基金投资的特点大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇基金投资的特点范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

1、资金来源广泛；

2、对非上市公司的股权投资，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场的回报。

3、没有上市交易，所以没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。

篇（2）

中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2010)09-0005-04

我国自改革开放以来，一个很明显的事实是，相对世界上其他国家而言具有较高的储蓄率和较高的投资率。表1显示了1978年以来历年的储蓄率和投资率，这里的储蓄率定义为支出法下国内生产总值减去最终消费之后的差额与支出法下国内生产总值之比，投资率定义为资本形成总额与支出法下国内生产总值之比。表中显示我国的储蓄率与投资率一直就较高，而且在波动中还不断呈上升趋势，尤其是储蓄率的上升趋势更为明显。我们还注意到，储蓄率在大多数年份(31年中有23年)都超过或至少等于投资率。这意味着总供给大于国内总需求，有一部分资源(各种商品和劳务)以净出口的方式输出到国外，表现为大多数年份出现经常项目顺差。

对此，学术界作了很多的分析和探讨，得出了一些很有价值的观点，但那些文献采用的数据基本上都是早些年份的。本文侧重于利用近几年(2004年以来)的数据，来分析我国储蓄和投资在数量和结构方面的一些最新趋势和特点，并探讨其原因及涵义。

表1显示，我国本来就较高的储蓄率近几年又有了大幅度的提高，从2003年的43.2％上升到2008年的51.4％，投资率也有进一步的提高，从41％增加到43.5％，储蓄与投资的差额不断扩大，反映为贸易顺差越来越大。

一、储蓄率快速提高的原因分析

本文从各部门储蓄的变动趋势来分析近几年国民储蓄率快速提高的原因。这里的国民储蓄率计算口径和上文稍有不同，利用资金流量表(实物交易部分)的数据，我们把非金融企业、金融机构、居民和政府四个部门各自的储蓄量加总，再除以国民可支配收入得到国民储蓄率。前文计算储蓄率用到的分子和分母分别是支出下法国内生产总值减去最终消费支出的差额和支出下法国内生产总值，和这里所用的分子和分母在量上存在一定的差异，所以计算出来的比率值也有些许差异，但在反映储蓄率的高低及变动趋势方面是相似的。我们只需比较一下表1和表2中近几年的储蓄率数据就会发现这一点。表2中各部门的储蓄率等于各部门储蓄量除以国民可支配收入，其中，非金融企业和金融机构两个部门的储蓄率可以合计得到企业部门的储蓄率。本文虽然主要侧重于分析近几年的情况，但表2(包括以下各表)也列出了2004年以前一些年份的数据，这样做是为了便于比较。

表2的数据显示，我国近几年的国民储蓄率从2003年的42.90％大幅提高至2007年的50.88％，从各部门的储蓄变动情况来看，国民储蓄率的提高主要归因于三点。一是企业储蓄率从2003年的15.47％跃升至2004年的21.79％和2005年的20.04％，接下来的两年虽有所下降，但仍比2004年以前高出几个百分点。二是居民储蓄率从2004年到2005年有较大幅度的增加。从18.30％上升至21.16％，增加了2.86个百分点。之后的几年缓慢增加。2007年达到21.82％。三是政府储蓄率在2007年上升至10.64％，是进入二十一世纪以来最高的一年。

企业储蓄率提高的一个主要原因是，我国企业总体盈利能力近几年快速提升，2004至2006年，我国规模以上工业企业实现利润年增长率为38.1％，22.6％和31％，2007年1-11月份实现利润同比增长36.7％。为进一步考察居民储蓄增加的原因。这里采用李扬和殷剑峰(2007)的分析思路，把部门储蓄率分解为部门储蓄倾向与部门可支配收入占国民可支配收入的比重的乘积，其中，部门储蓄倾向等于部门储蓄除以该部门可支配收入。表3列出了居民和政府两个部门储蓄率的分解情况。表3的数据显示，相对2004年以前而言，2004年以来居民部门的可支配收入占比有相当幅度的下降，但是，居民储蓄倾向却在不断上升且幅度更大，这就决定了两者的乘积即居民储蓄率呈增加的趋势。2000至2007年，我国居民可支配收入年增长率为5.90％，6.84％，11.30％，8.24％，26.05％，18.44％，14.39％，19.20％，近几年增速明显大幅加快。根据消费和储蓄的宏观经济理论，随着收入的快速增长，收入中用于储蓄的份额即储蓄倾向应该会越来越大，我国居民储蓄倾向近几年的表现，与理论预测是比较吻合的。而政府储蓄率之所以在2007年达到近年来的新高，一是由于我国近几年财政收入增速明显加快，2000至2007年财政收入年增长率依次为17.0％，22.3％，15.4％，14.9％，21.6％，19.9％，22.5％，32.4％，使得政府的可支配收入占比在这几年不断提高，并在2007年达到近些年的最高点24.06％；二是政府的储蓄倾向也在2007年达到近几年的最高点44.22％，意味着政府储蓄比其可支配收入以更快的速度增长。

二、投资的部门结构变化及部门资金余缺率的变动

由表1知，我国投资率近年来一直保持在40％以上的高位，并在2008年达到改革开放以来的最高点

43.5％。在保持高投资率的同时，我们注意到投资的部门结构发生了一些变化。表4显示，近些年来，企业投资在资本形成总额中的占比有一定幅度的下降，与此相对应的是，住户投资的占比提高了几个百分点，政府的投资占比相对本世纪初来说虽有所上升，但幅度很小。

表5的数据显示，近些年，企业和住户仍分别保持资金赤字部门和资金盈余部门的地位。企业的资金缺口率在2004年有大幅度下降，但随后快速上升，在2006和2007年都达到了上世纪末本世纪初以来的最高点，表明企业投资需要外源融资的程度显著增强。住户的资金盈余率在2004年达到近十来年的最低点54.04％，随后快速回升，2007年达到68.01％，和2004年以前的水平相近。表中颇值得注意的一个地方是，政府部门在2005年第一次由前十来年的资金短缺部门变成资金盈余部门，资金盈余率为18.45％，并快速上升至2006年的54.14％和2007年的66.62％，成为资金的净供给者。上文提到的我国财政收入年增长率近年来明显加快，无疑是政府变成资金盈余部门的一个重要原因。

三、储蓄转化投资的结构分析

长期以来，我国资金盈余单位(主要是居民)，在把资金转让给资金赤字单位(主要是企业)使用时，主要是通过银行间接融资的渠道。下面考察一下近些年的融资结构是否有些变化。表6显示了我国非金融企业每年通过银行贷款和发行证券筹集的资金额，如果银行贷款和发行证券筹资量合计是100的话，那么发行证券筹集的资金所占份额自2004年以来在快速增加，依次是10.21，13.61，16.14，22.67，显然高于2004年以前的水平(2000年除外)，表明直接融资的地位逐渐提高，融资结构有所改善。

篇（3）

世界经济已经由以实物经济为主转向以非实物经济为主，大量的非实物性质的交易使得金融业出现了广泛的发展。在20世纪90年代以来，金融业的FDI突飞猛进，对于金融业的FDI理论与经验研究进入了研究者的视野。2008年全球金融危机爆发后，对全球经济尤其是发达国家的金融业造成了重创。金融业的对外直接投资首当其冲，显现出下降趋势。金融危机下的金融业的FDI的进一步发展的影响因素和金融危机对金融业的影响受到学者的广泛关注。

1.金融业的FDI进一步发展的影响因素研究

信息公开对金融业FDI产生积极作用。在经济和信息全球化的发展环境下，金融业通常进行对外直接投资。有些学者提出，信息公开化，使得信息成本下降，是驱动金融业不断对外直接投资的重要因素。尤其在金融危机的冲击下，信息公开化程度和系统的有效性显得越来越重要。Joel F. Houston（2010）通过对69个国家的2400家银行的研究发现，信息公开程度越高，银行利润就越高，风险相对低，同时还能减少金融危机发生的可能性。

有效的监管系统和宏观经济环境影响金融业FDI。Sheng-Hung Chen ，Chien-Chang Liao（2011）对母国和东道国结合进行实证研究。发现当东道国的银行体系竞争力相对弱时，进入跨国银行的利润水平更高。而且，东道国的有效的监管系统，使得外资银行不断进入。

2.金融业的FDI与金融危机之间的关系研究

金融危机的爆发使得金融业的FDI该如何进一步发展，以及产生了什么样的影响？金融业的FDI是否对金融危机的爆发有推动作用，这是金融业FDI研究中关注较多的另外一个重要问题，此类研究大多是以跨国银行为主要考察对象的经验研究。

跨国银行对金融危机发生的推动作用。很多研究学者认为，跨国银行近些年的发展对2008年金融危机的发生起到了不可估量的作用。Shin（2011）通过研究欧洲银行，认为2007/2008年的金融危机的爆发与跨国金融业的发展有密切联系。

金融危机对跨国银行的影响。Stefanie Kleimeier（2012）根据跨国银行的存款与贷款的数据研究认为，不同的金融危机形势产生不同的影响。分别对跨国银行的存贷款产生不同的影响。在系统性的银行危机中，国内的银行存户会把资金撤回，并存入到安全的国外银行。但有些学者提出，金融危机对于新兴市场的冲击相对小，而且并未对金融业进入新兴市场产生严重的影响。Anet Hryckiewicz（2010）认为，东道国的经济发展因素对于跨国银行的扩张具有强大的吸引力。

二、金融业对外直接投资的新特点

2008-2009年，全球经济经历了前所未有的金融动荡。伴随着几十年来最为严重的全球性经济衰退和贸易崩溃，在经历了2007年源自先进国家市场的严重金融危机后，在全球一体化的条件下，起源于美国的金融危机通过金融、贸易等各个渠道迅速扩散到其他国家，从发达国家扩散至发展中国家，从金融领域传播到实体经济。2009年全球经济陷入了第二次世界大战以来衰退最严重的局面。2008年9月，先进经济体的状况迅速恶化，全球资本总流量收缩，资本倾向于流入那些市场更具流动性、更安全的国家。金融市场上的对外直接投资出现了新的特点。

1.危机后金融业的对外直接投资整体上呈下降趋势

2009年，私募股权投资基金的直接外资数额下降了65%，而来自主权财富基金的直接外资则增加了15%。这两种基金共占全球直接外资流量的十分之一以上，这一比例高于2000年的不到7%，但却低于2007高峰年的22%。私募股权投资活动在2010年显示出复苏迹象，但是欧洲联盟（欧盟）提议的管制可能会限制将来的交易。2009年，主权财富基金的筹资也由于初级商品价格的下降和贸易顺差的减少而遭受挫折。但是其直接外资活动并未下降，反映出拥有这些基金的新兴经济体较高的增长率。新投资调整了投资方向，其资金逐步投向初级部门、较不易受金融动荡影响的行业以及发展中区域。

2.国际金融业并购规模扩张

2008年全球千家大银行总一级资本额为4276亿美元，比上年增长了9.7%，是2000年全球千家大银行总一级资本2.4倍，是1990年全球千家大银行总一级资本4.3倍，表明国际金融业的一级资本在不断增加。2008年，全球千家大银行资产总额为96.4亿美元，比上年增长了6.8%，是2000年全球千家大银行总资产的2.5倍，是1990年全球千家大银行总资产的4.2倍，国际金融业的资产规模有了一定提高，显示了跨国银行资产规模具有集中化趋势。

3.金融业对外直接投资流向新兴发展中国家

在金融危机冲击相对较小的新兴市场国家，如墨西哥、韩国等针对此次金融危机采取了相关的投资战略调整、健全监管系统和促进产业升级，吸引了以发达国家为主的金融业的FDI。如：美国开始加大对发展中国家的投资力度，对外直接投资呈现出以利润再投资为主、多样性投资方式并存的格局。

4.以中国为代表的新兴经济体金融业FDI呈上升趋势

2007年，中国金融业对外直接投资流量只有16.7亿美元，而到2008年和2009年，则分别达到140.5和87.3亿美元。其中以海外并购为主。根据不完全的统计，中国金融业海外并购从2006年开始就明显上升，当年海外并购金额达到12.6亿美元，而2007年则更是达到了历史性的149.54亿美元。以中国为代表的新兴经济体金融业FDI呈现发展趋势。

三、对中国的金融业对外直接投资的启示

1.合理制定中国金融业发展战略和竞争策略

中国金融业应在全球金融危机背景下，合理制定与调整中国金融业全球化和国际化发展战略，应注重外延式的发展战略，审慎发展海外业务，准确把握国际金融业与国际金融市场的发展变化趋势。积极扩大消费信贷业务增长，发展零售业务与中间业务，实行差异化竞争策略，注重服务管理精细化与专业化，通过创新思维和服务质量，尤其是打造银行品牌和发挥其竞争优势，以提高其国际竞争力。

2.鼓励中国金融企业积极拓展海外投资

政府应当为金融企业提供海外投资的指引与保护、提供对海外投资项目的风险评测及建立境外投资风险的预警机制。在实施“走出去”国家发展战略过程中，政府还要规划和细化金融企业海外投资的中长期发展战略，由此来促使金融企业的海外投资能健康、有序发展。

3.采取更为市场化、国际化的管理方式

篇（4）

社会保障基金特指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入的资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。截止2006年9月，基金资产总规模近2419亿元。社保基金运作的绩效如何，主要取决于社保基金资产运作管理水平与效率，它决定着社保基金的保值增值与投资效果。

从2006年1月1日起，我国养老保险基金个人账户的规模统一由本人缴纳工资的11%调整为8%，参保人员每多缴一年增发一个百分点，上不封顶，这一方面有利于形成“多工作、多缴费、多得养老金”的激励约束机制，另一方面也对养老保险基金的保值增值提出了更高的要求。根据《2001—2004年全国社会保障基金年度报告》显示，四年间我国养老保险基金投资按成本计量方法核算的收益率(见表1)分别为2.25%、2.75%、2.71%、3.32%。2005年养老保险基金投资回报率也仅为3%左右，略微高过近2年的通货膨胀率，远远低于发达国家10%左右的收益率。如此之低的收益率，要应对人口老龄化危机的提前到来以及自然通货膨胀率的影响，保障职工退休后的基本生活，就显得有些捉襟见肘。因此，如何认识现有投资现状并着力提高我国养老保险基金投资的回报率，是当前必须着力解决的重大课题。

一、全国社保基金投资管理现状分析

造成社保基金低增值、低管理的原因较为复杂，主要归纳为以下几点：

(一)投资渠道狭窄，投资结构不合理

我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)的规定，社保基金投资的范围限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中，银行存款和国债投资的比例不得低于 50%，企业债、金融债投资的比例不得高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%，且不允许投入高风险高收益的项目。经过数年的运作，从2004年资产分布的情况来看，风险较小的投资占总资产的80%以上(见表2)，与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构相比差异较大(一部分原因是其资本市场较为完善，系统风险小)。

这种安排一方面确保了基金运行的安全性，但另一方面也恰恰说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长期将无法实现有效偿付，同时安全性目标也将难以维系。

(二)养老保险基金投资主体的“缺位”与“越位”现象同时存在

按照《暂行办法》的规定，全国社会保障基金理事会主要职责是负责管理运营全国社保基金，而社保基金投资主体应为社保基金投资管理人，即取得社保基金投资管理业务资格、根据合同受托运作和管理社保基金的专业性投资管理机构，他们应该是社保基金的投资主体。但事实情况是，截止到2004年12月31日，全国社保基金资产总额为1 711.44亿元，其中，社保基金会直接投资的资产为1 098.77亿元，占比高达64.2%；而委托投资资产仅为612.67亿元，占 35.8%，投资收益率仅为3.32%。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象。同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。

二、社保基金投资管理的策略

(一)完善国有资产划转，着力开源，进一步拓宽基金来源

林毅夫、吴敬琏先生主张划拨国有资产以补充社保基金。笔者也认为在研究提高运作绩效、管理效率、投资收益的同时，这一战略基金的基础积累工作不容忽视，截至2004年底，我国国有资产总量已达22万亿元，其中国有净资产达到7.8万亿元。中央企业国有资产总量为9.1万亿元，净资产为3.1万亿元。如果按照国有权益性资本的10%划转到全国社保基金则可达7 800亿元，但现在实行的是三级出资人制度，地方国有资产质量相对较差一些，分布也不平衡，全国社保基金又是设在中央一级，据调查，地方阻力普遍较大。同时，将分散在全国各地的国有产权或股权划转给全国社保基金也无法控制和管理。因此，划转地方的国有资产操作性更差，存在技术上的障碍。从中央企业来看，划转10%的权益性资产给全国社保基金，总额可达3 100亿元，可大大扩张基金规模。但在操作层面上仍有许多问题值得深入研究。我国可以采用逐步过渡的办法，先期从中央企业(可差别确定具体比例)的净资产中划拨部分进入社保基金理事会管理，后期可在社保基金(省级统筹)逐步实现全国统筹后将地方一级的国有资产定额化转。

(二)科学设置绩效评估体系，立足国情引导投资运作，有效规避市场风险，获取较高的市场收益

社保基金运作的绩效如何，首先取决于最初选择的资产管理机构的投资运营能力，其次是基金资产的所有者代表是否对管理人进行了有效的激励与监管，而管理人选择与监管的核心环节是对资产管理机构的业绩评价。因此，当前我国社保基金的运营绩效评估研究应主要放在：第一，研究社保基金运作绩效评估指标方法及其应用，即对社保基金投资的业绩评价转化为针对某一具体基金的实际运作成果进行评价。既要评估基金经营绩效，又要评估管理效率与费用；既要看到基金的盈利，也要评价基金的风险。第二，研究我国社保基金投资所面临的制度环境，以及制度环境对基金业绩评价指标有何影响。第三，选择适用的评价指标，调整部分相对适用的指标，提出新的指标，以建立与国情相适应的业绩评价指标体系。第四，对社保基金绩效评价的一般框架的研究，对社保基金账户资产的增值贡献，运营成本如何，包括经营费用、可能的委托成本等，怎样影响社保基金账户资产的流动性，怎样影响社保基金账户全部资产的风险水平。同时，要分析管理人和监管人在特定制度背景下的行为动机与行为选择。

(三)合理借鉴国外经验，坚持既定思路，稳妥拓宽投资渠道，持续优化投资结构

在现代市场经济的发展过程中，各国养老保险基金投资对象的范围不断拓宽，投资工具不断多元化，资产配置和组合不断优化。社保基金投资覆盖了我国资本市场所有符合养老金机构投资特点的投资品种，包括企业债、金融债、股票组合、回购组合、稳健组合、指数基金和参股非上市企业等。社保基金理事会有关领导日前透露，2006年1—9月，全国社保基金总资产为2419亿元，收益率为6.01%，是2005年同期的3.2倍，已实现收入121.36亿元，其中50%来自股票投资收益所得。由此证明资本市场投资是积极有效的。但是由于目前社保基金的股票投资已占23.46%，接近25%的控制目标，比例控制和社保基金的特殊性决定了其机构控制在所难免。

截至2006年9月，固定收益类投资在社保基金投资资产配置中占54.55%，股票类占23.46%。除此，实业投资占 13.69%，现金及等价物则占8.30%。与2005年相比，固定类投资减少5.1%，股票投资提高了12.51%。投资结构的调整使2006年前三个季度的收益已经超过了2005年全年的52.90亿元。通过经验与实践，在股票投资比例保持一定水平的前提下，应继续加大实业投资力度，尤其是国家重要企业改制及重点改革试点项目，重点关注电力、通讯、交通、能源和农村基础设施建设等项目，这些项目的特点是建设周期长，规模巨大，投资回收周期长，且有国家政策资金的优惠，所以投资收益不仅一般要高于其他行业，而且具有稳定性，投资风险较低，能够同时满足基金对安全性和收益性的要求，应该成为今后社保基金投资的重要发展方向，稳妥减少固定收益类投资。

(四)明确投资主体，提高投资效益

我国当前的投资机构主要是全国社保基金理事会，应根据所有权与经营权分离的原则，采取委托经营方式，基金管理中心不直接进行投资，而是通过竞争，明确经过基金理事会资格认定的高资信、高效益的基金管理公司或银行的投资主体地位，使全国社保基金理事会逐步退出投资领域。同时，由于养老保险基金规模大，是老百姓的“养命钱”，对安全性、流动性和盈利性都提出了较高的要求，因此有必要考虑通过市场化的竞争机制，专门成立私营养老保险投资银行 (见表3)。为避免重复投资，国家应对养老保险投资银行的投资工具、投资收益和投资渠道有一个不同于现有基金管理公司和一般性商业银行的规定，并在税收政策等方面予以优惠，以促使其努力开发新型投资工具，积极吸引国内外优秀的投资管理人才。还可以考虑引进外资，与发达国家有经验的投资机构联合，扩大海外投资的比重，从而在根本上提高我国养老保险基金的整体投资效益。

[参考文献]

[1]杨文杰，阎东彬，梁巍.如何提高我国养老保险基金的投资效益[J].金融教学与研究，2006，(3).

[2]孙天法.建立社会保障基金投资收益保障机制[J].财贸经济，2005，(11).

[3]“部分国有资产划转全国社保基金问题研究”课题组部分国有资产划转全国社保基金问题研究[J].经济研究参考，2006，(59).

篇（5）

所谓社保基金投资机制是指社保基金投资活动的运行机制和管理制度的总称，包括社保基金投资的内部组织结构、投资决策原则、风险控制方式等。社保基金投资机制建立的目的在于提高社保基金投资的收益，降低投资风险。为了推进我国社保基金业的发展，我国政府和有关部门正致力于社保基金投资环境的改善，丰富和发展社保基金投资工具，降低社保基金投资的限制。由于社保基金经营是一种负债经营，因而社保基金资金的运用除了考虑投资的收益外，还必须保证投资的安全性。

二、社保基金投资模式

社保基金投资模式与社保基金投资组织结构是紧密联系的，也就是说，一定的社保基金投资模式必须建立与之相适应的投资组织结构。社保基金投资的模式主要有三种：集权投资模式、分散投资模式、分权投资模式。

（一）集权投资模式

集权投资模式是与投资决策高度集中相对应的，即统一决策，集中交易。这种投资模式的特点在于投资主体单一，决策机制简单迅速，易于统一管理。但投资决策权的过度集中，使得决策风险增大。集权投资模式适用于投资品种较少，投资规模不大的市场。但当投资品种较多，资金规模大时，这种模式就不可能进行协同配合、规模投资。与集权投资模式相对应的组织结构是“直线式”的简单组织结构。

（二）分散投资模式

分散投资模式是集权投资模式相对立的一种模式，投资的决策权完全由各个职能部门负责行使，即各个职能部门根据市场的情况自行决定投资工具和投资数量。这种模式的优点在于能避免决策权过度集中所带来的决策风险。与这种模式相对应的组织结构是“扁平式”的结构框架。

（三）分权投资模式

分权投资模式是一种介于集权投资模式和分散投资模式之间的一种投资方式。日常性的投资决策由各个职能部门行使。资金管理的总部负责在各个职能部门之间的协调管理，并仅对在一些重大项目进行投资决策。与这种模式对应的组织结构为“事业部”或“超事业部制”的组织结构。

三、投资模式的选择

投资模式的选择要综合考虑当前的状况和未来发展速度，采取适当超前的投资模式。从我国的实际情况来看，分权投资模式应是一种重要选择。主要是基于以下原因：

首先，我国社保基金业的发展决定了社保基金投资资金规模将会不断扩大。我国社保基金业仍处于起步发展阶段，随着我国经济的快速发展，社保基金经济的不断壮大，我国社保基金业将会得到很大的发展，可以利用的资金将会越来越多。

其次，金融市场逐步完善，投资工具不断增加。我国证券市场、外汇市场、房地产市场正不断发展，我国的证券投资基金虽说只有36种，但在国家政策的引导下，开放式基金即将推出，定向募集资金也有可能成为社保基金投资的又一选择。这些都为社保基金投资提供了多层次的投资工具。同时各种法律、法规不断完善，投资结构逐步趋于合理，使社保基金投资的外部环境得到不断改善。

另外，对社保基金投资的限制不断减少。加入WTO，我国金融市场的建设速度大大加快，为社保基金投资的大规模进入提供了良好的条件。

四、社保基金投资的风险控制

风险控制是现代金融企业管理的重要内容，社保基金投资的风险控制主要体现在事前风险控制、事中风险控制、事后风险控制。

（一）事前风险控制

事前风险控制就是避免事故或损失的发生，这种风险控制的主要内容一般有：建立防范风险的机制和建立风险预警机制。

1、建立防范风险事故发生的机制主要包括：一是组织控制。就是要加强部门之间的合作与制衡。美国的组织控制一般设有：投资决策部门、交易执行部门、结算部门、风险控制委员会、内部审计部门、监察稽核部门。我国的社保基金投资要在决策部门、交易部门、清算部门相互分离相互制约的基础上，逐步建立和完善风险控制、监察稽核部门。二是操作控制。包括投资限额控制、操作标准化控制、业分隔离控制。三是报告制度。临时或定期向风险控制部门及上级部门报告。四是违规行为的监察和控制。包括设立基金投资限制表、员工行为的监察等。五是建立投资的内部会计控制。这是保证交易正确记录、会计信息真实、完全、及时的系统与制度，主要是为了避免人为篡改或大意疏漏造成的记帐不实或定价不合理而导致的会计信息不准确。

2、风险的预警机制是发达资本市场上广泛使用的一种定量分析方法，主要有VAR方法、SA方法等。

（二）事中风险控制

事中风险控制就是在事故或损失发生时，避免损失过一步扩大的一种机制。

篇（6）

社会保障基金的安全、有效运营和保值增值关系着社会保障制度的成败。近几年，我国深化改革了社会保障制度，逐步完善了基金筹集模式，使社保基金绝对值呈现逐年增加的趋势，基金规模越来越庞大，2014年社会保险基金总收入3.96万亿元，预计2015可达4.31万亿元。庞大的基金规模要求科学合理的投资运行模式及保值增值渠道，然而，目前我国社保基金投资运营状况并不理想。一方面，投资运营过程中存在基金不当使用问题，社保基金挪用占用时有发生，甚至出现违法违规操作，导致了社保基金支付缺口的增大。另一方面，社保基金传统上一直强调安全稳妥的投资方式，投资渠道和方式单一，基金保值增值日益困难。尤其是对那些周期很长，结余量大，以银行活期存款方式保存的资金保值增值更难实现。在过去的十年中，CPI涨幅为2.2%，但是社保基金的年均收益率却低于2%，贬值基金累计上百亿元。因此，本文从分析社保基金概念和特点入手，对我国社会保障基金运营现状和投资过程中存在的问题进行了重点分析，探讨社保基金科学、合理、有效运营的途径。

1 社会保障基金的概念分析

社会保障基金是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保障制度而建立起来的、专款专用的资金，基金的筹集和使用受到法律法规的严格规范和限制，任何单位和个人不能随意选择和更改。社保基金专款专用、保值增值和的积累性的特点影响着社会保障基金的投资运营。

从基金积累的角度而言，按是否有基金积累可分为现收现付模式和基金积累模式，在实践中通常是这两种划分的结合，派生出三种模式：现收现付模式、完全积累模式和部分积累模式。部分积累制包括在现收现付的基础上增加一定比例的积累和实行社会统筹与个人账户相结合的基金积累两种管理方式，能将近期横向收支平衡与远期纵向收支平衡原则结合起来。中国基本养老保险及基本医疗保险实行的是社会统筹与个人账户相结合的模式。此处提到的社保基金主要是指积累、结余的基金。

2 我国社会保障基金投资运营现状及问题的分析

我国社保基金投资的范围当前限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资以上的企业债、金融债等有价证券。在2001年之前，我国的社保资金只有购买国债和存入商业银行两种投资方式，2001年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的出台使得社保基金的投资进入多元化的时代。除了传统的国债和银行存款两种方式外，还新增了其它证券投资基金、股票、企业债和金融债，以及海外市场投资等。[1]在运营方式上，风险小、稳妥的的投资方式如购买国债或者银行存款等交由内部人员运作，而对于高风险的投资如股票和债券等，则由专业的投资机构负责运作。2014年社保基金资金用于固定收益类投资占46%，现金及等价物类投资占9%，股票类投资占34%，股权类投资占6%。[2]

在我国，以政府为主体对社保基金进行投资运作也表现出了公营投资组织的一般优势与不足。我国社会保障基金集中、统一由社会保障部门管理，呈现出管理形式单一，管理、交易成本低，政策执行灵活的特点；其特点决定了我国社会保障基金投资管理效率低下，缺乏公开公正性，易出现因挪用而造成基金损失。目前我国社保基金收支现状堪忧，现阶段我国社会保险基金收支问题主要有结余规模连年增加、企业拖欠缴费现象严重和支付环节问题较多。由于基金使用率较低，缴费率较高，保证了我国社保基金每年都会有结余，且规模逐年增加。但是，现在很多企业缺乏足额缴费的积极性和自觉性，不承担缴费的责任和义务，拖欠保险费。在支付环节，很多经办单位存在挤占挪用、转移基金和虚报冒领等违规现象。这些现象渗透于各层次，包括受益人、参保人及各个社会保险服务管理机构。另外，社会保险基金投资运用效果不佳，保值增值面临难题。长期以来，我国社会保险基金的主要投资渠道为银行专户和国家债券，这些投资渠道的风险较低，但是银行储蓄和国债投资贬值的风险则较大。如2010-2014年的相关统计数据表明，国债投资的实际利率大致为1.55%，而银行的实际利率则只有0.13%。而世界上这一数据为6%。并且通货膨胀也变低了社保基金的价值，在投资渠道多元化的今天，最大的问题是由大量投资银行储蓄和国债带来的贬值。国家审计署的相关数据显示，我国的五项社会保险基金投资的收益率不足2%，具有较高的安全和贬值风险。如果通货膨胀率高于社会保险基金投资收益率，那么将直接导致社会保险基金越来越不值钱，难以更好地发挥社会保障的作用。[3]

3 社会保障基金有效运营的途径分析

社会保障制度的健康有效可持续发展，以良性投资运行机制为前提。从国际经验来看，目前社会保障基金营运模式主要有两种：第一，社保基金的运营管理由政府部门直接负责，此模式具有管理方便、政策执行灵活的特点，但收益低，透明度差；第二，社会保险基金的营运管理由民营基金管理公司负责，政府对其监管，此模式收益高、透明度强，但风险较大。国外不同国家的社保基金投资趋势显示不动产投资比例趋高、国际投资增加、多元化组合进行有效投资等。我国也面临着如何创新社保基金的监管和投资模式，以达到可持续发展。因此，不仅要借鉴国外可行的办法，也要探索适合我国实际情况的基金投资方式。

首先，创造和谐稳定的投资运营环境。明确相关部门的权利和职责，把社会保障部门运营和社保基金管理的职责分开；加大力度培养机构投资者，完善托管人市场的构建；加大股票和债券市场的监管力度，创造和谐的外部环境；完善基金管理的法规，从立法层次解决现阶段我国社会保障管理存在的问题；严格执法，加大违法活动的惩处力度，杜绝违法乱纪的出现。

其次，构建多元化的基金投资渠道。制定多元化投资战略，对投资的流动性、风险性和盈利性进行深入分析，选择稳定性好且收益率高的组合方式。国家还必须准备足够的风险准备金，防止意外情况发生时的支付困难问题。可以进行管理费用和交易成本较低的指数化投资；可以购买坏账率极低，且承担风险较小的住房抵押贷款证券；可以投资风险较小，且回报率较高的国家基础设施项目；可以投资信托产品、开放基金；可以参与公司治理、投资海外市场等等。

再次，加大基金投资风险控制。要合理分配社保基金的入市比例，风险较大的投资项目一定要有合理比例，即防止基金安全性出问题，又能获得较高收益；要谨慎选择基金管理人，选择资质较好、社会信誉高的专业投资机构进行运作；要构建准备金机制，尤其是应对市场波动大、收益难稳定的投资类型。

最后，完善社保基金运营的配套措施。第一，要强健自身，加强内部相关机制的构建和完善，建立合理有序的管理机制，建立相互制衡的基金投资运作模式，保证社保基金的投资运作和监督管理过程能相互制衡、协调配合，以此保障我国社保基金安全有效的运营。第二，加强外部监督，应尽量实行透明式管理，建立严格的信息披露制度，定期向社会公众公布相关情况，保证公开透明性始终贯彻在我国社保基金每年的投资运行及收益管理过程中。第三，提升社保基金投资和监管人员的素质，提升其职业道德，打造高水平的主体团队，保障社保资金的有效运营。

参考文献：

篇（7）

二、现阶段我国养老保险基金投资运营中面临的问题

1.养老基金投资通道过度依赖社会保障基金，存在长期制度隐患基金投资运营的制度框架、管理办法已经确立，以广东省和山东省为代表的委托投资模式取得了初步运作经验。但养老保险收支结余情况地区差距大，人口年龄结构差异导致的未来负债现金流规律也不尽相同。当前投资安排通过全国社保基金理事会进行，这需要基金有较大规模结余和国企资产划转，只是对结余资产进行长期投资，本质上还不是通过养老保险收支现金流管理、资产负债管理等提高投资收益。随着不同地区人口红利的陆续消失，老龄化问题严峻考验着投资运营机制安排。过度依赖社会保障基金在有利于地区间资金调节的同时，投资风险的受托主体单一化给基金带来的潜在风险。2.养老保险基金精算评估未实现制度化在基金管理部门和学术部门，对养老保险的精算评估研究已进行多年，但在省和市这一层级，定期的制度化的精算评估还未实施。基金管理者无法清晰描述近期的现金流收支情况和精算资产负债评估情况，投资经理无法根据规范的精算评估报告为依据制度投资策略，优化资金使用效率。随着城乡居民和城镇基本养老保险的深化，养老保险精算研究的深入，科学评估未来现金流规律，进而用于投资管理正变得比较迫切。3.养老基金的投资运营监管安排还不够成熟对养老保险基金的监管是实现社会养老保险基金的预期目标与实际目标过程中有力的保障。目前，养老保险基金全部由政府人力资源和社会保障、财政、审计等多部门参与管理，基金信息披露少，管理不够透明。《养老保险投资管理暂行办法》中明确省级政府作为委托人，社会保障基金等养老保险基金管理机构作为受托人，商业银行作为托管人，基金公司等进行投资管理的制度安排，并主要由中央层级人力资源和社会保障、财政部门实施投资运营监管，这种安排拉长了养老保险参保职工到投资经理的距离，没有明确将基金管理机构和参保职工代表作为监管功能执行者，结合不够完善的信息披露制度，长期中，养老资产存在巨大的监管隐患，容易产生投资管理者侵害基金利益问题。4.投资管理人才和团队建设仍需完善近三十年的金融市场发展造就了一批具备专业技能和实践经验的投资人才，但距离成熟金融市场的人才队伍还有很大差距，优秀的金融团队不多。同时金融领域乱象丛生，在债券和权益投资领域腐败和严重违规问题频发。近年来广泛进行的金融创新反而成为滋生问题的温床。养老保险基金投资要求在长期中获得稳健增值，这尤其需要专业人才和优秀团队进行投资管理。

三、完善养老保险基金投资运营管理的政策建议

通过上述问题分析，考虑基金投资运营管理的未来发展，本文提出如下建议：1.建设守法规范的金融市场，为养老保险投资创造良好的外部环境通过国际经验看，由于创造了一个守法规范、相对健康的金融环境，近年来经济得以快速发展。金融领域反腐有利于推动金融市场的健康发展。养老保险基金是金融市场的最大规模投资者，资产所有者和投资管理者在空间和时间跨度上被充分隔离，金融市场的不健康极易产生严重的委托问题，伤害参保人利益。2.放松对基金投资的管制成熟国家社会保险基金投资往往经历一个逐步拓展的过程。如英国的社会保障基金投资股票市场的比例从开始上升了30%左右，其对外投资比例也经历了一个大幅提高的过程。当国内经济增长陷于停滞，金融资产回报很低时，通过适当国际投资使养老风险在国际间实现分担是不错的选择。因此，随着投资管理的日益规范，不断拓宽投资范围，放松管制是合理的选择。3.兼顾经济效益与社会效益，提倡社会责任投资养老保险基金的投资要考虑社会效益，比如将资金投入到基础设施建设中，虽然投资周期长，回报率相对较低，但其社会效益不容忽视。重视社会效益也成为了养老保险基金在投资过程中区别于其他投资资金的一个重要特点。从国际上看，养老保险期限的长期性决定了其社会责任投资具备可行性。4.制定恰当的组合投资策略，并进行战略和战术性动态调整大类资产配置通过战略性比例确定和相机战术性调整提高收益能力，组合投资以适当的分散化使整体投资风险大幅降低。表3给出了负债现金流管理下大类资产配置的实例，通过对基本养老保险基金进行恰当精算评估，在省级层次对结余资产进行大类资产配置和组合投资是可行的。5.制定合理的监管安排，完善外部监督机制基金投资的监管功能应由类似基金理事会的机构负责执行，通过理事会成员或监督委员会成员的安排，充分体现利益相关主体的诉求，如成员包括人力资源和社会保障、财政、审计、参保职工代表、社会公众代表等，并明确界定其权力、责任和义务。在内部监督之外，还应由适当的公众监督，制定规范的投资管理信息披露制度是实施外部监督的关键。

四、结论

养老保险投资涉及复杂的制度安排，同时投资运营的成败效果要到多年后才能真正显现。对个人而言，老年财务风险管理缺乏可纠错性。对基金管理者而言，基金投资的规模和期限特点使投资运营必须在规范有效的框架下进行，规范投资管理的制度建设任重道远。

作者:杜立金 单位:山东财经大学保险学院

参考文献

篇（8）

在社会保障基金的投资中存在着一定的风险，为了保证基金存放的环境安全，实现基金的增值和收益，中国在社会保障基金的投资适用范围和使用多少都做出了清晰化的规定，20世纪初期劳动、社会保障政府部门的全国社会保障基金投资制度的使用规章制度中明确规定了全社会保障基金使用的范围仅限于银行存款、买卖使用国家发行的债券和其他具有良好的流动性的融资根据，主要包括市场上流通的各种证券、股票以及有着良好的信誉等级的企业债券、金融性证券等各种有价证券。通过这几年的实践数据来看，当下中国社会保障基金主要流向于国内的市场里，银行存款、国债证券这些投机占据了总基金数量高达92%以上，在某种程度上说，银行存款和国债证券的投资风险相对较低一些，但是这些资金的利息造成了利息之间的变化和增加速度缓慢，当银行利息和国债证券的利息比市场物价上涨的系数还要低的时候，社会保障基金就会面临着编制的情况。这种单一模式下的投资方案不能够带给社会保障基金的安全性和稳定性。从而很难实现基金的增值，因而无法跳出通货膨胀频频出现的状况。

中国社会保障基金投资制度对基金投资的风险管理情况有着一定的漏洞，在风险产生的原因认识方面不充分。社会保障基金投资管理机构在风险的认识中比较片面和淡薄，对风险的管理几乎都采用的是经验式的方法，缺少实践的主观判断。在社会保障基金投资制度中没有一个改善和完善风险意识所需要的平台，国外面对基金风险都普遍比较重视，采用大量的实践数据来评估和监测风险带来的影响，在国内对风险的控制还停留在过去的经验之谈上面，对风险的存在缺少及时有效的手段，因此结构也缺乏科学合理性。

二、加大社会保障基金投资的空间，改变和完善投资制度

政府部门继续加大在基础设施方面的投资力度，对于一些重要的基础设施在建设过程中使用的投资风险能相对应的降低门槛，保证其收益性能逐渐稳定下来，从而符合社会保障基金在投资方面的主要特征和具体要求。政府部门在基础公共设施的建设中人们的投资可以为社会保障基金在投资方面提供出长期而固定的收益效果。社会保障基金具有长时间的稳定性特征，因此可以将此基金投入到电力行业、石油方面、通讯基础设施、铁路运行、高速公路建设、海陆港口建设、盐业开发等许多直接关系到国民生活的基础建设项目中去，这些基础建设项目具有资金需求量大、投资效益高而且相对稳定、风险小的特征，这些特征正好符合了社会保障基金可以长时间投资使用而且风险低的特征，并可以为社会保障基金争取到比较好的投资收益。除了这些关系到国民生活的基础建设项目外，社会保证基金投资项目还可以选择一些高新技术行业、生态环保行业等对中国经济发展带来长远的作用、促进经济长期稳定发展的重要领域。海内外市场经济发展有着质的飞跃，因此社会保障基金投资制度可以在海内外市场中有一定的政策扶持，让基金投资的渠道拓宽到其他市场中去，从而分散基金投资带来的风险，实现社会保障基金投资带来的收益，这些对于中国经济的发展都起着重要的作用。

三、改革和完善社会保障基金的投资制度对风险意识的管理

社会保障基金投资在制度上对风险意识进行一定的分散。社会保障基金投资者在投资的各种证券、股票、国债券等，它不是每一个债券之间的任意组合，而是体现了投资者的意向和投资者在资金投资方面所收到的投资收益的平衡、投资比例的分配权限、投资中产生的风险的一种限制。社会保障基金投资在市场经济中有一定的风险存在，为了减低风险意识社会保障基金投资制度上有了一个很好的投资方案，这就需要在降低风险意识的收入和成本之间进行一个全面的衡量，通过投资者手中所持有的资产来分散全部的投资风险。

在社会保障基金投资制度方面建立健全风险意识控制体制，为了保证社会保障基金投资中风险意识的降低，可以在制度上设计风险意识的控制体制。风险意识控制中心的每一个部门都是一个独立的部门，但是每一个部门之间都应该相互帮助、支持、共同控制风险意识的一种有效的合作控制体制，还应该与公司其他部门之间经常互动和沟通，使得公司内部在投资风险意识这方面成为一个整体的有机组成部门，使得各个部门的员工从不同的角度参与到投资风险意识中来，从而为降低风险意识出谋划策。中国社会保障基金投资方式主要有直接和间接投资这两种方式。直接投资是指投资者直接通过社会保障基金管理公司对基金的投资的一种监管，这种投资方式具有统一管理、统一操作这个特点，间接投资主要是指社会保障基金委托给资产管理公司进行一种投资，其具有竞争性强、操作灵活、收益高等特点，目前社会保障基金实行的是该投资方式。中国社会保障基金投资机构主要是根据市场经济运作的模式而发展着，这样即保证了市场经济运作的公平性，也对社会保障基金的效益有了一定的提高。在社会保证基金投资制度方面，政府部门要确保社会保障基金投资在社会中的合法位置，保证其资金来源、投资方向、适用范围，其次出台一些相关的规章制度来确保社会保障资金的投资目标，确保投资的合法性。

篇（9）

基本情况。据调查，平凉市工、农、中、建四家国有商业银行均基金业务，基金从2003年年初开始，大体可分为3个阶段。一是初始阶段。2003年，平凉市工、农两家国有商业银行开始基金的申购和赎回业务。这一时期，由于缺乏深入广泛的宣传，人们对基金业务还比较陌生，此项业务开展缓慢，行虽有少量的基金购买者，但70%以上的购买人是行职工及其亲朋好友。2003年年末两家行销售基金775.4万元，开立基金户758户。二是起步阶段。2006年年初，由于行、基金公司、媒体的多方位宣传，使得基金的影响力和诱惑力逐步扩大，基金投资快速增长。至2006年年末，全市开设基金个人账户上升到15656户，购买基金总额达到14548万元，分别比2003年增长了19.65倍和17.76倍。三是发展阶段。2006年是中国股市大转折的一年，基金作为一种居民投资理财的新方式，受到了广大居民的热烈追捧。2006年下半年以来，平凉市各家国有商业银行营业网点出现了排队购买基金的火暴场面。2006年年末，全市购买基金总额达14548万元，分流储蓄存款近1亿元，基金投资过热苗头已经显现。

主要特点。一是基金投资群体由少数高收入群体向中低收入群体转变，二是基金投资数额由小额向大额转变，三是投资基金由保本型向追求高回报转变，四是基金购买方式由发行期认购基金转变为基金上市运行后申购基金。

对平凉市基金市场

运作情况的分析

平凉市属西部欠发达地区之一，基金能够在短短一年的时间内引起人们的青睐，并形成了一股“热浪”，主要受以下三个方面因素的影响：

社会经济发展，思想观念更新。据统计，至2006年年末，平凉市金融机构储蓄存款余额为90.15亿元，同比增加12.96亿元；城镇居民人均可支配收入达到7850元，比2001年增长64.9%；农民人均纯收入达到1950元，比2001年增长34.4%。经济的发展和生活的富裕，使人们的思想观念不断更新。

存款利率较低，理财品种繁多。储蓄存款利率一直处于较低水平，进一步剌激了人们理财观念的变化，人们不再把储蓄作为唯一的理财工具。加之信息科技水平的迅猛发展和多样性金融理财品种的连年推出，使居民的多元化理财已成趋势。

随从赶潮起，“羊群效应”大。在基金投资实践中，出现了理性投资和非理性投资两种类型。前者具有一定的金融知识，能够通过所掌握的市场信息进行理性投资，具有对风险的心理承受能力，不随波逐流，投资回报率较高；后者属盲目随从型，被一些高额回报的基民和基金宣传所诱惑。在调查中发现，有60%的基金投资者对基金知识了解甚少，只认为购买基金比储蓄存款好，赚钱多，把基金作为一种发财的工具。 “羊群效应”使基民队伍不断增多。

基金投资热对金融稳定的影响

投资者对基金了解普遍欠缺，会产生一定程度的社会不稳定因素。调查表明：居民对投资基金产品的热情和期望很高，但对基金理财知识了解较少，大多数投资者对投资基金的发行情况并不了解，只是通过看新闻、金融机构网点宣传和朋友动员介绍等方式介入基金投资。这种在不了解基金管理者的投资偏好、管理经验、管理业绩、信誉状况等情况下的盲目跟进投资，很容易形成风险隐患。特别是在经济不发达的县域，基金投资者一旦遭受损失，容易产生一定程度的社会不稳定因素。

基金热销影响存款增速。一是造成了储蓄存款的分流。据统计，至2007年3月末，平凉市储蓄存款余额为97.77亿元，较年初增长了8.45%，与2004年同期的11.62%和2005年同期的11.07%相比，分别下降了3.17个和2.62个百分点。二是储蓄存款转移现象明显。由于居民投资基金品种不同，存款金融机构的储蓄存款很容易被转移到代销金融机构，形成储蓄存款的转移。三是金融机构是否代销基金业务、品种多少与储蓄存款变化密切相关。代销基金品种多的金融机构存款变化小，而代销基金品种少或是未开办代销基金业务的金融机构，储蓄存款则明显下降。

基金热销掩盖了投资高风险。从目前平凉市基金热销的现实来看，基金热的“财富效应”让许多投资者盲目追风购买，有的投资者动用预防性储蓄，还有的以住房等固定资产作为抵押，贷款购买基金，忽视了投资风险。

对居民理性购买基金的建议

篇（10）

很显然，投资者投资基金买的是基金未来的业绩，可是历史业绩并不能保证未来业绩的持续性和稳定性，国外学者分析多年的业绩数据表明，基金业绩并不具有明显的持续性，中信证券研究表明，开放式基金2003年业绩排名与2004年业绩排名之间的相关系数仅为0.19，这说明基金的短期收益不具有显著的持续性，仅仅根据短期内的历史业绩表现不能指导未来的投资。这诚如投资者所看到的，博时价值增长2003年取得了业界第一的净值增长率，然而2004年的业绩却不尽人意，合丰成长、嘉实增长等新锐则取得了2004年的领先业绩。投资者不禁会问，为什么会出现这样的结果呢？该怎么样选择基金呢？

究其原因，乃是因为基金投资是多种因素综合作用的结果，这些因素既包括基金的风格、基金投资组合的情况，还包括基金管理公司的股权稳定、投资决策机制、管理团队的建设等。传统的基金评价以量化指标为核心，以公开的净值数据、投资组合数据为依据，而没有考虑与基金投资相关的一些定性因素。然而，这些定性因素往往形成基金的独特气质，它们对于基金的长期业绩具有不可忽视的决定作用。例如，某公司出现未料的股权变动，可能会影响基金投资团队的稳定性，从而使得基金的业绩变差；或者，某明星基金经理的加入可能使得基金的业绩得到改善。再例如，某基金的风格发生重大改变，由投资一线蓝筹股转为专注中盘股，这将改变该基金的风险收益特征，使得基金的业绩预期发生变化。因此我们说，仅有业绩评价是不够的，它只是对基金的过往历史业绩做了一个总结，而没有对未来的业绩预期做出判断。投资者不仅需要了解哪知基金历史运作优秀，还需要进一步被告知哪只基金未来具有稳定的业绩预期，这样投资者在购买基金时才会感觉心中有底，这就是基金投资评价产生的内在推动力。

定量与定性相结合的投资评级

为满足投资者这种深层次的需求，中信证券研究部在已有中信基金评级的基础上进一步扩展了基金评价体系，推出中信开放式基金投资评级系统。中信基金评级以定量的业绩指标为核心，与此相辅相成的是，中信开放式基金投资评级将同时反映对基金公司及基金管理团队的定性评价。它综合定量和定性两方面的因素，为投资者提供判断基金未来业绩的持续性的重要参考。(如图1)

中信开放式基金投资评级采用定量和定性相结合的评价体系，其中定量指标的参考权重为30％，定性指标的参考权重为70%。定量指标重点考察收益率、风险和风险调整指标，其中风险调整收益作为核心指标，主要采取效用函数调整的中信评级指标。定性指标包括基金公司状况（公司状态、公司文化、投资纪律等）、管理团队（风格和才能、连续性/有效性、投资经历、其他职责、团队状况等）、基金特征（规模、资产周转、流动性、融资情况、基金费用等），其中基金公司状况和管理团队为主要指标。

篇（11）

在人口老龄化程度日益加重的形势下，养老保险遭到了巨大的冲击，养老保险基金的资金短缺问题非常严重。面对这种严峻局势，各国都将养老保险基金的保值、增值问题作为确保其养老保险基金充足的首要议题。符合国情和科学发展要求的养老保险基金投资管理模式，自然成为世界各国养老保险基金投资管理的重要组成部分。

一、国际养老保险基金投资管理模式的比较

（一）投资管理主体比较

（1）政府主导型。所谓政府主导型，即政府作为养老保险基金的投资管理主体，同时创建一个专门机构，来负责养老保险基金的投资运营，并代表国家统一管理养老保险基金。美国、新加坡、日本、中国都是以政府作为投资管理的主体，但不同国家的机构设置也有所不同，美国主要是由财政部进行公共养老金的投资管理，同时国家颁布相关法律来监管对私人养老金的投资；新加坡通过中央公积金局来管理养老保险基金的投资运营，中央公积金局隶属于国家劳工部；日本则是通过厚生劳动省将储备基金直接寄存到政府养老基金投资部之中，由其管理储备基金。中国由中央政府下设相关部门来负责社会统筹基金的管理，投资在个人账户上的基金实行的是属地管理，中央政府为模式的最终担保人。在政府主导模式下，政府作为受托人直接控制着养老保险基金的投资构成。它的优点是政府自始至终都以主要决策人的身份对养老金的投资全权进行监管，管理简便，成本较低；管理机构能很容易地对基金进行实时监控，且拥有较高的法律地位，这就确保了基金的安全。缺点是透明度不高，很难获得较高的回报率并且可能会因为政府的调用而造成基金的亏损。

（2）混合管理型。混合管理型，即一部分基金由受托人直接进行固定收益投资，而对风险收益部分的投资则托付给专业的投资管理人去运行，其投资管理主体为政府认定的公立性组织。瑞典的养老金制度，分为名义账户缓存基金和强制性个人账户。其中大部分资金作为缓存基金，实行的是现收现付财务模式，平均交由四大国民养老基金管理公司投资运营，根据比例限制进行投资，包括证券、固定收益产品等。而剩余资金被记入个人账户，采取清算模式，政府设立了个人账户养老金管理局（PPA），PPA负责管理并直接运营1/5的资产，投资指数化债券和股票市场，其余4/5的资产则通过招标选择几百家基金公司，个人可从中选择最多五个公司进行投资。这种模式的特点不仅体现了政府部门参与其中进行监管的强制性，而且体现了个人进行选择投资的自主性，因而大大降低了管理成本，也便于民主监督。

（3）私营管理型。私营管理型是指由政府以公正、透明的方式选拔出的私营机构作为养老保险基金的投资管理主体，而不是以政府或下设的公立性机构为投资管理主体。作为受托人，政府只行使一般监督权，不过多控制和干预对养老保险基金的具体投资行为，而私营机构则有相对较大的自由权来管理养老保险基金的投资。私营管理模式的代表国家是智利。智利通过私人的养老金基金管理公司进行养老金的征收、管理和投资，政府不能干预公司的管理经营活动，仅在政策上给予支持，在法律上加以制约。这种模式下，受托管理机构可以自由地进行投资活动，使养老金与资本市场有机的结合，收益率较高，同时还推动了资本市场的发展；引入竞争机制，管理成本得以下降；政府虽不直接插手基金的投资运营，但却充当着监督人的角色；透明度和灵活性较高。

（二）投资渠道管理比较

在投资渠道的管理方面，可将养老保险基金的投资管理分为谨慎人模式和严格数量限制模式，划分的依据为政府对养老金投资渠道的限制程度。

（1）谨慎人模式。谨慎人模式，是指对基金资产投资类别（如投资比例、投资品种）不做任何定量的规定，但要求投资管理人必须像一个“谨慎的商人”对待自己的财产那样考量到任何一个投资行为的各种风险因素，创造一个最有利于养老保险基金分散和规避风险的组合。采用此种模式的通常是“市场自由化”程度较高的国家，如美国、日本、新加坡等。日本自1998年起开始实行谨慎人模式，规定大约为养老保险基金20%的基金可投资到国外资产上。在经合组织的《聚焦2013年养老金市场》的报告中，2012年日本政府投资于现金及存款的养老金比例仅为5.1%，而投资于其他（如房地产、贷款等）的比例则高达46.1%。在新加坡，养老保险基金的投资管理是由独立于养老保险基金及其投资收益的政府机构负责的，政府可以自主决定基金的国外投资比例，把超额盈余收益“存储”为存款，作为“国家的未来”的应急储备。美国的养老金托管委员会根据谨慎人原则的标准制定了宏观的投资政策，政府并没有对养老保险基金的投资渠道做具体的限定，由于其国内证券市场十分发达。因此，国外资产投资比例相对较低，只有11%。此种模式的优点在于可以调动养老保险基金管理者的创造性和积极性，能充分发挥市场的作用；管理者可以根据市场环境的变化及时对投资组合做出调整，最大程度实现养老保险基金的保值增值，具有较强的灵活性。但是这种模式的实行需要发展水平较高的资本市场和完善的金融监管系统来作为支撑，并且对管理者的要求也很高，要对“谨慎人”原则的法理和要求有充分的认识以及心理认同。

（2）严格数量限制模式。严格数量限制模式是指由养老保险基金投资管理机构指定投资工具及其比例结构，如规定养老基金只能投资于现金与存款、债券、股票，且都限定了一定的比例。并要求管理者对养老保险基金的投资运营必须按照规定进行，从而在合理范围内控制对基金投资运营的风险。欧洲大陆法系国家和部分发展中国家是采取这种模式的代表国家，以瑞典、智利、中国为例。例如，智利颁布相关法律严格规定了养老金的投资范围和投资比例，要求必须投资于法律、央行和养老保险基金管理局专门批准的投资工具。为防止养老金投资到单一项目上，使投资的风险加大，法律规定养老金的投资上限不能超过养老金总额的30%，但对政府债券的限制则相对宽松。不过随着市场的发展，投资范围和投资比例也逐步得以放宽。瑞典对养老保险基金的投资是很保守的，2012年养老金的投资组合分别为：现金及存款2.4%、债券58.1%、贷款0.3%、股票9.4%、不动产3%、共同基金26.7%、其他0.1%。此种模式的优点是能控制养老保险基金投资组合的整体风险，同时也能降低运营成本；对资产的投资规定比例，这样若投资失败也不会使基金破产。但是在具体实践中，由于对风险控制的简单考虑，面对多变的金融市场环境，限量监管缺乏弹性，从而可能导致资产的收益遭到损失。通过这两种投资渠道管理模式的对比，不难发现，实行谨慎人模式的大多为发达国家，采取严格数量限制模式的则是发展中国家居多；由于采用谨慎人模式具有较高的投资回报率并能推动国际投资，因此越来越多的国家正逐渐由严格数量限制模式向谨慎人模式过度。尽管二者的最终目标都是实现养老保险基金的稳健投资，而且也显示出某种融合的发展趋势，但两者之间的差异将存在很长一段时间。

二、对我国养老保险基金投资管理模式的几点建议

（一）完善养老保险基金投资的相关法律制度，加强对投资风险的监管

2010年颁布的《社会保险法》规定，社会保险基金要在确保安全的前提下按国务院的规定进行投资运营，实现保值增值，不能违反法律、行政法规而挪作他用。虽然该法的出台填补了我国社会保险相关法律的空白，但是并没有明确提出对社会保险基金投资渠道和方式的具体管理办法。因此，建议政府尽快建立起相关法律法规，来对养老保险基金进行管理，并确定监管部门的职责及其追究措施，完善监管体系，对养老保险基金的投资做出严格规定，控制投资风险，抑制过度投资，从而形成全方位的养老保险基金投资的安全管理机制，营造一个良好的投资运营环境。

（二）逐步放宽对养老保险基金投资的管制

随着我国金融市场的发展，现在实行的严格数量限制模式应该并且也能够向谨慎人模式逐步过渡，使投资组合实现多元化。建议逐步放宽对养老保险基金投资品种的限制，拓宽其投资渠道和投资范围。适当降低对银行存款和国债及政府债券投资的最低比例限制，并适当放宽对高风险资产数量的限制。允许养老保险基金持有更多的股票、公司债券等，并可以尝试把少量基金投资到风险投资公司。此外，应该逐步放宽对国际资产投资的资金限制，这样不仅有利于保证养老保险基金的灵活性，以调整到更好的资产组合结构，有效降低投资风险，同时也有助于提高我国对外开放的水平，以便更好地顺应国际资本市场一体化的发展趋势。

（三）坚持“安全第一”原则

作为最重要的社会保险基金，养老保险基金具有普遍需求、地位特殊、长期积累、管理复杂的特征。因此，实现保值增值是养老保险基金投资管理最为重要的目标。我国养老保险基金的投资范围需要从投资国债和银行贷款逐步转向其他收益――风险比较高并且风险可控的金融产品。但是，由于养老保险基金的特殊地位，基金的风险管理要比追求超额收益更加重要。所以，我们必须坚持“安全第一”的原则。首先要保证将较大比重的资金投资于固定收益类产品，获得基本收益，而后再将适度比例的资金配置到风险资产之中，获得超额收益。

（作者单位为辽宁大学人口研究所）

[作者简介：张文婧（1992―），女，内蒙古赤峰人，辽宁大学人口研究所社会保障专业研究生。]

参考文献

[1] 徐懿.中国养老保险基金投资体制改革研究[J].当代经济，2013（5）.

[2] 韩立岩，王梅.国际养老基金投资管理模式比较及对我国的启示[J].国际金融研究，2012（9）.

[3] 李辉.养老基金投资运营的国际比较[J].中国人力资源社会保障，2013（8）.

[4] 江玉荣.养老保险基金投资监管模式的国际发展及对我国的启示[J].学术界，2013 （1）.

[5] 林熙，林义.国际养老保险基金投资管理的新趋势[J].保险职业学院学报，2008 （2）.

[6] 张媛.国外养老保险基金信托运营及对中国的启示[J].调研世界，2011（10）.

[7] 田远.社会保险基金投资运营与管理国际经验与启示[J].经济研究参考，2013 （47）.

[8] 王怡，苏扬，孙国庆.养老保险基金投资国际经验及启示[J].当代经济研究， 2012（7）.