股票投资思路大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇股票投资思路范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

篇（1）

的确，假如你有幸买了泸州老窖并一直持有，它上市以来股价已涨89倍，云南白药71倍、伊利股份54倍、万科A50倍、东阿阿胶31倍……听上去，股票投资十分诱人。

但股票投资真不难吗？如果你持有的不是上述个股，而是歌华有线，它近5年跌幅78%，汉王科技跌77%、大秦铁路跌68%、中国石油跌67%、中国石化跌66%、瑞贝卡跌66%……拿到这些股票，你还会觉得投资容易吗？

这位身材瘦小、擅爱独立思考的基金经理，秉承“关键在于选股”的投资思路以解决上述矛盾。他以自下而上的选股能力见长，在近年来A股的艰难市道中脱颖而出。2012年，景顺长城核心竞争力以31.79%的净值增长率夺得主动股票型基金冠军；余广管理的另一只基金景顺长城能源基建，也以20%的收益率排在第7。

2013年以来，A股投资环境较去年变化不小，且起落加剧。余广坦言，股价天天在波动，波段操作变量太多，而企业的基本面不是说变就变，似乎更易把握。他淡定地秉承着买入持有、随企业盈利的持续成长而获取长期投资回报的要义。

树立思路并坚定执行

余广低调、谦和，平日多忙于奔波各地调研上市公司，北京的记者难得见到他。但人未见到前，他在圈子里树立的投资思路并坚定执行的特点却早有耳闻。

他的思想萌芽于“股票投资为何存在如此大差异性”的追索。

在进一步分析自2007年9月前上市至今获得正收益的378只股票后，他发现，有298只股票（占比79%）的业绩盈利在此期间取得正增长。298只中，又有225只股票（占比76%）年复合增长率在20%以上。“这意味着，公司盈利的持续增长是股价上涨的主要动力。”

但为何持有歌华有线等股票会这般受挫？在余广看来，其中既有行业因素（前景黯淡），也有公司本身缺少核心竞争力，不能与时俱进的原因。此外，“买得太贵”的价格因素也很关键。

“关键是选股，但难点也在选股。”换位思考，余广向记者假设说，“如果我们是实业投资者，什么类型的公司我们愿意投？当然是回报率（ROE）持续较好，能持续运营、杠杆水平合理、能健康盈利的公司，同时，也要考虑投资风险。”

化繁为简后，余广进一步向记者提炼出自己精选个股的“FVMC模式”框架。

所谓F（业务价值），主要是寻找具有高进入壁垒的上市公司，如在产品定价能力、创新技术、资金密集、优势品牌、健全的销售网络及售后服务、规模经济等方面具有优势的公司；V（估值水平）针对三类股票，成长型股票看PEG（即市盈率除以盈利增长率）；价值型股票则是将公司净资产收益率与其资本成本进行比较；收益型股票要求其保持持续派息的政策及较高的股息率水平。

M（管理能力）注重公司治理、管理层的稳定性及管理班子的构成、学历、经验等，了解其管理能力及是否诚信；C（自由现金流量与分红政策）注重企业创造现金流量的能力以及稳定透明的分红派息政策。

大类配置力推权益类

确立了投资思路，通过何种方式获取股票投资收益也十分重要。余广告诉记者，一般而言，股票投资有两种赚取投资收益的方式，一为靠波动赚钱（低价买、高价卖），二为买入持有、随企业盈利的持续成长而获取长期投资回报。

在他看来，股价天天在波动，波段操作变量太多也许得不偿失，相对而言，企业的基本面不是说变就变，似乎更易把握。无疑，他选择的是第二种方式，尽管这种方式在短期波动中，或因排名暂时落后会遭受不少压力。

篇（2）

首先，我们必须认识到，股票投资其实是一项极富情感色彩的活动。很多人都认为，股票投资者的竞争对手太多，要想取得成功决不是一件轻而易举的事情。这种看法无疑是正确的，但并不深刻。其实，真正的成功者都十分清楚：最大的对手不是别人，正是不可避免地存在着人性的固有缺陷的自己！因此，战胜自我，是成功的一大前提。人同此心，心同此理。各行各业虽然千差万别，但在这一点上是异曲同工的。股票投资也是同样的道理。一个充满智慧与勇气的股票投资者一定要在心灵深处树立这样一个理念：股票投资者只有真正战胜自我，才有可能取得真正的成功！

毫无疑问，绝大多数股票投资者之所以失败，正是因为他们陷入了人性的两大缺陷：第一个缺陷叫做恐惧；第二个缺陷叫做贪婪。“恐惧”令人缺乏足够的信心，缺乏必要的定力，变得瞻前顾后、左右摇摆、唯唯诺诺、犹犹豫豫，往往承受不了巨大的压力而错失良机。“贪婪”则令人不能客观、冷静地面对现实，一味地凭借自己的主观想象构建成功蓝图，见好不收，贪得无厌，同样招致灭顶之灾。一个股票投资者果真能做到“不恐惧”、“不贪婪”的话，即使未能大获全胜，也往往会小有所成。这是无数成功的股票投资者的经验之谈。至于两者的最佳结合点，则需要每个股票投资者仔细揣摩与反复实践了。“初则勉强，久而自然；胜负之道，存乎一心。”古人早已将这个道理揭示得清清楚楚。具体到股票投资的心态调整上，我们应当给自己确立一个座右铭，那就是：凡事应做最坏的打算，但要尽量争取最好的结果！

换一个角度来看，我们又必须承认，股票投资更是一项极具理智特性的活动。打个比方，股票投资就好似大道修炼，既要战胜人性的诸多弱点，进入理想的圆满心境，又必须把它当成一门科学，逐步探寻其固有的规律。而要达到这个目的，就离不开投资风格与投资理念的确立。可以这样说，缺乏适合自身特点的投资风格与投资理念的股票投资者，即使偶有获利，也仍然算不上是一个真正合格、真正成熟的股票投资者。其原因就在于：盲目的成功与盲目的失败其实并没有本质的区别，都是知其然而不知其所以然，成也奇怪，败也糊涂。而从长远来看，盲目的成功有时反而会使投资者的头脑更加发热，从而助长心理上的狂妄与行动上的执着，最终得不偿失。

每一种投资风格与投资理念都有其相应的、独特的获利机制。一般说来，只要方法运用得当，都可以长期获得丰厚的收益。下面，借鉴国外的历史经验，介绍三种典型实用的投资风格与投资理念，供读者朋友在股票投资的实际操作中借鉴参考。

第一种投资风格与投资理念属于“增长型”，主要代表人物有彼得?林奇、福斯特?弗里斯、约翰?巴雷等。增长型投资者一般选择销售及收益特别理想的公司（即高成长的绩优股）。考察他们成功的经验，我们不难发现，他们之所以获利，主要来自于以下三个方面的原因：第一，信息渠道十分畅通，信息传递极为神速，比方说，就连公司总经理生病之类也了如指掌；第二，公司利好消息成为推高股价的催化剂；第三，投资者具备对企业管理的非凡的洞察能力与对金融风险的出色的防御能力。由于具备以上三大优势，增长型投资者往往能从容不迫地获取非同寻常的收益。

篇（3）

从国外的经验可以看出，股票是保险公司资产配置中的一个重要投资品种，保险市场和资本市场之间存在着紧密的互利合作关系。与之形成鲜明对比的是，我国保险市场与资本市场之间由于分业经营长期处于割裂状态。随着国内外金融形势的发展，这种政策障碍已经逐渐消除，管理层甚至给了保险公司相当多的优惠措施，希望能够给中国资本市场注入新的活力。由于我国保险业发展十分迅猛，理论上将有600亿左右的保险资金可以直接投资股票，但我们认为保险公司短期内将以试探性投资为主，而不会投入大量的资金，且他们对一级市场的兴趣远高于二级市场。其原因主要有以下几方面：

1、中国股市没有给投资者带来合理的收益。作为风险程度较高的金融市场，资本市场主要以较高的收益率吸引投资者，国外成熟金融市场的经验数据也证明了这一点：根据经合组织的统计，美国在1970年——2000年间股市的平均回报率为10.3%，债券市场为5%，货币市场为3.7%，而德国这些数据分别为14.4%、7.9%和3.5%。由于股市风险相对较大，投资者的入市积极性往往和股市的收益密切相关。我们将1981年——2003年美国股市的涨跌幅与美国寿险公司股票投资增长率作了对比，发现两者的走势惊人的相似，通过统计软件分析得知，他们的相关系数在90%以上。由此可见，保险公司等机构投资者参与股市的程度与股市的收益率成正比。

中国保险公司从1999年开始通过投资基金间接参与中国资本市场，著名的5.19行情让保险公司尝到了甜头，1999年和2000年保险公司投资基金的收益率普遍在10%以上。但好景不长，随着股市投机泡沫的破灭和违规资金的退出，中国股市陷入了长时间熊市，保险公司在基金投资上陷入亏损的被动境地。受此影响，从2001年到2003年，保险资金投资收益率分别为4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趋势。事实上，中国股市的投资者多数都在亏损，包括部分券商在内的许多机构投资者已经淘汰出局，面对这样的市况，向来经营稳健的保险公司自然不会轻易大规模直接入市。

2、中国股市的制度建设还亟待完善。中国资本市场是在经济体制由计划经济向市场经济的转轨过程中诞生与成长起来的，由于定位在为国有企业提供融资而不是资源配置上，其制度设计存在先天的缺陷。这种市场功能的错位，成为中国资本市场一系列问题的根源。加上监管力量的薄弱和法制建设的滞后，我国资本市场还存在诸如上市公司的诚信危机、投资者利益缺乏保护、证券中介机构失职、暗箱操作和市场投机盛行等突出问题。

国九条的颁布，标志着管理层的思路已经从以前的救市转变到治市上。从2004年下半年开始，管理层陆续推出了新股发行制度改革、券商治理整顿、分类表决制度等一系列旨在解决资本市场制度缺陷的创新措施，并取得了初步的成效。但解决中国资本市场长期积累的问题并不可能毕其功于一役，保险资金作为稳健理性的长期投资资金就不会大规模入市。

3、保险公司自身的因素。目前几个大型保险公司的资金运用主要通过保险资产管理公司进行，由于资产管理公司成立的时间不长，各保险公司要么用基金投资团队兼做股票投资，要么通过招聘等手段重新组建股票投资部门，总体上相关业务人员还需要较长的时间磨合及适应新的投资业务。同时，各公司股票投资的相关规章制度、风险控制、托管清算等其他准备工作完成时间也都不长，还须在今后的投资工作不断检验和完善。

值得注意的是，2004年9月，保险公司投资基金的数额达到744亿元的高点，在有关部门公布了保险公司直接入市的相关文件之后，保险公司对基金采取了减持的策略，到2004年底基金投资额降至673亿元，锐减71亿元。2004年四季度股市一直处于调整之中，在这个时候选择减持基金，保险公司的态度值得玩味。一个可能的理由是，保险公司一方面希望通过直接入市丰富资产配置品种，努力提高投资收益；另一方面，在基金投资（特别是封闭式基金投资）的伤痕还没有愈合的时候，保险公司不会轻易忘记资本市场的风险之痛，他们在准备直接入市的同时减少基金投资的比例，以避免权益类投资在资产配置中占有过高的比重，以减少股市波动对保险资金投资收益的影响。特别是三家境外上市保险公司，投资收益的不断下降给他们带来了更多的压力，在大规模直接入市的条件没有成熟之前，他们不会轻易冒进。而这三家保险公司的资产占全国保险总资产的70%以上，因此保险公司直接入市的规模就不容过分乐观了。

二、推动保险资金积极入市主要措施

经历了近四年的持续调整，中国股市只有通过深化资本市场改革和创新，重构一个规范、透明、公平、有效的市场，才能吸引包括保险资金在内的各类合规资金源源不断地为股市输送新鲜血液，使中国的资本市场逐步恢复活力，并伴随着中国经济的高速增长而快速发展。而同时，保险公司等广大投资者才能通过资本市场真正享受到投资中国的丰硕果实。为扫除保险市场与资本市场之间的无形障碍，促进保险资金积极入市，我们建议采取以下几项改革措施：

1、积极推进资本市场各项深层次改革。2004年以来的各项政策表明，管理层已经下决心要根治困扰中国资本市场健康发展的各类问题，并逐步将国九条的各项精神落到实处。目前，社会各方都盼望管理层能够在全流通问题上有实质性突破，因为这已成为中国股市脱胎换骨的最大障碍。全流通问题由来已久，且越拖越难解决。管理层各方应尽快达成共识，在不损害投资者合法利益的前提下拿出原则性或框架性解决方案，使投资者对全流通问题的解决和中国股市未来发展动向有清晰的预期，促进场外观望的合规资金积极入市，为顺利完成资本市场的改革提供必要的资金支持。

除此之外，管理层还应加大对市场上各种损害投资者利益的违法违规行为的打击力度，努力构建一个健康透明的市场氛围。如：加强上市公司诚信建设，加大对弄虚作假行为的处罚；完善上市公司融资体制和淘汰机制，实现市场资源的有效配置；与相关部门配合，规范包括券商、会计师事务所、律师事务所、媒体在内的各中介的行为；加大对注重投资者回报的上市公司的扶持力度，积极培育真正符合价值投资理念的上市公司群体等等。

2、加强监管部门之间的沟通与协调。保险资金直接入市涉及到两个金融市场和两个监管部门，这种跨市场的经营活动必然牵涉到两个监管部门之间的协调。早在2004年7月，为应对愈演愈烈的混业经营趋势，避免监管真空和重复监管，银监会、证监会和保监会达成金融监管分工合作的备忘录，将建立监管联席会议机制，对监管活动中出现的不同意见，通过及时协调来解决。同时，三方还将与财政部、中国人民银行密切合作，共同维护金融体系的稳定和金融市场的信心。

从保险资金直接入市的相关配套文件的出台看，监管部门之间的沟通与协调是积极有效的，去年建立的联席会议机制发挥了应有的作用。今后，保险资金在入市过程中还会遇到许多突发事件或新的问题，这都需要通过监管部门之间的配合加以解决。同时，监管部门还应鼓励保险公司等机构积极开发跨市场的创新金融产品，进一步紧密保险市场与资本市场之间的联系。

3、保护机构投资者的合法权益。中国股市具有明显的资金推动的特点，几乎每次行情都活跃着各路不同性质的资金。随着市场监管力度的加强，违规资金已陆续撤出股市，这也是造成近几年股市持续低迷的重要原因。为了中国资本市场的长期健康发展，鼓励合规资金积极入市是管理层稳定市场和投资者信心，推动股市深化改革和制度创新的重要举措之一。要实现这一目标，就需要管理层在打击市场违法违规行为的同时，维护广大投资者，特别是代表了市场主流的机构投资者的合法权益。例如，在处理闽发、汉唐等问题券商的时候，就需要管理层保护机构投资者的合法权益不受损失，从而保护广大机构投资者对股市进行长期投资的积极性。

此外，作为机构投资者集中的投资品种，封闭式基金的折价率迭创新高也给机构投资者带来了很大的损失。据统计，截止到2005年1月21日，在54只封闭式基金中，28只小盘基金（5亿——15亿份）平均折价率为21.89%，26只大盘基金（20——30亿份）平均折价率更是高达37.65%，其中有4只基金折价率已经超过了40%。作为最大封闭式基金投资者，保险公司在2004年中期的封闭式基金投资已经超过300亿份，高折价率是其基金投资蒙受巨额亏损的重要原因。为保护机构投资者，管理层应着手解决封闭式基金的高折价困境，特别是在ETFs、LOFs等新产品成功上市之后，通过制度创新寻找封转开的新思路，彻底解决高折价率给机构投资者带来的各种问题。

4、保险公司应为积极入市做好充分准备。2004年底是我国入世三周年的日子，也是我国保险市场全面对外开放的分水岭。面对国外保险巨头咄咄逼人的竞争态势，中国保险业需要进一步提高自身的综合实力，而努力提高保险资金投资收益率就是其中的重要环节。国外保险市场的发展经验已经告诉我们，资本市场是保险公司重要的投资渠道之一，尽管目前我国股市还存在较多的问题，我们的保险公司应该用战略眼光审视自己的入市策略，为保险资金长期积极入市做好充分的准备。

在当前股市正处在改革攻坚阶段的时候，保险公司应积极介入一级市场、可转债等相对安全的投资领域，通过实战快速磨合投资队伍，提高股票投资部门的研究能力、市场敏锐力及风险控制能力，为今后保险资金更大规模的长期投资奠定组织基础。同时，保险公司还应加紧组织体系、管理制度、财务清算、技术支持、风险控制、激励机制等相关配套环节的建设与完善，为保险公司顺利实施资金多元化运作、在控制风险的前提下提高投资收益率水平提供有力保障。

国外保险公司股票投资概况

1、股票投资是保险公司资金运用的主要渠道

国外保险公司投资渠道较多，主要有国债、企业债、股票、房地产、抵押贷款等，经过较长时间的不断调整，股票投资已成为各国保险公司最重要的投资渠道之一。以美国寿险公司为例，最初股票投资在其投资组合中仅占有微不足道的比例，随着监管的放松和华尔街股市的蓬勃发展，股票投资的比例也节节攀升，到1970年代就稳定在10%左右，到1990年代更是快速增长到30%以上，进入21世纪，股票投资的比例虽有所下降，但也保持在25%左右的较高水平。相对于股票投资，抵押贷款、房地产等投资品种出现明显萎缩，如抵押贷款比例由上世纪二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企业债、国债等债券投资则基本保持稳定，如企业债的投资比例从上世纪五十年代中期开始就一直在40%的水平上下窄幅波动。

统计资料显示，欧洲国家股票投资比例相对较高，例如：英国在1960年代以前股票投资比例为20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直维持在这一水平。美国、日本、韩国等国家近年来的股票投资比例基本在20%——30%之间波动。统计还显示，不同险种的股票投资比例也略有差别：在九十年代末期，美国寿险与财险资金投资股票的比例分别为27.42%和17.83%，英国为60.4%和31.98%，日本为26.6%和20.37%。

2、股票投资收益是保险公司利润的重要来源

随着发达国家保险市场的饱和度不断增加，保险公司之间的激烈竞争导致保费收入增长速度放缓和费率的下跌，多数保险公司的承保业务实际上已经处于亏损的状态。在这种情况下，投资收益成为保险公司净利润的主要来源，股票投资不仅是保险资金运用的一个重要投资渠道，也成为保险公司利润的重要来源之一。

美国寿险公司协会2001年到2003年的统计资料显示，美国寿险公司投资收益中债券贡献的比例最大，平均为63.61%，股票高居第二位，为15.03%，随后是抵押贷款、保单贷款、房地产等其他投资品种。由此可见，股票投资是保险公司投资收益的重要来源，考虑到2000年以后美国股市在科技股泡沫破灭之后表现不尽如人意，股票投资对保险公司的利润贡献还有很大的潜力。

3、保险公司已成为资本市场上重要的机构投资者

篇（4）

    《关于保险资金股票投资有关问题的通知》提出，保险公司应当根据产险、寿险资金的特性制定股票投资策略方案，并向中国保监会提出股票投资业务申请。此外，按照程序还需要确定托管人、建立投资账户、申请投资席位，除了这些必要的程序问题外，各机构还分别要进行调研、决策、执行等。不过考虑到保险资金入市属于预料之中，所以节前已经有多家保险公司向保监会提出了直接投资股票市场的申请，这些保险公司已经为资金直接入市做了很长时间的充足准备，甚至托管人等各方面事宜也已经准备妥当，所以只要监管部门审批通过，保险资金入场操作也不会让人们等待过久。以上这些因素，都注定保险资金不可能呈现蜂拥入市的态势，因此其作用势必也会缓慢释放。

    悬念之二：监管者的角色如何转变

    《中国保监会关于保险资金股票投资有关问题的通知》是由保监会单独签发的文件，涉及整个保险资金投资资本市场的关键问题和具体操作细则。从这一点可以看出，保监会主要担当着保险资金证券投资监管者的角色。

    在监管程序上，事前需要保险公司向中国保监会提出股票投资业务申请；投资过程中如保险机构投资者股票资产市场价值发生大幅波动，亏损超过本公司股票投资成本10%的，或者盈利超过本公司股票投资成本20%的，应当于3日内向中国保监会报送《股票投资风险控制报告》；此外在投资比例上也有严格限制。再加上保险资金需要开设新的股票投资证券账户和银行账户，办理专用席位和资产托管，市场完全可以期待保监会严格监控下的保险资金将会成为立足于长期、稳健投资的机构投资者。

    悬念之三：如何适应分散投资要求

    保险公司股票投资的余额不得超过上年末总资产扣除投资连结保险产品资产和万能保险产品资产后的5%；投资同一家上市公司流通股的成本余额不得超过本公司可投资股票资产的5%；投资同一上市公司流通股的数量不得超过该上市公司流通股本的10%；投资流通股本低于1亿股上市公司的成本余额，不得超过本公司可投资股票资产（含投资连结、万能寿险产品）的20%等等规定，都要求保险公司尽可能的进行稳健、分散投资。在这些投资比例上限的约定下，保险资金将不得不成为地道的“分散投资者”。

    悬念之四：庞大的蛋糕如何瓜分

    截至去年底保险资金总额约1.1万亿元。根据规定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超过上年末总资产规模的5%，因此可测算出目前保险资金直接入市的规模将为550亿元左右。加上此前允许投资基金还有15%的额度，因此近阶段理论上可以进入股市的保险资金最多可达到2200亿元。

    这2200亿元，550亿可以直接投资股市；另外的1650亿元，可以通过投资基金间接投资股市。但是实际上，受制于连续多年低迷的熊市，1650亿元的可间接投资于股市的保险资金额度远远没有充分使用，以此类推，550亿元直接投资资金有多少能够积极入市，也是一个悬念。不过，我们至少可以认为，保险资金直接入市，并没有大量切小基金本来拥有的“蛋糕”。

    悬念之五：保险资金能否抄到大底

    如果对保险资金这种长线资金本身的短线作用冀望过深，则是一种误解。以往曾经出现过风闻社保基金、保险资金入市而暴涨的情况，但是那主要是其他资金借题发挥的结果。现在市场各路活跃资金都已经被熊市重创，自然难以掀起大的波浪了。

    就市场本身看，尽管指数已经大幅度下跌，不过仍存在系统性风险。在这种局面下，保险资金马上入市就能够抄到底部的说法，还是过于简单化了。

    悬念之六：会否重蹈社保基金覆辙

    社保基金进入股市数年收效甚微。社保基金入市初期公开的持仓情况都是配股、增发的筹码，和当初瑞银大张旗鼓买进A股相比，社保基金小心翼翼的投资思路显得太小家子气，缺少必胜的气势。社保基金买进亚泰集团、参与新潮实业、民丰特纸等的增发，很明显是消极保守性的策略，与社保基金的背景和身份不符，就算是投资蓝筹股，中石化表演的一出“捉放曹”，也很有戏剧性。

    保险资金此番入市，采取了和社保基金完全不同的模式，而且是在多年来的绝对指数低位区，但愿其一改社保基金的颓势，能够为“国”字头机构，打出一片新天地。

    悬念之七：哪里将是主战场

    《通知》后，其中关于保险机构申购新股不设申购上限的规定被特别注意。仅凭这个条款，就可以看出一级市场对这些长线资金的巨大吸引力。对于保险资金等长线资金而言，还有一个新的投资渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市场。至少在目前的局面下，保险资金追求长期的、稳定的利润，对风险的厌恶程度超过基金公司，就决定了一、二级市场、非流通股市场三足鼎立。

篇（5）

年少时在电视上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么会有人不工作，靠买卖股票就成为富翁，太不可思议了，不是吗！”可能这个年少时的困惑致使自己对金融产生了浓厚的兴趣。大学毕业以后我对一般的工作毫无兴趣，百般思索后，还是一头扎进了金融行业，从事股票研究。我想很多人都和我一样，年幼时对股票投资充满了幻想，工作后仍怀揣着梦想和理想，只不过有的人选择做职业投资，有的人选择做业余理财。不管后来我们选择了怎么的工作，巴菲特和他的价值投资都烙印在我们的脑海里。

很多人初入股市的时候，都懵懵懂懂股票代码都不认识几个，在经过几轮熊市和牛市的转换后，有些人离开了，有些人套牢了，有些人生存了下来，有些人赚的盆满钵满。同样是投资为什么有如此大的差异呢？后来我终于明白对股票投资的本质原理理解不够，对市场的认识不同，会产生投资思路上的差异，投资思路会影响投资行为，投资行为差异产生不同的投资结果。简单说就是投资理念不同，结果大不相同。巴菲特曾说过：“如果方向错了，即使奔跑也没有用。”那么，如何选择建立投资理念就成为一个很重要的问题。

首先从认识市场开始，准确的认识，加上正确的态度，其后才是具体策略的选择。市场主流投资方法大致分为三种，一是技术分析投资，二是价值分析投资，三是投资组合管理。由此产生了三种投资者，每种投资者以不同的视角看待股票。首先要了解这三种方法是怎样运作的以及三种投资者是怎样认识市场的。

技术分析投资通常叫做投机交易，指通过技术指标的判断，做出买入股票或卖出股票行为。虽然在价值投资为主流的现在，技术分析仍然是大多数投资者或投资机构喜欢使用的方法之一。依靠技术分析的投资者通常被称为投机者，他们总是试图在短期内试图运用重复出现的模式预测未来的市场走势，某些长期交易者也会如此，因为人性总是如此，希望掌握一切可以掌握的东西。技术分析理论中最有名的就是查尔斯・亨利・道发明的道氏理论，其中最有借鉴意义的就是证券价格沿趋势移动，这也是技术分析的基本假设之一。道氏理论认为，价格的波动可以分为三个趋势：主要趋势，次要趋势和短期趋势。主要趋势中包含次要趋势，次要趋势中包含短期趋势，就好像潮水一样，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理论影响力比较广，是趋势投资者的主要理论基础。罗伯特・爱德华兹与约翰・迈吉合著的《股市趋势技术分析》中说，技术分析是一门科学，它记录了某只股票或指数的的实际交易历史，然后再以图形的方式变现出来，然而历史会不会重复，就仁者见仁智者见智了。当然技术分析还有很多理论和方法，比如K线图，均线理论，量价关系等等，这里不具体阐述。我不算是纯粹的技术分析者，但许多的获利都来自技术分析的考虑，即使是价值投资者，但也无法对技术分析完全否定，因为它也是拟定投资决策的重要辅助工具。但从另一方面讲，投资行为若单带以技术分析为评估方法，则技术分析不仅无效，反而可能产生误导的作用。总体来说技术分析是从市场的角度认识股票。从这个角度看，买卖什么品种似乎并不重要，重要的是准确预测到市场的走向，从低买高卖中能够赚到差价。

再来看价值投资分析，价值投资起源于本杰明・格雷厄姆，他的《证券分析》被誉为投资者的圣经。他的《聪明的投资者》被著名财经杂志《财富》推荐为“假如一生只看一本投资论著的首选”。巴菲特师从格雷厄姆后又吸收了菲利普・A・费雪的成长股理念最后形成自己的投资理论。格雷厄姆和费雪的都是从股票是公司所有权的形式出发的，也就是说，股票代表的就是公司，买股票就是买公司，公司的内在价值的多少直接决定股票的价格高低。公司内在价值和股票价格之间的差价叫做安全边际，安全边际的高低通常也决定了投资的成功或失败。格雷厄姆就曾建议过，要再股票在价格在低于净资产（内在价值）3/4的时候购买。他的投资被称为狭义的价值投资，也可以理解为捡便宜货保证不亏的思路。费雪主要以公司未来成长性为研究方向，以选择未来能增长10倍的股票为目标，所以费雪更着眼于未来，而格雷厄姆更看重现在。巴菲特综合了两位大师的理论特点，基本上就是现在价值投资的主要理论了。价值投资重点投资两类股票，一种价值股，第二种是成长股。那么这两种股票是如何产生机会的呢？首先以贵州茅台（600519）为例，在2012年10月份时，它还是中国第一高价股，每股260元左右。当时政府因为官员公款吃喝的问题严重，政府下令禁止公款吃喝，受此影响白酒股股价直线下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超过50%。这种受外在因素影响产生暴跌的股，公司本身并没有出问题，只是市场出现了过度的反应，致使股价暴跌，对价值股投资者来说就是天大的投资机会。现在是2014年7月份，茅台股价顺利的回到了163元，如果你当时在110元左右买入的，现在持有，你的收益就达到了58%。这种股就叫做价值股。那什么是成长股呢？还是以贵州茅台举例，时间推回到2003年10月份，当时茅台股价20元左右，有人撰文说贵州茅台的未来的内在价值能成长到每股100元以上。当时的作者受到业内一致的嘲笑，因为20元在当时来说已经很贵了，他们不相信还会更贵。后来茅台何止到100元，最高时266元，整整翻了13倍，以后是否再创新高还有待市场验证。那么这种站在现在时点判断未来内在价值的成长，这种选股就叫成长股投资。无论是价值股还是成长股，选股的重点是内在价值的判断（这里不做重点论述，有兴趣的读者可以买相关书籍研究），当股票价格和内在价值产生背离的时候就产生了安全边际，安全边际足够大时就可以果断买入，等待盈利。

篇（6）

此外，一季度虽然A股市场收盘告负，但基金公司主动股票投资整体仍获得正收益。70家基金公司中，统计加权平均收益率，超过九成、64家基金公司都获得了正收益。至记者截稿，目前小幅的上涨中依然可以发现投资思路清晰的基金公司占据着主动地位。

一季度末表现较好的基金中，易方达科讯、景顺增长、汇丰低碳先锋、汇丰2026等基金的排名上升较多，而原来在前十之列的几只医药行业基金等排名有所下降。从一季报披露的基金持股情况对比，4月以来表现较好的基金依然踏准近期热点并在一季度就提前布局，所以净值上涨突出。

一季度绩优公司多重仓医药生物

从前述排名寻找绩优公司一季度重仓思路可以发现，前十大公司第一名易方达基金一季度重仓了中药、食品、家电、元器件等行业，分别占目前纳入统计基金净值比例的6.8%、6.57%、5.31%、1.96%。结合2012年四季报来看，易方达在去年年底就较早布局了“大众消费品”、“医药生物”和“传媒电子”等一季度热门概念的相关板块，并且在一季度整体保持了较多仓位，自然是抓到了不少收益。

从单只基金来看，易方达今年以来表现最好的主动偏股基金是易方达科讯，在328只标准股票型基金中排名前十，超越比较基准19个百分点。其选股思路在公司整体风格基础上更有独到之处，一季报显示其重仓行业为元器件、传媒、化工等，结合对应重仓股看，都抓住了本轮热点。

篇（7）

可能很多投资者都操作过股票，对股票的操作有一定的了解，股指期货虽然具有股票的特性，但其操作与股票操作还是有很大差别的，有几点需要投资者注意：

第一，区分两类品种不同的交易与结算机制。两类品种交易机制的最大不同是，股指期货采用了保证金交易，并且做多与做空同样方便。而股票是全额交易，只能做多不能做空。在结算机制上，股指期货采用每日无负债结算方式，而股票是采用T+1交收。

第二，摒弃只做多不做空思路。与股票市场的投资者谈起投资股指期货时，他们常常会说，等市场跌下来，他们就全部杀入。由于长期从事股票市场投资，股票投资者没有建立卖空投资思路。在股指期货市场上，卖空与买多同样方便。

第三，充分认识保证金交易的风险性。由于采用了保证金交易，导致一些风险喜好的投资者资金杠杆比率过高，一旦价格反向运动，就会造成大于初始保证金的损失。而在股票市场投资，最好的损失只是初始资金。因此，对于普通投资者，要取得与股票投资同样的风险与收益，就必须把部分资金作为股指期货的保证金，而用另一部分资金买入国债。资金经过这样分配之后，它的风险与收益就与投资股票一样了。

第四，每天须跟踪市场价格动态。由于股指期货采用无日每负债结算制度，如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算之后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。这与股票投资是十分不同的。在股票市场上，投资者买入股票之后，可以长期不管市场价格涨跌，因为你支付了全额资金。所以投资股指期货市场，投资者每天需跟踪市场价格动态信息。

保持良好、理性的心态

期货交易执行保证金交易制度，具有“以小搏大”和高风险高收益的特点。投资者在参与股指期货交易之前，一定要深入了解期货交易的特点，确认股指期货交易是否适合你，始终要保持良好的、理性的心态。

从市场功能及市场作用来分析，参与股指期货交易目的有以下两种：1、回避股票市场风险。2、赚取股指期货市场高额差价利润。

以回避股票市场风险为目的股指期货交易者，必须以理性的心态，在严密组织和深入研究市场的基础上，科学有序地围绕入市目的制订交易计划和交易计划执行制度。不能盲目随意交易，更不能无组织、无纪律、无指挥、无制度地参与股指期货交易。

以投机为目的的交易者，要以理性的心态参与交易，必须不断研究期货市场的特点，以科学的哲学思想指导投资行为，深入细致研究市场，掌握市场的价格规律。同时要把参与股指期货交易作为一项投资项目来管理。要有分析决策、拟订计划、严格执行计划等必要的制度、程序。

操作原则

认识股指期货的基本操作原则，第一重要的就是每月到期。由于每个月结算，手中的仓位被强迫平仓，亏损的交易被迫离场。所以，股指期货不是长线交易的交易工具。所以，股指期货投资看重的是短期趋势。因此，交易股指期货不可恋战，如果行情与自己的预期不符，应该迅速离场。由此而生的是，股指期货的交易人，甚至包括分析师，都比较看重技术分析甚于基本分析，重趋势轻消息。另外一个重要的操作原则，与股指期货的杠杆特性有关。一般而言，股指期货的杠杆倍数大约是10左右，可以想像成10万本金的交易，实际上反映的是100万的资产的损益。所以，把所有资本投入股指期货风险是很大的。有一个案例，2004年中国台湾曾有一位投资人，投入7千万资金买进股指期货，却不巧遇上2004年3月下旬连续两根跌停板，结果总计亏损1亿1千万，还需要再补足4千万的资金给经纪商。这是与股票投资最大不同的地方，股票交易的本金最大只亏损到零，但是股指期货的可能会到零以下。所以，资金控管与风险概念是很重要的。

至于如何判断股指期货多空的方面，可以分为三个方法，第一是技术分析，可利用量化指标(如：MA，MACD，CDP等)，或是图表型态。当中需要注意的是，尽量使用现货的价格和交易量来分析。因为股指期货只要十分之一的金额就可以操作价格，所以现货的价量比较准确。

第二是未平仓量，未平仓量是指买方或卖方的单边持仓量，也就是市场上的存续合约量。我们可以依照指数变化与未平仓量的关系来判断后市(如表1)。

篇（8）

蓝筹风格或将修复

2013年创业板的暴涨，使得成长风在公募基金中盛行。与此形成鲜明对比的是，以股票型基金、激进配置型基金为代表的权益类基金对蓝筹股的偏好程度则降到了历史低点。以股票型基金为例，截至今年一季度末，最近1年该类基金与沪深300指数的业绩关联系数为0.9，为最近5年以来的最低关联系数；与上证180指数的关联系数也呈现类似的走势，一季度末该值为0.88，同样是最近5年最低值；而该类基金与中证小盘500指数的关联系数为0.98，为最近5年该系数的峰值。激进配置型基金对股票投资的风格偏好分化则更加鲜明，截至今年一季度末，最近1年该类基金与沪深300指数、上证180指数的关联系数为0.81、0.8，而与中证小盘500指数的关联系数为0.96，见图1、图2。

虽然公募基金长期以来一直偏好成长股，这从偏股型基金与中证小盘500指数的关联系数持续高于沪深300指数中不难发现，但是在2012年，沪深300指数上涨7.55%，而创业板指下跌2.14%的市场环境下，公募基金对蓝筹配置的热情也随市场而高涨。2012年3月～2013年3月，股票型、激进债券型基金与沪深300指数、中证180指数的业绩关联系数达到了2010年3月以来的峰值。从一定程度来说，对于公募基金而言，是价值投资还是追逐成长股，更多是看市场环境。

值得关注的价值蓝筹型基金

沪港通背景下的A/H股折价修复是直接而短暂的，站在中长期估值角度来看，对于防御性投资者而言，蓝筹股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成长风盛行的市场中，投资风格偏大盘蓝筹，并且风格稳定的基金并不多。

博时主题行业精选（LOF）

基金成立于2005年1月，基金经理邓晓峰具有十余年证券从业经验。2007年3月起管理该基金，现同时担任价值组投资总监，并兼任社保股票基金经理，基金经理职责集中于投资与研究上，有较好的专注度。基金经理擅长自下而上进行投资，强调行业及公司的基本面，重视投资标的的内在价值，而不因市场变化而受过多影响，坚持从价值出发的投资思路，风格上对于大盘蓝筹股、白马公司有所偏好，辅以少量确定性较强的成长股，较少参与选时操作。

基金在大类资产配置上总体稳健，从业绩来看，选时操作整体效果一般，基金经理也表示自上而下的宏观分析并不是其强项。行业配置上，机械设备和金融行业大部分时间是基金的重仓板块，基金行业集中度较高。基金在个股选择上以各大行业的龙头白马股作为核心，仅持有少量确定性较强的成长股以博超额收益，操作上换手率很低，重仓股会长期持有，在确信公司基本面良好的背景下，会结合估值对持仓进行操作，如逆势中坚持持有，并有所加仓。整体上看，组合重仓的大部分个股对基金业绩贡献明显。

从基金一季报披露的持仓来看，位于基金前十大重仓股的中国平安、中国太保的持有市值占基金净值的比重超过15%，截至4月29日，两只股票A股收盘价对H股的折价率超过15%，持仓5%的招行A股收盘价价对H股的折价率也达到了7%。从基金过往几年的持仓来看，基金对上述几只蓝筹股的投资皆属于长期持有，沪港通的正式实施或将带动折价率的回归。

基金整体运营费率和换手率均一直处在同类基金偏低水平，反映基金持仓稳定，风格稳健。此外，基金属于LOF基金，投资者可以通过二级市场进行买卖，一次性费率更加低廉。组合中长期业绩良好，风险控制能力较好。由于受系统性风险及风格轮换所带来的影响波及较大，业绩表现具有一定波动性。但另外一方面，其对于估值的重视会避免其进入泡沫区域的风险。

鹏华价值优势股票（LOF）

基金成立于2006年7月，基金经理程世杰管理该基金超过5年，作为公司基金管理部总经理和投委会成员，管理职能会占据基金经理一定的精力。基金经理在策略上轻仓位而重行业和个股，注重价值型投资并以基本面为投资导向，风格上偏好大盘蓝筹股，对主题热点关注较少。尽管如此，基金经理对于过往不看重的成长性行业有所改观，逐渐对成长性上市企业进行深入挖掘。

最新披露的一季报显示，基金重仓目前A/H股折价最高的海螺水泥的净值占比接近7%，重仓超过5%以上的招商银行A股对H股的折价率也达到了7%。此外，位于第二大重仓股的中国建筑亦是上证180的成分股，目前估值处于历史低洼区域，这也意味着基金超过20%以上的持仓将受益于沪港通。

投资策略方面，基金强调运用相对估值分析方法，通过估值比较，重点投资国际接轨趋势下具备相对价值优势并兼具良好成长性的企业股票。基金按照公司的研究流程进行行业景气周期分析并建立股票投资备选库，运用多维估值比较，深入发掘行业和个股层面具备相对价值优势的投资机会。结合对公司盈利的持续性、稳定性、增长性以及资本回报率方面的研究成果，选择兼具价值优势与良好成长性的股票构建投资组合。

篇（9）

做股票投资也是这样的道理。股票名字再好听，题材不错，概念独特等等这些花哨东西再多，没有内在价值同样不值得我们去买。

投身A股十多年，我还真没买过一次钢铁、汽车股票。为什么不买这些股?因为我们国家这些行业的股票一上市就股本巨大，起码一点就不具备高送转能力；其次就是这些行业与国际同行有很大差距，缺乏竞争力。

当然，这些差距还存在于其他一些行业中，这些差距是由于技术上的差距所导致的。可是，我们国家的矿产资源有优势。因此，我把自己的投资重点放在了资源股。

资源股门类焱多，同样还是需要强调垄断性和稀缺性。你有，我有，大家都有的东西，没有什么稀缺性可言，也没有什么竞争力可言，谁控制了垄断权，谁就掌握了话语权。比如，那些连一个矿井都没有的上市公司，说什么也不能够定义为资源股，投资者要具有起码的甄别能力。

还有一个就是能源、资源价格受政府限价影响的，也不能够带来暴利机会，这也是一个需要区别对待的问题。

炒股如同婚姻，选准了意中人，选准了心目里的具体对象，我们唯一要做的事情就是守候，用专一、专心、专情的思想去守候，除非其彻底变坏或严重高估。生活不会亏待任何一个专心、专一、专情的人的。

2008年股市大跌里，套住了不少人，那时候，邮箱没有封闭，一位遇到股票套牢的博友同时也诉说着自己的不幸婚姻生活，通过对其深套的股票进行分析，我鼓励她坚定信心持有。

一年来，这个科技类股票在两个年度里，连续推出了两次10送10的丰厚送转，目前这个股票的总股本仍然不大。大约一个月前，我特意去了她的博客鼓励其不要动摇持股信心，她也在随后的留言里表达了这样的决心。

可是，早两天，我很痛心地看到，她在博文里记录着她与同事追逐在其他类型股票上的乐不可支的喜阮……

“清油炒菜，各有所爱”。

做股票投资也是如此，每个人应该根据各自实际情况制定不同的投资策略。

有超过半数以上的投资者，把股票的买卖判断建立在对人家的评论和分析上，这是一个最危险的操作方式。很多人这里看，那里读，最后进入脑袋里的信息非常多，最终不知道如何取舍，形不成自己应该建立的思路。

很多人热衷追逐技术分析理论的学习研究，但是，很少有人有意识地对自己的定力并口心态进行锤炼，这是很多人最终控制不住自己的根本原因。

篇（10）

一、引言

过去,我们在利用传统方法对风险投资项目进行评估时,很少考虑到项目在投资和管理中的选择权问题,实际上,选择权作为一种客观存在,自古以来就无所不在。如人们在经营过程中,会根据经营的状况选择是否继续经营,或者扩大、缩小经营,甚至是放弃经营。这种经营的灵活性使企业可以在经营中因势利导,适应形势的变化,降低经营的风险,提高经营的效益,体现出了一定的价值。而今,随着经济的进一步发展,各种新型金融工具,如股票期权、可赎回债券等的相继出现以及衍生金融市场的建立,使得人们可以方便地在市场上进行选择权交易,选择权的价值被进一步体现了出来。如果我们在评估过程中,尤其在对高科技企业这种选择权价值占企业价值绝大多数的企业评估过程中,还沿袭以前的做法,不考虑选择权的价值,必然会扭曲企业价值。

针对传统评估方法的局限,近20年来,学者们就这一问题进行了深入的研究,提出了很多解决问题的新方法和新思路,比较典型的是期权定价的方法。Ross(1978)曾撰文指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式——实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。近年来,随着1997年度诺贝尔经济学奖授予美国两位经济学家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他们在金融领域应用数学工具,解决了金融衍生工具的定价问题,许多学者开始研究如何利用这一理论,以解决经济活动中存在的实际问题。在评估领域,比较地研究集中在对实物期权法的研究。在下面的研究中,笔者将首先介绍金融期权,从而引出对风险投资的实物期权方法的探讨。

二、金融期权

金融期权是未来一定期限内的选择权。其持有者在支付一定金额的费用(权力金)后,享有在将来某一时间某一时期内以预定价格(执行价格)购买或出售一定基础资产的权利。它有两种基本形式,看涨期权和看跌期权。看涨期权是一种持有者按约定的价格买入某种资产的权利;看跌期权则是一种持有者按照约定的价格卖出某种资产的权利,按照执行期的不同。期权又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权的持有者只能在未来某一确定的时间买卖某种资产;美式期权的持有者则可以在未来一定时期内买卖某种资产。因而美式期权比欧式期权更加灵活。期权有三个主要特征,它们是:不可逆性、不确定性和灵活性。期权持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面对预先不能准确预测的环境(不确定性),就有权力但是没有义务(灵活性)行使期权。期权是否被执行,完全取决于持有人,如果最后不执行,其最大的损失仅以付出的权力金为限。

以基础资产为股票的欧式看涨期权为例,投资者以价格P买入一份执行价格为E的该看涨期权。股票的价格用S来表示。并假设到期日的股票价格为ST,到期时间为T。则到期日时,期权持有人持有期权的价值为Max(ST-E,0)持有人的损益情况π如图1所示。

由上图我们可以看出:当ST-E>P时,投资者执行期权,可以获得盈利;当0<ST-E<P时,投资者执行期权,亏损部分初始成本;当ST-E<0时,投资者放弃期权,亏损全部初始成本。对于欧式看涨期权的卖方而言,由于买卖双方实际是零和博弈,买方盈利时卖方必然亏损,则卖方的损益状况与买方正好相反,当ST-E>P时,买方执行期权,卖方亏损;当0<ST-E<P时,买方执行期权,卖方赚取部分期权费;当ST-E<0时,买方放弃期权,卖方赚取全部期权费。卖方的损益情况可用图2表示。

三、实物期权方法

在风险投资中,由于项目的期权价值是以实物资产为基础的,因此,其有别于金融期权,被称为实物期权Luehrman(1998)认为,项目的NPV与期权价值高度相关,二者在T=0时相同,任何计算NPV的数据均包含有计算C的价值,因此不必放弃传统的现金流量贴现系统。但同时指出,传统方法遗漏了投资带来的后期决策柔性所带来的额外价值。因此,在实物期权理论下,风险投资项目的价值由两部分组成:一是项目的内在价值,它是静态的、被动的、直接的净现金流量的贴现值;二是投资带来的期权价值,是由经营柔性带来的,该期权的价值可用期权定价模型计算出来。其项目价值可以表示为:项目价值=静态的被动净现值NPV+柔性经营的期权(投资机会)价值C。

静态的被动净现值NPV的计算可采用传统的DCF法,而柔性经营的期权(投资机会)价值C则可采用二项期权定价模型或Black-Scholes模型。由于与二项期权定价模型相比,利用Black-ScholeS模型计算期权价值所需的参数较少,大大减少了计算所需的信息量。因而,在评估的实践中,多数采用的是sBlack-Schkles模型。其计算公式为:

下面我们从分析Black-Scholes模型中的变量入手,以股票看涨期权为例,结合风险投资期权的特征,在对比股票期权与风险投资期权特征的基础上,具体使用Black-Schoes模型计算风险投资项目期权价值时各参数的取值。

1.基础资产的价值(s)。股票看涨期权中基础资产的价值指的是基础股票的价格,这个价格实质上体现了此股票所有远期流量的现值估价——包括红利、资本收益等等。在风险投资中,基础资产的价值指的是风险投资项目中所能得到的全部流量的现值。

2.期权的行使价格(X)。行使价格是期权到期时的预定价格。在股票期权中,行使价格是在购买期权时约定在未来一定时间购买股票的价格。在风险投资中可以将风险项目有效期内预期的投资支出I看作期权的行使价格。由前面分析的结论:执行价格越大,期权的价值越低。因此,对于风险投资而言,对相同的项目,投入成本越高,利润空间越小,投资价值越低。

3.基础资产变动的方差(σ2)。对于股票期权来讲,基础资产变动的方差是指与股票有关的远期现金流入价值变动率的方差,而标准差的值则被称为基础资产的波动率(σ)。就风险投资而言,波动率是指与被投资项目有关的远期现金流入价值变动率的标准差,由于期权具有锁定损失的特征,不论风险多大,其损失最多就是已投入的资本,而风险越大则同时意味着获得更大收益的可能性。因而投资项目的风险越大,投资价值就越大。与传统投资不同,风险在这里成为一个十分有利的因素。因而被投资项目未来可取得的现金流量的不确定性越高,期权价值越大。

4.有效期(T)。有效期T为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。

5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型计算出来的评估价值有失偏颇。

6.基础资产的预期红利(D)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。

由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为现代评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和科学的评估方法。

参考文献:

1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔经济学奖.管理科学学报,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.赵秀云,李敏强,寇纪凇.风险项目投资决策与实物期权估价方法.系统工程学报,2000(3)

4.羊利锋,雷星晖.实物期权方法在投资项目评估中的运用.决策借鉴,2001(6)

5.周晓宏,程希骏.期权理论在风险投资项目评估中的应用.运筹与管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T为期权到期的时间。在风险投资中,它的等值含义是指上一轮投资距离下一阶段投资的有效时间。在这一有效期内,投资者有权对是否继续投资进行决策,并且可以根据项目经营的情况对投资时机进行合理选择。有效期的长短取决于投资协议、产品的生命周期、市场竞争等因素的综合影响。到期日越长,期权价值越高,越适宜等待相关信息推迟投资;到期日越短,期权价值越低,越宜于投资。

5.无风险利率(r)。对股票投资来说,无风险利率一般是指无风险证券(主要指政府债券)的年利率。在风险投资中,与股票期权中的含义一致,无风险利率指的是风险投资资金的时间价值。但笔者认为虽然这二者在含义上相一致,但却是有实质性差异的。这是因为风险投资市场与股票市场有很大的差异,应用投资套利理论,对于股票市场来说,市场均衡的状态是投资组合的收益为无风险利率的状态,而对于风险投资市场来说,由于风险投资高不确定性的特殊性,投资者无法使用套期理论来实现完全的套期保值,必须要以高回报来补偿其无法规避的风险,市场的完全均衡难以达到,只能达到所谓的次均衡状态,此时收益率是一个高于无风险利率的利率。也就是说,风险投资的资金时间价值要高于股票投资的资金时间价值。因此,如果按股票的无风险利率作为风险投资的资金时间价值参数,则按该模型计算出来的评估价值有失偏颇。

6.基础资产的预期红利(D)。在股票投资中,红利指定期付给股东的钱。而在风险投资中,红利则是由期权有效期内流失的价值来表示的。这可能是为暂时回避竞争或为保留期权所发生的费用,也可能是由于竞争对手已实现投资于类似的高技术风险项目,提前获取红利或占领市场而发生的损失。如同股票的红利为股票投资者创造了现金流,但却减少了股票的价值一样,对风险投资而言,现金的流失也意味着期权价值的减少。我们可以将上述分析的结论列表如表1。

由以上分析可知,实物期权法是一种全新的评估方法,它克服了传统评估方法没有考虑经营柔性价值的缺点,增加了风险投资灵活性的潜在价值,在很大程度上改变了过去决策中通常低估项目价值,丧失投资机会的状况。并且由于这种方法并非对传统评估方法的全盘否定,它结合了传统评估方法的优点,是对使用最为广泛的传统评估方法——收益法的一种重大改进,使之更加符合风险投资的实际状况。它的出现为现代评估提供了一种崭新的思路,是一种较为合理和科学的评估方法。

参考文献:

1.宋逢明.期权定价理论和1997年度诺贝尔经济学奖.管理科学学报,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

篇（11）

随着我国证券市场股权分置改革工作的不断深入，绝大多数上市公司已经解决了不同股权的流通问题，实现了所有股权全流通。所有股权全流通标志着长期困扰上市公司经营发展的制度问题得到了比较彻底地解决，上市公司的公司治理结构得到了完善，上市公司的经营发展更能体现全体股东的意志。在这样的制度背景下，上市公司在证券市场上的交易价格基本上能够反映出上市公司的经营状况和发展能力，而且也反映出投资者对上市公司的经营状况和发展能力的评价。

反映上市公司经营状况和发展能力的因素和指标有很多，这就要求投资者在选择上市公司进行证券投资的时候，需要了解并掌握这些因素和指标，并且知道这些因素和指标对上市公司经营状况和发展能力的影响程度。本文根据上海证券市场的实际数据，参照国内外学者的研究思路和方法，对影响上市公司交易价格的各种因素做了比较全面和系统的实证研究，主要是从行业的选择、会计指标和市场表现指标的角度进行研究，希望能够找到影响上市公司交易价格的主要因素以及这些因素的影响方向和影响程度。

行业的划分和影响因素的设定

（一）行业的划分

本文采用上海证券交易所的分类方法对所有上市公司进行行业分类。据此，所有上市公司可以分成13个大类，其中制造业又分成10个小类。截止到2006年12月31日，在上海证券交易所交易的股票有886只，它们分布在上述13个行业里，分别为：农林牧渔业24只，采掘业17只，制造业496只，电力煤气及水的生产和供应业42只，建筑业22只，交通运输仓储业47只，信息技术业55只，批发和零售贸易业65只，金融保险业9只，房地产业33只，社会服务业24只，传播与文化产业8只，综合类44只。

（二）基本假设和主要研究指标

基本假设：能够引起股票价格上涨的研究指标与其股票的平均投资收益正相关，相反则负相关；能够引起股票价格波动的研究指标与其股票的投资风险正相关，相反则负相关。

公司规模。为了能够反映股票的实际市场状况，用可以流通的股数来反映公司规模，通常用流通股数的自然对数来表示公司规模。从理论上讲，规模大的公司生产经营比较稳定，市场竞争能力较强，公司抗拒市场风险的能力较强，公司的经营风险较规模小的公司来说要低；在市场表现上，公司的市盈率普遍较低，股票价格的波动较小，但公司规模的大小并不影响其股票的上涨或下跌。

资产负债率。资产负债率是反映公司财务状况的一项指标，公司的资产负债比率越高，公司所面临的财务困境成本和破产成本越高。公司的资产负债率越高，经营风险越大，公司股票价格的波动则越大，但对公司收益的影响关系比较复杂，不能仅凭借指标的高低进行判断，通常该指标不影响股票的上涨或下跌。

流动比率。公司流动比率越高，反映公司短期偿债能力越强，企业的财务风险越低，也就表明企业的经营风险越低，但该指标并不反映公司的盈利能力，对公司股票价格的影响较小。

总资产增长率。总资产增长率可以用来反映公司的经营能力和成长性。总资产增长率指标越高，反映公司获利能力越强，公司的经营发展状况比较良好，公司经营状况的改善能很好地抵御市场风险，通常能够引起股票价格的上涨，但由于公司的高速增长也使其所面临的经营风险较增长率低的公司要高，使其股价的波动程度也较高。

主营收入增长率。该指标是反映公司主要业务收入的变动情况，该指标越高，说明该公司主营业务发展良好，公司产品的市场需求非常高。同时，也反映出公司产品的市场定价能力比较强，公司在该产品市场的地位和竞争力比较高，因此公司主营收入的高速增长也会使其股票价格上涨，但其所面临的经营风险也随之增大，引起股票价格波动程度增大。

净利润增长率。该指标反映公司净利润的增长情况，该指标越高，公司的生产经营状况越好，公司的获利能力越强，公司的股票价格会随着净利润的增长而上涨，但相伴而生的经营风险也随之增大，导致股票价格的波动程度提高。

换手率。该指标是反映公司股票交易活跃程度的主要指标，该指标越高，反映公司股票的交易越活跃，市场关注的程度越高，从而导致公司的股票价格波动程度比较高，股票的市场风险比较高，但对股票价格的影响较小。

振幅。该指标是反映公司价格变动程度的主要指标。该指标越高，反映对公司股票价格的市场分歧越大，股票价格不确定性程度越高，股票的上下振荡导致其所面临的市场风险比较大，其对股票价格的影响在不同的市场状况下会有所不同，在牛市中则会提高平均收益，在熊市中则会降低平均收益。

（三）研究样本和数据

本文选取2006年1月1日—2006年12月31日为研究时段，并根据上述的行业划分标准对所有股票进行划分，数据来源于上海爱建证券有限公司网上行情系统。所选股票为2006年12月31日前已经在上海证券交易所挂牌交易的全部886只股票，因为研究的是全流通情况下证券投资收益、风险和影响因素的关系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股权分置改革的上市公司。

另外，为了便于不同行业和主要指标的比较，采用周收益率和总风险作为因变量，可以减少因不同股票未能连续交易导致数据缺失而影响数据之间的比较，最终确定的股票样本数为124家上市公司，分布在11个大行业里。由于许多公司在2006年进行过分红派息等事项，因此对股票价格进行了复权处理。

（四）研究的程序和方法

以所选的上海证券市场124家上市公司的股票价格作为研究样本，样本数据为124只股票和上证指数在样本期间内的周收益率。对所选股票按行业进行划分，计算各个行业下股票的平均周收益率、总风险、系统风险和非系统风险。通过对各个行业下的平均周收益率和总风险、系统性风险的计算和比较，来研究行业对投资收益和风险的影响。

对样本个股在样本期间内的周收益率时间序列数据和上证指数周收益率时间序列数据，根据单一指数模型作一元线性回归分析，估计出这124只股票在样本期间的系统风险系数。根据样本股票的系统风险系数估计值，就所设定的研究指标作相关系数分析，并对实证结果进行分析和解释。

影响因素的实证分析

（一）行业因素对收益和风险的影响分析

从表2中的不同行业收益和风险情况可以看出：

不同的行业表现出不同的收益水平。在所有行业中，收益最高的行业是金融保险业，平均周收益达到2.979%，收益最低的行业是食品饮料业，平均周收益为0.431%，两者相差2.545%，差距是非常明显的。平均周收益超过同期上证指数周收益的行业有4个，分别是金融保险业、木材家具业、机械设备仪表业和金属非金属业，其余行业的收益水平都低于上证指数的收益水平。不同行业平均周收益的巨大差距也反映出2006年的证券市场行情具有明显的行业特征，大多数行业的市场表现不如同期的上证指数收益。

不同行业的风险与其收益水平存在不一致的现象。通常情况，收益越高而表现出来的风险也应该越大，但实际情况却差异很大。金融保险业的风险为4.578%，食品饮料业的风险为5.001%，收益最高的行业风险比收益最低的行业风险还要低。

反映行业系统风险的β存在很大的差异。β大于1的行业有四个，分别是农林牧渔业、金属非金属业、建筑业和金融保险业，其他行业的β都小于1，β在1左右5%以内的行业没有一个，表明所有行业的市场表现都与上证指数不同步，只有4个行业的市场波动程度高于上证指数，大部分行业的市场波动程度都低于上证指数。

系统风险占总风险的比例差异也很大。大部分行业的系统风险比例占总风险的比例都超过50%，最高的是金融保险业，达到87.04%。只有三个行业的系统风险比例低于50%，其中最低的是木材家具业为34.55%。

（二）主要研究指标对收益和风险的一元线性回归分析

从表3可以看出：

在5%的显著水平下，平均周收益与总资产增长率、主营业务增长率、净利润增长率存在显著的正相关关系，由于2006年上证指数上涨了，具有很明显的牛市特征，因此振幅与平均周收益显著正相关。这四个研究指标的实证结果与最初的假设是一致的，这也说明这些指标是影响股票收益的相关因素，投资者在选择股票进行投资前，需要对上述指标进行研究和分析，才能更好地进行股票投资，提高投资收益。

在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、流动比率和换手率与股票的平均周收益不存在显著的相关关系，这也与最初的假设是一致的，这也反映出这四个指标对股票收益没有实质性的影响。

在5%的显著水平下，公司规模、资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅都与股票的风险存在相关关系，其中公司规模与股票的风险存在负相关，而其他指标与股票的风险存在正相关。这些指标的实证结果与最初的假设是一致的，也反映出这些指标是影响股票风险的相关因素。

在5%的显著水平下，流动比率、主营业务增长率和净利润增长率与股票的风险不存在相关关系，这与最初的假设是不一致的，这也说明在上述研究期内，这三个指标对股票价格的波动不产生影响或影响不大。

股票收益和风险影响因素的实证研究结果与理论假设大多数是一致的，这也表明证券市场的市场表现与理性预期是一致的。这些说明随着股权分置改革的不断进行，证券市场越来越成熟和规范，市场行为也越来越理性。价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，更加注重股票的业绩和成长性，更多地考虑公司经营的实际情况。同时，投资者在选择股票时，不仅需要了解和掌握影响投资收益的有关因素，还要熟悉影响投资风险的相关因素，只有这样，才能在控制风险的同时提高股票的投资收益。

股票投资收益和风险的影响因素

本文通过对股票投资收益、风险和影响因素的实证研究，可以得出以下几条结论：

不同的行业具有不同的投资收益水平，证券市场行情具有明显的行业特征，市场表现良好的行业大部分是国家重点发展的行业，宏观经济环境良好，市场发展潜力巨大。

不同行业所面临的总风险与其投资收益存在不一致的现象。总风险高的行业并没有表现出较高的投资收益，行业的总风险对其投资收益的解释能力不高。

总资产增长率、主营收入增长率、净利润增长率、振幅和股票投资收益存在显著的正相关关系，是影响股票投资收益的相关因素。

资产负债率、总资产增长率、换手率和振幅与股票投资风险存在正相关关系，公司规模与股票投资风险存在负相关，这些都是影响股票投资风险的相关因素。

在股票实现全流通后，价值投资的理念也慢慢被投资者所接受和认同，投资者在进行股票投资时，更加注重对上市公司的实际情况进行分析和研究，能够抓住影响股票投资收益和风险的相关因素进行投资，在控制投资风险的同时提高了投资收益。

参考文献：