基础设施投资策略大全11篇

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中图分类号：F290 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）09-00-02

人民币业是中国为对外直接投资（OFDI）与外商直接投资（FDI）的重要结算方式，使用人民币结算为境内企业海外投资带来众多益处，不仅避免汇率波动引发的风险，更是简化并加快了交易流程。近年来随着中国与非洲经济往来的日益密切，人民币国际化的效应在很大程度上成为影响中国企业在非投资决策的重要因素之一，至2015人民币将成为紧随美元之后的中非贸易与投资的主要结算货币。

一、人民币国际化的在非洲的发展及意义

非洲商业银行的人民币存款业务一直保持上升增长态势，根据南非标准银行的统计，截至2011年机构人民币存款与银行同业人民币存款合计达210亿人民币，人民币已成为非洲大陆普遍欢迎的货币。非洲地区对人民币的需求主要源自非洲国家的外汇储备具有多元化的战略要求①；其次，由货币币值不稳和借贷利率高而导致贸易结算风险高和融资难是非洲国家普遍面临的现实挑战。正是这些因素为人民币国际化在非洲的拓展提供了巨大的市场空间与前所未有的机遇。

非洲地区是人民币国际化进程的重要战略市场之一。2012年，随着南非等5国央行将人民币列为储备货币地位并签署一揽子人民币债券投资协议，人民币在非洲市场融资方式的资本输出架构基本形成。随后，人民币的清关渠道在非洲主流银行成功建立，人民币结算业务覆盖超过30个国家和地区，人民币综合业务规模实现了跨越式增长。

货币的国际化本身是市场机制选择的结果，同时也是一国经济国际化的综合体现。它需要本国强大的经济实力与对外经济规模，开放的金融市场，稳健的汇率水平等作为重要支撑。对外投资与对外贸易受到本国货币国际化程度的影响同时也对本币国际化的进程产生制约②。

首先，人民币的国际化，极大地促进了人民币投资非洲的便利化，拓宽了中国企业在非洲的投融资渠道。中国企业海外投资的根本问题是资金的使用成本与效率问题，人民币存量在非洲的增加既可以换取非洲当地优势资源的进口，又可以提高人民币国际货币的地位，拓宽企业利用资金的渠道，降低融资成本，提高资金的使用效率，进一步促进人民币在非洲当地的投资。

其次，人民币的国际化有利于减少汇率风险。目前人民币在非洲投资的主要方式仍是直接投资为主，随着人民币国际化在非洲的深入发展将通过人民币做中介进行投融资的转化，防范风险，增加投资收益③。人民币的国际化将会进一步推动中国国内资本市场与非洲资本市场的连接，为人民币在非洲的投资提供安全保障，例如企业可以根据市场形势，使用人民币签订项目投资合同，并通过项目资产证券化的方式，将项目部分资产独立或以组合的形式放到资本市场进行再融资，以减少汇率波动带来的风险并能够增加项目的收益。

同时应注意到，非洲市场的金融体系并不发达，中国的金融制度与机制也待进一步完善，因此现阶段，人民币的国际化进程会不可避免地在非洲投融资的过程中带来一些消极影响，包括使国内货币政策效力下降，为货币政策的制定带来更多复杂性与不确定性，非洲当地外汇市场对人民币的投机可能会扰乱中国在非洲的投资机制等问题。

二、非洲基础设施项目投融资的现状与以及所面临的问题

2012年，中非贸易额达1969亿美元，中国对非洲投资总额达58亿美元，非洲成为中国第四大投资目的地。人民币在非洲地区的投资特点主要呈现以下特点：

1.人民币在非洲的投资主要靠基础设施项目带动。人民币在非洲基础设施项目上的投资占人民币全部在非项目投资的65%，占比较大，其中多以矿产，油气，住房，交通，电力等大型基础设施项目为主。这类项目由于投资巨大，建设周期以及项目的投资回收期都很长，目前该类项目所采取的融资方均以国家政策性银行贷款形式为主，比较单一。

2.开展非洲人民币投融资业务的银行较少，业务较为集中。截至目前，中国开展非洲人民币业务的银行已经达到153家，其中只有19家银行开展了非洲地区基础设施项目人民币融资业务，且以政策性银行和国有银行为主。

3.人民币在非洲融资总额中，贸易融资占比过高，类型单一。截至2013年末，非洲项目人民币融资已批贷款项目金额在非洲人民币结算总额中占比不足2%，与其他非洲跨境人民币业务相比发展极其缓慢，部分时间段甚至出现萎缩④。

首先，人民币在非洲项目投融资的发展动力略显不足。自从非洲开展人民币业务以来，人民币对非项目同融资业务一直进展缓慢，其主要原因是境内外贷款利率差别较大，人民币贷款缺乏竞争优势。另外，非洲基础设施项目的贷款仍被纳入银行总体信贷规模管理，大多数商业银行并没有完善的跨境人民币贷款风险管理体系，对非洲非居民机构信用等级评价和审查的手段欠缺，评估成本高，管理难度大。再次，人民币在非洲的可兑换渠道非常有限，一定程度上制约了人民币融资在非洲区域的接受度。从我国目前的资本项目可兑换现状来看，海外投融资项下的很多交易尚且存在汇兑限制，非洲地区人民币的使用主要集中在东西发达区域，非洲市场的人民币存量不够充足，资金融通渠道狭窄，无形中推高了人民币的融资成本，影响了人民币在非洲区域基础设施项目融资业务的发展。另外，非洲缺乏人民币离岸市场，整个非洲区域尚未建立人民币离岸业务中心，使得人民币在非洲市场一定程度上流动性不足，投融资方式过于单一，避险能力降低削弱了人民币在非洲的接受程度。国家对非投资的配套政策不完善也在一定程度上制约了人民币在非洲基础设施投资领域发挥更大的作用。

三、人民币大趋势下，对非洲基础设施项目融资的新思路的探讨

非洲是一个资源非常丰富的地区，借助中国企业向非洲“走出去”之际，鼓励投资者使用人民币进行项目投融资，在已开放的资本账户下，鼓励中国投资者使用人民币进行对非洲地区的基础设施直接投资，参与非洲当地企业的并购活动，特别是在中非、西非等与中国经贸合作密切的国家展开人民币融资试点运行，推动人民币在非洲成为一种新型的储备和融资货币，对加快人民币国际化大趋势的发展具有重要的现实意义。

1.在重要行业领域，尤其是矿产和油气等资源型产业领域，建立具有行业属性的以人民币为币种的非洲投资基金，加强国内金融业的非洲战略布局，提高对非洲投资的金融服务能力。在人民币对非洲直接投资的过程中，整合企业境外投资资源，建立长效险监控机制，实现人民币长期的对外投资效益，替代短期的投机性投融资行为，这样有助于与非洲本地投资者和业主建立长期的信任关系，加强中国投资者和金融企业的社会影响力。

2.借鉴参考JBIC（日本协作银行）的模式，设立非洲区域统一的人民币投融资协调机构，由该机构负责中国政府对外开发援助（ODA）的融资业务，通过国际债券市场募集长期信贷资金，辅以政策性补贴，以优惠的特别利率水平向非洲国家与企业提供人民币项目贷款与融资方案。

3.向非洲企业开放人民币证券发行业务，允许符合条件的非洲企业在中国境内募集项目建设资金，用于基础设施项目的开发与运行。加大对非洲分布式能源的发展，促进鼓励中国国内以及非洲本土的中小企业参与非洲基础设施项目的投融资业务，为非洲绿色能源的行业发展注入新的力量。

虽然人民币的境外资本输出会对我国金融体系的稳定运行造成一定影响，但这是实现人民币国际化大趋势所必须要经历的阶段，从长期的风险承担的角度来考虑，可以通过政策的制定，通过宏微观经济政策的协调将风险降到最小化。未来适时将人民币在非洲“融资利率市场化”进程纳入人民币整体境外融资利率市场化平台上来，通过市场化的实现，将人民币在非洲的融资利率视中国境内贷款利率来管理。例如，每个项目的具体融资利率由贷款银行和机构在综合考虑融资成本及行业风险后，最终确定在SHIBOR基础上上下浮动而形成。逐渐树立并强化人民币在非洲基础设施市场的主要结算货币的地位。

参考文献：

[1]邹斌.人民币国际化问题探讨[J].商场现代化，2011（20）.

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二、优化投资策略

1.坚持多元化投资策略

按照现有政策要求，我国个人帐户基金的投资工具主要是银行存款和国债，这种保守的投资策略已经造成了极大的贬值风险。事实上，从国内外养老基金的投资实践来看，多元化策略是应对投资风险的常用手段。对OECD国家而言，养老基金的传统投资工具包括股票、债券、现金、存款等，其中股票和债券是最主要的资产种类。以2009年数据为例，在9个成员国的养老基金资产组合中，股票和债券 的投资比例之和超过了80%，分别是：波兰（96.7%），墨西哥（95.4%），智利（93.8%），挪威（89.7%），丹麦（88.4%），以色列（85.2%），捷克（84.7%），匈牙利（82.2%），奥地利（81.7%）。除了上述投资渠道外，近年来另类资产投资逐步受到关注，具体包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、衍生产品等。例如，在瑞士、葡萄牙、芬兰、加拿大和澳大利亚，房地产投资在养老基金组合中的比例相对较大，达到5-10%。在我国，企业年金基金和全国社会保障基金也都实施了多元化的投资策略。与企业年金相比，全国社会保障基金的投资范围更广，不仅可以在境内投资，也能进行境外投资。全国社会保障基金的境内投资渠道包括银行存款、债券、信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金等；境外投资对象涉及银行存款、银行票据、大额可转让存单等货币市场产品，债券，股票，证券投资基金，以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具。在2000年-2012年，全国社会保障基金的年均投资收益率高达8.29%，可见多元化的资产配置能够有效分散投资风险，对实现基金保值增值有着重要意义。因此，我国可以考虑适当拓宽基本养老保险个人账户基金的投资渠道。除了银行存款和国债外，建议将信用等级较高的金融债、企业债以及证券投资基金、股票等纳入投资范围，待时机成熟后再探索养老基金投向基础设施等实体经济的可操作性。此外，鉴于与OECD国家相比，我国的投资环境有待完善，为保证基金安全，应采取严格限量监管模式，限制各类投资工具的比例，诸如股票等高风险产品的比例目前不宜过高。

2.引入生命周期投资策略

生命周期策略是近期国际养老金投资关注的一个热点，该策略强调最优投资组合中高风险资产的比例应随着参保人年龄的增加而降低。2008年金融危机的影响表明，在不同年龄的劳动者中，临近退休的参保人遭受的损失最为惨重。因为这些参保人的个人账户积累额往往较高，当风险来临时损失自然较大；同时由于年龄较高，他们没有足够的时间来等待资产价值的恢复。为了应对这一问题，在英国、美国、匈牙利、波兰等国，生命周期投资策略得到推广，政府和养老金计划管理者鼓励参保人在临近退休时，将养老金资产更多地转移到低风险投资领域。我国在个人账户基金投资中也可尝试引入生命周期策略，其不仅能满足参保人的不同风险偏好，而且将帮助参保人特别是老年人控制投资风险。建议养老基金管理机构按年龄将参保人细化为不同群体，为其配置差异化的投资组合。与年轻人相比，老年人更加厌恶风险，其投资组合应更趋于保守。

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(一)我国基本养老金个人账户空账运行严重

我国目前对基本养老金采取个人账户与社会统筹账户相结合的方式，个人缴付不超过个人工资总额的8%，单位缴付不超过单位职工工资总额的20%，其中按职工个人工资11%的数额为职工建立基本养老保险个人账户，个人账户的保险基金来源于个人全部缴费和部分单位缴费，剩余的单位缴付纳入社会统筹账户。②我国1995年颁布了《关于深化养老保险制度改革的通知》，从此我国企业职工基本养老保险从“现收现付”转向“统账结合”，这种“统账结合”其实就是“部分基金式”即即期的缴费一部分用于应付当年的养老支出，一部分用于投保人建立养老储备基金。在这种制度转轨过程中，由于“老人”和“中人”的退休金没有完全以养老储备基金的模式积累，于是就出现了“新人”养“老人”和“中人”。养老金中社会统筹资金挤占个人账户资金，致使个人账户空账运行。中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文日前透露，中国养老金“空账”规模高达约1.3万亿，③这样造成养老投资基金不足。

(二)基本养老金的投资结构单一、范围过窄、

收益率过低

2000年8月，我国基本养老金采取市场化运作，设立全国社会保障基金理事会，采取投资管理人和托管人的模式。2001年公布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定社保基金投资范围:1、银行存款和国债投资的比例不得低于50%。其中，银行存款的比例不得低于10%。在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%。2、企业债、金融债投资的比例不得高于10%。3、证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。这些投资范围对基础工程、国外资本市场、贷款等进行了严格的限制，投资范围过窄，另外投资比例中银行存款和国债投资不低于50%，造成基本养老金收益率较低，基本养老金账户的年均收益率不到2%，而2000－2008年的CPI平均为2.2%，特别是2004年CPI为3.9%，2007年为4.8%，2008年为5.9%，对于投资上万亿的养老基金，抵御不了通货膨胀，损失高达几百亿，这是整个社会福利的重大流失。

(三)基本养老金投资管理模式不合时宜，造成违规投资

首先:社保机构的工作人员不是专业的理财人员，对货币市场和资本市场投资工具的组合、投资风险的分散不是非常专业，他们不做市场风险评估，不做投资调研，盲目投资，容易造成投资失利。其次:社保机构尚未建立投资人员的激励机制。社保机构的投资人员与投资收益之间无关联关系，使得他们的投资操作缺乏动力，影响投资收益。再次:社保机构集中基本养老金的运营、投资、监管于一体，既是运动员又是裁判员，容易造成挪用、挤占养老金，更无从实现养老基金的保值、增值。如原上海市劳动和社会保障局局长祝均一违规拆借社保基金达32亿元;原广州市劳动保险公司经理刘雨宏违规审批社保基金约7.5亿元进行非法运营(如银行借贷、房地产行业、承销国债等)，造成损失高达5.2亿元。

二、挪威养老保险投资运营方式的借鉴

(一)挪威养老金投资运营方式分析

挪威全球养老基金采用分散投资策略，投资了全球约3500家公司，每家公司平均持股比例却低于1%。挪威全球养老基金(theGovernmentPensionFund－Global，简称GPFG)1990年成立，资金主要来源于石油和天然气的外汇盈余。GPFG的管理运作模式是由财政部、挪威议会和挪威资产管理部(Nor-wegianBankInvestment Management，简称NBIM))三者共同完成。财政部主要负责制定基准的投资组合、投资收益率以及投资风险控制等基准投资策略，并上报挪威议会批准。NBIM根据基本投资标准，选择具体的投资对象。GPFG采用的基准投资组合事先明确了投资收益率和风险度，其基准投资组合来源于富时(FTSE)27个国家的股票指数成分股和雷曼全球总计债券指数的成分债券，该投资组合60%投资于股票，40%投资于固定收益类产品。基准投资组合中资产配置随基准证券市场价格的变化而变化。GPFD的投资领域是多元化的，没有具体的行业偏好。在投资的风险偏好上，GPFC对单一公司的持股比例为5%，2008年后为10%。在投资地域上，GPFC主要投资于欧洲市场。在投资回报上，GPFC一贯以稳健为目标，1998年－2007年的股票和固定收益投资平均回报率分别为5.12%和7%。

(二)挪威养老金投资运营方式对我国的启示

一方面:GPFG的管理运作模式财政部主要先制定基准投资策略，并上报挪威议会批准。NBIM在基准投资策略的基础上来实施投资规划，选择投资工具。这种运作模式保持了政府适度干预养老金投资并监督养老基金的运行，值得我国政府借鉴，政府是监督者，但在我国养老金投资模式可采用政府委托某一专业机构来管理。另一方面:挪威资产管理部NBIM根据基准投资组合策略，在富时27个国家的股票指数成分股和雷曼全球总计债券指数的成分债券中选择股票和债券进行投资，其各种证券资产和地区投资比重随基准证券市价的变化而变动。这种多元化投资策略分散投资风险，透明度较高。挪威的这种依据经济形势制定科学的基准投资策略和设立投资组合的多元化投资方式，我国可以大胆借鉴。

三、完善我国基本养老金投资管理模式

(一)拓宽养老金的筹资渠道

1.外汇盈余补充基本养老金空账

我国的外汇储备2万多亿，把外汇储备的10%用来补充养老金，一方面可以抵御通货膨胀;另一方面，我国外汇储备长期投资美国、欧洲国债，由于人民币升值，外汇资产带来大幅度的贬值，因此把外汇储备的一部分补充基本养老金，选择适当的投资工具，提高资产的投资收益率，可以防止外汇贬值带来的损失。

2.通过国有股转让、国有企业收益分红等手段补足基本养老金缺口

我国的养老金采取个人账户与社会统筹账户相结合使得“新人”养“中人”和部分“老人”，导致“新人”个人账户空账，这是由制度造成的，应由国家买单，国有企业是全民企业应承担这一重任。股权分置改革后，凡在证券市场首次公开发行股票并上市的国有股，均须按首次公开实际发行股份数量的5%转由我国养老基金会持有，应转持股份数量多于国有股东持股数量，按实际持股数量转持。除此，国有企业每年税后收益的5%应补足基本养老金缺口。

(二)扩大基本养老金的投资范围，引入养老金投资保险制度

养老金的投资应遵循安全性、流动性和收益性。我国的基本养老金投资渠道过窄且收益很低，为改变这一状况可以从以下几个方面着手，调整基本养老金投资结构，扩大基本养老金的投资渠道。

1.调整投资工具，分享经济快速发展带来的收益

目前我国养老金对证券投资基金、企业债券、股票投资的比例规定不得高于40%。这个比例应提高，应提升至60%。对货币市场(货币型基金、央行息票、票据市场、银行短期存款等)的投资比例不得高于30%，其它为10%左右。这样一方面保证了养老金的流动性，也使得养老金投资分享了中国经济高速发展带来的经济利益。

2.扩大基本养老金投资范围，如基础设施和个人住房抵押贷款

基础设施具有周期长、规模大、收益稳定且还享有国家税收减免。世界银行公布1974年－1992年的基础设施收益中，交通运输业和城市开发的收益率最高，均超过20%，基础设施年平均收益率为17%。可见基础设施具有长期、稳定、相对安全的收益率，因此基本养老金可以参与高速公路、地铁、机场、港口、城市开发等投资，当然缺陷是流动性较弱。个人住房抵押贷款目前是商业银行的绩优资产，具有较强安全性且较高收益性等特点。我国住房抵押贷款的市场是巨大，为了控制风险，我们可以调低抵押率，按照住房评估价的60%来放款，除非房价跌破40%，否则抵押贷款较安全。

3.引入养老金投资担保机制，确保养老金的保值增值

养老金是老百姓的养命钱，为了控制养老保险金的投资风险，可以引入养老金投资担保机制，以保障养老金投资的安全性。养老金投资的名义收益率=养老金投资的实际收益率+通货膨胀率，养老金投资的最低目标应为保值，假设养老金投资的实际投资收益率为负值时，由财政拨付专项资金予以弥补，这时，政府充当保险人的角色予以承保。

(三)改革养老保险投资管理模式，加强养老保险投资监督

1.养老金投资管理模式应走市场化道路，确保投资效率

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按投资策略的规模特征分类，可分为稳定性投资策略、扩张性投资策略、紧缩性投资策略和混合性投资策略。

（一）稳定性投资策略

该投资策略是一种维持现有投资水平的策略。现有投资水平可以是指现有投资规模，在外部环境和内部条件变化不大时，企业通常会采取这种投资策略。在这种投资策略条件下企业应重视研究如何最有效率地利用现有的资金和条件，继续保持现有市场维持现有投资水平，不断降低成本，尽可能多地获取现有产品和利润，积聚资金为将来发展做准备。

（二）扩张性投资策略

该投资策略是一种不断扩大现有投资水平的策略。企业通过扩大投资规模，可以不断扩大生产经营，增加生产和经营产品的数量和种类，提高市场占有率。

（三）紧缩性投资策略

该投资策略是一种收缩现有投资规模的策略。企业从竞争领域退出，从现有经营领域抽出资金，缩小经营范围。也即企业收缩市场，撤出某些经营领域、减少生产经营的产品种类，这种策略又可分为完全紧缩性投资策略和部分紧缩性投资策略。

（四）混合性投资策略

该投资策略是指企业在一个时期内，同时采取稳定、扩张、紧缩性几种策略，三管齐下，全面出击。它要求在不同阶段或不同经营领域，采用不同的投资策略。

对于国有大型企业而言，在供给侧改革之下扩张性投资策略有很好的优越性。国有大型企业财务状况良好，资金充裕，企业管理能力出色，技术积累深厚，因而可以通过走出去扩大自己在国际上的市场份额，也可以通过多元化成长策略扩大自己在国内的营业收入，还可以利用自身优势参与基础设施建设投资。此外。大型国有企业也需要在产品研发上进行大力投资，不断提升产品的竞争力。

对于一般国有企业而言，因为其财务状况较差，负担较重，再加上营收和利润下滑，适合采用紧缩性投资策略，加强现金流管理，保持资金链安全。

对于一些经营状况良好、现金流充裕的民营企业，特别是民营上市企业，适合采取扩张性投资策略。这类企业应该瞄准行业前沿，在关键技术和核心技术上加大研发投入，以便企业取得先发优势。此外，有条件的企业要探索跨领域发展，利用多种渠道获取资金进行跨领域投资和并购。

对于发展比较稳健的企业，稳定性投资策略是首选。这类企业要加强资金管理，紧紧围绕核心业务降低成本、提升利润。

二、CFO如何在供给侧改革下的企业投资中发挥职能

（一）积极参与企业投资决策

CFO作为企业财务的掌舵者，对整个企业的财务状况最为了解，对投资项目的财务预测无人能及。CFO要充分利用自身的专业优势为企业投资提供专业的财务分析和风险分析，同时，要积极主动制订投资方案，分析比较不同方案的优劣。

（二）加强学习研究

（1）现金流管理研究。现金为王，随着经济发展速度的减缓，企业面临的现金管理难度越来越大。所以CFO一定要加强现金流管理学习研究，要学习世界先进企业的现金管理方法和策略，也学习新的现金流管理理论和方法。

（2）风险管理研究。供给侧改革下，风险管理的急迫性与日俱增。CFO应该重视风险管理，建立健全企业风险管理机制，创新风险管理方式。

（3）跟踪研究PPP进展。作为积极财政政策的重要内容，大量PPP项目为企业投资带来难得的机遇。CFO一定要重视PPP项目研究评估，并制订适合的策略进行PPP投资。尽管PPP模式在国外发达国家比较成熟，但在我国尚处于起步阶段，很多内容需要探索。但PPP的研究需要很强的专业知识和丰富的实践经验，CFO丰富的财务知识和管理经验有利于开展PPP研究。

（4）加强混合所有制改革研究。混合所有制改革是供给侧改革的重要内容，它为不同所有制企业的参股、并购等提供了难得机遇，也为民营企业进入垄断行业提供了窗口。民营企业要充分把握这次历史机遇，CFO要带领财务团队广泛开展研究，就合作的方式、合作的途径、合作中可能遇到的问题、风险的识别和规避等进行探索，提供相关资料供决策者参考。

本栏目参考文献：

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[作者简介] 王玉柱（1982 ― ），江苏阜宁人，上海国际问题研究院助理研究员，经济学博士，研究方向：发展经济学、国际金融、经济体制改革。

后危机时代，尽管国际大宗商品价格下滑，出口导向型国家的贸易盈余也出现大幅度缩减，但受新设立主权基金和相关基金增资的影响，全球主权基金规模仍在持续增长。截止到2015年5月，全球主权基金总规模达6.31万亿美元，相当于2008年时的两倍，接近全球外汇储备总额的一半。近年来，受到国际资本市场变动的影响，主权基金对传统股票和固定收益类资产的投资比重在不断下降，在基础设施领域的投资出现趋势性增长。Preqin（2015）数据显示，大约60%的主权基金开始涉足基础设施领域。世界上著名的主权基金公司，比如阿布扎比投资局、科威特投资局、新加坡投资公司、卡塔尔投资局、淡马锡控股、韩国投资公司以及我国的中司均开始涉足基础设施投资领域。在“一带一路”倡议背景下，如何借力国际主权基金资源，推动其与我国“走出去”资本及现有多边金融机制实现良性互动，有效服务于沿线基建融资，是“一带一路”倡议得以有效推进的重要抓手。

一、主权基金投资全球基础设施的

理念与机制形成分析

（一）基础设施对经济增长的促进机制分析

一般认为，基础设施建设将通过如下机制对经济发展影响：

第一，基础设施建设本身作为GDP核算的重要组成部分，大规模基建将直接形成增长和就业效应。对大多数发展中国家而言，二元经济结构转换过程中，大量农业人口进城面临巨大的基础设施需求和就业机会缺口，大规模基础设施建设有助于就业机会的创造和降低贫富分化水平（Calderón， et. al.2008）。

第二，基础设施的建设完善可以提升经济活动的便利性，降低生产交易成本。目前全球港口、油气管线、国际铁路和公路建设都出于贸易和投资便利化，通过降低运输和交易环节的成本提升世界不同经济体的联动增长（L. Alan Winters， 2014）。电信和及其他技术领域的基础设施投入有助于提升全要素生产率水平，推动质量型增长。

第三，经济疲软时，政府可从平抑经济周期角度推动基础设施建设。历史上基础设施建设周期与经济周期常呈现较高的同步性。Jongheuk Kim（2012）等学者的实证研究结果认为，除一般意义上的经济类基础设施投资外，社会类基础设施投资对经济增长也具有刺激效应，同时还有助于降低经济增长的波动性。

（二）后危机时代主权基金参与基础设施融资议题的提出

如何有效弥补基础设施融资缺口成为全球经济治理的重要议题，2013年在莫斯科召开的G20财长和央行行长会议首次提出推动机构投资者参与基础设施中长期融资的政策议题。在2015年G20财长和央行行长会上，中国财政部部长楼继伟进一步提出，在全球基础设施投资中要引入主权财富基金等机构投资者。在“一带一路”倡议背景下，围绕沿线基础设施融资需求，相关多边金融合作机构应运而生，由我国参与和推动组建的新发展银行和亚洲基础设施投资银行即为该背景下的政策产物。我国主权基金积极参与沿线项目融资，采用直接投资或入股相关资金实体的形式投资沿线基础设施领域。

（三）主权基金投资期限和风险偏好与基础设施融资的结构性匹配

主权财富基金具有参与国际基础设施融资的特殊潜质，主要原因在于其长期导向的投资策略和相对较低的流动性需求，对短期内因商业周期波动导致的收益损益具有较高的容忍度。主权基金追求长期收益和能够承受短期风险的特点主要由基金自身运行规律决定，其他长期机构投资者也具有类似特征。比如储蓄基金、养老基金和代际平滑基金并不追求短期收益，基金设计的目标是满足国家未来的需要。很多国家在设立基金之初，对基金收益的使用期限做了严格的限定①。

由于主权基金以中长期为投资导向，投资过程中受短期流动性因素的制约较为有限，可较好地适用于基础设施投资领域。而其他类型基金则会较多地受到现实偿付的压力。

主权基金的风险偏好与基础设施融资需求亦保持较高匹配度。尽管投资发展中国家基础设施领域存在不确定性风险，但考虑到风险的概率和主权基金对风险的综合承受能力，并不明显违背主权基金的投资原则。与此同时，由于采取分散投资策略，主权基金对风险的承受能力亦有所增强。尤其受到当前发达国家债券和金融市场不景气的影响，主权基金资产转移进一步加快，愈发倾向于将部分投资分散于高收益的风险类投资。因此，投资风险并不构成主权基金参与基础设施融资的阻碍因素。

二、主权基金参与国际基础设施融资的

路径选择与发展趋势

（一）主权基金投资基础设施领域渐成国际主流

后危机时代，主权基金对基础设施领域的投资前景较为看好，2015年60%的主权基金开始涉足基础设施领域，高于私募基金、对冲基金和其他长期机构投资者的比重。2006～2013年期间，主权基金在港口和机场等基础设施领域累计投资91亿美元，在水务领域投资70亿美元，在电网和发电设施领域分别投资55亿和40亿美元，在油气管道、高速公路和铁路领域累计投资35亿美元。由于政治敏感性及激烈的商业竞争，目前，基础设施领域内主权基金仅电信业尚未涉足。

当前，主权基金投资基础设施领域也受到国际大宗商品价格波动的影响，传统能源、矿产等大宗商品价格下滑对主权基金收益产生较大的冲击。世界60%的主权基金资本来源为油气资源，受油气价格下跌，不得不主动调整资产投资类别，以分散收益风险。越来越多的国家推动主权基金回流以弥补国内基础设施资金缺口以进行反周期调节。

（二）新兴市场国家通过主权基金投资国内市场现象愈发明显

一般而言，主权基金出于保值和增值目的，对国内与国际市场的投资选择主要受投资收益率的影响，一旦国内市场收益率高于国际市场，投资国内应该成为最优选择。与此同时，主权基金具有准财政基金的性质，越来越多的主权基金回流本国市场以弥补本国财政缺口。Truman（2011）通过对60余家主权财富基金的投资行为分析发现，有16%的基金有投资本国市场的情况。目前一些来自安哥拉、尼日利亚、乌干达、赞比亚、坦桑尼亚、莫桑比克和摩洛哥等国的基金正积极筹划投资本国市场。

由于主权基金可以扮演辅助财政和金融调控多重角色，关键时刻投资国内不仅有助于实现资产的保值增值，可以起到弥补财政缺口和辅助国内金融市场稳定的政策功能。在大宗商品价格持续下行背景下，相关新兴市场国家出于弥补财政缺口目的，正动用主权基金更新国内生产建设类基础设施，推动产业结构的转型升级和反周期经济调节，以俄罗斯、南非和尼日利亚等国最为典型。受低油价和欧美经济制裁的冲击，俄罗斯财政捉襟见肘，不得不动用石油基金弥补国内基建资金缺口；南非公共投资公司作为财政支出的重要补充，从稳定增长和推动经济可持续发展角度，将国内大型基建项目列为主要投资目标；尼日利亚目前正推动250亿奈拉的基础设施投资计划，其中大部分资金来自尼日利亚主权财富基金管理局（NSIA）掌握的基础设施基金。

（三）直投方式渐成主流，“一带一路”沿线投资空间巨大

相关主权基金在本国经济发展中积累了相当的经验，同时，考虑到间接投资需要支付高额的基金管理费，很多主权基金机构在国际基础设施投资中愈发倾向于采用直投方式，并且这一势头增长迅猛。主权基金投资区域选择与“一带一路”沿线存在较高的地理重合度。中司、阿布扎比投资局等知名基金愈发倾向于投资“一带一路”沿线的主要新兴经济体。Preqin（2015）数据显示，亚洲地区是主权基金最感兴趣的投资区域之一，中东北非地区是吸引主权基金投资增长最快的地区。从主权基金投资区域偏好角度看，亚洲区域和欧洲区域是主权基金最倾向的投资区域，与“一带一路”沿线区域存在较高的地理重合。发达国家市场上，欧洲是主权基金最青睐的投资区域，以中司广泛涉足欧洲基础设施市场最为典型。

三、推动主权基金参与“一带一路”

沿线基建融资的制度设计思考

（一）推动主权基金与现有多边金融机构的合作机制对接

第一，推动主权基金与亚投行和新开发银行的业务对接，与多边金融机构形成基础设施领域的投资合作伙伴。可以考虑分别以亚投行和新开发银行为平台，建立与全球主要主权基金机构的业务对话机制，推动投资信息共享和项目磋商。

第二，积极推动主权基金入股现有沿线投资基金。当前，不同主权基金投资地域相对分散，吸引主权基金参与或入股“丝路基金”类基金实体，有助于更好地实现国际资本整合。除“丝路基金”外，目前可推动主权基金与中非合作基金、东盟基金等基金实体的对接，推动机构之间进行公私合营等融资合作。

第三，发挥中国主权基金的行业引领作用，通过“筑巢引凤”吸引和汇聚其他国际主权基金进行战略合作，引导国际资本更便捷地进入基础设施领域。中司作为国际主权基金的行业翘楚，可利用其在行业内的影响力和号召力，探索建立主权基金投资和业务交流平台，推动行业内投融资合作机制建设。

（二）推动我国“走出去”资本与其他基金在沿线建立投资合作伙伴关系

信息不对称背景下的合作具有合作博弈特征，有助于降低我国资本走出去的交易成本。在“一带一路”沿线推动各类基金实体的投资合作，有助于实现相互借力和优势互补，降低投资信息不对称背景下的投资风险。由于基础设施领域涉及复杂的政治、法律和社会问题，邀请其他国际资本共同投资有助于较好地借力于成熟的资本运作主体，降低企业投资不确定风险。对于大部分投资国内基础设施的新兴市场国家主权基金而言，他们对本国市场投资环境更具信息优势，由于具备准财政性质，他们在投资过程中也充分考虑到收益和风险问题。

推动包括我国主权基金在内的资本实体与相关国家主权基金一同投资本国或第三方市场有助于降低投资风险。当前国际上通过建立国际投资合作伙伴降低投资风险的做法在国际上较为普遍。近年来主权基金在投资实践中积极联合其他投资者分散投资风险，比如与当地有实力的机构联合分散风险，或通过第三方管理机构进行资金运作。此外，在“一带一路”沿线寻求与第三方合作也将有助于实现与相关国家在知识、关系网络、政治合作等各方面的相互借力，同时降低相关国家的政治担忧。

（三）吸引国际主权基金投资我国国内市场

新常态背景下，国内经济下行压力渐显，资本“走出去”与资本“引进来”并未同步发生，在外贸盈余锐减背景下，我国资本流动的平衡体系被打破。吸引国际主权基金流入有助于弥补国内基建等领域的资金缺口，有助于降低国内市场资金使用成本和平抑短期资本流动对金融市场的冲击。

篇（6）

后金融危机时期,拉动我国经济增长“三驾马车”的消费、出口和投资领域内的房地产产业,在今年中央经济工作会议“维持宽松货币政策”、“支持改善性购房需求”和“放宽中小城市和城镇户籍限制”政策引导下,房地产市场未来仍处于行业发展的景气阶段,在一段时期内将保持较快的发展速度。

随着我国宏观经济逐步走强,市场上对房地产住宅投资需求会呈增长趋势,改善性商品住房,包括保障性住房土地的供给将进一步增加。在充分解读国家土地政策、税收政策、房地产流通市场调控和信贷调控基础上,如何把握房地产行业的投资机会,如何确定投资策略和测算投资效益,无疑是房地产商投资决策的基本问题。

对于“投资环境好”、“资源环境良好”、“住房政策好”、“社会秩序优良”等模糊概念,人们常常会遇到划分的困难。因为这些概念没有绝对分明的界限,也就是说,这些概念没有绝对明确的外延。本文运用模糊综合评判方法,在房地产投资机会选择中定量分析此类问题。

对于一般的评判问题,往往涉及多个因素。房地产投资机会选择的定量分析与法律、财政、周边环境、宏观经济政策、区域文化、市场、基础配套等因素都有关系,是一个模糊综合评判问题。下面介绍计算公式:

(2 - 1)

式中:“•”代表矩阵相乘的符号,又称为R对W的合成运算,其运算步骤与普通矩阵乘法类似。

式(2―1)中,U为综合评价结果,所得结果数值大者为最优,用矩阵表示为(2 - 2)

式中: ,为模糊综合评判方案个数。

式(2―1)中,R为隶属函数,用矩阵表示为

式中: 为模糊综合评判的每一个方案的评定因素。

式(2―1)中,W为权重,根据实际情况而定,可表示为

实例:某房地产商面对6个投资机会的备选方案,现根据已有资料进行模糊综合评判。

解:l.确定评定因素

式(2―7)根据具体情况确定,全面反映了每个备选方案的9个评定因素。

2.确定权数分配

根据各因素的重要程度,确定每一因素在全部因素中所占的比重 (j=1,2,…,9)。 体现了对因素 的重视程度,它可以根据当时的政策或决策来确定。采用不同的决策,就会确定出不同的W,从而评选出不同的方案。

(1)重要程度请专家打分列于表2一l。

3.确定隶属度准则

对每个评定因素采用社员评工分的办法打分,即在0～1之间给予一个隶属度,可得准则如表2―2～表2一l0

表2―2 x1隶属度准则

法律制度不够完备,经济法规不够健全,政治民主生活不够健全 法律制度尚可.经济法规尚可.政治民主生活尚可 法律制度较好,经济法规较好,政治民主生活较好 法律制度完备,经济法规健全.政治民主生活好

表2―3 x2隶属度准则

汇率变化大,税费优惠少,融资环境差 汇率变化较大,税费优惠较少,融资环境较差 汇率变化一般,税费优惠一般,融资环境一般 汇率较稳定,税费优惠条件较好,融资环境较好 汇率稳定,税费优惠条件好.融资环境好

0.65 0.75 0.8 0.9 1.0

表2―4x3隶属度准则

距商业中心、医院、学校远.交通不便,环境较差 距商业中心、医院、学校较远,交通较不方便,环境一般 距商业中心、医院、学院稍远,交通比较便利,环境尚可 地理位置适中,距商业中心、医院、学校距离近,交通便利。环境好

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―5x4隶属度准则

经济政策、产业政策一般,物价波动幅度大,居民消费水平较低 经济政策、产业政策一般,物价有时波动,居民消费水平一般 经济政策、产业政策合理,物价稳定,居民消费水平较高 经济政策、产业政策有利,物价稳定,居民消费水平高

0.55 0.7 0.85 1.0

表2―6x5隶属度准则

市场环境差,市场吸纳量小,竞争力度大 市场环境较差,市场吸纳量较小,竞争力度较大 市场环境一般,市场吸纳量一般,供应量一般,竞争力度一般 市场环境较好,市场吸纳量较大,供应量较小,竞争力度较小 市场环境好,市场吸纳量大,供应量小,竞争力度小

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―7 x6隶属度准则

人力资源、土地资源、原材料资源及能源情况欠缺 人力资源、土地资源、原材料资源及能源情况较缺 人力资源、土地资源、原材料资源及能源情况一般 人力资源、土地资源、原材料资源及能源情况较好 人力资源、土地资源、原材料资源及能源情况良好

0.6 0.7 0.8 0.9 1.0

表2―8 x7隶属度准则

基础设施较完备,城市交通设施较差 基础设施较完备,城市交通设施一般 基础设施较完备,城市交通设施较好 基础设施完备,交通干线分布合理且量多

0.4 0.6 0.8 1.0

表2―9x8隶属度准则

风俗习惯陈旧,文明礼貌较差,较闭塞 风俗习惯较多文明礼貌一般,较闭塞 教育水准一般,文明礼貌一般,社会秩序一般 城市开放,教育水准和社会秩序好 城市文明程度高,教育水准高,价值观念开放

0.4 0.6 0.7 0.85 1.0

表2―10x9隶属度准则

政府决策较民主,管理一般,办事练 政府决策较民主,管理较透明,办事效率

一般 政府决策民主,管理好,政治环境较好 政府决策民主,管理透明,高效廉洁,政治环境好

0.6 0.8 0.9 1.0

4.列出隶属度

采用打分办法,隶属度归纳如表2―11所示。

篇（7）

目前，我国基本养老保险采取社会统筹和个人账户相结合的模式，其中社会统筹部分采取现收现付模式，由企业和个人缴纳，个人账户采取积累模式，由个人缴纳的一定比例构成。随着老龄化趋势的加剧和制度的缺陷，社会统筹账户的资金已不足以支付老年人的工资费用，以致将大量个人账户资金挪用，个人账户空账现象严重， 《中国养老金保险发展报告2013》公布，截止到2013年12月我国养老保险个人账户空账规模已超过2.6万亿元，由于统筹资金不计入个人账户，缴费者有不信任感，以至拒绝缴费，企业作假账，拒不缴费和欠费现象也频发，导致养老保险资金缺口越来越大。

一、我国养老保险制度存在的问题

（一）养老保险统筹层次低

养老金管理统筹层次低所引发的系列问题层出不穷。经济实力较弱、财政相对困难、收支有缺口的地区无法足额发放养老金，而经济实力较强的地区养老金数额较大；各自为政的养老金管理体系严重影响劳动力流动和养老保险覆盖面的扩大，无法彰显养老保险的社会公平作用，难以发挥社会保险的互济和调剂功能，不利于提高管理水平，在一定程度上影响了劳动力的合理流动。而且转移接续困难，影响了劳动者参保的积极性，有的地方允许退还外来务工人员所缴的个人账户部分养老基金，形成“退保潮”，使养老保险制度名存实亡。

（二）个人账户基金保值困难

个人账户基金的保值和增值面临着极大的挑战。我国的社会保障资金由隶属于政府部门的机构负责增值和营运，这些机构几乎承担了个人帐户管理的全部职责，国家对资金的运用范围作出了严格的规定，不允许过多投资于高风险的投资工具，这就意味着个人账户基金的收益不会太高。而养老保险要经过长达几十年的时间跨度才能支付给投保者，考虑到职工的工资增长率、通货膨胀因素，如果不能有效的保值，养老保险的支付将成为很大的问题。

二、我国养老保险制度存在的问题的解决方法

（一）提高养老保险统筹层次

我国养老保险从县（市）统筹，到省级统筹，再到一些专家学者强烈呼吁的全国统筹，并不是一个一蹴而就的事情，必须分阶段、分步骤，有计划、有秩序地逐步从低统筹层次过渡到高统筹层次。在地区差距不断扩大的情况下，要想实现全国养老保险制度的统一，实行统一的缴费标准，发放统一的养老金，显然是不现实的。参照欧盟的经验来看，我国应先实现养老保险的县级统筹，在此基础上再实现市级统筹，在市级统筹运行稳定、机制完备的基础上，再实现省级统筹。这些级别的统筹层次由于是在较小范围的省内运作的，受经济发展水平高低不一的影响相对较小，易于操作与执行。

在实现省级统筹之后，养老保险统筹政策的选择就应该谨小慎微，从目前各省经济水平的巨大差距来看，我国并不适宜一步到位地实行全国统筹。而应继续遵循循序渐进的策略，等省级统筹运行成熟，全国各地经济水平差距较小的时候，再实行养老保险的全国统筹，这样可能更有利于养老保险制度功能的发挥，更具有现实可行性。

（二）个人账户基金保值增值问题

1.调整投资管理模式

目前，我国个人账户基金由政府直接管理，借鉴我国企业年金的运营模式，可以引入信托制度来管理基本养老保险的个人账户基金。首先，以省为单位成立个人账户基金管理委员会，从法律上看，该机构是受托人，也是个人账户基金的直接治理主体；其次，由个人账户基金管理委员会选择符合资格的金融机构来担任账户管理人、托管人和投资管理人，共同投资运营养老基金。与政府直接管理模式相比，信托制度具有明显的优势：一方面，此时个人账户基金成为独立的信托财产，必须单独管理，不得挪作其他用途，从而能够有效保障基金安全和参保人的合法权益；另一方面，金融机构的加入弥补了社保经办机构缺乏专业人才和投资经验的不足，从而能够提高养老金的投资管理效率。

2.坚持多元化投资策略

按照现有政策要求，我国个人帐户基金的投资工具主要是银行存款和国债，这种保守的投资策略已经造成了极大的贬值风险。事实上，从国内外养老基金的投资实践来看，多元化策略是应对投资风险的常用手段。对OECD国家而言，养老基金的传统投资工具包括股票、债券、现金、存款等，其中股票和债券是最主要的资产种类。近年来另类资产投资逐步受到关注，具体包括对冲基金、私募股权、房地产、基础设施、大宗商品、衍生产品等。我国可以考虑适当拓宽基本养老保险个人账户基金的投资渠道。除了银行存款和国债外，建议将信用等级较高的金融债、企业债以及证券投资基金、股票等纳入投资范围，待时机成熟后再探索养老基金投向基础设施等实体经济的可操作性。

3.引入生命周期投资策略

生命周期策略是近期国际养老金投资关注的一个热点，该策略强调最优投资组合中高风险资产的比例应随着参保人年龄的增加而降低。我国在个人账户基金投资中也可尝试引入生命周期策略，其不仅能满足参保人的不同风险偏好，而且将帮助参保人特别是老年人控制投资风险。建议养老基金管理机构按年龄将参保人细化为不同群体，为其配置差异化的投资组合。与年轻人相比，老年人更加厌恶风险，其投资组合应更趋于保守。

4.建立投资担保机制

个人账户基金的运营具有典型的长期性，其面临的投资风险只能尽量管理而无法完全避免。因此，有必要建立最低收益担保机制，以保证参保人的个人账户积累额在退休时达到某个最小值。我国应构建一个由多方负担、多层次补偿的担保机制。

我国养老保险制度的前景是美好的，也是艰难的。在人口老龄化所带来的问题日益尖锐时，我们只有积极面对这个艰难的挑战，不断地改善我们的养老保险制度，能在解决了人口老龄化这个大问题的同时，使我国的养老保险制度也将迎来一个新的局面。

参考文献：

篇（8）

中投掌控了2000亿美元，这不是一笔小钱，占GDP4.5％，占外储10％，占年收入22％，占4万亿大投资的34％。因此，中投的举措和得失，是带有全局性的。

中投最令人垢病的投资，就是成立伊始参与百仕通(代码BX)的IPO。两年多过去了，百仕通的收盘价15.87美元(截止10月19日)，亏损仍达46.3％。当初，笔者曾在本专栏撰文，建议跟着国家队布局海外投资，相信也有读者和笔者一样，在百仕通IPO的价格附近买入，至今仍与中投一样当着缩水4成的亏损股东。

记得中投参与IPO时有一条件，持股4年。我们只能期待2011年6月时，有望解套或赢利。当然，百仕通近一年的走势，仍给了投资者赢利380％的机会。其52周的最低价和最高价分别为3.55美元和17.22美元。中司是无法捕捉这一波动带来的赢利，不知其他投资人是否抓住了?

中投在投资金融股呛水后，其后的投资趋于低调和谨慎。有海外媒体报道称，截至去年底，中投8成以上的资产仍是以现金或相等项目。因此，一场史无前例的金融海啸对中投的影响甚微。去年，中投的全球资产组合仅亏损2.1％，远胜淡马锡等全球知名的许多大型财富基金。这类财富基金的亏损额一般在20到30％。

金融海啸既是危机更是转机。中司近3个月动作频频，再次成为全球投资界的焦点。15亿美元投资加拿大矿业公司，8.5亿美元入股与农产品有关的基础设施和供应链管理的香港来宝集团，9.39亿美元购买哈萨克斯坦石油天然气勘探开发股份有限公司11％全球存托凭证，19亿美元投资印尼最大的煤炭企业布米资源公司，3亿美元入股俄罗斯石油公司的诺贝鲁投资等。中投的新动向反映了其投资策略的转向，由金融走向能源、金属、农产品等资源类资产。用中投监事长金立群的话，就是中投将由“现金为王”变成“资本为王”。

中投紧盯资源的投资策略，确是明智之举。特别是在美元贬值的趋势下，为中国外储寻找更好的保值增值途径。据央行公布的数据显示，截至今年三季度末，中国外储已达2.27万亿美元。而早在06年，中国外储就超日本，居世界第一。

又据《中国经济信息网》估计，以目前外汇储备与部份热钱流入计算，未来十年中国外储规模将逾4万亿美元，相当于现时全球外储的总额。假如这笔全国人民用几十年时间积累起来的共同财富，仅只投资美国国债等低风险与收益的资产，除投资回报低，更将面对美债泡沫可能爆破与美元贬值的隐忧。说白了，哪有捧得沉甸甸的各类资源比藏有花花绿绿的钞票纸更踏实，更实在的。

篇（9）

1.5万亿并非空穴来潮

“1.5万亿?全部投到广西一个省份?不太可能吧，2008年4万亿投资可是针对全国的啊!”北京的一名投资者张小姐在听到1.5万亿的提法后，在脑海中第一反应便是质疑，并对二级市场开始对广西板块热捧保持了足够的谨慎。

据笔者了解，1.5万亿并非空穴来风，但与境外媒体所称投向仅为“广西基础设施和公共设施”、“中央政府投入”有所不同的是，资金投入并非局限于基础和公共设施，而是涉及到多个产业、多个方向的投资，资金来源也并非完全中央政府投入，而是政府引导、企业搭台、金融支持’、市场运作等多种方式、多渠道筹集资金。

事实上，更为准确的提法是“北部湾区域振兴”，这一区域振兴规划早巳有之，在2008年1月国家批准实施《广西北部湾经济区发展规划》以来，北部湾经济区开始成为国内最有希望发展加快、活力猛增的地区之一。而在具备了中央政策支持的前提下，未来的3-5年无疑将是北部湾经济区迅猛发展的关键时期。

1.5万亿的投资规划，则是广西自治区政府具体推进过程中的“大手笔”。按照广西自治区政府今年3月1日正式颁发实施的《关于加快广西北部湾经济区大产业、大港口、大交通、大物流、大城建、大旅游、大招商、大文化发展实施意见》(以下简称《意见》)，今后3--5年北部湾经济区将在8个方面取得突破，迅速形成北部湾核心竞争能力。

《意见》共提出规划建设项目1390项、经贸招商主题活动16项、大型文化主题话动15项，估算总投资超过1.5万亿元。其中，大产业项目587项，总投资7683亿元；交通、物流、城建等方面建设投资均在千亿元以上。1.5万亿投资由是出炉，而二级市场的反应略显滞后但仍不“失时”。

关注几大投资方向

“区域振兴、区域规划出、台以后，二级市场一般短线都会作出反应，有炒作的成分，但你也要看到，区域振兴实际上是一个中长期的题材，并且上市公司基本面可能在这样一种区域经济的升级中得到改善，从大的思路讲，我们会关注哪些行业和上市公司受益，以及这个区域规划在操作上是否比较容易实现。广西板块我们一直在关注，和其它区域振兴比起来，我们觉得北部湾经济区更有想象空间，它的区位优势、原来较低的基数，对投资人而言是具备创造丰厚回报的基础的。你可以对最终投资额是否达到1.5万亿有所保留，但政策层面对北部湾经济区的推动是不用怀疑的，投资方向上，我们觉得政策引导投入的行业会更为确定。”深圳一家私募基金的赵先生道。

根据政府规划具体来看，北部湾经济区1.5万亿投资规划将投入到8个方向上，对于参与或者计划参与广西板块的投资者来说，这是最需要关注的地方。

首先，产业投资是“重头戏”，产业方面计划投资7683亿元，重点建设587个重大产业项目。行业上，形成石化1个超千亿元产业，冶金、食品两个超600亿元产业，电子信息、造纸与木材加工、能源3个超300亿元产业，纺织服装与皮革、修造船、医药、汽车、机械、建材等6个超100亿元产业。

其次，交通基础设施建设的投入和整合将逐步加速。港口投资计划投入448亿元，新建泊位80个以上，新增吞吐能力2亿吨以上。到201 5年，建成防城港区、钦州港区、北海港区3个亿吨级港区，实现广西北部湾港吞吐能力超过3亿吨的目标。

铁路方面将重点建设南宁一广州铁路、湘桂铁路、云桂铁路等，建设沿海铁路扩能改造工程南宁至钦州、钦州至防城港、钦州至北海、合浦至湛江和连接沿海港口的铁路支线。

公路建设方面，计划建设南宁经百色至昆明、南宁经河池至贵阳、南宁经梧州至广州和北海至三江等国家高速公路网项目，推进滨海公路建设，扩建南宁经钦州至防城港、至北海高速公路，打通南北高速公路钦州茅尾海出入口，形成较为完善的连接国内周边地区公路出海通道网络和通往东盟地区的国际大通道，计划投资689亿元。民航方面将加快南宁机场扩能改造，完善南宁、北海机场配套设施，将南宁机场打造成为面向东盟的门户枢纽机场。

此外，城建和物流也是投资的重点方向。城建201 5年前，计划投资1465亿元，重点建设项目39i项。到2012年城市化率达45％，到2015年城市化率50％，初步形成以南宁、沿海为双极，以南宁滨海城镇发展为主轴，以玉林崇左发展为走廊的“双极、一轴、一走廊”城镇空间结构。物流计划投资1654亿元，重点建设130个物流项目。

其余，旅游计划投资910亿元，重点实施项目133项。文化产业计划3-5年投资500亿元。

几大投资策略助力行情“引爆”

在明确北部湾经济区建设提速、广西区域经济发展主要的投资方向后，对二级市场投资者而言，剩下的关键问题是“如何参与”，即投资策略的选择。

“广西的上市公司算是西南省份中上市公司数量中等的一个省份，上市公司排除一些被sT的以外，还算是当地比较优秀的企业。政策层面上，国家既然是加大对广西的支持力度，最后落子一定还是促进广西本地企业的发展，通过企业的发展来推动区域经济的发展，这是必由之路。所以广西上市公司中比如柳钢股份、北海港、桂冠电力、柳工等都是不错的选择。”中投证券的一位分析师解析道。

综合多家分析机构的观点来看，参与广西板块行情可以有多种投资策略和思路。

思路一，受益基建投资的上市公司。几乎每一个区域经济振兴规划都不可避免的涉及到基建投资的加大，相对于其它少数民族区域来讲，广西的基础设施建设较为完善，但仍有待整合完善。随着基础投入的加大，柳钢股份、五洲交通、北海港、柳工等基建类上市公司将明显受益。

篇（10）

精明的投资者擅长在市场博弈中寻找最佳标的，那么，下一波澳洲投资增长的机会在哪里？在上期“澳洲投资”中，海外房产权威机构澳信集团的全球投资策略分析师带领我们了解了全球最宜居城市墨尔本，本期，让我们走近澳大利亚第一大城市――悉尼。

全球只有一个悉尼

悉尼是澳大利亚最大的金融中心，也是亚太地区重要的金融中心，澳大利亚证券交易所、澳大利亚储备银行以及许多澳洲银行与澳大利亚集团的全国总部皆设在悉尼。不少跨国集团的地区总部也位于悉尼。悉尼期交所是全球第12大期货市场，以及第期货与期权市场。过去五年间，悉尼摆脱了全球金融危机的影响，不但就业人数增加，而且企业数量新增2065家，显现出经济繁荣的局面。2012至2013年，悉尼的国内生产总值为3375亿，年增长率为2.1%，在所有首府城市中，只有以资源著称的珀斯增长率高于悉尼。

悉尼是不少澳洲知名学府的所在地，包括悉尼大学、新南威尔士大学、悉尼科技大学、麦考瑞大学、西悉尼大学等。悉尼也拥有完善的初、中、高等教育设施。在澳大利亚移民局2007年的统计数据中，赴澳的中国留学生中45%集中在悉尼。目前，悉尼大学、麦考瑞大学等多所大学皆认可中国的高考成绩，学生高考成绩达到一本录取分数线，加上符合学校要求的语言成绩，就可直接申请入学。

悉尼是澳洲人口最稠密的城市，加上悉尼自然环境良好，经济平稳成长，高收入与高就业机会多及优良的教育体系，是不少海外人士移民或就业、就学的首选。2012年，悉尼人口数量已超过460万，预估到2036年将突破600万，逾三成人口是移民，可观的人口红利带动租金、房价快速上扬。

悉尼楼市整体判断

人口是房地产经济的基础，如果一个城市人口持续增加，那这个城市的楼市一定是繁荣的。目前，悉尼经济基本面和房产市场呈现出以下几个特点：

一、房屋销量火爆。进入2014年以来，悉尼的二手房拍卖市场清拍率已经连续十周保持在80%以上，不仅房产出售的价格高，而且售出的时间为历史最短，最快的单位上市几个小时就被抢走了。对于房产拍卖市场而言，这是百年一遇的情景；

二、房屋价格飙升。根据房地产评估和研究机构RP Data公布的澳大利亚最新房价报告，悉尼的房屋中位价格已经从2013年3月份的54.5万，上涨到2014年3月的63万，年增幅为15.6%。业内人士预计，近期可能的加息，对房价影响有限，房价将持续上涨。

三、房屋供求失衡。根据SQM研究的数据，悉尼的住宅房源持续收紧，已经下降到了2008年中期以来的最低点。年度降幅17%，严重供不应求。

澳信集团全球投资策略分析师指出，其对悉尼房产市场很有信心，看不出悉尼房价有任何疲软的倾向。他认为，有一些因素始终支撑悉尼房产市场：1、整个城市的低空置率；2、非常强劲的人口增长，每年净增长6万人；3、自我管理的养老基金猛增；4、外国投资者对悉尼市场的兴趣提升；5、限定供应。

然而，仍有一些人士表示，房价正朝着泡沫化的方向发展。对此，澳本土颇有公信力的预测机构BIS Shrapnel在《澳大利亚住房前景报告》中预测，悉尼房价将在未来三年中飙升19%，房价中位数预计将达到82万澳元。针对中国投资人士，澳信集团全球策略分析师指出，投资悉尼房地产市场，在经济上极具可行性，其房价并不比国内一线城市贵，投入成本相对较低，租金收益相对稳定，还能够运用银行杠杆循环投资。近期，绿地集团在悉尼又拿了一块地，这样的投资大腕都已经出动了，跟紧他们的步伐应该不会有错。

郊区还是中心？

有置业者可能打算购入悉尼房产，却不知如何选择地理位置，澳信集团全球投资策略分析师给出了一些建议。

由于房地产是基于土地之上的增值物业，因土地本身的稀缺性，房地产的保值增值属性永远不会改变，这一点尤其体现在城市中心项目上，因为它们所享有的是城市核心配套资源，往往具有最强的溢价能力。毋庸置疑，悉尼CBD寸土寸金，历来是买家必争之地，与远郊相比，靠近CBD中心的房产，房价自然低不了，所以如果投资预算在70万澳元以上，且有长期投资收益的考虑，可以从容投放到CBD地区。

篇（11）

主题投资基金令人耳目一新，如何正确认识其背后的投资逻辑并指导投资者，我们需要厘清以下几个关键问题。

主题投资――另辟蹊径的投资策略

主题投资策略是基于自上而下的投资主题分析框架，综合运用定量和定性分析方法，针对产业结构或周期性的经济发展趋势及成长动因进行前瞻性的研究分析，深入挖掘经济结构变化和趋势产生和持续的内在驱动因素以及潜在的投资主题，力争可以动态把握经济发展和企业盈利的关键性因素，将投资目标直接锁定在那些受惠于投资主题的公司进行投资。

简单而言，主题投资的思路由四个步骤构成，主题挖掘、主题配置、个股选择到最后组合构建。

首先是主题挖掘，即遵循自上而下的分析模式，从经济体制变革、产业结构调整、技术发展创新等多个角度出发，分析经济结构、产业结构或企业商业运作模式变化的根本性趋势从而前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题。

其次是主题配置，在主题发掘基础上，通过对投资主题的全面分析和评估，明确投资主题所对应的主题行业或主题板块，确定受惠于相关主题的企业。第三是精选个股，依据企业对投资主题的敏感程度、反应速度以及获益水平等指标，精选受益于相关主题的个股。第四是组合构建，根据主题配置和精选个股最终构建投资组合。

主题投资的“利”与“弊”

主题投资策略的本质即是其前瞻性，也正是这种前瞻性导致了主题投资基金的机会与挑战并存。当市场的投资者都认同并看好某一主题时，基于主题的投资就会获益，随着新增资金的流入，基于这一主题下的股票价格会提高，从而跑赢市场。

主题投资并不是投机，也不是炒“题材”股，与简单的概念炒作不同。采取主题投资策略的投资者认为市场上还没有真正意识到这个主题的价值所在，股票价格被低估。随着越来越多的投资者认识到该主题的价值时，资金不断流入，相应股票的回报率会高于市场的平均回报。而题材炒作引致的“黑马”行情，往往转瞬即逝，其区别就在于“题材股”的背后是否有业绩支撑。因此，可以说主题投资里面也是鱼龙混杂，我们要回避一些只顾追逐短期业绩，或是盲目追逐热点的基金，这一类基金仅仅是为了吸引眼球而欠缺投资原则。

2011年是“十二五”规划开局之年，经济转型已经成为经济发展的重中之重，相关的投资主题也会应运而生，这些主题的出现对于投资者来说可能是机遇，同时也可能是挑战。

首先，不确定性使主题投资的风险加大。在投资界，我们唯一可以确定的就是其不确定性。由于主题投资是一种前瞻性的投资策略，如果在投资过程中所确定的投资主题并不是稳定且相对确定的事件，很有可能最后的结果与预期相悖。基金经理需要辨别哪些主题真正具有投资的价值则是一大挑战。

其次，主题热点风靡，警惕泡沫风险。从主题投资策略看，一旦决定某一主题，便需要对主题内的个股进行分析，然而可能出现的问题是某种程度上“主题”或“趋势”可能风靡市场而使投资者忘记基础个股研究和筛选。在这一点上自上而下的主题选择和自下而上的个股研究同样重要。对于缺乏业绩支持的主题投资类股票，需要慧眼去识别。如果只关注某一热点主题，而不对主题下的股票进行筛选，此时风险累积会越来越大，存在泡沫风险。

最后，对于中短期导向的事件型投资主题来说，它们可能会随着社会和经济的发展而有所变化。因此有必要通过紧密跟踪经济发展趋势的变化，对主题投资方向做出适时调整，从而准确把握新旧投资主题的转换时机，充分分享不同投资主题兴起所带来的投资机遇。对于长期导向的主题来说，由于发展的进度会受到方方面面的影响，其对相关行业的影响力可能是缓慢的。

擦亮眼睛：如何投资主题投资基金？

近期的市场行情中，“二八”现象较为明显，新兴产业的相关个股反复活跃，主要原因是新兴产业是“十二五”规划的亮点，相关政策的出台对板块形成了明显的刺激作用。国家也正在积极引导社会资金进入新兴产业，这个过程将是持续渐进的，对相关行业的影响力是慢慢渗透的。

所以，新兴产业应该是中长期投资的品种。但由于对应的股票质量参差不齐，基金经理需要寻找真正有投资价值的股票。蓝筹股由于估值较低、业绩稳定等特点也是不少追求稳健投资者考虑的品种。当然，提到蓝筹，投资者的第一印象是金融、地产、能源等传统的强周期性个股。但目前不少基金经理也力图在新兴成长行业中发掘稳定增长的龙头公司或是一些二线蓝筹股。

面对众多的主题基金，投资者可以从两个方面进行选择，首先是基金经理的主题投资策略是否与投资者的理念相匹配，或是考量基金经理把握的主题是否契合当前经济发展的形势。

其次是基金经理的投资管理能力，包括对市场的前瞻性、选股能力。从本质来讲，采取主题投资策略的基金仍然是主动管理基金，主题投资策略虽然是有别于传统资产配置的投资思路，但考量主动管理型基金仍需要看剔除掉市场的偶然性因素外，基金经理创造超额收益的稳定性和持续性。选择真正精选个股的基金经理，且历史业绩证明其选股的思路清晰、逻辑性强、投资结果显著，而回避跟风炒作热点的基金经理。最后，投资者还需要从基金公司、产品设计以及费率角度综合衡量一只基金的投资价值。

TIPS：

主题投资基金背后的故事

尽管主题投资是一种有别于传统模式的投资视角，但它和价值投资并不是对立的，基金经理的投资风格以及投研团队的支持仍然是决定基金收益风险特征的核心因素。我们选取成立时间较早的三只以“主题”命名的基金，看看基金经理实际过程中如何将主题投资贯穿于整个组合的构建中。

博时主题行业股票

博时主题行业股票设立于2005年1月6日，晨星分类为股票型基金。依据基金的招募说明书，该基金力求把握中国经济增长方式或产业结构即将发生根本性改变的历史机遇，并将这种历史机遇深化为可投资的主题，即中国城市化、工业化及消费升级这三大主题；通过投资于这三大主题相对应的三大行业，即消费品行业、基础设施行业及原材料行业，使中国投资者最直接地成为这三大主题行业巨大增值过程中的受益者，获取稳定的长期回报。

实际投资中，该基金看好国家工业化和城市化过程中的相关行业的发展，在投资上坚持大盘周期性行业方向的配置。基金经理邓晓峰先生有管理社保基金的经验，自2007年以来担任该基金基金经理的职务，任职较为稳定，操作风格稳健且一致，个股换手率在同类型基金中处在很低的水平。

该基金中长期业绩稳健，居于股票型基金前列，同时下跌风险较低，风险调整后收益出色。对投资者而言，其组合投资风格非常稳健，在行业上对于传统周期性行业情有独钟，坚持以包括金融保险、工程机械等在内的大盘周期性板块配置。风格轮动时对基金的业绩影响较大，构建组合时投资者需要选择不同风格的基金使组合更加均衡。

嘉实主题精选基金

嘉实主题精选基金采用“主题投资“的策略，要求从主题发掘、主题配置和个股精选三个层面构建股票投资组合，基金经理由邹唯先生担任。该基金在主题的选择以及行业配置上相对集中，基金经理调仓频率较快、力度较大、操作果断，风险承受能力较强的投资者可以给予关注。

基金经理认为证券市场可以是“多主题驱动”，基金组合中很难说有长期固定的核心配置，只要符合主题投资的战略，任何行业都可以被重仓或者清空，其高行业投资集中度特征带来的潜在风险不容忽视。

此外，该基金季度间份额变化幅度相当之大，最近四个季度均受到大幅赎回，这对于基金的管理上无疑会有影响。目前基金总规模约为117亿元，对于基金经理如此灵活的操作风格来讲，这样庞大的规模在其操作上是有一定挑战性的。

银华富裕主题

银华富裕主题成立于2006年11月，中长期业绩表现稳健，下跌风险较低，风险调整后收益出色。该基金采取“主题行业“配置和自下而上个股选择相结合的投资策略，选取了“大消费”的概念。