股票债券投资技巧大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇股票债券投资技巧范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

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一、投资可转债的优势

1.收益保障性

由于企业支付利息优先于派发红利,因此可转换债券的收益比股票更有保障。发行可转换债券的公司经营风险相对较高,且发放红利不稳定;而可转换债券的利息支付固定,其投资者在股价上涨的同时还能获得稳定的利息收益。除此之外,在企业破产清算时,可转换债券投资者也优先于普通股股东。

2.兼顾安全性和成长性

可转换债券既有债券的安全性又可以享受公司成长所带来的收益。只要持有人一直持有该债券,就相当于获得固定收益的债券投资;如果该公司业绩增长良好,持有人可以将其转换成股票从公司业绩增长中获利。并且,股票价格的上升会导致可转换债券价格的相应上升,可转换债券的持有人也可以通过直接卖出可转换债券来获取买卖差价。如果股票价格大幅下跌,可转换债券价格只会下跌到具有相同利息的普通债券的价格水平。因此,在与普通股一样享受企业业绩增长带来收益的同时,可转换债券还提供了在股票形势不好时抗跌保护作用。

3.市场表现优于普通债券

根据欧美市场的实际检验,可转换债券的市场表现明显强于普通债券,在报酬风险比例方面也优于股票。

二、投资可转换债券的风险

1.内部收益率低

根据我国《可转换公司债券管理暂行办法》规定,我国发行的可转换债券的息票率不得高于同期银行存款利率,因此,我国上市公司发行的可转债的票面利率一般在1.4%至2.8%之间,大大低于同期企业债的票面利率。由于可转换债券的利息低于普通债券,因此投资者为了获得转股的权利必然要接受比普通公司债券更低的内部收益率。

2.价格风险

如果企业没有实现业绩增长,股价的增长水平可能不足以弥补可转换债券持有人相对于普通债券的利息损失。即使在股票价格高涨的时候,可转换债券的涨幅也可能不及股价的涨幅。那么对于在可转债价格处于高位时购买的投资者来说,也将面临其本身的价格风险。另一方面,虽然可转换债券在其公司股票的股价大幅下跌的时候仍然可以继续保持其内在的纯债券价值,但是可转换债券的价格还是会随着股价的大幅下跌而下跌。

3.利率风险

可转换债券除了受股价变动的影响之外,还受利率变动的影响,尤其是可转债的纯债券部分,随着市场利率的变化,其内在价值也将随之变化。

4.违约风险

可转债发行公司总是希望尽可能的使可转债投资者转股,从而减少发行公司的债务偿还负担。但是,由于一些可转债转股价格设定的过高,或是由于可转债转股期间,企业经营失误或股市低迷,可转债直至到期都没有转变成股票,结果导致发行公司陷入巨额的还本付息风险。若此时公司现金流量不足,则可能会出现暂时不能偿还债务而产生违约风险。

三、可转换债券的基本投资策略

1.股票二级市场低迷时,股价低于转股价格而无法转股,投资者继续持有可转换债券,收取本息,此时可转债的债性明显,投资者应选择到期收益率较高的可转债进行投资。

2.股票二级市场高涨时,可转换债券的价格随着股价上涨而上涨,投资者可以卖出可转债获取价差,此时可转债的股性明显,投资者应选择对应股票有较好上涨空间的可转债进行投资。

3.股票二级市场价格和可转债转股后的价格存在差异时,投资者可以进行套利操作,转股后卖出。下面具体分析可转债的套利策略。

四、可转换债券的套利策略

可转换债券的套利是指通可转债与其对应的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。在市场没有卖空机制的情形下,套利行为是有风险的,投资者必须具有较高的套利技巧和市场判断能力。在这里我们先定义可转债的转换平价概念:

转换平价=可转债市价/转换比率=可转债市价×转股价/100

一旦股票价格上升到转换平价水平,任何进一步的股价上涨都会使可转债的价格增加。因此,转换平价可以看作是一个盈亏平衡点。如果转换平价低于股票市价,称为转换贴水;反之,则称为转换升水。正常情况下,可转债表现为转换升水,如果出现转换贴水,则有套利机会。具体策略可以分为以下三种情况。

1.既无股票也无可转债

在T日,当可转债出现转换贴水时,立刻买入可转债,并于当日申请转股;在T+1日,把可转债转换得股份全部卖出,扣除交易费用,即得到套利收益。此种套利交易方法虽然简单,但是套利者要承担夜间股价波动的风险,如果套利者买入可转债后,股价下跌幅较大,套利者还可能出现亏损。因此,这种套利方法是有风险的,对套利空间的要求也较大。除个别交易日外,转股期内大部分时间可转债都表现为转换升水,因此在考虑扣除交易成本后,转股期内不具备持续的、可操作性的套利机会。在实际操作时,为了减少套利风险,要求综合考虑T日发现的套利空间及基础股票历史上日跌幅的置信区间。

2.持有标的股票

在持有标的股票的情况下,如果存在理论上的套利空间即转换价值大于转债价格,则重点考虑套利空间是否能够抵消掉卖出股票和买入转债的交易成本。如果套利空间高于交易成本,则套利操作是可实施的。具体操作是在股票市场上卖出股票,同时在可转债市场上购入能够转换成相同数量股票的可转债,并将其转股。但考虑到抛售股票对股价向下的压力和购买转债对转债价格向上的动力,如果达到套利空间已不足以抵消交易成本,则套利行为终止。在此种情形下的套利是无风险的,如果发现套利机会则应积极把握。

3.持有可转债

在持有可转债的情况下,如果临近收盘前市场的套利机会存在,则将所持有的可转债进行转股,在下一个交易日,将转换后的股票卖出,同时购入相应数量的可转债。由于转换得到的股票必须在下一个交易日才能抛售,投资者必须承担一天的股价风险,因此也是一种有风险的套利行为。但是,在这种情况下,无论第二天的股价如何变动,套利操作都有可能发生盈利或亏损,因为套利利润的变化取决于股价变化幅度相对于可转债价格变化幅度的大小。但由于这两者在变化上通常表现出较为一致的特征,实际套利风险较小。

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你能比市场更精明吗?

在一个从衰退突然转向繁荣的市场中,人们要如何投资?

想比市场更精明?难。在过去15年里,在美国投资蓝筹股的基金中有60%败给了标普500。选择股票就是一场混乱的游戏。投资者最好少量、分散投资,购入比较稳定的指数基金。

有时市场会异常愚蠢。1999年~2009年间,美国两次受到资产泡沫破灭冲击,但爆发前均有明显迹象。这说明被动投资是不懂股票的人干的事。你需要保护资产不受市场异常波动的侵袭。

应对疯狂市场的理智做法。投资者需要从泡沫破灭中要学到正确的经验。美国经济最糟糕的十年给投资者的教训是要减持股票。投资要保持多样化,现金、债券、外国股票等各占一定比例,最重要的是要有足够的储蓄。

专家建议投资者每年都要重新分配自己的投资。

如果人们觉得最好的投资比率是50%股票和50%债券。当股市大涨40%,债券只涨了5%。为了重新拉平股票和债券的比率,你就要在牛市卖出股票,买进债券。相反,你就要买进股票。这种操作并不是完全机械的。

如果你喜欢伺机买卖,就一定要把交易量控制在较小比例内,不要太频繁,并设定指标,调整幅度不要超过上下10%。如果你一般在股市投资50%,当股价较低时,投资最多不超过60%,股价高时不低于40%。只有在股价出现大波动时,投资者才需要调整自己的投资。

市场并不可控但是投资者仍可以把握自己。

精明投资四步走

精明投资并不复杂,它仅仅是集中精力在通向财富成功的路上,去除所有杂音。为了实现精明投资,投资者需遵从下列四步程序:

切勿沉迷“最佳”投资 精明投资更多是在于建立一个稳定、能带来多元化收益的资产组合。投资者只需五到六只基金来涵盖重要资产,如大、小盘国内股市、海外股份和债券,并需保证一只股票投资于自然资源、房地产或者其他通胀保值类领域。

“长”规划而不常规化 建立自己的投资组合时,投资者应按自然周期考虑。如果只是寻求未来12个月的收益,你自然会被价格易波动投资吸引。但在一年的时间里,挑出这些赢家的可能性很小。

严控成本 很少有人吹嘘自己的基金成本支出少。如果像重视基金表现那样重视基金收费,你就会变得更富有。每一分管理费用的增加都将减少你的收益。

控制自己 股市下挫使投资受损,问题不在于市场,而在于投资者自身。当市场好转,投入过多的风险资产,这将引发市场转折后的剧烈下跌。当市场出现大幅下挫时,总会有人清仓出场,却让自己失去了市场的获利机会。与其让自己在市场的起伏中摇摆,倒不如平稳控制自己的情绪和策略。越是能够保持稳定并且拒绝受各种收益诱惑,你所犯的错误就会越少,长期来讲,获利越丰。

善于掌握市场的投资者必定是善于总结失败经验的一代人。

美国“郁闷十年”投资启示

1999年12月~2009年12月,美国民间部门就业减少;道琼斯指数十年后首次站回10000点;去除通货膨胀后,美国房价回归十年前水平。在这个“郁闷十年”中投资者能学到什么?尽可能多的存钱,确保个人养老金安全,远离自己公司的股票和热门基金,并且不要全部清仓出市。

美国股票型基金在过去十年内平均获利22.0%,每年平均收益率为1.11%。几乎任何一个产品的平均收益都超过股票型基金:黄金(275%)、政府债券基金(70%)、国库券(30.5%)。甚至消费者价格指数的涨幅都超过了一般股票基金。1999年美国投资者倾注最多的10只基金平均下跌23%。这十年中的两次熊市对投资者最有价值的一课在于即使你做的都正确,市场仍会继续下跌。

投资者想要在当前市场中获得投资收益,首先要做到投资“多元化”。如果1999年将资金全部投到标准普尔500指数最大的股票微软上,你的收益将下跌35%。如果通过多元化的投资组合,你的损失就会有所减少。尽可能减少对股票型基金的投入也会有效降低你的损失。相比之下,由60%的股票和40%的债券构成的普通平衡基金在过去10年里的收益则达到75%。

投资者需要学会制订计划。完全按照理财顾问设置的投资组合会很容易陷入高收益、高风险的漩涡中。投资者切勿人云亦云,远离趋势行业和投机。人们还需把握好公司奖励计划。如果公司重视你的贡献,充分利用这个机会,50%的公司奖励金可以有效弥补熊市带给你的损失,绝不能轻易放弃随手可得的钱。坚持存款仍是“王道”,将尽可能多的钱存起来,以保无后顾之忧。

投资是生活的一部分,快乐必不可以少。

如何在新年里更加快乐?

对于仍被投资及财务问题困扰的人们来说,有一个好消息―美国心理学教授发现了保持长期快乐的秘诀。

改变永远不会太迟。经济状况不佳,人们变得沮丧。研究表明,个人发展道路可能通过多种方式发生改变,比如首创精神―充满想象力地玩耍和思考能力。二十几岁时的个性并不一定会伴随一生,人们有大量的时间进行改变。

金钱与康乐并不是完全相关的。30年前人们开始朝着一个方向前进,努力让自己富有,但是很少有人因此得到满足。最快乐的是那些认识到世界因自己的存在而有所不同的人。这种快乐更多是通过社区工作、志愿服务和辅导别人体现出来的。

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一、上市公司再融资方式的比较 

 

目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种：配股、增发和可转换债券，在核准制框架下，这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度，这三种再融资方式有相通的一面，又存在许多差异： 

1．融资条件的比较 

(1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6％，若低于6％，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6％。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7％。 

（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。 

（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。 

（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。 

（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70％，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。 

（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30％，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30％的上限，但不得超过100％；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40％或公司资产总额的70％，两者取低值。 

（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。 

2．融资成本的比较 

增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。 

目前银行贷款利率为6.2％，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1％计算，其融资成本为6.3％。可转换债券的利率，一般在1％-2％之间，平均按1.5％计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5％-3％，平均不超过2.5％），其费用比率估计为3.5％，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2％（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3％的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。 

3．优缺点比较 

（1）增发和配股 

配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。 

增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。

增发和配股共同缺点是：融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。（2）可转换债券 

可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说，发行可转换公司债券的优点十分明显： 

首先，是融资成本较低。按照规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是融资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹集更多的资金。再次，业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。 

但是，可转债像其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还本金，公司财务状况将会进一步恶化。 

 

二、上市公司再融资方式的选择趋势 

 

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（一）期权的概念。期权是买卖双方达成的一种可转让的标准化和约，合约赋予其持有者在未来某个时期以固定的价格购买或出售特定资产的权利（但不是义务）。

（二）期权的特征。期权作为一种衍生金融产品，体现的是一种合约关系，具有以下特征：第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动到期失效。第三，买、卖双方权利与义务、风险与收益的不对称性。在期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。与此相关联，期权买、卖双方风险与收益也是不对称的。对买方而言，在协议价格与市场价格相比较有利的情况下行使期权可能取得无限的收益；不利的情况下放弃合约所承担的最大损失只是为购买期权所支付的权利金。对卖方而言，其风险和损益状况与期权买方则正好相反。第四，期权具有以小搏大的杠杆效应。在期权交易中，买方面临的风险和损失是有限、可预知的，其最大损失就是权利金。因此，期权买方无须缴存保证金；卖方在期权卖出后到履约前，处于某种商品或金融资产空头，面临的风险是无限的，但只需向交易所缴存一定数量的保证金，一般为合约金额的一定百分比，因此，期权具有较强的杠杆性和投机色彩。

二、期权的构成要素

每一期权都由以下要素构成：标的资产、期权行使价、数量和行使时限。

（一）标的资产。每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以，期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等。

（二）期权行使价。在行使期权时，用以买卖标的资产的价格。在大部分交易的期权中，标的资产价格接近期权的行使价格。行使价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以减增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同价格。

（三）数量。期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。例如，一张标准的期权合约所买卖股票的数量为100股，但在一些交易所亦有例外，如在香港交易所交易的期权合约，其标的股票的数量等于该股票每手的买卖数量。

（四）行使时限。每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、九个月不等。

三、期权在筹资管理中的应用

（一）认股权证和可转换债券。认股权证赋予持有者在一定时期内，以预定价格购买一定数量发行公司普通股的选择权，一般附在债券上发行。可转换债券赋予持有者在约定的时间内，按预定价格或比率转换为普通股的选择权。

两者均为投资者拥有的期权，标的物是普通股票，执行价格是认股价格、转股价格，期权费是投资者丧失的部分利息收益。这些证券既提供了偿还本金的安全性，又给予投资者获得股票成长带来的潜在收益的机会，对投资者有很强的吸引力，这有利于企业所筹资金的及时到位。同时，这类债券的利率低于一般债券，降低了筹资成本，且随着认股权和转换权的行使，企业的权益资金增加，有利于改善资本结构。企业选用认股权证和可转换债券融资时，尤其应注意执行价格的合理确定，如价格定得过高，投资者很可能放弃行使期权，认股、转股以失败而告终，企业预期的筹资目标难以实现；如价格定得过低，认股、转股虽容易成功，但与直接募股筹资相比，所筹资金要少得多，而且也会损害老股东的利益。

（二）可赎回债券和可售回股票。可赎回债券赋予发行公司在一定时期内，以预定价格（一般高于债券面值）将未到期债券买回的选择权。

这是发行公司拥有的期权，标的物是债券，执行价格是赎回价格。当市场利率上升时，发行人放弃赎回权，仍以原较低利率向债权人支付报酬；当市场利率下降时，发行人行使赎回权，以发行更低利率的债券取而代之。可见，可赎回债券融资既可降低融资成本，又可使企业规避市场利率下降的风险。

可售回股票是一种新型的金融工具，打破了股票的非返还性，规定如果在未来某一时点上，发行公司的普通股价格低于某一预设值时，可售回股票的持有者有权从发行公司获得补偿，即发行公司应向投资者支付当时市价与预设价值之间的差额。它可以认为是股票与看跌期权的合成。该看跌期权，标的物是可售回股票，执行价格是可售回股票出售时设定的预设值，由于其是可售回股票的附属物，故无期权费。这种筹资方式兼顾了投融资双方的利益，对投资者而言，由于预设值的设定大大降低了股票投资的风险；对发行公司而言，能够保证公司股票以较高的价格发行出去，筹集到较多的资金。

（三）周转信用协议贷款。企业可通过与银行签订周转信用协议的方式融资，周转信用协议赋予企业在一定时期内可随时以约定的利率从银行取得总额不超过约定额度的贷款额的选择权。当企业资金短缺时，可行使部分或全部贷款权，及时取得贷款；当企业资金充裕时，可放弃部分贷款权，同时需未贷款的信用额度支付一定的承诺费用，即期权费。周转信用协议为企业及时足额地筹措资金提供了保障，但企业需对资金需求量作比较准确的预测，以确定合理的信用额度，避免浪费信用额度而支付过高的期权费。

四、期权在筹资管理应用中的案例分析及启发

（一）案例介绍。通过上文的介绍，我们知道认股权证是期权在筹资管理应用的主要方式之一，下面以认股权证为例，说明期权在筹资管理当中的具体应用。

某公司以每股7分钱的价格买进1股代号为9769的中国移动（0941）备兑认购证，投资人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的价格购买0.1（认购比率）股中国移动的股票。如果10月18日收盘后，中国移动在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值低于每股23.88港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取21.2分的行使利润。扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚14.2分的净利润，投资回报可达203%。

如果该公司以每股9分钱的价格买进1股代号为9908的中国移动备兑认沽证，投资人就可在2004年10月26日以每股21港币的价格沽出0.1股中国移动的股票。在10月26日收盘时，如果中国移动的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果中国移动的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润，投资回报可达122%。

从表面上看，投资人买卖认股权证，好像是在和发行商对赌股价走势。实际上，发行商一般都会采取一种叫“对冲”的办法，将自己的风险转移给市场。假设某投资人从发行商手上买入一批中国移动备兑认购证9769。如果中国移动股价上升，9769的价格就会往上升，投资人就会赚钱，发行商就要亏钱。发行商为了回避这种风险，就会在卖出9769的同时，在市场上买入一定比例的中国移动股票进行对冲。这样，如果中国移动股价上升，发行商在9769上确实会亏钱，但会在股票上赚回钱。发行商只要进行科学的对冲，就能做到盈亏相抵略有盈余。

（二）认股权证的实际应用对筹资管理的启发。认股权证作为期权的一种重要形式，对于筹资管理的启发主要存在以下两方面：

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市场总是容易从一个极端走向另一个极端。和2007年新基金销售动辄过百亿元的场面形成鲜明反差的是，近期股票型新基金销售口丁谓如履薄冰。股票方向基金开闸后的第一批基金――南方盛元红利和建信优势两只创新封闭式基金，截至3月10日，募集规模分别达到60亿和43亿元，募集期接近1个月，但规模仍未到达上限。随后进入发行期的中银动态策略和浦银安盛价值成长基金同样面临严峻考验，尤其适逢大盘下跌，两只基金的发行遭遇巨大阻力。

自春节前股票方向基金发行批文重新开闸以来，短短一个多月间，共有南方、建信、浦银安盛、中银、天治、东吴、富国、万家、信诚、兴业、银河和长信等基金公司旗下的12只股票方向基金获批发行。自2月15日以来，监管部门连续4次于周五放行基金产品，在市场持续震荡背景下，新基金发行似已成常态。除南方盛元、建信优势、中银动态策略和浦银安盛价值成长基金外，其余基金正在积极准备中，预计将在3月底、4月初进入集中募集期。

相比之下，债券型基金的发行则渐有升温之势。据悉，3月3日起发行的交银施罗德增利债券基金第一周销售额已经超过42亿元，而3月5日发行结束的华夏希望债券基金募集资金最终也超过了80亿元。“股冷债热”似已成为2008年市场的新景观。

市场难以捉摸的震荡不仅打消了投资者的热情，同时亦重新解构了投资者的投资偏好。但另一方面，从以往经验来看，多数投资者的冲动行为往往又是市场走势的反向指标。有业内人士认为，股票型基金发行陷入冰点，反而说明了市场的底部已经真正到来，随着建信和南方两只创新“封基”募集结束，资金将逐步进入市场，市场已经离反转性回暖愈来愈近。

从历史表现来看，基金销售最困难的时刻，往往也是投资最好的时机。2004、2005年市场陷入熊市泥潭时，现在来看，恰恰是买入基金最合适的时机。从这个角度说，市场当前的恐慌，正好为未来的上涨腾出了空间，杀跌可能已接近尾声。

另一个重要的理由是整个宏观经济目前处于温和通胀环境。一些业内人士认为，尽管大小非解禁，再融资对市场产生一定压力，不过从各国的历史来看，温和通胀情况下，银行的实际利率为负，多余资金永远需要寻找投资渠道，而股市又是承载财富的最主要工具。上市公司盈利增长、流动性充裕及具有吸引力的估值水平，这些因素的存在仍然支持2006年以来的这轮牛市。“市场总有难熬的时候，现在就是黎明前的黑暗。”某基金经理在接受记者采访时表示，“我难以想象在保持两位数经济增长，同时伴随温和通货膨胀的宏观环境下，市场会提前进入熊市。”

抓住亮点选基金

除了已经基本结束发行的两只创新“封基”，正在或即将发行的基金有10只，包括浦银安盛价值成长、中银动态策略、天治创新先锋、东吴行业轮动、富国天成红利、万家双引擎灵活配置、信诚盛世蓝筹、兴业社会责任、银河竞争优势成长和长信双利等，其中颇有些亮点。

值得注意的是兴业社会责任基金，这是国内的一只社会责任基金(SRI)。在国外，这类基金已经具有几十年的历史。和一般股票型基金最大的小同点在于，社会责任基金除了考虑企业的基本面因素外，还将上市公司的社会责任因素纳入考核体系。

对国内投资者来说，社会责任投资还是新事物。简单的说，所谓社会责任投资就是在选择投资的企业时，不仅关注其财务、业绩方面的表现，同时还关注企业社会责任的履行，在传统的选股模式上增加了企业环境保护、社会道德以及公共利益等方面的考量，是一种更全面的考察企业的投资方式。

这类基金在国外很受认可，投资者往往也乐意用“资本”投票支持企业实现其社会责任。不过在国内能否受到投资者认同，就有待考验了。

还有一只比较值得期待的基金是东吴行业轮动。尽管东吴基金资产管理规模不大，但过去两年来东吴旗下两只基金，包括东吴嘉禾以及东吴双动力均表现出色。尤其是东吴双动力，是在大盘下跌近20％环境下少数实现正收益的基金之一。

同时就产品而言，东吴行业轮动的特点在于其行业轮动策略。拟任基金经理庞良永向记者表示，东吴投资团队的研究发现，撇开干扰因素，行业之间往往存在巨大差距，2006年表现最好的食品行业收益率为230.97％，表现最差的电力行业收益率45.45％，两者相差185.53％，而2007年煤炭行业年收益率340.68％，而最差的元器件行业为117.05％，两者差达223.63％，行业间明显的收益率差是行业轮动策略的基础。根据东吴的行业轮动模型，基金经理将在不同行业之间进行适时的轮动，为投资者获取超额收益。

选“债基”关注基金经理

新基金中，债券型基金占据了半壁江山，成为今年基金市场的主推品种。一方面，短债基金继续向债券型基金转型；另一方面，各家基金公司为完善其产品线亦纷纷推出债券型基金。统计显示，今年以来已有数十只债券型基金先后发行或转型，最高峰时出现8只债券型基金同时发售的景象。自2005年开始愈演愈烈的“股强债弱”情况将得到扭转，债券型基金也越来越受剑投资者认可。

篇（6）

稳健钱包中的投资工具较为适合对风险的关注大于对收益的关注、希望在较低风险下获取稳健收益的投资者。由于这类投资者注重获得相对确定的投资回报，但不追求高额的回报，且忍受不了短期内的资产大幅波动。因此稳健钱包中的工具在投资期限内，回报率的波动性较小；而且虽然风险较低，但投资者的资产可能保持一个稳步上升的态势。

债券基金

风险系数：

收益率：Wind数据显示，自2006年以来，过去5年二级债基的平均收益率分别为：13.39%、13.14%、5.98%、5.60%、6.55%，连续5年实现稳健的正收益。

越是波动剧烈的市场，投资者对具备避险功能的产品就越青睐，而发行之初就规定了收益率的债券无疑是稳健钱包的配置首选。无论对于风险偏好的年轻人还是有退休规划的人士，债券基金都是钱包中的防守后卫，保证钱包中一直有稳定的收益进账。

对于普通投资者来说，债券基金比债券更适合投资。一方面，投资债券基金可以买到更多的债券。通过债券基金的投资，能够投资于更多利率较高的企业债，或是间接进入银行间债券市场去买卖金融债和国债，从而可能有更多获取更高收益的机会。另外，目前市场上大部分债券基金都投入一定比例的资金用来打新股，在收益方面也会更高一些。

优点：债券基金可使普通投资者方便地参与银行间债券、企业债、可转债等产品的投资，降低投资门槛；收益稳定，不受市场波动影响；流动性好，赎回成本也不高；选择面广，就纯债券市场而言，基金经理的能力高低对最终收益的影响不大。

缺点：债券基金只有在较长时间持有的情况下，才能获得相对满意的收益；在投资市场牛市到来时，收益往往依然不温不火。当债券市场出现波动的时候，甚至也会有亏损的风险，这与你进入的时点有不小的关联。

银行理财产品

风险系数：

收益率：从不同类型理财产品收益率看，人民币债券类产品平均到期年化收益率约为2.33%，外币债券类产品平均实际到期年化收益率约为1.8%，信贷类产品平均实际到期年化收益率约为3.42%，结构性产品最高－平均实际到期年化收益率约为3.73%。目前绝大部分短期理财产品的年化收益率都在2%~3%之间，1年期的理财产品收益率也极少超过5%，绝大多数都在4.5%以下。

目前，国内商业银行发行的人民币理财产品大致可分为债券型、信托型、挂钩型及QDII型4种。由于不同类型产品的投资方向不同，所以其风险和收益也有较大差异。一般说来，债券型产品比较类似债券基金，安全性高但是收益一般。而信托型产品较受市场青睐，但信托类理财产品目前受监管政策的影响推出的规模不大。挂钩型理财产品一般具备保本型设计，如果达到预设的条件，投资者有获得较高收益的可能。

除了不同产品的特性有所区别之外，银行理财产品的一个共同特点是门槛相对较高，通常最低要求为5万元起。另外，银行类产品的流动性比较弱，均设置有封闭期，如果提前赎回需要支付较高的手续费，有的产品甚至设置为不可提前赎回。因此，这类产品更适合短时间内不需要用到资金的人群。

优点：种类繁多，投资者可根据自己的喜好和风险承受能力选择合适的产品；银行信誉高，收益相对稳定，安全性有保障；购买方便。

缺点：投资门槛较高；流动性略差。

房产投资

风险系数：

收益率：对于一个成熟和理性的市场来说，公寓住宅的年投资回报率一般在5％左右。不少专家认为，中国作为发展中国家，房地产市场仍具有巨大的上升空间。 虽然近期调控政策“一刀比一刀狠”，不少之前活跃在楼市的投资者纷纷玩起“潜伏”，但是从一个中长期的时间段来衡量，房地产依然是为数不多的优质稳健投资渠道，其中包括住宅、商业地产等物业形态。

房产投资的回报一般来自两方面，一是房产本身的增值，另外就是房产的租金收入。我们就拿住宅来举个例子。以目前上海中环附近一套80平方米左右的两室住宅为例，均价通常在25000元/平方米左右，总价约200万元，但是月租金通常不过3000元。若一次性付清房款，回报率仅为1.8%。如果再加上税收等成本，收益率还会进一步下滑。不过房产的另一项回报在过去几年相当之高，上述房产在3年前的单价仅为14000元/平方米，若当时购买则平均年增值超过20%，远远超出大多数理财产品的收益率。

对于稳健型的投资者，特别是有长期投资规划的人士而言，房产是非常值得关注的配置工具。这不仅因为房产是抵御通胀的长线投资品种，更关键的是，在退休之后，房产可以通过多种形式为养老生活筹措资金。当然需要强调的是，房产投资一定要量力而行,立足长线，并把握好进入的时点，注意规避阶段性的政策风险。另外,在当前住宅市场受到政策不断调控的大背景下，我们不妨可以换个思路，商业地产市场也有着许多机会可供挖掘。

优点：增值空间较大，长期来看能够抵御通胀。

缺点：投资门槛高，政策风险大，市场风险也不小。

B：进取钱包

进取钱包中的投资工具风险偏高，在一些情况下，需要投资者为了追求最大回报，愿意承受资产价格的短期大幅波动风险，甚至相对长时间的亏损。但承担的较高风险水平，在大多数情况下，也往往能够带来较高的、跑赢大市的收益回报。

股票及股票型基金

风险系数：

投资股市是投资者永恒的投资方式，无论是进取型投资者还是稳健型投资者，差别只在其中比例的不同。投资者不但可以获得股票分红，还能从交易中获得交易差价收益。虽然股票市场起伏大，但是正因如此也可能带来较高的收益。不过投资股票，需要投资者具备一定的资金实力、财务分析及信息搜集能力、良好的判断力和心理承受力，同时它需要投资者一定的时间和精力。因此，投资者也可选择更为稳定但收益同样可观的股票型基金。

一般来说，股票型基金的风险比直接投资股票风险低，因而收益较稳定。就股票市场而言，其资本的国际化程度较外汇市场和债券市场为低。另外，一般来说，各个国家和地区的股票基本上都在本土市场上交易，这对于有跨区域投资需求的投资者来说显然并不方便。然而在海外，股票型基金则有效地突破了这一区域局限，投资者可以通过购买股票型基金，投资于其他国家或地区的股票市场。

优点：从资产流动性来看，股票与股票型基金具有流动性强、变现性高的优点。而且这一工具的投资对象具有多样性，投资目的也具有多样性。就单一股票型基金而言，与投资者直接投资于股票市场相比，可以通过投资于股票基金而将风险分散于各类股票上，大大降低了投资风险。此外，投资者投资了股票基金，还可以享受基金大额投资在成本上的相对优势，降低投资成本，提高投资效益，获得规模效益的好处。

缺点：由于目前内地资本市场还不成熟，股票交易中还存在很多非市场因素，因此，投资股市的风险是相当大的。

商品投资

风险系数：

以往投资大宗商品的途径是投资商品期货，对于个人投资者来说投资的难度就比较大。首先在于期货投资需要较高的风险承受能力和专业投资技巧；其次，商品期货的资金门槛也比较高，并不适合普通的大众投资者。因此，除了有较高风险偏好的投资者外，不建议进行该产品的配置。而另外一种途径则要简单得多，那就是投资于商品指数基金。近期在境内市场上，就有两款以大宗商品为主题的基金产品推出，为当前的投资者对抗通胀提供了一种新的工具。

以银华基金的银华抗通胀主题基金为例，作为一款QDII基金，其主要以FOF的形式投资于全球范围内的综合商品指数ETF、单个或是大类商品价格ETF以及通胀挂钩类债券。此外，国联安基金也推出了国内首只跟踪大宗商品股票指数的ETF基金，标的是上证大宗商品股票指数。除了基金公司的产品，银行也有以大宗商品为主题的理财产品推出。

在大宗商品中，黄金、白银是广受投资者认识的贵金属。从前年初的880美元/盎司，到2010年末1400美元/盎司，黄金价格在2年内不到时间上涨60%。个人投资者能参与黄金投资的途径主要有实物黄金、纸黄金、与黄金挂钩的银行理财产品以及黄金基金。实物黄金投资起点与成本较高，运输较繁琐，且回购渠道不畅通，变现相对困难，适合长期收藏、保值。纸黄金则是个人记账式黄金，没有实物黄金的保值功能，但投资起点较低，交易起点为10克，成本也较实物黄金低廉，且可多空双向操作。与黄金挂钩的银行理财产品风险最小，多数产品有本金保障，预期收益率从0到50%不等，即使出现负收益，也有预期亏损约定。而黄金基金可谓集各类黄金投资之优势于一身。

在最近一波凌厉的贵金属上涨行情中，白银的表现似乎更胜黄金一筹。相比黄金，投资白银的资金门槛更低，目前主要的投资渠道有上海黄金交易所的Ag99.9和Ag99.99两个白银现货交易品种以及Ag（T+D）现货延期交易品种；工商银行的“纸白银”以及投资银条产品。

石油也是国际化比较强以及消费量较大的易耗类大宗商品。由于国际上对石油的需求依然非常旺盛，各投资机构对今年石油价格上涨依然存在偏好。挂钩石油的银行理财产品均以高收益率来博人眼球。提前中止的渣打银行一款挂钩美国石油指数基金的结构型产品，20%的年化收益率，在目前低迷的银行理财产品市场上显得相当鹤立鸡群。

优点：就投资商品而言，最大的优点莫过于针对通货膨胀的避险了。其次，通过金融市场参与商品投资，无需投入实体经济中的固定成本和运营成本，从而规避了商业风险。

缺点：商品投资波动巨大，且受影响的因素之多、范围之广是很多普通投资者所无法掌控和判断的，只适合那些具备极强冒险精神的投资者。就算投资者能承担风险，也要先了解带动商品价格上涨的因素后，才能投身市场。

PE投资

风险系数：

PE这种掘金非上市企业的游戏，将注定是一项高风险和高收益的投资。所以这个钱包比较适合高收入、低负担家庭作为一个激进的非主动收入手段。事实上，正是投资于非上市公司的股权，才能让其获得巨大的套利空间。因为投资拟上市的企业市盈率很低，若最终能实现上市，其增值空间将是惊人的。

但是，PE投资时间长，大多数私人股权信托基金的期限是在4年以上。同时，由于投资的是非上市公司，其最终的投资收益将注定充满了不确定性。首先是企业上市充满变数，这中间主要的风险点在于被投资的企业是否能成功上市；其次是被投资企业未来几年的净利润能否达到预期标准，而且投资后企业的经营管理、操作中的法律和政策风险、资本市场尤其是IPO的变化都会影响到PE投资的成败。因此，PE投资也是高风险投资。

目前个人投资者能够购买的PE产品主要由银行和信托公司发行。然而银行与信托公司发行的PE，根据介入企业的阶段、投资顾问、产品结构和风险等都有所区别。

篇（7）

卖空指的是将借来的证券销售出去，然后在将来以更低的价格重新买回来，获取中间利润。卖空需要基金经理具备识别价值高估证券的能力和运用存量资金进行高效投资的能力。由于政府管制，卖空这种投资技巧很难成功。

1.2套利

套利指的是利用在各种证券、各个市场之间暂时出现的价格差异进行无风险套利。套利往往是对冲基金投资背后隐藏巨大风险的根源，如果我们认为金融市场的效率在不断上升，那么许多类似的投资方法所产生的投资效益就会减小。因此运用杠杆效应来调用大量的头寸是一个基金提高套利收益的唯一方法。

1.3套期保值

套期保值指的是减少某个头寸中内生的现金风险、政治风险、经济风险、市场风险、利率风险和企业风险等部分风险的方法。套期保值需要运用卖空、衍生工具，或者是二者的结合，但它不是完全直接的。

1.4合成头寸或衍生工具

这种方法是使用衍生工具合约来构造头寸。让某金融中介处理建立头寸的机制，然后合约的持有者就获得这些头寸的获益潜力。而这种潜力与银行所持有的原生头寸的升降是紧密相连的。

2探讨对冲基金投资策略

2.1股票多头或空头策略

股票（多头）组合持有相应的空头组合来对冲。多方应当选择那些看上去价值高的股票，空方则应选择吸引力小、看上去没有价值的股票。当市场发展旺盛时，多头就能获利；当市场表现一般时，多头价值损失要小于空头，也不会有损失。

2.2全球宏观策略

全球宏观策略的核心是以对宏观经济指标的判断为基准，建立股票、债券、外汇等资产组合。由于全球宏观基金一般不选择对冲操作，风险敞口较大，因此更加适用于灵活性强、流动性较好的投资工具。

2.3管理期货策略

这种策略以金融期货、商品期货产品为投资对象，借助历史数据所建立的模型对买卖时机做出判断和分析。管理期货基金主要投资方向为与市场相关性比较低的衍生品，可以在全部的组合配置计划和对冲基金组合中提供分散性。

2.4卖空策略

该类投资基金经理倾向于保持投资组合的净空头，往往是在详细的公司研究基础上做出某只证券的净空头决策。为抑制风险，基金经理们大都采用空头转多头和止损的办法来降低损失。

2.5兼并套利及特殊境况

投资策略这种策略是利用公司地破产、重组、兼并或者收购等重大事件引发的短期证券价格浮动，利用买入事件公司证券、卖出同质公司证券，获得事件收益。实行并购套利策略的对冲基金会同时购买被收购公司的股票，并卖空收购公司的股票，形成保持市场中性的多空组合，收购成功后，基金可以获得多空双重收益，并可以用买入的股票填补空仓。

2.6困境证券策略

困境证券策略策略主要是对存在财务困难的公司债券或股权进行投资。比如当公司的财务情况急剧恶化，财务吃紧，债务评级下降，资不抵债的时候；或者因难以清偿债务而寻求破产保护的时候；或者是在企业申请破产的时候，都是企业财务困难的主要症状与表现。基金能够以及其低廉的价格买到这些公司的证券，当公司财务有所回升时，证券价格和对冲基金可以获得的回报也随之“水涨船高”。

2.7转换套利策略

这种策略一般是买入并持有可转换债券、可转换优先股或其他混合证券，同时卖出同一公司的基础证券或期权。转换套利基金需要对冲利率风险、信用风险和市场风险，为应对市场变化，基金经理会不断调节对冲比例，确保能够减缓市场走势对投资组合收益带来的不良影响。

2.8股票市场中性策略

这种策略使用组对交易或统计套利等的方法来平衡投资组合中多头与空头的数量，保护投资组合不受市场波动的影响。组对交易是对那些价值被低估或者业绩加速增长公司的股票进行买入并持有多头，而同时寻找价值被低估或者正在发生不良事件公司的股票进行卖空并持有空头。

2.9固定收益套利策略

这种策略就是寻找、挖掘所有固定收益套利证券之间微弱的价差，以获取投资收益。为了增加获利能力，基金经理常常会选择高杠杆操作以及在全球范围内的固定收益证券市场寻找投资机会。由于固定收入策略的风险较低，因此其收益也相对低一些。

2.10对冲基金中的组合投资策略

组合投资是对冲基金中的基金。通过投资于所有类别策略的对冲基金以及相互之间不相关的对冲基金，组合投资给投资者提供了一个规避风险的机会。组合投资的波动会小于投资于单个或单一策略的对冲基金。

篇（8）

2、由于债券市场行情接近尾声，投资者在趋势性机会有限的情况下，可以寻找受利空消息打压下来的企业债交易性机会。

3、平安证券固定收益部副总经理石磊提醒投资者注意，在这轮短暂经济复苏结束后，经济增速掉头下行时，长期限的国债或者高等级的企业债可能会有小牛市，预计在3个月后出现。

“投资者对股票的崇拜正在消失，就像科罗拉多的秋天，翠绿的山杨叶子在不知不觉中变黄然后变红一样。”美国“债券之王”比尔·格罗斯在8月份的投资展望报告中写道。

如果你经常看财经新闻的话，一定会发现“债市大牛”、“债基爆发”这类字眼占据了2012年财经新闻的重要位置。仅仅两年半的时间，债券基金的规模已经增长了170%，专注债券投资的私募基金也悄然兴起。债券成了这个金融寒冬中最火的投资品种。

上证企债指数自2011年9月29日探出143.24点阶段性低点后便开始走牛。根据Wind资讯统计，目前企业债在债券基金的配置中市值达到1900亿元，占比高达71%。作为敏感的投资者，企业债虽然不是哥伦布发现的新大陆，但是在中国经济增速进入下行通道的背景下，它也绝对是兼顾“牟利”和“避险”的绝佳投资品种。但进入三季度以后，企业债整体出现了一波明显的调整。我们面临的问题是，在企业债这波调整后，现在是不是介入的时机？接下来哪类企业债会有投资机会？

“2012年四季度，企业债虽然没有太多的交易性机会，但是企业债整体风险降低，有配置价值，”国泰君安证券专注研究企业债的研究助理李清说，“在交易所上市的债券，时间久、流动性差、风险小，虽然资本利得较少，但投资者可以主要依靠较高的票息收入。”

所以，在股市并不能为投资者带来更多机会的情况下，你可以在债市中寻找资产保值及增值的机会。

相信很多人都听说过债券市场和股票市场此消彼长的“跷跷板”效应。这种逆相关性是由股票和债券两者的支付结构和风险特性决定的。股票是权益类产品，投资者购买股票是为了分享公司利润；债券则是固定收益类产品，投资者只是为了获得每年固定的利息收入，与公司利润没有直接关系。经济周期上行时，公司利润普遍提高，股票收益率将会大于债券收益率；经济周期下行时，投资者很难享受到公司利润，资金的逐利性会使得资金更加偏好拥有“旱涝保收”的固定收益的债券。

从风险结构来看，债券市场大部分为高等级无风险的交易产品，如国债、央票等。即使是信用债，中国也有严格的发债准入机制。整体来讲，债券市场上的公司资质要明显优于股票市场。在经济下行时，投资者的风险偏好将大大增加，而债券成为“天然的避风港”。

投资债券，对于中国投资者来讲，面临两方面的困扰。一方面，投资债券需要更加专业的知识和更多的操作技巧，债券相较于股票条款更多，获利方式也有一定的差别；另一方面，由于中国债券市场被分割为银行间市场和交易所市场，普通投资者个券选择余地较小，不易分散风险。长期以来，投资债券在人们的印象中都是在银行购买国债。确实，各类债券的交易有95%在交易所市场，普通投资者并不能参与到流动性更强、品种更加齐全的银行间市场中。个人投资者可购买的企业债也是在近两年才有了长足的发展，鼓励企业发债是金融“十二五”规划的既定方针。未来，企业债市场容量和发债企业行业也会有更多的选择。

哪类企业债还有投资机会？该如何操作？不妨看看专家是怎么说的。

抓住债券“小牛尾”

2012年以来，债券的牛市也同中国经济增速放缓相伴相生。未来债券市场还会继续一枝独秀么？平安证券固定收益部副总经理石磊表示，未来一年债券市场大牛市的可能性很小。10月PMI再次上升到50以上，达到50.2，PMI表明中国经济正处于复苏的前期，而企业发电量出现大约6.4%的上升也表明了四季度中国经济正在回暖。这对于债券市场来讲是一个利空。

联讯证券宏观及固定收益部高级分析师杨为同样认为，现在债市确实属于“牛尾”阶段。但是具体到企业债，不是所有的品种都是和经济周期逆向的。AAA级高评级债券差不多可以算是无风险债券，其走势和国债相同，这种债券和经济周期是逆向的，避险功能很强。而与经济周期正相关的是资质较差的债券。中低评级的债券，发债时会给很高的信用溢价，而信用溢价跟股票类似，是随着经济周期波动的，如果经济向上，那么发债公司的偿债能力会加强。

在债市牛尾阶段，投资者并不是不能投资债券，事实上，现在企业债整体配置性机会以及结构性机会很强。四季度经济虽然显示出复苏迹象，但是此轮复苏力度明显小于此前历史上的几次复苏。大宗商品的价格上涨只维持了1个月（历史上，中国经济复苏大宗商品价格将会维持2个月以上的上涨行情），企业在产能投资方面很保守。石磊认为，中国经济结构调整的过程并没有结束，此次复苏只是非常短暂的库存周期调整。杨为也认为在2013年下半年，中国经济将陷入“滞胀”，通货膨胀率会呈现前低后高的形态。未来一年债券市场可能会走出平衡市，但是相较于股市，债券市场在经济衰退时的避险功能仍然可以保证投资者的稳健收益。

先做“垃圾债”，再配高评级债

在债券市场赚钱，有两种方向：1. 做资本利得，通过债券交易性机会，博得价差。2. 赚取高额票息。

杨为认为，在债券牛尾的行情中，未来投资者可以考虑以下三种操作策略：

1、找超跌错杀的交易性机会。

首先，由于债券市场行情接近尾声，投资者在趋势性机会有限的情况下，可以寻找交易性机会。三季度有些企业债经历了降准预期落空的打压，这部分债券是低估的，投资者可以寻找这类有估值回归要求的债券，抓住这类债券的交易性机会。

2、经济短暂复苏期，关注中低评级债券。

与此同时，在经济短暂复苏阶段，高票息、中低评级的债券会有1至2个月的行情空间。作为中低评级的信用债，虽然基础利率在上行，但由于经济基本面在好转，中低评级债券的整体违约风险变小，整个收益率会有一个下跌的空间。所以，中低评级的债券会有交易性机会。

投资者如果想要抓住债市牛尾的这一机会，建议投资者持有流动性较好的个券，而对个券其他评定标准，例如评级、发债主体资质以及价格是否高估这些评定标准都可以不看。不同于股票下跌的特点是放量下跌，在债券市场中，债券下跌的特点是无量，也就是说，在债券价格下降时，投资者根本卖不掉个券。所以，如果投资者想要博得中低评级债券1至2个月利率下行的短期机会，一定要持有流动性好的债券，并在这种趋势性机会结束时或者之前获利了结。

3、经济短暂复苏结束后，关注AAA级债券。

此外，石磊提醒投资者注意，在这轮短暂经济复苏结束，经济增速掉头下行时，长期限的国债或者AAA高等级的债券会有小牛市，但是持续时间会很短，属于交易性的机会。根据石磊估算，中国去库存周期大概在3个月至6个月之间，这次经济复苏属于去库存周期，加之大宗商品价格走势疲软，“本轮经济复苏将在3个月之后夭折。”也就是说，高等级债券交易性机会有可能出现在3个月之后。

城投债，产业债，谁更有价值？

中国城投债的产生是分税制改革和城市化过程的必然结果，是地方财政收支缺口不受法律约束下的产物。地方政府为了实现城市化进程，在财政资金紧缺的背景下，通过注入各种国有资产的方式出资成立隶属企业，使其具备银行贷款条件，并对这些企业及其所发行的债券给予一定程度的担保和优惠政策，于是产生了中国的城市投资债券，即城投债。

投资交易所企业债，城投债是必不可少的投资品种。2009年城投债在4万亿投资计划中繁荣起来。四季度初发行的众多城投债中有些票息利率达到了监管部门最高上限7.5%，虽然近期城投债下调，但是6.5%以上的票息利率对于投资者普遍来讲仍有很大的吸引力。

“2012年，城投债信用风险小于产业债。”李清表示，新一届政府上任有维稳的需要，所以整体来讲城投债风险不大，投资者可以适当购买。

东海证券研究员鲍庆在其11月6日研究报告中同样认为，虽然年内城投债市场供给压力较大，但从行业或公司评级下调风险以及实际违约风险来看，城投债品种在年内的整体配置价值仍然优于产业债。

投资者可以从以下几个方面分析城投债：

1、发行城投债当地地方政府的经济实力

鉴于城投债主要盈利和现金流的来源都来自于地方政府的注资、资产划拨、补贴等，因此分析城投债的偿还能力应多看地方政府的偿债能力。

遵循省会城市强于地级市，地级市强于县级市的原则，但也要看发债地方。最好是经济发达地区或之前发城投债较少的地区。中西部地区特别是经济内生增长动力还不强的地区，城投债的过度扩张导致其偿还风险比较大，其中青海的城投债余额与财政收入比例高达1.05，是所有省市最高的，投资者需要注意。

2、地方政府对城司的支持力度

并不是所有的城司都会得到当地政府的鼎力支持，实际上同一地方可能会有很多家不同的城司。投资者需要选择一个主流的、当地政府支持力度较大的公司。

城投债一般有两种主流增信措施：应收账款质押和土地抵押。应收账款质押是最好的一种增信方式，相当于一定程度上把地方政府的收入捆绑在城司。

对于土地质押，投资者需要注意的是，虽然土地是最值钱的，但是可能会遇到以下一些问题：首先，要注意土地估值虚高造假，如果估值比当地拍卖土地高10倍以上，投资者在评估时需要谨慎对待。其次，土地面积过大，实际抵押价值远远超过当地政府每年的土地出让金收入，导致土地变现困难。再次，不宜开发的土地，比如林区、水库、荒草地，这些土地不宜开发，变现也十分困难。最后，根本无法抵押的土地，有个别城司会将河堤、道路等无法拍卖的土地用来抵押。

如何评估产业债：

产业债的评价有点类似于股票分析，但是需要关注公司所处行业、资质。

上游行业主要为资源类大型国企、电力类行业等垄断性质行业，行业壁垒高，整体信用风险低。中游行业则为大量的制造业企业，钢铁、水泥、化工行业，产能过剩，违约风险高。

截至2012年三季度，共有21家企业评级或展望被下调，其中新能源类公司有6家，化工类公司5家，投资者需要特别注意这些行业的信用风险。

国泰君安为投资者列出以下十大危险行业：钢铁（含钢贸）、水泥、煤化工、平板玻璃、风电设备、多晶硅、造船、造纸、化纤、纺织。

小心看待评级

评级是债券投资者对比同等债券的价格和收益率高低的重要指标，但是投资者并不能完全相信评级公司评级，需要注意以下三点：

首先，不同的评级公司约束条件不同，大公国际的评级条件较其他评级公司宽松。一般来说，大公国际AAA级债券相当于中诚信AA+级债券。

其次，特别小心AA+级债券。石磊认为，现在债券评级比较混乱，尤其是AA+级债券中混有很多“假AA+”。具体来讲一些产能落后行业的国企、央企中很多都达不到机构所给的AA+或者AAA评级。虽然国企、央企不会有信用违约风险，但是会受到整体行业衰退冲击，造成评级下调，给投资者带来损失。

最后，有折算率的债券，折算率的高低可以当做债券评级。债券折算率是中登公司评定的，中登公司是中国相对权威和公允的评级机构。

Tips

企业债券为中国国内具有法人资格的企业为筹集生产与建设资金，依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债务凭证。在中国，企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。交易所企业债可分为：城投债和产业债。

配置性机会：债券市场调整到较低的估值水平，买入持有可以获得相对较高的利息收益。

债交易性机会：债券市场震荡市或者熊市超跌时，个别债券被低估，通过买卖债券，获得价格差。

PMI：采购经理人指数，50是经济荣枯分界线，50之上表明经济繁荣或者复苏，50之下表明经济衰退。

如何投资企业债？只需要一个股票账户就可以购买交易所企业债了。交易费率大约为万分之二，购买的过程类似买股票，最低购买金额为1000元。

可购买债券基金或者私募产品中专投债券的产品。这两类产品的优势在于能够参与到银行间债券市场，博得更多的交易性机会。其中私募专注债券的产品一般都有结构化产品，能达到9倍杠杆甚至更高，年化收益率在2012年年中甚至可达20%至30%，投资门槛为100万元起。

如何加大杠杆获得更高收益？加杠杆并不是只有机构可以做，要想在债券市场博得高收益，利用债券正回购加杠杆必不可少。

操作流程：

第一步：买入债券；

第二步：将债券质押，在交易所进行质押式回购融资；

第三步：用所融入资金再次买入债券；

第四步：对第二步、第三步进行多次循环操作。

篇（9）

一、投资前要对证券投资基金有关常识有一个基本了解

如什么是证券投资基金，证券投资基金的分类，证券投资基金的运作方式等等，这些基本常识的获得是投资基金的前提条件。

证券投资基金就是集中众多投资者的资金，统一交给专家投资于股票和债券等证券，为众多投资人谋利的一种投资工具。按规模是否固定可分为封闭式基金和开放式基金。按投资对象又可分为股票基金、债券基金、货币基金（南方现金增利）、平衡基金（如南方避险）。而股票基金又可分为指数基金（如博时裕富、易方达50）、行业基金（如巨田基础行业、嘉实服务）、精选基金（如海富通精选）等。

不同基金的风险、追求收益目标是各不相同的。投资者在了解基金基本情况后再根据市场状况，自己对风险的好恶程度，风险承受能力决定自己的投资。判断一只基金属于哪能种类型的基金主要看它投资范围。

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二、根据证券市场的趋势走向决定投资基金的品种。

证券投资基金集中的资金全部投资于证券市场，因而证券市场的走势对证券投资基金的业绩有着至关重要的影响，当市场处于牛市时管理水平再差的基金也能取得较好的业绩，而当市场处于下跌时期的熊市时，运作水平最好的基金业绩也会不理想。如2004年下半年到2005年3月所有的股票基金都有取得了10%以上的收益，而此期间债券基金业绩都出现了负数，一些货市基金的业绩也不理想。根据证券市场状况选择投资某一基金类型的基金比选择某一只基金品种更重要。

股市是国民经济晴雨表，宏观背景和宏观政策对证券市场的走向影响很大。所以投资基金要注意宏观背景和宏观政策的变化。

在股市进入牛市时应主要购买激进型股票基金，这些基金的名称中一般有“成长”、“增值”等字样；当股市处于振荡市时，应主要购买平衡基金基金和指数基金；当股市处于熊市时，则应主要购买货市基金和债券基金。

当物价指数上涨，市场预期央行有加息可能，利率呈向上走向时，对债券市场不利。因为债券是固定利率，通货膨胀、加息使原来的债券利率就显得低了。所以必然会引起债券价格下跌，使债券市场进入熊市，此时则不能买入债券和债券基金。

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三、根据基金公司的状况选择好的基金管理公司和好的基金经理。

在市场条件相同的情况下，同类基金业绩的好坏就取决于基金公司和基金经理的管理水平。我国目前共有51家基金管理公司，其中中资基金公司37家，中外合资基金公司14家。经历5年多的时间，中国的基金规模超过2000亿，国务院9条《意见》的出台以及2月份出现的基金密集发行的情况，预示着中国基金业正迎来发展的“黄金时期”。与此同时，基金公司从开始的“齐头并进”逐步走向分化，一些业绩优秀、理念领先的基金管理公司逐渐浮出水面。

从公布的信息看，博时、嘉实、易方达、大成基金公司是已成为业内人士公认、市场比较认可的“第一军团”，在市场中表现出“名牌”的号召力。

基金经理的选择主要是两个方面：一是投资风格；这主要是看在牛市和熊市中基金经理的选股和投资组合；二是看基金经理的出身，也就是基金经理的经历，一般来说原君安、广发、海通证券出身的人投资较为激进，敢于冒险；三是过去的业绩。

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四、根据波谷决定进出基金的时机

任何事物都是有波有谷，波谷循环。证券市场是牛熊交替，有涨有落。股市一般来说上半年行情较好，下半年行情较差。这是由于我国资金状况往往上半年较为宽松，下半年偏紧有关。因而投股票基金一般在上年12月至次年3月较好。当股市见顶回落，则要立即赎回。

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五、同等条件下，应优先考虑伞形基金

因为在伞形基金内各基金之间的转换可少收或免收转换费，在股市走牛时申购股票基金，在股市走弱时将股票基金再转换为债券基金或货币基金，这样既可增加收益，降低风险，也可节省费用。

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六、走出认识误区

在投资基金中，常常存在以下误区：

1、新基金比老基金好。很多人认为一是新基金认购费率低。一般新基金认购费是1%，而老基金申购费一般是1•25%；二是新基金比老基金便宜。认购新基金是按面值，申购老基金是按面值加净值。这些听起来都不错，但新基金一般有一至三个月的封闭期，此期间是基金的建仓期，所以投资者从购买到封闭期结束这段时间资金收益无法一下子体现出来。另外，建仓是一个缓慢的过程，如果基金刚建仓就遇到股市和债市大涨，而时此时新基金大部分资金还没有建仓完毕，老基金却已重仓待涨，这时老基金肯定比新基金的净值增长要快得多。与此相同，如果市场在新基金封闭期见顶反转，老基金可以止损出局，而新基金由于处在封闭期，只能看着市场下跌，净值下降而无能为力。所以封闭期增加了投资的风险。再次新基金公司尚未经过市场检验，其投资能力的高低还存在一定的不确定性。

因此，不存在新基金好，还是老基金好的问题，主要看购买的品种和购买的时机。当市场处于底部，时间充裕，购买新基金比老基金好一些，因为新基金选股建仓的余地大一些。而当市场正处于急升期，则购买老基金就比新基金好一些。

2、购买老基金时净值低的比净值高好。这也是一个误区，高净值与低净值之间没有必然的好与不好，买基金其是买一个差价，即卖出价减去买入价，净值高低实际上与收益的关系不大。高净值的基金往往是以前业绩较好的基金,一般经历过市场的检验。高净值的基金未必容易跌，低净值的基金未必不容易跌。高净值的基金,不等于它持有股票的价格已被高估，因为好的基金经理对他所选的股票有自己的目标价格，当他持有的股票被高估时,他就会获利了结，然后再买他认为价格被低估的股票，所以高净值的基金里，未必有价格被高估的股票。

总之，由于基金成立的时间，持仓品种的风险各不相同，净值高低不是判断基金业绩好坏的唯一标准，也不是影响投资者购买的唯一因素。购买基金关键要看每只基金投资团队的水平，长期收益水平高低、持仓品种的风险程度、上升潜力等。

与新发基金相比，表面上已经成立的基金似乎显得贵，其实基金并没有贵贱之分，已经运作了一段时间的基金由于其已经经过了市场的考验，能够真实地表明管理人的实际运作水平和管理能力，有优良业绩记录的“老基金”还是很值得信赖的。

而且，我国股市优质股票相对稀缺，“老基金”由于已经以较低成本完成建仓，相对集中地持有这些优质股票，因而在股市上涨时，更能“坐享其成”，收益率会增长更快。

3、基金分红越多越好。现在基金发行竞争激烈，不管是出于回报基金持有人的目的，还是为了推动同一公司下新基金的营销，一些老基金都大手笔分红。投资者常常认为基金分红越多越好，这是一个误解。

分红后基金净值明显下降，相对会便宜不少，可以刺激投资者的购买欲望。但如果分红过多就会增大基金的现金流失，损失基金的规模，对基金的运作不利。分红与否应根据基金的净值和基金的运作周期。净值太高，一个运作周期结束，当然应该考虑分红。反之，频繁分红不仅毫无意义，而且害大于利。

4、持有基金的时间越长越好。在国外发达国家，基金是一种长线投资品种，这是因为发达国家的证券市场比较成熟，波动幅度相对较小，而我国的证券市场还不太成熟，波动较为剧烈。所以对基金只能中线持有，波段操作。在市场处底谷时介入，在高峰时赎回，否则就容易坐过山车。就是在一个上升趋势的中途，当市场出现中期调整时，也应波段操作。

基金净值走势的一般规律是在1.05元以前净值增长较为缓慢，1.05元至1.16元之间增长较为迅猛，1.16元以上又增长较为缓慢。如在2004年2月18日博时裕富净值达到1.19元以上时赎回，然后当净值回落至1.15元以下（2004年3月9日回落至最低点1.142元）时再申购此基金，每份可赚得0.05元以上的差价，扣除赎回和重新认购的费用0.0155元/份，可增加3.5%以上的收益，远高于一年的存款利率（一年定期储蓄利率为1.98%）。

另外持有的时间太长，就有可能增加遇到基金无法赎回的机会。基金不能赎回主要发生在遇到巨额赎回时，基金公司暂停赎回。我国股市波动性很强，主导我国股市运行的因素复杂，而市场又无对冲风险工具，即无做空机制来平抑市场可能存在的风险。一旦股市连续出现大幅回落，基金无法锁定净值，就会出现万众一心争赎回的现象，那时将根本无法赎回。

熊市中发行的基金规模一般比较小，而此认购的投资者一般比较成熟，风险承受能力很较强，所以此时发行的基金其资金稳定较好，购买这一类基金相对较为安全。而牛市中发行的基金，由于赚钱效应的作用，认购的投资者多，基金的发行规模一般较大。而正是由于赚钱效应吸引了相当大的一部分新投资者，这部分投资者往往认为认购基金肯定会赚钱，风险意识差，承受风险能力很低。一旦股市出现反向波动，这部分资金很自然要进行赎回，大量的该类资金的赎回，将可能给基金管理公司带来相当不利的后果，也有可能使投资者不能及时赎回。

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2007年股市预测

老百姓一心希望2007年股市再创新高，这其实有点不切实际。事实上，从专家理财的角度，市场调整也一样能赚钱，只需要用不同的产品来部署便可以。

以我们内部的研究，根据以往15年股市的历史，2007年的高峰约在4000点至4600点，超过5000点的机率微乎其微。

股市到高峰时，更会有一次大幅度的调整（约25%），有可能2007年年底，股市指数只有3000至3500点之间。

任何人在3000点以上，购买基金及股票，就有机会亏本收场。其实，高手操盘有很多技巧，例如：“涨”市，用“攻”策略；市场下降，用“守”策略，工具可以改用债券基金，认沽权证及封闭式基金。市场徘徊时，可以离场休息。

（1） 初段，冲向高峰4000~4600点

（2） 尾段，调整回2800~3200点

股票的游戏规则股市有三个明显阶段。任何投资者都需要理解股票及股票型基金的游戏规则。在一年里面，三种情况都会发生。“业余”的投资者，一年里应该只参与“上扬的阶段”，大概是3个月至6个月最为合适，其它时间都应该避开。只有专家理财，才懂在下调的市场里面赚钱。

假如大家有研究的话，你会发现富翁理财，不在乎一年的回报率是有多高，他们大部分注重“持续性”的增长，亦是说：“年年赚最重要”。这是一个很重要及正确的理财观念。

正确的理财态度

从事理财顾问行业15年，看过不少成功的例子，更看过许多失败的案例。就股市投资而言，10个投资者，到最后只有一个长期坚持能赚到钱。

为何其它9个都不赚钱，这与他们一些错误的观念有关，由于老百姓一般都缺乏“理财教育”，他周边的朋友也不是这行业的高手，很容易一错再错，一辈子都掌握不到投资应有的技巧。

老百姓经历过2006年的市场旺季，很容易产生“追涨”的误区，去年闭着眼睛赚到50%至80%的话，2007年不断加码，也希望追求50%至80%的群众，抱着这种态度的人士，我敢说2007年一定以亏本收场。

以股市的游戏规则，2006年大涨，2007年便是调整年。由于他们还在加码，所以最后的结果是会亏掉30%至40%。你可以看到，假设普通投资者和富翁各用10万进行投资，2006年，普通投资者的回报率高达80%，两年后，他的资产仅仅增长了800元而已。

但是富翁或专家理财的结果却大不一样，可能2006年的回报没有普通投资者高，（因为他们的组合含低风险的外币及债券基金，只有五成在股票型的工具），但2007年股市下调，却能维持10%至20%的增长，两年内资产就由10万元增长为15万6千元。

把股市当赌场

老百姓买股票，未有风险管理意识，以为股票只涨不跌。专家理财，首要考虑风险，以不亏本为前提，第二考虑才是回报。老百姓与富翁的差异，就在老百姓是：一年偶然赚它一把，纯靠运气，没有技术，以后几年就做不到。富翁却是年年赚，“能持续性”赚下走，不靠运气，靠技术，每年回报不一定很高，要平衡风险。

大家可以参考美国首富巴菲特的理财格言，他每年的平均回报只有25%。相信2006年中国很多投资者比他赚的更多，但他们不懂长期维持赚，只靠偶然投机赚钱。

例子: 美国首富：巴菲特: 平均年回报：

25%; 三年翻番, 维持了70年

普通投资者是“偶然性”，富翁是“持续性”

再看其它实例：美国耶鲁大学的基金，每年平均增长17.2%; 哈佛大学基金，每年平均增长15.2%; 普林斯顿大学基金,每年增长15.6%. 这些数字代表什么; 美国耶鲁大学的基金, 从20年前的10亿美元, 到现在是200多亿美元, 也就是靠每年的17.2%增长.其实: 理财关键在于：（1）不要冒太大的风险，年年赚10%以上， （2）维持10年以上， 便可以。

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在规模持续扩张的同时，金融市场的国际化进程不断加快。在资本市场，资金开始大范围地跨过边界自由流动，各类债券和股票的国际发行与交易数额快速上升。整个90年代，主要工业国家企业发行的股票增长了近6倍。1975年，主要发达国家债券与股票的跨境交易占GDP的比重介于1％到5%之间；1998年，此比重上升到91%（日本）到640%（意大利）。其中，美国由4%上升到230%，德国由5%上升到334%，各国该比重增长最快的时期几乎都集中在80年代末和90年代初。

国际债券市场的二级市场蓬勃发展。债券市场信息传递渠道、风险和收益评估方式以及不同类型投资者的行为差异逐渐减小，投资银行、商业银行和对冲基金等机构投资者，以复杂的财务管理技巧，根据其信用、流动性、预付款风险等的差异，在不同货币计值的不同债券之间进行大量的"结构易"，导致各国债券价格互动性放大，价格水平日趋一致。

海外证券衍生交易的市场规模快速提高。几乎在所有主要的国际金融中心，都在进行大量的海外资产衍生证券交易。在新加坡商品交易所，既可以从事日经225种期货合约的交易，也有部分马来西亚的衍生证券交易；美国期货交易所的交易对象则包括了布雷迪债券和巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、俄罗斯卢布、马来西亚林吉特、泰国铢和印尼盾等多种货币计值的证券和衍生产品。

二、我国证券市场的国际化发展

在席卷全球的证券市场一体化潮流中，我国证券市场的国际化悄然启动。1992年，我国允许外国居民在中国境内使用外汇投资于中国证券市场特定的股票，即B股。有关管理部门对于B股市场的总交易额实行额度限制，超过300万美元的B股交易，必须得到中国证券监督管理部门的批准。

1993年起，我国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票，即H股。部分企业在美国纽约证券交易所发行股票，称为N股。境外发行股票筹集的资金必须汇回国内，经国家外汇管理局批准开设外汇帐户，筹集的外汇必须存入外汇指定银行。

进入2000年后，部分民营高科技企业到香港创业板和美国NASDAQ上市筹集资金，标志着我国证券市场的国际化进入一个新的发展时期。

在债券市场，我国对于构成对外债务的国际债券发行实行严格的计划管理。由经过授权的10个国际商业信贷窗口机构和财政部、国家政策性银行在国外发行债券融资，其他部门可以委托10个窗口单位代为发行债券，或得到国家外汇管理局的特别批准后自行发债。债券发行列入国家利用外资计划，并经国家外汇管理局批准。在国外发行债券所筹集的资金，必须汇回国内，经批准开设外汇帐户，存入指定银行。

三、我国证券市场国际化的前景

随着我国加入WTO步伐的不断加快，我国证券市场正在逐步与国际市场接轨，国际化进程将明显加快。

根据我国与有关国家达成的双边协议，加入WTO后，中国将允许外资少量持股的中外合资基金管理公司从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商亦可享有相同待遇；外资少量持股的中外合资证券商将可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券。

显然，随着金融服务领域的对外开放，我国证券市场将逐步走向全面的国际化。

这种全面国际化含义是：以资金来源计，国外资本以允许的形式进入我国证券市场，国内资本则可以参与国外有关证券市场的交易活动；以市场筹资主体计，非居民机构可以在国内证券市场筹融资，国内机构则可以在国外证券市场筹融资；国外交易及中介机构参与我国证券市场的经营及相关活动，国内有关交易及中介机构获得参与国际证券市场经营及相关活动的资格和权力。

四、证券市场国际化的利益

证券市场国际化进程的加快，将降低新兴市场获得资金的成本，改善市场的流动性和市场效率，延展市场空间，扩大市场规模，提高系统能力，改善金融基础设施，提高会计和公开性要求，改进交易制度，增加衍生产品的品种，完善清算及结算系统等。

海外证券资本的进入，以及外国投资者对市场交易活动的参与，迫使资本流入国的金融管理当局采用更为先进的报价系统，加强市场监督和调控，及时向公众传递信息，增加市场的效率。越来越多的新兴市场国家通过采用国际会计标准，改进信息质量和信息的可获得性，改善交易的公开性。交易数量和规模的增加，有助于完善交易制度，增加市场流动性。而外国投资者带来的新的证券交易要求，在一定程度上促进了衍生产品的出现及发展。建立一个技术先进的清算和结算系统，对于有效控制风险、保持该市场对外国证券资本的吸引力、有效地分配金融资源具有重要的意义。

五、证券市场国际化的风险表现

证券市场国际化进程在带来巨大利益的同时，也蕴涵着一定的风险：

1、市场规模扩大加速甚至失控的风险

与国际化相伴随的外国资本的大量流入和外国投资者的广泛参与，在增加金融市场深度、提高金融市场效率的同时，将导致金融资产的迅速扩张。在缺乏足够严格的金融监管的前提下，这种扩张可能成为系统性风险爆发的根源。此外，由于国内金融市场发育程度较低，金融体系不成熟，相关的法律体系不够完善，资本流入导致其金融体系规模的快速扩张，而资本流入的突然逆转，则使其金融市场的脆弱性大幅度上升。

2、金融市场波动性上升

对于规模狭小、流动性较低的新兴金融市场来说，与国际化相伴随的外国资本大量流入和外国投资者的广泛参与，增加了市场的波动性。尤其是在一些机构投资者成为这类国家非居民投资主体时，国内金融市场的不稳定性表现得更为显著。

由于新兴市场缺乏完善的金融经济基础设施，在会计标准、公开性、交易机制、票据交换以及结算和清算系统等方面存在薄弱环节，无法承受资本大量流入的冲击，导致价格波动性上升。新兴金融市场股票价格迅速下降以及流动性突然丧失的危险，大大地增加了全局性的市场波动。

3、与国外市场波动的相关性显著上升

外国资本的流入和外国投资者对新兴市场的大量参与，潜在地加强了资本流入国与国外金融市场之间的联系，导致二者相关性的明显上升。

这种相关性主要表现为：①国内金融市场与主要工业国金融市场波动的相关性，即主要工业国金融市场对资本流入国金融市场的溢出效应显著上升。国外研究表明，美国股票市场波动性对韩国股票市场波动性溢出的相关程度在1993年到1994年间高达12%；美国股票市场波动性对泰国股票市场波动性溢出的相关程度在1988年到1991年间高达29.6%；美国股票市场波动性对墨西哥股票市场波动性溢出的相关程度在1990年到1994年间高达32.4%。

这种溢出的影响表现为两方面：其一，在市场稳定发展时期，资本流入国金融市场波动接受主要工业国的正向传导，表现为二者波动的同步性；其二，在市场波动显著、存在一定的恐慌心理时，二者波动出现背离，甚至呈反向关系。

从日本和韩国股票指数的相关性看，从1989年1月到2000年4月，二者股票指数的相关系数为36.52%，而在1989年1月到1992年7月间，该相关系数达89.09%。从1992年7月到1998年5月，该相关系数下降到44.86%，此后，该系数再度提高到80.65%。

②新兴市场国家之间金融市场波动具有一定的同步性。

由于新兴市场国家宏观经济环境具有一定的相似性，外资流入周期及结构基本相同，因此，其金融市场表现具有很强的同步性。