为了响应当今社会大力提倡的人与自然和谐相处，选择比较环保的项目进行投资可以避免很多不必要的问题。同时，环保的项目往往在国家扶植的项目范围内，这也可以帮助企业减少一些关于融资困难的问题。

三是考虑项目与企业现有产业以及营销体系相连接。中小型企业进行的投资往往是为了获得短期利益，这就需要企业在投资时充分发挥本企业的优势，并且对企业现有产业的了解和成熟的运作可以帮助企业有效地控制成本，节约支出。这是资金缺乏的中小型企业进行投资决策时必须考虑的重要因素。

四是考虑项目与其所在地区的连接。考虑项目的地理位置可以有效地帮助企业减少不必要的费用支出，如仓储费、交通运输费等。也为企业减少了不必要的投资风险。

五是考虑项目投资总额以及项目回收期。对项目投资总额的控制是中小型企业不得不考虑的因素，尤其是在融资困难的现状下。中小型企业没有充裕的资金应对来自投资项目进行期间或者自身经营期间随时可能突发的各种风险，所以这两个因素是企业进行投资项目决策时必须注重的。

六是考虑对项目的前期分析。中小型企业应从法律上、市场前景、财务和整合资源能力的多个角度对所实施的项目进行可行性分析。这是投资项目从战略决策、从书本走向实践的第一步。中小型企业因为自身能力的原因更应该仔细的做好项目可行性分析。

篇（11）

投资决策是企业为了对若干可行性方案进行研究论证或者对单一方案的可行性进行分析运用一系列的科学理论方法和手段从若干个可行方案中选取最佳方案或确定某一方案是否可行的判断分析过程。传统的投资管理决策方法主要是净现值法,该法以净现值的大小或正负为标准来选取最优方案或确定一个方案的可行性,其最大的缺陷在于忽视了企业投资管理过程中的柔性。实物期权为企业的投资决策提供了新的视角,它突破了传统决策方法的束缚,面对环境的不确定性,它给出的适合期权价值的净现值判别标准显得更为有效和科学,对企业的投资决策有着重要的实际意义。

一、实物期权的概念和思想

近20年来,期权理论在西方国家得以迅速发展,其应用不仅仅局限于金融市场,而且推广到了企业的财务管理领域,期权不再仅仅是一种有效的避险工具和投资获利工具,而且促进了现代企业的财务管理分析中的新思路与新方法的发展。而我国对于期权理论在企业财务管理中的运用尚处于初始阶段,实物期权是指在不确定的条件下,以期权的概念来定义的实物资产投资的现实选择性,它反映企业进行长期资本投资的现实选择权,它反映企业进行长期投资决策时拥有的,能根据在决策时不确定的因素改变投资行为的一种权利,实物期权具有期权的特征,即投资不可逆性,时间上的延迟和选择性以及投资后的各种变动弹性,反应了实际生活中投资决策的特点。

二、实物期权的类型

与项目的投资决策相对应,根据实物期权的特点,可分为以下几类:

(一)延期型期权

延期型期权是实物期权中最重要的一类,它相当于买权。它指管理者可选择在今后某个适当时刻进行投资,而不必在当前立即决策,企业如果能够延期投资,就等于拥有一个买权,其执行价格为投资成本。延期型期权类似美式看涨期权。

(二)放弃型期权

放弃型期权相当于一个卖权。指项目经营一段时间后,如果经营效果不佳,企业可以放弃投资并且获得清算价值。清算价值就相当于执行价格。当项目的净现值低于清算价值时,放弃或转卖这一资产相当于企业执行这一卖权,可以避免更大的损失。相当于标的为股票的看跌期权。

(三)扩张型期权

扩张型期权相当于一个买权。项目投资后,如果市场条件好,企业可以通过扩大投资规模获得更大的收益。相当于标的股票的看涨期权。

(四)收缩型期权

收缩型期权相当于一个卖权。在市场需求减少时或在其他不利的情况下,大多数项目都会考虑到收缩投资规模,从而减少可能的损失。类似于金融期权中的看跌期权。

(五)转换型期权

转换型期权相当于一个买权。它指企业的项目投资者有权在多种决策之间进行转换,该期权的获得既取决于生产技术和过程的选择,也依赖于许多非技术的因素。对投资项目运作的具体过程进行转换的期权相当于标的为股票的双向期权,即看涨期权和看跌期权的组合。

(六)增长型期权

增长型期权相当于一个买权。项目的投资者获得初始的投资成功后,在未来时间内能够获得一些新的投资机会。当这些投资机会的条件成熟时,投资者就会抓住机会进行投资,以获得更大的利润。相当于标的为股票的看涨期权。

(七)复合期权

复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权就可以用来描述这类投资。如果用复合期权的方式来分析多阶段投资项目,项目的价值将会因为投资者能够依据未来不确定性动态调整投资过程而大大提高。通常我们可以将复合期权看作一系列欧式期权的组合,适用所有产业或公司特别是研发密集的产业。

三、实物期权分析方法的适用条件

实物期权分析方法并不是对任何项目的评估都是适用的。一般情况下,投资项目使用实物期权决策方法需要满足以下条件:

第一,当存在或有投资机会时,项目会出现更新以及在中途可能会出现战略的修订,传统的投资决策方法不能正确估计项目中包含的投资机会的价值。这时使用实物期权方法对项目投资价值的评估会更为全面合理。

第二,当投资项目的不确定性足够大,投资者不得不等待更多信息,以避免不可回收投资的决策失误。而且在不确定性足够大的情况下投资者必须考虑到投资的灵活性对项目价值的影响。

第三,当投资项目的价值主要由项目的未来现金流所决定,而不是由目前产生的现金流决定。

四、实物期权在投资决策中的一般性分析方法和步骤

(一)实物期权在投资决策中的一般性分析方法

林特和彭宁斯(Link&Pennings,2001)以ROA(RealOptionsAnalysis,实物期权分析)和DCF的互补性为基础,提出了四象限分析法。他们根据收益和风险的不同将项目分为四个象限(如图1所示)。由图1可以看出

象限1:项目具有高期望收益与低风险(低波动率),可使用DCF法分析,且项目应尽快实施。

象限2:项目具有低期望收益与低风险(低波动率),可运用DCF法分析,且项目应尽快放弃。

象限3:项目具有高期望收益与高风险(高波动率),可使用ROA法量化风险,并在新信息来临时决策。

象限4:项目具有低期望收益和高风险(高波动率),可使用ROA法分析,在有信息来临时实施项目。

投资决策实物期权分析方法的基本思路在于把投资项目视为某一实物期权或若干实物期权的组合。这样,决策分析对象从项目变为实物期权,即投资项目评价问题相应转换为实物期权的定价问题。

由于投资项目被视为若干实物期权的组合,则项目的真实价值转化为实物期权或组合的价值,等于项目的净现值NPV和各种灵活性的价值之和,成为扩展的NPV——ENPV(ExtendedNPV)。把灵活性的价值称为期权溢价(optionpremium,OP),即考虑到实物期权因素而增加的价值。因此,实物期权的价值构成为NPV=NPV+OP从上式可以看出,对于一个投资项目,其NPV是固定的,不同的实物期权的价值(项目的真实价值)差异在灵活性的价值即期权溢价(OP)上。不同的实物期权或组合有着不同的期权溢价,因而有着不同的价值构成。考虑到一种极端的情况——实物期权组合全部为到期型实物期权,则显然期权溢价OP=0,此时ENPV=NPV,则传统的投资决策方法与实物期权方法得到的结论完全一致,这也印证了传统的投资决策方法在基于完全信息假设即确定性条件下是完全有效的,因而当在投资决策中涉及到很少或是没有灵活性时,传统的投资决策方法(如NPV法、IRR法等)就足够了。

(二)实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤实物期权理论至今还没有一个统一的分析框架,许多学者提出的分析框架都各有侧重。本文结合Amram和Kulatilaka(1999),Copeland和Antikarov(2001)提出的两种框架,得出实物期权在投资决策中的一般性分析方法的步骤(如图2所示)。

步骤一:构造实物期权应用框架。

描述决策内容。在对投资项目进行评估时首先要做的是对决策行为进行书面描述,明确说明要决策的问题是什么,存在哪些或有决策,哪些可观察的变量触发决策。有些决策包含多个期权,常常是多层次或者序列结构的复合期权,应分块进行评价以增加直观性和可评价性。

不确定性来源识别和分析。相对于金融期权而言,实物期权的不确定性来源要复杂得多,其中很多是不可见的,既包括系统性风险,又包括非系统性风险,在实物期权的应用中必须识别出这些不确定性来源并将之结构化。

非系统风险分析。实物期权应用中总是会遇到非市场风险,对这些非系统性风险的形式和来源进行详细说明有助于得到更好的结果。

决策准则的构造。决策准则的制定问题是应用框架中重要的参考要点。识别了期权与影响其价值的不确定性来源和风险后,我们需要构造一个简单的数学表达式作为决策的准则,比如当MR>MC时重新开始生产。决策准则越具体越好。

实物期权方法是一种思维方式,如果应用框架过于复杂该方法就将失去越性,如果应用框架很难理解将会限制其应用的范围。为了成功地执行实物期权,其应用框架应该简单易懂。步骤二:建立期权定价模型。

使用NPV方法计算项目的价值。建立输入变量,期权计价模型所包含的输入量较少且比较容易获取,这也是期权方法之所以诱人的重要原因。在大多数情况下DCF分析方法已经收集到了期权计价模型所需的大部分数据。所需的输入量主要包括标的资产现值、决策点的价值增量、标的资产波动率(市场风险)、期权期限及无风险收益率。

在综合了不确定性的基础上建立事件树,对标的风险资产价值产生影确定性进行建模。

根据事件树中列出的不确定性进行相应的决策,建立决策树。决策树上显示了最优决策所获得的项目价值也即是决策者要获得的期权价值。用定价模型对实物期权进行计价。选择适当的期权计价模型计算实物期权价值。

步骤三:对计算结果的检查。

这一步主要是对用实物期权方法计算出的结果进行评价分析,通常包括四个部分:定价结果比较、制定决策临界值、分析策略空间及投资风险特征分析。

步骤四:考虑是否需要重新设计。

在对结果进行研究分析之后,需要再考虑一下投资备选方案集合是否需要扩展,投资战略是否可以通过重新构造和设计而增加价值,是否能创造出更多的期权,是否存在具有相同性能的其他备选方案等等。经过若干次验证可以设计出具有更高价值的投资策略。

五、结束语

通过以上分析可以看出,实物期权理论为企业项目投资决策提出了一种可行的分析思路和分析方法,修正了传统方法的缺陷,具有一定的理论和现实意义。但应该指出,由于实物期权的概念还需在实务工作者中推介,而且其量化分析较难,很多决策者对这种方法不甚理解,影响了它的应用效果。因此在理论上和实践中都有待于进一步研究。

参考文献:

1、刘泽亮.论实物期权及其在风险投资中的应用[J].财经理论与实践,2002(3).