电力行业投资策略大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇电力行业投资策略范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

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我们注意到，在上周国家公布的一二月份工业利润数据中，电力行业不幸成了“企业利润增速大幅下滑”的最有力证据。当然，与此相关的电力板块就成了市场上最严重的灾区。曾经作为风光无限的五朵金花之一，现在却成了市场争相抛售的“鸡肋”。那么问题到底出现在哪里？

姚伟，毕业于清华大学，国泰君安公用事业行业首席研究员，对电力行业有深入细致的研究，是最早提示电力可能面临盈利能力下滑风险的分析师，曾推荐长江电力、金山股份、国投电力等。于2007年9月入围“2006年度中国最佳分析师”。

姚伟认为，与五朵金花闪耀的时代不同，现在电力行业面临着或许是“最坏的时代”。其实，在2007年初，一向谨慎的姚伟就意识到，对于通胀的担忧以及煤价上涨带来的成本压力可能会给行业造成一定消极影响。从2007年初他发表的一则行业研究报告《行业数据、改革政策隐现良好前景》中，我们不难看出，由于此时通胀预期加大、煤炭持续上涨市场纷纷猜测国家有可能调高电力价格，但在分析06年行业各项数据后姚伟认为，虽然由于工业用电的需求旺盛，电力行业增长较快，但相关公司盈利能力没没有因此而超出市场预期。同时，姚伟认为，对电力行业应该持谨慎的态度，为此，在关于行业投资策略上姚伟指出，应该选择“将在节能降耗的行业结构调整中显著占优、有资产整合预期的个股机会”。很显然，与其他市场分析人士相比，姚伟认为电力行业的投资机会并不完全来自于发电企业自身的经营状况改变，而在于政策及行业整合所带来的机会。在此后的报告中姚伟提出，由于电力企业所面临的成本压力，提醒投资者关注水电类公司。他在2007年2月发表的一则关于长江电力的公司炎及报告中指出，水电是可再生的清洁能源，与太阳能相比，更具成本优势，而且受国家环保政策大力支持，在电力市场竞价上网中具有优先上网的天然优势。而长江电力作为独享三峡水电资源中国最大的水电上市企业，前景广阔。他认为公司拥有装机容量，在国内水电公司中运行成本也具有明显的优势。在《可再生能源中长期发展规划》出台后，水力发电的重要性被抬高，在煤炭价格高位运行的环境下，水力发电的成本优势进一步显现，为未来业绩增长提供了有力的支持。应该说这是完全不同的投资理念，因为在电力需求增长的背后，姚伟看到的却是行业面临的煤价、政策等不利因素，所以他对水电情有独钟。我们再回到2007年2月，按照当时长江电力公布的年报，长江电力业绩并没有达到市场预期，而受此影响长江电力的股价也一跌再跌，最低时曾不到9元。要知道，在去年年初大盘股是并不受欢迎的，但经过综合分析后，姚伟仍然将长江电力的目标价定在15元，而这是多数市场人士认为“不可能达到的目标”。但事实证明，姚伟是“错”了，因为在2007年长江电力最高价是23.82元，比他认为的最高价还高出50%。

再来回答前文所提到的疑问，现在电力行业出现了怎样的问题？

煤电矛盾激化行业进入“最坏的时代”

在谈到目前电力行业的遭遇时，姚伟认为造成这种局面的祸首在于：煤电矛盾的激化。由于煤炭的持续上涨，火电企业勉力支撑，但自然灾害雪上加霜，使得电力企业不能不独自面对这种困境。08年初全国大范围持续降雪、冻雨灾害，华中、南方电网辖区电厂煤炭库存告急，大量电企存煤降至警戒线以下。但姚伟指出，本次雪灾之前火电行业盈利数据已开始恶化。雪灾造成煤炭运输通道不畅，并破坏部分省区电网设施，使火电企业经营状况雪上加霜。2008年1-2月工业企业利润数据显示，电力、热力生产和供应业利润总额仅82亿元，同比下降61％。因此姚伟判断，细分行业中的火电行业利润同比下降幅度将超过这一数字。也就是说就火电类公司可能情况更糟。所以就不难理解为什么近期电力板块会疯狂杀跌了。

正如上述分析的一样，电力行业短期实在难以乐观，而市场很显然是加倍放大了对这种不利状况的担忧。那么除了市场预期的第三次煤电联动外，我们投资者对于电力行业还有什么期待呢？而哪些公司会在未来一鸣惊人？

行业风险不可避免投资水电是上佳选择

姚伟在07年底发表的2008年行业投资策略中曾提出，“建议关注大型水电公司，并根据对电价上调的时机判断增持龙头火电公司。假设二、三季度之间第三次煤电联动得以实施，则在二季度火电利用率底部出现迹象渐趋明显之时，增持可代表整个行业的大火电公司及综合利用率回升预期高于行业平均水平的中型火电公司”。从目前的行业运行趋势来看，应该说姚伟的观点得到了较好的印证，即08年一季度不是增持火电股的好时机，而水电（尤其是大型水电公司）由于几乎没有上游成本压力，业绩稳定性高于火电（不考虑极端来水带来的影响），是抵御通胀的良好投资品种。

在姚伟看来，水电得优势是显而易见的，但行业面临的风险主要还来自于火电。为此，姚伟对几家主要火电公司08年业绩对煤炭价格涨幅的敏感性做了测算（假设08年年中电价调整5%，折合全年约2.5%），华电国际由于其较低的毛利率水平，对煤价上涨最为敏感；而国电电力、国投电力的敏感度相对较低，原因是水电贡献利润比重大、机组折旧到期等不受煤价影响的因素；华能国际的敏感度水平则相对最接近于整个火电行业的水平。在假设08年中期火电电价进行一定程度调整的情况下（谨慎起见，假设水电电价不变），对大型电企进行的盈利敏感性分析发现，华电国际对于电价的敏感性仍然最高，而国电电力由于水电比重相对较高且其火电业务毛利率较高，对电价敏感性在几家公司中最低。

从上述姚伟分析中我们不难看出，目前火电公司业绩风险释放仍显不够充分，08年1-2月工业企业利润数据已经印证了姚伟关于“08年一季度是本轮火电业绩低谷的判断”。而二季度乃至整个2008年，行业盈利能否有转机都主要取决于电价能否上调，机组利用率和资产注入等因素只能对个别公司的业绩带来较显著影响。

姚伟预计4、5月份仍难看到第三次煤电联动的实质性进展。而政府对部分火电企业给予补贴的可能性存在，但不宜对其过于乐观。所以目前姚伟建议关注3月份PPI及CPI数据，结合政府对煤、油、气等资源类产品价格的调控尺度变动，以便对电价上调的时间、幅度进行判断。

在最近发表的电力行业第二季度策略报告中，姚伟重申了对现阶段水电行业的看好。他认为，2007年底节能调度已在部分省区进行了试点，根据相关测试数据得知，其间水电机组利用率有较明显提升。考虑到我国“十一五”期间的节能压力，节能调度有望在其他符合条件的省份进行推广。在火电行业盈利能力无明显好转趋势的时候，水电行业（尤其是大型水电）盈利能力稳定并有潜在的内生增长空间，显得尤为可贵。考虑电价调整，主要电力上市公司08～09年平均动态PE为21.6和17.6倍（如电价不调整此PE为27和24倍左右），已在一定程度上释放了燃料成本高企的影响。因此姚伟建议持续关注龙头水电公司长江电力及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力。

目前姚伟关注的重点公司评述：

长江电力（600900）：盈利稳定，通胀周期受益者

水电龙头公司，稀缺资源的占有者，长期投资价值显著；

战略布局初具雏形。经过数次大手笔对外投资，目前已初步完成了在珠三角、长三角和湖北地区的战略布局；

2008年，公司几笔战略投资或将看到收益，包括投资收益、参与地方电源建设、被投资对象整体上市等；

整体上市进度不确定性不可忽视，但2008年加速“常规”机组收购将是业绩增长的必要条件，值得关注；

预计07-09年EPS分别为0.59、0.67、0.71元，近期股价受系统性风险影响跌至安全区域，即便从国际水电公司估值来看仍较有吸引力，维持“增持”评级。

华能国际（600011）：大象起舞仍待时日

2007年业绩与06年基本持平，扣除金融资产投资收益后净利润同比略降；

2008年公司合同煤价格涨幅约12%，此部分占公司燃煤总量约65%（已考虑合同履约率）。预计全年综合煤价涨幅在12-15%之间，成本压力较显著；

公司计划2010年前可控装机达到5000万千瓦以上，装机规模年复合增长率仍可达12-15%；

近期将收购华能集团持有的新加坡大士能源100%股权，带来8.3%的权益装机增长。我们对公司介入相对稳定、成熟境外市场对公司价值的提升持肯定态度；

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.45.191

早在20世纪80年代国家相关部委就联合发文，鼓励集资办电和实行多种电价，《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》和《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》早已颁布，国家倡导民间资本进入电力行业发展但是持续这么多年的开放民间资本的规模在其他行业发展速度非常快，电力行业的民间资本始终未能壮大起来，究其原因是民间资本在电力行业的发展障碍过多，大量的资本面临与国有资本的不公平竞争民间资本进入电力行业不能适应厂网分离的体系，这就阻碍了民间资本进入电力行发展，因此民间资本进入电力行业的继续法律制度保障。

1 中国电力法律制度效率价值实现条件

电力法律在中国是保证餐券效率的基础，电力法律制定的目标就是要保证经济和环保。经济和环保是为了实现效率的提高，法律是为了保障市场运行的高效，没有效率就没有市场经济的高效运行，没有效率就只能是行政指导下的市场规划，要保证效率的实现，必须借助于各种制度保障，这就离不开法律、技术和体制，电力行业法律制度是为了保障资源的效率最大化，更能够实现在一定条件下实现资源分配不均问题，而法律手段所借助的是产权制度，没有产权制度法律就像没有工具，只有产权制度的多样化才能促进法律的实施，国有资本垄断电力行业完全没有了产权多元化概念，忽略了产权的法律作用，当前电力企业发展受困，煤电发展受到环境保护的影响、电力服务不能适应市场需求、电力企业效率低下。没有民间资本的刺激国有资本将面临巨大的危机，民间资本进入电力行业产权结构才能完善才能更好的为电力法律制度产权效率价值发挥做好铺垫。由于民间资本的产权结构清晰主体明确，民间资本进入电力行业后就会发挥其主动性，为国有资本提供激励的刺激因素，虽然现在的电力公司已经由原来的单个大公司改为多个国有公司，但是由于其性质原因在本质上还是无法改变产权问题。

2 中国电力民间资本进入的障碍

民间资本进入电力行业的法律限制，第一是发电领域的限制。发电领域的限制是首要限制，国家早在20世纪90年代就已经允许民间资本进入发电领域，但是民营发电领域的发电机总装机量还不足15%，目前这个数字已经降低至不足5%。由于国有资本的垄断地位很少能有民间资本可以同其抗衡造成了 其无法撼动的地位，大型国有发电企业以其庞大的发电规模采取不正当的竞争方式排挤民间资本进入发电行业，国有电力企业往往采取低价格同民营企业竞争，此外国有电力企业为了打击民营发电企业在上网电价上对民企进行打压，输送电力的过程中输电企业为了限制民营企业进入而采用以国家安全为借口对民营企业进行限制，国有资本垄断下的发输配送系统忽视了对电力系统的价格的调节，导致煤炭价格和电力价格产生倒挂。

3 电力民间资本准入制度路径变迁

电力领域国有企业凭借其在行业内的垄断地位对民营资本实行打压政策，其实质是借用政府行政权利进行干预的行为，要破解这一难题必须从政府行政干预入手，打破政府干扰给民营资本进入电力行业打好基础，让国有大型电力企业同民营企业公平竞争。政府政策对电力行业实施特殊照顾，国有电力企业被我们看作是关系国家发展的命脉和安全产业，从国家安全层面被政府重视和给予特殊政策，电力能源与政府之间的关系就越来越近，电力改革的步伐不像其他行业那么快速，制约垄断的法律也对电力行业垄断行为视而不见，可见政府对相关电力行业重视程度，电力行业属于政府管理政府对其资产管理和收益相对重视，不能把民间资本拒之门外，要把民间资本吸引进来才能激发电力行业的活力，为社会创造更多的财富，鼓励民间资本进入国有电力行业不是保护私人利益而是对全民的福利。

4 中国电力民间资本准入制度根据

4.1 调整自然垄断领域民间资本投资规则

民间资本投资自然垄断领域主要依赖两类规则。民间资本参股或控股规则。自然垄断属性决定了输配电业务只能采取独占经营方式。而输电与配电的功能差异则要求民间资本采取不同的具体参与方式由于输电业务关系到国计民生、社会稳定和国家安全，因而适于国有资本控制民间资本只能参股经营。配电业务则适于民间资本参股、控股或独资。民间资本的参股、控股或独资，特别是股权的上市交易，不仅能够为民间资本提供收益判断和投资选择便利，还能够强化输电和配电企业内部的股权竞争和监督增加企业资产、成本及收益的透明度，提升产权绩效。监管国有股东规则输电企业为国有股东控股，配电企业中国有股也常占有较大份额。

4.2 优化电价管制

全面管制电价向集中管制电价转型也是电力领域民间资本公平投资的制度基础目前，中国政府对上网电价、输配电价和销售电价都进行了严格管制。全面管制电价的制度安排导致作为电力市场核心机制的价格机制失灵，限制民间资本投资也因而成为电力领域国有资本寻求收益的最自然和最方便选择。因此，即使“发输配售”业务实现分离，如果电价管制制度不变，竞争性电力市场仍无法形成，国有资本限制民间资本投资的局面就无法改变。改革电价管制的关键是，由市场决定上网和销售电价，政府仅仅控制输配电价。一方面，必须推进上网和销售电价的市场化。

4.3 交易和调度调整

民间资本参与电力行业竞争需要制度保障，电力交易和调度关系到企业的发电和输送，由于发电和输电都属于国有企业两者存在着一定的利益关联性，不能公平的对待民间资本的进入，电力输送和调度单位的隶属关系导致民营电力公司的弱势地位，电力交易和调度功能应该具备独立的性质，只有让电力交易和调度彻底分离，各自承担独立的电力交易和调度职能，相互之间不存在业务关联和人事关系，减少管制交易出现的机会，只有这样民间资本才能有公平的竞争环境和机会。

5 结 论

电力行业中的国有企业大部分处于垄断地位，要破除电力行业垄断地位必须用产权制度代替行政制度，用民间资本激发国有资本的潜力，减少国家政策扶植多进行市场垄断监管，催发国有电力企业的竞争意识，发电、输电、配电、售电等一系列环节进行制度和组织结构调整，减少企业关联扩大企业竞争范围，为广大消费者提供真正的优质服务。法律制度保障民间资本顺利进入电力行业，才能促进电力行业的更好更快发展，为消费者提供更优质的服务。

篇（3）

11月15日（本周二），电力及公用事业板块涨幅1.83%，在各个板块中排名第一，相对大盘超额收益1.80%。其中，韶能股份（000601）、豫能控股（001896）及皖能电力（000543）更是触及涨停，即使是大型火电公司，如大唐发电（601991）盘中的涨幅一度超过6%。

这种异动显然与消息面上“国资委调研电企巨亏，发改委欲提上网电价”有关。

尽管电价上调何时出台，上调多少还要由国务院依照形势来定夺，但越来越多的券商分析师认为，火电提价的迫切性使得电价上调的窗口即将打开，电力行业的投资机会已经闪现。

短期：价格调整的迫切性

站在股东的角度，投资者一向以电力企业的盈利恶化或者巨额亏损来思考电价是否应该上调。而如果站在决策层的高度来看，电力企业的盈亏固然是需要考量的一个重要因素，但另一方面又有着“保增长，控通胀”的压力，在这样的“两难处境”中，电价调整的直接推动力并非来自于电力企业的亏损，而往往来自于“电荒”。

而这种电力供应的压力在近期已然加剧。

进入11月后，电监会与中电联相继预警今冬明春用电趋紧风险，并预计南方四省及华中地区电力缺口将扩大。导致今冬电力供应紧张的原因来自于两个方面：一是水电减发的累积效应显现；二是煤电矛盾进一步深化。

天相投顾的数据显示，华中及南方地区水电装机容量分别占其总装机容量的41%和35%，但由于来水偏枯，三季度华中地区水电发电量同比下降6%，南方地区水电发电量同比下降25%。

水电发电量大幅下滑增加了相应地区的火电供应压力，电厂及煤企的煤炭库存量也大幅回落。截至8 月末，华中及南方电网直供电厂煤炭库存量分别同比下降2%和33%。9月份全国重点煤矿库存量同比下降21%，库存量自5月起持续下滑。在煤炭供应方面，山西、贵州等地为保省内煤炭供应而限制煤炭出省，减少了市场煤供应量。再加上部分地区火电企业现金流有继续减少以至断流的风险，冬季电力缺口或将扩大。

通胀回落：调价有政策空间

除了电力供应紧张的推动外，通胀的回落也为决策层提供了空间。

国信证券分析师谢达成指出，10月份CPI增速较大幅度回落至5.5%，市场预期11月份将进一步回落，这将打开资源价格上涨窗口。同时，发改委价格司副司长周望军日前表示“考虑到10月CPI的数据已有所回落，会对部分价格矛盾择机予以梳理，其中包括供暖、天然气以及电力价格”，更加强了市场对价格调整的预期。

中金公司陈俊华预计，年内上调部分地区上网电价可能性大，可能的电价调整以一次性行政调整方式为主，以减少亏损、保障电力运营为核心要义的措施。电价定价机制变化是一个长期任务，有着复杂的过程，尚需要时间。

中期：巨亏或倒逼电改继续

事实上，今年4月份部分省市火电上网电价上调后，火电的盈利能力获得短暂改善。第二季度全部火电上市公司毛利率环比提升了2个百分点至12.4%，净利润环比增长368%。但随后煤价的上涨侵蚀了电价上调带来的收益。

测算显示，当前火电企业运营压力、现金流与2008年最恶劣时期相当，甚至有的地方更为恶化――截至10 月末，火电行业再次面临亏损风险。比较现金流方面，已有14个省份的点火价差较二季度缩窄，9个省份点火价差小于2008年三季度水平，3个省份点火价差甚至为负。

从毛利率来看，2011年前三季度，电力板块的整体毛利为580亿元，毛利率进一步由去年的16.13%下滑到13.93%，降低2.2个百分点。净利率则由5.63%降低至3.80%，降低1.83个百分点。电力行业的盈利能力即使想“维持在低位”亦不可得，明显的业绩下滑令投资者望而却步。

火电的盈利能力更是弱于行业平均水平，今年前三季度火电上市公司的毛利率由12.68%下降至11.34%。虽然部分地区上网电价进行了上调，但带来的收入增长基本上被煤价上涨所吞噬。

在火电和水电两个方向上都面临经营困境的一个典型即是桂冠电力（600236）。由于2009、2010年连续两年广西干旱，今年大旱又卷土重来，严重影响公司红水河流域电站出力。华泰证券的调研发现，目前红水河来水仍不理想，因此悲观预计四季度公司红水河流域电站发电量同比下降80%，四川境内电站发电量同比下降10%，全年发电量将同比下降约17%。

同时，由于煤价上涨，桂冠电力合山电厂多年亏损，拖累了公司业绩。至2010年，公司把关停机组的电量争取纳入年度购电计划，发电平均利用小时6888小时，同时标煤单价较2009年下降8%，从而实现盈利。但到2011年上半年，合山电厂标煤单价超过2009年水平，攀升到历史高位925元/吨，华泰证券预计合山电厂亏损将超过3亿元.

生存状况的持续恶化也促使电力行业谋求推进电价机制改革。

桂冠电力合山发电公司总会计师蔡晖在大唐集团官网上发表了题为《走出当前煤电联动困局的一些思考》的文章。蔡晖指出，“解决决问题的长效之道只能是继续推进停在半路上电力体制改革。”

存交易性机会

回归到投资操作上来，电力行业由于存在“短期”和“中期”两个层面的预期，且短期预期电价上调较为确定，中期预期电价机制改革虽有可能“破冰”但却不甚明朗。这两种预期的差异使得电力行业的投资策略亦需要从两个维度来把握。

从短期来看，板块仍以交易性机会为主。

国信证券认为，截至11月15日，火电板块静态PB相对全部A股溢价为-29%（2001年以来均值为-18%），估值处于底部。但但由于动力煤煤价离历史高点（2008年7月下旬的1065元/吨）仍有一定空间，电价上调后煤价循环上涨预期仍存；同时电价机制改革取得实质性突破迹象短期难以看到。因此，近期行情仍主要是基于电价上涨预期的交易性机会，但其持续时间或因近期市场主题投资氛围而被拉长。

具体个股选择则建议关注业绩保障性高同时又能享受火电调价收益的个股如上海电力，也可关注弹性高的个股，如华电国际、华能国际、大唐发电等（参见表一）。

中金公司亦强调，应谨慎看待可能的电价提升对火电企业的短期业绩影响：由于四季度已经过了一段时期，火电企业还需面临电煤价格季节性攀升压力。另外，中金公司测算1分/kwh的上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力，而以平均水平测算，要恢复至2010年末点火价差、盈利水平（行业平均税前ROE4%），仍有超过2分/kwh的上网电价提升需求。

如果展望2012年，火电的盈利幅度仍有待观察，需要密切关注今年四季度电煤合同谈判进展――年末即将开始电煤合同谈判。短期内若上网电价提升措施明确，反而有利于电煤供应商提价。而从中长期来看，若2012年电煤供应（产量及运输环节）发生改善，电煤价格有望出现回落。中金公司预测，若发生上网电价提升，火电盈利改善将在明年二季度集中体现――电量季节性回升、电煤价格季节性回落。

从中期来看，理顺价格机制虽无明确提法，但在2012年前后或出现转机。

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一、实行低碳电力的必要性

我国电力行业是一个典型依赖煤炭生存的行业，每年开发的煤炭有近一半用于发电，这也意味着通过燃烧煤炭排放的二氧化碳，有一半来自于电力行业。而全国70%的能源来自于煤炭，如果按照现有的火电比例推算，全国至少四分之一的二氧化碳排放来自于电力行业。根据以上分析表明电力行业是CO2减排的主战场，其减排潜力巨大，优化空间明显因此，在电力行业实行低碳电力，将有效的减少CO2的排放量，实现国民经济向低碳经济的转变发展。

低碳电力也有利于实现我国电力行业可持续发展，低碳电力以降低CO2排放作为约束目标，这将改变我国当前对煤炭依存度太高的电源结构，实现能源结构的多元化；其次，发展低碳电力有利于促进发电技术更新，提高能效，降低污染；再次，发展低碳电力有利于提高电能生产，促进节能，减缓能源消耗在发展低碳经济的时代背景下，电力工程实现低碳化发展具有重要的现实意义和战略意义。

二、低碳电力发展现状

目前，无论是发达国家还是发展中国家，低碳战略已成为全球经济转型和社会发展的共识。全球很多国家都已经在电力行业大力开展低碳经济的工作。

美国在2006年就提出了“先进能源计划”，具体包括把联邦政府在替代能源和清洁能源方面的研究投资增加22%，制取生物乙醇、建设新的核电厂、增加使用风力和太阳能发电以及开发用于家居、办公和汽车的替代能源等等。美国还积极研究二氧化碳捕获与封存技术，用以封存二氧化碳的地质结构包括贫化油田、枯竭气田、地下盐水层、深煤层和海洋等。目前美国已有实验室对碳捕获和封存技术进行了较为成熟的研究。在智能电网方面，美国主要关注电力网络基础架构的升级更新，同时最大限度地利用信息技术，实现系统智能对人工的替代。

欧洲一些国家也积极地开展低碳电力的研究。欧盟国家利用其在可再生能源和温室气体减排技术等方面的优势；积极推动应对气候变化和温室气体减排的国际合作；力图通过技术转让为欧盟企业进入发展中国家能源环保市场创造条件。意大利的一些学者对电力系统中实施的各种低碳技术进行效益分析,评估了各种可再生能源的经济指标；爱尔兰的学者进行了碳约束对于电源扩展的影响及相应的最佳电源结构问题；从发电侧寻找最佳的电源结构。

三、电力行业实行低碳的具体措施

1、积极发展新型能源

随着能源价格的日益走高，中国经济受到能源价格的冲击将越来越多，能源价格和经济的不稳定将直接影响电力生产。因此，发展新能源是发展低碳经济的一个重要方面， 如何促进绿色能源快速灵活接入电网是低碳电力发展的重要方向。

21世纪上半叶，我国能源发展已进入到减小化石能源份额，增大可再生能源份额，逐步建立可持续发展的新模式。中国的电力发展必须站在整体能源的高度，考虑能源在不同种类之间的替代性能源价格的联动性以及能源约束的相关性。根据我国电力工业发展的阶段性特点和一次能源的特点，从发电侧着手，以调整电力结构作为CO2减排最有效的措施。在保护生态的前提下，研究各种先进的清洁发电技术、整体煤气化联合循环技术IGCCC和NGCC等高效率发电技术，如生物质能发电、光伏发电、风力发电、水力发电、地热发电、潮汐能发电、燃料电池发电和核能发电。大力发展此类能源，是实现我国电力低碳化发展，降低电力CO2排放量的重要途径。

2、发展特高压和智能电网

我国能源基地与负荷中心的不均衡分布，客观上造成了以西电东送为主的电力远距离传输的局面，电网在其中发挥着关键的能源运转作用。有效的能源运输也是低碳经济发展的要求，低碳经济发展要求改变传统能源运输发展模式。我国正在研究和实施的特高压输电方式，理论上将使现有的输电损耗下降75%以上，呈现出显著的低碳效益潜力。特高压作为我国坚强智能电网的关键组成部分，指的是交流1000kV、直流正负800kV及以上的电压，其在传输容量传输损耗以及传输的距离都较500kV线路有绝对优势。

智能电网也是大规模节能和发展清洁电力所需要的。智能电网将在一定程度上解决当前可再生能源发展面临的难题，通过便捷地接入多种发电方式和储能设施、供需侧信息互动、进一步提高可再生能源发电设施的利用率等实现可再生能源的柔性接入和大规模、远距离输送，为大规模开发可再生能源提供保障。同时，智能电网能实现分布式能源与主网的交互供电无缝整合，将输送损耗降至最低，从而最大限度的提高用电效率。智能电网的建设将会大大促进分布式能源和可再生能源发电产业的发展，实现明显的低碳效益。

3、转变电力运营模式

篇（5）

在担忧需求下降背景下，商品CRB指数自最高点大幅下挫16%，原油价格自最高点大幅下跌约16%。与此同时，黄金、农产品、主要金属、煤炭等大商品也出现了12%以上不等的回调。

我们对油价的基本判断：国际原油价格在三、四季度会进入一个区间波动的格局，初步的判断是波动的中轴为130美元/桶，上下波动的区间为20%左右。上行风险在于供给面的问题，包括非OPEC产量增长低于预期和供给中断，下行风险在于需求增速的进一步回落。

投资策略：

假如国际油价出现阶段性下跌，国内通胀压力将进一步缓解，从而信贷放松将有更多腾挪空间，在此逻辑推演下，逆向思维正当时，建议增持石化电力、银行保险、机械装备三大板块。

曾经一度被市场遗弃的石化电力将是油价下跌或调整期的配置首选。油价上涨期，以煤炭为主的一次能源一度成为市场的千骄百宠，而石化电力为主的二次能源遭受市场遗弃，一旦油价呈现阶段性下跌或调整趋势，一次能源和二次能源之间相对的投资机会将受到颠覆。

篇（6）

中图分类号：F27 文献标识码：A

“低碳经济”的概念最先在2003年英国政府发表的《能源白皮书》中提出，此后低碳经济就成为了各国政府、学者及普通的焦点。低碳经济指的是在可持续发展理念的指导下，通过制度和技术创新、产业转型、新能源开发等多种手段，尽可能减少对石油、煤炭等高碳能源的消耗，从而减少对温室气体的排放，使社会经济发展与生态保护获得协调发展。这一概念的提出引起了各国政府对气候变暖的重视。2009年的哥本哈根气候大会，使低碳经济成为新的经济发展模式，并终将演变成为规制全球经济社会发展格局的新规则。此次大会意义重大，世界各国都力图减少对不可再生能源的消耗和需求，进而达到节能减排的目的，共同保护地球环境。我国政府在此次会议中首次宣布温室气体减排清晰量化目标，至2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。为了实现政府的减排承诺，电网企业在2010年了《“十二五规划”节能减排综合性工作方案》，对电网运营模式和发展模式做出调整，将低碳经济融入到电网企业发展当中。

一、低碳经济对电网企业的影响

电网是连接发电侧与用电侧的枢纽，也是实现发电侧与用电侧低碳效益的重要载体，为低碳能源的接入并网与低碳用电技术的运用推广提供了重要的支撑作用。发展低碳经济将从技术层面、政策层面与财税层面上带来很多新的低碳要素，相应地改变电力行业的电源、电网结构，从而将对电力系统的运行特性、电力企业的运营策略等产生广泛而深远的影响。

（一）传统电力系统的运行方式受到低碳能源与低碳技术并网运行的冲击。发展低碳经济将促使各类低碳发电技术的不断进步和成熟，近年来，新兴的电力汽车行业悄然出现，电动汽车的市场渗透率和并网率也将不断提高，这些都要求电网应当能够对各类低碳技术的运用和发展提供良好的支撑，并对电网运行的安全性、稳定性、可控性与灵活性等方面提出了新的要求和挑战。

（二）电能的生产、传输与使用受到各类低碳宏观政策的“碳约束”。由于国家碳排放量有了清晰的量化目标，根据目标设定的碳排放额度的分摊将使电力行业的发展受到碳的约束，即“碳约束”。因此，电网企业必须综合考虑各类低碳政策和机制的影响，以使企业的发展战略与国家的宏观规划相吻合，并满足我国发展低碳经济的内在要求，这将对电网企业的运行与投资策略提出新的挑战。

（三）低碳经济增加了电力系统运行难度，亟须科学、高效的发电调度方式。低碳经济的发展促使新能源的大力开发和利用，以水电、风电为主的可再生能源的迅速发展，以及各类清洁发电技术的广泛运用，使发电系统的结构更为复杂，这在某种程度上加剧了电力系统的运行难度，因此科学、高效的发电调度方式在低碳经济背景下亟待积极探索。

二、电网企业的应对策略

根据业务职能的不同，可将电网企业分为规划、调度、生产技术、营销等不同的部门，在低碳经济背景下很多部门都将遇到新的问题与挑战，因此，各部门应互相协调，明确分工，各自承担相应的责任与义务，共同适应低碳经济发展的需求，并承担二氧化碳减排的压力。

（一）电网规划部门的应对策略。主要以火电为主的发电企业为了减少碳排放量，积极开发太阳能、风能、潮汐能、地热能等新能源，这些新能源发达的地方往往自身负荷较低，无法消耗发电量，所以，电网建设的滞后将大大制约这些可再生能源的大规模发展。以风电为例，截至2008年底，我国共有1，200万KW的风电机组完成吊装，但由于风电的发展与电网规划不协调，实际并入电网的仅为800万KW，造成了较大的资源浪费。另外，由于新技术发展的不确定性引发的技术风险也将是电网企业所不能忽视的问题。

电网的健康快速发展是电源发展的有力支撑，并可提高电力系统对可再生能源的容纳能力。电网企业应深入探讨低碳环境下电网环节的规划模式，将电网规划与各类低碳电源的发展规划、并网条件、需求消耗与运行特征相结合，电网要尽力为各类低碳能源的接入提供支撑，电网企业应根据各种低碳技术的成本效益特性与技术成熟度，综合考虑政府政策和市场运作等风险，协调企业的短期效益与长期发展，制定最优的发展策略与规划方案。

（二）电网生产技术部门的应对策略。电网运行中的温室气体排放主要是由于各种断路器以及操作器件中所存在的六氟化硫（SF6）气体的泄漏。SF6是一种高电压器件中的气体绝缘材料，由于绝缘性高，所以被电网企业广泛运用，但是，这种气体也存在温室效应，且温室效应是CO2的2，400倍之多。目前，在高压器件的生产、装配、运行维护和报废的过程中都存在着相当数量的SF6排放和泄漏。华北电网公司对这一泄漏作了统计，2007年我国电网运行中SF6排放量约为40吨，等效折合排放CO2为98.4万吨，这一数值在未来的电网发展中还将会增加，不可忽视。

为了减少电网运行中的SF6气体排放，电网企业可以从技术工艺与设备管理等环节入手：1、提高高电压器件的生产工艺和维护措施，减少该环节内部的SF6泄漏，同时建立完善的退役SF6设备的回收机制，全方位减少SF6排放量；2、设立完善健全的SF6气体排放统计机制，以实现SF6气体排放的可测量；3、积极研究开发SF6气体的替代产品，如真空断路器技术等，在确保器件的工作质量与技术标准的前提下，减少SF6气体的使用量，从根本上降低由SF6气体造成的温室效应。

（三）电网调度部门的应对策略。低碳经济将对电网的调度技术提出新的要求，低碳将继安全、经济之后成为电力系统调度运行中的重要目标之一，与此同时，以风电为主的可再生能源将得到蓬勃发展。但风力发电也具有独特的特点，即随机性、间歇性与不可控性。随着风电在系统中装机容量的不断增加，这些特点对系统运行的安全与稳定控制提出了更高的要求，使电力系统调度面临严峻的挑战。因此，电网调度部门应采取以下应对措施：

1、根据各新兴火力发电的调度特性采取精细调度。IGCC、NGCC与CCS技术的引入，将使传统火电呈现出新的技术特性，并对电网的调度运行产生重要的影响，因此，调度部门有必要对新兴低碳电源的并网要求与调度特性进行深入的掌握，了解其在系统调峰、调频、备用等辅助服务中的性能与作用，探讨其与传统电源品种之间的协调运行机制，评估各类新型电源的接入所带来的各方面影响，制定相应的对策，并精心地、科学地调度，以保证低碳背景下电网企业有效应对引入低碳技术所引起的新问题及带来的风险。

2、针对可再生能源的运行特性引入相应的并网运行调度技术。为保证低碳环境下电网的安全运行，需要深入探讨可再生能源运行特性，并通过引入先进的调度技术与控制手段，制定科学的发电计划与辅助服务调度方案。

3、发展面向低碳目标的电力调度技术。优化的调度技术可调整不同机组的发电量，从而改变整个电力系统的CO2排放量。电网企业为适应低碳时代的要求，其调度部门应分析如何在调度运行中最大限度地减少CO2排放，并根据不同地域、不同季节、不同电源结构的特点，提出相应的低碳调度对策。

（四）电力营销部门的应对策略。电力营销部门作为电网企业的职能部门，也应当跟其他部门相互协调、相互合作，承担应有的低碳义务与责任。具体的应对策略可以分析如下：

1、基于低碳的购电成本分析与购售电策略。碳交易、碳税等政策的引入将为电力生产带来“碳成本”，从而相应地改变电网企业购电成本，进而影响电网企业的赢利空间：一方面在没有引入合适成本消纳机制的前提下，发电成本的普遍上升将影响电网企业的赢利能力；另一方面对于不同区域、省份的电网企业而言，由于本地的资源禀赋与电源结构各不相同，“碳成本”的引入将可能改变地区间发电成本的比较优势，从而改变地区间的送/受电状态与规模。这就要求电网营销部门能够未雨绸缪，积极探讨在不同碳价场景、政策场景下的营销战略，以积极利用本地的碳资源，降低企业的运营风险，提高企业的盈利能力。

2、提倡低碳用电技术，提高电能市场覆盖率，实施积极的营销策略。相比于直接通过燃烧一次化石燃料获取能源的方式，电能往往具备清洁低碳的特性，而该特性将随着可再生能源发电比例的提高与发电效率的提高而不断上升。在低碳背景下，以电动汽车为代表的低碳用电技术的运用与推广，可使分散的碳排放方式转变为集中的碳排放方式，便于实施碳捕集技术，降低碳排放水平，使电能的竞争力更加凸显。因此，利用电能的低碳特性实施积极的营销策略，提高电能的市场覆盖率，将成为企业的重要发展战略之一。

在发展智能电网的大背景下，随着智能电表、电动汽车充电设施的建设与完善，采用合理的营销技术与商业模式，包装低碳环保的电能商品，实现差别营销策略与对应的管理技术，提倡科学的、低碳的用电方式，满足电力用户的个性化需求，并提高企业的赢利能力，也是电网企业应对低碳挑战中的关键一环。

三、结束语

发展低碳经济将全方位改变传统电力行业的发展模式，为电力行业的可持续发展带来巨大的风险与挑战。低碳经济的低碳要素的引入，对电网企业的各个层面都有着相当大的影响。本文从宏观上分职能业务部门讨论了应对低碳要素的策略，各个部门内部具体地做何统筹安排将是笔者下一个研究的方向。

（作者单位：安庆供电公司）

主要参考文献：

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申银万国：A股市场先抑后扬

在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。因为从估值角度看，静态PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，目前市场将继续弱势整理。

关注三个投资机会。首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油、石化和电力行业最值得关注。第三，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点关注。

中信证券：股市维持低位震荡格局

宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年A股将维持低位震荡格局。中国经济进入“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点，在此期间，股市往往会经历震荡与波动。

两大投资主线：第一，本轮通胀周期刚刚进入和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。第二，在国家行政政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，这是经济“软着陆”环境下相对长线的投资主线。

银河证券：目前A股价值已被低估

经过前期大幅下跌，A股市场系统性风险已得到一定程度释放，目前A股价值已被低估。在奥运会之前股市将逐步回稳，但受中报业绩及经济增长、通胀压力、海外因素等预期不明朗影响，市场难以有趋势性价值回归行情。在三季度末，股市有望展开趋势性上涨行情，踏上价值回归之路，上证指数估值中枢将回升到3700点以上区域。奥运会后，有望出现趋势性的上涨。下半年股票投资预期收益率为19％。

主题投资方面：灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、金融与服务、消费与奥运相对较好，注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。

中信建投：股指仍有下行空间

下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在震荡中继续向下寻求支撑，反弹高度受制于“4.24”行情高点，产业资本的套利空间可能使用规A股修正至2500点左右。

对于下半年行业和主题配置方向，中信建投提出了“规避中游、细辨上下游”以及紧抓能源战略调整和央企整合主线的投资策略建议。报告认为，中游行业受到PPI和CPI的双重挤压，盈利能力将大受影响，投资者应当给予规避，上游行业看好具备持续涨价能力的企业，下游非周期类消费企业则值得重点关注。

东海证券：市场以震荡为主

下半年市场将以震荡为主，上证综指估值的合理价值区间为3023-3464点，市场信心悲观时的点位在2506.01点，极度恐慌时的极限低点在2256.22点，市场信心乐观时的极限高点在414.85点。

建议重点关注：存在价格管制松动预期的石油、电力行业；受益于国内外价差的钢铁行业；具备外延式成长题材的重组类股票；具备抗通胀能力的煤炭、农业等上游行业；内需支持下的家电行业及抗周期性的医药行业。

中金公司：当前估值水平尚有300％下降空间

尽管估值上A股已趋近合理范围，但今后3至6个月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。

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并购重组最佳时机即将到来

2008年12月份，尘封12年之久的并购贷款重新开闸。与此同时，国资委主任李荣融在央企责任人会议上表示，到2010年中央企业将减少到80～100家。

结合2010年实现50家央企进入世界500强的宏伟目标，可以预期今后将会出现范围更广、规模更大的行业整合、重组并购、吸收合并、资产注入等外延式增长，这无疑会带给A股市场丰富巨大的投资机会。

A股市场在经历了6124点到1664点的快速下跌后，已充分反映了全球经济下滑、上市公司业绩出现拐点和全流通等内忧外患。虽然市场和全球经济仍有进一步下滑的可能，但A股的大趋势已由单边下跌变为区间震荡，以及构筑历史性底部区域。许多央企背景的上市公司股价已出现矫枉过正的情形，而股价的超调和价值洼地的开始显现也为整合并购提供了绝佳的市场性机会。

尤其值得注意的是，随着2009年全流通大限的即将到来，以“大非”为代表的产业资本与金融资本的博弈有望在央企整合上达到平衡。

关注两类交易性机会

从政策基调来看，加快控股上市公司资源整合，已实现部分资产上市的企业要加快把优良主业资产注入上市公司实现主业板块或集团整体上市，积极探索国资委直接持有整体上市中央企业股权，等等，为央企的整合注资指明了方向。

结合《商业银行并购贷款指引》和近期陆续出台的十大行业振兴政策，有国家垄断和主导的行业具有战略性机会，主要涉及军工、煤炭、电力、电网、装备制造、航运、汽车、电信、资源等行业。这些行业关系到经济发展的太方向，具有较高的行业壁垒，因此国家必须保持控股比例。

军工行业与周期性行业不同，军工行业涉及到国防安全等重要领域。消费端基本由政府采购所垄断，按照“十一五”规划，今年军工投资仍将逆大势保持平稳增长。从大飞机公司挂牌成立、神七成功发射到一航和二航集团的整合，军工行业可能是上述行业中整合机会最大的。

许多军工类上市公司在股改时大股东纷纷作出过注资承诺，如火箭股份(600879)、中国卫星(600118)、航天长峰(600855)、西飞国际(000768)等，其中部分注资承诺由于各种原因并未兑现，如航天长峰(600855)等。

具体投资策略。投资者可关注三类军工企业。1、质地优良、优质资产注入预期较为明确或已开始分批注入，代表个股有西飞国际(1300768)、火箭股份(600879)、中国卫星(600118)等。2、股改时承诺注资但尚未实施，或股东大会通过注资决策而基本面一般的上市公司，代表个股有航天长峰(600855)、航天通信(600677)、凌云股份(600480)等。3、母公司旗下上市公司过多，业务较为分散的上市公司，如一航和二航集团旗下的成发科技(600391)、哈飞股份(600038)、洪都航空(600316)等。此外，一些涉及经济刺激方案的个股也值得关注，如北方创业(600967)等。

电力行业电力行业有望借助产业振兴计划的东风在弱势中实现做大做强。在电力板块中，无论是水电还是火电类上市公司，母公司的装机容量要远超过上市公司。目前为止，六大电力集团(华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团、中电投和长江三峡集团)均未实现完整意义上的整体上市。随着长江电力(600900)已经开始实施整体上市，剩余五大集团旗下的上市公司值得关注。

具体投资建议。目前电力行业整体处于景气周期谷底，而水电企业仍享有较高的毛利率，建议重点关注具有明确注资预期、属于六大集团旗下的水电类上市公司桂冠电力(600236)。公司为大唐集团在广西唯一的水电运作平台，大唐集团承诺，以公司为平台整合大唐集团在广西境内的水电资源，2007年完成定向增发收购岩滩水力发电厂，逐步注入龙滩水电开发有限公司。

除了军工、电力、煤炭、汽车、装备制造等行业性机会以外，以下三类交易性机会值得关注。

央企大股东的主业整合平台与上述央企不同的是，部分大型央企只有一家A股上市公司，或一家主营业务相同的A股，且上市公司规模明显小于母公司，母公司仍有大量与主业有关的优质资产未注入上市公司。同时，大股东明确表态将进行资产注入，将上市公司的主业做大做强且已开始实施定向增发收购母公司的优质资产。代表公司主要有五矿发展(600058)、中化国际(600500)、华侨城A(000069)、中视传媒(600088)等。

五矿发展(600058)：五矿集团是国内最大的钢材、冶金原材料的经销商和供应商，拥有上下游同时开展业务的核心竞争力。在股价连续下跌的过程中，大股东以13.45元的平均价格增持了100多万股流动A股。大股东对上市公司的信心也强化了上市公司依托大股东的优质资产和整合上下游产业链的预期。

中化国际(600500)：大股东中化集团作为世界500强之一，大股东2008年10月7日以8.70元的平均价格增持474万股流通A股，并承诺在未来12个月内继续增持。大股东在持股比例超过55％的背景下，依然大举增持流通A股，不仅说明大股东对上市公司前景的看好，更增加了公司成为中化集团整合化工业务唯一平台的可能。

华侨城A(000069)：2007年末，华侨城集团整体上市的方案获国资委原则性通过，2008年6月华侨城又公布了增持计划，其董秘也表示整体上市计划不变。一旦证监会正式过会，整体上市计划就将实施。同时，公司上海欢乐谷主题乐园也将于2009年暑期正式开业，与迪斯尼相似的“主题公园”概念也增加了公司的交易性机会。

中视传媒(600088)：公司控股股东为无锡太湖影视城，实际控制人为中央电视台。目前公司主营主要由广告和影视组成，股改时大股东承诺延长与中视传媒的关于CCTV-1、CCTV-8及CCTV-10已有的广告权、数字高清业务合同和设备租赁合同的合同期限至2011年12月31日，并表态央视将与中视传媒开展更多的业务合作，积极支持中视传媒以股权投资的形式

介入央视新媒体业务的发展。

子公司与母公司同时在A股上市随着中国南车、上海电气等大型央企回归A股，子公司和母公司同时在A股市场交易成为一道特有的风景。与此同时，母公司与子公司同业竞争的现象也随之产生。虽然短时间内要改变这一现象有一定难度，但随着市场制度建设的不断完善，此类同业竞争的现象必将有所改观。

其中，中国南车集团旗下的南方汇通(000920)前两年就意识到同业竞争的问题，开始着手重组。早在2008年4月，南方汇通、南车集团、物资集团就签订《关于对南方汇通股份有限公司进行重组的框架协议》，拟置人华创证券股权，但受制于券商借壳的不规范问题而搁浅。中国南车在IPO路演期间，董事长在谈及公司归属问题时曾表示，南方汇通将采取卖壳形式。虽然南方汇通的重组一波三折，但随着南车在A股的登陆，处理此项事宜已处于较为有利的地位。

上海电气集团也面临类似问题。上海机电(600835)、自仪股份(600848)、海立股份(600619)与大股东同属装备制造业。上海国资委的整合已提上正式日程，上海电气集团作为地方国资委旗下央企的第一梯队，旗下3家上市公司的定位问题也将得以解决。

2007年中国铝业在吸收合并兰州铝业、山东铝业、包头铝业等子公司回归后，旗下A股上市公司只有焦作万方(000612)一家。随着有色行业陷入周期性低谷，2009年被中铝整合的概率也在加大。

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中图分类号：F426.61 文献标识码：A 文章编号：1007-3973（2013）005-035-02

1 引言

中国的电力系统是世界上最大的能源系统之一，它支撑着世界上第二大经济的高速发展，同时它也是世界上CO2排放的最大个体来源。而电力系统包含着一次能源向二次能源的转换（即电力生产环节）以及电能的输配与使用（即电能消费环节），对环境的影响也是巨大的。中国政府在2010年2月的哥本哈根气候变化峰会上，首次宣布温室气体减排清晰量化目标，到2020年单位GDP二氧化碳排放量比2005年下降40%-45%。要完成这一目标，能源部门，特别是电力部门的低碳发展和低碳转型成为关键。因此，我国低碳电力系统建设面临着巨大压力。

在此背景下，本文首先对电力系统的发展现状进行了总结和分析，并指出了我国建设低碳电力系统的必要性以及面临的种种挑战；最后，在前面研究的基础上提出相应的应对策略。

2 我国电力系统发展现状分析

本文对电力系统发展现状的分析主要从需求、发电、电网运营、电价和可再生能源几个方面进行阐述。

2.1 需求

中国的需求情况主要呈现以下三个特点：

（1）工业用电比重较大。中国电力工业始于1882年，第一台发电机的产生是为了给路灯提供电力，其后随着工业发展的增长，电力系统也得到了一个较快的发展。1980年，当时正处于中国经济改革的前期，工业用电占整个中国电力消费的80%。居民用电和商业用电在20世纪90年代到21世纪之间得到了快速的增长。截止到2007年，居民用电和商业用电的总量已经超过了1990年的全社会用电量。然而，工业用能依然占全中国净电力需求的70%。2009年重工业的用电量占工业用电的83%。

（2）负荷曲线相对平缓。相对于居民用电和商业用电较多的国家，比重较大的工业用电使得中国保持了一个较高的系统负荷因子（即电力负荷曲线相对较为平缓）。因此，中国的电力系统的调峰发电机组相对也较少。

（3）需求增长较快。从1980年到2009年，中国的年平均电力需求从295TWh增长到了3660TWh，增长了12倍之多。这种大规模高速度的增长，导致了装机容量的不足，也影响了系统的可靠性。监管机构为了简单的满足电力需求，牺牲了其他部门的改革目标。

2.2 发电

改革开放以来到上世纪末，中国发电装机和发电量年均增长率为7.8%、7.9%。发电装机容量继1987年突破1亿千瓦后，到1995年超过了2亿千瓦，2000年达到3亿千瓦。发电量在1995年超过了1万亿千瓦时，到2000年达到了1.37万亿千瓦时。

我国的发电主要依靠燃煤发电。为了提高对煤炭的利用效率、减小环境污染，我国已经下令关停了一大批耗能高、污染严重的小火电机组。1999年到2010年间关停的小火电机组总装机规模1600万千瓦，共计1200台机组，占全国总装机容量的3.2%。“十一五”期间通过“上大压小”、“上煤压油”的举措，关停5万千瓦及以下凝汽式燃煤小机组1500万千瓦，以及关停老小燃油机组700万千瓦以上。

2.3 电网运营

中国从地域上划分为六个区域电网：东北、华北、华中、华东、西北和南方电网。其中南方电网由中国南方电网公司所管辖，其他五个由国家电网公司管辖。

我国在20世纪70年代前逐步形成以220kV线路为骨干网架的省级电网，70年代初到80年代末期逐步形成跨区互联同步大电网，90年代起随着？00kV葛南直流投运，进入跨区互联阶段。截至2010年底，国家电网110千伏及以上输电线路长度60万公里，变电容量21.3亿千伏安，是世界上规模最大的互联电网之一。

2.4 电价

电力体制改革以来，伴随着电力供应紧张和电力工业高速发展的形势，我国的电价不断调整，但是没有大起大落的变化，呈现基本稳定、逐年略有上升的特点。2003年至2008年，国家先后六次对电价进行了调整。2011年，中国出现较大程度的电力短缺，2012年上半年我国政府推行了居民阶梯电价制度。

2.5 可再生能源利用

风力发电建设规模逐步扩大。从“七五”开始建设风电场，到2004年底，内地已建成43个风电场，累计装机1292台，总装机容量达到76.4万千瓦，占全国电力装机的0.17%。单机容量达到2000千瓦。

地热发电得到应用。到1993年底，地热发电的总装机达到28.13兆瓦，约占全国低热发电装机的94%，年发电量9700万千瓦时。

太阳能发电开始起步。至1999年，光伏发电系统累计装机容量超过13兆瓦。2004年建成容量为1兆瓦的太阳能发电系统。

小水电建设取得巨大成绩。截止到2000年底，全国已建成小水电站4万多座，装机容量达2485万千瓦时，占全国水电装机的32.4%，占世界小水电发电量的40%以上，年发电量800亿千瓦时，占全国水电发电量的36.27%。

3 建设低碳电力系统面临的挑战

（1）传统电力系统的运行方式受到低碳能源与低碳技术并网运行的冲击。发展低碳经济将促使各类低碳发电技术的不断进步和成熟，近年来，新兴的电力汽车行业悄然出现，电动汽车的市场渗透率和并网率也将不断提高，这些都要求电网应当能够对各类低碳技术的运用和发展提供良好的支撑，并对电网运行的安全性、稳定性、可控性与灵活性等方面提出了新的要求和挑战。

（2）电能的生产、传输与使用受到各类低碳宏观政策的“碳约束”。由于国家碳排放量有了清晰的量化目标，根据目标设定的碳排放额度的分摊将使电力行业的发展受到碳的约束，即“碳约束”。因此，电网企业必须综合考虑各类低碳政策和机制的影响，以使企业的发展战略与国家的宏观规划相吻合，并满足我国发展低碳经济的内在要求，这将对电网企业的运行与投资策略提出新的挑战。

（3）低碳经济增加了电力系统运行难度，亟须科学、高效的发电调度方式。低碳经济的发展促使新能源的大力开发和利用，以水电、风电为主的可再生能源的迅速发展，以及各类清洁发电技术的广泛运用，使发电系统的结构更为复杂，这在某种程度上加剧了电力系统的运行难度，因此科学、高效的发电调度方式在低碳经济背景下亟待积极探索。

4 建设低碳电力系统的对策分析

4.1 调整电源结构，实现清洁生产

我国明确提出，到2020年，非化石能源占一次能源消费的比重达到15%。在一次能源中，能够大规模开发利用的非化石能源主要是水能、核能、风能、生物质能和太阳能，而这些非化石能源大多要转化为电能才能有效使用。为此，我国各发电行业逐步转变发展方式，加快水电、核电、风电、太阳能等低碳清洁能源的发展。

（1）大力开发水电。

水电是目前技术成熟的、可大规模经济稳定地用于发电的可再生能源。在低碳经济的条件下，我国电力行业应大力开发水电。

（2）积极发展核电。

核电不产生二氧化碳、二氧化硫和烟尘等污染物，基本实现了温室气体的零排放。同时，也不存在大运量、长距离的燃料运输问题，是安全、清洁、可靠、高效的低碳清洁能源。

我国核电发展势头强劲。2008年底，我国已建设了浙江秦山、广东大亚湾和江苏田湾3个核电基地，拥有11台运行核电机组，9078万千瓦的装机容量，占全国电力装机总容量的1.15%。根据我国制定的核电中长期发展规划（2005年—2020年）：“到2020年，核电运行装机容量争取达到4000万千瓦，并有1800万千瓦在建项目结转到2020年以后续建。核电占全部电力装机容量的比重从现在的不到2%提高到4%，核电年发电量达到2600～2800亿千瓦时。”

（3）大力发展风电。

作为可再生能源的风力资源以其蕴量巨大、可以再生、分布广泛、没有污染等优势在各国发展迅速。我国风能资源丰富，陆上距地面50米高度3级以上风能资源的潜在开发量约23.8亿千瓦，5至25米水深线以内近海区域海平面以上50米高度可装机容量约2亿千瓦，由此可见，我国的风能开发利用前景十分广阔。

虽然风能资源还有密度低、不稳定、地区差异大等缺点，但还是仍然不能阻挡它的快速发展。中国风电装机容量目前全球排名第四，以目前发展势头来看，未来3～5年，将有望达到世界第一。

（4）探索开发太阳能、生物质能等新能源发电。

丰富的太阳辐射能是最重要的能源，且是取之不尽、用之不竭、无污染、廉价、人类能够自由利用的能源。太阳能每秒到达地面的能量高达80万千瓦。

生物质能源是以生物质为载体的能量，具有数量大、分布广泛、可再生、低污染和无二氧化碳净排放的特点。为实现到2020年非化石能源占一次能源消费的比重达到15%的目标，到2020年我国生物质能发电要达到3000万千瓦的装机容量。

4.2 实行产业一体化发展，节约集约利用资源

在多年的实践中，中国的电力企业已经认识到，要发展低碳电力，就要放弃传统的电力发展模式，通过能源高效利用、清洁能源开发、减少污染排放以及产业结构调整和体制机制创新，实现电力工业的清洁、高效和可持续发展。发电企业作为能源转换行业，与上下游产业关联度大，所以，目前许多中国电力企业积极实行产业一体化发展，即通过促进关联度大的上下游相关产业协同发展，着力提高企业的赢利能力和价值增值能力，不断增强企业核心竞争力，实现资源节约集约利用。

4.3 采用先进的节能技术和高效设备，实现资源节约

近年来我国大力发展了60万千瓦及以上超超临界机组，推广利用洁净煤发电技术，启动了以IGCC为代表的绿色煤电计划，在缺水地区采用空冷技术，鼓励热电联产和热电冷三联供技术，切实提高了能源利用效率，减少了二氧化硫、二氧化氮、二氧化碳和粉尘排放。

在电力生产及输送环节，通过改进技术和更新设备，中国电力行业整体的能源利用效率不断提高。2009年，全国供电标准煤耗342克/千瓦时，累计比2002 年下降41克。线路损失率6.55%，累计比2002年下降0.97个百分点。截至2009 年7月，提前完成了“十一五”关停小机组5000万千瓦计划，新建火电厂除尘效率99%以上，脱硫机组60%左右，废水重复利用率70%以上。

5 总结

建设低碳电力系统将全方位改变传统电力行业的发展模式，为电力行业的可持续发展带来巨大的风险与挑战。本文对当前存在的一些挑战做个分析，并提出了一些应对的策略，在一定程度上丰富了建设低碳电力系统的讨论。

参考文献：

[1] 田廓.我国低碳电力系统发展战略目标及实施路径研究[J].陕西电力，2010（10）：6-9.

[2] 中国电力委员会.中国电力行业年度发展报告2010[M].北京：中国电力出版社，2010.

篇（10）

第一类是注册地在原南汇区的相关上市公司，主要包括天宸股份、中路股份、美邦服饰等3家公司。这3家公司在原南汇区的物业、土地等不动产，将有望显著受益于资产升值预期。

第二类是在原南汇区已有大量土地储备等不动产资源的上市公司，如中华企业与海博股份，有望显著受益于资产升值预期。

第三类是浦东新区所辖的四大国家级开发区，包括陆家嘴、张江高科、浦东金桥与外高桥。这4家公司有望获得更多的土地储备资源，并将从中显著受益。

第四类是工程建筑公司，如隧道股份与上海建工。这些公司有望直接受益于两区合并后的交通道路等基础设施建设可能重新规划带来的业务量增长预期。

从中期角度看，海通证券持续推荐的泛浦东板块有望普遍受益于南汇区并人浦东新区这一利好事件。而由上海市政府与“一行三会”联合主办的一年一度的“陆家嘴论坛”，即“2009陆家嘴论坛”将于5月15日至16日在上海举行，可能成为刺激泛浦东板块股票走势再度活跃的催化剂。

行业评判

浙商证券　火电业进入正常轨道

从2009年一季报看，电力行业尤其是火电行业开始进入正常经营轨道，火电毛利已经接近或超过去年同期水平。由于盈利能力迅速恢复，电力行业有望成为2009年成长性较为确定的行业，给予该行业推荐的评级。可重点关注火电类的华能国际、国电电力、华电国际、申能股份和建投能源等。

银河证券　主流乘用车销量大增

4月份主流乘用车企业销量再度超越市场预期，使乘用车销量全年增长预期增强。未来乘用车需求的新增量将主要来源于二、三线地区汽车消费的释放，轿车及微客将成为拉动乘用车子行业增长的主要动力。维持对汽车业谨慎推荐的评级。一汽轿车、江淮汽车、巴士股份和福耀玻璃是较好的配置品种。

中信证券　钢材价格将继续上涨

由于受进入了钢铁消费旺季、用钢行业增长超预期、低价进口铁矿石和煤炭的冲击减弱等因素的影响，钢价有望继续上涨。在铁矿石谈判结束后，钢价有望冲击2月初的高点。钢铁股估值现处于历史底部。重点关注受益于电网大投资的武钢股份、铁路和核电投资的太钢不锈、市政建设的新兴铸管，以及有区域优势的八―钢铁。国泰君安房地产股估值尚合理

维持二、三季度房地产行业阴转多云、期待多云转晴的观点。预计6-8月份成交量会有一定回落，房价总体趋于稳定。主流房地产股估值处于合理偏高区域。建议关注近两年业绩锁定性好，或者弹性大、大股东资产注入预期明确的个股，继续推荐浙江广厦、建发股份、中国宝安、新湖中宝、张江高科、香江控股和华侨城。

中金公司　看好低估值中小银行

虽然长期结构性问题使得经济短期内难以进入长期持续增长轨道，但宏观经济的稳定使银行基本面有改善迹象，净息差有望提前至今年中期见底，资产质量也将好于市场预期。中小银行对盈利驱动因素的变化更为敏感，盈利超出预期的可能性更大。看好估值低的民生银行、兴业银行、南京银行、交通银行和华夏银行。

申银万国　航空业毛利空间较高

未来航空需求不会出现大幅下滑，占成本最大比例的油价可能在较长时期内处于50―60美元桶的较低水平，因此，航空公司的毛利空间将处于较高水平，并在二、三季度的旺季逐步放大。另外，低票价未来将有实质性上涨。维持对航空业看好的评级。个股推荐次序为：中国国航、南方航空、上海航空、东方航空、海南航空。

投资策略

国金证券　乐观预期领先盈利增长

在目前没有对实体经济景气预期做出明显上调的情况下，依然维持上证指数2700点是理性估值区间上限的判断。通过对各行业一季报经营情况的分析。发现一些行业在不同方面具有一定的优势：盈利稳定增长，如消费品行业，主要是食品饮料、纺织服装、零售等；成本大幅改善，如电力、化工行业；需求有力扩张，如建筑业；产能压力较小，如医药、食品饮料和金融保险；相对估值优势，如金融、煤炭。

天相投顾　业绩已经渡过最坏时期

篇（11）

国信证券研究报告认为，该规划将是安徽省第一个进入国家层而的区域发展规划，同时也是全国首个以“产业转移”为主题的区域规划。示范区规划范围为安徽省长江流域，涵盖了合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、池州、巢湖、滁州、宣城九市全境，以及六安市金安区、舒城县，共59个市、区，辐射安徽全省。规划区面积占安徽省的40.3％，地区生产总值占安徽省的66％。相关上市公司必将受益，包括化工行业的华星化工、六国化工和皖维高新，纺织行业的华孚色纺和华茂股份，建材行业的新兴铸管，受益于二、三线房地产驱动的合肥城建和安徽水利，受益于二、三线城市消费推动的介肥白货，重组及即将完成重组的芜湖港和方兴科技，低价、低市值的鑫利材料这12家上市公司都或多或少受到示范区舰划的政策影响，

国元证券特别推荐的个股包括六国化工、皖维高新、海螺水泥、海螺刊材，铜陵有色、星马汽乍、山鹰纸业、马钢股份、个柴动力、华星化工、安纳达、巢东股份、巾蚺股份、江南化工四创电子、国风塑业、国通管业、合肥百货、皖能电力、江淮汽车、安凯客车、科大讯飞和合肥三洋等，

市场人上提醒，因为对安徽板块市场预期已久，相关个股涨幅较大，小宜盲目追高

行业评判

申银万国　冶金煤涨价空间大

今年仍将是煤炭需求及供应平稳增长的一年，而政府刺激经济的政策将继续发挥作用。潜在的通货膨胀也将是催化剂之一。其中，冶金煤煤价的上升空间要高于动力煤，因为冶金煤的供给瓶颈更为紧张，且下游需求更为旺盛。维持对煤炭行业的看好评级，上调2010年的盈利预测及目标价。

中信证券　石化价格震荡向上

国际炼油毛利率全面下挫、气温及库存下降导致天然气价格加速上涨，以及海上钻井费率继续低迷等因素都将推动石化产品价格出现震荡向上格局。关注受益于经济复苏行业景气提升而业绩得以改善的公司，如中化国际、辽通化工、中国石化、中国石油。短期关注有刺激事件的公司加海油工程。

中金公司医药板块可多配置

医药板块短期估值提升空间有限，但行业稳定增长的特性决定了其在震荡市中会有较好的表现，如考虑2011年估值，年内仍有绝对收益空间，短期仍可配置较多医药股。短期建议关注康缘药业、天士力和东阿阿胶。上海医药内部整合和外部并购步伐加快，国药集团资产整合动向值得关注

中投证券　中药行业面临拐点

长期以来，中药注射剂保持了良好的增长势头。近期停掉多时的中药注射剂新药审评开始解冻，行业性重大拐点出现，未来增长提速已经成为必然。维持康缘药业强烈推荐评级，提高益佰制药、天士力评级到强烈推荐，维持中恒集团、三九医药、丽珠集团、红日药业、金陵药业推荐评极。

国金证券　箱板纸业趋势好转

由于供需关系好转，坚定看好箱板纸行业转好。建议增持箱板纸行业。A股上市公司中拥有箱板纸产能的有景兴纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、博汇纸业等，而景兴纸业是以箱板纸为主业。在看好箱板纸子行业的未来两年好转趋势的前提下，推荐景兴纸业，未来股价上涨空间还有30％。

东北证券　继续推荐电力行业

煤、电(发电、输配电)企业之争存在解决空间，但完全市场化还有诸多障碍，而准市场化是电价改革较好的选择。年内管理层很可能出台实质性措施。维持电力行业推荐评级，但谨慎推荐火电业。重点关注内蒙华电、深圳能源、黔源电力、文山电力、国电南瑞、特变电工和闽东电力等。

投资策略

申银万国　谨慎对待中游行业

从最新经济统计数据看，国内的经济基本面还是十分强劲。受近期食品和大宗商品价格上涨的影响，预计2010年一季度通胀率继续上升。同时随着PPI的加速恢复，中游行业的成本压力会越来越大，投资机会随之降低。建议投资者对中游行业采取谨慎的态度。中金公司不确定性压制市场