市场期货大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇市场期货范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

据国家能源部门统计资料，我国是一个石油资源短缺的国家，人均可采储量只有2.6吨，世界平均水平是23.5吨。目前我国的石油产量为1.6亿吨上下，居世界第五位，各类成品油产量1亿吨左右。同时，我国又是石油消费大国，原油需求超过2亿吨，成品油消费量超过1.5亿吨。

2003年中国消费了全球7.6%的石油，成为世界第二大能源消费国，仅次于美国。石油在中国国民经济运行中的地位正日渐突出，而国际石油市场的频繁波动，又在时刻影响着中国经济。

油价高涨对我国经济的冲击

国际油价近期大幅上涨，对世界经济带来了很大的不确定性。面对油价上涨，中国作为一个全球石油市场新兴的需求大户，显然不可能置身局外。油价上涨对中国经济产生巨大的负面影响，具体表现如下：

油价上涨直接遏制我国GDP的增长。石油价格上涨的直接影响，表现为降低国内生产总值增长率和拉动物价上涨。油价上涨将导致外汇支出增加、净出口减少，进而降低GDP增长率。油价上涨对经济增长率的影响程度取决于一次能源消费结构、石油消费总量和对外依赖程度，石油占一次能源比例越大、对外依赖程度越高，油价上涨的影响就越严重。

油价上涨给国内石油相关产业的发展带来了巨大的风险。例如：航空业、交通运输业、旅游业、以石油化工为原料的制造业等。油价过高，便会影响到石油相关产业，从而引起连锁效应，使许多企业成本大幅度提升，影响企业的盈利能力。有些企业甚至因为无法避免价格风险而面临停产、停业或倒闭。

油价剧烈波动严重影响石油石化行业本身的健康发展。当然，对采油企业而言，油价上涨却是福音。例如，国际油价每上涨1美元，中海油的销售额就要增加9000万美元，纯收入就要增加6000万美元。但油价不可能只涨不跌。如果油价下跌，采油企业的销售额和纯收入就要下滑，就会使企业的收入不稳定，给企业的长久稳定经营带来不利因素。石油价格过低将使国内石油行业亏损，价格过高则会给石化及下游产业带来严重影响。

油价高涨严重威胁着我国的经济安全。首先，高油价对中国的石油进口带来了直接的压力。其次，油价上升将加大中国的通胀压力。作为一种基础能源产品，石油涨价的影响面十分广泛，从航空、汽车消费到石油化工、居民生活等，无不受到油价变化的影响。

建立期货市场的条件及期货交易与现货交易的区别

第一，交易的目的不同。现货交易的目的在于商品实物本身。在现货交易中，买卖双方依据商定的合同条款，在确定的时间内进行商品实物的交割，从而实现商品所有权的转移。而期货交易的目的则是在商品实物自身之外，或者说期货交易者对实物交收并不感兴趣，买卖期货的目的是利用期货市场价格的上下波动进行期货保值或投机获利。因此，期货交易一般并不涉及到实物所有权的转让，只是期货合约所有权的转移，以便转嫁与这种所有权有关的商品价格变动的风险。第二，交易的形式不同。现货交易一手交钱，一手交货，随行就市，买卖双方直接商价交易。而期货交易则是集中在商品交易所内进行，买进或卖出的是期货合约，这种期货合约已是商品交易所规定的标准化契约，也就是在规定的时间和地点交割一定品质规格标准的商品，并付清全部货款。期货交易可以在交易所内连续买卖、交易转手。而现货交易，即使是远期合同，由于其不标准性和特殊交易确定而难以进行连续买卖。

我国建立石油期货市场的必要性

期货市场的功能主要是价格发现、规避风险和投机功能。我国建立石油期货市场的必要性如下：

建立石油期货市场，有利于企业合理经营，规避价格变动带来的风险。

石油期货具有价格发现的功能，可以综合反映出供求双方对未来某个时间供求关系和价格走势的预期，给企业以生产和销售指导。企业可以通过现货市场与期货市场的反向同量操作，规避价格变动带来的风险。油价的上涨是全球性的，然而，国外的航空公司所受的冲击却远远小于国内的航空公司，原因就是国外的航空公司参与到石油期货交易中，利用期货交易进行套期保值，从而使公司的航油成本得到预先的控制。

建立石油期货市场，有利于我国争取石油定价权，增强国际竞争能力，改变对国际油价的被动接受。

中国虽拥有巨大的石油进口量，却在国际(石油)定价机制里连0.1%的权重都没有，原因就在于我国市场没有形成机制，采取的是国家统购统销、价格被动跟踪的体制。要改变这种被动的局面，必需建立石油期货市场。

建立石油期货市场，有利于改革与完善石油的定价机制与流通体制。

我国石油价格与国际市场的接轨，是以新加坡等地加权平均价格为定价依据。这种定价不仅价格接轨简单机械，调价时间滞后，而且由于没有充分考虑国内具体情况，所以难以反映国内油品市场的真实供求状况，同时还公开了我国的贸易价格，会因国际价格纵而造成损失。而期货市场是一个公开、集中、统一的近似于完全竞争的市场，石油期货价格能够最大限度地反映全社会对石油价格的预期，能够反映真实的市场供求关系，是真正的市场价格。因此，借助期货市场可以建立科学的石油定价机制及规范有序的流通体制。

建立石油期货市场，有助于解决国家石油储备。

石油战略储备体系是为了保障国家的经济安全和社会的稳定，由中央政府投资或者以其它方式拥有和控制一定数量的原油或成品油储备，在发生战争、大规模禁运等非常时期，可用于应对国际石油市场的剧烈动荡，减少或屏蔽可能给国民经济带来的冲击。

我国已决定在“十五”期间建立石油战略储备，2005年，中国将正式实施战略石油储备计划，这是一项耗资巨大的工程，初步匡算，储备1000万吨石油，需用资金约250亿元，而且需要一个相当长的建设周期。从国际经验看，建立国内石油期货市场，是一条能够为解决国家石油储备提供双赢的渠道：既能为国家增加石油储备，又能节省大量的财政支出。

建立石油期货市场，有利于减缓WTO对国内产业的冲击。

在我国加入WTO的情况下，国内油价逐步与国际接轨，特别是在石油进口依存度逐年走高的趋势下，世界市场石油价格的变化，必然对我国石油业产生较大影响。尤其是我国要逐步开放成品油市场，与其在2年后让国外成品油长驱直入，不如首先开放国内市场，通过市场化的竞争为国有石油企业参与将来的角逐打下管理基础。

国内期货市场发展的经验已经证明，在推动产业发展方面，期货市场能够大大加快其市场化规模化速度。从铜期货市场的实践来看，经过几年的发展，上海期货交易所已成为亚洲最大、世界第二的铜期货交易中心，为提高我国铜产业的抗风险能力打下了坚实的基础。

建立石油期货市场，有利于利用其投机规范功能。

一方面可以规避国际油价波动的负面影响，另一方面还可以从市场价格波动中获取更多的利益。投机是指投机者利用期货市场的价格波动，通过买空或卖空低进高出运作，期望从期货合约价差中获取利润的一种交易方式。期货市场系由避险者与投机者所组成，避险者不愿意承担价格变动的风险，投机者却有能力而且愿意承担风险。原因在于在期货市场上用少量的本钱就能做数倍于本钱的生意，能以极有限的资金作高速的周转，寻求尽可能多的投机获利机会。期货市场的流动性越强，市场成交量就越大，市场也就越兴旺，这种流动性主要来自投机者的操作。但其行为必须受到严格的监督和管理，必须严格地按照交易规则去正常地牟利，从而把投机行为变成一种有用的经济工具。有了投机者的参与，加快了价格的运动，增加了交易量，可更好地调节市场供求关系。

我国建立石油期货的可行性分析

过去的探索是我们宝贵的经验

1993年4月，上海石油期货交易所开始试运营，5月份转入正式交易。当时推出的标准期货合约有大庆原油、90#汽油、0#柴油、250#燃料油四种。当时现货市场可自由交易的是在国家计划以外的企业自销油原油和成品油，分别占到当年产量的5％和9％，总量分别约有2000万吨和1000万吨，这就是当时期货交易对应的现货量。即使这样，日均交易量还是达到了26万吨，仅次纽约和伦敦交易所的水平，位居全球第三。为防范风险，交易所专门开发出一套拥有自主知识产权的风险控制系统。虽然失败了，但是它能使得相关人员获得了经验并为我国培养了大批期货从业人才。

市场需求力量日渐强大，市场条件日趋完备

投资者需求是石油期货存在和发展的基本动力，而石油期货产生的根源就在于其相关现货市场的价格易变性使投资者产生了规避风险的需求。市场条件方面，一方面，在石油期货需求方面尤其是成品油期货需求方面，国内多元化的市场需求主体已经形成。另一方面，我国证券市场和期货市场经过多年努力，已经形成了一个运作良好的市场构架，有接近国际水准的高效率的交易清算体系，期货从业人员的素质也在不断提高，广大石油相关企业的规避风险意识也不断加强。事实上，上海期货交易所和大连商品交易所都对石油期货进行了深入的研究，并采取了不少实质性的行动，如上海期货交易所与香港交易及结算所有限公司宣布，双方合作研究建立亚洲能源衍生品市场。

国家的政策支持与鼓励

随着改革开放步伐的加快与市场化、规范化程度的提高，国家相关的法律也在不断地调整与完善，以适应市场的需要，并鼓励国有企业积极稳妥地参与期货的套期保值交易。

2003年2月28日，中国证监会主席助理汪建熙在“第十三届亚太期货研究论坛”上表示，中国证监会将推动成立品种上市审核委员会，为石油期货等新产品的推出提供制度保障。

我国建立石油期货市场的客观条件还不够充分，但在理论与实践上恢复石油期货是必要的，我国应尽早建立石油期货市场。石油期货的恢复将有利于中国市场经济的长足发展，有利于中国入世后迎接新的挑战，有利于国内企业规避价格风险，有利于中国的期货市场乃至整个市场的规范发展。当然，我国建立石油期货市场是一个复杂的过程，应该采取积极稳妥的原则，逐步开拓石油期货市场，如今年8月25日，原料油期货正式挂牌上市交易就是一个很好的突破口。并且要逐步建立一个完善的期货市场管理体系。否则，就有可能使得石油期货市场变成一个纯粹的投机和炒作，最终走向失败。

参考文献：

1.陈松兴.期货管理概论[M].中国商业出版社,1993

2.王忠民,姬广坡,李忠民,徐文晖.期货贸易理论与实务[M].西北大学出版社

篇（2）

按照GDP计算，今天的俄罗斯已成为世界第十大经济体。政府预算盈余，信用评级提升到投资级，俄顶级公司的股票被国内外投资者抢购。现在是再次正视俄罗斯衍生品市场的时候吗？

许多西方金融机构还记得上世纪90年代后期的货币远期违约浪潮，也仍对与俄罗斯伙伴做交易抱有戒心。但俄罗斯的两个主要衍生品交易所——莫斯科银行间货币交易所（Micex）和俄罗斯交易系统期权部（Forts)正在迅速成长，走向现代化，一些西方银行已经成为这两个交易所的会员。

虽然这两个交易所仍处在发展初期，存在较高风险，但俄罗斯正在进行许多重要的全国性改革，以改善法律环境、降低俄衍生品市场的操作风险。特别是，政府正在采取措施为上市衍生品的投资者提供法院保护和法律追索权。本质上，这些改革旨在避免交易所交易的衍生品受到新的反赌博法的影响，以及修改相应的国内民法。同时，俄正在草拟防止内部交易和市场操纵的相关立法。俄罗斯准备为加入世界贸易组织所作出的承诺框架下，国外金融机构的市场准入权利会得以改善。

尽管人们对进步感到乐观，但忧虑仍然存在。在俄罗斯做生意，无人会忽视种种腐败、洗钱和暴力活动。外国公司会遇到税法问题。

一、危机的“遗赠”

俄罗斯交易所的现代史实际上开始于1998年8月的货币危机。危机期间，俄罗斯政府未能履行其短期债务义务。外国投资者和俄居民对俄罗斯银行失去了信任，其后六个月，俄罗斯经济被迫以现金（硬通货）支付。幸运的是，危机持续时间不长，恢复比较迅速。1999年初，金融市场和俄罗斯经济开始持续复苏。冻结的资金被释放，国际货币基金组织安排了贷款，以提供援助和支持经济恢复。

危机期间，俄罗斯交易所交易量急剧下降；形势稳定后，又逐渐恢复到危机前的水平。至1999年夏，俄罗斯金融市场呈现出明显的复苏迹象。现在，俄罗斯衍生品交易所正成为重要的货币与股票衍生品交易市场。

然而，快速恢复也有灰色的一面。在危机高峰时期，俄罗斯银行拒绝履行其早先达成的NDF合约。NDF是货币买卖合约，通常用来规避风险。这些合约从不进行实际交割，只支付当前价格与预先确定的汇率的差额。俄罗斯法院作出的裁决一向对国外对手方不利，俄判定NDF合约是一种赌博，因此是不可强制执行的。法院的法律地位助长了俄银行的不履约决定。同时，这些判决也动摇了衍生品交易的法律基础。外国投资者至今仍存有戒心。这也是俄政府修改民法以进一步保护金融市场和真正投资者的原因。

二、Micex:俄旗舰金融期交所

Micex（莫斯科银行间货币交易所）是俄罗斯旗舰交易所。Micex以其高效可靠、技术先进获得了国外金融机构的认可。例如，2006年12月，Micex获得了摩根大通的年度品质认可奖。该奖认可了Micex高品质的结算支付服务，以及高效率的操作风险管理。

历史上，Micex与俄央行保持了密切的工作关系。Micex于1992年初组建注册，是央行日常货币定价的渠道。俄央行一直是Micex十六家股东之一。自成立以来，Micex已建立了即期货币、政府债券、蓝筹股、公司债和期货交易市场。Micex衍生品市场于2000年获得营业执照，法律上与其他市场相分离。目前，其产品范围仅限于以卢布计价的货币和利率期货。2006年前10个月，Micex外汇期货交易量比2005年同期增长了八倍，未平仓合约是前一年的两倍多，美元/卢布期货交易量的名义价值达到250亿美元。外国机构不能直接进入衍生品市场，他们必须通过俄罗斯中介机构或者建立分支机构入市交易。目前，在俄设立分支机构的Micex会员包括花旗集团、瑞士信贷、德意志银行、汇丰银行、摩根大通、奥地利来富埃森银行、法国兴业银行和瑞银集团。

一个主要关注的领域是清算和结算风险。历史上，Micex的清算与交易功能混合在一起。俄国内公司对于较大的清算风险暴露和较低的准备金是比较宽容的，但是交易所意识到，为吸引更多的国外参与者，俄有关清算的法律需要修改，以符合国际标准。

Micex期货市场上的违约仅由初始保证金和2亿卢布（770万美元）的准备金来抵补。2006年8月，Micex建立了一个新的清算组织——国家清算中心（NCC），以满足对中央对手方的需求。中央对手方的缺乏一直是国外投资者和金融机构对俄市场的担忧。国家清算中心的初始资本为2.55亿卢布（折合981万美元）。在未来三到五年内股本将增加到7亿卢布（折合2692万美元），最终达到17亿卢布（6539万美元）。Micex计划在今后三到五年时间内将其在国家清算中心的股份降到50％以下。Micex最终希望通过国家清算中心来清算衍生品交易。目前俄法律禁止同一机构办理证券、现货和衍生品交易的清算。在保证金方面，2005年Micex与芝加哥商业交易所（CME）签订了使用SPAN保证金系统的许可协议，该协议计划于2007年开始实行。

另一吸引西方商品交易者的举措是计划建立附属的商品交易所——国家商业交易所（Namex）。其新产品开发主管称，Namex将使用Micex的交易平台和其他基础设施，计划于2007年中期引入小麦和大麦等谷物期货交易。已有信息初步表明，上市合约将可实际交割，条款取决于谷物用途为国内使用或是出口。若国内使用，上市合约将从指定的有谷物装卸设施的地区谷物中心交割。对于出口产品，实际交割很可能在指定的黑海和亚述海港口，或是顿河和伏尔加河指定港口进行。具体细节正在与俄谷物生产商、交易商和监管者共同商议之中。

三、Forts：俄主要股票衍生品交易所

俄罗斯交易系统（RTS）是俄罗斯交易系统期权部（Forts）衍生品交易所的母公司，成立于1995年，现已成为著名的股票交易所。RTS是用纳斯达克技术建立起来的，经过多年的发展，已经涵盖其他金融市场和金融工具。部分西方银行作为清算会员加入了Forts，包括瑞士信贷银行、德意志银行、来富埃森银行和瑞银集团。

Forts作为RTS的期货和期权附属机构，于2001年开始运作，提供黄金、石油、债券、单个股票和RTS指数（在RTS上市交易的50只股票指数）期货交易。股票期货期权也有交易。市场对俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom，俄罗斯最大的公司之一、世界上最大的能源公司之一）股票期货有相当大的兴趣。仅2006年12月15日结束的一周内，该股票期货合约交易量为934578份，价值超过283亿卢布（约合11亿美元）。在交易活跃度上紧随其后的是“统一能源系统”股票期货，同期交易量为911954份合约共244亿卢布（约合9.39亿美元）。Lukoil股票期货合约和RTS指数期货合约也深受市场欢迎。

Forts通过建立独立法人的清算所来提供集中清算与结算。清算所充当所有在Forts交易的期货合约的中央对手方。清算所独立开发了其保证金系统。Forts拥有三层保护体系。第一层是初始保证金。第二层是应急基金，该基金是会员根据对各自的评估情况交纳的资金总和。第三层是清算所准备金。截至10月31日，三层防护资金余额分别为3.15亿美元、0.146亿美元和780万美元。

Forts提供22种不同的衍生品合约，其中7种于2006年推出。Forts计划于2007年引入谷物期货合约。尽管Micex上市交易的合约金额远大于Forts，但Forts交易合约的份数相对较多。例如，2006年12月，Forts交易的合约数超过了650万份，价值2.23亿卢布（约合0.085亿美元），同期Micex交易的合约数不到300万份，但价值达到785亿卢布（折合30亿美元）。2006年底，Forts和Micex未平仓合约分别为110万份和140万份。

四、下一阶段：能源衍生品

在过去的几年中，俄罗斯当局对发展商品期货市场的兴趣不断增加，特别是在能源领域。俄罗斯天然气工业股份公司是俄国家控制的天然气垄断公司，2006年宣布将通过其附属机构建立其交易天然气衍生品的交易所。该机构经营着地区间石油和天然气的现货交易所，现已得到俄产业与能源部授权主持该项目，11月开始进行天然气期货试点交易。此项试点的一个主要目标是为进一步发展交易所交易的天然气市场提供建议。

普京总统在2006年5月发表的年度国情咨文中指出，俄罗斯要建立自己的、以卢布计价的石油交易所。最近纽约商业交易所（NYMEX）与圣彼得堡合作，通过CMEGLOBEX平台交易俄罗斯石油期货就是实现这一目标的一个步骤。10月，俄罗斯出口混合原油（REBCO）已在NYMEX挂牌交易，以美元计价，每张合约为1000桶，实际交割在波罗的海港口城市普里莫斯克进行。俄罗斯最终想要在自己土地上交易以卢布计价的石油期货。2007年圣彼得堡将建立相关的交易设施。交易预计将在纽约和圣彼得堡两地平行进行。出口混合原油交易将有望促使俄罗斯的石油定价更加透明化。

五、法律与监管改革

为更好地对俄金融市场进行改革和监管，联邦证券市场监管局（FSFM）于2004年3月正式成立。作为主要的市场监管者，证监局制订了监管和法律改革的正式战略计划，旨在促使俄金融市场与国际标准接轨，并提供必要的法律基础设施支持。2006年6月，该计划被俄政府正式采纳。其目标是到2008年（俄总统普京第二任期的最后一年）逐步制订必要的法律。证监局的一位副局长指出，2007年法律和监管改革的目的是加快市场发展和对外开放，包括衍生品交易所市场。

2006年制定的新赌博法最初曾引起了对衍生品市场的一些法律担忧。该法的主要目的是加强对赌场和游戏厅的监管与控制。尽管该法未将期货和远期合约纳入其中，但民法第1062条仍须修改，以确保法院保护，并且不会对衍生品市场参与者产生潜在的严重威胁或新的风险。新赌博法无疑使那些经验丰富并熟悉俄金融市场的人们回想起1998年。1062条款明确拒绝对赌博债权提供法律保护。法律条款需要修改，以免交易所交易的衍生品被归入赌博一类。

这种担忧引起了当局的高度重视。由于证监局的干预和支持，俄杜马在12月初考虑修订民法，希望通过关注交易中的市场参与者而不是条款或合约类别来解决这种问题。修正款规定，交易参与方必须是交易所或信贷机构的持照会员。修订的法律一旦实施，将为交易所交易的衍生品和NDF提供法律保护和法律追索权，但该修订款不一定适用OTC衍生品交易。

2007年，在修订破产法之外，俄罗斯还计划进行商业改革。一个主要的基础设施改革法案将关注内部交易和市场操纵。该法案很可能在夏天通过并生效。值得注意的是，对于界定模糊、监管不足的内部交易和市场操纵，该法有望起到更为有效的威慑作用。

另一提议中的立法将确定受监管的证券交易所的法律地位，并授权交易所成为自律性的组织。交易所已经在履行这一职责，但该法将作出明确的规定，并使之正式化、法律化。其目标是提高透明度，保护投资者。此外，在法律上，交易所将有权监督会员交易操作，努力降低价格操纵的可能性。

这些措施对清算公司特别重要，因为一些俄经纪公司资本相对薄弱。也有人担心，某些俄罗斯零售经纪公司冲抵客户头寸后只向各交易所报告净头寸。这些问题可能诱发一种风险——即如果出现严重违约事件，资本雄厚的大公司可能不得不出手救市。对于这些问题，俄两大交易所正在跟踪解决。

篇（3）

中国期货的萌发和发展虽然比西方迟，但发展很快并且它和西方的期货发展有相似之处：中西期货发展史上都是先产生于古代的预购、赊卖，进而逐步形成了远期交易合同的形式，最后是出现具有现代意义的期货交易。人们一般把远期交易合同作为期货交易的初级形式。中国期货交易的发展虽然与证券交易有着密切关系，但与西方相似，期货交易的萌发都是先从商品批发交易开始，然后才有证券交易、商品期货交易和证券期货交易的依次出现。在清代，已出现了远期交易合同为中介的贸易形式。清代同治、光绪年间有关于中国进出口贸易的记载中，就已经有了“期货”一词。不过，那时的所谓“期货”，还只是一种远期交易，与现代意义上的期货交易还根本不同。

我国期货市场初始阶段的开始，是以1990年10月12日郑州粮食批发市场的成立为标志。郑州粮食批发市场由远期现货交易起步，于1993年5月28日正式推出标准化期货合约交易引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步。但是，我国期货市场发展初期，缺乏配套的法律法规，出现了盲目发展的势头。1993年期货行业发展迅速，被誉为“中国期货年”。据统计，至1994年3月全国期货经纪公司不下500家。中国期货市场的建设一哄而起、盲目发展，交易品种重复，缺乏统一监管机构，运作不规范，盲目开展境外期货，恶性操纵事件连续不断，针对这种极度混乱的局面，1994年5月国务院办公厅批转证券委坚决制止期货市场盲目发展，开始了对期货市场的全面整治。1995年中国证监会批准建立15家试点交易所，并停止其他数十家交易所的期货交易，中国期货市场进入了清理整顿阶段。1998年证监会再次对期货市场整顿，期货交易品种由最多时的47个缩减到7个，交易所缩减到大连、郑州、上海3家。与前几年交易量成倍上涨情况相比，交易量连续两年负增长。

2001年初，“十五”计划纲要中提出“要稳步发展起期货市场”，为期货市场的稳步发展指明了方向，国内期货市场开始复苏。2004年年初颁布的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，对稳步发展期货市场作出了战略性的阐述和部署，中国期货市场由此进入高速扩容的黄金时期。

二、中国期货发展现状

内地期货市场经过十几年的发展，经历了1992－1993年的“期货热”，1994年的智力整顿，1995－1996年的规范化治理和打击过度投机阶段，目前的交易行为已趋于规范化，并逐步发展成熟，在分散和转移价格风险，实现套期保值的方面，已经成为我国经济体系中不可或缺的重要组成部分，在国际期货市场中的地位明显上升，如上海期铜市场已成为仅次于伦敦金属交易所的全球第二大铜期货市场，在国际大宗商品定价中的作用显著增强，吸引了越来越多的投资者。

2004年成为中国期货市场自诞生以来最辉煌的一年，我国期货市场在原有六个交易品种的基础上，又新增棉花、燃料油、玉米、黄大豆二号等四个新品种。国内期货行业全年交易总额达到14.69万亿，创历史新高，期货交易量和交易额分别增长了9％和36％，创下历史最大增幅。2005年，三大交易所积极备战新品种，白糖、钢铁、铅、锌，甚至汽油、原油等产品都已经提上新品开发日程，大豆期权、小麦期权、铜期权等也在各交易所研究关注之中。2005年乃至今后，品种创新将会成为市场发展的助推剂，伴随着我国期货市场一直发展下去。

在国际各大金融期货市场上，交易活跃的金融期货合约多达几十种，金融期货等衍生品成交额已远远超过现货，占总期货交易量的90％，而商品期货仅占10％。目前我国期货品种还仅局限于商品期货，而在价格发现和风险转移作用上功能更为显著的股指、利率、外汇等金融期货在我国仍是一片空白。我国曾在1993年为了刺激国债市场，经财政部、人民银行批准在上交所试点国债期货，但由于违规持仓，交易所又没有完备的预警工具，引发了“327”国债风波，良好的愿望演变成了一场金融灾难。

我国目前期货市场还存在很多问题，期货交易所还是赢利性机构，期货交易手续费过高，导致期货市场效率较低。投机交易过多而套期交易过少，过度的投机导致期货市场价格波动。在管理模式上，发达国家期货市场的监管体制一般为政府、交易所和期货行业协会三级管理模式，而由于我国的特殊背景，期货管理经历了各自为政的分散管理到集中统一管理。

三、中国期货市场展望及发展前景

期货交易由于本身所具备的现货交易无法比拟的优越性：合约标准化、交易集中化、双向交易和对冲机制、每日无负债结算制度、杠杆机制。我国期货交易发展迅速，并逐步向国际接轨。但国内期货市场要真正实现与国际接轨，无论是在交易品种、管理模式及交易制度与国际接轨上还有很长一段路要走。

篇（4）

一、国外期货市场的建立

众所周知，真正的期货交易的萌芽地是在日本大阪，我们先来看看当时的情况。

大阪市的淀渥在17世纪是掌控大阪市大米运输和分配的大亨，曾经是丰臣秀吉军需物资的商。淀渥在大米的价格和供求方面的判断力上有惊人的天赋。随后不久，淀渥家的院子就成为了当时大米交易的中心，1705年幕府决定，由于淀渥的财富和他的地位不相符，于是没收了其所有财产。此后幕府意识到大商人的威胁性巨大，并且操纵大米价格的事情屡见不鲜，于是下令打压大商人。

为了平衡利益，维持稳定，原本在淀渥家院子的大米交易中心逐渐演变成了世界最早的期货交易场所。商人们制定了大米的质量标准，通过讨价还价得出合理的价格。既避免了米价控带来的不稳定，又保护了商人自己的人身安全。

同样，世界最大的商品期货交易所――芝加哥期货交易所的建立也是建立在为了稳定谷物价格的基础上。19世纪初期，芝加哥成为美国最大的谷物集散地，随着交易的集中和市场的不断发展，只能知道一个未来价格的远期交易不能满足需要，于是芝加哥82位谷物商联合建立了期货交易所。

国外几百年前的期货市场的先例无不是为了满足稳定的价格和供求需要而建立的，然而就中国市场而言呢？

二、中国为什么要建立期货市场

中国建立期货市场的背景，可以说是粮食流通体制的改革。随着国家统购统销政策的退出，农产品价格逐渐放开，由于刚刚开放的市场十分不成熟，导致价格波动异常，农产品供求十分不稳定，对农民和消费者都带来巨大损失，粮食企业风险很大，发展受阻。在这一背景下，1988年的《政府工作报告》正式提出要“加快商业体制改革，积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易”。

1.稳定――发现价格

可以说，价格改革是中国期货市场萌芽的内在动力。1985年随着中央一批文件的下发，价格逐渐放开，市场对价格的影响增强，这样一来在给企业和市场带来活力的同时，给企业和居民带来价格风险。政府为了尽量规避价格风险而筹备建立期货市场。

我们可以简单地用“蛛网模型”来解释一下价格发现对市场的稳定作用。“蛛网模型”表达的是偏离均衡时价格如何朝均衡点运动的轨迹。对于农产品这一类周期性很强的产品，上一期的价格会对下一期的产量产生很大影响，人们的决策体现为跨期性。当农产品市场供给弹性更小时，从“收敛型的蛛网模型”可以看出价格趋于均衡状态，缓解了价格波动带来的不稳定。当农产品市场需求弹性更小时，“扩散型的蛛网模型”虽然很难趋于均衡点，但是期货市场上越来越多的交易者能够使现货市场价格波动变得平缓一些。

2.稳定――话语权的掌握

“中国需要建立与自己的经济规模相适应、品种和功能齐全、同国际市场接轨的期货市场，以避免在能源和商品的定价方面受制于人。” 芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤在第八届上海衍生品市场论坛上表示。

随着改革开放的进行，中国市场的国际化程度也越来越高，然而这也导致国内产品价格的决定变得更加不确定。由于市场是联动的，一国产品的价格不再由自己决定，而会受到世界价格的巨大影响。对于脆弱的、后进的中国而言，如何增强自身对国内产品价格的决定能力就是个不可忽视的问题。

现在很多学者认为，大宗商品的定价权已经很少会被个别人或机构操纵，期货市场的竞争性是非常强的。但是我们要知道，即使抛开价格操纵不谈，影响力巨大的期货市场仍然是国际价格的风向标，并且反应了当地的供求关系。例如：纽约和伦敦的石油期货市场，其基准产品分别为西得克萨斯中质原油（WTI）和北海布伦特原油（BrentCrudeOil），分别反映的是美国和欧洲的供求状况。然而中国自己的供求状况和他们是不同的，而我们的价格却是以他们为标准，那势必带来扭曲。

建立我国自己的期货市场，引入大量资金进入，甚至吸引更多国外资金流入。这样才能给出符合中国自身市场供求状况的价格信号，才能不受制于人，增强对价格的话语权和影响力。

参考文献：

篇（5）

目前我国期货市场发展概况

我国期货市场产生于20世纪90年代初，与美国一样也是从农产品期货开始起步发展的。目前主要有3家商品期货交易所，其中上海期货交易所以铜、铝、天然橡胶等为主，大连商品交易所与郑州商品交易所都以农产品期货交易为主。大连商品交易所经批准交易的品种有大豆、豆粕、豆油、棕榈油、玉米；郑州商品交易所经批准交易的品种有小麦、稻米、棉花、菜籽油、白糖。大连商品交易所的大豆系列品种，郑商所的棉花、白糖等品种是现阶段国内最活跃的几个大宗农产品期货品种。如今，大连商品交易所、郑州商品交易所已经成为全球农产品交易中心和价格中心。

经过近20年的发展，我国农产品期货市场的稳健运行有力地保障了期货市场功能的发挥，在价格发现、引导农作物生产与流通、为市场主体提供避险工具等方面发挥了重要作用，为我国粮食市场体制改革和市场经济的发展作出了积极贡献。

农产品期货的功能与作用

期货市场最突出的两大功能是：价格发现以及套期保值，农产品期货也不例外。对生产者而言，期货市场的价格发现功能对生产计划安排具有指导和参考作用，对稳定和调节市场价格波动具有积极作用；而对于期货交易者，则更加看重期货市场通过套期保值实现的风险转移功能，即通过期货市场以转移或回避现货市场的风险。

篇（6）

我国是一个人口大国，对于大豆的消费总量很高，然而受农业生产能力不足的制约，国内大豆的产量远远满足不了国内居民的生活需求。在这种情况下，进口大豆就成为一种必然趋势，近20年来，我国大豆进口的总额逐年上升，到2013年已经超过了3000万吨。我国大豆进口的主要来源国是美国，因为美国强大的科技研发能力和农业生产能力保障了美国大豆出口的数量和价格，成为我国进口大豆的首选国家。在近年期货市场逐渐兴起之后，中美两国都有了属于自己的大豆期货市场，然而中美两国的大豆期货市场价格波动比较剧烈，中国的大豆进口总量一直处于上升状态，这种价格波动对于我国大豆期货市场的发展极为不利，影响的将不仅仅是我国大豆进口和大豆期货市场，还会波及整个国内农产品的生产和贸易。以2012年为例，受到国际大豆价格波动的影响，我国大豆期货市场表现非常不稳定，许多大豆经销商因为进价过高，销售利润严重下滑，最后损失了几十亿美元。造成这种损失的主要原因就是我国大豆期货市场发展不完善，市场的抗风险能力较弱。中美之间大豆进出口贸易方面的各种问题，或多或少与中美大豆期货市场有关，只有解决好中美大豆期货市场的价格波动问题，才能进一步优化和发展我国的大豆期货市场，其他方面的问题才能迎刃而解。

（二）中美大豆期货市场的差异及相互影响

从中美大豆期货市场的发展来看，美国的大豆期货市场起步较早，发展更为成熟，拥有大豆市场国际贸易主要定价权。同时，美国大豆的出口量稳居世界领先地位，每年生产的大豆占据了世界大豆生产总量的一半以上，这样的农业生产基础为美国大豆的出口奠定了基础，保障了美国大豆期货市场的稳定与发展。相比而言，我国在大豆生产和期货市场的发展方面都处于弱势地位，虽然大豆生产总量稳居世界第四位，但人均总量非常低，每年都不得不从美国等农业强国进口大量的大豆来供国内居民的消费。除了生产总额不足以保障国民消费外，我国在大豆期货市场的运作方面也缺乏经验，进入期货市场竞争的时间太短，导致我国大豆期货市场与美国相比存在较大差异。

二、影响中美大豆期货市场价格波动的主要因素

（一）美国的大豆生产水平

作为世界范围内最大的大豆出口国，美国大豆生产水平一直处于国际领先地位，其国内生产大豆的主要出口到中国，我国每年从美国进口的大豆超过了进口大豆总量的一半以上，如此大的进口总量为美国大豆的生产开辟了市场，促进了美国大豆生产能力的提升，当美国的大豆生产水平得到提升之后，又会反过来成为影响中美大豆期货市场价格波动的主要因素。从客观角度来看，美国大豆生产水平的提升能够降低我国大豆进口价格，这是供求关系决定的市场规律。然而，由于受到美国商家对大豆价格的控制，一旦他们联合起来，就不得不接受他们的定价，这时美国的大豆生产水平就会对中美大豆期货市场价格波动带来负面影响。

（二）中国的大豆消费能力

在我国农产品市场中，大豆一直是大米之外最主要的农业消费品，主要用于压榨食用油。随着人们生活水平的进一步提高，大众对于食用油的消费水平有了一定提升。据粗略估算，当前平均每个家庭一个月消费食用油10千克以上，导致我国整体上每年要消费大豆5000万吨以上，而如此庞大的数量主要依靠从美国进口。此外，作为一种居民日常必不可少的消费品，不管国际市场大豆价格如何波动，居民对大豆的消费也不会大幅减少，反而会随着人们生活水平的提高而上升。在这种情况下，我国的大豆期货市场就开始受制于国外市场，中国的大豆消费能力成为引起中美大豆期货市场价格变化的重要因素。近年来，随着世界大豆市场波动不断加剧以及国际资本不断渗透到我国大豆产业，大豆产业链上的各市场主体面临的风险越来越大，我国大豆市场的定价权基本上掌握在国际资本手里，国家大豆产业安全问题日益突出。

（三）两国的相互影响

中美两国之间的期货市场一直处于相互影响、紧密合作的状态，不管美国多么强大，大豆的生产总量有多高，如果失去了我国这样一个重要的贸易伙伴，那么它的大豆销量就会成为一个难题。随着我国国民对食用油消费量的增加，需要的大豆总量逐年上升。两国在国际大豆市场的地位成为影响中美大豆期货市场价格波动的主要因素。事实证明，中美两国相互之间的合作越紧密，国际市场的大豆价格就会相应地降低，如果两国之间因为政治、经济等方面的问题出现分歧，那么价格就会相应地上升。在某种程度上，可以说中美国大豆期货的市场价格之间是互为因果的，我国大豆市场的供求变化会影响到美国大豆期货市场。

三、促进我国大豆期货市场发展的对策

（一）完善大豆期货市场价格波动管控机制

在中美大豆期货市场的竞争中，价格的不规则波动是威胁我国大豆期货市场发展的最主要因素。为了规避这个方面的风险，可以采取积极有效的措施来完善大豆期货市场价格波动管控机制。首先要培养一批懂得期货市场运作原理又有一定实践经验的人才组成管理团队，然后建立一套完整的应对价格波动的方案，随时解决因价格波动对国内期货市场带来的干扰和影响，最后通过制度建设形成一定的管控机制。通过上述这些方式，可以在很大程度上降低价格波动对大豆期货市场带来的系统性风险，避免出现严重的决策失误。

（二）积极争取大豆期货贸易的定价权和话语权

针对当前我国大豆期货市场存在缺乏定价权，没有话语权的问题，在未来的竞争环境中要正视自身存在的问题，自觉投身全球范围内大豆期货贸易定价权和话语权的竞争，发挥消费大国的优势，变被动为主动，提升大豆生产能力，弥补自身的缺点和不足。鉴于大豆对国民经济生活的重要性，积极争取大豆期货贸易的定价权和话语权是未来努力的方向。

（三）进一步开放国内大豆期货市场

健全大豆期货市场法律制度面对国际大豆市场的激烈竞争，不能瞻前顾后、止步不前，应该积极应对风险和挑战，在做好国内期货市场必要保护措施的同时，进一步开放国内大豆期货市场，迎接国际竞争的挑战，努力寻求发展和突破。加强大豆期货市场的法制建设，为国内大豆进口境外套期保值提供更加有效的法律法制保障。

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1引言

我国国债期货市场关闭至今已有10多年，这段期间我国金融市场环境已今非昔比。近年来，我国宏观经济处于高增长良好运行状态，作为国债期货市场依托的国债现货市场也得到长足发展，加之保值国债的取消以及国债市场的规范管理，这些都为恢复国债期货市场创造了条件。重建我国国债期货市场已成为学术界较为关注的重点。目前股指期货的研发工作已经接近尾声，估计于2007年11月将会上市交易。

目前国内已经有不少学者在利率期货方面以及金融衍生产品的定价方面做了很多研究工作。鲍建平、杨建明（2004）在《利率期货交易对债券现货市场价格发现的影响分析》中就通过分析期货交易机制来阐述利率期货交易的价格发现功能，从而给出利率期货交易的必要性。高伟（2004）在《恢复国债期货规避利率风险》中分析了我国恢复国债期货的必要性，国债期货试点失败的原因，目前发展国债期货的宏观、微观经济环境，选择在期交易所发展国债期货的原因，以及下一步恢复国债期货应注意的问题。

2重建我国国债期货市场的必要性

(1)国债利率市场化改革需要国债期货交易作为规避利率风险的工具以及形成完整的利率体系。国债利率市场化是指国债发行利率市场化。在国债利率市场化的条件下，一级自营商承销国债后都面临分销、零售完毕期间利率以及价格变动带来的风险。由于承销量大，利率或发行价格稍微有一点变动，一级自营商蒙受的损失就非常大。为了避免损失，需要在期货市场上买卖国债期货合约予以套期保值。因此，国债期货交易是国债利率市场化改革顺利进行的必要保证。此外，国债期货作为一种利率期货，其在交易过程中形成的收益率就是市场利率。不同期限的国债期货，其收益率代表了不同期限的市场利率水平，从而形成了一个从短期到长期的完整的利率体系，这为国债发行利率的确定提供了参考。

(2)国债期货交易有利于二级市场的完善。首先，二级市场上国债流动性的提高需要大力发展各种派生市场，国债期货交易是派生市场中最主要的交易方式。这种具有杠杆作用的交易方式，能促进国债现货交易的活跃；其次，国债期货市场是二级市场的内在组织体系，其交易情况代表一国国债市场的发达程度。缺少国债期货市场，二级市场将是残缺的，也不能充分发挥作用。

(3)国债期货交易有利于公开市场业务的操作。公开市场业务操作顺利开展的一个重要条件，就是具有运转良好的国债现货市场和国债期货市场相配合；否则，公开市场业务的政策效果将无法实现。一方面，国债期货市场形成的利率指标体系可以为央行的公开市场业务操作提供参照；另一方面，央行也可以直接在国债期货市场上进行操作，影响国债的收益率水平进而影响利率，从而达到公开市场业务操作的目标。

3目前重建国债期货面临的主要问题

(1)国债现货市场规模过小，与期货市场规模不相适应。国债期货的规模，应与国债发行规模、可流通国债规模、现券交易规模相适应。我国国债现货市场规模过小，使国债期货市场容量难以扩大，市场容量小、现券短缺使国债期货市场上空头投机者经常无法购入足够的现券进行交割，被迫斩仓认赔。多头常常利用这种不平等的优势大举逼空。且我国的国债现货还有不合理的期限结构的缺点。合理的国债品种和期限结构有利于国债期货的交割，对国债期货品种的开发十分有利。然而，我国发行的国债品种较为单一，种类少。而且国债的期限结构也不合理，大多以短期国债为主，超过10年的国债非常的少。

(2)国债现货市场流动性不强。国债现货市场的充分流动性，能使国债期货价格在较为合理的价位上波动。有利于抑制国债期货市场的过度投机。然而，在现行金融体制下，银行间债券市场成为了国债发行与交易的主要场所。虽然国债的交易总量大、品种丰富，但是交易者的数量却有限，且银行间债券市场参与主体存在趋同性。因此，相对来讲。银行间债券市场的流通是受限的，流动性差始终影响着国债现货市场作用的充分发挥。

(3)利率的非市场化，使人为建立起来的国债期货市场扭曲变形，难以形成真正意义上的国债期货市场。长期以来，我国利率水平、利率结构均由中国人民银行制定，并报经国务院批准后执行。存贷款利率水平稳定，偶有调整幅度也不大。投资者在利率水平相对稳定的金融环境中，套期保值的要求并不强烈，不需要利用国债期货交易来规避风险。而且，利率非市场化导致国债现货的到期价格并不受期货市场影响，也无法通过期货价格去揭示未来的均衡价格。这样，我国国债期货市场的价格发现功能也不存在。既然没有了套期保值和价格发现功能，国债期货也就只能作为一种投机手段了。

4重建我国国债期货市场的建议

(1)继续增发国债，扩大国债现货规模。国债期货交易需要以一定数量的国债现券为前提，只有现券数量足够大，投资者才能形成普遍的保值需求，才能避免投机者利用证券供给的不足来操纵市场。因此，今后应继续扩大国债的发行规模，增加国债供给。同时，注意调整国债的期限结构。目前国债品种单一且期限较短，以三年和五年期的国债为主，十年期以上的国债很少。这种状况不利于国债期货合约的设计与交易。因为以期限较短的国债为标的物的期货合约，交易不久就因债券到期而下市，不利于期货交易的连续进行，投资者套期保值的愿望也不强烈。只有加大发行长期国债的数量，并以此来设计国债期货合约，才能改变这种状况。

(2)改革国债利率形成机制，尽快实现利率市场化。国债期货的交易对象是国债利率，其交易的主要目的是规避市场变动的风险。但我国目前每年国债发行的利率大都是比照同期银行储蓄存款利率来确定的固定利率。这种利率形成机制不利于国债期货交易业务的发展。

(3)调整国债持有者结构，积极培育机构投资者。培育机构投资者，一方面，有利于充分发挥国债期货市场的基本功能。因为，就我国情况来看，个人持有国债多数人是把它作为一种储蓄手段。在这种动机下，他们不怎么关心国债流通市场价格的波动，而是持有到期、套期保值对他们来说并不重要。而机构投资者持有国债，由于其持有的数额大，国债价格波动对其收益有很大影响。因此，他们对套期保值的需求强烈，参与套期保值的活动也比较频繁。另一方面，也有利于稳定国债期货市场，防止期货市场过度投机。由于机构投资者操作理智、稳健，投资方向多元化，不盲目跟风，因而对国债期货市场的发展有稳定作用。

参考文献

［1］陈洪辉.利率期货［M］.广州：暨南大学出版社，2004.

［2］刘邦驰，何迎新.重推中国国债期货交易的构想［J］.当代财经，2003,(8).

［3］刘邦驰，何迎新.西方国家国债期货交易及其启示［J］.广东商学院学报，2005,(1).

篇（8）

据报道，与A股市场同步交易的国内商品期货市场6月3日并未受到沪深股市深度下挫影响，国内商品期货市场大部分品种以红盘报收，而下跌的期货则是与宏观经济联系比较紧密的金属期货，农产品期货继续走强。

分析人士表示，这次之所以这样，是因为形势与以往多不同。此前，年内的两次股市下挫皆导致了商品期货市场受到波及。

在2月27日“黑色星期二”，沪深股市受日元加息影响，进而全球套息交易成本增加。并致使全球的货币流动性收缩，因此商品期货市场出现了同步下滑。而5月30日商品期货市场也出现一定的下挫，这是因为投资者担心更严厉的调控政策。

与完全市场化的期货市场相比，迄今为止。中国并没有金融期货。中国期市只有商品期货。研究资料显示，与股市不同，商品期货价格受到商品供求关系影响最大。金融期货则与股市走势有―定关系。也由此，中国期货市场至今还好。

所谓期货，如其英文“Futures”(未来)所显示的意思。是指交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来某一时候交收实货。诸如在大豆收获前签订购买合约的共同约定。即属于商品期货的内容。

与股市不同的是，期货买卖的是合约。合约的内容则是关于承诺将来某天买进或卖出―定量的合约货物。在合约中，对交易商品的品种、数量、等级、交货时间皆有明确规定。

中国的商品期货市场产生于对粮食流通体制的改革，随着国家取消农产品的统购统销，放开农产品价格，1988年2月，中国高层即指示研究国外期货市场。并解决国内农产品价格波动问题，中国期货交易建设序幕由此拉开。

真正迈出中国期货市场发展第一步的则是1990年10月12日河南郑州粮食批发市场的成立。在现货交易基础上，第一次引入了期货交易机制。随后，深圳有色金属交易所和上海金属商品交易所1991年先后开业。加之广东万通期货经纪公司1992年成立，中国商品期货市场自此恢复。

与股市不同，期货可以进行双向交易，即期货所谓的买空和卖空。预期未来商品价格上涨，则可低买高卖，预期价格下跌，则高卖低补，两者皆可以赚钱。也因此，即便在熊市中股市萧条，期货市场仍可以风光依旧。

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1.1对股票市场流动性及波动性的影响股指期货对于现货市场的资金量和交易活跃程度存在着正反两方面的影响:股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应,股指期货的推出,会对现货市场资金产生一定的排挤效应,尤其是部分投机者和被动型投资者,会将部分资金从现货市场转移到期货市场,在一定程度上减少股市的交易活跃程度。另一方面,股指期货的推出又给投资者提供了一种风险管理工具,可以吸引大量的场外资金进入股市和期市。大量的理性套利者的加入将会提高股票现货市场的规模和流动性。股指期货为机构和投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了机构和投资者的选择空间,因此股指期货交易有利于吸引大量场外观望资金实质性的介入股市,此外还有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看,我国包括银行存款在内的场外资金规模也是很庞大的。因此,股指期货上市能够增加市场的流动性。从理论上来看,股指期货推出不会增加现货市场波动性,反而会减小市场波动,起到稳定现货市场的作用。股指期货选择了采用自由流通量加权的沪深300指数,就市场的广度、深度和编制方法等方面来说,在国内最具抗操纵性。相比海外市场期指主要合约标的物来说,沪深300的抗操纵性也非常突出;股指期货交易的各项规则细节,也有助于防范操纵。比如,采用最后两小时指数算术平均价作为最终结算价,进一步增加了操纵的难度;跨市场监管协作机制建设:中国证监会、中国金融期货交易所、中证登记公司、中国期货保证金监控中心一起研究部署跨市场协调监管的多方面工作,防范恶意资金进行跨市场操纵;设置了严格的限仓制度,限定投资者最大允许持仓量,严防多空对峙。交易所建立了周密的大户报告制度。符合条件的大户必须向交易所报告所有的重要信息,交易所则通过掌握大户行为,及时发现和处理问题。

1.2对股票市场趋势性及结构的影响股指期货上市不一定会引起股市大跌。根据统计,股指期货推出后,股市上涨和下跌的市场都存在;从交易结构看,现有的股票市场没有避险工具,一直是一个只能做多、不能做空的市场,其结构是不完善的,风险是完露的。股指期货将给投资者一个规避系统性风险的工具,既可以在股票市场上做多,也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。股指期货以其独特的做空机制、交易成本低、流动性高等特点受到广大投资者的青睐,对股票市场的发展起到积极的推动作用。从产品结构看,股指期货推出将促进股票市场资金配置向指标股倾斜,蓝筹股的资金聚集度进一步加大。股指期货推出以后,机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加,推动指标股的价格上涨,而非指标股活跃程度会有所降低。国外相关研究表明,开展股票指数期货交易后的5年间,指数样本股的市值提高幅为非样本股的2倍以上。

2股指期货对股票市场现实的负面影响

股指期货套利的方法有很多,但适合套利的方法一般是指期现套利,即股指期货合约与股票现货市场之间的偏差。即通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货获利。期货套利又分正向和反向套利。正向套利是指买入股指期货标的指数成分股的同时按照当前的价格卖出股指期货合约,待期货合约到期交割后,赚取无风险的利润过程。反向套利:当股指期货价格过低时,卖出股指期货,并同时按照当时市场的价格买入股指期货合约,待期货合约到期交割后,赚取无风险的利润过程。从2010年4月16日起,股指期货合约正式上市交易,挂牌基准价定为3399点。这是中国内地首个股指期货产品,中国资本市场因此实现由单边市向双边市迈进。上市交易合约为沪深300股指期货,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约;沪深300股指期货合约的挂盘基准价由中国金融期货交易所在合约上市交易工作日公布为3399点;交易保证金和涨跌停板幅度沪深300股指期货合约交易保证金,5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%;上市当日涨跌停板幅度,5月、6月合约为挂盘基准价的±10%,9月、12月合约为挂盘基准价的±20%;手续费:沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五,交割手续费标准为交割金额的万分之一;持仓公布:每个交易日结束后,交易所单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。股指期货对股票市场具体的现实影响如下。

2.1股指期货定价权不会旁落:现货充足股指期货在国内是个全新的投资品种,其定价方式与商品期货存在着一定的差异,商品期货的价格主要受标的商品的供求影响。当市场供求关系发生变化时,其价格变化的驱动力也就不一样了。比如,目前国内正在艰苦抗争的大豆产业,由于大豆的产量大部分集中在国外,特别是美国,在最近5、6年里,国际市场基本上控制了大豆的价格水平,2004年国际市场减少对市场大豆的供应,导致大豆期货价格奇高,而之后中国很多企业购买了大豆,国际市场又增加了大豆的供应,导致最近几年大豆价格的大幅度走低。在这个价格变异的同时,伴随着中国大豆企业和食用油生产企业的大面积陷入困境。所以在,商品期货市场上,定价权是个十分重要的参考因素。目前,股指期货尚未看到国内定价权的缺失,沪深300指数的设计充分考虑到了对应现货供应量,沪深300股指期货现货的供应量为指数的总流通市值,沪深300成份股按可自由流动量计算的流通市值之和达到7.6万亿,而沪深300的A股总市值之和超过16万亿,从供需角度来说,好像还不存在因现货不足而导致逼仓情况的出现。

2.2权重股波动造成短期操纵的可能性2010年3月2日,在股指期货未出台前,我们已经很明显地发现个别权重股的价格波动对指数的影响是十分显著的。虽然沪深300现货供应充足,但这并不代表在短期的交易中,指数短期波动性影响操纵可以完全排除。在节后首周交易日中,我们发现沪深300指数在2月23日和2月24日有明显的跳跃,23日沪深300指数单边下跌,最大跌幅达到81个点,而24日指数又完全收复。当日影响的因素在第二天被很多媒体热评,由于中国平安在22日公告表示其8.6亿股员工股解禁后将在3年内逐步减持,导致当日平安在23日大幅下跌,指数在中国平安的带动下连续下挫了数十余点。平安现象给我们预示了一个问题,即使沪深300的现货供应充分,但是对占指数权重比较大的成份股的价格操纵,仍能给指数带来相当显著的波动。在市场信息不对称的背景下,市场难以排除一部分具有价格确定权的交易主体,利用个别权重股的价格变动,影响指数,从而获得一定利益的情况,从中可看出,新年首周的“平安现象”,再次给市场上了一课。

2.3减少限售股解禁影响或成难题从以上分析可以看到,沪深300指数期货正式推出后,如何避免限售股解禁的影响将是一个难题。在指数期货未推出前,市场难以预测这种跳跃性的波动会对A股的股指期货带来怎样的影响。由于基金、保险、券商等机构投资者在与大小非的较量中处于弱势,当做多股指期货,且在现货市场增持股权重股进行套利时,随着股价上涨,大小非减持的欲望也在加强;而一旦遭遇大小非减持,可能会形成羊群效应,引起股价短期慌恐性下跌,这将使做多机构出现亏损。另一方面,对于普通投资者来说,利用限售股的波动性进行做空的短期投资交易,也是一个十分具有国内特色的交易模式。当然,更多的交易及市场波动的特点,也许只能等到指数期货真正出台后才能看到。

2.4内外资金双双收紧2011年12月31日,上证指数一度逼近2200点,创下2009年来的新低,较股指期货上市时的3000点下跌700点。股市何时转晴,投资者最关心的莫过于货币政策何时转向。实践表明,货币供应增速的变化,往往引发市场走势的变化,两者具有很高的相关性。去年以来,货币政策从紧,从2011年算起,央行连续六次上调存款准备金率,去年6月,这一比率上调至21.5%的历史新高。即使放眼全球,也很难找到几个如此高水平冻结资金的国家。受这一因素影响,新增贷款额从2010年1月的万亿水平降至最近9月的4700亿,流动性收紧已是不争的事实。而外汇占款数据波动,反映了同样的问题。央行数据显示,7月是截至当时的年内外汇占款次低值,可到了8月,一下子成为年内外汇占款次高值,到了9月,这一数字又明显下降。除去贸易顺差及外商直接投资,外汇占款很大程度代表了热钱流入的情况。从国际资金流入来看,热钱对中国的观望显然也使得中国股市丧失了部分助推力。

2.5大股东疯狂减持大股东减持也成了今年单边倒的趋势。根据巨灵金融系统显示,截至2011年10月26日,2011年关于减持的公告共计534份,而增持公告仅计123份。而根据东方财富网数据系统显示,最近一年高管增减持名单中,有506家上市公司遭减持,而仅有257家公司被增持,其中华谊兄弟(300027)、天马股份(002122)以及滨江集团(002244)名列减持榜前三。从华谊兄弟(300027)三季报显示,公司创始人股东分众传媒的“掌门人”江南春、导演张纪中纷纷在三季度大幅减持套现,从前十大无限售股股东中淡出。此前,冯小刚、马云就已大手笔减持华谊兄弟。其中,马云更是解禁一笔抛售一笔。而天马股份(002122)早在2010年就成为A股“减持王”。数据显示,该公司2010年共有7名高管通过深交所大宗交易平台总共减持5975万股,套现多达7.34亿元。无论减持股数还是套现总额,均列A股榜首。2010年12月8日,公司股价借“高铁”概念涨停。第二天,天马股份6名高管就集体抛售2150万股,一天套现近3亿元。值得注意的是,地方政府也加入了减持行列。受地方政府债务及土地出让受阻等因素影响,地方政府资金紧张,羊城晚报记者曾抽样调查了167家上市公司的半年报,共有18家公司被国有股东减持,占比达到10.8%。

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期货机构数量少且分布不均吉林省仅有4家期货公司，营业部17家，主要集中于长春市，像吉林，通化这样的二级百万人口以上的城市营业网点较少。网点的扩充需要期货公司加大力度扩大规模，包括符合期货从业资格的业务人员及前期资金的铺垫。

期货人才短缺从从业人员专业情况上看，金融类、经济类、管理类专业是吉林省从业人员的主要专业。涉农专业人才仅占吉林省从业人员总量的2.26%。显然，各期货经营机构还没有建立“利用现货专业人员发展期货业务”的经营理念。综上所述，吉林省从业人员情况不容乐观，未来必须大力培养和引进优秀研发人员，积极打造优秀的研发团队，以适应现代期货市场竞争。

加强对期货市场的宣传力度期货市场的基本功能，决定其在经济发展中享有不可或缺的地位。众多投资者的积极参与是其基本功能得以正常发挥的必要前提。从吉林省目前的市场情况看，大多数市民和企业对期货概念还很模糊，有些投资者对期货投资的真正意义存在理解上的偏差。其主要原因在于我国期货市场起步较晚，对期货市场缺乏必要的宣传机制，投资者对期货行业认识上的不足是其徘徊在市场门外的直接原因。政府应通过政策上的倾斜支持，促使期货公司加强对期货投资的宣传力度。

向公众普及期货投资基础知识教育期货市场在国内作为一个朝阳行业，它的推广可以带动整个金融产业的发展，是对投资者现有资本投资方式的有效补充。对投资者进行期货知识普及教育，不仅可以加强其对期货市场的理性认识，而且在促进理性投资的同时提升公众的投资理念，达到活跃区域资本市场的目的。

组织期货公司进入企业，充分发挥两者的互动关系通过组织期货公司进入企业方式，可以对企业员工的定期培训，提高企业的套期保值、规避风险的意识。期货公司和现货企业的有效对接使得期货公司能够充分了解企业的生产经营情况，帮助企业规避不必要的市场风险，锁定企业的生产成本，确保未来销售利润。有助于减轻市场价格波动对国民经济发展的影响。

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结算担保金是期货市场风险管理的第二道防线，这一制度设立的初衷是实现会员间的风险分担，激励会员参与风险管理，并可以在结算会员违约时使用。芝加哥商业交易所(CME)的保证存款(SecurityDeposits)、伦敦清算所(LCH.Clear－net)的违约基金(DefaultFund)，香港交易所的违约交割基金(ReserveFund)及我国台湾期货交易所的交割结算基金，尽管名称各不相同，但均是结算担保金的具体实现形式。结算担保金制度在近些年来发展较快，也引起了一些专家和学者的广泛关注和研究。刘德明、高曦慧等(2001)对结算担保金在期货市场风险管理中的作用作了详细的分析和阐述；张昌邦、柳汉宗、张惟晴(2002)比较了国际资本市场跨市场结算的现状，并探索了跨市场结算下交割结算基金的收取和使用规则；科索·瑞普提(KirsiRipatti，2004)总结了目前欧洲各期货交易所或结算机构应用结算担保金的现状；陈威光、郭维欲(2004)以我国台湾期货交易所各上市合约为研究对象，在建立期货市场持仓量预测模型的基础上实证研究了结算担保金；菲利普·鲁索(FilippoRusso，2004)则从结算会员与交易所或结算机构间的信息不对称角度人手，指出结算担保金可以减少结算会员逆选择行为发生的概率。国际期货市场中简单法、压力测试法和风险价值法的担保金算法并存，且对同一个市场，使用这三种计算方法得出的结论差之甚远。我国期货市场目前仅有中国金融期货交易所(中金所)建立了结算担保金制度，结算担保金算法的选择一直是广为关注的热点。对国内外结算担保金制度的比较研究，有利于完善我国期货市场的结算担保金制度，促进期货市场的稳步发展。

一、国内外期货结算担保金制度的比较

结算担保金由基础结算担保金和变动结算担保金构成，基础结算担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低结算担保金数额。变动结算担保金是指结算会员结算担保金中超出基础结算担保金的部分，随结算会员业务量的变化而调整。

(一)基础担保金的比较。各国期货交易所或结算机构一般根据结算会员的类型、结算业务范围来制定基础担保金的收取标准。如，CME的安全存款是取50万美元和最近一个月须缴交易所保证金的85％加上最近三个月交易量的15％中的较大者，且无最高数额限制；我国台湾期货交易所的交割结算基金根据结算会员的类型而定：个别结算会员根据实收资本额或专用营运资金的20％缴存，上限为4000万元；一般结算会员则需缴纳4000万元，且每增加一名委托期货商来办理结算业务，需再缴存300万元的交割结算基金。

(二)变动担保金的比较。一旦结算会员开始办理结算业务，结算机构需定期(日／月／季度)根据风险状况调整结算担保金的总额及各结算会员的分担比例。变动担保金的关键是担保金总额的计算，目前香港交易所和台湾期货交易所分别使用压力测试法和风险价值法，中金所则是以简易法为基础，这三种算法代表了目前国际上担保金算法的主流：

1简易法。简易法是取过去一段时间日均保证金总额的一定比例作为结算担保金总额。采用此法计算结算担保金总额的有美国选择权结算公司(OCC)、CME等。中金所担保金总额计算的方法最初公布的是简易法，并且每个季度计算一次。《中国金融期货交易所风险控制管理办法(征求意见稿)》第八章第三十八条做了如下规定：“交易所每季度最后一个交易日收市后，根据市场总体情况测算出全市场的结算担保金总额，结算担保金总额为上一季度日均交易保证金的8％。”而每个结算会员应分担的结算担保金=结算担保金总额×(20％×该会员上一季度日均交易量／交易所上一季度日均交易量+80％×该会员上一季度日均持仓量／交易所上一季度日均持仓量)。假设结算担保金额度为c，一段时间内日均保证金额度为M，结算担保金比例为R，则简易法计算而得的结算担保金：

C=M×R(1)

2风险价值法。风险价值法利用风险价值模型，以合约的极端价格波动为基础，计算担保金总额。我国台湾期货交易所在《结算会员办理结算交割业务后缴存交割结算基金作业办法》第三条中对结算担保金的计算方式做了如下规定：“全体结算会员办理结算交割业务后，应续缴之交割结算基金为交割结算基金总额大于交割结算基金定额之金额。”“前项所称交割结算基金总额，由本公司每年视市场规模至少计算检讨一次，并于订定后报请主管机关核备。其计算方式为取不同期间内本公司期货交易契约之估计风险价值，并在百分之九十九信赖水平下，估算百分之二十五之未冲销部位于一定期间内可能违约之损失金额。”假设一段时间之内基于某种算法的风险价值为VaR，结算担保金需要覆盖N天的风险，违约率为D，保证金假设为M，则风险价值方法计算而得的结算担保金为：

3压力测试法。压力测试法是参考每日市场波动状况和结算会员暴露风险的情况，估计能承受某一特定比例违约风险所需的金额。香港期货结算机构利用压力测试法计算恒生指数产品波动20％，且出现25％的持仓量违约所需的资金，来衡量储备基金的额度。香港结算所结算担保金总额的计算规则如下：“每一经纪参与者所须的供款将按月检讨。每个月初，每一经纪参与者将获通知该月应缴的供款额。”“有关保证基金的规定，结算机构可不时全权酌情决定，检讨保证基金总额及每一经纪参与者的供款额。这种由结算机构进行的检讨可在任何时间进行，就算有关供款额的每月检讨在其近期已做出或即将完成。结算机构最低限度会每年就当时市况，包括交易额水平，检讨保证基金总额一次，并可根据检讨结果，要求经纪参与者缴付额外供款。”假设一段时间内持仓金额为s，违约率为D，压力情景的收益假设为R，保证金仍假设为M，则压力测试法下结算担保金额度为：

C=(S×R—M)×D(3)

二、我国期货市场结算担保金制度的实证研究

成立于2006年9月的中金所是我国第一家引入结算担保金制度的期货交易所。由于在本文的写作阶段，股指期货合约仍处于仿真交易阶段，因此利用简易法、压力测试法和风险价值法对沪深300期货结算担保金的分析是基于2007年第四季度(10月8日至12月28日)的仿真交易数据。

(一)结算担保金的简易法。假定中金所需要在2007年12月28日收盘后基于简易法预测2008年第1季度的结算担保金总额，中金所2007年第四季度沪深300日均交易保证金为4141818万元，根据中金所现行规则，结算担保金总额是交易保证金总额的8％，即为33.1亿元。

(二)结算担保金的风险价值法。风险价值的结算担保金算法主要涉及未来持仓金额和期货合约风险价值估算两部分：第一，未来持仓金额的估计。台湾期货交易所于2004年建立了期货市场持仓量的线性回归模型，其中，期货合约总持仓量的自然对数为因变量，时间趋势变量、非交易时段与交易时段的期货价格波动率和股价指数波动率、定价误差幅度及持仓量与总成交量自然对数的滞后期为自变量。由于中金所的仿真交易时间有限，数据量有限，无法通过模型来预估指数期货合约的每日持仓金额，本文基于谨慎性原则选取2007年第四季度最大持仓数据作为未来持仓金额的估计。第二，期货合约风险价值方法的选择。风险价值可供选择的计算方法很多，笔者在2007年基于方差——协方差和蒙特卡罗模拟的风险价值方法实证研究了上海期货交易所金属铜和大连商品交易所黄大豆1号的动态保证金，经检验，波动率模型假设为EGARCH，收益分布假设为T分布的风险计量模型可以准确的定量我国期货市场的风险状况。为此，本文采用EGARCH－T模型计算期货合约的风险价值，结算担保金需涵盖未来5天价格波动，25％持仓违约的情况，置信度为99％。假定中金所需要在2007年12月28日收盘后基于风险价值法预测2008年第1季度的结算担保金总额，预估的持仓金额是20604214万元，根据EGARCH—T模型计算而得一个交易日的风险价值是1032147万元，五个交易日的净风险价值为2095666万元，则结算担保金总额是五个交易日的净风险价值的25％，即52.4亿元。