金融市场动态大全11篇

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篇（1）

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）03-0153-02

1 引言

基于核估计的历史模拟法是标准历史模拟法的改进，它给出了可以评估VaR精度的标准误差信息，即VAR准确性下降的原因――模型原因或市场条件变化原因，并克服了样本容量选取困难等缺。其本质是对标准历史模拟法中直方图的推广，给出平滑形式的概率密度估计。

关于资本资产定价模型中Beta系数的时变性已经有很多文献讨论过，尽管单因数的资本资产定价模型经历近20年仍然具有强大的生命力，但是就刻画预期收益率的截面特性而言，多因素模型被证明比其更符合经验数据。国外Swhwert and Seguin利用单因素模型得到时变的Beta值，他们发现均值调整收益与公司规模有关，若考虑到收益误差的异方差性，相关性更加明显。根据资本资产定价模型，若要求出某种股票在均衡情况下的收益，必须了解其风险指标，即Beta系数值。如果根据该种股票收益和市场组合收益的历史数据，则我们就可以由如下资本资产定价模型：rit+ai+βirmt+εi（其中rit和rmt分别是第i支股票收益率和市场组合收益率）求出Beta值。通常根据Beta的值可以将证券进行分类，我们将贝塔值大于1的证券称为进取型证券，在牛市时，这样的证券价格上升速度比整个市场价格上升更快，而在熊市中，比整个市场的证券价格上升也更迅速；若贝塔值小于1，我们称其为保守型证券，其收益波动的幅度小于整个市场收益波动的幅度；若贝塔值等于1的证券成为中性证券，就平均值而言他们的价格随市场变化而波动。 CAPM的一个突出优点在于，它能够以无风险利率加风险益价的简单方式来估计出特定的股票（股票组合）一个时期的预期回报率。在实际的金融市场中Beta受到多种因素影响而表现出相当的不稳定性。如果股票的系统风险增加，Beta也会增加，如果系统风险降低，则贝塔值将减少。另外，公司的财务和运营决策也会改变公司股票的Beta值，因此要保持其值不变和稳定，是不可能的，用带时变性的参数模型来改进单一的CAPM是合理的。为此，本文主要对CAPM模型进行改进，考虑Beta的时变性和随机性。

2 模型及算法理论介绍

(1)金融市场风险值（VAR）测量的算法理论过程。

本文选取高斯核即标准正态分布密度函数作为损益的概率密度估计。概率密度函数的核估计表示为：

f^(x)=1nh∑ni=1kx-xihj

其中，n是样本容量，h是窗宽，k(x)=12πe-x22。

根据核估计窗宽最佳选择理论：h过大会引起过度平滑，偏误较大，但是估计的方差却好。而h过小会引起光滑不足，方差过大，但是偏误却好。因此窗宽的选取应兼顾偏误和估计量方差，具体说h选取应该使误差平方的期望值达到最小，即极小化：

E(f^h(x)-f(x))2=(Ef^h(x)-f(x))2+Var(f^h(x))

可以证明在一般正则条件下，上式极小化的任何h取值一定与n-15成正比。比例因子依赖于数据的真实分布。通过计算的最佳窗宽为：

h=1.059σn-15，其中n是样本容量，σ是样本标准差；

（2）根据高斯核密度估计计算市场风险值

由核密度估计算，第j次序统计量的密度函数，

gj(x)=n!j!(n-j)!f(x)F(x)j-1(1-F(X)n-j)

其中，f(x)=1nh∑ni=1k(x-xih),F(xi)=∑im=1f(xm)

其均值就是市场风险值，从估计的标准误差，可以给出市场风险值的置信区间。

3 金融市场风险动态分析

假若时变系数B满足如下方程：

B(t)的平均值是Mb=0.51850935186693。根据分类商业类证券可认为是保守型证券，从图中也可以看出贝塔值并不稳定，而是随时间无规律摆动。

参考文献

篇（2）

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2012)02-0007-06

Dynamic Correlation Studies on Physical Assets and Financial Asset Market in China

――An Empirical Test Based on VAR-DCC-MVGARCH Model

LI Hong-xia, FU Qiang

(College of Economy and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400030, China)

Abstract:The relationships among asset makets have long been unresolved issues in the finance literature. By constructing the VAR-DCC-MVGARCH model and adopting the weekly data between July 2005 and March 2011, this paper studies mean spillover effects and dynamic conditional correlations among oil, gold, interest rate, exchange rate and stock markets in China. Our findings are as follows. There are uni-directional relations of mean spillover effect from interest rate to exchange rate, oil to exchange rate,gold to interest rate and gold to oil, while the mean spillover effect between gold and stock markets is bi-directional.Additionally, the correlations of volatility are time-varying in all the cases,and there exist significiantly negative relationships between stock and interest rate, exchange rate and interest rate, oil and exchange rate, and gold and exchange rate.Meantime, the positive correlations are founded between stock and oil, stock and gold, interest rate and gold, and oil and gold. Finally, we compare the results with the existing literature.

Key words:mean spillover; dynamic conditional correlation; MVGARCH model

1 引言

资产市场间收益和波动的关联性分析是资产定价及投资组合理论的重要基础。20世纪90年代以后,随着Granger因果检验、协整方法和GARCH模型簇等计量手段的广泛应用,资产间溢出效应和相关性检验成为了持续研究热点。总体而言,国内外现有文献大多关注了两种资产市场间的相互关联,大体可归纳为三类研究重点:

其一,股票市场、利率和汇率之间的相关性。这可划分为三个研究主题:(1)股票与汇率。在国外金融文献中,汇率和股票之间的关系一直是悬而未决的话题。Smith［1］和Dominguez & Tesar［2］等发现汇率对于股价存在正向影响,Solnik［3］和Kim［4］揭示出股价和汇率间存在一个强烈的负相关,而Nieh & Lee［5］却认为汇率改变和组合股票收益率之间并不存在显著的相关性。我国在2005年7月21日进行汇率改革后,国内关于股票与汇率市场的实证研究工作主要有张兵等［6］、邓等［7］、朱新蓉等［8］、陈国进等［9］。尽管采用了不同的计量方法,但这些文献大体认为我国仅存在汇率到股票的单向因果关系,并且汇率与股指的收益和波动性之间存在负向关联关系,即人民币升值伴随着股价上升。（2）股票与利率。实际上,无论在理论上还是实证研究结果上,股价与利率的关系也存在着较大争议。一方面,根据股价现值理论和资产选择理论,股价与贴现率之间表现为负相关。Rigobon & Sack［10］的实证研究结果证实了这一理论观点,即美国股指对货币政策具有明显的负向反应,短期利率上升导致了标准普尔500 指数的下降。蒋振声等［11］也认为我国股指与利率之间表现为负向联动关系,但由于我国股市的非理和市场分割现象等原因,我国仅存在从股指到利率的单向专递关系。另一方面,中国人民银行研究局课题组［12］、孙华妤等［13］和梁爽［14］均认为,由于存在利率对股价的所谓“指示器效应”,利率上调意味着经济增长,将会引起股市上涨,因此利率与股市间呈现出正相关关系。（3）汇率与利率。尽管利率平价理论清晰地阐述了两国利率差异对汇率的决定,但许多关于汇率和利率关系的实证结果却存在较大差异。So［15］认为,在收益率方面,利率对汇率有显著影响,但汇率不能够解释利率的变化,然而两者在波动性方面存在密切联系。Baig & Goldfajn［16］发现,新兴市场的汇率波动不能够由利率的变化所解释。同样,国内对于我国汇率与利率之间的关系方面也未能得出一致结果。赵华［17］的研究结果表明,人民币对美元汇率和利率之间既不存在价格溢出效应也不存在波动溢出效应。赵天荣等［18］却认为,从长期来看,汇改后人民币汇率弹性的增大能够稳定利率波动,但短期内人民币弹性的增大实际上加剧了利率波动。

其二,能源价格与宏观经济金融变量之间的相互关系。石油价格对实际经济的影响是能源经济领域的主流研究方向,仅有部分学者对石油价格与宏观经济金融变量的相互关系方面展开了研究。关于石油价格与股票市场方面,许多工作通常认为油价上升将降低股市收益,比如Aloui & Jammazi［19］和Chen［20］揭示出,油价改变不但决定了股市波动,还同时导致了市场在牛熊市之间的转换,高油价将更大概率地导致熊市出现。但O’Neil等［21］认为,油价冲击对石油出口国和进口国的股票市场分别施加了不同影响。我国学者金洪飞等［22］认为,我国股市和国际石油价格之间既不存在任何方向的收益率溢出效应,也不存在任何方向的波动溢出效应。关于石油价格与汇率变动方面, Lizardo & Mollick［23］认为,油价上升导致了美元相对于净石油出口国货币的贬值。唐海仕等［24］发现,石油价格冲击在长期导致了我国实际汇率的少量升值。

其三,黄金与其他资产间的相互关系。黄金的避险和价值储藏功能使得相关文献主要关注了黄金与股指、汇率和通货膨胀的相互关系。Sjaastad & Scacciavillani［25］认为,布雷顿森林体系解体后,浮动汇率制度是引起黄金市场不稳定的主要原因。Tully & Lucey［26］发现,美元汇率是影响黄金收益率的唯一因素。Narayan等［27］在石油价格上涨将引起更大通胀压力的框架下,检验了国际黄金与石油期货市场的相关性,研究表明,投资者购买黄金仅是为了对冲通胀风险,两个市场间具有双向的价格预测能力,因而两个市场都是无效市场。Baur & McDermott［28］揭示出,在金融危机最严重的时期,黄金在大多数发达国家中均表现出相对于股票指数的显著负向关联。

综上,国内外学者在黄金、石油、利率、汇率和股指的相互关系方面,许多工作并没有一致结论。同时,已有文献大多仅针对两种资产展开了相应探讨,但也忽略了多市场间的关联行为。从多市场角度,一个市场的变化会影响其他市场,同时也会受到其他市场的反向影响,因此分别探讨两种资产间的相互关系,并不等于在一个框架内检验多种资产所获得的结果。显然,后者更为接近现实世界中资产间的真实关系。本文通过构建多元GARCH模型,探讨了我国主要风险资产(股票)、具有金融和实物资产属性的黄金和石油、基础性宏观经济金融变量(利率和汇率)在收益率和波动性上的相互关系。主要的不同和创新之处体现在:(1)相比常用的两变量VAR模型和DCC-MVGARCH模型而言,五元VAR-DCC-MVGARCH模型能够同时捕捉五种资产间的主要信息,更为客观地刻画出了多市场间的相互作用关系;(2)已有文献大多采用了日度或者月度交易数据,我们使用了周度数据(数据匹配所导致),研究结果有助于从中频数据周期角度出发,对现有研究工作提供一种必要的补充和诠释;(3)添补了国内较少涉及的研究内容,比如,目前没有发现黄金与石油、石油与利率、黄金与汇率等方面的工作,迄今仍然缺乏利息调整与股市波动的研究主题。总体而言,本文较为全面地剖析了我国主要实物资产和金融资产市场之间的内在联系,不仅进一步拓展和延伸了已有研究范畴,并且研究结果对于投资者的资产组合构建和监管者的风险管理也提供了必要的参考依据。

2 数据及基本统计特征

2.1 数据来源与处理

3.2 估计结果

根据方程的残差检验结果,标准化残差和残差平方序列的Q(28)和Q2(28)统计量均对应较大P值,表明模型不存在自相关和波动聚集,说明均值和方差方程都是充分合理的。根据表1给出的方差方程和DCC方程的估计结果,α和β参数估计量均在5%水平下显著,且α+β值接近于1,表明五个变量的波动都具有显著的持续性；a和b参数估计量均在5%水平下显著,说明资产间存在明显的动态相关性,其中a等于0.051表明近期收益率的冲击(标准化残差乘积)对相关系数的影响较小,b等于0.824意味着相关性具有较强的持续性特征。

均值方程估计结果揭示出:（1）在不同显著性水平下,五种收益率序列均受到其自身滞后项的影响。（2）从变量间的相互关系来看,在10%的显著性水平下,股票分别受到汇率滞后1期的正向影响和黄金滞后3期的负向影响;汇率受到利率滞后1期和2期、石油滞后2期和3期、黄金滞后2期的影响;利率受到股指滞后3期的正向影响和汇率滞后3期的负向影响,以及黄金滞后1期和3期的负向影响;石油受到汇率滞后3期的负向影响,以及黄金滞后1期的正向影响和滞后2期的负向影响;黄金仅受到股指滞后1期的正向影响。

4 结果的分析与比较

图1描绘了五个变量的时变条件方差和动态相关系数图,其中子图1.1～1.5分别为股指、汇率、利率、石油和黄金的条件方差,其余子图1.6～1.15则为两种资产间的动态相关系数。子图1.1～1.5的时变条件方差显示出,股指、石油和黄金的条件方差表现为类似的运行轨迹,均呈现出较大时变特征,而汇率与利率的方差随时间变化较小,大多时期都表现为围绕零值附近的小幅波动。总体而言,大约在2007年底至2008年中,五种资产波动的持续性和峰值都表现出显著增大的态势,并在2009年以后波动逐渐趋于平缓。

结合图1及表2,可以看出：

其一,股票、利率和汇率间的相互关系。

(1)股票与汇率。收益方面,股票与汇率不存在任何方向的均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数在大多数时期围绕零值进行上下运行(子图1.6)。本文结果类似Nieh ＆ Lee［5］,即我国股票与汇率间既不存在任何方向的收益溢出效应,也未能表现出明显的波动关联特征。国内已有工作均使用了日交易数据,并认为汇率对股票波动的冲击仅能在短期成立,比如邓等［7］认为,汇率对股票的影响仅能持续7天左右。因此,我们使用周度数据的检验结果与邓等［7］也是较为吻合的。

(2)股票与利率。收益方面,股票与利率不存在任何均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数主要位于(-0.3,0)的区间范围 (子图1.7)。因此,本文在二阶矩上与Rigobon ＆ Sack［10］、蒋振声等［11］的研究结果相一致,即我国股票与利率间具有负向的波动相关性。

(3)汇率与利率。收益方面,仅存在利率对汇率的单向均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数主要震荡于数值-0.1处(子图1.10)。显著不同Baig & Goldfajn［16］和赵华［17］,结果非常吻合So［15］和利率平价理论,即利率对汇率具有单向的收益溢出效应,并且两者在波动上表现为负相关。

其二,石油与宏观经济金融变量间的相互关系。

(1)石油与股票和利率。收益方面,石油与股票不存在任何方向的均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数主要位于(0,0.6)的区间范围(子图1.8),表明两个市场间存在着非常强的波动联动效应。结果在收益层面相同于金洪飞等［22］,但在波动性方面异于该文。我们对此的解释是,石油价格的大幅度波动引起了我国股票市场中诸如“中国石油”等大盘股的震荡加剧,最终带动了整个股票市场的同向波动,因此石油市场与股票市场之间的波动性呈现出显著的正向相关。目前,国内关于石油与利率方面的文献并不多见,我们的结果揭示出,石油与利率间既不存在任何方向的收益溢出效应,也未表现出明显的波动关联特征(子图1.13)。

(2)石油与汇率。在石油与汇率关系方面,石油对汇率具有单向均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数主要位于(-0.3,-0.1)的区间范围 (子图1.11),表现为较为明显的负相关。在收益层面,我们的结果与大多相关研究成果相吻合,即油价改变能够影响汇率变动。波动性的负相关主要是,我国汇率改革以来,虽然人民币对美元一直不断升值,但央行管制区间的存在使得波动幅度较小,仅在美国次贷危机时期呈现了一定程度的波动(子图1.2),同时,美元在次贷危机期间频繁变动于走弱和走强之间［31］,由于石油与美元之间具有密切联系(石油主要以美元标价),这加剧了石油市场的波动。因此,在统计上,人民币美元汇率的相对稳定和石油价格的频繁交替改变最终形成了两者波动间的负向关联性。

其三,黄金与其他资产间的相互关系。

(1)黄金与股票、利率和石油。收益方面,黄金与股票存在双向均值溢出效应,黄金对利率和石油则存在单向均值溢出效应,同时,黄金市场与这三个市场间的动态动态相关系数在大多数时期均位于区间(0,0.4)内(子图1.9、1.14、1.15),呈现出显著的正相关性。尽管我们未能发现关于黄金与利率方面的文献,但由于黄金正相关于通胀风险,而监管部门往往采取正相关于通胀风险的利率调整措施［32］,因此黄金与利率的波动性具有正相关性是符合现实经济金融活动的。

(2)黄金与汇率。收益方面,黄金与汇率不存在任何均值溢出效应,同时,波动的动态相关系数主要位于(-0.5,0)的区间范围(子图1.12),表现为较为明显的负相关。类似石油与汇率的分析,美元的波动导致了黄金市场波动的加剧［26］,因此,人民币汇率变动与黄金价格改变之间表现为负向的波动关联性。

5 结束语

本文构建了VAR-DCC-MVGARCH模型,通过采用2005年07月22日至2011年03月11日的周度交易数据,在收益率和波动性上考察了我国石油、黄金、利率、汇率和股票市场间的动态关系,并与已有成果进行了比较和探讨。主要结论如下:

(1)收益率方面。利率对汇率、石油对汇率、黄金对利率、黄金对石油存在着单向均值溢出效应,仅在股票与黄金间具有双向均值溢出效应,其余市场间不存在任何方向的溢出效应。

(2)波动性方面。虽然各资产间都具有动态时变特征,但不同资产表现出相异的相关性。在大多数时期,股票与汇率、石油与利率间未能表现为明显的相关性,股票与利率、汇率与利率、石油与汇率、黄金与汇率间具有负相关性,股票与石油、股票与黄金、黄金与利率、黄金与石油间则呈现出明显的正向关联。

本文的经济和政策含义主要体现在：

微观上,将使得投资者在有限资金下获得较优的投资绩效。比如,根据本文研究结果,我国股票与利率间、股票与黄金间分别存在着波动性的负向和正向关联,在仅考虑购买的条件下,构建股票与银行存款的投资组合将能有效减少投资股票的风险,而构建股票与黄金的投资组合则不能减少投资股票的风险。

宏观上,将使得我国经济金融的改革目标更为明确。许多理论与实践工作均表明,我国股市的成熟度并不高,利率及汇率仍然处于有管制的浮动,这使得各市场间的资源配置能力受到了一定程度的限制。本文的研究结果也证实了这一点,比如,在收益率层面,利率与石油均不能在中期(周度)影响股票市场。因此,我国经济体制改革的重点目标必然包括,规范和完善我国股票市场,并促进实物资产和金融资产市场间的一体化协调发展。

参 考 文 献：

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［4］Kim K. Dollar exchange rate and stock price:evidence from multivariate cointegration and error correction model［J］. Review of Financial Economics, 2003, 12(3): 301-313.

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篇（3）

3.赵进文，闵捷.央行货币政策操作效果非对称性实证研究[J].经济研究，2005（2）.

4.杨绍基.我国银行间债券回购利率效应研究[J].华南理工大学学报，2006（2）.

5.彭方平.STR模型及我国货币政策传导非线性研究[D].华中科技大学，2007.

6.白静.银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D].成都：西南财经大学，2008.

篇（4）

    传统的投资学教学模式由于教学方式单一、手段落后,长期停留在静态板书、口头讲解、课堂灌输上,缺乏模拟实践手段和实际操作流程的展示,学生无法获得感性认识,教学效果也大打折扣。为更好地适应社会经济发展的需要,培养更多创新型、实用型人才,目前,大多院校都已建立起以多媒体和网络为代表的现代信息技术为核心的现代教学环境。(1)本课程主要面向本科生教学,在理论内容上力求全面、完整,理论体系严密,使学生系统接受本课程的理论教育。(2)本课程注重理论分析的力度和深度,重点讲授金融投资的基础理论、运行理论、决策理论和调控理论,涉及金融投资技术、技巧分析时,在理论上也侧重于理论方法的阐释,以期在理论层次上体现出“金融投资学”作为一门学科的特点和要求。(3)本课程注意与金融相关学科如金融经济学、金融工程学、风险管理等理论知识以及数理统计方法的交叉融合,使学生形成较合理的知识结构。(4)理论课程注意吸收学科最新成果,特别是关注国内外证券市场的发展动态及最新知识,及时补充到课程教学中,尽可能地将传统理论与现论进展有机结合起来。(5)精心设计与理论教学的配套案例,运用到教学中。

    2.基于行业标准《金融投资学》教学

    随着国内金融市场与国际市场的接轨以及发展,金融行业对人才能力的要求向多元化发展,非常注重金融从业人员的应用能力,注重其对金融市场变化进行决断的胆识、气魄和把握机会的能力。金融市场的需求是高校培养人才的导向和目标,因此,作为金融学专业的核心课程《金融投资学》,应该在研究金融行业对人才的真正需求后,增加对多教授理论内容的针对性和实际应用型,培养学生领悟、理解金融市场的能力,从而达到社会需求的目的。

    2.1师生互动式教学模式

    以往传统的教学模式为填鸭式教学,即老师在课堂上讲授,学生听,这种讲课模式对于《金融投资学》这样的应用型课程而言,不能达到增强学生应用能力的目的,而应该提倡能够调动学生积极参与的师生互动式教学,培养学生独立思考的能力。方法是对于瞬息万变的金融市场,作为老师,应该能够做到对金融市场动态有深刻的关注和了解,试试关注社会经济新闻热点,在课堂中经常穿插与理论知识相关的市场动态,形成问题与学生进行探讨,引导学生思考事件发生的背景、原因,以及如何避免以及改进。对于《金融投资学》的教学案例,将学生进行分组,每组去寻找金融市场自己最为关注的热点话题,形成PPT,在课堂的最后二十分钟,上台进行分析。这样不但锻炼了学生查阅资料,而且培养了学生运用自己所学的理论知识和分析方法,进行当前事件进行分析的能力,而且学生积极参与教学,调动了学生上课的积极性,活跃了课堂气氛,培养了学生独立思考问题的能力。

    2.2进行案例教学

篇（5）

关键词：

金融创新；金融风险管理

一、金融创新与金融风险管理的重要性

就金融创新而言，是指在金融领域中，借助某种方法手段，重新组合金融要素，也或者进行合理化改革，获取更多经济利润、发展机会。金融创新体现在多个方面，比如，金融工具、融资方式、支付手段，其已成为金融领域中关键性变革之一，其创新的主体并不仅仅是指金融机构，不同类型的银行、非银行金融机构等也包含其中，符合新时期金融业发展的客观要求，可以有效规避金融风险，促使金融业健康稳定发展，必须意识到金融创新的重要性。此外，在新形势下，我国金融市场开放程度日渐深入，不同类型的国外金融纷纷涌入我国金融市场，冲击着我国金融领域，加上国内经济市场瞬息万变，各类金融机构急需要优化完善，导致我国金融行业发展中各类风险频繁出现，各类风险系数不断提高。同时，面对竞争日渐激烈的金融市场，不同类型的金融机构纷纷寻找新的发展机遇，不断拓展新的业务，但对某些新金融业务并不熟悉，导致其无法顺利开展，自身信用也不断降低，存在较大的风险隐患，必须加强金融风险管理，降低各类风险系数，有效防止各类风险频繁出现，促使多样化的金融活动顺利开展，确保金融行业健康稳定发展。

二、金融创新和金融风险管理的有效途径

第一，注重政府部门金融监管职能的发挥。面对竞争日渐激烈的金融市场，政府部门必须综合分析多方面影响因素，立足基本国情，充分发挥自身具有的监管职能，坚持具体问题具体分析的原则，准确把握当下金融监管突破口，科学创新金融的基础上，采取针对性措施，加强金融风险管理。在此过程中，政府部门要认真履行自身已有的金融监管职能，适当放宽在金融创新方面的限制，确保金融创新有更大的空间，加快金融创新步伐，高度重视违规金融行为，加大对其管理力度，严格按照相关规定，进行合理化处罚，确保金融创新有良好的环境，最大化降低金融风险系数，促使一系列金融创新以及风险管理活动顺利开展。此外，政府部门要借助自身已有的金融监管职能，大力支持金融行业，围绕金融市场，不断开展全新的业务领域，逐渐朝着多元化方向发展。第二，加强信息技术风险管理，构建金融风险管理体系。在新形势下，信息技术迅猛发展，已被广泛应用到金融行业中，尤其是业务以及产品创新方面。在应用过程中，金融机构必须加强信息技术风险管理，确保应用其中的信息技术更好地发挥自身多样化作用，有效降低各类风险发生率。在此过程中，金融机构必须根据自身各方面发展情况，结合极易出现的金融风险，构建全新的金融风险管理体系，明确不同部门以及岗位工作人员职责，有效防止“权、责、利”模糊化，科学开展多样化的金融活动。金融机构要采用先进的技术，借助信息化手段，构建“科学、合理”的金融风险管理系统，随时动态监督所开展的一系列金融活动，一旦出现风险，及时进行预警提示，便于工作人员及时发现存在的隐患问题。在此过程中，金融机构要围绕金融风险管理体系，准确把握金融动态变化，构建合理化的金融风险预测评估体系，科学预测以及评估出现的金融风险，根据金融风险发生范围以及危害程度，进行合理化处理，加强金融风险管理，避免金融活动开展中金融风险频繁出现，造成严重的经济损失。第三，注重金融业国际交流和合作，注重金融创新管理。在新形势下，我国金融市场开放程度日渐深入，不同类型的经济实体不断融入到国际金融市场中，国际金融环境也日渐复杂化，需要在多国作用下，动态控制金融风险。同时，随着国际间交流日渐频繁，我国金融业生存发展浪潮中不可避免会和国际金融合作、交流，这已成为一种必然趋势。在这一背景下，我国需要多层次加强金融业国际交流以及合作，和相关国家政府部门签订合理化的合作监管协议，多参与到国际监管组织中，统一金融义务，明确金融监管标准以及准则，根据国际金融市场动态变化，优化完善我国金融业务准则，全方位动态监管金融市场，金融创新的基础上，加大金融风险管理力度，有效规避金融风险。此外，金融风险管理和金融创新管理有着密不可分的联系，多层次加强金融产品、金融制度等创新管理，利用已有的优质资产，科学衍生出全新的产品，丰富金融产品类型，优化创新多样化股权、债权这类产品，优化金融业开展的业务，促使金融业更好地走上长远的发展道路，不断增强其核心竞争力，更好地应对瞬息万变的国内外金融市场。

三、结束语

综上所述，在社会市场经济背景下，我国必须站在客观的角度，全方位正确认识金融创新、金融风险管理，要准确把握二者间的关系，注重政府部门金融监管职能的发挥，注重金融业国际交流和合作，注重金融创新管理，加强信息技术风险管理，构建金融风险管理体系等。以此，确保金融业发展有着良好的运营环境，确保一系列金融活动有序开展，金融创新的基础上，加强金融风险管理，实现最大化的经济效益，促使我国金融业健康稳定发展，促进社会经济全面发展。

参考文献：

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[2]尹丽.后金融危机时代消费金融创新与风险管理协调发展的逻辑路径——基于消费金融公司的视角[J].学术论坛,2013,06:152-155+165.

篇（6）

世界经济全球化的发展，带动金融全球化的步伐不断加快。世界各国都在抓紧采取措施，提高本国经济的国际竞争能力，抢占世界经济的制高点。而货币国际化作为金融全球化的一个重要特征，是决定一个国家在全球市场地位的重要手段。发展中国家的中国，经济和综合国力在改革开放以后都得到了迅速提升，特别是在加入世界贸易组织之后，对外经济贸易的范围已经扩展到了世界市场。展望未来，在我国经济实力显著提升，以及全球性金融危机的大背景下，我国要抓住全球化机遇，实行人民币“走出去”战略，走与世界经济更融合的道路。

一、跨境贸易人民币结算面临的主要问题

尽管一系列事件集中发生的事实，是向外界宣布跨境贸易人民币结算正在提速，但是从总体上看，人民币仍然处于国际化的初级阶段，所承担的各项国际货币职能程度上不深，范围上还十分的有限。同质的商品，特别是涉及大宗初级商品和标准化的中间品贸易，一般使用少数几种货币定价结算，美元是首选货币；对于差异性较高的商品，通常倾向于使用出口国货币。当前我国跨境贸易人民币结算的发展面临着一系列的问题，这直接或间接的影响人民币在境外的接受程度，影响人民币国际化的全面开展。

（一）人民币汇率波动幅度大

目前，人民币的境外需求规模的扩大在很大程度上受到人民币汇率制度的制约。中国与东盟国家和地区存在贸易逆差，所以人民币的升值预期将会增强进口方接纳人民币计价的意愿。但短期的价格因素并不是贸易双方接受人民币计价的唯一因素。近年来中国进行人民币汇改，汇率更加受市场供求因素的影响，人民币汇率波动幅度增大。人民币从2004年开始已经持续升值，2013年4月15日人民币对美元汇率中间价升破6.25关口，创出2005年汇改以来新高。

（二）跨境贸易结算缺乏法律支撑

人民币用于跨境贸易结算给我国监管和政策带来新的挑战，发展人民币跨境贸易缺乏必要的法律支撑，现阶段我国的金融监管体系有待完善。中国人民银行1984年开始专门行使中央银行职能，对政策工具的运用还不成熟，应对经济变化的相应经验不足，对世界经济、金融动态的信息采集和分析研究能力还不强。。中国人民银行于2009年的《跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则》，细则层级、主旨无法一直适应发展的要求，对于出现的新情况、新规则还是不能妥善合理解决。

（三）我国金融市场不发达

改革开放以来，中国金融市场正在逐渐成熟，外汇管制逐步放松。但我国金融市场无论从广度还是深度上都与发达国家有较大差距，内部存在着制约人民币国际化的因素。受国内金融业改革的牵制，金融全球一体化进程有待加快，境内金融产品匾乏，一级市场和二级市场、农村市场和城市市场、货币市场和资本市场都存在不同程度的分割现象。完善的金融体系是一个国家的货币进行国际范围流动的重要载体。

二、发展跨境贸易人民币结算的建议

（一）推动人民币汇改，完善汇率形成机制

跨境贸易人民币结算和人民币汇率改革是相辅相成的。一方面，人民币被用于国际结算后，币值有了更大范围的参照标准，利于人民币汇率形成机制的完善；另一方面，人民币汇率改革会促进人民币市场的开放，促使更多境外企业采取人民币支付结算。完善人民币汇率形成机制是推动跨境贸易人民币结算业务发展的根本所在。目前人民币汇率采用以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。人民币国际化客观上要求汇率形成机制以市场化为基础，通过本外币间供求关系的变化，发现人民币的真实价格。因此，在保持人民币币值基本稳定的前提下，需要进一步提高人民币汇率形成机制的市场化程度，增加人民币汇率弹性，使人民币汇率在合理区间内上下浮动，打破对人民币长期单边升值的心理预期。

（二）完善金融监管制度，加强金融监管建设

跨境贸易人民币结算使人民币在境外大量流通，给我国的金融监管带来新的难题，我国政府需要进一步加强金融监管建设，满足更高的监管要求。

建立人民币跨境收付信息管理系统，实现资金与货物流的匹配核对，统计、分析、监测跨境收付情况。中央银行要增强对人民币与外币市场联动的分析、预警及预测能力，根据海外人民币的规模情况，分析研究调控的渠道和效率，适时调整货币政策的调控目标，提高货币政策对市场动态的应对能力。而且要将长期以来以外汇和外汇收支作为监管内容的管理框架转变为以跨境资金流动为监管内容的管理框架，从制度安排及监管设计上将人民币的跨境流动以及境外资产负债纳入监管监测体系并作为重要的监管内容。

（三）开放中国金融市场，保持金融系统稳定

虽然我国金融市场发展成绩可喜，但我们仍不能放松，我国金融市场的开放程度远远不够，金融体系还有待完善。我国政府应吸取国际经验，联系我国实际，推动货币市场、债券市场、外汇市场、黄金市场等金融市场快速健康发展。建立多层次的市场结构，完善金融市场的总体功能；进一步促进利率的市场化改革，强化利率的调控作用；规范发展资本市场，稳步提高直接融资的比重。总的来说，我国政府应积极采取有效措施，大力推进我国金融市场的进一步改革，不断完善我国的金融市场，提高微观金融主体的竞争实力。这对于保持金融系统的稳定，促进人民币国际化具有重要意义。

篇（7）

在市场经济深入发展的今天，金融产业的能动效用越发突出，尤其是在经济转型升级阶段，金融产业甚至成为首要动力。在“一带一路”战略实践中，金融不单单表现在可利用其独特联合功能发挥动力效用，还在于其对区域经济结构调整和优化有着重要引导效用。在此背景下，如何推进金融创新和发展是社会关注的重点。

1基于“一带一路”金融创新的意义

“一带一路”战略的制定和落实，在国家层面的意义在于稳定区域局势、妥善转移国内产能、创造沿线人民福祉。同时，战略的落实对融资、资金清算及风险管理等有了更高要求，要求国内金融业进行革新，逐步建立国际性金融体系，有助于提升国内金融业的市场化水平，增强金融市场的流动性，并有助于增强人民币的汇率弹性，更好地实现国内资本账户国际兑换。而对于沿线地区的金融产业而言，战略落实有助于增强地区金融实力，整合和优化区域金融产业资源，推进金融区域化、一体化发展。

2“一带一路”下金融创新及发展对策

2.1金融市场方面

一是加快政策性金融发展。因海外投资存在较大风险性，当前大多数商业性金融在海外融资中未能涉足，进而使以政府为支持的政策性成为国内金融对外投资建设初期的主导支持力量，打破了国内企业投资的瓶颈，有效弥补了金融市场空缺。政策性金融有着政府扶持性，对某个行业或商业行为的支持，往往能引导、吸引大量的商业资本参与进来，这会引起资本“虹吸效应”，进而使资本价格发生变化，促进社会对某个产业进行投资，更好地配置金融资源。二是构建多层次健全的资本市场。为更好地契合“一带一路”建设需求，可尝试开发和建立针对该战略的具体投资项目的直接性融资市场，并尝试把投资项目收益当作参股分红或债券浮动利率，逐步建立多层次资本市场。三是推进新型金融市场建设。基于“一带一路”战略的金融体系，构建完善的能联通供应链相关企业的金融服务系统，有助于带动供应链上所有企业对外投资。具体而言，在投融资方面要强化电子网络平台建设，利用好“大数据”和“云技术”，为供应链上的供应商、投资商、商等参与方提供信息资源共享平台。在金融服务平台上，国内外企业不仅可进行融资业务，还可得到综合性金融服务，比如东道国的行业发展现状、行业市场动态、产品信息等。

2.2金融机构方面

一是要推进金融机构市场化建设。一方面，重视加快市场化进程，特别是金融信贷机构的市场化，最大限度降低政府政策的影响，基于市场为导向对金融资源合理配置，把相对优势、稀缺的金融资源分配到有较强投资实力的企业及潜力大的项目上，减少以往竞争力不强、过度投资的项目上，如此确保我国对外直接投资的增长。另一方面，推进金融机构的创新，更广泛地吸引社会资本，增加资金资源，让有投资意愿的企业或个人参与到金融业中，增强社会资金流动性，更好地缓解国内对外投资企业，特别是中小型民营企业融资难问题。二是要推进金融机构“一带一路”沿线布局。在东南亚，特别是在西亚、中东等地区的金融分支机构建设，充分发挥金融机构的专业性，为国内企业的对外投资和“一带一路”沿线地区提供及时、优质的离岸金融服务，主要是投资信息、产业动态、海外融资及上市、资产管理等方面。此外，对外直接投资相应的资金清算服务要求国内金融推进“一带一路”沿线地区的布局，同时要和区域内的金融机构积极展开国际性合作，以保障国内投资企业的资金转移、存储、结算的时效性、安全性。

2.3金融产品方面

一要推进多元融资产品创新。当前，企业集团化发展和扩张中，逐步出现了直接融资、重组并购等多种需求，这需要有多元化融资产品支持。根据“一带一路”战略投资重点，学习西方发达国家的金融创新经验，基于基础设施投资项目的特征及风险，创新融资产品，主要对标的物收益、开发性贷款、大型设备资产等进行证券化。二要推进风险管理产品创新。一方面，根据“一带一路”战略投资活动特性，研发不同风险、期限、保费、保价的投资保险产品，不只是单一由进出口银行所提供的产品。另一方面，研发与投资企业海外资产保值和风险对冲理财产品及衍生产品，并提供财务咨询、投资、风险管理等金融服务。三要推进资金结算业务创新。在传统收付款、账户管理等结算产品上，为企业提供投融资管理的多渠道、多产品服务。比如：对向“一带一路”有关地区投资的企业，金融机构可通过自身掌握的信息、专业知识及专业服务，为有关投资企业在所投资国选择最为适用的融资方式、购买合适的理财产品，提供财务、投资、金融咨询等服务。与此同时，自通用产品往个性化产品转变，以便满足投资者的个性化结算需求。

3结语

总之，在“一带一路”战略的深入落实形势，应在明确金融创新发展意义基础上，积极推进金融创新。一方面，要发展政策性金融，构建多层次金融市场，同时借助现代信息技术构建新型金融市场；另一方面，推进金融机构市场化发展，做好布局，创新金融产品，以满足“一带一路”建设的金融需求。

作者:倪健惠 单位:河南大学

[参考文献]

篇（8）

目前利率市场化的主要任务是存贷款利率的进一步市场化。作为银行资产负债重头的存贷款利率方面，贷款利率实行下限管理，存款利率实行上限管理。2012年6月8日，中国人民银行进一步放松了金融机构人民币一般存贷款利率的浮动区间范围——将企业贷款利率浮动下限由基准利率0.9倍放宽至0.8倍；存款利率首次打开上浮区间，允许上浮至基准利率的1.1倍；而此次存贷款利率浮动范围扩大标志着中国正式进入核心利率市场化阶段。

利率市场化对企业的影响

根据德勤中国利率市场化调查显示，针对中国企业在利率市场化过程中所受的影响，我们分析并归纳如下（见图1）：

财务成本呈现不确定性

利率市场化以后，以浮动利率短期融资可能面临市场利率升高的风险，以固定利率长期融资，可能会面临融资后市场利率降低的风险，这些都会增加融资成本的不确定性。同时，利率的非预期变化可能对企业资产价值造成不利影响，如利率升高会造成股价下跌，增加股份制企业股权再融资成本，同时抵押资产价值降低还可能减少债务融资规模。而企业自身的实力、资质和信用状况也会加大融资成本的分化。资质好的企业将会成为各家银行争夺的重点客户，其获得的贷款也将享受到优惠利率；而资质比较差的企业可能必须支付比现在更高的贷款利息才能获得贷款。

从不同性质的企业来看，基本上所有的国有企业和外资企业都认为利率市场化以后他们的贷款成本将下降，这跟中国的金融体制以及金融机构的贷款偏好息息相关。2/3的民营企业则认为他们的贷款利率可能会上升。

伴随利率市场化的推进，作为高风险、高成本的中小企业贷款利率可能会随之上升，与融资相关的各种附加费用也可能会增加，特别是信息透明度不高、信用评级较低的中小企业。

融资结构优化

利率市场化将会使企业根据市场状况、自身能力和需求，调整融资结构。首先，企业出于融资成本的考虑，会一定程度遏制对资金的过度需求，更侧重于内源性融资。其次，利率市场化将引导企业根据债务期限与资产期限相匹配的原则，调整中短期贷款比重。最后，利率市场化将加大企业直接融资的比例，通过不断创新的金融衍生品在债券市场、股票市场以及其他融资渠道获得长期资金，使融资结构更趋合理。

金融产品和工具日趋创新和复杂化

伴随着利率市场化改革的推进，金融机构在竞争中占据优势，并消除、降低自身面临的种种风险和挑战，商业银行将加速金融创新和应用。各种新的金融工具和产品将不断涌现，为企业提供个性化、全方位金融服务和产品，使企业享有更大的自由选择权来套期保值和规避风险。

但是，创新复杂的金融产品和工具也会加大企业投融资及运营的风险。创新的金融产品如衍生产品本身借助高杠杆，聚集更大风险，对整个金融市场甚至体系的影响显著。而在复杂的结构性金融产品交易中，企业和金融机构的信息和知识强烈不对称，因此企业在风险防范、操作技术和时机等各方面明显处于劣势。

财务管理战略转型

企业财务管理是对企业财务活动及其所涉及的资产、负债、所有者权益、利润、收入和费用所进行的管理。这一切都是从资金运动开始到资金回收结束， 具体包括资金筹集、 资金投放、资金耗费、资金收入与分配，其目标表现为企业利润最大化。

随着利率市场化的稳步推进，将会促使企业的资金运营绩效具有更大的不确定性，从而对企业的财务管理水平特别是资金经营策略提出更高要求。之前的利率管制让企业的融资成本相对固定，财务管理在大部分公司只是一个辅助功能。先进的财务管理职能够借助统一完整的信息平台，协调企业的内外部经营活动，统一有序的进行资金预算和使用以及融资活动，并能够加工会计信息和其他管理信息，为公司经营管理决策提供依据。此外，利率市场化也有助于企业暴露管制利率下的隐性资金成本，规范化和透明化企业的财务行为。因此，完善制度，健全治理结构，建设信息平台，抓住机遇促进财务管理的战略转型，是企业在目前情况下迫切需要解决的问题之一。

银行信贷总量及结构调整

由于利率市场化对存贷息差的冲击，银行将会更加积极地发展非息收入来源渠道，因此借贷资金的总体供给量有可能降低。近年来，为实现收入结构多元化，降低对净利差收入的依赖，各家银行普遍都加大了对中间业务的投入，中间业务收入占比也大幅提高。截止2012年12月底，中国商业银行的平均非息收入占比仅为19.85%，与国际大银行相比，中国银行业发展非息收入来源的空间还很大。同时，利率市场化以后，金融机构综合化经营的趋势日益明显，银行将向客户提供与投资银行、证券以及保险相关的各种业务。相应而言，传统的借贷业务比例将会降低，这有可能造成企业信贷资金总量供给减少。

同时，银行的信贷资产结构也将随着利率市场化的推进发生调整。在风险和收益相匹配原则下，未来大中型企业客户信贷占比可能会下降，中小企业和民营企业有望从银行获得更多的资源。

利率市场化之企业应对策略

中国企业应积极从战略、运营、财务管理、风险管理等方面采取措施来增加企业的融资能力，优化资本结构，降低财务和运营成本。根据德勤中国利率市场化调查结果显示（见图2），69%的企业认为应对利率市场化最重要的措施是通过增强企业的增长潜力与实力，提升品牌知名度，增强核心竞争力，来增加资金的可得性，并提高议价能力。

洋河股份是中国名酒企业之一，从2009年11月6日在深交所正式挂牌交易至今，市值长期位居沪深两市上市公司前20位，是江苏省最大的上市公司，也是深交所市值最大的企业。洋河受资本市场高度青睐的原因，是将企业关注的重点放在了自身实力和核心竞争力提升基础之上，通过最近十年来创新发展，不仅在白酒行业开创了“茅五洋”的新格局，还成为了中国白酒的品质新标杆。比如，洋河通过白酒品质创新，首创中国绵柔型白酒，成为消费者首选，并最终引领着整个白酒行业的品质升级，使白酒市场“一片绵柔”。与此同时，洋河还建成了中国白酒行业规模最大的生产基地，保持着品质领先的创新能力，核心竞争力在白酒行业首屈一指。洋河的议价能力，靠得就是对自身核心竞争力的打造进而推动品牌价值的提升。

47%的企业会积极地拓展其融资渠道，不断优化资产配置和资本结构以期达到财务成本、收益以及风险的平衡。另外，企业将会加强对金融市场信息和产品的研究、分析相应的风险管理，同时通过建立规范的企业财务管理制度和良好的银行合作与沟通，来应对利率市场化带来的挑战。

一、增强公司实力，增加资金可得性，并提高融资议价能力

无论哪一种融资渠道，企业要想以合理的价格获得所需的资金支持，公司的实力以及信用等级状况都至关重要。根据德勤中国利率市场化调查结果显示，企业从银行取得贷款的利率跟其规模大小紧密正相关，规模越小，贷款利率在基准利率基础上上浮的可能性越大，反之亦然（见图3）。除了规模，企业的融资能力还由其盈利能力、成长性、市场竞争能力、运营和管理水平和信用风险等级等内部因素综合决定，而这些因素之间又相辅相成，相互促进（见图4）。

而这些因素对于企业从不同资金提供者获得融资的贡献度又略有不同。银行、债券市场对于企业规模、盈利能力、信用风险等级的考量更为精细。对于股权融资，特别是风险投资和私募资金，企业的成长性和市场竞争能力则更为重要。所以，企业在综合发展实力的同时，需要衡量和有意识地加强自身的特点和优势，并制定更为合适的融资策略，以期能够最大限度地利用内外部资源，获取最优结构资本支持。

二、拓展融资渠道， 调整资本结构

企业资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，反映的是企业债务与股权的比例关系。它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的资本结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。

在利率市场化的背景下，企业需要改变长期过于依赖银行信贷维持经营和发展的局面，积极主动地拓展多种融资渠道，来调整资本结构。参与调查的企业都表示在利率市场化以后，将加大直接融资的比例，其中公司/企业债券和票据的比例将会明显提高（见图5）。

目前运用比较广泛的融资渠道除了银行贷款，还包括信托、企业债券、股票融资、商业信贷等，每种融资渠道均有各自的优劣势（见图6）。

企业要针对利率变动、各种融资渠道的优劣势和可获性，合理选择合适和动态的资本结构来改善经营和财务状况。

三、加强金融市场信息和产品的研究与分析，积极把握相应风险

在利率市场化推进过程中，企业需要建立相应的风险管理机制，来应对利率浮动、金融市场波动和金融创新产品带来的风险，具体措施可参考如下：

·加强对金融市场和产品信息收集、分析研究。在企业内部设立研究团队或借助外部服务，监测金融市场动态，分析和研究金融形势、政策的变化规律，增强对利率变动的敏锐性和预测的准确性。还需要加强金融基本理论和金融产品创新的知识学习，了解相应风险管控的关键点。

·建立金融产品风险评估、操作及管理机制和流程。企业应当建立专门、独立的金融市场和产品风险评估和计量部门，负责评估企业所采用或将采用的金融产品和服务，尤其是金融衍生产品的规模、收益或损失情况、风险积聚程度。同时通过一系列的制度和流程进行金融服务和产品的购买及后续操作，并积极采取措施减少或规避相应风险。

·加强对金融产品和服务的财务信息披露。企业需要扩大谨慎性原则在相应财务信息披露的应用，披露所购买金融服务和产品的金额、风险、回报、特殊条款和条件，采用VaR （Value at Risk） 风险管理技术，并通过计算未来现金流、时间以及相关的市场信息，根据市场价值计提公允价值变动损益。

四、建立健全规范的财务管理制度

近些年来，企业纷纷开始完善财务管理制度的功能和建立相应的信息管理系统来应对日益复杂的商业环境和激烈的市场竞争。在进一步推进利率市场化的过程中，企业需要加快完成财务管理制度的健全和规范，和先进的财务管理信息系统的建设和实施。

对于中小企业而言，目前的重点应该建立完善的企业财务制度、内控制度和监督机制。对于大型企业集团而言，可以对集团内部的各种资源进行高度集中的管理、控制和配置。

篇（9）

当前，国际间经贸往来日益频繁，全球经济一体化发展势头迅猛，资本全球化已成为大趋势，但伴随而来的是更加巨大的金融风险，局部地区的金融危机可能波及全球金融市场，并从金融业蔓延到实体经济领域，深刻影响着各国的经济发展和人们的日常生活。因此，加强金融经济风险管理十分必要，笔者通过分析查找我国金融业的风险源，研究防范风险的对策，以降低金融风险带来的危害。

一、金融业新态势

“创新”二字是金融市场改革的关键，随着金融自由化改革在全球范围内兴起，金融领域内部新的制度、产品、技术、工具、业务、服务等被创造和更新，当前我国金融业的特点主要表现为：一是监管趋于自由化。为了推进金融改革、促进业务创新，各国金融监管方面更加注重互助合作而放松对金融业的管制，国际金融监管趋于自由化使得风险程度不断增加。二是活动国际化。我国拥有着大量的外汇储备，为了寻找更多的投资机会我国大力发展境外理财业务，使金融活动逐步拓展到国际市场。三是业务多元化。不少的银行为适应市场需要积极探索多方面、多形式的跨行业经营，银证、银保等相关业务的交叉销售使全球金融业务呈现出多元化趋势。四是产品复杂化。我国许多商业银行为了提升自身的风险管理能力以及满足客户的投资、避险需要，创新推出形式多样的金融衍生产品，产品的多样化让产品结构变得复杂，风险也随之水涨船高。五是服务个性化。随着经济发展水平的不断提高，人们对经融服务的个性化需求程度也越来越高，许多商业银行为了满足客户需求推出私人定制的财务规划、投资分析等个性化服务，使金融创新不断深入。

随着互联网时代的到来，网络借贷、金融电子商务、第三方支付、在线理财等新生的互联网金融在全球范围掀起一股热潮，各金融机构纷纷积极投身电子化经营改革，利用信息技术重构自身业务，既给客户群体带来更为便捷的体验，同时也为机构自身业务提供了新的增长点，有力的推进了金融业的电子化进程。互联网金融有效的提高了客户的识别能力，金融机构借助电商平台可以建立庞大的用户数据库，通过对数据的分析有针对性的开发新客户群体和留住老顾客群体，由被动变为主动的去满足顾客需要。同时，互联网金融也有效的的解决了投资者和筹资者之间信息不对称的问题，筹资者利用网络平台公开资金需求的想法和项目，投资者借助网络平台可以对融资者的信用状况进行充分的掌握，通过直观的了解对方的身份和信用状况作出科学合理的投资决策，例如网络贷款平台，借贷双方通过该平台直接签订借贷合同，借贷过程更加的直观透明，此外，该平台可以提供少量贷款，最大程度的分散了风险，低门槛、低渠道成本也是该信贷方式的特色优势。

二、金融风险表现形式

1.会计核算风险

会计核算中的风险主要成因包含两个方面，一方面是因为会计从业人员在进行会计操作时因操作上的失误而引发财务风险问题，例如短款问题常常是因为从业人员在处理现金时没有严格遵守相应的操作规程，财务信息的失真容易导致虚假利润问题；另一方面是因为财务会计监督的不到位，许多金融机构记账由会计师负责，而会计监督却在这之后，对财务会计操作中的违规行为很难发现。财会从业人员专业水平欠缺、风险意识淡薄和职业道德的缺失使得财会操作错误频发，引发会计核算风险。

2.金融创新风险

随着我国金融市场的不断发展，越来越多的人开始考虑为自己的储蓄存款寻找投资机会，金融机构为了迎合市场需求创新推出多样化的金融产品，产品种类的多样化和结构的复杂化使金融风险不断增加。一是信用风险。金融市场竞争日益激烈，金融机构为了扩大市场，采取降低客户信用要求的方式来吸引客户投资，这导致许多新兴的金融业务面临巨大的信用风险。二是利率风险，金融机构为了降低因客户群体扩大带来的机构负债，会采取降低利率的措施，导致利率风险。三是汇率风险。经济全球化使得我国金融机构的业务领域拓展到国际市场，各国汇率的波动情况深刻的影响着我国的金融市场。四是资产风险。金融机构保障资产安全的前提是严格遵循谨慎性原则，但是面对激烈的市场竞争，金融创新步伐不断加快，佣金业务、中间业务等快速发展，这导致资产风险不断增加。

3.互联网金融风险

互联网金融依赖于计算机和信息技术，因此其具有天生的系统风险。各金融机构借助互联网建立起共同的多边信用融资平台，双向互动中的每个节点关系到整个网络，任一部分的风险都有可能导致整个金融网络体系的瘫痪，高联动性也使感染风险大大增加。互联网模式下，用户数据库的信息安全问题受到了较大的威胁，且在交易过程中也较难保证交易的真实性，互联网金融欺诈行为极易发生。此外，相关法律法规的不完善也使抵御风险的能力变弱，严重影响了金融市场的稳定。

三、风险防范措施

1.加强资金保障制度建设

完善资金保障相关制度是防范金融风险发生的有效措施，通过建设保证金制度和持仓限额制度来确保参与金融产品交易的投资者履行合同义务，确保交易活动有必要的资金支持。此外，针对不同风险级别的交易活动还可以通过提高或减少保证金存量来抵御交易风险，满足客户投资需要的同时也为防范金融风险做足了保障。

2.保障金融相关信息的真实性

金融相关信息的真实性是保障金融决策正确性的前提条件，失真的信息会扰乱管理人员对经济形势的判断，从而导致决策的失误，严重时可能威胁金融市场的平稳运行。因此，必须加强金融监督管理工作，通过提高从业人员的责任意识规范操作和强化责任监督，确保独立的监管权来保证统计信息的真实性。

3.完善信息中介服务

为消除投资各方因信息不对称问题导致的金融风险，应当进一步完善信息中介服务，通过建立信息中介机构来加强投资各方的信息沟通。对于信息中介机构应当明确其责任和义务，通过健全的制度规范其行为，确保中介机构的独立性，保证其提供的财务信息是真实可靠的。对于信息中介机构的违规行为要加大惩处力度或取消其行业准入资格，以保障金融市场的公平公正。

4.行业标准与国际化接轨

随着国际金融经济的一体化发展，我国市场上的金融产品将受到国际上更多国家金融监管体系的约束，要适应国际市场竞争的大环境，我国的金融业的监管标准必须与国际接轨。各金融企业也应当积极转变管理理念，深化推进企业结构调整，按照国际化标准规范企业运营，监督管理部门应当时刻掌握市场动态，加强市场监督检查，以保证金融市场的平稳运行。

5.探索完善互联网金融监管

当前，我国的互联网金融还处于发展的起步阶段，相关的监管机制还不够完善，因此必须：一是完善互联网金融的准入机制，确保进入该市场领域的金融机构具备足够的硬件和良好的技术，以保证金融交易活动的高效开展；二是实施互联网金融联合管制，互联网金融交易业务种类日渐增多，单一分业监管模式易出现职责不清、多头管理问题，实施多部门联合管制能够实现信息充分共享，增进部门间的协调配合；三是加强互联网金融立法，通过学习借鉴发达国家的监管模式完善互联网金融相关法律法规，为规范网上金融交易行为，保障各交易参与主体的利益提供必要的法律支持。

四、结束语

目前，我国对金融经济风险管理还处在摸索探究阶段，许多的应对机制还不够完善，需要金融机构和监管部门共同推进。金融机构作为金融市场的主体应当履行创新金融业务和防范、承担金融风险的责任；监督管理部门应当完善金融监管的法律体系，规范金融市场行为，此外还应当广泛的向市场投资者普及金融知识，提高投资人的风险意识，以便其及时采取有效的防范措施，避免或减少风险的发生。

参考资料：

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［中图分类号］F830 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）1-0056-02

近年来,我国A股市场波动非常剧烈,这给金融机构和监管当局带来巨大挑战。世界上,金融机构由于金融市场风险管理不善而导致巨大损失的例子也屡见不鲜,如2008年美国雷曼兄弟等一大批金融机构倒闭。因此,金融机构和监管部门必须准确辨识、测量金融风险。VaR 即Value at Risk，已逐渐成为各种金融机构、非金融机构和监管者测量市场风险的重要工具。与传统的风险测量方法如β值相比,其优点在于简明、综合性。Value at Risk按字面解释就是“价值风险”,其含义指:市场正常波动下,某一金融资产或证券组合的最大可能损失,即在一定概率水平(置信度)下,某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失,用公式表示为：

其中,Prob.表示资产价值损失小于可能损失上限的概率;1p表示某一金融资产在一定持有期1t的价值损失额;VaR表示置信水平α下的风险价值,即可能的损失上限。

目前常用的计算方法有:历史模拟法、分析法和蒙特卡罗模拟法。本文主要讨论历史模拟法和分析法中的RiskMetrics方法。

1 历史模拟法

历史模拟法就是用历史时期上市场因子的变化,来表示市场因子未来的变化。在估计模型中,历史模拟法采用的是全值估计方法,即根据市场因子的未来价格水平对头寸进行重新估值,计算出头寸的价值变化(损益),最后,在历史模拟法中,将组合的损益从小到大排序,得到损益分布,通过给定置信度下的分位数求出VaR。如对于1000个的可能损益情况,95%的置信度对应的分位数为组合的第50个最大损益值。

历史模拟法的优点有：①简单直观,实施容易,容易被风险管理者和监管当局接受；②历史模拟法是一种非参数方法,不需假定市场因子变化的统计分布,可有效处理非对称和厚尾问题；③历史模拟法无须估计波动性、相关性等各种参数,也没有参数估计的风险,历史模拟法不需要市场动态模型,因此避免了模型风险。历史模拟法的缺点有：①历史模拟法假定市场因子的未来变化与历史变化完全一样,服从独立同分布,概率密度函数不随时间而变化(或明显变化),这与实际金融市场的变化不一致；②需要大量的历史数据;③历史模拟法计算出的VaR波动性较大,当样本数据较大时,历史模拟法存在严重的滞后效应,尤其是含有异常样本数据时,滞后效应就更加明显,这会导致VaR严重高估。

2 RiskMetrics模型

RiskMetrics模型是1994年由J.P.Morgan风险计量部门提出的。在假定资产的对数收益服从条件正态分布的前提下,RiskMetrics模型利用指数移动加权平均的方法得到收益的条件方差,它的基本思想是采用EWMA对时间序列中的数据根据距离现在的远近施加不同的权重,距离现在越近的历史数据被赋予的权重越大。计算公式为：

4 实证检验

4.1 历史模拟法

通常历史模拟法需选择较大的样本,以保证估计结果的准确性。本文分别选择上证A股和深证A股2004年7月16日―2010年10月13日的收盘数据,然后转化为收益序列,根据历史模拟法,利用Matlab编程,进行515次VaR估计。估计结果如下：

由上表可知,5%置信水平下,LR的值小于3.841,表明VaR的估计准确,但是在1%的置信水平下,LR的值大于3.841,失败次数分别为22次和18次,显然低估了风险。

5 小 结

由以上可知,历史模拟法在1%和5%的置信水平下,准确地估计了风险,而RiskMetrics方法在5%的置信水平下,准确地估计了风险,但是在1%的置信水平下,低估了风险。对于1%置信水平下,RiskMetrics方法低估了风险,可能是由于证券市场收益率分布具有尖峰厚尾的特征,不符合标准正态分布,与RiskMetrics模型的前提假设不符合。2010年4月16日,我国股指期货正式上市,以后市场的运行的特征是否会发生变化,有待以后有足够多的数据,再进一步研究。

参考文献:

［1］J.P.Morgan.RiskMetrics-Technical Document［M］.4th ed.New York：J.P.Morgan and Reuters.

［2］张玉.基于RiskMetrics模型的单个期货合约保证金比例设计［J］.统计教育,2008(11).

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一、金融监管存在的体制问题

我国在1993年以前的时候，银行金融业根据当年的市场环境，曾近进行过有关银行金融业混业经营的相关性尝试，但是，当时我国的经济飞速发展，在当时形成了国家经济相对过热的局面，但是银行业和相关政府管理部门却监管的水平相对较低，在1993年左右，全国性的范围之内出现了房地产热和证券投资热的经济形势，当年银行中大量信贷资金没有流向生产经营的企业，反而并用于在市场中从事投机买卖的行为，导致当时国家的金融秩序在一定程度上出现了混乱的局面。在1993年下半年的时候，国家开始下决心整顿当时的金融秩序，重点对银行等金融企业进行整顿。随后我国的银行业、保险业、证券业相互之间实行分业经营的经营模式。为了有效的加强管理，政府成立了银监会、证监会和保监会分别对银行业、证券业、保险业进行有力的监督管理工作。随后我国的人大会议分别颁布实施了《商业银行法》、《证券法》、《保险法》、《信托法》，确立了在我国金融行业进行分业经营的相关模式。“

我国金融业在刚开始发展的时候，实行分业监督管理的体制对于我国当时的银行业、信托业、证券业、保险业的发展起到了一定性的促进作用和效果。但是，在取得成绩的同时也存在着一些相应的问题：在我国的大多数基层地区，监督管理机制还是很匮乏的；在一些城市当中，对金融业进行重复性监督管理的现象也是十分的显著；银监会、证监会、保监会等政府相关监督管理部门之间的信息往往不能有效的实现共享；机构型的监督管理部门与当时金融业务发展多样化之间也存在着十分突出的矛盾；在一些地方明显的存在监管资源浪费的情况。因此，怎么样能够更好的利用好现有的政府金融监管机构的资源，防止相关金融监督管理机构出现盲目性扩张的情况，避免银监会、保监会、证监会等金融监督管理部门在金融监管的过程中出现“各自为政”、“滥设机构”的情况，并将这些资源进行统一的调配，综合利用，争取在最大限度上实现家督管理效果的最大化。

二、对金融监管的认识不充分

根据我国对国外金融监督管理的学习可以发现：我国在对银行业实施金融监督管理过程，会出现因为实施监管工作任务的当事人个人在自身的学识水平、自身所处的金融地位、监管者本人的职业特征、国家相关政策在执行过程出现的差异，在认识上所发生偏差等而出现了不同的金融监管者就有不同的行为表达。如果我们从社会中经济环境和银行业等金融机构自身的多方面因素的影响进行考虑，往往是金融监管当局在对银行业等金融机构在监管过程中，缺乏通盘性的考虑，再加上在一些基层地区，被监管者自身对监督管理工作不够了解，认识也不到位。就出现了在一些基层地区，有些银行业等金融机构时常出现违规经营的事情，在我国的一些地方，还存在着当地政府对金融监管不够重视，没有充分认识到其重要性和特殊意义。

三、现行分业监管体制不适合金融全球化的趋势

我国现行的金融监督管理体制仍然是对金融业进行分业的监督管理工作。这种体制有其自身的优势：能够让中国人民银行在第一时间内就可以根据景荣市场的变化，来调整相关的货币政策，满足经济发展的需要，这样就可以有效的保障货币政策的相对独立。但是，自从我国加入世贸组织以后，就不得不面对要对外开放我们的金融市场，允许国外的资本进入我国的金融市场中来，这样，我国现行的分业金融监管就不能满足发展的需要了，一些不断也就逐渐的显现了出来。例如，银监会、证监会、保监会等监管部门之间的监管信息不能有效的进行沟通，相互之间不能做到互通有无，而监管部门在进行监管的过程中，又会出现监管重叠的现象，很难对实行混业监管的金融机构实现有效的监管工作。

四、监管难以跟上金融创新的步伐

借鉴国外对金融行业的监督管理的成功经验，并对我国的金融监管的现状进行分析，可以总结出这样的相关结论：目前，导致我国金融行业处在潜在威胁的，主要存在两大方面的原因，其中一方面的原因是由于，广大的银行顾客对银行内部的信息不是很了解，甚至是知之甚少，另一方面的原因，则是在银行业等金融体系的内部存在着监管方面的漏洞，这两方面的原因是造成现在金融监管难以跟上金融创新步伐的最主要原因。要想有效的解决这两方面的问题，最直接也最有效的办法就是要银行业等金融机构要维护顾客知情的权利，

五、宏观审慎性监管问题

我国在对银行业等金融机构进行监督管理的时候，往往都是采用宏观审慎监管实体的方式方法，往往很难产生高效全面的效果。宏观审慎监管的好处就在于：政府相关的监督管理部门可以对金融市场有着很全面的了解和认识，随时掌握最新的市场动态，对于金融市场中可能产生的行业危险进行必要性的防范。但是问题也依然存在，全国大大小小的所有银行业都归中国人民银行进行管理，央行自身有足够的权力对这行银行金融机构进行监管，但是，目前全国各地的银行金融机构是遍地开花，金融机构呈现出快速发展的强进势头，各家银行金融机构，在遵守国家法律法规的前提条件之下，可以根据市场的变化情况，进行有效的调配工作，这就对央行的监管权力提出了相应的挑战，无形之中增加了中国人民银行的压力。也扰乱了金融市场的原有秩序。

参考文献：