投资项目风险分析大全11篇

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我们所说的风险是指经济活动中可能的不确定性的损失。投资项目的风险就是指，因为这种不确定性的存在，造成项目实施后偏离预期结果而造成重大损失的可能性。政府在执行经济职能的过程中，会进行一些项目的投资，而这些项目投资在市场经济条件下，是可能存在风险的，因此，必须要进行政府投资项目的风险分析。也就是要通过各自渠道，对所有可能对该政府项目的造成风险因素进行识别分、估计、评价以便能够正确的提出规避风险的对策，进可能的降低或者避免风险损失。通常来说，政府投资项目的风险分析过程分为三个阶段：风险辨识、风险估计和风险评价。

一、风险辨识

对影响项目的风险因素进行识别就是风险辨识，其是风险分析的基础。风险辨识主要的任务就是：找出风险因素，定性判别风险的性质、风险因素的主次程度以及分析风险因素之间的相关层次等。基本的思路是：先判别影响项目的主要风险因素，再对主要风险因素进行分解，最后完成影响项目的风险因素层次结构图。

（一）风险辨识涉及的主要风险因素

项目风险研究中涉及的主要风险因素主要有：市场风险、工程风险、投资风险、技术风险、政策风险、财务风险等。与一般投资项目有所区别的是，通常来说政府投资项目的产品或服务周期都很长，从需求上看，很稳定，不过通常要受较大的政策风险，如果存在地区间争上项目的现状，就很可能会造成项目能力的闲置。

因此，在政府投资项目中，因为项目大且复杂，而造成的投资超预算、工期延长等情况较为普遍。对政府项目建设和产生的效益盲目乐观，是当前具有普遍性的规律。政府的相关部分，往往是需要通过追加前期投资，延长工期、对前期效益折减等办法，来尽量减少项目决策的失误和风险。

（二）主要风险因素的层次分析

由于政府投资项目通常都具有投资规模大、建设周期长、不确定因素多等特点，因此，项目在运作过程中也会存在多种风险，并且这些风险因素之间往往会形成错综复杂的关系，显示出风险的多样性和多层次性。

（三）风险辨识的方法

通常情况下风险辨识是通过专家调查法来完成的，主要是由风险分析人员与项目规划、设计人员及有关专家一起协作完成。通过专家调查法的形式，主要是为了能够发挥专家专业方面的理论与丰富的实践经验，在结合调查、比较、讨论等方法，分析判断项目所有可能存在的风险因素，并最终确定影响项目的主要风险因素，最后再完成研究项目风险因素的层次关系。当然，要强调的是所聘请的专家必须是熟悉该行业和所评估的风险因素，同时必须能够做到客观公正，专家调查法的具体操作形式主要有智暴法和德尔菲法等。

二、风险估计

风险估计是在完成风险因素识别之后，定量判别各种风险因素在一定时间内发生的几率，以及其可能带来损失的严重程度，并准确的确定风险因素概率分布。

（一）风险因素概率分布

主观概率和客观概率，是测定风险因素发生概率风险估计中风险发生的概率的两种方法。基于人们主观上对某一风险因素发生可能性的判断值，用0-l的数据来描述，就是主观概率。其基本前提是，判定者必须掌握的大量信息和经验。相反，客观概率主要是根据大量试验数据，用统计的方法计算某一风险因素发生的可能性，其主要依赖大量的试验数据作支持。

（二）风险因素影响程度

只有对风险因素的影响程度进行有效的划分，才能准确的确定风险因素的概率分布。一般可以不把风险因素的影响程度分为几个层次，如极小、小、一般、大、极大五个层次然后据此让专家评估打分。

（三）风险因素概率分布

确定该风险因素对项目影响程度不同情况下发生的可能性，就是确定风险因素概率分布。其是一种非常直观的表现形式，能够清晰的反映出风险因素对项目影响程度的最可能值和可能变动情况。要客观的确定子项风险因素概率分布，首先就必须要完成风险因素发生概率和风险因素影响程度的有效划分，然后再由相应的专家打分法评定。

（四）风险估计方法

突出重点和全面周详的科学计算是风险估计应遵循的基本原则。在通过专家调查打分法确定子项风险因素的概率分布后，组织进行统计运算。在运算中可能运用到的数学方法有：层次分析法、CIM模型法和蒙特卡罗模拟法等。

（1）专家调查打分法。从本质上看，专家调查打分法与上述风险辨识中所用专家调查法是一样的，区别在于这里的专家打分处涉及定量估计，需要专家进行定量判断，然后在完成相关项目的打分。子项风险因素的概率分布，一般是通过区分风险因素的变化区间，由专家判断风险因素在不同区间变化的可能性，然后对专家意见进行统计而得出的。

（2）层次分析法。层次分析法利用定性与定量相结合的多准则决策进行分析的方法。它可以将一个很复杂的问题，通过有序的递阶层次结构表示出来，然后再逐层计算每一层的组合权，最后求出目标层的综合结果。层次分析法在有明显层次的风险因素进行综合风险估计上，有着显著的效果。把各子项风险因素权重与子项风险概率分析加权叠加，进而求得项目的综合风险概率分布，是其在风险分析中运用的核心思想。

层次分析法不仅能够可通过判断矩阵处理同一层次风险因素的不同权重问题，还能够通过一致性检验来判断，原始评定的风险因素是否合理，这一点对建立在主观打分基础上的风险估计显得特别的重要。

（3）蒙特卡罗模拟法。蒙特卡罗法也可以称为随机模拟法或者统计试验法。这种方法主要是通过对随机变量进行统计试验和随机模拟，然后采用与求解数学、物理以及工程技术等有关问题的近似的数学求解方法。因为，这种方法可以在随机模式下，模拟各变量之间的较复杂的，同时很难用解析方法来求解的动态关系，而在风险分析中涉及的各风险因素，也同样具有复杂的随机变化和不确定现象，所以，这种方法在风险估计中有着重要的意义。

三、风险评价

建立风险评价指标体系和评价标准不是一成不变的，而是要根据不同类型项目的特点和项目的不同环境来决定。最基本的原则就是根据风险因素对投资项目影响程度的大小，做出风险评价的判别标准。比如说，我们可以把风险影响程度划分为9个等级、4个层次：l-2级表示较小风险，不会对项目可行性造成影响；3-4级表示一般风险，尽管不会影响到项目的可行性，但也要求采取一定的防范措施；5-6级表示较大风险，表示风险影响大，但其影响程度还在项目可承受范围内；7-9级为严重风险，通常指两种情况，一是风险影响很大，项目由可行变为不可行，二是风险影响虽大，采取足够的防范措施后项目还可接受。

在建立评价标准的基础上，根据风险估计的统计结果，就可以判别项目的综合风险大小及影响项目成败的最为关键的风险因素。

四、结语

总之，在市场经济条件下，政府投资项目面临着较大的风险，政府相关部门只有对项目存在的风险进行分析，找出影响项目的风险因素，特别是主要风险因素，才能对风险进行有效的估计，最后在采取跟着统计方法，对项目的风险程度进行科学的判定，为项目的运行奠定好基础，保证项目的安全运行。

参考文献

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奥运会是影响力超凡的体育盛事，卸掉她的荣耀、梦想与超越的光环，我们会看到奥运会背后的阴影，希腊总理西米蒂斯指出：“奥运会是一种高风险、高回报的文化和经济投资。”从历届奥运会投入预算和实际支出情况来看，预算基本上都出现了超支现象，如1976年蒙特利尔奥运会超支48.3亿美元，1980年莫斯科超支45亿美元，1992年巴塞罗那奥运会超支71亿美元，2004年雅典奥运会超支69亿美元……造成奥运会预算开支大大增加的主要原因是场馆建设投入一再增多，而场馆等相关体育设施的投入属于直接投资，是一种事件性投资，存在一定的风险性，再者，对场馆等项目进行广泛投资，而不考虑其是否有利可图，就切断了相关项目的获利后路，因此可以说，超支越多，投资的风险就越大。

奥运会在给上述主办国带来巨大经济压力的同时，也给部分东道主带来效益风暴，从那些成功规避奥运会投资风险的案例中可以看出，要想使奥运会获得经久不衰的魅力，需从以下几方面入手：

一、合理安排投资时机

奥运会会促进举办城市乃至国家的经济增长，这一点通过往届奥运会的经验应当肯定，但奥运建设投资在拉动经济增长的同时也存在着负面效应。奥运经济的负面效应指奥运会后，投资活动大为减弱，一些与奥运相关的行业出现衰退，也称为奥运会的“低谷效应”

根据历届奥运会的投资规划来看，投资主要集中奥运会之前，这就出现了大部分奥运会主办国在奥运会后“低谷效应”的现象。所以，为预防“低谷效应”，应谨慎分析不同投资项目的收益情况，合理规划各个项目的投放时机，如把与奥运会关系不大的基础设施投资项目延至奥运会后建设，以平衡奥运会前后的投资规模，使城市基础设施建设投资与城市的长远发展相协调，从而有效地规避后奥运经济风险，确保经济持续稳步的增长。

二、进行科学的投资预算

从经济学角度来看，科学预算是保证奥运会经费投入最大限度的取得经济效益和社会效益的重要基础，只有通过精打细算、厉行节约，才能做到少投资多办事，离开投资预算，就无法反映经济效益。

从历届奥运会的投入情况来看，奥运会举办前的预算和举办后的实际支出确实存在着巨大的差距。例如，1980年莫斯科奥运会超支55亿美元，1992年巴塞罗那奥运会超支71亿美元，2004年雅典奥运超支69亿美元。如何最大限度地避免预算超支现象的出现，是降低奥运会投资风险的重要环节，历届奥运会主办国都试图通过各种方法把这一环节做得最好，例如，2000年悉尼奥运会就通过预算再调整来降低投资的风险性，而伦敦奥组委也对投资预算作了调整，由最初的34亿英镑调整为93亿英镑，虽增加了预算，但也在一定程度上避免了超支，有效地降低了投资风险。

三、采取PPP投资模式

PPP模式，全称为Public private partnership，即政府和企业相互协作相互支持的投资模式，由企业参与体育场馆的建设和经营，从而有效降低了政府的风险，而且提高了奥运场馆及其他大型场馆的运营管理水平和经营效益。

PPP模式融合了政府投资模式和私人投资模式两者的优点，既可以减轻政府的资金压力，降低资金成本，又可以提高社会融入资金的利用效率，最大限度地促进资金投入项目的可持续发展，进而推动整个社会的发展。1992年巴塞罗那奥运会和2000年悉尼奥运会都是采用PPP模式的典范，前者获得的直接收益虽然不多，仅为0.4亿美元，但间接经济效益却达到了历届奥运会的最高水平：260亿美元的收益；后者获得的直接经济收益为4.5亿美元，间接经济收益则达到165亿美元。

从现代奥运史来看，普遍地说，大多数体育场馆、交通设施建设、环境保护等方面的投资主要由政府机构承担；而奥运村建设、办公楼、商业中心、国际转播中心、私营高速公路等主要由私人企业投资。随着对奥运会投入模式风险性评估的进一步深入，PPP投资模式已经越来越引起主办国的高度重视。

四、控制投资比例

“奥运低谷效应”产生的原因之一是奥运会的直接投资和奥运会需要的新增投资占总投资的比例偏高。

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[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.43.033

1 引 言

项目风险评估是项目评估的重要内容，通过风险评价，可以判定项目的风险程度，决策者就能够正确认识和面对风险，做出取得合理风险报酬的正确决策，是项目经济评价不可或缺的重要组成部分。项目风险评估是微观经济和宏观经济理论在投资决策与管理领域的具体应用，评估方法合理化和科学化是投资决策的前提条件。目前我国在风险投资决策理论研究中，对风险投资项目的风险评价方法的局限性在于主观性较强，难以保证结果的准确性。本文在现有研究成果的基础之上，利用蒙特卡罗模拟技术对某项目方案进行评价，能够克服主观因素的缺陷，通过结果分析，验证了此技术在投资项目风险评价应用的有效性。

2 项目投资风险的Monte-Carlo模型

利用蒙特卡罗模拟法对项目经济评价指标进行风险分析的步骤和具体内容如下。

2.1 建立评价指标模型并对风险变量进行风险分析

设经济评价指标为y，经济分析确定的风险变量为x1，x2，…，xn，根据经济评价理论和投资方案的系统分析，不难确定：

y=f（x1，x2，…，xn）

或

φ（y，x1，x2，…，xn）=0

对风险变量进行风险分析给出每一风险变量的概率分布及概率特征值，确定变量之间的相关程度。

2.2 确定随机数与风险变量取值的对应关系，抽样并产生样本值

2.2.1 随机数

随机数有两类，均匀分布的随机数（一般简称随机数）和随机标准正态偏差。

如果所模拟的分布是正态分布（或者是分裂￣正态分布），因为标准正态分布能代表所有这样的分布，所以可以利用标准正态偏差进行简化计算。

2.2.2 确定随机数的风险变量取值对应关系

（1）风险变量是离散分布。当风险变量为离散分布时，可按由离散分布、累计分布、累计概率标度、随机数、变量样本值的顺序取得变量样本值。

（2）风险变量是连续分布。当变量为阶梯矩形分布时，它的累计概率分布是由一系列线性部分组成的，从这种分布抽样的方式和对离散分布抽样的方式完全相同，因为结果是连续分布的，所以根据累积概率分布曲线可以确定结果的样本值，为了得到样本的准确值，可在相应区间使用直线插值法求解。当变量为均匀分布时，显然根据累积分布曲线可直接得到变量的样本值。用数学方法表示如下：

样本值=[SX（]a+b[]2[SX）]-[SX（]b-a[]2[SX）]+[SX（]R・N[]R・N・m[SX）]（b-a）

式中，R・N表示已知位数的任意随机数；R・N・m表示已知位数的最大随机数。

奇特连续分布可采用类似的方法建立对应关系和抽取样本。

（3）风险变量是正态分布（或分裂正态分布）。当变量是正态分布时，可利用标准正态偏差求得每一变量的样本值。

样本值=期望值+随机标准正态偏差×标准差

如果是分裂正态分布，利用最适值或众数作分界线，把模拟样本分为两组，则可采用正态分布同样的分析方法，确定随机正态偏差对应的样本值。

（4）相关问题的处理。通常评价指标的风险变量有多个，当变量相互独立时，各变量分别进行随机模拟抽样，即取不同的随机数确定样本值。当两个变量完全相关时，应取相同的随机数确定样本值。当变量相关时（指0

2.3 求解经济评价指标模拟值

将得到的各变量的样本值输入已建立的评价模型，借助现代计算工具，求解评价指标的模拟值。有多少组变量的样本值，就可以得到同样多数目的评价指标模拟值。

2.4 给出评价指标的概率分布、期望值和标准差

2.4.1 概率分布

汇总、整理n次模拟结果可得到评价指标的频率分布表和频率分布图，累计概率分布表和累计概率分布图。

2.4.2 期望值和标准差的计算

如果模拟结果未经加工整理，则

E（y）=[AKy-]=[SX（][DD（]n[]i=1[DD）]yi[]n[SX）]

σy=[KF（][SX（]1[]n[SX）][DD（]n[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]）2[KF）]

式中，yi表示第i次模拟值（i=1，2，…，n）。

如果模拟结果经过分组处理，组数为k，则

E（y）=[AKy-]=[DD（]k[]i=1[DD）]yi・pri

σy=[KF（][DD（]k[]i=1[DD）]（yi-[AKy-]））2・pri[KF）]

式中，yi、pri表示第i组的模拟值（组中值）和频率（i=1，2，…，k）。

2.5 模拟结果的准确性检验

用蒙特卡罗法分析评价指标时，模拟次数越多，就能得到更客观、更正确的结果。但模拟次数越多，成本也会相应增加。因此，应确定最适当的模拟次数以期达到最好效果。

模拟实验证明，当模拟进行一定次数后，得到的结果渐渐趋于稳定，此时误差很小。因此模拟次数的确定可考虑以下因素：①模拟结果与真实结果的误差是否满足评价结果的精度要求；②模拟特征值是否围绕某一个值波动且趋于稳定；③与其他方法的结果进行比较分析。

2.6 风险评价

蒙特卡罗模拟给出了能代表评价指标真实分布的概率分布，因此能确定在任意置信区间下评价指标下的下限（或上限）或在一定临界指标下经济亏损（或盈利）的概率。

3 案例分析

A企业是一家饮料企业，现准备投资一种新型果汁饮料开发的项目，该项目的初始投资额为500万元。该项目如果投入运营，第一年产品的销量将是一个服从均值为400万件而标准差为80万件的正态分布，根据这种产品的生命周期规律，第二年销量将在第一年的基础上增长30%，而第三年销量将在第二年基础上增长-20%。三年内每年还需投入固定成本120万元。新果汁产品的单位变动成本在1～3元均匀分布。委托咨询机构对产品销价的市场调研结果如表1所示。将此投资项目的贴现率定为10%，分析此投资项目的风险如下：

（1）建立模型和评价指标。蒙特卡罗模拟法最常用的是通过模拟计算净现值来评估项目的投资风险，净现值等于未来现金流的折现值与项目投资成本的差额。一般来说，净现值越大越好，当NPV>0时，投资方案可接受；NPV

NPV=[DD（]n[]t=1[DD）]（CI-CO）t（1+i）-t

式中，（CI-CO）t―第t年的净现金流量；i―设定的折现率；n为项目计算期。

（2）对案例已知的数据进行简单的整理。据分析有九个固定数值的输入参数和三个不可控的输入参数，如表2所示。

（3）按照构建的模型，在Excel中输入相关数据，并进行计算。根据需要运用蒙特卡罗模型，为了使所得数据更加精确，本文进行了10000次模拟，根据产生的一系列的随机数据，得出项目NPV的概率分布情况。计算得到10000次模拟的净现值分布情况是：净现值均值为1286.26万元，净现值标准差为1321.59万元，净现值最大值为7770.81万元，净现值最小值为-3844.01万元。净现值的概率分布图以及累计概率分布图，分别如图1和图2所示。

如图1所示，总的来看，图形分布近似于正态分布，模拟效果较好，所得数据的可靠性较高，可以依此进行风险分析。由图2可以看出，在该饮料企业当前的运营情况和经济环境下，此项目投资的值大部分都落在（0，2400）区间内，最有可能的值为1400万元，均值为1286.26万元。这表明投资项目的可行性比较高，项目投资经济上基本是安全的。从累计概率来看，在折现率为10%的情况下，NPV>0的概率为84.11%，即项目盈利的可能性为84.11%。本次项目模拟次数为10000次，模拟的可靠性高。综上分析，证明项目可行性较高，抗风险能力较强。

4 结 论

本文根据项目投资风险的特点，运用蒙特卡罗模拟方法对风险项目进行风险评价。文中模型采用简化参数的概率假设，使整个模拟过程得到简化。并且，它是一种处理多变量变化的方法，充分考虑了各因素各种取值或值域发生的概率，克服了传统敏感性分析方法受单个变量单独变化的局限性，又使结果不失可信度。因此，通过对模拟结果的分析，对方案的抗风险能力进行判断，可以辨识明显不具备投资条件的项目，为项目投资者提供了有力的依据。

参考文献：

[1]Fang C，Marle F，Zio E，et work Theory-based Analysis of Risk Interactions in Large Engineering Projects[J].Reliability Engineering & Systm Safety，2012（106）：1-10.

[2]Chao Fang，Franck Marle.Dealing with Project Complexity by Matrix-based Propagation Modelling for Project Risk Analysis[J].Journal of Engineering Design，2013，24（4）：239-256.

[3]Ghafari M，Safakish G，Sheikhahmadi F.Modeling and Risk Analysis of Virtual Project Team through Project Life Cycle with Fuzzy Approach[J].Computer & Industrial Engineering，2014，72（3）：98-105.

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一、投资项目风险的概念

（1）项目风险。投资项目本身就存在的特有风险称之为项目风险，风险本身具有不确定性，人们无法准确的评估出风险所带来的损失程度。面对项目的特定风险，人们通常采用概率的方法来估测风险有可能带来的经济损失，用项目标准差来进行衡量，从而分析出是否能够有效规避风险。每一个投资项目在实施过程中都存在不同的风险，也可以理解为投资本身就是一项存在风险性的经济活动。项目在实施过程中会由于外部和内部的因素变化而产生不同的实施结果，所以投资项目也会产生或多或少的项目风险。对于风险的发生，如果人们不能准确的评估和防止风险发生，那么就会对投资方造成无法预测的经济损失。造成风险的因素是多个方面的，比如在投资初期由于对项目的一些因素分析错误引起的误差所带来的风险，或是筹资过程中的风险，以及项目收益风险和市场风险等。（2）公司风险。公司风险指的是不考虑投资中的其他风险因素，而单纯站在公司的立场上来分析出的投资风险。通常衡量公司风险的标准是以公司收益额为衡量标准，构成公司风险的因素也是各方面的，主要包括：资产所占比重所产生的风险；以及公司在投资初期由于缺乏投资方面的经验，所以对即将面临的风险评估不准确从而带来的经济风险；还有的公司在面临投资风险时由于处理方式不当，从而引发了对风险规避不力的问题，这样也会引起一定的公司风险。（3）市场风险。影响投资项目的因素所导致的投资项目预期收益的变化能够引起市场风险，除此之外，政策、经济、通货膨胀等市场波动和影响都会引发市场风险。市场风险与项目风险和公司风险不同，市场风险无法通过有效的方式完全规避，只能通过投资者和企业及时进行预测并加以预防。另外，由于市场风险是与市场的经济发展与市场活动变化相联系的，所以规避市场风险的有效方式就是分散投资资金来减轻市场对投资项目的影响。

二、风险投资存在的问题

（1）投资风险控制能力较弱。目前，我国在项目投资方面的规模总体来说有了明显的飞跃，但主要存在的问题仍然是规模偏小且投资风险控制能力较弱。首先，投资规模较小就意味着投资资金少，不利于其进行投资风险控制。投资机构所进行的投资资金少，那么在利用资金来分散投资风险时就意味着没有足够的资金来分散风险，也就等于控制风险能力较弱，所以对有关投资项目进行后续资金投入时也比较困难。另外，风险投资机构管理资金规模较小也不利于对发展潜力较大的项目进行投资活动，这样也容易引起支配资金困难、抗风险能力较差等一系列的问题。（2）融资渠道不通畅。目前，我国缺乏成熟的机构投资者，投资的融资渠道长期以来一直都是以银行贷款为主，融资渠道单一，风险投资的主体来源主要集中于政府和金融机构贷款，因此，风险投资机构的投资行为很容易受到政府的决策影响。我国在项目投资方面起步较晚，目前也正处于风险投资业的初期，对风险投资各方面始终坚持创新的原则，以政府为主体进行项目投资虽然对于我国正处于风险投资初期能够起到促进作用，但随着我国的投资产业发展，能够明显意识到这种融资渠道单一化以及投资模式的不合理性所带来的问题。（3）缺乏优秀的风险投资从事人才。目前我国从事风险投资的人才大多是金融专业，或多为技术干部专业的人员，虽然他们懂得一定的技术专业知识，但缺乏对风险投资的实践和了解，也缺乏经营管理和开拓市场的实践经验。如今，虽然有现代科技设备能够帮助金融人员快速的了解现代科技知识和投资知识，但由于这些人员对风险投资没有实战经验，对高新技术产业开发与发展也没有实践经验，在投资过程中往往凭自己的感觉或是以一般项目投资理论来进行风险投资，这样很容易因为自身的判断错误为投资方带来一定的经济损失。（4）缺乏适宜的文化环境。我国的风险投资能够推动高新技术产业的发展，其投资对象主要决定着风险投资的风险性，因此对于风险性越高的投资对象，就要求投资者能够在投资时具有一定的冒险精神，风险越大，收益越大。但我国长期以来的经济体制使得投资人在投资方面已形成惯性思维，在面对风险较大的投资项目时很容易选择放弃，害怕承担经济风险，也是由于长期以来的经济体制阻碍了我国适合发展风险投资文化环境的形成。这些不适宜性成为了影响投资者投资决策的主要因素，主要包括：一是企业若缺乏传统观念，或缺乏道德性那么就会对社会的各个层面都产生影响，导致市场的严重失序，这样的思维使得投资者认为投资资金较大是一种盲目投资的行为，因此不敢尝试；第二是由于长期的计划与安排，使得很多投资者产生了安于现状的生存态度，在面对规模较大的投资项目时，缺乏一定的冒险与创业精神，只想固守着自己的本钱，不敢放手一搏；最后在国家发展的道路上，无论是办什么事都存在着讲人情讲关系的现象，没有真正的形成“公平合理”、“以人为本”的文化气氛，这对于投资者在投资决策时也容易走关系。

三、我国风险投资业的发展对策

（1）把握政策环境变化及取得政府支持。目前，我国国内的经济环境与发达国家相比在投资项目方面还不够成熟，政策环境的变化以及政府对投资项目的干预导致在投资过程中产生很多不确定的因素和风险。因此，对于风险投资企业要懂得如何把握政策环境变化，取得政府支持，这样才能够避免投资过程中由于一些不确定因素而引发的风险。（2）优化投融资机构。在金融危机过后，私募基金领域国际化的趋势明显，但是由于国内相关规则的差异及认知程度、信任度的不同，国内风投整体的水平还很低。从投资主体和资金来源看，我国还需继续优化投资主体结构，拓宽资金来源，加快建设多层次的风险投资市场，培育多元化的风险投资主体。应进一步增强国内风险投资机构的实力，积极引导民间资本和境外资本的流入。逐步使民间资本和国外资本成为风险投资的主体。我国应进一步更新投融资理念，充分认识和了解风险投资，并树立积极利用风险投资发展经济产业的意识。（3）开放市场，引进外资基金和风投人才。风险投资对人才的要求很高，只有懂得金融知识和开拓市场的高科技人才才能够有效的评估到项目风险，并做到规避风险。外国的风险投资业之所以比中国发展的更先进更科学，主要是因为国外的金融视野比国内要宽广，还因为国外对金融多年的研究与发展为风险投资积累了众多的经验，这些都造就了国外的投资家能够在面临激烈竞争的经济市场时依然做出正确的风险判断，对此中国还应加强这方面的学习，必须掌握相关的金融理论知识，吸取国外的经验与成果。（4）优化风险投资环境。首先要建立规范风险投资运营机制的法律法规，通过发达国家风险投资业发展的成功结果表明，建立风险投资方面的法律法规能够有效监督风险投资业的健康发展，保证风险投资行业的健康发展就等于保证我国经济的稳定发展。因此，严格规范风险投资的运营机制，优化风险投资环境，是保障我国风险投资业顺利发展的必要之路。

结语：总之，随着中国的经济不断发展与壮大，风险投资业也将会变得越来越成熟，我们应该在风险投资业发展过程中借鉴外国的投资经验，吸取教训，并完善我国相关的法律和法规，培养投资方面的人才，发挥政府引导作用等，这样才能有效促进我国风险投资业的蓬勃发展，从而使我国的经济发展再上新的台阶。

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1 概述

在实际工作中，用解析法对工程项目进行风险分析有时会遇到困难。例如， 有时往往没有足够的根据来对项目盈利能力指标的概率分布类型做出明确的判断，或者这种分布无法用典型的概率分布来描述。在这种情况下，如果能知道影响项目盈利能力指标的不确定因素的概率分布，就可以采用模拟的方法来对工程项目进行风险分析。

建设项目经济评价是项目建议书和可行性研究报告的重要组成部分，通过对项目的财务可行性和经济合理性进行量化计算、分析论证，为项目的科学决策提供依据。同时也是BOT、TOT等新型特许经营投融资模式下投资者进行项目投资决策的依据。在项目经济评价中采用的基础数据如建设投资、成本费用、产品（服务）价格、建设工期等大部分来自对未来情况的预测与估计，由此得出的评价指标及做出的决策往往具有一定程度的风险。为了向项目投资决策提供可靠和全面的依据，在经济评价中除了要计算和分析基本方案的经济指标外，还需要进行不确定性分析和风险分析，并提出规避风险的对策。

蒙特卡洛法是一种通过对随机变量的统计试验、随机模拟以求解各类技术问题近似解的数学方法，其特点是用数学方法在计算机上模拟实际概率过程，然后加以统计处理，解决具有不确定性的复杂问题。解决经济上的随机概率问题，蒙特卡洛法被公认为是一种经济而有效的方法，在投资项目风险分析中很有实用价值。本文试以某建筑企业一期工程为例，利用计算机编制程序，尝试蒙特卡洛模拟技术在建筑工程项目风险分析中的应用。

2 项目概况

某建筑企业一期工程项目采用BOT模式，目前仍在进行设计及招投标阶段。按照初步设计概算结果，该建筑企业一期工程建设投资213．75万元，流动资金515．37万元，年经营成本3066．50万元。

根据项目实施计划，本工程建设期为3年，各年度投资使用比例为22％：42％：36％；生产运营期按照经济使用年限设定为20年，固定资产残值率为4％；年销售收入预计为6570万元，经济评价不计算增值税，只计取城市建设维护税、教育费附加和防洪基金；基准收益率按目前建筑行业内部收益率标准取4％，以财务内部收益率大于基准收益率为项目可行。按照以上基础数据进行财务分析，得税前财务内部收益率为5．38％、投资回收期（含建设期）4.77年，财务净现值（i=4％）为5234万元，均能满足财务最低要求，从财务分析的角度认为项目是可行的。

3 模拟过程

蒙特卡洛模拟法的实施步骤一般是：确定风险变量，分析每一变量可能变化的范围并确定这些变化的概率分布，构造风险变量的概率分布模型；通过模拟试验，为各风险变量抽取随机数，并将随机数按照概率分布模型转化为变量的抽样值；将抽样值组成一组经济评价基础数据，计算出评价指标值；最后重复进行试验，进行若干次模拟后整理试验结果所得项目评价指标值的期望值、方差、标准差和它的概率分布及累计概率，绘制累计概率图，即可求出项目可行或不可行的概率。

3.1 确定风险变量的概率分布。

在工程项目经济评价中，通常采用历史数据推定法或专家调查法（常用德尔菲法）确定变量的概率分布。对此建筑工程进行模拟，采用专家调查的方法测算确定风险变量的分布模型。

3.1.1 建设投资的概率分布。建设投资的概率分布采用三角形分布，邀请专家根据项目初步设计概算情况对项目投资进行预测，估计项目投资的最乐观值、最大可能值、最悲观值，求取专家意见的平均值，并计算标准差和离散系数，离散系数满足专家一致性要求时，经测算估计最后确定三角形分布模型，结果为：乐观值34181万元，最大可能值采用概算值40213．75万元，悲观值44235万元。

3.1.2 经营成本和销售收入的概率分布。经营成本和销售收入的概率分布均采用正态分布，邀请专家对经营成本和销售收入的期望值、分布范围和范围内概率进行估计。选取三位专家对经营成本的估计结果进行计算示例如下：第一位专家认为经营成本的期望值为3000万元，在2760―3240万元范围内的概率为90％，即在2760～3240万元范围外的概率为10％，小于2760万元（或大于3240万元）的概率为5％，即比期望值3000万元减少240万元的概率为5％，查标准正态分布概率表或通过计算机程序计算得离差为－1．645，即相当于期望值偏离了－1．645ð，于是标准差ð=240／1．645=146万元。同理计算其他专家对经营成本的期望值与标准差的估计值，结果见表1。专家估计结果标准差的平均值为164万元，方差为247，离散系数为 ，满足专家一致性要求，从而确定经营成本的概率分布服从N(3037，1642)的正态分布。

采用同样的方法，经专家估计确定经营收入的概率分布服从N(6570，3802)的正态分布，过程从略。

3.2 抽取随机数，产生变量抽样值

本文的模拟过程完全由计算机程序完成，随机数采用编程语言提供的随机数函数获取。

对建设投资、经营成本和销售收入分别获取随机数，以此随机数作为变量的概率值，并根据相应的概率分布模型转化为各随机变量的抽样值，转化过程如下：

3.2.1 建设投资服从三角分布，直接利用概率的数学含义即三角形面积求取随机变量。

3.2.2 经营成本和销售收入服从正态分布，正态图上阴影部分的面积为随机数产生的概率值，由概率值查标准正态分布概率表或通过计算机程序计算得出抽样值距期望值的离差，可以确定随机变量的抽样值：抽样值(x)=期望值±离差×标准差。

3.3 计算抽样的评价指标值

确定出一组建设投资、经营成本和销售收入等随机变量的抽样值后，以这组抽样值为经济评价的基础数据，流动资金按照经营成本的抽样值与期望值之比进行调整，计算项目经济评价指标值。常用的评价指标有财务净现值、内部收益率、投资回收期等，一般采用财务内部收益率，在计算期内按照以下公式采用计算机试算内插法求解FIRR：

NPV=

其中流入资金CI包括销售收入和计算期末回收残值、回收流动资金；流出资金CO包括建设投资、销售税金、经营成本等。

3.4 模拟结果及试验次数对结果的影响分析

重复以上随机试验，使模拟结果达到预定次数后，以每一次试验发生的频数作为概率，按内部收益率由小到大进行排序，整理全部试验结果的期望值、方差、标准差，并计算累计概率，即可求取财务内部收益率小于基准收益率的累计概率，从而确定项目可行或不可行的概率。对该工程进行试验次数为2000次的一次模拟，整理模拟结果，得内部收益率的平均值为5.64％，方差为1.93，离散系数为24.63％。按内部收益率由小到大进行排序计算，可确定内部收益率低于基准收益率4％的累计概率为12．75％，即内部收益率大于或等于4％的概率为87．25％，可见此工程项目的财务风险较小。

4 计算机模拟程序

采用蒙特卡洛模拟法进行风险分析，计算过程重复性强、工作量大，一般利用计算机程序完成。为了将蒙特卡洛模拟技术引入污水处理项目经济评价风险分析中，笔者采用可视化编程语言Visual Foxpro编制了计算程序。

采用该程序，可以根据专家调查结果确定风险变量的分布模型、实现正态分布概率值与离差的相互转换（计算标准正态分布表中的数据）、抽取随机数并产生抽样值、计算经济评价指标、在设定试验次数下的一次模拟和多次重复模拟、查看模拟结果、形成模拟结果概率图表等，实现短时间完成数千次模拟试验的计算、分析和输出。上述表2中统计出了在P2.8G计算机上利用该程序进行不同试验次数的一次模拟耗用时间数，其中试验次数为2000次时一次模拟耗时仅用2．97秒，进行20次重复模拟累计耗时约1分钟；若试验次数为10000次，20次重复模拟累计耗时将达5分钟。

在建筑工程项目可行性研究报告经济评价工作中，对风险分析有着较高要求，对项目进行风险概率分析的更是重要，而采用蒙特卡洛模拟技术进行模拟分析是重要手段。本文通过对某建筑工程作为算例，编制计算机程序进行蒙特卡洛模拟分析，得出项目可行或不可行的概率，为建设方提供决策依据，并为项目可行性研究工作进行风险分析提供案例，同时为BOT、TOT等新型特许经营投融资模式进行项目投资决策的风险分析提供参考。

参考文献：

[1]徐钟济. 蒙特卡罗方法[M ]. 上海: 上海科学技术出版社, 1985.

[2]李树良、郭耀煌. 风险分析计算机模拟方法论[J]. 西安交通大学学报,1994, 4.

[3]肖维品, 欧文平, 欧阳安. 工程建设项目投资风险分析的实用方法[J]. 重庆建筑大学学报, 1997, 19 (6) : 7214.

篇（6）

1 《中华人民共进行和国公路法》明确规定：“国家鼓励国内外经济组织对公路建设进行投资”

近几年来，国家宏观经济的政策之一就是加大基础设施建设，无疑对投资公路建设是一个大好时机，公路建设投资收益稳定，风险小，但是投资金额巨大，回收周期长，所以在投资之前必须进行分先分析，制定分析框架，从每个立意点去分析。针对公路建设项目的内容，我们进行分析之后主要是帮助项目方案全面考虑公路建设项目的社会收益目标，在服务社会整体利益的同时，尽量避免对局部地区产生不利的影响，对公路建设项目的投资风险分析具有现实指导意义。

2 公路投资项目风险

2.1 对于风险的定义

顾名思义就是“遭受风险，承蒙损失或者伤害的机会”，近年来也有学者对风险的概念提出了不同的观点，实质上，风险是对项目目标的一种有利或者不利的不确定性事件。我们在进行分析的时候，既要考虑到风险导致的获利程度或者损失程度，又要考虑到风险发生的可能大小。

2.2 风险调查

风险调查我们可以从以下几个方面着手调查：对当地社会经济的影响;利益相关者的意见或者建议;组织社团政府的态度;同类项目的经验参数。就这些调查内容而言，我们需要文献搜索，新闻搜索，实地考察，走访群众，开会探讨等多种方法。

3 公路投资项目风险分析

3.1 风险识别

（1）对于建设项目成本的增加会导致风险增大，公路项目从最开始的筹备到后期的竣交工验收是需要很大一笔花销的，除了项目规模自身的变化带来大的成本增高以外，还会受到市场变化的影响，市场供求情况发生变化，会造成物价波动，对于人工、材料、机械的费用产生很大影响，除了上述原因以外，在初期对土地征用和拆迁费用评估不准确都会导致成本增加。

（2）在公路工程中，只注重眼前的利益而忽视公路在建成完工之后还需要保养，很多地方会把公路养护方面的费用忽视，造成前期投资估算的费用偏低，在后期公路运营的时候会造成比较大的营运成本。

（3）目前我国是发展中国家，政策也在不断的完善和不断地调整，有时候会对公路方面进行压缩改革，那么对于公路基本建设的一些项目很难批复，不但会影响进度，还会造成合同关系不明确的关系等，都会增加风险发生的可能。

（4）目前为止公路建设的营运费来自过往车辆的通行费用，广告租赁费用等，但是很受车流量的限制，如果车流量减少，势必会导致营运收入的减少，会影响到投资者的利益。

3.2 风险识别的方法

3.2.1 调查问卷法

调查问卷是最简单的分析方法，可以了解到这个工程的各个层面的意见和建议，对于问题的设定，可以从对于我们的能力是否可以满足项目要求;与已完工的项目比有哪些需要改进的地方;自己对这个项目是否看好，有没有什么意见或者建议之类的方面去进项调查。

3.2.2 图解法

图解法是一种形象生动的风险挖掘方法，简单有效，运用广泛，可以绘制风险图，确定风险发生的原因，针对原因提出相应的解决方案。

3.2.3 情景分析法

情景分析法可以通过对系统内外因素的分析来设计多种可能发生的方案，但是针对面较小，如对决策者提醒注意某种措施可能引起的风险后果;研究某些关键性因素对未来过程的影响比较有用，其他发面不太实用，所以我国使用这种方法的较少。

3.2.4 头脑风暴法

头脑风暴法是美国人奥斯本提出来的，主要是在一个专家小组内进行，许多专家或者行业精英集中在一起提出意见进行讨论，但是这种方法有一个弊端，就是大家会受到行业专家的影响，从而发生“思维共振”，无法提出创新思想，局限了问题的思考。

3.2.5 德尔菲法

德尔菲法又称专家调查法，它可以把公路工程项目风险管理小组和已经选定的相关行业、相关专业专家连接起来，进行匿名征集意见，这样有利于保护最原始的创造性思维，然后在反复的进行统计处理，征询几轮意见之后，专家们的意见趋于一致，这个方法目前在我国公路项目风险识别上收到了很好的效果。

3.3 规避风险的方法

3.3.1 争取有利的政策优惠

在项目进行之前，对当地政府以及国家政策要进行了解，看是否在这个地方目前或者今后有什么政策的导向，在谈判的时候多一些筹码，加强优惠政策，对于优惠的政策要及时写入合同，避免后期纠纷，对于回收期长的项目，要在土地使用权、收费权等项目上做好协定。

3.3.2 做好价格的预测

在价格预测方面，目前我们的技术和方法不是很成熟，但是在实际预测的时候，为了保证精确地预测结果，我们可以建立模型，多角度分析，根据参数选择不同的指标方案，再结合当地经济发展的特点，反复比较，预测出一个较为精确的价格，尤其是土地方面的价格，尤其重要。

3.3.3 准备条款明确的合同，在签订合同的时候对于条款的表述要清楚，尤其是权责有明确，避免后期纠纷

3.3.4 协调好政府关系

我们在建设项目的时候要协调好和业主，和政府的关系，希望可以得到政府的支持，我们要建立良好的作风，和地方政府建立相互信任。积极健康的工作关系是后期公路建设投资顺利进行的保证。

4 结束语

本文对风险的来源与风险识别的方法做了描述，针对风险的来源提出了一点笔者自己的建议。目前我国的技术发展水平还未完善成熟，风险管理体制也不健全，还需要花费大量的人力物力去进行研究，也希望能够总结更多的经验和知识，帮助进一步完善我国的风险分析。

【参考文献】

篇（7）

事实上，风险投资项目的可延迟性Delayability(即风险投资项目的机会价值)在很大程度上类似于欧式期权，我们用下图来表示风险投资中的期权特性。在下图中，期权的标的物是风险投资项目在不同时刻投资后，未来的净营运收入按一定折现率(通常可取内部收益率)折现到时刻的值。假设当前时刻作出投资决策时的净现值是并假设投资者处于风险中性世界里。根据无套利均衡的思想，曲线2的轨迹表示当前投资获得的按无风险连续复利计算的在时刻的值，其中为符合风险中性假设的无风险利率。曲线1表示时刻进行风险投资时，标的物的价值大于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资机会价值可看作一种看涨的欧式期权，执行价为，标的物价格为。曲线3表示时刻进行风险投资时，标的物的价值()小于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资价值可看作一种看跌的欧式期权，执行价为，标的物价格为。

风险投资的期权特性

如果投资项目出现曲线1情况，则可延迟投资；出现曲线3情况，且又满足(为设定的进行项目投资所需的的临界点)，则应在当前进行投资。

基本模型的建立

风险投资决策考虑在什么时机投资。假设不同时机风险投资额为，风险投资的现金流入量折现值(指折现值到时刻)为。则表示当前投资时的投资额，表示当前投资时的现金流入量。根据风险投资的特征，高度的不确定性是风险投资项目的主要特征之一。在进行风险投资时，不同时刻进行投资，投资成本和投资现金流入量的不确定性变化主要是由于投入材料、设备、劳动价格及项目产品的市场价格变化造成的，而描述这些价格变化的随机过程主要有几何布朗运动，均值回复过程等。因而，可以假定、的变化是一个随机过程，并服从几何布朗运动。则：

（1）

（2）

式中：、分别表示V、C的期望增长率，符号可取正负；

、分别是V、C变动率的标准差；

、为维纳过程，其中，、满足标准正态分布。根据等式(1)、(2)，可得：

令，则。从而有：

(3)

同理：(4)

设表示标的物V的衍生产品的价格，并有：

（5）

式中：；。则表示t时刻投资比当前投资增加的现金流入量。

同理，假设：(6)

式中：；。表示标的物C的衍生产品的价格。则表示t时刻投资成本比当前投资成本的增加额。

由(3)、(4)、(5)、(6)得：

（7）

（8）

根据投资机会价值的含义和风险中性假设，记t时刻的投资机会价值折现到当前时刻的值为则：

(9)

式中：表示欲在时刻拥有该项投资权利，需要付出的费用。若设该项投资权利拥有期限为期，风险投资项目的最大投资机会价值为：

（10）

根据不同的()和的值，在风险投资时机选择时应遵循以下准则：

1)，则项目不投资；

2)则项目在当前进行投资；

3)，则在取得值的时期进行投资；

4)，则项目不投资。

从以上时机选择准则中，认识到准则3)、4)与图1中的曲线1相符合，说明风险投资项目的可延迟性，即存在风险投资机会价值，类似于一种看涨欧式期权。准则1)、2)与图1中的曲线3相符合，该风险投资项目的风险投资机会价值为负。

结论与评价

本文依据风险投资项目的投资机会价值的期权特性，构建了一种新的风险投资时机决策模型，把投资的可延迟性看成期权为风险投资决策提供了一种全新的思路。同时依据以上的分析，我们可以看到基于期权特性的风险投资项目评价过程的方法对于NPV方法而言具有如下优点：①期权定价并不需要知道投资期内各年的现金流量；②由于期权定价公式是利用风险中性定价方法得到的，所以不必进行所谓的风险调整。这两个优点使得期权定价方法与基于净现值法的风险投资评价方法相比更科学、更易于处理。然而，这种方法要成为一种实用的风险投资分析工具，许多方面还有待于进一步研究，其中关键是如何识别t时刻现金流入量V(t)和投资成本C(t)的变化规律。

参考文献：

[1]彭寿康，资本资产定价模型与风险项目评价[J]，预测，2000(1)

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[5]邹辉文、陈德锦、张玉臣、张克亮，风险投资项目的终选方法和评估指标[J]，科研管理，2002（9）104-109

[6]范柏乃、沈荣芳、陈德棉，风险投资理论研究综述，浙江金融，2000（9）

[7]徐宪平.风险投资的风险评价与控制[M].中国管理科学,2001,9(4):75-80.

[8]刘曼红.风险投资:创新与金融，北京:中国人民大学出版社,1998.83-85.

篇（8）

    科研项目投资是一种以特定建设项目为对象,直接与新建项目有关的长期投资行为。项目投资决策的评价与分析是企业财务活动重要的部分,因为项目投资的规模大、风险大、回收时间长,对企业未来发展的影响也大。因此进行项目投资决策时风险评估十分必要。

    新投资项目由于处于项目的初始阶段,科研人员只注重技术层面上的风险,专业方面的局限使他们无法从整体上看到财务风险的存在。而财务风险又是客观存在的,要彻底消除风险及其影响是不可能的,为防范新项目的财务风险,就要求我们财务人员介入项目的管理,结合财务方面的专业知识将风险量化并告之项目管理者,对风险进行预警,将损失降至最低,为企业创造最大的收益。

    评估项目风险的关键在于如何确定预警指标及预警指标的临界值,以判断项目的风险是否存在,在对新项目进行日常财务风险管理中,应定期或动态地将预警指标与临界值进行比较,若预警指标临近或突破临界值,则根据具体情况发出警报。使核心的决策人员能够随时获取有关风险的信息资料。

    对新项目进行财务方面的风险评估,首先从调研阶段开始,项目的调研阶段主要是由新项目科研人员,从各个渠道收集有关该项目的信息,如设备购置价值、原材料价格、单位用量、损耗率、人工、工时、以及市场同类产品的价格、外部的年需求量和该项目目标利润率等等基础信息,并据此出具调研报告。

    其次,财务人员根据新项目科研人员在调研阶段出具的调研报告,根据其中的基础数据信息结合财务的分析方法提供财务可行性分析报告,主要包括对项目各风险值的说明,如根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值;通过对该项目的投资总额和未来几年内现金净流量的测算计算出投资回收期,同时与新产品生命周期的对比可以让管理者知道投资回报期是否在产品的生命周期范围之内;通过估计当某一不确定变量(如销售量、销售价格、材料价格、人工成本、材料成本、固定性成本等)发生一定程度变化的时候,项目的投资决策指标(净现值、净现值率、获利指数、内部收益率、利润值等)将相应发生多大程度的变化,以此来预测新项目风险的大小,以及分析投资决策指标,明确项目的抗风险能力,从而成为项目风险评估的重要指标。

    一、盈亏平衡点分析

    盈亏平衡点又称零利润点、保本点、盈亏临界点、损益分歧点、收益转折点。它是指企业经营处于不盈不亏状态所须达到的业务量(产量或销售量),即销售收入等于总成本,是投资或经营中的一个很重要的数量界限。近年来,盈亏平衡分析在企业投资和经营决策中得到了广泛的应用。盈亏平衡点可以用销售量来表示,即盈亏平衡点的销售量;也可以用销售额来表示,即盈亏平衡点的销售额。如果预期销售额与盈亏平衡点接近的话,则说明项目没有利润。盈亏平衡点越低,表明项目适应市场变化的能力越大,抗风险能力越强。

    按实物单位计算:盈亏平衡点=固定成本÷(单位产品销售收入-单位产品变动成本)

    按金额计算:盈亏平衡点=固定成本÷(1-变动成本/销售收入)=固定成本÷贡献毛益率

    盈亏平衡点可以通过研究产品的单位售价(P)、单位可变成本(V)以及总固定成本(F)来计算。可变成本是与产量水平成比例变化的要素,通常包括直接材料、直接人工以及利用成本。固定成本是不随数量变化的费用。通常包括折旧费、租金、保险费、管理人员工资以及办公费等。盈亏平衡点的计算公式为:BEP=F÷(P-V)。

    根据设计成本信息(包括预计的固定成本、变动成本)以及目标销售价格计算出盈亏平衡点(BEP),从而给出外部对该产品的需求所应该达到的最小值,并提供给我们的管理决策人员,比较根据目前市场信息所预测出的销售量,是否达到了该最小值,如果没有达到就看其改善及增加销量的可能,以从销售方面确定产品的风险。

    二、投资决策评价分析

    投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性,以便据以进行方案决策的定量标准和尺度。从财务评价的角度,投资决策评价指标可分为静态评价指标和动态评价指标。按在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标称静态指标,包括静态投资回收期、投资收益率;在计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标称动态指标,包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。

    (一)静态评价指标

    1.投资回收期是指以投资项目经营现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起,也可以自项目投产年开始算起,但应予注明。

    投资回收期可根据现金流量表计算,其具体计算又分以下两种情况:

    项目建成投产后各年的净收益(即净现金流量)均相同,则静态投资回收期的计算公式如下:不包括建设期的回收期PP/=原始投资合计÷投资后前若干年每年相等的净现金流量;包括建设期的回收期PP=不包括建设期的回收期PP/+建设期。

    2.投资收益率,又称投资报酬率(ROI)是指达产期正常年份的息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。是作为评价项目投资价值的参数的一种方法,计算时使用会计报表上的数据。

    投资收益率(ROI)=年息税前利润或年均息税前利润÷项目总投资

    将计算出的投资收益率(ROI)与所确定的基准投资收益率进行比较,其指标大于或等于基准指标,则投资项目具有财务可行性。投资收益率考虑了项目有效期内的全部现金流量。

    (二)动态评价指标

    1.净现值(NPV)是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用一个预定的基准收益率(或设定的折现率)ic,分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。

    净现值(NPV)=∑NCFt(1+K)-t+∑Ct(1+K)-t

    净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。当NPV>0时,说明该投资项目在满足基准收益率要求的盈利之外,还能得到超额收益,具有财务可行性;当NPV=0时,说明该该投资项目基本能满足基准收益率要求的盈利水平,方案勉强可行;当NPV﹤0时,说明该该投资项目不能满足基准收益率要求的盈利水平,方案不可行;净现值(NPV)指标考虑了资金的时间价值,并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况;经济意义明确直观,能够直接以货币额表示项目的盈利水平,其取舍标准也较好地体现了企业财务管理的基本目标。

    基准收益率ic也称基准折现率,是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础,同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。

    2.净现值率(NPVR)是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。

    净现值率(NPVR)=项目的净现值(NPV)÷原始投资的现值合计

    只有净现值率指标大于或等于基准率,则投资项目具有财务可行性。

    3. 获利指数 (PI),是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。

    获利指数(Pl) =投产后各年净现金流量的现值合计÷原始投资的现值合计= 1+净现值率

    只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。它(下转281页)(上接279页)是一个相对指标,反映投资的效率,即获利能力。

    4.内部收益率(IRR),就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。

    内部收益率,是一项投资可望达到的报酬率,是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下,使一项投资在未来产生的现金流量现值,刚好等于投资成本时的收益率,而不是你所想的“不论高低净现值都是零,所以高低都无所谓”,这是一个本末倒置的想法了。因为计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。

    内部收益率越高,说明你投入的成本相对地少,但获得的收益却相对地多。IRR大于项目所要求的最低投资报酬率或资本成本,方案可行;内部收益率法能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来,指出这个项目的收益率,便于将它同行业基准投资收益率对比,确定这个项目是否值得投资建设。

    通过对盈亏平衡点(BEP)的运用,计算出各因素在保本的前提下所达到的最大风险值或者说完成某一目标下的最高风险和最低风险指标,及这些风险对项目相关参数的影响情况,预测有关因素对净现值、内部收益率以及投资回收期等主要经济评价指标的影响,分析项目所能够承受的风险大小,将静态的管理数据转变为动态的风险评估数据后反馈给项目决策人员,推动相关部门进行风险评估,了解各个要素的变化对项目相关的财务参数产生的影响,便于有效的进行项目后面各阶段的评审和实施。

篇（9）

关键词：自筹工程 风险识别 风险估计 风险评价？

军队自筹工程建设项目投资风险分析，就是分析测算军队自筹工程建设项目实施全过程中的不确定因素对建设项目预期目的带来的影响，评估各种风险发生概率及损失大小，从而制定相应的措施来应对风险，减免损失，具体包括风险识别、风险估计和风险评价及风险防范对策的选择。由于军队自筹工程项目投资大，工期长，资金性质特殊，面临的风险往往比其他经济活动更大，因此对其进行风险分析十分必要。

一、军队自筹工程建设项目投资风险识别与风险因素分析

风险识别就是在风险发生前运用特定方法系统地识别影响工程目标实现的风险并加以适当的判断、归类及鉴定的过程。风险识别对风险发生的地点、时间、条件及造成的影响作了初步的分析和判断，使军队自筹工程建设单位能正确识别存在的风险，为下一步风险评估奠定基础。风险识别方法主要有德尔菲法、头脑风暴法、财务报表法、流程图法等，军队自筹工程中常采用流程图法。

流程图法就是根据工程实施先后顺序，对每阶段工作中可能存在的风险进行罗列来确定存在的风险。如出包的工程，在项目准备阶段，存在资金未足额落实的风险；在招标阶段，存在违规招标的风险；在签订合同阶段，存在合同不完善的风险；在合同履行阶段，存在合同违约风险；在建成使用阶段，存在质量缺陷需返工的风险。但是采用流程图法所得到的风险识别结果比较笼统，因此对于大型自筹工程，需要进一步细化分析。

经过风险识别可明确工程存在的风险，主要有自然风险、经济风险、合同风险、社会风险、技术风险、政策风险等。

二、军队自筹工程建设项目投资风险估计与评价

（一）军队自筹工程建设项目投资风险估计

风险估计是建立在有效识别工程风险的基础上，根据工程风险的特点，通过一定的方法估计各风险因素发生的可能性和破坏程度大小。风险估计包括估计风险事件发生的概率和风险事件发生造成的损失两方面内容。军队自筹工程风险估计常用方法有估计风险发生概率的概率分析法和估计风险损失的敏感性分析法。

1.风险发生概率的估计

概率估计法分为理论概率分布估计法和主观概率估计法。在工程建设实践中，军队自筹工程中普通的营房工程和基础设施可根据工程具体情况选择风险分布模型如正态分布、泊松分布等分析风险因素发生的概率。而一些特殊项目并不能直接套用理论概率分布，如医院手术室，科研院所的实验室等，这时需要建设单位根据自己或专家的经验推测风险因素发生概率，即主观概率估计。主观概率估计与个人的经验积累程度、主观认识能力、判断能力、知识水平有很大关系，因此不同的人要赋予不同的权重，这样得出的结果才能保证其可靠性。

2.风险损失的估计

风险损失的估计最常用的方法是敏感性分析法。敏感性分析法是考察工程建设项目风险因素变动时所导致的工程建设项目目标受影响程度即敏感性，并据此确定风险损失的大小，为工程风险评价和决策提供依据。通过敏感性分析，注重那些发生微小变动就给工程项目带来较大损失的风险因素，即敏感性较大的风险因素，在这些风险上投入主要精力。在军队自筹工程建设项目中的敏感因素主要包括资金的投入，合同履行情况，自然灾害，市场价格变动等。

（二）军队自筹工程建设项目投资风险评价

投资风险评价就是在风险识别和估计的基础上，对工程风险进行综合分析，根据风险影响程度对风险等级进行排序，将其与可接受的风险水平进行比较，作为下一步如何防范风险的依据。这一阶段的主要任务是找到关键风险因素，确定项目整体风险水平和等级。风险评价常采用专家打分法。

专家打分法指通过向专家征询意见后进行统计、处理、分析和归纳，确定风险排序，掌握工程风险概况。其步骤为：第一步，利用风险识别和估计的结果，得出各风险因素发生概率及对工程的影响程度，确定每项风险因素的权重；第二步，确定每项风险因素的等级值，从高到低按10分制打分，分值越高影响越大；第三步，将每项风险的分值乘以权重后得出该风险的综合得分。将分值从高到低进行排序，得分较高者即为关键因素。在确定风险排序及关键风险时，对于部队战备需要或与官兵利益紧密相关的项目，批准后即使面临较大风险也不能将之定为关键风险。

四、军队自筹工程建设项目投资风险的防范对策

经过风险分析后，军队自筹工程建设单位就可根据分析结果采取对策。主要包括以下三方面的内容：

（一）加强风险防范思想教育，树立风险防范意识

军队自筹工程建设单位及管理部门要牢固树立风险防范意识，加强教育，重视风险。要树立全员风险防范意识，把风险防范意识贯彻到参与工程建设的所有人员中；要树立风险防范全过程意识，在自筹工程建设实施的全过程中都要提高警惕；要树立风险防范法律意识，依据合同和法律法规来解决风险问题。

（二）落实风险防范责任，做到奖惩分明

要落实风险防范责任，从单位首长到负责具体工作的个人，按照不同职责范围落实相应的责任，通过考核确定各单位和个人的风险防范工作绩效，对于风险防范效果好，主动规避风险的单位和个人要奖励，而不采取主动措施防范风险的单位和个人则要予以惩罚。

（三）正确选择风险防范手段，灵活应对风险

应对军队自筹工程投资风险要选择合适的风险防范手段，灵活应对风险。常用对策有四种：一是从源头上切断风险发生的可能，即风险回避；二是通过恰当的途径将风险转移到其他主体上，即风险转移；三是若风险发生可采取适当措施使风险损失尽量降低，即风险缓和；四是危害不大的风险可以由单位自己承担，即风险自留。自筹工程建设单位需结合实际情况选择合适的风险防范手段。

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关键词： 商业地产；投资风险；个别风险

Key words: commercial real estate；investment risk；individual risk

中图分类号：[TU-9]文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）18-0101-01

0引言

自1984年实行房地产开发以来，当时仅有几家房地产开发企业，到2005年底发展为1500家，累计建成各类商品房屋5141.25万平方米，到2005年底，全区累计完成房地产开发投资718.56亿元，从2006年到2010年房地产开发的开发规模与市场需求基本平衡。商业地产是一个四高的行业，高贡献、高投入、高风险、高回报。一个好的商业物业不但利润空间巨大，而且会对城市经济产生多边性带动效应；而另一方面，开发商业地产项目资金需求很大，投资风险高，如果项目没有做好，将会引起一系列社会问题，成为一个高破坏的工程。因此，建立一个对商业地产项目进行全方位评判选优的模型，提高商业地产项目的投资成功率，对于社会或者企业、个人来说，都具有深远的意义。

1商业地产项目投资的主要风险

大家知道，影响商业地产项目投资风险的因素很多，一般来讲,可以划分为系统风险和个别风险两大类。

1.1 系统风险我们比较粗劣的分析，商业地产项目的系统风险主要包括政治风险、或然损失风险、通货膨胀风险、市场供求风险、利率风险、变现风险、周期风险和政策风险等。

1.2 个别风险商业地产项目的个别风险主要包括收益现金流风险、未来运营费用风险、财务风险、比较风险、时间风险和持有期风险等。我们主要来分析未来运营费用风险和财务风险。

①未来运营费用风险。大家知道，房地产项目是暴利，但是钱不是都让开发商挣走了。例如说，绿化的绿地，项目就要缴纳几百万元的绿化费。项目要接通电力，就必须给电力部门缴纳配套费。所交的不合理的房地产开发相关税费，实际情况是在不断的增加。从2011年开始，省会级城市房地产开发项目又开始征收电力配套费，每平方米约200元，也是一笔不小的支出。所以未来运营费用风险是在不断地增加.这类风险主要归因于投资者在主观上对未来运营费用风险认识不足，以及管理之中的失误，所以，商业地产项目的风险带有相当多和比较明显的主观因素。②财务风险。当商业地产投资企业在投资的过程中，在全部的投资资金中包含借入资金时，对投资企业来讲，除了经营风险之外，还有财务风险。而且房地产投资者总是使用借来的资金来扩大投资范围，从而实现投资利润的最大化的目标。然而，商业地产项目贷款利率的不断增加，降低了可能的收益，所以投资的风险增大了。对于商业地产项目来说，商业地产主要利用所获取的租金作为投资的回报，在商业地产项目建设竣工的时候，一般不可能很快的回收全部的投资，因此要求商业地产项目的投资开发商要有比较多的自有资金，对于一些中小开发商来讲，可能会面临比开发住宅项目更大的财务风险。

2个别风险的衡量及管理

由于系统风险是投资者所不能控制的，因此这里，我们只提出一些个别风险的衡量和管理方法。

2.1 未来运营费用风险在商业地产经营风险度量中，我们通常要计算不同经营方式的最大利润，同时也要计算可以承受的最大经济损失，并将可能造成的不同损失详细列出，例如自营损失、商家选择不当的租金损失等。我们衡量商业地产项目投资经营风险通常采用定性分析和定量分析相结合的分析方法。对于经营风险的管理，主要是通过提高投资商业地产项目企业自身的经营管理水平来达到。

2.2 财务风险商业地产项目的财务风险，即在有风险的状况下，投资企业因为筹措资金，而带来的风险。衡量财务风险方法很多，可以通过计算自有资金利润率及其方差来进行。根据商业地产项目的财务风险，可以设计出商业地产项目开发盈利模式。例如，在投资企业自身知名度比较低的时候，可以与知名度较高的企业作为战略投资伙伴，通过无形资产运营来有效地降低财务风险。

3商业地产项目的风险管理程序和运作程序

3．1 商业地产项目的风险管理程序商业地产项目投资风险较大，在进行投资时一定要做好风险控制及管理，如下是风险管理的一般程序：

3．2 商业地产项目的运作程序商业地产项目的运作程序具体如下：项目选址――产品定位――运作策划――资金平衡――经营管理。商业地产项目的运作程序具体分析：①项目选址。首先对项目拟选择地区的市场条件进行初步分析判断。商业地产项目对地段和区位的要求非常严格，远远超过其他类型的房地产。我们进行商业地产项目的区位选址时，先要从宏观上了解分析该地段的地域文化、消费者的消费能力、人口素质、消费特点、商圈大小等因素。商业地产项目的位置选择问题对于项目的成功将是决定性的。②产品定位。以市场调查为基础，建立相关分析模型，测算出该项目地址可能发生的客户流量，依据对所在地区人均零售消费额的判断，可以测算出该项目可能的零售额。细致分析商业地产项目的目标客户，市场定位，产品形式，特点等相关问题。③运作策划。商业地产项目的规划设计包括项目的方案设计、初步设计及施工图设计等。商业地产成功运作的关键是招商先于设计与建设。在前期确定主力店是非常重要的，那样不仅可以降低项目风险，还可以根据主力店的经营要求来进行项目的设计，使商业建筑可以很好地满足零售商的需求。④资金平衡。商业地产项目运作中，必须处理好开发融资和租售资金回流问题。在完成了上述项目设计、市场调整方案及财务融资方案后，要判断项目规模和投资回报的关系是否合理；还要判断项目投资规模和企业自身资金、资源背景是否符合投资规律；同时要判断投资商自身资金、资源和其对股权的期望之间是否合理可行等。⑤经营管理。商业地产项目经营管理，可是说是商业地产的命脉；商业地产中的商业是灵魂，地产仅是载体。经营是项目运作的真正开始，开发商在招商阶段就需要对商铺的租金进行科学预测。商业地产项目的高贡献、高投入、高风险、高回报决定了其项目投资比住宅项目投资需要更多的前期投入，而决定其成败的关键就是做好投资决策。

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近年来随着污水治理的市场化，国内越来越多的企业愿意投身于城镇污水处理的建设事业中来，其中大部分企业通过自筹或融资的方式筹措资金来进行污水处理项目建设，然后通过运营收缴水费的方式回收资金并创造利润，这也就是所谓的BOT自建模式。BOT(build—operate—transfer)模式即建设—经营—转让，是指政府通过契约授予投资公司以一定期限的特许专营权，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润；特许权期限届满时，该基础设施将会无偿移交给政府。最初的BOT模式主要投资人、资金来源和融资形式都是国际化的，而目前国内污水处理厂项目多以准BOT模式为主导，即内资建设为主，投资方基本已经“国产化”。BOT内资投资已经成为基层设施建设特别是环保行业的一种趋势。由投资公司或专营公司自营建设或参与建设的方式称为BOT自建模式。

二、BOT自建模式的特点

1.与国际流行的较大规模引进外资作为BOT融资方式不同，小城镇污水处理项目规模小、投资少，BOT自建模式下的融资渠道主要以企业和个人资金为主，这样可以省去因引进外资带来的繁琐程序，使投资公司直接参与小城镇项目投资、建设、运行过程，使资金到位率、使用效率更高。

2.引入市场竞争机制，解决小城镇基础建设资金缺口。小城镇污水处理项目的BOT模式有效的解决了小城镇基础设施建设的资金缺口。同时采用BOT方式公开招标引入市场竞争机制，对投资公司从资质和准入制及业绩等进行优选竞争，使得专业的环保企业在技术和管理上更有优势，这就客观上要求投资公司对BOT项目进行科学的论证，合理的工艺设计及采用先进的技术和设备及合理分摊建设和运营费用，使项目总成本最低取得合理利润，这对节省资金、提高效率有很大帮助。

3.小城镇污水项目较为简单，投资公司从设计方案的确定、处理工艺的选择均可根据实际情况来直接确定，所以通常情况小城镇污水处理项目建设的内容比较具体、直接，投资公司从设计、施工到竣工验收都可以直接参与甚至独立完成整个项目，减少中间环节，缩短项目建设周期，使项目完成的更快更彻底。

4.项目运营期可以提高运营管理水平，降低成本。小城镇污水处理BOT自建模式的投资者主要是公司和个人，污水处理厂运行的好坏、水费收缴的是否及时直接牵涉到投资人的利益，因此在污水厂运营过程中，投资公司在污水处理厂内部运营管理时必然会采用有效地管理措施，节约挖潜，通过合理调配资源，不断提高员工工作效率，降低成本，为投资公司谋利。

三、BOT自建模式的投资风险分析

BOT运作模式是解决我国城镇污水处理产业资金短缺的有效途径，但是由于污水处理市场化程度不够，地方政府和国内的投资方对BOT项目运作都不同程度存在经验上的欠缺，造成了BOT项目前期运作、建设、运营不同的阶段都面临着很多的风险。BOT自建模式的污水处理项目由于其资金来源、公司人员组成的特殊性，除了与外资BOT项目一样需要面临的市场风险、政策风险、建设风险、运营风险外，还必然会面临其他的风险考验。

1.融资风险。BOT项目需要大量活动资金投入，一般投资方除了自有资金占一小部分外，大多都需要融资，而国内金融机构对民营企业贷款审查非常严格，目前很多国内公司都是先签BOT协议再想法融资，从而加大了投资方和政府的风险，也使得BOT协议中项目建设的周期缩短，影响后续项目的正常实施。

2.管理风险。自建BOT项目对国内的投资公司来说，无论是融资、设计、建设、运营等方面都提出了很高的要求，需要一批专业人员熟悉BOT的运行规则和方法，具备合同谈判、项目建设、运营管理、风险控制等多方面的能力，对于无BOT项目经验和运营经验的投资公司来说风险很大。

3.前期风险。地方政府与投资公司对BOT污水处理项目的前期调查、立项、谈判、磋商时间过长，投资公司用于项目前期谈判等非经营性费用过高，项目前期工作(如投标、商务、技术谈判等)阶段过长，造成项目无法按期开工，可能影响到投资公司的积极性和后续项目的整体进度。

4.政府行为风险。BOT项目运作不规范，BOT项目特许经营权协议或合同签署的可操作性差、权责不清、地方政府存在信用风险，都有可能造成项目运作困难甚至停顿，其中政府信用风险主要表现在政府信用缺失、地方政策不稳定、行政干预多、相关人员变动频繁、上下届负责人思维模式不一、地方保护主义严重、政府不作为等。

5.法律风险。我国目前没有与BOT配套的法律法规，BOT项目仅受合同法约束，各级地方政府处理BOT融资项目时各自为政，会给项目公司运转造成很大困扰，有时严重制约项目进程。

6.政府部门对整个城镇整体设计规划落后，污水处理配套设施特别是污水管网建设严重滞后制约着小城镇污水项目建设进程，容易造成污水厂建成但无水处理的情况，造成资源上的浪费，也严重影响投资公司的资金回报。

7.运营风险。项目运营过程若实际进水量小于设计规模，项目投资回收期会延长甚至亏本；运行成本因素发生变化或收费政策发生变化都会使投资回报遇到风险；污水处理环境发生变化，导致污水水质的不确定，从而影响污水处理实际运行成本和处理效果达不到预期目标，造成对经济和生态环境的负面影响；运营阶段污水水费收缴困难会严重影响污水处理厂的运营，从而导致投资公司资金回笼困难，造成恶性循环。

四、污水处理项目采用BOT自建模式的建议

1.由于污水处理BOT运作需要大量的资金外，还必须有技术和经验的支持，这就需要政府在审核BOT项目企业时要严格按照建设部2004年颁布的“市政公用特许经营管理办法”中的规定来审查投资公司，确保有能力、有实力的公司进入市场，从而保证项目的正常建设和运营。

2.建议投资公司在进行可行性研究时，认真考察小城镇当地污水排放和基础建设的实际情况，编制切实详细、可行的建设方案，特别是在山区的小城镇污水项目，要充分考虑到污水管网的建设难度，为后期建设、运营减少风险压力。同时要尽量采用先进的污水处理技术和设备，合理降低运营成本，增加投资回报。

3.科学、合理的整体规划可以发挥污水处理厂的环境效应和经济效应，从而解决环境基础设施规划滞后，与实际人口、经济发展脱节，不能满足环境改善的要求。因此政府规划部门应提高城市整体规划水平，科学论证、合理布局、安排环境基础设施特别是污水处理配套设施的建设，提高投资效益。

4.建议政府建设主管部门加强污水配套管网的建设，减少因城镇污水基础设施的落后、城镇管网的不配套，导致污水收集困难、污水厂无法满负荷运转的现象，从而避免造成资源上的浪费。

5.建议政府加强对所管辖区域内污水排放的监控。