风险投资市场大全11篇

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一、风险投资的概念

风险投资是指由风险投资者提供风险资本,风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。

风险投资是高科技产业的助推剂,它在高科技产业化的关键时刻切入,填补了高科技产业化过程中,研究与开发阶段的政府拨款或企业(个人)自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白,使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能,在促进高科技产业的发展方面发挥了重要的作用,风险投资自产生开始就与高新技术企业密不可分,二者的融合是源于彼此的内在需要、符合两者本质特性的自然结合,也正是这种互利的融合决定了两者之间的作用关系不仅仅是单向的,而是一种双赢的关系,所以完善和发展我国风险投资非常重要。

二、我国风险投资退出机制存在的问题

1.法律法规体系不健全

我国目前缺乏专门以风险投资为调节对象的法律法规,风险投资处于一种法律保护相对薄弱的境地。与风险投资密切相关的《公司法》存在一些不利于建立风险投资体系的条款。如最新的《公司法》第143条规定,公司不得收购本公司股票,但为减少公司资本而注销股权或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外等等。这一规定在很大程度上限制了国内风险投资公司以股权回购方式退出资本。

2.缺乏适宜的文化环境

风险投资主要用于高新技术创业及其新产品开发,由其投资对象决定风险投资的高风险性,需要投资者具有冒险精神,但我国长期的计划经济体制及其所形成的惯性思维,阻碍了一个适合风险投资发展的文化环境的形成,从一般意义上的文化分析,不适宜性表现在以下方面:一是传统文化中诚信观念的淡薄和企业道德的缺乏,对社会的各个层面都产生直接的影响,导致市场的严重失序;二是由于长期的计划安排方式,使许多科技人员产生了安于现状、依赖国家的思想,缺乏用于冒风险的创业精神;三是在国家创新体系的各个组成部分中,普遍存在着论资排辈、讲关系讲人情的现象,没有真正形成“以人为本”的文化气氛。

3.风险投资方面的优秀人才匮乏

现行从事风险投资的人才队伍,多为技术干部转业,他们虽具有技术专业知识,但缺乏金融知识,也缺经营管理和开拓市场的经验。而新引进的人才,虽有现代科技知识、金融知识,但对风险投资的基本过程没有实践经验,对高新技术产业发展历程也没有亲身的经历,往往以一般项目投资理论来指导风险投资运作,容易忽略风险控制而导致投资战略的失误。风险投资退出是一个复杂的系统工作,专业人才的缺乏将导致不合理的退出行为发生,最终影响到退出和价值增值的实现。

4.风险投资退出机制不畅,各种退出方式所占比例不合理

中国风险投资研究院调查报告中指出,受金融危机影响和对经济前景的担忧,2008年全球股市暴跌,部分股市创下历史最大年度跌幅,市值大幅缩水,投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷,使资本市场的融资功能大减,新股发行频率降低直至停滞。我国风险投资退出方式主要以股权转让为主,而其他退出方式仅占很少比例,各种退出方式不合理。

三、促进我国风险投资发展的策略

1.拓宽资金来源,实行风险投资主体多元化

我国应拓宽资金来源,实行投资主体多元化。政府应逐渐淡出投资人的角色,鼓励更多的民营和个人资本参与到投资中,以规范市场运作。除了借鉴国外发展产业风险投资的经验,在控制金融风险的前提下,使从事养老基金、保险基金、住房基金等民间资本的这些机构、投资者以及一些具有良好市场业绩的上市公司作为战略投资者来介入风险投资领域,将为我国风险投资的发展提供良好的直接融资来源与渠道,促进我国风险投资的发展。

2.建立符合我国国情的风险投资退出机制

由于风险资本存在着周期性特征,因此能否有效地兑现资本收益,即将其所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现就成为一个重要的问题。为了促进风险资本的顺利循环以及增量风险资本的进入,就必须考虑建立起有效的风险资本退出机制。我国风险投资最现实可能的退出方式为企业购并,其他几种较为现实可能的退出方式依次为创业板交易、风险企业回购和买壳上市。

3.优化风险投资的投资环境,加快制定有关风险投资的法令法规

建立规范风险投资运营机制的法律制度,发达国家的成功经验表明,立法和监督是促进风险投资健康发展的保障。风险投资是为风险企业提供创业资本,通过管理上的参与将科技成果“孵化”为现实生产力的特殊投资,它不同于任何形式的传统投资。风险投资是一种法制化的市场行为,必须有完善的法律法规。因此,严格规范风险投资的运营机制,是保证我国风险投资业健康发展的必要措施。新晨

4.加快风险投资中介机构及项目评估机构的发展

风险投资中介机构是运用各种金融工具为筹集者和投资者服务的专业性机构,包括会计师事务所、律师事务所、投资顾问、资信评估机构、技术信息咨询机构、专业市场调查机构等专业机构。建立具有高度权威性的投资项目评估专门机构,由有经验的评估专家对风险投资项目经行评估等专业服务,以指导投资者进行有效的投资。

总之,随着中国经济与世界经济的日益紧密结合,风险投资也越来越显著地发挥出对中国经济增长的贡献作用,我们应借鉴发达国家先进经验,尽快完善法律、法规及制度建设,采取政策鼓励,发挥政府引导作用,开拓风险投资资本来源,引进风险投资人才,提供最佳退出渠道及加强风险投资机制建设等措施,积极促进我国风险投资业的健康发展,使风险投资更快的推动我国的科研成果商品化、技术产业化和高科技企业的成长和发展。

参考文献:

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1.1我国矿业资本市场发展历程

我国资本市场经过多年的曲折历程,已取得了显著成效,为我国矿业资本市场的发展提供了很好的借鉴。矿业是高风险、高回报的行业,我国矿业资本市场经过较大的发展和变迁,走过了一条政府拨款股市融资多元化并存的发展之路。

(1)在计划经济体制下,矿业企业仅是政府投资的外壳和载体,其资金的主要来源是政府拨款,其他途径的来源很少,仅有部分的银行贷款。

(2)在计划经济向市场经济过渡的时期,矿业企业的融资结构发生了巨大变化,由过去单一的政府拨款发展为利用外资、自筹资金和其他融资(如债券、股票)等多种方式;但由于资本市场的不成熟,矿业企业上市受到很大限制,想从资本市场上长期融到大额资金比较困难,从而导致了矿业企业走向了多元化的融资道路。

(3)市场经济的逐步完善为矿业资本市场的发展创造了有利条件,新型矿业资本结构已经形成,以多元化并存的模式进入资本市场。新型资本运营与结构为矿业类公司持续发展提供资金保证,促进了矿业企业价值链重新组合完善,资本运作与重组提升规模经济效益和产业集中度,矿业公司资本或股权结构类型多样化格局已经形成。

1.2我国矿业资本市场还需进一步完善

随着我国人民风险投资意识的加强,对矿业的投资也已大大加强,2007年我国矿业出现了并购整合资源热潮,新型矿业资本结构已经形成,加速发展我国矿业资本市场已迫在眉睫。

(1)在矿业产业整合与做大做强的过程中,利用资本市场是矿业发展的必然选择。我国矿业集中度低,相对而言只有钢铁行业产业集中度较高,有色金属、煤炭等行业产业集中度还很低,在全国矿业整合的过程中,必然需要企业拥有迅速融资的能力,这部分能力只有通过资本市场才能够简单、快捷地解决。

(2)完善我国矿业资本市场的时机已成熟。A股回归新趋势使国内投资者同时分享矿业企业成长的成果、优质资产定向增发募集注入矿业整合与规模经济前景、优质资产境内上市促进国内矿业兴旺与金融市场健康发展、资源注入上市公司改变主营业务方向有利于国家产业调整、探矿权与上市公司跨地域对接组合新格局初现刺激矿业权作为期权交易平台探索路径、境外上市新案例拓展境外资源与资本市场、跨国资源收购与国内产业整合、新型矿业资本结构的形成等都为加速发展我国矿业资本市场提供了有利时机。

2我国风险投资现状

2.1概述

风险投资又叫创业投资,最早源于美国VentureCapital,指由职业金融家向新兴的、迅速发展的有巨大竞争潜力的企业投入权益资本并参与其管理的行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群,将其中成功的项目进行出售或上市,实现所有者权益的变现,这时不仅能弥补失败项目的损失,而且可使投资者获得高额回报。风险投资在我国是近几年随着市场经济体制和科研体制改革的深入发展才新兴起来的,在发展过程中暴露出不少问题,制约了其进一步的发展。随着全球化步伐的加快,为了提高我国在世界市场上的竞争力,培育和发展风险投资体系在我国具有非常重大的理论和现实意义。

2.2特点

(1)风险投资所追求的是高风险、高收益、高增长潜力,但其失败率高达70%左右。在美国,风险投资的长期年均回报率可达20%,是股票投资的2倍,是长期债券投资的5倍,成功的风险投资甚至可以获得100倍至1000倍的回报。

(2)投资者与所投资的企业共担风险、共享收益。

(3)风险资本一般不以企业分红为目的,而是在退出时以资本增值作为回报,退出的时间一般选择在企业上市或出售时。

(4)风险投资同时投资多个项目,以某些项目的高额回报补偿另一些失败项目的亏损。人们无论进行何种形式的投资,其目的都在于获得一定的预期收益,当然,在投资过程中也会遇到一定的风险,即出现亏损。那么,这些投资者进行风险投资的先决条件就是:进行风险投资的预期收益超过投资于安全投资所获得的预期收益,并足以补偿其承担的风险。

(5)风险投资属于专业投资。与一般的投资不同,风险投资是利用风险投资家的经验、学识、管理能力帮助创新者创业,只把资金投在风险项目上不能称之为风险投资。

2.3存在的问题[2]

(1)投资主体单一我国的风险投资机构主要是国家创办的,投资主体单一,风险资本主要来自财政拨款和银行贷款。根据科技部的我国创业投资发展报告,2005,从2004年风险投资的资本结构比例来看,政府、银行和国有独资公司占有46%,外资为21%,个人资金占3%,其余为各类企业资金。这在一定程度上缓解了资金短缺问题,但很大程度上限制了我国风险投资的资金规模,使风险得不到有效分散。

(2)投资运作不成熟风险投资项目选择较难,投资方式和投资结构不合理,运作管理过程不规范。

(3)资本退出难风险投资的成功与否最终取决于风险资本能否成功退出。而目前我国风险投资项目由于获得退出的渠道不畅通,成功退出的不到三分之一。

(4)缺乏相应激励和约束机制许多风险投资公司基本上沿用传统国有企业管理模式,还没有建立起适合风险投资运行的激励和约束机制。这造成风险投资机构自身的人员素质、管理经验都很欠缺,大部分投资公司对投资项目的后期跟踪和辅导跟不上,从而无法与国际上有实力的风险投资机构竞争。被投资方与投资方在投资理念方面存在差异,投资效率较低。

(5)法律未给予充分保护在我国现有经济法律法规中,有许多地方与风险投资运作规则相冲突。从总体上讲,法律法规不健全和不成体系,仍是政府面临和应解决的现实问题。

3加快发展我国矿业资本市场风险投资

3.1我国矿业资本市场风险投资的发展现状

矿业资本市场是资本市场一个特殊的组成部分,更是整个矿业市场中最核心、最实质的部分,是矿业行业中勘查、开采等主要矿业活动所需资金的融通场所,影响着当前我国地质勘查业和矿业的改革与发展。矿业的特殊行业性质决定了矿业资本市场的特殊性,而我国的矿业资本市场,更是与我国特色的经济政策密不可分。目前国际矿业资本市场的资本流动有了新的特点,矿业资本投入逐步向发展中国家和地区倾斜;短期投机性投资资本活跃,资本流动速度加快;外商直接投资、股权投资规模扩大。与国际矿业资本市场相比较,我国矿业资本市场尚处于全新的发展时期,上市矿业类公司在产业经济中的地位日益凸现,矿产勘探与开发迎来了新的发展机遇。但资源勘探公司仍然缺乏资金支持,上市仍比较困难,矿业投融资领域中金融工具相对不足,大力建设和发展矿业资本市场风险投资是当务之急。

3.2加快发展我国矿业资本市场风险投资的必要性和紧迫性

3.2.1促进市场经济走向成熟

市场经济走向成熟必须要加快国民经济的市场化进程,尽快建立统一、开放、竞争有序的市场体系,进一步发挥市场对资源配置的基础性作用。矿业经济作为国民经济的重要组成部分,其资本市场的风险投资对建立完善的金融体系和成熟的市场环境有着巨大的促进作用。

3.2.2使商业地质勘查活动更加活跃,加快矿业经济发展

矿业投资本身就属于风险投资,激励风险资本进入矿业领域,为矿业市场带来更多风险资金,加快新矿产地的发现和开发,满足经济建设对矿产资源的需求,缺少资金的矿业权发现与风险资本结合将会带来巨大的经济效益和资本收益。

3.2.3缩短矿产资源勘探、开发周期

我国一般中小型勘查公司技术力量强,但缺乏资金积累,可用于勘探的资金很少,导致了即使有很好找矿前景也无法继续深入工作,使得许多矿产资源不能及时勘探、开发。而风险投资的进入为矿产资源的进一步勘探、开发提供资金保障,使矿产资源勘探、开发工作得以顺利进行。3.2.4加快我国中小型民营勘查业和矿业企业发展壮大民营企业在我国经济结构中已不再是补充部分,而成为社会主义市场经济内在的、有机的组成部分,为国民经济的发展带来了巨大的经济效益。但民营企业很难获得国家财政的支持,社会融资难度大,只有风险资本才能从根本上解决中小型民营勘查业和矿业企业的资金难题,促进其迅速成长。

3.2.5加速我国矿产资源的整合,培育具有国际竞争力的矿业集团

由于风险投资的不断投入,企业拥有了大量的资金,通过企业间的兼并收购,拥有技术、人才和管理经验的矿业企业则迅速壮大。这些企业再通过矿产资源的整合,最终发展成为具有国际竞争力的矿业集团。4完善和发展我国矿业资本市场风险投资对策浅析

4.1发展成熟的矿业资本市场[3]

4.1.1开放矿业资本市场

主要包含两个方面,一是开放政府服务性政策,政府真正转变职能,制定有利于资本注入的准入原则、外商投资的国民待遇原则、矿业市场透明度原则以及资本市场的自由度加大等原则,为矿业资本打造自由流通的平台,疏通每一个流通环节,保证资本畅通。二是开放矿业投资。目前我国矿业企业进入股票市场融资的准入规则太高,再加上矿业本身的高风险性,使得很多中小型矿业企业没有办法上市融资。创业板市场是矿业企业难得的历史机遇,创业板市场的准入准则应充分考虑矿业的风险、矿业产品特殊性以及基础资源行业的特点。

4.1.2规范政府行为

我国市场化进程要求规范政府行为,矿业资本市场尤其需要一个政府来规范资本流通体制,从我国大的资本市场范畴来看,最突出的问题就是政府与市场职能错位,行政命令扭曲了市场机制,在矿业中这种问题尤其显得突出。矿业需要政府做出规划,但是很多情况下,政府做出的政策规划却是很多来源于市场的行为,不得已而为之。在我国矿业经济运行中,市场要求与政府决策不相适应,彼此发展步伐不协调,从而加大了矿业的市场风险。对于矿业资本市场来说,政府不应该是投资主体,应是企业、个人和外来投资者。政府的职责是在消除或者缓解信息不对称问题上发挥作用,同时要规范矿业市场中的操作行为,维持健康的矿业资本市场,保证市场机制作用正常发挥。矿业资本市场需要一个规范的政府行为来规划和引导市场行为,市场行为同时促进政府完善决策,这是一个协调性问题,而不是谁领导谁的问题。

4.2完善和发展矿业资本市场风险投资

4.2.1发挥政府对风险投资的扶持作用

风险投资在我国尚属新生事物,各方面条件尚不成熟,因此需要政府的大力支持,需要政府在法律方面发挥保障作用。矿业资本市场风险投资的健康、快速发展必须受法律的保护,而目前我国还存在法律不完善、执法力度不够等方面问题,必须尽快完善相关法律,对矿业资本市场风险投资予以引导和调控。

4.2.2实行投资主体多元化,拓宽资金来源

风险投资要真正成为矿业企业的资金支持体系,必须有雄厚的资本。拓宽资金来源,实行投资主体多元化是发展矿业资本风险投资的首要条件。结合矿业企业实际情况,必须广开投资渠道解决其资金短缺难题:获取中央和地方政府资金用于矿产资源勘查项目,鼓励企业特别是大中型企业把资金投资于矿产资源领域,适度放宽对养老基金的投资限制,积极引导外资参与矿业企业风险投资,加大力度吸引民间资金等。

4.2.3培养精通矿产资源和风险投资知识的综合素质人才

是否具有矿产地质和风险投资业务的综合素质人才是决定矿业资本市场风险投资成败的关键。矿业资本市场风险投资需要大批既精通矿产地质知识,又懂得金融知识的复合型风险投资企业家,他们素质的高低直接影响着风险投资的成功与否。

4.2.4实行优惠的税收政策

矿业资本风险投资是将资金投入矿产资源的勘查和开发,这是一种具有巨大风险、投资周期长的行业,同时也蕴藏着巨大的收益。风险投资者正是以最初确定的风险成本来求得更大的收益,国家要使投资者承担这部分投资风险,必须改革税收制度,提供更多的优惠政策,以降低投资者的投资风险,鼓励风险投资者投资矿产资源的勘探与开发,吸引社会闲散资金的投入。

4.2.5建立和发展风险投资的多种退出方式[2]

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风险投资概述

（一）风险投资的特点分析

从风险投资的本质上来讲，风险投资是一种权益性质的资本，但并不属于借贷性质的资本。风险投资企业通常所投入的权益性资本基本上占到风险企业总体资本的30%。从高科技创新企业的角度来看，风险投资是一种昂贵的资金来源，并且风险投资也可能是仅有的资金来源。换一个角度来看，即使银行贷款的利率和风险都较小，但是银行贷款高度注重回避风险，经常性地把安全投资放在最重要的位置。由此可知，高科技企业要想得到充足的银行贷款是难上加难的。本文通过对银行贷款和风险投资的比较，充分地对风险投资的特点进行了阐述。

风险投资和银行贷款相比存在着较大的差异性，其主要的差别包括：一是银行贷款高度重视安全性，并尽可能去规避风险，而风险投资更加倾向于高风险的投资项目，风险投资所追求的主要是隐藏在高风险之后的高收益，并且其主要目的以及根本性的意图便是对风险的管理以及驾驭；二是通常银行贷款将流动性作为根本，而在风险投资当中却不注重投资的流动性，它往往是在静态当中进行经济利益增长的探寻；三是银行贷款尤为关注的是当前企业所具备的周转资金的能力以及偿还贷款的能力，以及目前企业的运营状况和发展状况，对于风险投资而言，它关注的是未来企业的高收益性与高增长性，并不看重企业当前所面临的情况；四是在考核目标中，银行贷款主要考核的是实物性指标，但风险投资考核的是被投资企业管理队伍的整体管理能力、创新水平以及创新意识，重点考核企业未来的高科技市场；五是在获取银行贷款之前，必须进行必要的抵押和担保，银行贷款主要投向的是处于上升及成熟阶段的企业，而风险投资不需要进行抵押或者担保，风险投资投向的是新兴的项目、新兴的企业和处于成长时期的企业。

（二）风险投资的功能及分类

对风险类型的分类和划分有着多种多样的标准。按照所接受企业的不同发展阶段来划分，可以把风险投资分为风险并购资本、导入资本、种子资本和发展资本；按照投入的方式进行划分，则可以将风险投资类型分为权益性风险投资和杠杆式风险投资，而当今国际上经常采用的投资方式是权益性投资方式。

基本的风险投资功能是为高科技成果的应用型中小企业提供发展以及创业所需要的股权资本，而基本的风险投资运作机制通常是由风险投资企业将风险资金投入到经过谨慎且深入筛选的风险项目或者风险企业当中，以将风险企业培养壮大，促进风险企业的发展，进而实现健康的市场运作，然后再将投资撤出，接着去探寻下一个新项目。因此，风险投资的功能主要包括风险调节器、风险放大器以及企业孵化器所构成。

发展低碳经济的必要性和重要性

现阶段，我国正处在小康社会的关键性建设时期，大力的发展低碳经济不但是我国产业结构调整的需要，还是经济发展方式转变的需要，同时也是扩大出口、增强国际产品竞争力、在碳排放上树立我国良好形象的需要。其中，低碳经济所涉及的领域非常广泛，不仅包括碳金融，而且包括新能源开发以及节能减排等，就当前行业的发展而言，低碳经济在高能、高效的工业、交通、电力、绿色基础设施以及建筑等诸多方面将会带来极为重大的投资机遇。在如此大的背景下，将会有更多的风险投资企业逐步地加强对低碳环保概念和低碳经济发展的重视。在许多风险投资企业看来，低碳行业对目前的经济周期并不敏感，低碳行业属于产业扶植的范畴，当前投资低碳概念以及低碳行业是大有可为的。

低碳经济下我国风险投资存在的问题分析

从总体上来看，虽然近年来我国风险投资相继取得了一定的发展和进步，但是在风险投资的发展进程中，我国风险投资行业仍然存在着一系列的问题，这些问题对风险投资行业的发展空间构成了极大的束缚。

（一）投资主体单一且融资渠道狭窄

根据当今国际上现行的标准来看，风险投资的主体具体包括个人、政府、机构以及外国投资者，但是我国风险投资却采取的是政府主导型的发展模式，也就是我国绝大多数成立的风险投资企业和机构基本上都是政府部门所资助或者创办的，主要的投资资本来源是银行科技开发贷款与财政科技拨款，所以，从根本上来说，我国的风险资本融资渠道极度的狭窄，并且民间资本无法得以充分的进入，尚且还未切实的形成合理化、科学化、多元化的风险资本结构。从风险投资企业资金的来源来看，银行资金与政府资金几乎占到了总资金额的70%，远远的超出了西方发达的国家的9%的比例。我国政府主导型风险投资模式往往是由政府作为主要的出资方，极易影响投资效益的提高，并且导致投资主体过度单一化。与此同时，风险资本的单个规模过小，往往仅有几百万元或者几千万元，极难有效地对大型科技项目加以支撑，无法切实满足科技成果转化的迫切需求。风险资本狭窄的融资渠道将致使我国当前规模的风险投资无法适应市场发展的需要（李海建，2009）。

（二）缺乏专业化的风险投资人才

风险投资行业的发展是与风险投资家息息相关的，风险投资家不但应当具备较强的获取风险收益的耐心与风险意识，而且必须具备远大的投资目标和投资眼光，能够在诸多的投资项目的选取中做到慧眼识珠，为风险投资企业提供正确的咨询和指导，能够及时地参与到企业的管理和经营当中。然而，由于当前我国的风险投资行业处于起步阶段，严重缺乏专业化的风险投资人才，一方面，我国现行的人事管理体制及教育体制无法与高素质且专业化风险投资人才的培养需求相适应；另一方面，我国绝大多数的风险投资依旧停滞在理论研究和学术论坛层次，而真正懂得实际操作的人才寥寥无几，绝大多数的投资人才基本上都来源于上市公司、民营企业或者政府部门，很多人都属于半路出家，严重缺乏必要的从业经验和专业知识。这两大制约因素导致了我国专业化风险投资人才的极度缺乏（陈昌智，2010）。

（三）风险投资中介机构有待发展

我国的风险投资面临着认定高新技术产品的问题，这种高科技产品的认定不仅需要必要的技术认定，并且还需要风险投资中介机构的积极配合与协调。风险投资中介机构对现代化高科技产品认定的真实性、准确性与科学性，极有可能对今后风险投资企业的经营造成直接影响。现阶段，我国缺乏风险投资中介机构，比如知识产权评估机构、标准认证机构、行业协会等，并且中介机构的信用体系及人员素质不够健全和完善，这在很大程度上制约了风险投资中介机构的建设与发展。除此之外，很多风险投资中介机构还严重缺乏必要的职业道德规范和职业约束体制，存在着提供虚假评估报告和追逐金钱利益的不良现象，最终导致风险投资中介机构的可利用度及可信度降低。

低碳经济下促进我国风险投资发展的有效措施

（一）加强风险投资主体的多元化并丰富融资渠道

当前我国存在着融资渠道单一和投资资本缺乏等一系列制约风险投资行业发展的问题，因此，尽快地推动投资主体的多元化、丰富融资渠道是非常重要的。具体措施包括：一是应当将民间资本逐步地引进风险投资领域，促进技术和资本的有机结合，实现资本的增值最大化；二是政府部门应当削弱自身的投资功能，积极地鼓励和引导更多的个人资本与民营资本参与到风险投资的过程当中，并全面地对风险投资市场的运作机制加以规范；三是应当虚心借鉴和学习国外发达国家风险投资发展的成功经验，在充分地控制金融风险的基础上，使从事住房基金、保险基金和养老基金的民间资本机构投资者以及业绩良好的上市公司划定为风险投资的战略性投资者，使他们能够介入到我国风险投资的发展领域中，为风险投资的发展提供丰富的融资渠道和融资来源，推动风险投资行业的不断发展。除此之外，还应当适当地鼓励外国风险资本介入到我国风险投资行业的发展中，制定出完善的风险投资政策、降低对风险投资的限制，尽可能地提高风险投资的透明度，吸引外国风险资本，使外国风险资本能够对我国高新技术产业的发展提供大力的支持（马小勇等，2010）。

（二）培养专业化的风险投资人才

目前我国风险投资行业面临着严峻的风险投资人才紧缺问题，直接影响了我国风险投资行业的健康发展和稳定运行，针对这些问题，可采取的措施有：一是努力培育出一批熟悉财务与金融、懂管理、会技术的专业化风险投资人才；二是及时聘任有经验的国外风险投资专业人士，来对在职风险投资管理人员进行全面的培训，充分地深化他们的风险投资意识及专业风险投资知识，开拓风险投资管理人员的视野；三是设计出科学的激励约束机制来对道德风险进行防范，促使风险投资家以及企业家能够将企业经营管理好；四是针对风险投资人才，制定出收入、福利、工资、期权与股权提成体制，调动风险投资人员的工作积极性和主动性，促进风险投资企业的发展。

（三）大力推动风险投资中介机构的建设和发展

对于我国风险投资行业风险投资中介机构发展缓慢和滞后的不良问题，应当积极地培育出各种为风险投资领域服务的中介机构，全方位、多角度地为风险投资行业提供中介服务，从根本上推动风险投资行业的发展。应当尽快地构建权威性的风险项目投资评估机构，并且由具备丰富实践经验的评估专业人员来对各种风险投资项目进行专业化的评估，为风险投资者的投资行为提供正确、科学的指导。除此之外，还应当最大限度地提高风险投资中介机构工作人员的综合素质和中介机构的信用度，尽可能地采取行之有效的措施来将风险投资的交易成本和信息成本降低，以从整体上提高风险投资体系运作的效率，为我国的风险投资企业提供有效且规范的中介服务，协助风险投资企业作出正确且科学的战略决策，全面促进我国风险投资行业的可持续发展（张小刚，2011）。

（四）促进政策性法规的建设

推动风险投资市场稳步发展的可靠保障就是监督与立法，因此，应当大力地促进我国政策性法规建设。从实质上来看，风险投资属于法制化的一种市场行为，那么就应当具备健全的法律法规。所以，应当严格地对各种风险投资机制加以规范，这是促进风险投资顺利发展的一个必要性举措。与此同时，还应当深入探究并制定各种有效的风险投资法以及风险投资法实施细则，对风险投资机构的运作程序、设立条件、组织形式、退出机制、内控制度、投资组合和筹资方式进行规范，制定出与之相匹配的管理办法和法律法规，健全知识产权的保障机制，对风险投资企业的创业者的创新权、专有权和专利权提供特定保护，从根本上对风险投资行为进行有效的法律调整，为正常的风险投资运作提供有力的政策法律保障。

结论

总而言之，我国风险投资行业尚且处于发展的特殊阶段，并且在我国风险投资行业的发展当中依然存在着许多的问题和阻碍，所以，必须高度地重视我国风险投资行业的建设及发展，采取各种有效的解决方法和措施，切实地促进我国低碳经济的发展步伐，充分确保我国风险投资行业的健康发展。

参考文献：

1.李海建.风险投资的国际趋势及我国发展风险投资的对策[J].价值工程，2009（9）

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0引言

随着我国经济的发展尤其是高科技产业的发展，风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、科技企业成长发展的重要因素。风险投资实质上是一种高科技与金融相结合，将资金投入风险极大的高新技术开发生产中，从而使科技成果迅速转化为商品的新型投资机制。它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。与发达国家相比，我国在风险投资这方面做得很不够，我国风险投资目前还处于起步阶段，缺乏对高新技术产业有效的运作，使高新技术产业大规模发展受到一定程度的抑制，许多方面还需完善。本文主要对我国目前风险投资对存在的问题进行分析，并提出了一些建议。

1风险投资的涵义

风险投资（Venturecapital），又被译为创业投资。根据美国全面风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有具大竞争潜力的企业中的一种权益资本；根据欧洲风险投资协会的定义，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为；联合国经济和发展组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会上认为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资；我国《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》中认为，风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高科技及其产品的研究开发领域，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为。

简单的说，风险投资是指由风险投资者提供风险资本，风险投资公司以风险企业为投资对象进行投资、管理、运作的一种融资过程与方式。风险投资是高科技产业的助推剂，它在高科技产业化的关键时刻切入，填补了高科技产业化过程中，研究与开发阶段的政府拨款或企业（个人）自筹与工业化大生产阶段的银行贷款之间的空白，使高科技产业化的各个环节由于有了资金的承诺而成为可能，在促进高科技产业的发展方面发挥了重要的作用，风险投资自产生开始就与高新技术企业密不可分，二者的融合是源于彼此的内在需要、符合两者本质特性的自然结合，也正是这种互利的融合决定了两者之间的作用关系不仅仅是单向的，而是一种双赢的关系[1]。所以完善和发展我国风险投资非常重要。

2目前我国风险投资存在的问题

我国的风险投资业是在改革开放以后才发展起来的。1985年9月，第一家专营风险投资的全国性金融机构——中国新技术创业投资公司（中创公司）成立；截至2007年底，全国从事风险投资的机构已超过400家。在中国的风险投资机构管理的风险资本总量超过1205.85亿元，在风险投资方面，2007年风险投资总额达398.04亿元以上，风险投资项目数也高达741个项目，平均每家风险投资机构管理的资本额达到8.492亿元。显然，我国的风险投资事业发展是比较快的，它在促进我国高新技术企业的创立和成长方面起到了积极作用。但是我们也应看到，我国的风险投资业仅经历了较短的发展历史，至今尚处于初步发展阶段，现有规模的风险资本还难以满足市场的需要，还无法独立支撑高新技术企业的发展，风险投资在我国现阶段还存在大量的问题，阻滞了其在我国更快速的发展。目前我国的风险投资存在的问题主要有：

2.1风险投资资本总量不足，缺乏合格的风险投资主体

从整体上看，现有规模的风险投资资本还难以满足市场的需要。目前，我国风险投资资本的主要来源是财政科技拨款和银行科技开发贷款，风险投资资本的融资渠道狭窄。并且我国目前的发展模式为“政府主导型”，以财政拨款和银行科技开发贷款为主体的风险资本规模小，同时政府为主要出资方，造成投资主体单一，影响投资效益。加之，风险投资周期长，风险高，政府的财政资金不适合风险投资市场本性[2]。从已经建立的风险投资机构的资金来源看，除外资投资基金外，绝大部分是由政府或金融机构出资的，私人、民间资本几乎没有，融资渠道狭窄，风险投资资本总量严重不足。

2.2风险资本退出缺乏有效渠道

风险投资的活力就是资金的循环流动，其核心机制就是退出机制。没有便捷的退出渠道，风险投资就无法达到资本增值和良性循环，也无法吸引风险投资人进入风险投资领域。风险资本的“退出渠道”或退出机制尚未解决，没有发达的风险投资制度，就不能在风险资本与高新技术企业之间搭建出通道[3]。风险投资的退出渠道一般有5种：企业上市、收购兼并、股份回购、股份转卖、亏损清算。在我国的风险投资业中，缺乏合理的投资回收渠道，虽然我国创业板已于2009年10月30日隆重登场，但是对于规范创业板的操作尚在逐步完善中。

2.3有关风险投资的法律法规滞后不健全

近年来我国中央和各级地方政府已经出台了不少扶持高科技企业的政策措施，其中包括税收优惠、人才优惠、信贷优惠等等，但是对于投资于高科技企业的风险投资者和风险投资管理企业的扶持政策却很少,相关的风险投资产业法如《风险投资法》、《风险投资基金法》等一直未出台[4]。在市场进入、税收优惠、投融资管理等方面没有对风险投资的扶持性政策法规。

2.险投资中介机构的发展滞后

目前在我国，风险资本市场所需的特殊中介服务机构如行业协会、标准认证机构、知识产权评估机构等还比较缺乏，投资中介机构的人员素质和信用体系的不完善也成为中介机构发展的巨大障碍。某些中介机构缺乏职业约束机制及职业道德规范，存在为金钱驱动而提供虚假评估报告的现象，使某些中介机构的可信度、可利用度大打折扣。在这种情况下，风险资本家往往要做很多自己专业以外的事，降低了风险投资的效率。而且，中介机构发展的停滞不前，中介服务不规范等问题造成资本和项目双方信息交流方面的不充分，这种信息不对称形成许多错误的隐藏，导致风险投资企业战略性的市场决策错误，严重地妨碍我国风险投资市场的发展。

2.5风险投资人才极度缺乏

从事风险投资事业的人才，不仅需要掌握金融领域内的相关知识、而且还应当熟悉高新技术产业的相关技术，只有这样才能对风险投资进行正确的评估和操作，降低投资失败的风险。目前国内风险投资多数还停留在学术论坛和理论研究层次上，在实际操作上真正懂得风险投资的人才还不多，大部分投资人才都来自于政府、民营企业、上市公司等部门，基本上都是半路出家，多数缺乏专业知识和从业经验，局限性较大。

3促进我国风险投资发展的策略

针对我国在进行风险投资的过程中存在的以上问题，提出如下的发展策略：

3.1拓宽资金来源，实行风险投资主体多元化

我国应拓宽资金来源，实行投资主体多元化。政府应逐渐淡出投资人的角色，鼓励更多的民营和个人资本参与到投资中,以规范市场运作[5]。除了借鉴国外发展产业风险投资的经验，在控制金融风险的前提下，使从事养老基金、保险基金、住房基金等民间资本的这些机构投资者以及一些具有良好市场业绩的上市公司作为战略投资者来介入风险投资领域，将为我国风险投资的发展提供良好的直接融资来源与渠道，促进我国风险投资的发展。把民间资本引入高新技术风险投资领域，通过资本与技术的结合，让资本最大增值[6]。还有从国际经验来看，外国风险资本的介入也是发展本国风险投资的重要依托。我国应减少对风险投资限制、制定健全有关风险投资政策，并提高它们的透明度，促进外国风险资本关注，吸引外国风险投资资本，使其更加支持中国高技术企业的发展，也是我国风险投资拓宽资金来源发展的重要渠道。

3.2建立符合我国国情的风险投资退出机制

由于风险资本存在着周期性特征，因此能否有效地兑现资本收益，即将其所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现就成为一个重要的问题。为了促进风险资本的顺利循环以及增量风险资本的进入，就必须考虑建立起有效的风险资本退出机制。我国风险投资最现实可能的退出方式为企业购并，其他几种较为现实可能的退出方式依次为创业板交易、风险企业回购和买壳上市[7]。我国处于创业板市场运行的初步阶段，创业板的作用就是为成长性高的中小企业提供融资链条的中间环节，所以既要从我国资本市场发展的实际出发规范和完善创业板，也要积极发展和利用风险资本的其他退出途径。

3.3优化风险投资的投资环境，加快制定有关风险投资的法令法规

建立规范风险投资运营机制的法律制度，发达国家的成功经验表明，立法和监督是促进风险投资健康发展的保障。风险投资是为风险企业提供创业资本，通过管理上的参与将科技成果“孵化”为现实生产力的特殊投资，它不同于任何形式的传统投资。风险投资是一种法制化的市场行为，必须有完善的法律法规。因此，严格规范风险投资的运营机制，是保证我国风险投资业健康发展的必要措施。与之相适应我们需要尽快制定相应的法规和管理办法，完善保护知识产权的法律制度，诸如《专利法》、《技术合同法》等，给风险创业者的专利权、专有权、创新权等以特定的保护，采取税收优惠计划，降低风险资本的获得成本，提高风险投资的平均收益率水平。

3.4加快风险投资中介机构及项目评估机构的发展

风险投资中介机构是运用各种金融工具为筹集者和投资者服务的专业性机构，包括会计师事务所、律师事务所、投资顾问、资信评估机构、技术信息咨询机构、专业市场调查机构等专业机构。建立具有高度权威性的投资项目评估专门机构，由有经验的评估专家对风险投资项目经行评估等专业服务，以指导投资者进行有效的投资。另外，还需提高中介机构的信用和中介机构的人员素质，并努力采取措施降低风险投资的信息成本和交易成本，以提高整个风险投资市场体系的运作效率，为风险投资公司提供规范有效的中介服务，使风险投资公司做出正确的战略决策，促进我国风险投资更快的发展。

3.5培养高素质风险投资人才

在高新技术产业形成和发育过程中，人才是关键的因素，应加快培养高素质风险投资专业人才，加快对现有风险投资机构从业人员的培养，还可以利用国际合作和交流，吸引海外人才。我们应该努力培养一支懂技术、会管理、熟悉金融与财务的风险投资家队伍,不仅依赖于其自身独特的素质和专长，还要设计一套行之有效的激励约束机制防范其道德风险。推动企业家和风险投资家尽最大努力去经营企业，实现人力资本的价值[8]，创造“以人为本”的文化氛围，可采取给予风险投资人才工资、福利、奖金、股权、期权和收入提成制度等，激发风险投资人才队伍的快速发展。新晨

4结束语

总之，风险投资由于其在推动科技产业化，促进经济增长方面作用巨大，随着中国经济与世界经济的日益紧密结合，风险投资也越来越显著地发挥出对中国经济增长的贡献作用。我们应借鉴发达国家先进经验，尽快完善法律、法规及制度建设，采取政策鼓励，发挥政府引导作用，开拓风险投资资本来源，引进风险投资人才，提供最佳退出渠道及加强风险投资机制建设等措施，积极促进我国风险投资业的健康发展，使风险投资更快的推动我国的科研成果商品化、技术产业化和高科技企业的成长和发展。

参考文献:

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[4]郭明伟.利用民间资本发展我国风险投资的策略[J].科技进步与对策,2009,（8）：16-19.

[5]韩慧.2009年第一季度中国内地风险投资行业综述[J].中国风险投资,2009,(6):70-81.

篇（5）

我先提一个问题：“什么是风险投资？风险投资的核心是什么？什么是风险投资的基本原理？”我想先听听你们的回答。

“我认为风险投资是高风险、高回报的投资。”一位女同学回答道。

“这是其中的一个答案。我每次在中国或者在亚洲国家问这个问题，得到的90％的答案是‘投资、投资，回报、回报’。但对我而言其真正的原理是完全不同的。纯粹的风险投资是关于成长型企业的建立，是在中国的国内市场或从一个全球的范围建立盈利性的企业，最终获得可喜的与其高风险相对应的高回报。而风险资本只是使这些企业开始运作的前提条件，一旦风险投资企业建立起来，就要考虑其它各方面的因素。

风险资本的产生源自五个方面因素：分别是经济环境（包括人才、技术、货币稳定性、基础设施、政治稳定、竞争力、创造力和经营成本）、财政因素（包括一般税收原则、税收激励、国际税收协定）、文化因素（包括教育水平、权益资本所有权、风险厌恶程度、合作行为）、法律制度因素（包括投资来源、资金结构、劳动法、专利权、股票和期权、破产法、退出途径等）以及中介机构（例如银行、人、有关专家、律师、会计师等）。也就是说，一些外部因素会影响风险投资的运作，但是政府能够采取相应的措施，这就是财政政策和法制环境在起作用。我们再看看整体经济环境，意味着你即使拥有很多钱，但如果纳斯达克指数暴跌，也就是如果经济环境很糟，那么风险投资也很可能失败。社会对风险的接受程度也是很重要的。我举日本为例。日本是世界经济最强的国家之一，但它的风险投资运作情况真的非常糟糕，所占比例非常之小。为什么会这样？有两三个原因可以解释。第一个原因是日本人非常厌恶风险，因为他们很爱面子，对风险的接受能力小。第二个原因是如果一个日本人生意失败，或者没有通过大学入学考试，将对他们的余生产生不利的影响。而风险投资意味着要冒很高的风险，要非常“勇敢”。其他方面是关于教育与培训，

这五个因素围绕风险投资的主要方面，它们之间也相辅相成。没有哪一个国家能同时完美地满足这几个因素，即使满足了这些因素，一些国家的风险投资取得了很高的收益，而另一些国家的汇报率则非常低。

我们知道在中国有一些大的问题，比如在中国没有“纳斯达克”（即中国真正意义的中小企业板块市场），存在一些对于国际投资进出的法制障碍，这些结构性问题的存在，因此我不打算讲风险投资在中国的运作，而我在这里要阐述的是风险投资如何在最佳的经济、最好的环境中运行的。

主要的内容包括以下几个部分：

一、投资者——国际风险投资流量与绩效；

二、风险投资企业——国际化与技术；

三、风险投资家——国际化挑战；

四、机会与展望——马丁的水晶球模型。

首先，较高的经济增长率对风险投资的成长会产生有利的影响。从图中可以看出欧洲大陆、英国、美国和日本2003年至今的各年经济增长率，印度的平均增长率为5％，而中国高达8～9％，在部分沿海地区甚至达到了12～16％。投资者首先考虑的就是GDP。我们来展望一些未来20～40年世界各国的GDP增长情况。到2050年，中国的GDP总量将排在全球第一位，美国第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄罗斯第六，这意味着今天的G6集团中将来只有两个国家能够继续处在经济前六强中，它们是美国和日本。其他几个经济强国将被新兴的国家所替代。记住，投资者总是在寻找哪里是成长型的市场。中国的GDP将从现在起任一时刻超过英国，在2008年左右超过德国，2015年超过日本，一切顺利的话，将在2040年赶超美国成为世界第一。印度、巴西、俄罗斯这些国家也将在2040年左右超过现在的G6集团其他成员。因此到2050年世界经济将有一个大的转变。如果我是投资者，我将寻找每一个经济增长的角落。

第二，如果经济增长速度良好，许多企业都能获得利润。在2001年世界经济突然陷入低谷，企业利润为负，投资者没有钱，就不能购买机器设备，不能购买股票，不能对成长型的新兴企业进行投资，所以原始资本对于风险投资来说是非常重要的，尤其是对start-ups来说。在美国，如果一个企业有很好的业绩，获得高额的利润，该公司的市场价值就会急剧上升，也就是公司的每股收益上升。这意味着该公司有钱进行投资。比如他们把钱投资于信息技术等新兴产业。总之记住：强大的经济—高额的利润产生了高的企业市场价值，从而刺激资本支出。这对于成长型企业是非常有帮助的。

接着我们来看私人权益资本投资。在过去的25年中，美国有一个非常成熟的资本市场，这正是中国所缺少的。筹集的私人权益资本约有70％用于buy-out收购企业，上世纪90年代共有5500亿美元的私人权益资本，而80年代只有700亿美元。过去10年里，大约2500个基金共筹集到超过1万亿美元的资金。在达到2000年的最高水平后，无论是收购还是风险投资，资金筹集水平又回落到96－97年的水平。

记住，美国有着50年的企业收购的经验，而欧洲进行企业收购的历史较短，亚洲就更不用说了。

可以看到，2003年，美国筹集到的所有资本中，有86％是在美国国内筹集到的，14％来源于国外（其中，来自欧洲的占9.1%，亚洲3.2%，其他地区1.9%）。欧洲筹集到的资本有72％来自欧洲境内，28％来自欧洲以外国家和地区（其中22.1%来自美国）。来自欧洲的资金大部分也是用于欧洲境内，不是进行风险投资，而是用于企业收购。因此欧洲的风险投资企业并没有很好的业绩。有趣的是，以色列有90％的资本来自国外，主要是美国，占55％，来自亚洲的在上升，占20％，来自欧洲的占15％。这些资本主要投资于技术部门，因为以色列以其强劲的技术水平而闻名。亚洲有63％的资本来自亚洲内部，37％来自亚洲以外，主要是美国。

许多机构投资者（养老基金、保险公司、一些大银行等）将大部分资金投资于房地产、股票、债券，较少投资于私人权益资本。私人权益资本的全球分布情况是：美国始终所占比例最大，2003年占到了全部资本投资的7.8%，这是一个很大的数字。欧洲从1999年的2.5％开始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增长趋势显而易见。我们预计到2005年底这一比例美国为8.2%，欧洲达4.5%。亚洲用于私人权益投资的比重小的很，比如日本资本充足，但多亿养老基金的形式存在。

养老基金和保险公司很需要资金。因为随着世界人口老龄化趋势的加剧，“中人”的养老负担大大加重。因此养老基金等机构投资者要寻找高风险高回报的投资机会。

美国的风险投资和企业收购都占较大比例，而欧洲的企业收购占大部分，风险投资则比例较小。在公开市场上，无论是房地产投资、固定收益证券投资还是股票投资，每种投资最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市场上，无论是企业收购还是风险投资，其最高25％的收益远远高出最低25％的收益。有如此大区别的原因是：在公开市场上，信息容易获得，投资者能进行很好的分析，而在私人权益市场上，投资者要进行的是建立风险企业，一切从零开始，

三、五个合伙人进行长达几年的合作。在这过程中不断吸取经验教训来把企业做得更好，每个投资者都想获得最高25％的收益。

我们再来看风险投资的退出机制。在中国，没有纳斯达克，没有二板市场。而在欧洲，把所有的技术板块的股票加总起来，其规模还不到美国纳斯达克市场份额的一半。问题在于，欧洲市场缺乏专业人员，没有技术基础，他们不了解市场的活跃程度，我记得4年来在瑞士只有17支股票上市。亚洲也有类似的问题。我认为，欧洲要有一个纳斯达克，美洲有一个，亚洲有一个，这三个纳斯达克市场要有相同的透明度，相同的上市要求，从而吸引国际投资者。我相信今后几年里，唯一能够有自己独立的纳斯达克市场的国家就是中国。因为中国跟美国一样有足够大的市场，允许强大的跨国公司和一些新兴的企业进入，但这需要几年的时间。建立这样的市场需要获得投资者的信任，信任是非常重要的。并且中国要想吸引众多的国际资本，必须要建立一个国际通行的市场标准而不是其自身的标准。

欧洲和亚洲的二板市场为风险投资企业提供了一个退出途径。但如果公开市场选择有限，则另外有一个退出机制就是被其他企业兼并。如果只有一个退出途径，没有竞争，这意味着市场价值和股票价格就会很低。但股票市场和兼并这两个途径并存，就会有竞争，就能推动风险企业的价值上升。由于中国没有纳斯达克，中国的地方风险投资企业在竞争上就处在劣势。因此其解决办法就是对欧洲和亚洲的成长型股票市场进行合并成立纳斯达克板块。

接下来，这几张图表把美国与欧洲的IPO以及M&A的情况做了一些比较。我们可以看出，美国市场的波动性较强，而欧洲市场则表现的相对平稳。我们再来看风险投资在过去十几二十年发生了几个大的变化：一是高科技企业更加全球化，它们主要集中在无线电、半导体、电子通信、生命科学、生物技术等领域。你可以在中国建立，然后在欧洲或者美国上市退出，这无关紧要，因为全球的标准是统一的。另一个变化是技术的流动性，资金的流动性，也就是过去10年里资金的流动更加全球化。第三个变化是人口的流动性增强。比如有很多中国人与印度人到美国留学、工作，获得了很多技术、营销、管理方面的经验，再回国创业，推动经济增长，这种力量是很强大的。当市场竞争变得更加激烈时，决定企业成败的不是技术，不是生产的产品，而是非常准确的消费者行为分析和定价策略等营销行为。这正是中国的中小型技术企业所要做的。

中国的高科技中小企业大多是在当地融资，这不是不可以，但如果它们走出中国到世界各地融资，则企业的规模和收益都能够翻番。而到国外融资最成功的要数以色列了。以色列是一个小国，人口只有600万，但以色列技术十分先进，也是仅次于美国和加拿大在美国拥有最多上市公司的国家。原因之一是以色列没有国内市场，那些企业在成立的第一天起就把目标定位于要国际化，与美国和其他国家的大公司竞争。

一般来说成立5至10人组成的小企业的资金来源主要有两方面：一是非正式的投资，主要来自家庭、朋友与政府的支持，这部分占到了92％；另一部分则是正式的风险资本投资，只占8％左右。但是以色列的风险资本占全部资本的比例达到35％这么高，而中国则是另一个极端，风险资本只占0.8％。

对于前景良好的成长型中小企业，风险投资能起到很重要的作用。在R&D上进行较多投资的企业，其回报将比一般企业高出2至3倍。而且小企业更灵活，发展也更迅速。

这里有一份2004年各国风险投资总量的数据，美国212亿美元，远远高于其他国家，紧接着的是加拿大、以色列和英国，中国以12.7亿美元排在第五，而在四五年前中国的风险投资排在很后面。我的预测是，在未来两年内，中国的风险投资规模将超过英国、以色列甚至加拿大而居世界第二。但这不意味着日本和欧洲在技术上不先进，只是融资结构和经济社会文化环境不同。比如欧洲人福利好，不喜欢冒险搞风险投资。

还有一份2004年风险资本全球直接投资流量的数据。美国87％的风险资本投资于本国的新兴成长型中小企业，13％投向欧洲、以色列等地；欧洲有25％投向境外，以色列14％，亚洲26％。为什么亚洲投资海外的比例这么高？一个原因是投资报酬率最高的国家是美国，因为其利润很高。另一个重要原因是投资于美国的风险企业，可以学习美国风险投资企业是如何运作的。

再来比较一下美国、欧洲、以色列的风险投资合作情况。美国风险企业平均87％投资者来自本国，10.4％来自欧洲；欧洲的风险企业也有87％的投资者是来自境内，12.9%来自美国；而以色列风险企业的投资者来自美国与欧洲的分别占到26％和15％左右，使得这些企业易于国际化发展。这给中国的一个启示是：如果中国的风险投资企业不试图与美国、欧洲和以色列的投资者合作，中国企业的国际化战略是很艰难的。

要想走向世界，风险企业面临许多两难选择。它们遇到的问题有：本企业只在当地或者国内发展，还是向另一国家或者全球化进军？如果选择国际化战略，是在企业发展的初创期或者早期，还是选择在后期或者平衡阶段？是选择单一的部门发展还是多元化发展？是雇佣当地的员工还是本国自己的人员？是采用单一投资者还是辛迪加策略？等等诸如此类的问题。总之，把前景良好的风险企业引向国际需要更多的时间、更强的管理能力、更多的沟通与交流，这就需要更大的成本来进行。

风险投资要获得成功传统上需要的三大因素是：丰富的操作经验、实体因素相似、地域经验。而在全球环境下风险企业要取得成功必须具备一些新的条件，即建立全球性关系网。首先要对文化差异非常敏感，还需要更紧密的国际性执行网络和认知网络。当然，成功的风险投资最重要的因素还是人力资本。那么风险投资家必须具备的能力有哪些？第一，善于倾听；第二，招募顶级管理人员的能力；第三，优秀的分析技巧；接下来是深谙指导、咨询和建议；沟通技巧；战略计划；劝说技巧；企业家关系网；团队精神；特定的产业知识；获得融资的能力；营销技巧；技术；金融知识；会计知识；等等。

风险投资能给企业带来哪些价值增值呢？对来自美国、欧洲大陆、英国和以色列的350个初创的初创成长型企业的调查表明，战略发展排在第一位。此外还能在吸引顾客、引进战略联盟、人力资源管理、市场营销、财务管理等方面获得很大好处。

在美国，风险资本投向高科技企业在2000年达到顶点（7350万美元），这里有一个泡沫。2001年就急剧下降至3230万美元，2003年只剩下1540万美元。再做一个国际性的比较：风险投资投向高科技领域的比例为：欧洲为42%，美国为84%，以色列高达97%，中国台湾为73%；2003年中国的这个比例为48%，但不包括利用外资的部分。这里中国与欧洲比较类似。

高科技风险投资企业退出的途径有IPO和兼并收购（M&A）。从2001年至今，95%～98%的企业通过兼并收购来退出。尽管选择IPO方式退出的企业所占比例很小，但其实现的价值在2003年却占到了30%以上。因此，选择IPO进行退出更能创造企业价值增值。

风险投资企业通常在地理上有群集效应。例如，在美国的硅谷，生产半导体的风险投资企业位置非常接近。而且它们都和学校、法律公司的距离也很近。

董事会管理和公司治理对于想要走向国际的风险企业来说是一个关键问题。尤其在中国，企业的公司治理机制不是很健全，需要在这方面有所改善。

风险投资在欧洲发展的机遇很多，但面临的一个问题是其缺乏商业化运作的能力。许多技术是在大学实验室里产生的，由于各种原因，教授们获得了专利权，却不愿意把它商业化。解决办法是将这些专利权通过一些政府机构，把使用权转让给企业，交由市场进行商业化运作，从而获得最大的收益。

从2002与2003年美国和欧洲最杰出的5家风险投资企业可以看到，它们的共同特点是：平均都有25年的存在历史，丰富的风险资本运作经验，数量多、范围广的技巧，多数集中于美国市场，充足的交易信息来源，较好的退出途径，等等。

篇（6）

一、风险投资问题与文献综述

（一）风险投资问题

风险投资指的是以高科技和知识密集为基础的，创业者将资金投入到新兴的、迅速发展的高新技术产业的一种投融资方式。发达国家早在1946年就有了风险投资，美国“研究与发展公司”，标志着现代风险投资的开端。目前我国的风险投资正处于起步阶段，下表从风险投资机构的个数，风险资本的增长状况说明了我国投资的发展状况。

（二）文献综述

关于风险投资问题，国内许多学者作过创新性研究。张文中（1999）依据新疆实际说明风险投资应以乌鲁木齐高新技术开发区及经济技术开发区为基地，充分利用政策优惠持续不断地投资，将内地作为风险投资退出的主渠道，尽快建立风险投资的产权交易和技术交易市场。郭建林（2007）介绍了通过发展风险投资市场，冲破行政区划的限制，降低交易成本，建立包括主板市场，创业板市场，场外交易市场在内的完备的资本市场结构体系。高如娟（2009）分析风险投资退出方式出现的种种问题，指出通过完善法律法规，股权协议转让，完善创业板市场的配套机制等渠道来找出风险投资的退出路径。

二、我国资本市场风险投资存在的问题

（一）风险投资的组织形式与退出渠道问题

我国的风险投资机构组织形式单一。风险投资结构的形式主要有有限合伙制，公司制以及信托制。在发达国家主要以有限合伙制为主，目前我国风险投资的资金来源主要是政府，采取的是事业型公司制形式。这种形式有很多不利之处，首先，它的资金投向和风险项目的选择受到很多来自政府的限制，而且政府办投资机构会导致不公平的竞争，容易引发政府的寻租行为，阻碍民间投资的发展；难以形成有效的激励约束机制，可能造成员工懈怠情绪的滋生和营私舞弊行为。

在退出渠道方面，我国风险资本的退出渠道不畅通。目前，发达国家和地区风险投资的退出渠道主要是建立二板市场，如美国的纳斯达克，香港的创业板，我国风险投资退出机制只有股权转让这一形式可行性较好，其操作方式主要是企业的兼并、收购、清算以及出售给第三方。但股权转让这一方式并无明确的法律规定，国内的股权转让通常采取场外协议转让，场内大宗交易转让的形式，造成风险投资人的资本利得大量的减少。

（二）风险投资的体制问题与资金来源问题

风险投资企业存在着体制障碍。首先，我国风险投资企业规模小，科技转化率低，科技研发与经营成果相互隔离。科研机构的研究成果，往往不适应市场需求难以转化。其次，风险投资企业的制度建设相对落后。许多中小企业管理方式滞后，产权界定不清晰，人才、技术、资金等要素配置机制不够健全，要素之间存在着严重的错配情况，难以实施有效的激励和约束。

另一方面，风险资金的来源渠道狭窄。从国外发达国家来看，风险资本的供给呈现多渠道的特点：主要有养老基金，保险公司，商业银行，证券公司，大公司资金以及外国资本，政府资金所占比例很小。我国自2000年以来，民间资本已经进入风险投资领域，但是总的状况是仍然以政府投入为主。从已注册的风险投资公司来看，70%以上的公司是在政府主导下投资创立的，其资本表现为政府独资或者控股。政府作为风险投资的主体，存在种种弊端，首先，很难摆脱计划和行政干预，无法按市场化运作。人才选拔方面，风险投资家的选择以及人事上的安排带有明显的行政手段。在项目选择上的投资决策也很难摆脱政府的干预。再次，政府作为投资决策主体，产权难以明晰，风险资本所有者和风险投资经营者之间信息存在着明显的不对称，行政性的投资容易滋生腐败。

（三）风险投资人才短缺问题

目前，我国风险投资的人才匮乏。风险投资专家理财的资本运营特点决定了人才的极端重要性。一个风险投资企业要想获得成功，除了要有较好的技术成果外，最关键的是创业者的素质。风险企业家既是经营者又是管理者，因而必须是既要懂技术又要懂管理的复合式人才。我国风险企业最缺乏的是技术和管理兼备的企业家，这主要是由于风险投资管理者大多是政府行政任命的官员，缺乏技术产品和资本市场上的经验。

三、解决我国风险投资问题的具体措施

（一）建立风险投资政策扶持体系

政府的扶持是风险投资业发展的重要动力。在税务政策方面，考虑风险投资的税收优惠问题，风险投资者承担的税种主要是所得税，根据风险投资的获利来源，大多是靠资本增值，即股权转让的方式获得。因此，可以以此相应进行税法调整，实行资本利得所得税减免，给予风险投资抵扣以及投资减免优惠。

（二）加强风险投资体制建设

在人才选拔和克服委托问题方面，可以利用具备信息传递或者信号甄别功能的外部信息来对风险企业家进行客观评价，建立完善的风险投资运作机制来克服信息不对称及逆向选择问题。风险投资家应积极参与所投资企业的重大管理决策，监督企业家，减少的隐蔽行为。另一方面，可以对风险投资企业进行分阶段投资以减少投资失败带来的损失。通过灵活的股权设置有效协调风险投资机构、风险企业、以及风险企业员工的利益，从而有效解决风险企业的激励约束问题。

（三）建立畅通的风险投资退出渠道

首先，完善创业板市场配套制度，鼓励创业板企业上市，使其成为风险投资退出资本市场的主要通道。为了上市融资，风险企业可以从已上市的公司中寻找合适的对象，将自己的资产注入上市公司的壳中，或者买入上市公司的部分股权，进行控股，已达到上市目的，并通过在证券市场上股本扩张来实现融资目的。另外，完善股权协议转让与产权交易机制，实现风险投资场外交易的退出机制。转让方式可以通过自有渠道完成，也可以借助专业机构如投资银行促成。

四、结论与建议

风险投资在我国已经有了初步的发展，但还不够成熟，仍然存在着资本退出渠道不畅通，法律制度不完善，人才缺乏，体制不健全等问题。对此，政府应及时采取灵活性的对策，通过加大政府对风险投资企业的政策扶持力度，对风险投资实行税收优惠，设立创新基金，加大科技研发，建立产权交易和技术市场以及畅通的退出渠道，完善人才选拔、培养、评估体系等措施来解决。总之，风险投资的前景是光明的，政府应加大政策的扶持力度，促进资本市场风险投资业在中国的蓬勃发展。

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[4]刘一康.发展我国风险投资的机遇挑战和对策[J].工业技术经济2006（1）.

篇（7）

前言

风险投资机制是在20世纪80年代中期传入我国的一种特殊的投资机制。在这一机制在我国的发展过程中，资金来源单一和资本市场不完善的问题，已经成为了影响我国风险投资机制发展的一个重要问题。在对制约我国风险投资机制的瓶颈问题进行处理的过程中，创业板的构建，成为了完善风险投资退出渠道的有效措施。这就说明创业板的发展，对我国风险投资的发展有着一定的促进作用。但是从创业板市场的发展现状来看，这一市场还存在着发展相对不完善的问题。因此我们需要对创业板市场与我国风险投资问题之间的相关问题进行探究

一、创业板市场给我国风险投资带来的新问题

风险投资的投资者、风险投资的接收方和从事这一业务的相关机构，是风险投资体系中的三个重要组成部分。在我国风险投资机制的发展过程中，创业板对上述三种因素的影响，使我们在对二者之间的相关问题进行探究的过程中所不能忽视的一个问题，因此在对两者之间的关系问题进行探究的过程中，我们首先需要了解的是创业板给风险投资带来的新问题。在创业板的发展过程中，套现问题成为了创业板市场存在的一大主要问题，这一问题的存在，让风险投资成为了一些别有用心者进行投资套现的重要媒介[1]。第二，创业板带来的投资成本增加给投资风险带来的影响，也是创业板市场给我国风险投资领域带来的一种新问题。

二、问题的产生原因

在对上述问题的产生原因进行探究的过程中，我们可以发现，法律环境和风险投资公司组织形式不完善的问题，是引发上述问题的两个主要原因。其中，法律法规相对不完善的问题已经得到了一定的解决。国家对《公司法》《合伙企业法》等相关法律法规的修改，就可以被看做是一种为风险投资提供法律保障的措施，在最新修改的《合伙企业法》中，有限合伙问题的出现，就对风险投资非工作的开展提供了一定的保障。从风险投资企业的自身状况来看，公司制的弊端是影响我国风险投资的一个重要因素。《公司法》的修改，让采用公司制的企业在未来的避免了陷入重复纳税的困境之中，这就对风险投资企业的未来发展提供了一定的保障[2]。这样，在风险投资体制的发展过程中，这两种不利因素已经得到了较为充分的改善。巩固这一成果，是国家在投资体系发展过程中需要关注的问题。

三、问题的解决措施

在对两者之间的关系进行探究的过程中，针对创业板市场在自身发展过程中给我国风险投资领域带来的不利影响。在国家法律法规体系有所完善的基础上，有关部门应该从创业板市场和风险投资领域两方面入手，对解决二者之间的问题的措施进行完善。

(一)对创业板市场运营机制的完善

从创业板的角度来看，监管体系的缺乏，是引发套现问题的一个重要原因，为了让创业板更好地推动风险投资的发展，对自身的监管体系的强化，是促进这一市场规范发展的一种可行措施。从国外的创业板市场发展问题来看，法律法规体系和自律监管机制的共同作用，是保障创业板市场有序发展的重要因素。从我国的实际国庆来看，对证券监管机构在创业板市场发展过程中的监管作用和自律组织和中介机构的自律作用的充分发挥，是创建自律体系的过程中可以采用的有效措施。除此以外，对中介服务质量的强化，也可以让创业板更好地促进我国风险投资事业的发展，在世界经济的全球化进程中，会计准则的国际化趋势，成为了各个国家和地区都需要关注的问题[3]。从我国企业的发展现状来看，假账问题不仅仅是在创业板市场中存在的问题，也是在经济领域中普遍存在的一个问题。为了让我国的创业板市场更好地在国际竞争中生产，提升会计服务，已经成为了提升中介服务质量的有效措施。信息披露水平的提升也是相关人员需要关注的重要问题。从我国相关中介结构的现状来看，对会计工作和信息披露机制的完善，已经成为了帮助中介机构获得投资者信任的重要方式。

(二)我国风险投资领域的完善措施

在对创业板与风险投资之间的问题进行优化的过程中，风险投资领域自身的强化作用，可以通过以下方式表现出来。首先，法律体系的进一步完善，是对我国风险投资问题进行完善的一种有效措施。风险投资在我国正处于发展的初期阶段，法律措施的完善，是保证其公平性和公正性的重要因素。在投资领域，知识产权案件业是存在于风险投资中的一种典型案件。这样，知识产权问题专门法院的构建，就成为了处理这些案件的一种有效方式。2014年以来，我国已经在北上广三大一线城市国建了知识产权法院，这一措施制定可以让法院更好地对知识产权进行处理，在笔者来看，针对我国企业数目众多的问题，国家也应该在广大二三线城市或在各个直辖市、省会城市中设立类似的审判机构。以解决知识产权案件的诉讼问题。针对最高人民法院出台的巡回法庭制度，在司法审判领域的发展过程中，各个巡回法庭也需要对一些知识产权案件进行关注。第二，针对风险投资的成本增加问题，鼓励对新能源产业、网络相关产业等新兴产业的发展，也可以通过吸引投资的方式，降低投资成本。在吸引投资者进行风险投资的过程中，各路投资者所引发的集聚效应，对地区投资氛围的创建，也会起到一定的促进作用。

四、结论

创业板的设立，是国家对中小企业才去的扶持政策的一种表现形式。风险投资是促进本国技术创新，推动产业结构调整的有效方式。在我国的经济发展模式中，创业板市场与我国风险投资领域之间存在这一种相互作用的关系。在处理二者之间的关系的过程中，有关部门在对创业板的监管机制进行完善的基础上，对知识产权在风险投资中的作用进行关注，是促进我国风险投资有序发展的有效措施。

参考文献：

[1]汪洁.创业板市场与我国风险投资相关问题研究[D].西安电子科技大学,2009.

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一、风险投资对创业板市场IPO时机的影响

一个公司如果得知其价值被低估的话，那么他们就会推迟股票的发行。在熊市中市场可能会对其公司价值估计过低， 这种情况下企业会推迟IPO直到牛市时市场给出了一个合理的价格为止。我国深圳创业板从创立之初就被风险投资商看好，但是由于主板市场、中小企业板市场的不断发展和创业板市场的规模限制，在当前深圳创业板市场选择IPO的时机上，还存在一些过高估价企业市场价值的问题，这些问题导致了一些风险投资商在企业尚未达到独立运营阶段时，就被风险投资商选择在创业板上IPO，最终可能导致IPO时机选择过早和企业发展动力不足的问题发生。根据深圳创业板的2010年财务综合数据可以发现，在现有的创业板市场中，超过30%的具有风险投资的企业中，风险投资商会直接参与到企业正常经营决策中，而大多数风险投资商还是在公司重大决策时才直接发挥决策权力，这样风险投资既保证了所投资公司的日常运营又满足了动态化管理的效果。与此同时，我们发现IPO前，资本费用的高低受到有无风险投资持股组的影响，一般来说，有风险投资持股组的资本费用在一定程度上要高于没有风险投资持股组。这一现象表明风险投资能起到了监督的作用，这种作用表现在公司试图采用减少资本费用粉饰利润的行为方面；通过Chang 的研究我们发现，在一个风险投资的组合中，如果公司和战略联盟伙伴筹集到的更多资金以及较高声望和规模，这些因素都在一定程度上影响公司的IPO 时机。

二、风险投资对创业板市场IPO定价及抑价的影响

在定价上问题上，风险投资家在IPO市场上早已投入了一定的声誉资本并且由于这些风险投资家与审计师、投资银行等的长期合作中早已建立了一定的特殊关系，因此在这种情况下其就会起到第三方的证明功能。这种功能就在一定程度上降低了信息的不对称和由此引发的发行抑价程度。

在这一方面，根据西南科技大学的实证研究，以创业板57支股票为数据样本进行IPO抑价分析，具体如表1所示：

从表1可以看出：样本所研究的57支创业板股票IPOs抑价率的均值为62.432，最高的是205.036，最小值是6.355，标准差是44.814；从样本抑价率的柱形图和统计特征可以直观地看出深圳创业板确实存在IPOs高抑价现象，并且明显高于同时期主板和中小板股票抑价率。

用SPSS软件对表2中的变量进行回归分析，得到如表3、表4所示结果。

由表3看出，调整的R2等于0.587，说明自变量和应变量之间有比较好的相关性。由表4看出，显著性概率（Sig）小于0.05，说明回归方程有意义。

根据分析结果发现，当前我国创业板市场IPO抑价现象较为严重，造成这一问题的具体原因较复杂，但可用投机-泡沫假说和从众效应加以解释。

面对我国创业板市场的不断扩大，风险投资对新股具有较大的投资热情，但新股的供不应求和风险投资的极大丰饶产生了不协调的比例关系，这就导致了极低的中签率。此外，由于我国深圳创业板市场运行的时间较短，市场规模和体制相对不够健全，不少风险投资商在投资理念上还认识不足，这也进一步加剧了IPO高抑价现象的发生。

三、风险投资对创业板市场IPO过程的影响

一般来说，风险投资在受资企业进行IPO过程中具有一定的认证功能，这种功能能解决投资者和上市企业之间的信息不对称问题。Megginson & Weiss针对美国市场的数据展开研究，研究发现风险投资的确能具有认证功能。如果一个由风险投资参与的企业承销价格较高，那么风险投资可以缩减上市时间、节省上市成本并吸引声誉好的承销商。20世纪90年代初，Sahlman 和Bar ryetal提出了一个认证/ 监控模型，该模型认为当市场缺乏有效途径时，一个公司真实价值就不能及时准确的被传达，作为发行公司的认证，风险投资持股将被投资者视为公司具有良好前途的信号，风险投资的积极参与能够减轻上市公司与投资者之间以及承销商与上市公司之间那种信息不对称的程度。

在深圳创业板市场中，当前风险投资商对上市企业存在着认证不足的问题，这就导致了IPO过程中监管的不当或监管不力问题的发生。因此，风险投资商应充分利用相应的权利参与到风险企业的上市决策中，从自身和投资公司全局角度出发，认真全面把握IPO的整个过程。

四、结论与建议

风险投资是资本市场与上市企业与的必要连接纽带，其认证功能在实际应用中解决信息不对称问题。风险投资对IPO后经营业绩与会计事务所和保荐商的声誉有一种联合效果，风险投资持股在公司运营中，影响着发行公司IPO 时机的选择。此外，风险投资还有助于会计事务所和保荐商展望公司的发展并降低了信息不对称问题。根据我国深圳创业板的实际情况，笔者针对风险投资在创业板市场IPO功效发展提出如下建议：

第一，在深圳创业板上市的公司在今后的运营发展过程中，不能仅关注那些所谓的高科技行业，而应当针对这些公司展开严格控制只有这样才能在今后的发展中确保发行公司的质量以及由此带来的经济效益。

第二，在建设创业板市场的同时，风险投资家还应当加大和保荐商以及会计事务所等中介机构的合作关系。因为中介机构的参与不仅能够规范发行公司的行为，还将有助于减轻投资者与发行公司的信息不对称等问题，此外，风险投资还能参与公司的管理和监督，这样就能为发行公司提供增值服务和带来进一步的发展效益。

第三，在创业板市场发展中，必须借助科学有效的措施来抑制发行公司资金使用效率低下的行为并且要严格控制发行公司的酬资规模和以及用途。

参考文献：

［1］郑庆伟：《风险投资对风险企业IPO功效研究述评》，《长江大学学报》2010年第3期。

［2］郑庆伟、胡日东：《风险投资与我国中小企业IPO实证检验》，《求索》2010年第8期。

［3］寇祥河、潘岚、丁春乐：《风险投资在中小企业IPO中的功效研究》，《求索》2009年第5期。

［4］唐运舒、谈毅、风险投资：《IPO时机与经营绩效――来自香港创业板的经验证据》，《系统工程理论与实践》2008年第7期。

［5］蒋葵、向秀红：《深圳创业板IPO抑价现象的实证研究》，《统计与决策》2010年第22期。

［6］Wong C. Venture Capitalists Under- perform in HK IPO market， working paper， 2004， City University of Hong Kong.

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二、我国风险投资退出机制存在的问题

1.法律法规体系不健全

我国目前缺乏专门以风险投资为调节对象的法律法规,风险投资处于一种法律保护相对薄弱的境地。与风险投资密切相关的《公司法》存在一些不利于建立风险投资体系的条款。如最新的《公司法》第143条规定,公司不得收购本公司股票,但为减少公司资本而注销股权或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外等等。这一规定在很大程度上限制了国内风险投资公司以股权回购方式退出资本。

2.缺乏适宜的文化环境

风险投资主要用于高新技术创业及其新产品开发,由其投资对象决定风险投资的高风险性,需要投资者具有冒险精神,但我国长期的计划经济体制及其所形成的惯性思维,阻碍了一个适合风险投资发展的文化环境的形成,从一般意义上的文化分析,不适宜性表现在以下方面:一是传统文化中诚信观念的淡薄和企业道德的缺乏,对社会的各个层面都产生直接的影响,导致市场的严重失序;二是由于长期的计划安排方式,使许多科技人员产生了安于现状、依赖国家的思想,缺乏用于冒风险的创业精神;三是在国家创新体系的各个组成部分中,普遍存在着论资排辈、讲关系讲人情的现象,没有真正形成“以人为本”的文化气氛。

3.风险投资方面的优秀人才匮乏

现行从事风险投资的人才队伍,多为技术干部转业,他们虽具有技术专业知识,但缺乏金融知识,也缺经营管理和开拓市场的经验。而新引进的人才,虽有现代科技知识、金融知识,但对风险投资的基本过程没有实践经验,对高新技术产业发展历程也没有亲身的经历,往往以一般项目投资理论来指导风险投资运作,容易忽略风险控制而导致投资战略的失误。风险投资退出是一个复杂的系统工作,专业人才的缺乏将导致不合理的退出行为发生,最终影响到退出和价值增值的实现。

4.风险投资退出机制不畅,各种退出方式所占比例不合理

中国风险投资研究院调查报告中指出,受金融危机影响和对经济前景的担忧,2008年全球股市暴跌,部分股市创下历史最大年度跌幅,市值大幅缩水,投资者蒙受惨重损失。股市的持续低迷,使资本市场的融资功能大减,新股发行频率降低直至停滞。我国风险投资退出方式主要以股权转让为主,而其他退出方式仅占很少比例,各种退出方式不合理。

三、促进我国风险投资发展的策略

1.拓宽资金来源,实行风险投资主体多元化

我国应拓宽资金来源,实行投资主体多元化。政府应逐渐淡出投资人的角色,鼓励更多的民营和个人资本参与到投资中,以规范市场运作。除了借鉴国外发展产业风险投资的经验,在控制金融风险的前提下,使从事养老基金、保险基金、住房基金等民间资本的这些机构、投资者以及一些具有良好市场业绩的上市公司作为战略投资者来介入风险投资领域,将为我国风险投资的发展提供良好的直接融资来源与渠道,促进我国风险投资的发展。

2.建立符合我国国情的风险投资退出机制

由于风险资本存在着周期性特征,因此能否有效地兑现资本收益,即将其所投的资金由股权形态转化为资金形态即变现就成为一个重要的问题。为了促进风险资本的顺利循环以及增量风险资本的进入,就必须考虑建立起有效的风险资本退出机制。我国风险投资最现实可能的退出方式为企业购并,其他几种较为现实可能的退出方式依次为创业板交易、风险企业回购和买壳上市。

3.优化风险投资的投资环境,加快制定有关风险投资的法令法规

建立规范风险投资运营机制的法律制度,发达国家的成功经验表明,立法和监督是促进风险投资健康发展的保障。风险投资是为风险企业提供创业资本,通过管理上的参与将科技成果“孵化”为现实生产力的特殊投资,它不同于任何形式的传统投资。风险投资是一种法制化的市场行为,必须有完善的法律法规。因此,严格规范风险投资的运营机制,是保证我国风险投资业健康发展的必要措施。

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[中图分类号] F830.9

[文献标识码] A

[文章编号] 1006-5024(2007)07-0184-03

[作者简介] 陈冬梅，井冈山学院副教授，研究方向为经济学；

郭建林，井冈山学院讲师，研究方向为金融学、会计学。(江西 吉安 343009)

一、美国多层次资本市场的结构体系与风险投资

(一)体系健全的美国多层次资本市场构架。美国多层次资本市场主要包括：(1)全国性集中市场(主板市场)：有纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ三个全国性市场。其公司上市条件依次递减，公司依自身规模、特性选择融资市场。(2)区域性市场：有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场。主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票，也在区域性市场交易。(3)“未经注册的交易所”，指由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。

(二)美国资本市场与风险投资的关联性分析

1.美国资本市场与风险投资的关联性分析概述。美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统一、集中的全国性市场，又有区域性的、小型地方交易市场。使得不同规模、不同需求的企业特别是风险投资企业都可以利用资本市场进行股权融资。风险投资的对象主要是未上市的中小高新技术企业和新兴企业，这些企业的发展一般要经过种子期、开发期、成长期和成熟期四个阶段，这四个阶段呈明显的递进性。而由主板市场、创业板市场、场外市场构成的多层次资本市场体系可以完全吻合风险投资的这一阶段化特征，从而形成有机的联系与互动。(1)场外市场则基本取消了上市的规模、盈利等条件。把市场监管的重点从企业上市控制转移到以充分信息披露为核心，以管理从业券商为主要手段，以会员制为主要形式，以券商自律为基础的监管模式。主要对应与服务于处在种子阶段和开发阶段的风险资本筹集问题及相应的投资价值评估、风险分散和股权流动问题。(2)创业板市场的服务对象主要是中小型企业和高科技企业，它的上市标准要比集中市场低，主要对应于开发阶段中后期、成长期与成熟期初期阶段的风险资本筹集、风险企业评估、风险分散与股权交易问题。(3)主板市场即全国性集中市场主要是为大型企业融资服务的，主要对应于成熟期的企业规模扩张问题。

这种多层次市场体系同样具有递进性特点，呼应了风险投资的递进性特征，使之相辅相成、互通联动。创业企业在场外交易市场上经过培养后，当经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况等条件达到创业板上市要求时，可以转到创业板市场交易。同样，创业板市场企业经过培养成熟，符合主板市场经营规模、经营业绩、资产规模、财务状况及其他方面上市条件时，亦可申请转入主板市场交易。反之，当层次较高市场交易企业其上市条件丧失时，则依次退入次一级市场交易或摘牌。这种多层次的市场体系克服了市场断层，承上启下形成了不同层次市场与不同阶段风险投资的互动互补。

2.美国纳斯达克市场与风险投资关联性的描述。纳斯达克市场由美国全国证券交易商协会(NASD)于1971年设立，是世界第一家、也是目前最大的电子化证券交易市场。美国纳斯达克市场是一个多层次的证券交易市场。它由全国市场、小盘股市场和OTC市场三部分组成，是一种典型的实行多轨制的孪生型多层次市场。在OTC上市的企业无须资产要求和盈利记录，只要有业绩活动记录和主营业务计划，且有2-3个做市商愿意对之公开交易即可上市，因而人们习惯于称之为零资产包装上市。OTC的市场行情媒体由纳斯达克提供，经OTC培育后的企业，如果达到了如下标准：年销售额超过75万美元，股价超过5美元，拥有400万美元资产，200万美元净资产，则可直接升入纳斯达克小盘股市场，无须任何审评程序；同时，若纳斯达克小盘股市场上的企业达到了主板市场的标准，也可以升入纳斯达克全国市场或纽约证券交易市场。反之，则存在退市与摘牌机制。

二、我国资本市场结构现状分析

(一)主板市场对风险投资业的支持

1.上市公司从事风险投资活动，为风险投资提供部分资金来源。目前，上市公司从事风险投资活动日渐模糊，所有的高新技术上市公司均存在风险投资行为，其他上市公司基于企业发展战略的考虑，也都在积极涉及高新技术领域，因而也或多或少存在风险投资活动。因此，上市公司参与风险投资实际上已悄然展开，只是参与的形式、深度等不同而已。有的上市公司参股或控股专业的风险投资公司；有的上市公司建立内部风险投资基金或公司，如广州控股独资设立了广州发展信息产业投资管理有限公司；有的上市公司与高等院校、科研院所联合成立高新技术开发或风险投资联盟，如巴士股份投资2650万元与上海大学组建上海上大巴士高新技术股份有限公司，等等。总之，上市公司已成为我国风险投资事业发展的一支现实的、重要的主力军，在支持和促进风险投资事业发展的同时也促进了自身的发展。

2.风险企业借壳买壳上市。主板市场对风险投资支持的另一种表现形式是风险企业借壳、买壳上市。公开上市已被公认为是对风险投资支持的最佳方式，在创业板、场外市场尚未开通的情况下，实现国内上市的唯一选择是主板市场。然而风险企业想通过首次公开发行上市(IPO)几乎是做不到的，就目前的实际情况看，除了浙江省科技风险投资公司投资的“浙江浙大辰光科技股份有限公司”已在IPO上市外，很难找出第二家IPO的风险企业实例。因此，风险企业或初创期的高新技术企业只能走借壳、买壳上市之路。

(二)深圳中小企业板的发展现状。2004年5月17日，深圳的“中小企业板”获准设立。设立将近两年来，上市公司达到50家，融资额120亿元，取得了非常好的成绩。中小企业板的推出是谨慎的，但是，中国的资本市场是经济体制转轨背景下的新兴市场，市场机制尚不健全，法规体系尚不完善，市场发展还存在诸多结构性问题。目前在中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。这类股票比真正的创业板股票风险小，但从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票那样而不能像对待创业板的股票。所以，深圳中小企业板的推出并非是创业板，只是中国二板市场的萌芽。

风险投资事业的发展离不开二板市场的培育。对于风险资本来讲，风险资本一级市场好比是“进口”，风险资本二级市场就是“出口”，有进有出，市场才具有流动性和吸引力，才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展除了一级市场资金制约之外，更重要的一点是风险资本没有“出口”，能买不能卖，能进不能出，使风险投资功能丧失，阻碍了风险投资业的发展。

(三)场外交易市场的现状。目前我国的三板市场(场外交易市场)包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。1990年深沪两交易所相继挂牌开业以后，与之对应的证券场外交易建设或明或暗从未停止过。特别是在1992年北京开通STAQ和NET两个交易系统后，各地在争办第三家交易所的同时，为满足众多地方中小企业的上市要求，开始自发地探索证券场外流通渠道。

1.证券公司代办股份转让系统的发展。2001年6月29日，为了解决原STAQ和NET系统挂牌公司和交易所退市公司股份的转让问题，中国证券业协会开办了证券代办股份转让系统。它是目前除上海、深圳证券交易所之外唯一可办理股份转让的柜台交易系统。2006年1月16日，经国务院批准，中关村科技园区非上市股份转让系统进行股份转让试点，代办系统的功能虽然有所拓展，但股份代办转让业务的启动与运行为未上市的风险投资企业的股份转让与流通提供的市场化渠道非常有限。

2.产权交易市场的制约。目前，全国各类产权交易市场超过200余家。这些市场的组织形式各不相同，有的注册为事业法人，有的注册为公司法人。在隶属关系上也各不相同，分别隶属于经贸委、国资局等。全国产权交易市场发展参差不齐，个别市场的交易规模较大，经营状况较好，绝大部分的市场规模小、收入低，相当数量的市场处于亏损状态。一些产权交易所变相进行股份的拆细或连续交易，但因制度不完善、管理不严格，蕴涵着巨大的风险。

目前，我国场外市场发展中出现的“乱办金融机构、乱办金融业务”的问题，一个重要原因是管理上的松懈。组织无序的“金融超市”，放任自由，场外市场必然成为杂乱无章的“金融垃圾场”，不但不能发挥对风险投资的有效支持，反而会扰乱风险投资的市场秩序。

三、建设我国多层次资本市场，推动风险投资业发展

(一)继续发挥主板市场(集中交易市场)功能。上海证券交易所和深圳证券交易所依然是我国大中型企业上市融资的主要市场，但这个市场要有相当一段时间的调整，同时也需要在发展思路和战略上进行反思。从总量与规模上看，沪深市场依然是未来我国多层次市场体系的主要组成部分。

(二)积极推出二板市场。深圳中小企业板已经开始运行，但从规模和功能来分析，还远没有到位，另外在规范上还存在许多问题。而从市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。二板市场的定位为具有高成长性的中小型企业，特别是高科技企业提供了上市融资的便利，同时也为投资于这些高风险、高收益企业的风险资本提供了一条正常的退出通道。建立活跃的创业板市场(二板市场)是较好的风险投资退出渠道，政府应从各项政策与制度上大力支持。创业板市场是多层次资本市场的重要组成部分，要在借鉴和吸取海外创业市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。

没有风险投资，科技成果的产业化和中小风险企业的发展是困难重重的。而没有健全完善的退出渠道，风险投资是没有发展前途的。稳步推进二板市场的建立，才是发展我国风险投资事业的根本之路。

(三)健全场外交易市场

1.大力培育产权交易市场，以推动风险投资业的购并和回购。目前，全国共有140多个地市级产权交易所，彼此孤立，未形成适应市场需要的全国易平台，产权流动范围受到很大限制。此外，目前我国在投资活动方面，资本特别是民间资本已不安于本地本土的再投资，日益增多的资本急需冲破行政区划的疆域界限，在流动中找到新出路。但不同地区间在产权交易存在规定和规则上的冲突，客观上造成了产权交易的效率低、成本高，为异地重组和跨地区并购带来障碍。

因此，从目前态势来看，建立全国统一的产权交易市场，淡化行政区划色彩，有利于实现社会资本的合理流动和资源的有效合理配置。只要产权能够在不同主体之间进行广泛、公平、有效率的流动，市场机制和价值规律就能真正促成资源的优化配置。

2.发展柜台交易市场。柜台交易虽然很难形成统一的价格、交易者的询价和谈判成本较高、市场效率相对较低，但却十分灵活，既没有上市标准，也不需要严格的交易监管，仍是一种比较适合中国风险投资发展现状的产权交易方式。作为一种过渡时期的试点，这种交易方式既可以为投资者和风险企业提供一个交易场所和信息沟通渠道，又能因其范围较小而得以有效地防范金融风险，并为未来规范的市场发展和监管提供经验。

参考文献：

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[10]范祚军，等.建设我国多层次资本市场体系的构想[J].南方金融，2004，(12) .

[11]曹凤岐.建立和健全多层次资本市场体系[J].中国金融，2004，(7).

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中小企业是关系国民经济发展全局的一支重要力量，其发展所面临的一个普遍的、关键的制约因素就是融资问题。风险投资有效地将中小企业与资本市场连接起来，不仅解决了资金短缺问题，而且还能提高技术创新能力，改善经营管理，对中小企业的发展有很大的促进作用。本文针对风险投资在中小企业融资中的重要作用，论述了发展风险投资市场与构建中小企业融资体系的途径。

一、相关概念剖析

1、风险投资

风险投资是指将资金投身于具有巨大增长潜力，但同时在技术、市场等各方面都存在巨大失败风险的高新技术产业的一种投资行为。风险投资在我国已经经历过较长时间的引进及成长期，在政策制度和操作方面，应该说是较为成熟的一种融资方式。风险投资最适合于产品或项目科技含量高，具有高发展空间和高市场前景的中小企业，在企业创业之初，或者在产品研发阶段和市场进入前期，急需资金之际，这是一条比较好的渠道，利用风险投资，中小企业可以尽快启动。

2、中小企业的融资

融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。中小企业的发展离不开融资。虽然中小企业在创办时大部分资金来源于自我积累和自筹，但仍有至少50％以上的企业必须借助于金融机构的贷款，特别是在生产运营和扩大投资时更需要进行融资。

二、风险投资在中小企业融资中的作用

1、适用于中小企业发展现状

常规投资由于受到风险制约，只在项目有偿还能力、发展势头良好的情况下才敢于投资。这不仅因为有中小企业的信誉、规模以及财务状况等方面的原因，而且因为技术创新有很大的风险性，与银行贷款的安全性要求相矛盾。而风险投资基金则相反，它主要在企业的初创时期、困难时期和需要扶持的情况下进行投资。对我国广大处于困境的中小企业来说，这无疑是雪中送炭。

2、有利于优化资源配置

风险资本进入中小企业也有利于优化资源配置，提高资金的使用效率。在风险资本的运行过程中，出于自身利益的考虑，风险投资公司事前要对项目进行全面、细致的调研分析，严格审查项目的可行性，从而在很大程度上减少了投资的盲目性。在资金投入企业后，风险投资公司有一套严格的风险控制机制和利益责任约束机制以及严谨的投资操作规范，进行严格的监管，控制资金的流向和流量。以保证企业真正地把资金应用于技术含量高、效益好的项目上去。

3、风险投资形式有利于中小企业融资发展

风险投资是一种股权投资形式，期限较长，不加重企业的债务负担，很适合资金比较紧张的中小企业技术创新融资，有利于企业的长期稳定的经营。风险资金进入中小企业后，会大大提高中小企业的效益，吸引社会资金对中小企业的再投入，从而可以推动中小企业全面发展，形成良性循环，促进整个国民经济的持续有效增长。

4、风险投资有利于中小企业治理水平的提高

风险投资公司出于对投资收益的考虑，会更多地向企业提供专业的管理咨询意见，甚至是参与到企业经营管理。风险投资公司参与企业管理的目的不是自己经营企业，而是要从发展战略、财务管理、营销管理等方面促进中小企业尽快成长起来。风险投资公司不仅为企业提供急需的资金，而且还积极为企业出谋划策。

正是这种主动参与经营的投资方式，使得由风险资本支持而发展起来的企业成长远快于同类公司。

三、发展风险投资市场构建中小企业融资体系的途径分析

(一)发展风险投资构建中小企业融资体系原则

1、市场主导与政府引导相结合的原则

市场化运作是风险投资的本质特征和内在要求，也是建立我国风险投资机制必须始终贯彻的基本原则。市场化原则要求风险资本筹集的市场化，风险投资主体组建、运行和管理的市场化，投资价值发现与实现方式的市场化，风险投资中介服务的市场化等。同时，风险投资的发展离不开政府的积极支持和引导，在发展初期更是如此。政府引导主要体现在制订政策、营造环境、完善服务、加强监管等方面。

2、借鉴与创新相结合的原则

各国在风险投资发展模式上存在较大差异，而其差异形成的主要原因是各国在民族习惯、商业文化、投资理念、创新能力等方面的不同。我国风险投资体系建设上应坚持走有中国特色的发展道路，在借鉴、扬弃的基础上结合我国具体国情加以创新。这样可以使我国风险投资实践的发展少走弯路，创新可以使我国风险投资体系更贴近实际、更具活力。

3、发展与规范相结合的原则

风险投资的发展要坚持在发展中规范、在规范中发展，着眼于发展，注重于规范。发展于规范既对立又统一，发展是规范的目的，规范是发展的保障。中小企业运用风险投资进行融资涉及到技术、资金、人才等系统要素，也涉及到政策、法律、体制等环境因素，两者的要相结合才能做好。

(二)构建多元化的风险投资体系

1、构建风险资本来源多元化

目前我国风险投资存在着投资主体单一、主要依赖政府的状况，不能适应风险投资日益发展的需要，也不符合风险投资自身的发展规律。要改变这种状况。只有在继续抓好政府资金引导的同时。加快吸引更多的社会资本进入风险投资领域，实现风险资本来源多元化。如逐步放宽投资限制，允许部分保险基金与社会养老金进入风险投资领域。这样既可以满足养老基金、保险金长期增值保值的需要，同时又能解决我国中小企业融资难的问题。同时。要鼓励上市公司、证券公司、银行、私营企业、富有个人进入风险投资领域，这样对中小企业融资、发展以及风险资本退出方式的设计均带来极大的便利。另外，引进外资，使境外资本成为我国风险投资，进行中小企业融资的重要来源。鼓励外资参与我国风险投资，有利于与国际资本市场的融合；有利于给我们带来现代高新技术企业先进的内部机制和风险投资管理经验；有利于企业开拓国际市场。在境外上市以谋求更大的发展。

2、构建风险资本组织形式多元化

科学、适用的组织制度是保障风险投资主体高效运行的关键。就国外的实践看，适用用于风险投资的组织形式一般是公司制、有限合伙制和信托基金制。积极探索有中国特色的公司制、有

限合伙制与信托基金制，是发展我国风险投资市场，构建我国中小企业融资途径的重要组织形式。有限合伙制作为风险资本市场的制度创新，已经成为风险投资最主要的组织形式。有限合伙制在“专家理财”、形成有效的激励、约束相容机制以及风险控制、益均衡机制等方面有着与其它组织形式无可比拟的优势。此外，有限合伙制作为合伙的一种形式，不具有法人资格，所以它不是税法上的纳税主体，因而税收透明。因此，有限合伙制非常有利于中小企业融资后的进一步发展；信托基金制也是风险投资的一种组织形式。在鼓励信托基金投资的国家和地区，一般都给予基金或基金投资者一定的税收优惠。因此，这种风险投资方式将大大有利于我国中小企业融资的进一步发展，政策倾向性明显，成果显著，有利于融资后的中小企业在各个方面均有显著的进步。

3、风险资本退出方式多元化

风险资本的退出，是风险投资的最后一个环节。也是风险投资最为关键的一个环节。这个环节也将有利于我国中小企业融资后的发展。实现风险资本退出方式多元化，是保障风险投资良性循环的重要前提。我国风险投资退出机制的构架应该是在建立健全创业板市场、场外市场、主板市场等多层次股权、产权交易市场的基础上，形成以上市、并购为主，以回购、境外上市为辅的多元化退出机制，以此来完善风险投资的退出渠道，更加有利于中小企业融资体系的构建。

在国外，创业板市场是风险投资退出的主要渠道。中国要培育和发展风险投资，推进高新技术产业化，必须尽早开辟创业板市场。目前，证监会等有关机构已经正在积极筹划创业板的推出；大多数产权交易机构由于运行机制与功能等方面的障碍。不是关闭，就是名存实亡，有实质性进展的为数不多。因此。要对运作较为成功的产权交易机构所积累的经验进行总结。进一步加以规范和完善，使其能够充分发挥作用，在此基础上联网形成全国统一的产权交易市场，使其由初级产权市场向成熟产权市场转化，实现质的飞跃；公司回购则可以通过管理层收购(MBO)，员工收购(EBO)，通过卖股期权和买股期权等方式来实现回购；风险企业通过利用主板市场借壳、买壳上市，不失为风险资本退出的一种有效途径。借壳上市，主要是通过大宗股权交易，控股上市公司，对上市公司进行资产重组，注入风险企业的资本、技术、业务等，从而使风险企业的资产价值在上市公司得以体现，增强上市公司的盈利和融资能力，在更高层次、更大范围求得发展，实现风险投资的再融资和退出。对于风险投资者而言，一旦发现风险企业发展前景不佳，或已预感到失败的征兆，就可以果断地清算公司，以及时收回资金、避免更大的损失，及时果断清算能有效避免资金的时滞沉淀，获取资本的机会收益。

总之，随着我国金融体制改革的顺利进行。市场经济的不断完善。在中央和各级地方政府鼓励政策的大力支持下，风险投资的有效运作机制必将在我国尽快建立起来。同时，针对中小企业的各种融资渠道的不断完善，相关政策、法规的不断规范。人们观念的不断更新，中小企业的发展将迎来更加宽松的融资环境，中小企业发展过程中的融资难问题也将逐步得到有效的解决，为我国经济的发展做出更大的贡献。

参考文献：

[1]罗正英，中小企业融资问题研究[M]，经济科学院出版社，2004

[2]蔡莉，李雪灵，卫国红我国风险投资公司宏观支撑环境与运作机制[M]，中国人民大学出版社2006