引起金融危机的原因大全11篇

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[中图分类号]F276.3 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2013）44-0036-03

1引言

2008年9月15日，美国投行雷曼兄弟申请破产，这一日被视为金融危机全面爆发的开端。五年过去了，整个世界经济仍在挣扎中前行。2013年8月初，美股出现连续暴跌，这个现象令诸多经济学家认为是美国开始进入新一轮金融危机的信号，并预言此次危机对实体经济的冲击，更将超过2008年。

从表面上看，我国似乎一直处于危机风暴的中心之外。但是，不在金融地震的重灾区，并不意味着就是安全地带——2011年9月，爆发于温州的民间金融危机就是中国受到波及的一个侧面。这场始于中型贸易公司的风暴，随后便很快蔓延至投资量大的大企业，并顺着担保链条席卷了各大中型公司。一望即可知各中小企业更是在劫难逃：从年初的原材料价格上涨，到民间借贷危机的恶化，跑路的中小企业老板们不断出现在我们的视线中，中小企业又一次站在一个生存的临界点。2012年全国工商联调查显示，江浙等16省中小企业经营困难，生存状况“比2008年金融危机还要艰难。”其中，不少中小企业倒闭了，中小企业数量庞大的长三角地区更是出现大量企业停工、半停工局面，“倒闭潮”隔三差五见诸报端。温州市经贸委监测显示，2012年前3个月，该市眼镜、打火机、制笔、锁具等35家出口导向型企业中，亏损的占1/4多，利润率超过5%的企业不到10家。

这一现象似乎符合政治经济学中对社会生产方式发展趋势的相关理论，即不断地消灭“小生产”，生产和资本集中化、大型化，小生产越来越被大生产所排挤、消灭和代替。然而，事实是否真如此？现阶段我国中小企业所遭遇的障碍是暂时的还是最终发展趋势？中小企业的成长和发展事关我国国民经济的健康发展，作为我国国民经济的重要组成部分，分析引发我国中小企业倒闭的原因，对于应对当下严峻的生存环境和新一轮的危机冲击来说十分必要。

对我国中小企业破产的研究主要都集中在国内的相关成果中。李明峰、邱亦维认为产品高速大幅降价和公司治理结构的缺欠是导致企业，尤其是中小民营企业失败的原因；张玉利指出小企业内部人员流动性过高、有形资产与无形资产不平衡、同大企业产品同构化过重是小企业破产率高的原因；李同军、李现宗则从经营者自身、决策过程、经营过程、企业道德和企业外部五方面来解释中小企业破产；邹香从财务角度来审视令中小企业失败的因素。

综上所述，在分析我国中小企业破产的文献中，大都是从整体出发的“概论”，针对当前的经济形势和市场情况的比较少。

2我国中小企业发展情况

2.1中小企业现阶段的基本情况

马克思认为：“在其他条件不变时，商品的便宜取决于劳动生产率，而劳动生产率又取决于生产规模”，“在正常条件下，经营某种行业所需要的单个资本的最低限量提高了。因此，较小的资本挤到那些大工业还只是零散地或不完全地占领的生产领域中去”。也就是说，规模经济具有的优越性使得中小企业在与规模以上大企业的竞争中，无疑会被淘汰乃至彻底消灭。但无论在发达的资本主义国家或是我国社会主义发展中国家，中小企业长期稳定发展的事实和趋势都与这一论述不相符。

在发达国家，20世纪70年代以前，集中化和大型化是主要趋势，而70年代以后则开始出现分散化、小型化与集中化、大型化共同发展的态势。从部门分布来看，除了极少数部门外，绝大部分主要经济部门的中小企业在数量上都是增长的，并在各部门的企业总数中占绝对优势。在经济高度发达的美国，自从20世纪80年代以来，高科技领域中的中小企业的崛起，成为当代美国经济的一大奇观。在日本，中小企业多集中于制造业、批发业、运输通信业、零售业、建筑业、房地产业、服务业等产业领域。在欧洲，虽然没有系统的中小企业在各部门的分布统计，但是我们大体上可以从中小企业在各部门就业中所占的比重来了解中小企业的分布状况。从欧洲的总体情况来看，有一个普遍的特点，就是能源和采掘业的企业平均规模是各部门中最大的，也是中小企业占就业比重不足50%的唯一的主要部门。制造业的平均规模较大，但是，从就业上来看，中小企业的就业量仍占到75%左右。另外，和日本一样，建筑业中小企业所占的比重很大，而在贸易部门中，中小企业的就业量所占的比重更高。在服务业中，除了运输和商业服务等个别领域大企业所占比重较高外，中小企业在就业上要占到整个服务业的75%以上。

在我国，改革开放特别是党的十五大以来，中小企业发展也相当迅速，在国民经济和社会发展中的地位和作用日益增强。相对大企业而言，中小企业的创业及管理成本低，市场的应变能力强，就业弹性高，具有大企业无可比拟的优势，在推动国民经济发展、缓解就业压力、保持社会稳定等方面，都有着不可忽视的作用。

根据《中华人民共和国中小企业促进法》和《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，工信部、国家统计局、国家发展和改革委员会、财政部于2011年7月4日印发了《中小企业划型标准规定》（以下简称《规定》）。《规定》根据企业从业人员数、营业收入、资产总额等指标，并结合行业特点，将我国中小企业划分为中型、小型、微型三种类型。截至2012年，经全国工商注册中小企业约4200多万户，占全国企业的99%以上。其中，中小企业数量1023万户，个体、个体工商户达3130万户。中小企业所创造的和服务的价值占60%左右，生产的商品占社会销售总额的60%，对税收的贡献超过50%，提供了全国80%左右的城镇就业岗位，完成了65%的发明专利、75%以上的企业技术创新，另外，近年来的出口总额中，有70%以上是中小企业提供的。中小企业在国民经济和社会经济中的地位和作用都十分重要，这一点毋庸置疑。

从以上可以看出，虽然在金融危机下遭遇创伤，但中小企业的大量涌现和增加及其蓬勃发展的趋势表明生产和资本高度集中化和大型化并非社会生产的唯一方式和结果，生产和资本分散化和小型化也是符合社会发展的生产方式。

2.2特点及存在的问题

由于我国的特殊国情，我国中小企业在发展过程中明显有别于发达国家的中小企业，形成了以下特征：

2.2.1数量多，分布广，涉及行业广泛

中小企业是现代国民经济的重要组成部分，有着广泛的社会经济基础，因此不论是在发达国家，还是在发展中国家，中小企业的数量都占据着绝对的优势。上文已经提及，我国拥有约4200多万户中小企业，占企业总数的99%以上，分布于第一、第二和第三各个产业，其中在第一、第三产业分布较广。

2.2.2企业寿命短，新旧更新较快

中小企业资金筹集渠道狭窄，导致中小企业资金不足，缺乏发展动力；中小企业规模较小，存在产品质量和科技含量低，造成其市场竞争力差，市场影响力小；中小企业收集分析市场信息的能力弱，对经济景气变动、金融环境及产业形势变化，无法及时判别，抗风险能力弱。因而其寿命周期都比较短，每年都有大量中小企业倒闭，同时又有大量中小企业创立，新旧中小企业的更新速度较快。

2.2.3集中于劳动密集型产业，规模小，技术装备差

在人口众多、经济落后、技术装备差的背景下，发展起来的我国中小企业主要集中在劳动密集型产业和一些技术含量低的传统产业。根据对全国418869个乡级以上独立核算工业企业单位固定资产吸收劳动力的统计分析，固定资产原值1000万元以下的企业有396515个，占94.66%，其单位固定资产所吸收的劳动力相当于固定资产原值1000万元以上企业的4.3倍。同时，由于我国中小企业多数利用传统技术进入农、牧、渔等传统行业，所以我国中小企业的产出规模都比较小，产品的技术含量较低。

2.2.4企业所有权与经营权高度统一，所有者与经营者合二为一

在所有权和经营权高度统一的条件下，企业目标与所有者目标高度一致，这使得中小企业富有活力，灵活多变；同时，企业内部组织结构简单，管理人格化，没有过多的管理层次，管理权力统一集中于所有者一人手中；管理者与一般从业人员之间的距离较短，且多具有一定的关系，如血缘、亲缘、地缘等，因此组织、协调、指挥、监督的过程较为迅速。

2.2.5人才匮乏，团队精神不强

中小企业人员流动快，缺乏高素质人才。中小企业由于自身规模和企业实力的局限，往外难以吸引高级人才的加入，也难以支付高级人才所需的高额薪金。对于企业已经拥有的人才，中小企业又往往因为老板情结、管理问题、企业文化和福利等问题，难以稳定下来充分利用。由于中小企业缺乏稳定、有效的工作团队，其生存和发展常遇到很大的困难。

3中小企业破产的内外因素简析

从“十一五”规划以来，我国便开始强调将从投资和出口为主导的增长模式，向更大程度靠消费拉动发展的模式转移，以使中国经济摆脱高消耗、高污染、低收益、投资推动、出口拉动型的经济增长方式，并逐渐走上自主创新、内需主导、环境友好、社会和谐的可持续发展之路为目标。为此，我们采取了一系列政策、措施，包括实施更注重劳动者利益保护的新劳动法、更严格的环境标准、取消和降低出口退税、收紧加工贸易项目审批、鼓励自主创新、人民币汇率升值等。这些政策的指向是明确的，也是正确的，然而其收效不可能立竿见影，对企业的压力却能即时显现。同时，宏观调控紧缩，企业资金短缺，成本上升，出口困难，创新无门，金融危机爆发后，以出口导向为主的中国经济，由于对欧美市场的过度依赖，所以在欧美陷入危机、消费和进口大幅减少的情况下，通过出口链条便直接影响到了我国经济的增长。导致企业破产的原因有很多，在形势紧迫的外在环境下，结合我国中小企业的自身的特点，主要分析以下几点：

3.1管理者的管理能力和管理技巧

美国爱达荷州立大学的盖斯可尔、奥肯和曼宁三人在案头调研和访问调查的基础上，运用因素分析方法，研究了导致中小企业经营失败的四层因素：

第一层是有关管理和计划职能方面。中小企业的发展在很大程度上依赖少数甚至是个别的厂长经理，此时就要求管理者有较高的能力对企业进行经营管理。然而现实中，却不乏出现管理者独断经营、散漫经营、家族式经营的现象。由于管理者制定企业发展战略不当，会计处理混乱，经营计划无序，对企业的经营管理缺乏周密的分析和计划，感情用事，盲目乐观，缺乏足够的审慎心理，造成企业经营计划无序，放任自流，最终失去了驾驭自己的能力。

第二层是有关运营资本管理方面。常见的有忽视经济核算、财务结构不健全、多度负债，财政运作的失败，导致企业连续几年处于高额亏损状况，资不抵债，在面对突发问题时缺乏应变能力。资金链的断裂，系统运转困难，会严重危及企业的经营基础，从而加速了企业的死亡。

第三层是有关竞争环境方面。许多中小企业的兴起都是针对外部环境中存在着的某种获利机会，而这样的原因导致市场在短时间内出现大量类似的企业，为消费者提供的产品和服务没有什么区别，同质性程度过高，企业没有自主品牌，只是帮别人加工，没有核心竞争力。同时，企业还会面对诸多问题，如销售渠道不畅、销售市场委靡不振、新兴竞争对手不断涌现，如果再出现外部经营环境突变，例如此次的金融危机爆发，这类突发事件的影响对企业的发展来说无异于雪上加霜。

第四层是有关成长和过度扩张方面的因素。在经济高速增长期，企业会面临许多难得的机会，但此时更要进行冷静的思考，选择合适的发展方向。盲目地进行多元化经营，过剩的设备投资和研究开发，急速地经营膨胀，导致企业经营发展的速度失控，最终可能会给企业带来破产的厄运。

3.2人民币持续升值的影响

随着我国经济的高速发展，2005年7月21日，迫于美国的强大压力，同时也为了给我国经济发展营造一个好的外部环境，我国政府终于作出了人民币升值的决定。1美元兑人民币从8.27～8.28元先后突破了8.2元、8.1元、8.0元关口，2005年升值幅度达3%。2006年5月15日，人民币汇率中间价首度突破1美元对8元人民币。2008年人民币升值突破7元大关，并且连创汇改以来的新高。进入2012年，根据5月10号国内的贸易数据显示，4月进出口状况都差于预期，受此影响，人民币升值预期放缓，围绕在6.3水平波动，但大部分专家认为，人民币升值的态势不会逆转。

政治经济学给货币下的科学的定义是：“作为价值尺度并因而以自身或通过代表作为流通手段来执行职能的商品，是货币。”可以说，货币是价值尺度与流通手段的统一，这是货币的两个基本规定，两种基本职能。人民币升值，也就是说，我们的钱“值钱”了，但是在我国的出口贸易中，由于人民币升值却令我国的货币优势荡然无存，从而影响到了很多外向型出口企业。原本中国100元人民币的商品，卖到美国只需要12美元多一点，现在同样的一件商品卖到美国就要将近16美元，显然人民币的升值对我国的出口贸易很不利。因此，外向型出口企业对汇率上升必然会有“切肤之痛”：对于很多企业来说，人民币升值多少，企业就要损失多少利润。而我国中小型出口企业的利润率并不高，尤其是纺织、服装、鞋、帽等劳动密集型制造业，有84.07%的出口企业利润率集中在5%以内，对于这些企业来说，人民币升值所带来的损失不言而喻。另外，人民币的升值也使得中国丧失了低成本竞争的优势。人民币升值会导致企业的生产成本上升，为了避免损失，企业最本能的反应就是提价，但这就会削弱中国企业当下的竞争力。尤其是生产轻工产品的企业，产品的技术含量不高，而墨西哥、印度、泰国等国家的劳动力成本也很低。国内企业因此陷入了两难的境地：维持低价，毫无利润可言；提价，就会使得订单自动让渡到别的国家。低附加值的企业迟早会被市场淘汰，人民币的升值无疑加速了这一过程。

3.3劳动力成本增加

劳动力成本的增加对我国企业，特别是从事轻工、纺织这些产品生产的劳动密集型企业造成了较大影响。2011年以来，北京、上海、江苏、广东、浙江等25个地区的最低工资标准平均增长22%，劳动力成本上升必然会导致企业生产成本的上升，削弱企业产品在市场上的竞争优势，客观上加大了这些企业的经营压力，特别是给一些中小企业带来比较大的困难。大企业承受能力比较强，转的比较快，还好一些，但是有一些中小企业就比较困难。

当然各行业人工成本所占的比例不同，影响各异。劳动密集性产业主要分布在采掘业、纺织、服装、食品、餐饮等行业，在其生产成本中，劳动力成本所占的比重较大，如采掘业在33%左右，食品制造业在15%左右，餐饮在33%左右。劳动密集型产业正是我国的比较优势所在，劳动力成本快速上升必将削弱这种优势，从而削弱我国企业的竞争力，甚至导致大量企业陷入困境。据报道，2007年，广东就有1000多家鞋厂及关联企业因成本上升而破产倒闭，其他如制衣、玩具加工、电子加工等行业和企业的境况也甚是艰难。

3.4融资难

中小企业在整个经济体系中处于最弱势地位。在银行与企业，国有商业银行与中小银行，大企业与小企业的关系中，前者都处于主导地位。国内中小企业因为规模小、缺乏抵押物等先天缺陷，难以获得资金青睐。国有商业银行的首选服务对象是国有大中型企业，给小企业放贷的意愿较弱。截至2009年年底，全国中小企业贷款余额14.43万亿元，仅占当年全部金融机构贷款余额的36.10%。金融服务对中小企业，尤其是小微型企业金融服务不到位。

在国有金融体系之外，我国经济长期的高速增长，积累了一批雄厚的民间资本，主要是比较发达的江浙地区，以温州为代表；还有资源富集的山西、内蒙古等地，以鄂尔多斯为代表。至2011年中期，中国民间借贷余额达3.8万亿元。截至2010年年底，温州融资性中介机构数量达1879家，包括186家担保、1088家投资咨询公司等。在鄂尔多斯，房地产开发的资金主要来自民间借贷。至2011年2月底，鄂尔多斯银行系统房地产开发贷款余额59.7亿元，占360.7亿元的投资规模的16.55%。虽有民间资本，但这些民间融资都已高利贷化，鄂尔多斯民间融资成本在月息2.5%左右，而借贷成本一般为月息3%，最高达4%～5%。从事制造业的中小企业因为银行信贷政策收紧，导致获得贷款困难，从而寻求成本极高的短期融资。然而一旦产品相关价格下跌，投资资本就被套牢，资金链断裂，无力还贷，形成借贷危机，危及到中小企业的发展。

参考文献：

[1]马克思.资本论[M].北京：人民出版社，2008.

[2]陈孝兵.小生产的政治经济学解读[J].经济学家，2005（1）：97-102.

[3]费桂贤.金融危机下企业失败成因分析——基于香港佑威倒闭的思考[J].经济观察，2009（19）：17-18.

[4]夏明.对后世界金融危机下国内中小企业财务管理的思考[J].经济研究导刊，2013（2）：122-123.

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关键词：财政危机审慎性监管货币政策

Abstract:The recent financial crisis revealed that in a world of large asymmetries of information,of complex financial innovations and incomplete regulatory frame works“self regulation” obviously does not work.This paper argues that there have been,at least,two main contributors to the recent financial crisis.The one is supervision and regulation policy,the other is monetary policy.Moreover,this paper analyses what central banks can do to help avoid a next financial crisis.In particular,the role and limits of supplementary macro-prudential instruments are discussed.

Keywords:Financial crisisPrudential regulationMonetary policy

1 Introduction

When theUS subprime crisis occurred in August,2007,it was first interpreted as an apparently rather small,regional brush fire.However,despite quick reactions from politicians,it soon developed into a global slump.In the face of tightening credit conditions,activity slowed and advanced economies fell into mild recession by mid-2008,whereas emerging and developing economies continued to grow.

However,one has to accept that policymakers have basically the same problems in processing information as those confronting private agents.Therefore,it is not always guaranteed that supervisory and regulatory authorities perform their job perfectly or always head off crises.Still,when supervision and regulation policy fails and a financial shock occurs,monetary and fiscal policymakers are usually expected to manage the economic danger effectively,i.e.to minimize it and its costs and to avoid its escalation into a full-scale political disaster or even,a worst-case scenario,an undermining of the economic system.

2 Failures on the part of supervision and regulation policy

There have been numerous failures on the part of supervision and regulation policy,particularly the ignoring of incentive distortions and information problems that were intrinsic to the new process of financial intermediation.I shall merely list the major omissions.

2.1 The interconnected nature of the financial system

A major failure of regulation was that because it did not focus on the externalities that contributed to systemic risk,the risk incurred by each bank was treated in isolation.It was not taken into account that banks forced into fire-sales also depressed prices for other banks or that banks that hoarded funds or hid their own commitments created other externalities by producing uncertainty for their counterparties.When these networks and associated dangers became obvious,a crisis in confidence occurred.

Due to the fact that financial intermediation had evolved into a highly complex and inscrutable network and a major source of uncertainty,the near-meltdown in the financial sector then resulted in a more general increase in uncertainty,leading to a raise in precautionary savings and the postponement of planned investment projects.

2.2 Incentive distortions in remuneration contracts

This means that these remuneration contracts offered potentially unlimited upside rewards,but capped the downside losses;thus traders sought short-run profits and accepted excessive risk in the bargain.This procedure led,among other things,to excessive leverage ratios for shareholders and the system as a whole.

3 Role and auxiliary functions of monetary policy

3.1 Justification and review of benign neglect

The question remains whether the central banks should continue to stick to a policy of benign neglect.This position was based on the view that detecting an asset price bubble was only possible in retrospect,since bubbles cannot be identified early in real-time;and that only a very large increase in policy rates could stop such a boom,a policy that risks creating exactly the shock to the real economy it attempts to avoid.That is,monetary policy was regarded to be a blunt weapon for stopping an asset/housing-price boom and could only be successful by involving substantial collateral damage to the real economy.

A second problem associated with the policy of the US-Fed was the asymmetry of its strategy regarding its announcement of how to act if an asset price boom deflates.

All in all,it is still an open question in the literature whether a pro-active monetary policy strategy is superior to a re-active （or even a benign-neglect） one.However,recent analyses have put the pro-active strategy in a more favorable light.

4 Conclusions and lessons

This change in paradigm has,in part,been created or,at least,strengthened through the process of financial globalization.Globalization leads to increasing,and increasingly unfamiliar,linkages and interdependencies that can easily turn critical.

Therefore,politicians should think twice before binding their hands in times of massive uncertainty.It may be better if they try to implement diligent and,however easy-to-understand,flexible strategies and simultaneously combine them with a new and rigorous transparent communication policy.Such a policy strategy would,of course,have to include interest-rate policy in order to be able to react promptly to unforeseen events.

I would like to conclude with an even more general point.Not only monetary and regulatory policymakers have to learn their lessons from the financial crisis and to rethink their strategies.This reorientation alone may not afford us more beneficial practical solutions,but it would avoid our losing focus and relying too much on highly stylized model-based results in political consultation.

References

［1］Jorion.Philippe,Risk: Measuring the risk in value at risk,Financial Analysts Journal,1996

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中图分类号：F832 文献标志码： 文章编号：1007—5194（2012）04—0093—04

作为经典的金融理论之一，“三元悖论”反映了开放经济条件下汇率稳定性、资本自由流动性和货币政策独立性三者不可得兼的矛盾。在当前的国际国内经济形势下，中国经济中的“三元”的现状及变化趋势是决定中国金融稳定的核心因素。从“三元”角度对影响中国金融安全的主要因素进行剖析，研究如何在不断开放的背景下防范金融风险，预防金融危机，确保国家金融、经济安全，具有重要现实意义。

一、“三元悖论”理论简述

1999年，保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）在其著作《萧条经济学的回归》中提出，宏观经济通常有三个目标——以灵活的货币政策来应付经济衰退和通货膨胀的威胁；以稳定的汇率使商业活动不至于面对太多的不确定性；让国际商业活动自由进行，特别是让人们自由地买卖外汇，以维持私有经济的精髓。但各国最多只能达到两个目标：要么放弃汇率的稳定性，像美国和澳大利亚那样实行浮动汇率制；要么放弃货币政策的独立性，像阿根廷那样实行固定汇率制，甚至像欧盟国家那样取消本国货币；要么放弃完全的自由市场原则，实行资本管制。保罗·克鲁格曼明确提出了“三元悖论”的原则：固定汇率制、资本自由流动和独立的货币政策这三个目标不可调和，同时最多只能实现两者。

二、中国经济中的“三元”分析

（一）发展过程与现状考察

1.资本流动

（1）资本和金融账户逐步开放。我国于1996年12月正式接受国际货币基金组织协定的第八条款的第2、3、4条义务，实现了人民币经常项下可兑换。与此同时，我国资本账户的开放也在积极有序地推进。从2001年加入WTO开始，我国逐步加快了资本账户的开放步伐，初步形成了跨境资本双向流动的格局，主要表现在：一是资本流入已达到相当规模；二是对外资本输出逐渐增多；三是利用外资渠道多元化，交易规模迅速扩大，并从最初的较为单一的融资渠道，如外商直接投资设立企业，扩大到境外发行债券和股票、境内发行外资股、兼并收购等多种形式。

（2）大量隐性资本流动。自20世纪90年代以来，我国就出现了严重的资本隐性出入现象。根据国家外汇管理局每年公布的“国际收支平衡表”，从1996年到2008年间，我国净误差与遗漏账户余额4次为正、9次为负，2001年以前都保持负值，存在隐性资本的流出。1997年亚洲金融危机期间，由于存在人民币贬值的预期，我国的资本外逃规模进一步扩大，其数额在1997年和1998年分别为364.74亿美元和386，37亿美元。2005年和2006年，在我国面临资本流入压力加大、人民币升值预期强烈的情况下，该数值依然连续两年为负。

2.人民币汇率制度

1994年-2005年，我国实质上是以钉住美元为主的固定汇率制度。人民币汇率长时期保持在1美元兑8.27-8.30人民币左右的水平，波动幅度和弹性区间极小，处于一种超稳定的状态。2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2006年3月1日，央行宣布实行“主动性、可控性、渐进性”的汇率原则。人民币汇率不再盯住单一美元，而是根据我国经济、特别是对外经济发展，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济、金融形势，以市场供给为基础，参考一篮子货币计算出人民币多边汇率指数的变化，使人民币汇率形成机制更具灵活性。

3.货币政策

我国1994年后的货币政策大致可分为三个阶段：第一阶段，1994—1997年。货币政策主要目标是对付通货膨胀。第二阶段，1998—2002年。我国经济出口量开始大幅下降，总需求严重不足，出现了通货紧缩的趋势。货币当局转而实施稳健的货币政策，采用了一系列扩张性货币政策工具。第三阶段，2003年至今。货币政策转为紧缩性政策，主要措施包括加大公开市场操作力度、防范房地产信贷风险、实行差别存款准备金率制度等。

加入WTO后，随着我国资本和金融账户自由化的推进，为维护汇率稳定，货币政策独立性受到强烈冲击，货币政策和汇率政策发生了几次明显冲突：1994—1996年抑制通货膨胀与人民币缓慢升值之间的冲突，1998年外汇储备增幅迅速下降和抑制通货紧缩的货币政策之间的冲突，2003年以来人民币升值压力和国内投资过热的冲突（2005）。

（二）发展趋势考察

1.资本自由流动趋势不可逆转

当今世界经济的全球化和一体化势不可挡，资本在国际间自由流动的趋势越来越显著，而目前我国资本项目还存在着一定管制，这与经济、金融自由化深化的趋势相悖，也产生了严重弊端：妨碍国际贸易的发展，扭曲资源的合理配置，制约金融服务的专业化。我国对国际资本流动的管制将会逐步放开，而不断增强的人民币升值的预期可能会在未来中吸引更多的资本流入，资本自由流动加强的趋势不可逆转。

2.深化人民币汇率制度改革势在必行

尽管自2005年7月汇率形成机制改革以来，人民币开始升值，但是这一过程相对缓慢。在资本自由流动日益加快的客观条件下，人民币汇率制度对货币政策存在制约。一是货币政策独立性受到制约。二是货币政策的部均衡目标难以实现。特别是在这几年宏观经济过热时，货币政策难以兼顾内外均衡两个目标的弊病表露无遗。三是货币政策传导机制受到限制。外汇储备的增减是影响基础货币投放的主要渠道之一。外汇储备的波动将造成人民币升值或贬值的压力，央行执行货币政策的空间和有效性将减低。因外汇占款而投放基础货币，央行一般会进行“对冲”操作。在控制汇率波动幅度的情况下，基础货币投放渠道与货币供给结构的改变，影响货币政策的传导。

2010年6月，央行在其官方网站上新闻，决定“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，被认为是中国重启汇率制度改革的信号。尽管人民币汇率不会进行一次性重估调整，但根据“三元悖论”原理和对我国经济中的“三元”分析，人民币汇率制度改革必将继续深化。

3.人民币区域化势头明显

2009年7月1日，中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会共同制定、公布实施了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》。随着跨境贸易人民币结算业务增长较快，企业和银行对用人民币进行跨境贸易结算的需求不断增长。2010年6月22日，中国人民银行公告，跨境贸易人民币结算试点地区由上海市和广东省的4个城市扩大到北京、天津、、新疆等20个省（自治区、直辖市）；另外，广东省的试点范围由4个城市扩大到全省，增加上海市和广东省的出口货物贸易人民币结算试点企业数量；跨境贸易人民币结算的境外地域则由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。

全球金融危机后，国际金融体系改革已成“不可逆转”之势，新兴经济体货币国际化会明显加快，特别是人民币国际化将有序推进。央行积极推进人民币汇率机制改革，同时扩大跨境贸易人民币结算试点范围，旨在进一步推动人民币国际化进程。

三、从“三元”看后金融危机时期中国金融安全的影响因素

（一）资本流动与中国金融安全

经济高速增长时期形成的国际过剩货币供应量时刻在寻找出路是国际金融市场动荡的诱因。发达国家的金融市场早已成熟，这些资金在那里很难找到获利的机会；金融体系不健全，金融市场不成熟，金融监管不到位的新兴市场经济国家，特别是刚刚放开资本市场的国家将成为这些游资追逐的目标。1997年东南亚金融危机就是很好的例证。

随着我国金融开放的不断深化，资本项目的开放势在必行，开放便利了短期国际游资的流入，如果经济难以在短时间内迅速吸纳骤然流入的巨额资金，大量投机性很强的套利资金流入股市、汇市等短期资本市场以牟暴利会引发市场动荡，给国际收支平衡和金融稳定带来严重威胁。特别是在我国尚未解决经济中的结构性问题的情况下，资源和流动性的迅速增加不仅得不到有效的配置和利用，反而很可能会刺激金融资产价格过度上涨，进而促使经济泡沫化，最终导致整个金融体系的脆弱化。

（二）货币政策独立性与中国金融安全

资本市场的开放使宏观经济政策之间的协调配合更加困难。尽管目前在国际货币基金组织划分的资本交易项目中，我国有一半左右的交易项目受较多限制甚至严格管制，但目前我国国际资本流动的规模已经不可低估，而且我国逐步放松资本流动管制的趋势不会逆转。在资本账户管制逐渐放松、人民币汇率升值波动趋稳的条件下，根据“三元悖论”原理，货币政策独立性会受到重大影响。如果货币政策这个主要的经济金融政策工具丧失了独立性，那么我国经济发展中遇到失衡问题就少了一个有效的解决手段。特别会对银行的脆弱性产生影响。因为，银行业开放对银行存款和贷款的影响将直接影响到银行的清偿能力，如果东道国的当地银行相对缺乏效率和资本，会引起货币大幅度贬值，大批金融机构倒闭，金融崩溃，经济倒退，社会动荡。

（三）人民币汇率制度与中国金融安全

1.人民币汇率变动与实体经济

2005年汇率制度改革，对我国的金融安全状况产生了一定的积极影响，汇改后我国宏观经济保持平稳运行，经济增长率连续3年保持在双位数以上；随着人民币汇率的逐步趋于灵活，货币政策也取得显著效果；国有银行改革也加速进行，不良贷款率逐年下降。但是，由于中国经济的高度国际化，特别是具有外贸依存度高达70%-80%特征，因此当世界经济形势发生变化时，实体经济波动会相当明显。2008年起，受人民币升值和经济危机影响，实体经济出现下滑，实体经济出口额下降。据海关统计，2008年前11个月我国对外贸易增速达20.9%，其中出口增长19.3%，11月起我国外贸进出口形势急转直下，进、出口双双逆转为下降，2009年1月我国进出口总值为1418亿美元，比去年同期下降29%。出口额回落导致大量企业减产甚至倒闭。国家发改委中小企业司的报告显示，仅2008年上半年就有6.7万家规模以上的中小企业倒闭。在出口大户纺织业中，倒闭的中小企业更是超过1万家，2/3的纺织企业面临重整，超过2000万工人被解聘。实体经济的下滑影响了金融机构的资产质量，并造成金融资产价格的波动，进而对金融安全构成威胁。

2.深化人民币汇率改革的制约因素

进一步深化人民币汇率制度改革，目前仍存在一些制约因素。一是缺少汇率风险规避机制。新的汇率体制下汇率将具有更大幅度的弹性，市场主体将不可避免遭遇到汇率波动带来的风险。我国现有外汇市场体系在交易品种和规模上都远达不到避险要求。二是巨额外汇储备无法有效运转。2011年末，我国外汇储备达31811.48亿美元，其中很大比例是美元及美元面值的债券，随着人民币不断升值，外汇储备不断缩水，外汇储备管理体系改革问题也浮出水面。在目前外汇管理体制下，中国人民银行依靠发放央行票据来勉强维持外汇供给平衡，而吸纳外汇储备却造成了金融系统的流动性过剩，不仅增加了流通中的人民币数量，也造成了人民币单向升值的压力。三是出口企业如何应对汇率变动带来的风险。如果人民币对美元升值幅度超出预期，出口企业能把以美元计的成本提高转嫁到更高的产品价格上，那么出口需求将会降低；如果出口企业无法转嫁成本，那么其利润率将会受到挤压。这两种情况都将抑制出口部门产能的扩张，也将对宏观经济增长造成制约。这些制约因素如不得到有效解决，必将对金融体系稳定构成一定风险。

（四）人民币区域化与金融安全

1.人民币区域化微观经济基础薄弱

推进人民币区域化进程，需要牢固的微观基础。人民币区域化要求中国的银行和企业走向世界，需要扩大商业银行的海外分支机构或者行网络覆盖范围，将人民币的跨境流通纳入商业银行体系，提高人民币国际清算服务的便捷程度。目前中国银行业的国际化刚起步。人民币区域化在降低金融交易成本、提高金融市场效率的同时，也使国内金融体系在国际市场范围内面临更多的风险暴露。人民币一旦实现可自由兑换，国际游资可自由出入，在企业和国民缺乏风险意识和规避风险能力的情况下，中国经济和金融安全将面临严峻挑战。

2.人民币跨境贸易结算对金融安全的影响

人民币跨境贸易结算即将全面展开，是人民币区域化进程的重要一步。一是人民币跨境贸易结算解决的是贸易便利化问题，资本及金融账户交易的人民币结算解决的是投资便利化问题，将有助于推动我国资本及金融市场的开放。跨境资本流动数量增加，频率升高，跨境资本流动影响越来越大，对金融安全的影响也就越大。二是人民币用于国际结算后会形成境外人民币债权。当这种债权达到一定的规模后会产生如下问题：一是海外持有的规模多少在很大程度上取决于对我国央行在海外的信誉、宏观调控能力以及金融监管的信心。二是货币供应量能否再作为货币政策的调控目标需要考虑。因为人民币跨境结算加大了人民币的跨境流通，这部分资金将更多地随着境内外、本外币的两个市场的收益率变化而流动，使得我国货币政策的影响渠道发生变化。三是人民币汇率机制改革与扩大跨境贸易人民币结算试点范围，这两项措施实际是相互关联的：从短期看，人民币跨境贸易结算业务规模扩大有助于减轻人民币升值压力，相对增加了人民币汇率的稳定性，降低了汇率风险。从中长期看，人民币汇率制度改革将为人民币跨境贸易结算业务带来契机，人民币汇率弹性的增加有助于人民币趋于市场化及企业对汇率风险的测算，有利于推动人民币跨境贸易结算业务的全面展开；而人民币跨境贸易结算规模的增加又会使人民币实际需求量及供求关系更加显现，从而有利于增加人民币汇率弹性。

篇（4）

次级抵押贷款是指那些信用等级偏低，未能达到一定标准的客户向抵押贷款机构申请的一种贷款。美国与目前中国的房贷模式具有很大的不同。首先，房贷业务不是银行的专利，一大批专门的信贷公司都在从事这个业务，多数信贷公司的资金来源是把手头的债权卖出去，把现金拿回来，才能让生意继续滚动下去。其次，美国模式具有很长的金融链条，包括信贷公司、债权打包服务公司、投资银行、信用评级等中介公司，投资基金以及投资基金的投资人等。这个次贷链条的运作模式可描述为： (抵押贷款公司在获得客户债权后，往往会将此类抵押贷款进行资产证券化，做成资产抵押债权(ABS)。接着，抵押贷款公司将那些信用级别较高的ABS(如A级)卖给投资银行以获得更多流动资金，并为更多客户提供贷款。投资银行在接手那些A级的ABS后，再次对其进行证券化；做成担保债务凭证(CDO)，其中级别较高的CDO(如A++级)，具有较高的流动性，容易得到金融机构的青睐，而对冲基金则偏好那些级别较低而收益较高的CDO。同时，为了获取更多的收益率，对冲基金还可能使用杠杆工具。这样，就形成了下面这样一个链条：个人贷款者一抵押贷款公司(持有抵押房产)一投资银行(持有ABS)－对冲基金(持有等级较低的CDO)。

二、次贷危机的成因

1.次贷危机原因

应该说，美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994－2006年，美国的房屋拥有率从64％上升到69％，超过900户的家庭在这期间拥有了自己的房屋，在很大程度上归功于次级房贷。但次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款6％－8％的利率，次级房贷的利率有可能高达10％－12％，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率(ARH)的形式，随着美联储多次上调利率，次级房贷的还款利率越来越高，最终导致拖欠债务比率和丧失抵押品赎回率的上升，酿成本次危机。对其中的高风险，放款机构不是没有意识到，他们也在积极将这些风险转嫁，于是新的金融衍生品应运而生。在投行眼中，这些高风险的金融资产同时均有高利润的特点，他们通过对这部分高风险、高回报的金融资产发行债券新产品――CDO(注：Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券)，并且对CDO的风险等级进行重新调整，分为低风险和高风险两种，即高级和普通级。高级CD0具有优先赔付权，很容易被发行出去，而普通级的CDO由风险偏好高的对冲基金购买。随着美国房地产市场的持续升温，从借款人到对冲基金，都获得了高额的回报。出于对高额利润的追求和对房地产市场的盲目乐观，投行在不断发行CDO的同时，与此有关的新的金融产品也产生了，如CDS(Credit default swap，信用违约交换)，将CDO向保险公司投保。在保险公司的保障下，CDS再次成功。在这种保证金的乘数作用下，越来越多的基金，包括养老基金、教育基金、理财产品、以及其他国家的也纷纷买入，但原始的保证金却并没有随着新基金的不断扩容而增加。随着美国的房地产市场从巅峰走入低谷，利率上升使得借款人无法还款，资金链开始断裂，放款人倒闭，对冲基金大幅亏损，贷款银行和保险公司受累，同时投资对冲基金的各大投行也相继亏损，股市大跌……危机爆发。

2.产生这场危机更深层次的原因

(1)金融机构只重视在衍生产品上的创新，对风险重视不够。如在次级债上的连锁创新，千方百计发明各种创新金融工具以牟取暴利，忽略了风险意识要求，最终成为金融创新的牺牲品。(2)过度竞争使得放款机构对风险视而不见。放贷机构间竞争的加剧催生了多种多样的高风险次级抵押贷款产品。如只付利息抵押贷款，它允许借款人在借款的前几年中只付利息不付本金，借款人的初期还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的还欺负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。同时一些贷款机构甚至推出了“零首付”、“零文件”的贷款方式。宽松的贷款资格审核成为房地产交易市场空前活跃的重要推动力，但也埋下了危机的种子。(3)金融监管机构的监管力度不够。金融创新固然需要，但必须有一定的尺度，金融监管部门也必须有一套有效的监管措施来控制金融衍生品的无度创新。在次级债券发行的初期，美国的金融监管部门以及信用评级机构还能对其进行客观的评价，其风险披露还是正常的。然而金融市场的参与者通过金融创新，推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。当新产品的复杂程度到了监管当局无法计算风险，并开始依赖银行自身的风险管理手段时，此轮繁荣周期便失去了控制，甚至连评级机构也依赖合成产品发明者提供的信息，这是一种令人震惊的市场状态。在金融监管失效和信用评级失真的双重作用下，造成美国大量参与次贷产品的金融机构在很短的时间内偿付能力严重不足，严重缺失流动性而又得不到有效救助的只能走向破产，随着美国金融市场和资本市场急剧恶化，危机传导给了实体经济。

三、美国次贷危机对中国金融业的启示

1.金融机构对应加强对房地产贷款信用风险的监管。中国金融机构存在信息不够畅通、连环贷款、连环抵押等问题，虽然近几年有所好转，但也应该从次级抵押债券的问题上汲取教训，加强监管。第一，严格审查购房者的还款能力。审查工作侧重于审查借款人是否有可靠的收入来源、是否有足够的还款能力，降低违约风险。第二，金融部门对房地产开发商风险的监管。警惕次贷危机就要严控房地产泡沫的膨胀。而房地产行业主要通过借贷银行资金、占用建筑商资金，展现了自有资金“四两拨千斤”的技巧。在融资渠道单一的情况下。开发商的资金大部分来源于银行。一旦出现资金链断裂的现象，房地产开发商由于自有资金少而无法为债务清偿提供保障。这样，银行的贷款资金迫使银行承担着房地产开发商的开发风险。

2.金融监管部门必须加强对金融创新的风险监管。金融创新使衍生产品层出不穷。这有利于分散风险，增加流动性，提高资金使用效率。我国金融创新起步晚、层次低，金融市场衍生产品的种类少，金融服务相对匮乏，金融体系不够完善，急需发展证券化和改善金融市场结构，使金融市场从结构到品种都得到优化，从而有利于投资者利用各种金融手段妥善安排好未来的风险，有选择地运用金融衍生工具分散相关金融风险，但管理层必须掌握好金融创新的节奏，增强监管的有效性，使金融衍生产品更好的为我国经济建设服务。

3.谨防国际金融风险　加强金融监管的国际合作

由于全球经济一体化和资本跨境自由流动等的不断深化，导致一国经济危机输出到关联国家形成更大规模的危机成为可能。像此次次贷危机导致的金融危机，受损失的不仅是美国的金融机构，欧洲与亚太地区的金融机构也损失惨重。因此，我国政府要充分利用国际货币基金组织、世界银行、证监会国际组织、国际保险监督官协会等国际金融组织提供的信息和建立的协作机制，加强金融监管的国际合作，谨慎防范国际金融风险，特别是要加强对跨境资本流动的监管，稳步有序地推进我国的金融开放步伐。四、我国政府应对金融危机的相关措施是充分调研、认识到位、措施得力，强力启动内需和投资保经济增长，尽一切手段削弱美国金融危机对我国经济的冲击。

1.投资4万亿拉动内需。由总理11月5R主持召开的国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。

篇（5）

2006年春,美国“次货危机”开始显现,最后发展成席卷全球的经济危机。对其原因分析,成为理论界研究热点。马克思在《资本论》中揭示的资本主义经济危机规律,对预测美国金融危机、解释危机的深层次原因有着积极的借鉴意义。我国宏观调控要以此为鉴,主动作为,实现经济又好又快发展。

一、美国金融危机形成和扩散的一般原因

1、次货危机引发金融危机的“触点论”

这种观点的实质是市场内因论,认为没有有效控制信用风险导致美国次贷市场运转失灵引发金融危机。次贷是美国房产贷款中面向信用纪录不佳或收入证明缺失的持“次级信用”的客户而产生的贷款。2001年网络经济泡沫破灭后,美房地产市场迅速发展,房价2004-2006年上涨了40%-70%。在房价上涨预期下,银行降低信用门槛,推出了“无本金贷款”、 “循环贷”等贷款品种,助长了投机,推动房价继续走高。美联储2005年开始将利率从1%提升到5.25%,促使经济降温,房价下滑。房价下降预期增大和还贷压力增大的双重约束,使次级贷款违约率在2006年底上升到13.3%。违约率持续上升,带来债务状况恶化,导致美国大型次级房贷公司纷纷破产,前者的破产和倒闭带来越来越多的金融集团和公司破产,造成整个金融市场动荡。

2、金融政策导致金融危机的“政策论”

这种观点的实质是政府外因论,认为次级贷款仅占美国房贷市场的7%-8%,次贷危机之所以形成金融危机,金融自由化政策是根本原因。一是金融工具创新过度。次级贷款被房贷公司购买后,资产证券化成为债券在市场发售。经济繁荣期,它们被投行和对冲基金看好并购买,投资银行利用金融创新再出售,一元贷款被放大为数十元的金融衍生品。信用链条拉长,导致金融产品的基础价值被忽视,助长了极度短期投机。美国还依靠政府信用成立国家保险公司对债券违约进行保险,总额从2001年的9000多亿发展到2007年底的62万亿美元。这种情形下,总额不大的次级贷款危机产生了规模巨大的债务危机,政府已难以挽救。二是金融监管不力。美国鼓励自由的跨国金融活动。对新金融产品,政府主要依靠市场评级机构的评级、研究报告和资本抵押标准要求来化解金融风险,缺乏审查和监管以及对金融泡沫的预警。这样,当投机盛行时,投机主体和评级机构结成利益共同体,评级机构做出背离信用基础的评级行为,向市场释放错误信息,便会提升系统风险。

3、经济全球化形成全球经济危机的“桥梁论”

这种观点的实质是外部条件论,认为经济全球化活动使美国金融危机最终演变为全球经济危机。一是金融活动全球自由化使美国金融危机向发达国家扩散。西方主要发达国家商业银地普遍购买美国次级债券,美国次贷危机爆发后,汇丰银行、德国工业银行、法国巴黎银行、花旗集团等相继暴出巨额坏帐,引发本国金融动荡。二是金融危机的财富效应和政策效应使危机延伸到实体经济。金融危机爆发后,消费者个人财富缩水,银行紧缩银根,消费和投资下降,导致总需求减少。三是全球经济活动依赖性增强使金融危机向全球实体经济漫延。美国在全球几大经济体的出口市场中占据很高比例。美国国内经济衰退后,全球主要经济体的出口大幅下滑,导致经济增速下降。

二、从马克思经济危机理论看美国金融危机的深层次原因

1、马克思经济危机理论的主要内容

(1)经济危机成因。资本主义经济危机根本上是生产过剩导致剩余价值无法实现引发的。生产过剩原因在于“有效需求不足”;“有效需求不足”的原因是消费者购买力不足;购买力不足在于私有制引发的资本和劳动收入分配的两极分化。资本主义银行制度、信用制度、分配制度等制度结构的冲突把生产过剩矛盾推向不可调和地步时,潜在危机便转化为现实危机。

(2)克服经济危机的途径。一是根本性制度变革。马克思认为,资本主义经济危机的根本原因是生产资料私有制,只有实现资本主义向社会主义变革,才能根本化解经济危机。二是政府宏观调节。通过调节投资和消费的比例、创造新的投资和消费机会、实行信用扩张、扩大政府公共支出等宏观政策,刺激需求,缓解生产过剩。

2、美国金融危机的深层次原因

(1)依靠信用过度扩张化解需求矛盾是金融危机爆发的根本原因。资本主义生产的本质是追求剩余价值。生产力越高,生产出来的剩余价值量越大,在市场上实现的困难也越大。解决这一矛盾,一个途径就是依靠信用支持消费和投资创造需求。90年代末,伴随着网络经济泡沫破灭,实体经济投资需求锐减,全球范围内出现大量资本过剩。2007年,全世界有8000多个对冲基金,总额2.8万亿美元,世界各国财富基金达7.6万亿美元,占全球GDP的15%,全球储蓄的60%。这种情况下,美国政府开始公开或非公开鼓励房贷公司、金融机构通过过度扩张信用支持消费。所谓信用过度扩张是指不顾信用风险、超过偿还能力的信用扩张,表现为长期实行低利率政策、放松风险监管、放松交易监管等。信用的过度扩张在刺激消费同时,也拉动了投资,更重要的是由于信用被转化为证券出售,为全球巨额流动资金提供了短期投机机会。短期看,信用的过度扩张缓解了生产过剩和资本过剩,但长期看,信用过度扩张把问题从“当前”转到了“未来”,当金融投机不再延续、债务链条无法维系时,危机便会显现。

(2)信用过度扩张的危害。一是增加了不良债权,加剧金融风险。金融机构对客户信用层级、偿还水平不加审查,会导致不良债务累积。2008年,美国住房贷款达14万亿美元,政府公共债务达10.3万亿美元,金融债务占GDP的比例从1980年的21%上升到116%。信用的本质是债权,如果大家都遵守信用,当然没有问题。但若一个环节出了问题,特别是信用质量较差时,债务风险就变得十分巨大。二是导致虚拟经济与实体经济严重失衡,虚拟经济背离服务经济职能。虚拟经济本质是使有能力的人利用有资本的人的闲资为社会和资本持有者创造财富,这对于分散金融风险、提高金融资产配置效率具有重要作用。信用的过度扩张,使虚拟经济背离了这种职能,产生一种“钱生钱”的错觉,自身迅速膨胀。在美国,企业盈利的44%来自金融服务业,制造业仅占10%。1996-2006年,美国金融公司盈利年增长13.8%,非金融公司盈利每年增长只有8.5%。2004年,美国金融业占据了GDP的20%-21%。金融机构对高管的激励措施也往往与短期证券交易收益挂钩,促使他们利用金融创新技术把金融杠杆率提高到几十倍。房贷机构将贷款发放给没有还贷能力的借款人,金融机构将房贷资产打包卖给投资者。据统计,美国金融机构发行的证券化产品就占全球的80%,2005年全球有组织的交易所内交易的金融衍生品交易额为名义GDP的32倍,全球长期证券的总价值超过了100万亿美元。虚拟经济过度膨胀,使虚拟经济重心转向短期投机,在证券、楼市造成巨大泡沫,最终导致经济危机。三是引致虚假需求,造成虚拟繁荣。信用过度扩张刺激楼市,导致投资性资产价格和证券价格上升,为投资性基金和银行提供了短期投机机会。当生产过剩矛盾得到解决,各类资本竞相追逐高额投资回报时,所有人都受益,进而产生了螺旋式的信用扩张,如果哪一期资产价格开始缩水,消费者和投资人便成了最大受害者。

三、美国金融危机对我国加强宏观经济调控的启示

市场经济国家经常存在结构性生产过剩矛盾,也就存在着依靠信用过度扩张来化解生产过剩的潜在风险。我国要吸取美国金融危机的教训,既要积极扩大有效需求,解决生产过剩矛盾,又要防止走上利用信用过度扩张化解生产过剩矛盾的不良路径。

1、坚持依靠创新刺激实体经济有效需求

一是通过创新社会保障制度刺激消费。我国社会保障制度欠缺,国民需要较高的储蓄率才能应对各种风险,导致总需求中消费所占比例一直不高。因此,国家要加快医疗保险、养老保险和住房制度改革,解决百姓后顾之忧。通过转移支付、救济等制度创新,防止贫富差距扩大,刺激消费。二是加强技术创新吸引投资和消费。熊彼特指出,技术创新使资本主义在毁灭中重生。技术创新既可以创造新的投资机会,使多余的资本找到生利机会,又可使消费者产生新的换代需求。三是通过市场创新扩展投资机会。要实行宏观经济政策,促进地区间经济均衡发展,特别是开发农村市场。实行优惠政策,鼓励资本到海外投资。积极开展贸易摩擦协调,促进出口稳步增长。

2、以国家为主体有效控制金融系统风险

一是政府承担起风险集中管理的责任。市场经济不可避免会产生信用过度扩张,产生金融泡沫。防止资本经济中的泡沫转化成危机,离不开政府政策的协调和制约。由于金融产品很少受知识产权保护,任何金融机构都不愿意别人看到自己产品的交易情况。政府要建立统一的风险管理窗口,集中清算,统一监管,准确评估,避免各个金融机构各自为政。二是善用金融创新,把风险控制放在首位。国内金融系统在危机中受到冲击较小,主要是我国金融体系不发达,没有投行、评级机构和复杂的金融衍生品,没有形成危机传递的链条。这种状态虽然安全,但却牺牲了效率。在未来,我国既要稳健地推进金融创新,提高金融资产配置效率,又要有效控制和化解市场风险。对新推出的金融新产品,政府要认真审核,对产品的价值、价格要实时监控,避免过度放贷,努力做到多方共赢。三是积极培育理性投资。从强化风险意识、加强素质教育出发,加强对投资者教育,使投资者的投资趋向更加理性。严格杜绝非法市场操作行为,完善信息披露制度,提高政策透明度,使市场充分相信政府的决心,防止错误信号引发的错误导向。

3、保持宏观经济政策的连续性和稳定性

宏观经济政策,特别是货币政策必须要连贯和平稳,这一点对整个金融环境的稳定至关重要,美国在2005年前后的货币政策大拐角就是造成经济危机的一个诱因。当前,我国货币信贷速度极快,一季度新增信贷完成全年的90%,这可能会对后期经济发展又造成通胀压力。应增强金融宏观调控的预见性、针对性、灵活性,把握好调控重点和力度,综合运用多种货币政策工具,比如利率、汇率和货币供应量等,并与财政政策、行政手段相结合,互相弥补,更好地实现宏观调控目标。

【参考文献】

[1] 蒋定之、郑学勤:美国次贷危机研究(两篇)[J].新华文摘,2009(1).

[2] 谢丽威:美国次贷危机的原因分析及对我国经济发展的启示[J].环渤海经济望,2009(1).

[3] 王国民:浅谈美国次贷危机产生的原因和启迪[J].知识经济,2009(2).

篇（6）

前言：

金融危机产生的原因是多个方面的，不能把责任都归结到公允价值会计身上，金融专家应该结合时展的特点，全面的对金融危机进行分析，从而找出危机产生的原因，以及采取有效的措施来降低金融危机带来的损失。公允价值会计具有促进金融经济的稳定发展的作用，通过提供透明的信息，使人们能够及时掌握金融经济发展的特点和方向。因此，只能说公允价值会计只是产生了风险信息，而不是产生金融危机的原因。

一、公允价值会计在金融危机的运用

1.公允价值会计随着金融危机的转变

公允价值会计的表现形式在金融危机发生前后差异较大。爆发于美国的金融危机造成了全球的经济受损，我国在金融危机的影响下，经济的发展出现衰退的现象。尤其是我国的房地产事业受到了严重的波及，使得我国房屋的价格不断的升高，人们在选择购房时，都成为了金融危机下的“房奴”。随着房屋价格的飙升，人们无法接受这种高额的住房，在购买房屋时就会选择贷款的途径来购买，逐渐产生了资产抵押的现象。经过公允价值会计对其资产进行计算之后，固有资产都产生了贬值的现象，给人们带来了严重的损失，公允价值会计也逐渐成了人们认为是引起金融危机的重要原因。通过金融专家以及金融投资者发表的不同意见，使得很多国家都减小了公允价值会计所行使的权利，减弱了金融危机带来的损失，公允价值会计也在随着金融危机的发生进行着转变。

2.公允价值会计对金融稳定发展的影响

公允价值会计之所以被人们认为是引起金融危机发生的原因，最大的原因就是因为公允价值会计引起的周期效应，从而影响了金融危机的稳定发展。公允价值会计对经济的计算不仅可以反映出经济发展的实际情况，而且不会对企业的发展产生很大的影响。在经济发展下降的情况下，公允价值会计会直接影响企业的收益情况，所以，在公允价值会计参与到经济发展中来时，往往会传递出经济受损的情况。但是在一定程度上公允价值会计计算也促进了经济平稳的发展，公允价值会计会反映出经济市场的波动，使金融市场的发展也受到了同行业之间的巨大影响，使其更加容易掌握缓解的措施，来避免金融危机带来的影响。

3.对金融危机进行有效的反思

在分析金融危机产生原因时，公允价值会计都会从自身找到容易引起危机发生的原因，也产生了很多会计信息不全的纰漏，公允价值会计计算的过程中，认为会计信息的透明度直接影响着金融危机的产生。根据公允价值会计对自身问题的不断探索，我国会计界也要从根本出发，对内部的信息处理进行管理和监督，杜绝危机发生的可能，要懂得制定有效的措施，来规范会计的行为，整理会计界的风气。根据反思也发现了公允价值计量存在很多的不足，在金融危机发生时，公允价值计量的价格不一定能达到公允的标准，金融危机使市场的经济波动非常大，而企业的经营却没有那么大的浮动，所以在金融危机发生时市场的价格不能反映出企业的发展情况。在企业的发展过程中，对产品价值的估测不准确，这样确定的公允价值计量的可靠性就需要根据很多方面的因素来确定，所以，在金融危机发生时，企业要根据自身的发展情况来制定合理的经营模式和资金的适应。

二、金融稳定情况研究

1.影响金融稳定性的原因

在金融危机发生的情况下，金融的稳定性也会受到很大的影响，其中中央银行的监管、货币的流通以及金融的管理都是影响金融稳定性的因素。中央银行作为防范金融危机的有效措施，具有着维持金融平衡发展的责任，减小金融危机带来的损失。货币要保持畅通的流动，解决资金运作紧张的问题，中央银行对金融的监管也很重要，要及时掌握金融市场的变动，以便做出有效的措施，来避免金融不稳定的现象发生。影响金融稳定性的因素有很多，中央银行要采取有效的措施来对金融市场的交易情况进行管理和监督，争取在第一时间掌握好金融的发展情况，可以对相关企业进行实际的帮助。金融危机的发生对我国很多行业来说，都带来了很大的打击，人们在为危机担忧时，应该想出更好的方案来有效的避免金融危机带来的影响，只有我国金融行业持续不断的发展，我国金融的稳定性才能不断的提高，金融市场的发展才能越来越长远，实现我国经济壮大的发展目标。

2.不断创新金融产品，保持金融稳定性

随着金融危机的产生对我国金融市场造成的影响，金融市场应该加大金融创新的能力，来合理的发展金融稳定性，金融危机使我国宏观经济的发展也发生了变化，金融市场正是需要不断完善自身的经营，才能更好的适应宏观金融市场的需要。金融企业部门应该明确知道，金融创新是可以促进金融稳定发展的，可以抓住市场的发展需求，创新的过程应该结合金融企业的自身发展情况，创新出新的主体经济，根据现有产品具有的特征，不断探索和创新出新的适合市场需要的产品。实现了金融的创新可以使货币更好的流通，更多金融交易的过程也更加简便，有助于实现经济的全面发展。因此，金融企业要高度重视金融创新的重要性，提高金融交易的活跃程度，不断创新出金融产品，增加企业的业务水平，提高金融企业的经济效益。

三、结语

金融危机的发生给全球的经济发展都带来了严重的影响，我国作为发展中国家，对于经济危机的抵抗能力有限，给我国很多金融企业造成了经济损失，也破坏了金融稳定性。公允价值会计很长时间以来都被人们认为是引起金融危机的最大原因，随着金融专家对金融危机的不断分析，逐渐探索出了公允价值会计在金融危机中起到的作用，证明了公允价值会计并非罪魁祸首，只是向金融企业传递了金融危机存在的信号。所以，人们在分析金融危机时，要全面的结合时代经济发展的特点，从而找出原因，进而驱使金融稳定性随着金融市场的变化进行及时的创新来应对市场的要求。

参考文献：

[1]陈旭东.金融危机与公允价值会计：源起、争论与思考[J].会计研究，2011，10（25）：102-103.

[2]丁友刚，梁冰.对我国商业银行呆账准备金提取及核销制度的若干思考[J].金融研究2010，15（45）：48-49.

篇（7）

引 言

自2009年末三大评级机构将希腊信贷评级下调开始，欧洲债务危机几番起落，不仅希腊、爱尔兰等国的情况严峻，意大利、西班牙、葡萄牙等国也陷入债务危机的泥淖。当2009年10月4日希腊政府换届暴露出巨额财政赤字时，谁也没有想过欧洲债务危机会发展到如今这个程度。欧洲债务危机蔓延至葡萄牙、意大利、爱尔兰及西班牙等国，其信用评级均被国际评级机构提出警告或者负面评价。整体来看，欧洲各国的负债与赤字的平均水平均已超过《马斯特里赫特条约》规定的60%与3%的红线水平，欧洲债务危机目前仍有继续蔓延与深化的趋势。

欧洲债务危机的成因很多，但欧洲金融高度一体化的传染效应对债务危机的程度有重要影响。金融一体化是经济、金融发展的趋势，虽然全球范围的金融一体化尚未实现，但某些区域已经实现高度的金融一体化。欧元区的建立是欧洲一体化进程中的重要一步，此举提升了欧洲在世界的影响力。至2009年末，欧盟共27国中有16个国家加入欧元区（爱沙尼亚2011年1月1日加入欧元区），使用统一的欧元作为流通货币，相对未加入欧元区的国家，欧元区国家的金融一体化程度较高。

理论上，金融一体化有利于风险分散和资本的有效配置，因而产生长期收益；但金融一体化提高了各经济体之间的联系，会使经济体更容易暴露在金融危机的冲击之下，或者说更加紧密地与商业周期同步，使得金融危机更易于扩散到一体化区域内的国家，因而会产生短期成本。金融危机具有明显的传染性，一国的金融危机通过传染机制将危机进行扩散，而在各种传染机制中，金融一体化起到不容忽视的作用。本次债务危机中受影响较大的国家，即欧洲PIGS的葡萄牙P、爱尔兰I、意大利I、希腊G和西班牙S均为金融一体化程度高的欧元区成员国，欧洲债务危机作为“实验”，能够检验一国金融一体化程度是否对该国遭受金融危机的程度有影响。本文以欧洲债务危机与欧盟数据为例，试图研究金融一体化程度是否对一国遭受的金融危机有显著影响，区域金融一体化对区域内国家是否会有着更强的传染效应。本研究首先从理论上分析金融一体化对金融危机的影响，再利用多指标、多原因模型，实证检验金融一体化对欧洲债务危机的影响程度。

区域金融一体化与欧洲债务危机的传染机制

大多关于金融一体化与金融危机的研究侧重将一体化作为背景，研究金融危机原因、演变、影响等。林毅夫（2004）认为危机能够从一个经济体爆发并迅速传染到其他经济体必然有其共同的外因，在研究金融一体化与亚洲金融危机时，他将全球经济一体化和国际金融市场内在不稳定性作为金融危机传染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理论框架研究金融一体化的最优程度，认为完全的金融一体化并不是最优选择，虽然高度金融一体化能从一定程度上分担风险，但会加深负面效果，如银行破产的传染与连锁反应。游家兴（2010）从实体经济一体化、金融经济一体化、宏观经济趋同化三个维度，构建中国经济一体化进程的综合评价指标体系，并运用非对称多元GARCH模型研究中国经济一体化进程与金融危机传染之间的关联机制，发现金融危机在中国的传染效应呈现出区域性和时变性的双重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指标多原因模型，运用次贷危机的全球数据研究金融一体化程度对金融危机的程度的影响，发现某国金融一体化程度对其遭受金融危机的程度并没有显著的影响，金融一体化的成本被高估。

理论上，金融一体化发挥金融核心扩散效应，促进金融腹地的产业成长，带动金融地域系统的金融产业成长水平，最终实现金融地域系统的金融资源效率帕累托最优。在世界经济的实践中，区域金融一体化体现在区域内资本的自由流动，消除各种资本流动障碍，体现在区域内的金融机构、金融市场相互紧密联系为一个整体的趋势，区域金融一体化既是一种状态，也是一个过程。金融一体化的好处表现在两个方面，一方面消除资本流动的障碍，降低资本成本并促进经济增长；另一方面，随着境外资本和金融机构的进入，能够增加本国金融机构的业内竞争，提升资本的配置效率和经济的运行效率，完善制度安排，减少价格扭曲，促使金融业更加稳健地运行。

但是，金融一体化过程也可能导致不利的结果，如增加金融市场的不稳定性。跨国金融一体化会通常会引来国际资本，由于国际资本具有投机性、趋利性和大规模快速流动等特点，资本流动的自由化会增大市场波动和不稳定性，易将一国经济体暴露在金融危机冲击的危险之中；同时，金融一体化会降低国内货币政策、财政政策与汇率政策的独立性，而且金融一体化往往伴随金融开放度的提升与金融管制的放松，使得宏观调控与应对危机的难度加大。研究发现，在金融一体化环境中，一国遭受金融危机的可能性及影响程度将会增加：一方面是在资本的自由流动过程中，如果没有做好风险控制与风险规避，容易加剧一国金融体系的脆弱性，加大金融危机爆发的概率；另一方面，由于金融一体化使各国、各地区之间的联系更加紧密、复杂，其他国家或地区发生的金融危机便很容易传染至未发生危机国家，形成金融危机的传染和扩散。

根据世界银行的定义，广义的金融危机传染是指金融危机冲击的跨国界传递或一般的跨国界的溢出效应，是一种动态过程。自20世纪90年代提出“传染”的概念，金融危机传染已引起众多学者的关注。有关金融危机的传染机制，学者关注的是传染现象背后的宏观背景和微观机制，由此产生金融危机传染机制的理论，如根据传染途径是否通过经济基本面，分为接触性传染与非接触性传染；根据传染的路径，分为贸易传染效应、金融传染效应、预期传染效应等。由于研究之间的交叉，金融危机的传递机制也越来越复杂。

本文以学术界广泛认可的、由Masson（1999）建立的金融危机传染的理论框架为基础，从季风效应、溢出效应和净传染三方面分析金融危机的传染机制，在传染机制的研究中，本文侧重金融一体化的影响。

季风效应的传导机制指由全球性共同外部冲击产生的传染，季风效应与金融一体化的联系相对较浅。

溢出效应指贸易、金融联系引起的金融危机传染，贸易溢出效应是一国发生的金融危机恶化与其有直接或间接贸易联系国家经济的基本条件，从而这些国家更易遭受金融冲击，以致发生金融危机，通过“价格效应”和“收入效应”实现危机传传染；而溢出效应中的金融传染效应是指金融市场自身特征及市场主体行为导致的危机，通过金融联系向其他国家的传染，包括直接投资、银行贷款、货币市场、资本市场等渠道，如危机发生国金融市场由于金融危机产生非流动性，就会从与其金融联系紧密的国家撤资，导致其他国家金融市场产生非流动性而引起金融危机。金融一体化程度越高的区域，国家间的金融联系紧密，加剧金融传染的效应，使危机在一体化的区域内更容易扩散。

净传染是指由投资者心理预期变化引起的金融危机传染，即使国家之间不存在直接的贸易、金融联系，金融危机也可能会传染，心理预期是金融危机传染的重要传导渠道之一。若一个国家发生危机，其他与之相似国家的市场预期也会随之发生变化，从而影响投资者的信心与预期，进而使金融危机传染至相似的国家，而所谓的“相似”则包括经济、政治、文化等方面。

篇（8）

2008年9月以来,由美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球,全世界经历了自20世纪30年代以来最严重的金融危机。这场全球性金融危机已引发了不同程度的世界性经济社会危机,我们不得不深入思考,爆发此次金融危机的根本原因是什么?能否用基本观点来对此次金融危机作出科学的分析和阐释?

篇（9）

一、问题的提出

2013年6月是“大衰退”（Great Recession）——20世纪30年代以来美国和欧洲所遭受的历时最长、最严重的一次经济危机结束的第四年。这场危机在吞没了华尔街后，以不可思议的速度迅速蔓延，最终导致全球经济重创。它也是20世纪30年代以来最严重金融危机爆发五周年的标志。五年多的时间过去了，我们还能明显感觉到金融危机带来的可怕效应。不幸的是，金融危机几乎每年都会在世界上的某个地方发生。他们已经徘徊了数个世纪，而且毫无疑问地还会在未来继续下去。

什么是金融危机？当金融系统的某个部分出现故障，使得借款人尤其是存款人和投资人对金融机构和金融市场失去信任的时候，金融危机就会产生。在这种环境里，资信可靠的借款人借不到钱（我们称之为信贷危机或资金危机），投资人不能迅速的出售金融资产（流动性危机）。有时候，只是金融系统的某个部分受到影响，但是在极端的情况下，危机会变成系统性的，进而整个金融系统都会受到影响（金融危机）。

毋庸置疑，一个有效的金融系统会为经济保持活力作出巨大贡献。但是随着经济越来越发达、越来越全球化，金融系统也变得越来越复杂、适应性越来越强、创新程度越来越高、国内外相互之间的联系也越来越紧密。这个庞大金融网络的正常运作取决于良好的信息传播、透明度、信任和信心。不计其数的各种原因会增加金融系统的风险和不确定性，引起金融危机。

二、原因分析

（一）债务太多

金融危机的产生根源于各种各样的原因。其中一个主要的原因就是金融系统承担了太多来自家庭、金融机构、公司、甚至政府（希腊就是一个众所周知的例子）的债务。这也是美国金融危机产生的一个重要原因，2007年美国家庭债务和金融机构债务达到历史新高。宽松的信贷和贷款标准经常导致信贷泡沫，这种情况通常发生在经济稳定增长和低利率的温和期之后。借款人和贷款人过于相信：过去这个经济稳定增长，低通胀、低利率的时期在未来会继续下去。结果，贷款标准下降，杠杆率上升。正如美国经济学家海曼·明斯基所假定的那样，稳定、温和会滋生金融系统的不安定和无节制，这是因为被错误引导的信心会增加对风险的偏好。由于杠杆率提高、风险增加，金融系统变得越来越脆弱，以至于即便一个小事件都会给金融系统和整个经济带来灾难性的后果。在极端情况下，这种风险会变成系统性的，从而将整个金融体系置于危险境地。

（二）外汇借款

金融危机产生的另一个原因是家庭、企业、金融机构和政府经常以外汇形式借款。如果国内货币走弱，外债将成为一个越来越大的负担，公司、国家最终可能不得不拖欠债务。这是已经发生过无数次的事情，而且通常会导致金融危机和经济动荡。这种情况会因高通货膨胀而恶化，而高通货膨胀会使货币贬值，还会影响汇率。

（三）债务

近年来，债务在金融危机产生中所起的作用日益突出，而债务违约已经存在数十年之久。自20世纪80年代以来，全球范围内似乎会周期性地爆发债务危机。20世纪80年代，墨西哥、巴西、阿根廷以及其他一些新兴国家出现了债务违约。同样，北欧国家在20世纪90年代有了债务问题，近来一些欧元区国家如希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利则跟随其后。

债务出现问题会有两个基本信号，一个是信用利差，另一个是信用保险。投资者会将债券的收益与德国或美国的进行比较，来评估债务违约或某种债务重组的概率。随着信用利差扩大，市场会认为潜在违约的概率变大。投资者也会关注信用违约掉期市场上债务违约保险的成本是多少。我们可以看到，通过这种机制，市场会发出信号并且对债务加以限制。

（四）资产泡沫

一些金融危机的爆发已经归因于资产泡沫。所谓资产泡沫可以被定义为投资者对某种资产类别（股票，房地产，大宗商品等）的集体兴奋，或被定义为艾伦·格林斯潘所创造的“非理性繁荣”。在资产泡沫的情形下，投资者购买一项资产不是因为其潜在的基本价值因素，而仅仅是因为其价格涨了，并且预计价格将继续上涨。换句话说，投资者将过去价格的上涨可以持续到未来的推断作为投资决策的唯一依据。一旦开始，这种兴奋就会开始传染，将资产价格推到极致。事后一想，泡沫是显而易见的；在兴奋期，泡沫却不是那么明显，而且难以察觉。经济活动的参与者总是想知道他们是看到了资产泡沫还是强劲的经济。

（五）过度自信

大多数金融危机，尤其是资产泡沫，有其行为基础，例如过度自信。人们一向对他们的知识、技能和能力作过高的评价，从而产生控制幻觉。我们高估信息的精确度，低估风险。如果成功的话，我们会有更过于自信和承担更多风险的倾向。人们还有将不远的过去推广到未来的倾向。人类的心智不擅长计算未来事件发生的概率，因此最容易做的事情就是假定过去的趋势将会继续。如果每个人都臆断将来与不远的过去是一样的，就会产生“旅鼠偏差”。旅鼠在集体迁移时通常采取直线行进方式，遇到障碍不避开，最后一大群随着领头者跳下悬崖摔死或溺死，常用来形容盲从群众的不理。同样地，人们认为随波逐流是非常安逸的，与其他人一起赚钱或亏钱时会获得安慰。

（六）庞大复杂的银行系统

许多金融危机发生是因为银行系统出现了问题。在大多数国家，银行系统是最重要的金融机构。有些银行是如此庞大和复杂，以至于太大而不能倒闭，如果倒闭的话可能会引起系统性风险。银行也有所谓的“成本”，因为经理人有做出与股东和监管人不一致决定的动机。政府担保和安全网会产生道德风险问题，即存款人不必评估银行的风险。无论银行发生了什么事情，都会偿还存款人的钱。

银行存在重要问题，因为他们的资金是短期的而贷款或投资是长期的。只要收益曲线是向上倾斜的（短期利率低于长期利率），银行就能正常运转。然而，如果短期借款成本超过长期贷款利率或投资率的话，银行就会遭受损失。如果短期债务不能转滚（资金危机）或者更长期投资的价值下降的话，也会产生问题。

（七）影子银行系统

金融危机也可能是由影子银行系统——那些承担了许多和商业银行一样职能的非银行金融机构引起的。例如，在美国的金融危机中，一些最严重的问题就源自一家保险公司（美国国际集团）和投资银行（雷曼兄弟公司、贝尔斯登公司）。由于缺乏监管、缺乏透明度，风险遍及整个影子银行系统，引起资金危机或流动性危机。由于整个金融系统是相互连接的，问题会影响到整个金融框架，产生系统性风险。

（八）金融创新

人们普遍认为创新（包括金融创新）是件好事情。然而，自从近来发生金融危机之后，人们开始怀疑是否所有的金融创新对于金融系统而言都是有益的。沃伦·巴菲特曾经说过，“金融衍生品”是“金融大规模杀伤性武器”。他对“金融衍生品将使交易更安全”的说法嗤之以鼻。美联储前主席保罗·沃尔克也对一些金融创新进行了批判。例如，要不是有担保债务凭证（CDO）的话，次级抵押贷款市场可能就不会发展到那个程度。CDO是一种新型金融衍生品，是近年来成长极为迅速的资产证券化品种之一。CDO把所有的抵押打包在一起，并且进行重新的包装，再以产品的形式推放到市场。CDO使得次级抵押贷款的保证人将风险转移给CDO的投资者。次贷危机爆发后该产品的惨重损失使之成为金融市场中的风险策源地。随着次贷违约率增加，就引发了房地产价格下跌的开始，然后传染到金融系统的其余部分。次贷危机爆发后CDO的惨重损失使之成为金融市场中的风险策源地。

（九）模型失效

最后，经济模型、金融模型并未发挥评估有价债券价值、衡量风险、预测经济活动的作用。尤其是银行风险模型，没有测量出一些资产公司的内在风险以及资金债务的风险。例如，有债券评级机构给予CDO优先段AAA级别，而其肯定是达不到AAA级别的。模型需要假设和实证数据，而其中有一些是错误的或无法获得的。自从金融危机以来，金融模型已经丧失了一些可信度。

三、结语

金融危机的产生有许多潜在的原因：政府的政策和监管者、中央银行、银行和影子银行、企业部门和投资者。正如此前所描述的那样，很难将某种经济状况归为某个原因。由于市场中充满了如此多的信息，对于我们来说，要真正理解金融危机发生的原因和寻找解决方法变得非常困难。但是我们能够而且应该探寻金融危机发生的原因并将这些原因进行分类，这会有助于将来缓解或最小化金融危机。

参考文献

[1]Robert C.Klemkosky.Financial system fragility[J].Business Horizons，2013（56），675—683.

[2]罗伯特·席勒.非理性繁荣与金融危机[M].北京：中信出版社，2013（12）.

篇（10）

而金融机构资产规模巨大，其破产牵连广泛，于是市场上迅速出现了交易对手风险，其自身直接损失尚在其次，它所引发的互不信任乃至信贷紧缩立即牵扯到一连串美国大型金融机构陷入破产危机，其后更席卷至欧洲乃至全球金融业。在这种情况下，许多金融产品的交易市场全面冰封，“以市值计价”甚至已经没有市场可言，故只有将资产价值减计至零，形成又一波恶浪。

于是，一些银行家、金融业人士甚至国会议员将矛头直指美国会计准则，认为公允价值是此次金融危机的“元凶巨恶”。

二、金融危机的爆发与公允价值无关

以美国财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则理事会（IASB）为代表的会计准则制定机构则认为，金融巨头对公允价值会计准则的抨击无非是为了转移公众的视线，从而为自己过度的投机和失败的风险管理寻找替罪羊。会计界认为，金融机构随意放松信贷标准、毫无节制地发放住房按揭贷款制造了房地产泡沫，并通过不透明、不受监管、容易滋生道德风险的资产证券化等金融创新手法放大金融资产泡沫，这才是最终酿成这场灾难深重的金融危机的原因。而会计界借助公允价值计量模式，及时、公开、透明地揭示出这些资产泡沫，促使金融界、投资者和金融监管当局正视和化解金融风险。

他们认为，公允价值会计准则加强了财务信息的透明性，尤其是在经济下滑时期公允价值的信息显得更为重要，取消公允价值只会打击投资者的信心并带来更大的不稳定性。会计的职能在于尽可能地提供准确的决策相关信息，公允价值会计方法提供了及时的价值计量，捕捉到了市场目前的波动，但它绝非导致市场波动的原因，本次金融危机是许多因素相加的结果。因此，粗暴地取消公允价值会计并不能结束危机。

三、公允价值并非此次金融危机的根源，但其放大了危机损失

在综合以上两种观点后，笔者认为：公允价值并非此次金融危机的根源，但其放大了危机损失。

篇（11）

关键词 泡沫经济 次贷危机 金融危机 影响

一、金融危机形成原因

我们都知道2008年这次的金融危机是由于美国次贷危机的发展而演化成了一场席卷全球的国际金融危机，此次的次贷危机就是引发全球金融危机的直接导火线。对于这次的金融危机，很多人都认为在2007年下半年都开始有了苗头，也就是自从美国次级房屋信贷危机爆发后，很多投资者就开始对按揭证券的价值几乎完全失去信心，不抱任何希望，而引发了流动性危机，进而导致金融危机的爆发。最终到了2008年，这场金融危机没有任何国家再能控制它了，进而导致多家许多相当大型的金融机构倒闭或者不得不被政府接管。随着金融危机在全世界的进一步发展蔓延，又演化成了全球性的实体经济危机。其实总的来说，导致这次金融危机形成的原因是多方面的。下面分别从这几个主要的方面简析一下。

金融危机形成的主要原因是美国信用扩张，虚拟经济引起的经济泡沫破裂，另外还有大部分人都有跟风心理，由于没有达到自己预期的目标，而去利用根据他人的行为来改变自己的行为，而其实在这之中形成了大额的经济泡沫。由于美国经济一直处于世界领先地位，单一的国际货币美元占有重要的国际地位，它的经济在全球比重中占近30%，并且其进口占全世界贸易的15%。因此美国经济衰退将导致全球商品贸易量下降，进而影响一些外贸依存度大的发展中国家的出口和经济增长。而危机对实体经济的严重影响，大肆发行债券、印发美元钞票，势必导致美元信用严重下跌，并波及全世界推高全球通胀率造成全球经济危机。

金融危机形成的根本原因是生产过剩和消费购买相对不足之间的矛盾所造成的。虽然美国是世界经济大国，但是其中却存在着严重的贫富两极分化，据2010年的最新调查显示，美国60%的财富却只背5%的人口掌握着。而其中掌握大量财富的人就有资金去投资生产大量的产品想赚取更多的利润，其中最明显的就是美国房地产行业，那些富人投资建造了大量的房子想从中捞取不菲的利润，但是很多需要房子的穷人们却没有足够的金钱来买下住房，而富人们却根本都不需要了。这就造成了生产的过剩和消费购买的相对不足，大多数美国老百姓需要通过借助抵押贷款才能买到房子，但又由于房子是人们生活中的必需品，而导致它不断地涨价。在这种情况下，于是资本家门便想出贷款买房，提前消费。而在贪婪欲望的诱导下使他们进而又向那信用状况不好的，可能根本就没有还款能力的人们提供抵押贷款。进而促使人们对房子的需求量大大增加，但是这种增加却是虚拟的，总有一天会爆发，就像列宁所说的，过程的复杂性和事物本质的掩盖可以推迟死亡的到来但却不能逃避死亡。而这种情况就形成了引发金融危机的导火线次贷危机，那些次级按揭贷款人最终还不起贷款，贷款人只能把房子收回来然后再贷款卖给别人，但由于这个时候房价已经开始下降，所以这些贷款机构亏损极大，正由这类情况频繁的、大规模的、不断的发生，金融危机就出现了。

总的来说金融危机的原因还是美国政府对金融机构监管力度不够；贪婪成性的金融机构的过度投资；美国货币当局货币政策的错误；美国整个金融业的腐败和高度官僚化；美国人的低储蓄和高消费习惯到了极限；国际经济的不平衡和美国的巨额贸易赤字；货币金融市场固有的不稳定性；以及美国对不合理的国际贸易与分工格局的维护等。

二、金融危机对中国的影响

起源于美国的金融危机的发生，当然首当其冲的是富霸一方的美国。跟美国、欧洲国家相比，虽然中国受到的负面影响没有如此的惨重，但是中国各方面还是难以避免不受其影响的。比如，我国的金融机构受到了此次金融危机的冲击，中国金融机构资产证券化程度较低，房贷违约的风险一般集中在商业银行，若是房地产价格出现大幅下跌，金融系统就会受到非常严重的冲击，并可能会导致信用风险向整个资本市场扩散。中国的各大银行都受到不同程度的损失，由于我国监管机构的加强，我国的金融机构相对还是比较稳定的。但是我国的实体经济却受到了严重的负面影响。由于我国自加入世贸组织以来，我国经济就是高度开放的，制造型大国，大量出口产品，都是与那些发达国家进行合作，而美国就是我国重要的对外贸易合作对象，美国经济减速或衰退不仅降低中国的出口增速，而且减少中国的贸易顺差规模，据统计，美国经济增速下降1%，中国的总出口增速大致下降2%，由于美国经济的萎缩，人们消费减少，企业投资减少必然使得我国出口额大大减少。进而使一些大的对外贸易公司倒闭破产，一大批中国人民失业，而失业就有可能导致人心混乱，甚至增加犯罪情况，使人民生活环境不稳定。

在面对如此的环境中，我们应该采取合理的应对措施来应对这经济危机状况。对此中国政府迅速及时地采取了巨额经济刺激计划和宽松货币政策并不断完善政策来扩大内需等一系列有效措施。

参考文献：