企业经济评估大全11篇

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环境问题的产生与企业生产经营存在着密切关系。据有关专家对各种污染物来源所进行的分析表明：目前在自然环境中的污染物中大部份来自企业，并有不断增加的趋势。因此，企业生产经营活动中的各种环境污染行为受到了人们越来越广泛的关注。解决环境问题，企业会发生相应的环境成本费用支出，使企业的成本增加，经营利润降低。只有实施科学的环境成本控制，才可以使其环境成本降到最低，从而达到实现企业自身效益和社会效益的双赢。

一、企业环境成本控制概念及特点

(一)环境成本控制的涵义　环境成本控制就是指企业通过对由环境成本核算提供的环境成本信息的分析，采用一定的方法，对形成环境成本的所有因素进行控制，以达到环境法规的要求和企业可持续发展的需要，进而实现社会环境效益与企业经济效益最优的双重目的。与传统成本控制相比，企业环境成本控制体现了全面性、外向性和竞争性三个方面的特征。对企业而言，环境成本控制不仅要实现企业自身的经济效益目标，同时还要实现一定的社会效益目标。企业对其环境成本实施控制不仅是社会可持续发展战略的要求，也是其履行社会责任的需要。

(二)企业环境成本控制的特点　环境成本是指本着对环境负责的原则，为管理企业活动对环境造成的影响而被要求采取措施而发生的成本，以及因企业执行环境目标和要求所付出的其他成本。从这一概念可以看出，相对于企业一般生产成本来说，环境成本具有如下特点：一是社会性。环境成本是一种社会经济代价，是在社会经济系统内各构成要素之间以及社会经济系统与环境之间的相互作用和相互联系下，引发的社会经济资源耗费及环境破坏；二是转嫁性。环境成本通常并不表现为企业经济行为的直接耗费结果，而是企业的经济行为通过社会联系和彼此之间的相互作用，导致其他经济组织或整个社会承受由此而产生的损失或代价；三是潜在性。环境成本对社会经济系统及环境的影响往往要经历一段时间才逐渐释放和表现出来，不可能立即伴随着经济行为而显现；四是滞后性。环境成本的空间转嫁和时间转移，使得环境成本发生与其补偿之间存在着一定的“真空”。由环境成本的概念及特性可知，企业对环境成本的控制要不同于一般生产成本的控制。企业对一般生产成本的控制主要从事前、事中、事后分别采用标准成本法、因素分析法等相应的方法进行管理控制，在保证产品质量的前提下，使生产成本达到最小化，从而提高企业的利润，其所重视的是短期利润最大化；而企业对环境成本的控制则更强调从战略意义上进行管理控制，不能以使本期成本最小化作为衡量标准，否则，很可能导致因追求短期利润最大化而破坏了生存环境，最终影响其长期发展，乃至无法继续生存。从环境成本的特性看，企业对其在生产经营过程中发生的环境成本进行管理控制，更适宜采用产品全生命周期成本法这种战略成本管理方法。在进行环境成本核算及管理控制时，企业要通过对所生产产品的整个生命周期内的发生的全部成本进行核算管理，这其中包括环境成本，产品成本不仅包括生产过程中所发生的环境支出费用，而且包括产品开发、销售直至废弃整个生命过程中的环境支出费用。同时，企业在对其环境成本控制的有效性进行评估时，也要使用业绩评估的战略方法――平衡记分卡法，不可以针对本期发生的环境成本采用成本效益分析法来进行评价，否则无法实施环境成本的有效控制。

二、企业环境成本控制的产品全生命周期成本法

(一)环境成本控制的产品全生命周期成本法理论概述　产品全生命周期成本法是指在产品经济有效使用期间，从产品研究开发阶段开始，经过产品规划、设计、制造、售后服务直至产品废弃等所有阶段，按每一阶段累计其发生的成本并对其进行管理控制的方法。在传统成本制度下，企业仅将产品生产过程中发生的费用计入产品成本，而把设计开发和售后阶段发生的费用计入期间费用，产品被废弃时可能发生的支出不予考虑。但在对环境成本进行控制的过程中，要对产品整个生命周期内的成本进行核算控制，产品成本不仅包括生产过程中所发生的环境支出费用，而且还包括产品开发、销售直至被废弃整个生命过程的环境支出费用。

值得注意的是，有关保护环境而发生的支出额度，会随着政府通过环境立法对企业约束力的增强和公众对环保的日益重视，有不断上升的趋势。这与企业一般产品的生产成本不同，企业生产同一种产品通常会随着生产技术的改进或劳动生产率的提高而使其生产成本不断下降，产品性能提高，从而使得该企业的盈利能力增大。那么，针对环境问题，作为环境主要污染者的企业将会随着社会的不断发展，对环境承担的责任日益增大。在外部压力下，可以预见企业在未来所承担的潜在环境成本将会不断增大。这主要是因为企业环境活动的特殊性，企业当期生产经营活动对环境的破坏可能并不明显，但这并不表明企业不负担任何环境破坏责任。企业对环境的破坏终究要付出成本与代价。按产品全生命周期成本法的要求，企业对产品生产经营过程中所消耗的能源、材料和所产生的废气废物进行跟踪检测，就产品的生产、销售、使用(或消耗)过程中发生的环境支出进行全过程的累计。这些在某种程度上，实现了外部环境成本内在化。这种内部化的安排主要体现为三个方面：一是普通生产经营成本。这类环境成本是指在生产过程中与产品直接有关的成本，包括直接材料、直接人工、厂房设备折旧成本等，还包括为保护环境而发生的生产工艺支出，建造环保设施支出等；第二，政府约束成本。这类环境成本是指由于遵循政府环境法规而发生的支出。包括排污费、检测监控污染情况的成本，因违反环境法规而缴纳的罚款；第三，或有负债成本。指已对环境造成染或损害，但污染影响尚未得到充分证实，依靠法律裁决来决定发生某种支出的额度。这包括由于环境污染严重而尚未治理，政府环保部门可能对企业处以的罚款，企业因污染对周围单位或个人的人身或财产造成损害而可能招致的赔付等。

(二)环境成本控制的产品全生命周期成本法的应用条件分析　全生命周期成本法在环境成本核算管理控制中的应用是与企业所承受的外部压力息息相关的。这主要是因为企业在生产经营过程中所发生的有关保护环境的各种支出源自于法律法规、舆论监督和政府介入等方面的外部压力，但最直接最常使用的外部压力是通过环保法规对企业进行规范。我国目前已经颁布了包括《中华人民共和国环境保护法》在内的一系列环保法规，对造成环境污染的企业要进行查处，这就追使企业按照其要求采取必要的环境保护行为，使其生产经营活动在环保政策的要求范围内，为此而发生的各种环境成本，企业应加以核算管理，属于企业内部成本控制

范畴。而那些本应该发生的外部环境成本，在企业进行环境投入之后，其发生金额被消除或减少，此时，外部环境成本被内部化。即只有在强制性外部压力条件下，全生命周期成本法才能够成为对环境成本进行管理控制的有意义的方法。同时，全生命周期成本法的实际应用情况也与企业所能承受的外界环境压力的程度有关。但值得注意的是，全生命周期成本法的应用效果与企业自身对环境成本的管理需求关系密切。即在一定条件下企业会形成内在的自我约束动因，加强环境成本管理工作。因为环境是一种生生不息的客观存在，企业必须依赖环境才能生存。随着可持续发展观点的深入，企业与环境的关系更加密切。社会的可持续发展，要求企业承担社会责任；而企业的可持续经营，更加要求其将可持续发展(包括经济、环境、社会三个方面)作为其自身责任。许多企业特别是跨国公司在这方面做出了表率，通过各种形式来向社会公众表明其目标，如IBM，DowChemical，FordMortor,Shell公司等，纷纷以披露环境报告、可持续报告、社会责任报告等的形式来说明企业在可持续发展、环保责任等方面的所作出的业绩。国外许多企业为提高自身竞争力，实施环境营销战略。通过强化自身生产经营过程对环境影响控制，增强产品的环保效用，以绿色、健康的企业形象展现于社会大众面前。这样做的结果必然会增加企业内部环境经营成本，但减轻了企业对外部环境的不良影响，从而实现了外部环境成本的内部化。

三、企业环境成本控制有效性评估的平衡记分卡

(一)平衡记分卡是评价环境业绩的有效方法　平衡记分卡作为一种前沿、全新组织绩效管理手段和管理思想，在全世界的各行各业得到广泛运用。其最大优点是：不仅强调企业的短期业绩衡量标准，而且更强调企业的长期发展战略业绩，是一种战略管理绩效评价工具，被广泛运用于企业的战略管理。这种方法所采用的考核指标来源于企业的战略发展目标和竞争需要，要求企业经理人员从财务测评指标和顾客满意度、内部流程及企业创新与学习能力等方面来观察企业，建立有助于企业在产品设计、流程、顾客和市场开发等关键领域取得突破性进展的管理体系。随着可持续发展战略思想的提出，人们的环境保护意识逐渐提高，其消费观念也因此逐渐发生变化。广大消费者更乐于购买符合环境保护标准和要求的商品，如无氟冰箱、无磷洗衣粉、可生物降解的塑料以及无防腐剂、无色素、无添加剂的绿色食品等。相应地，绿色产品设计、绿色产品生产在被更多人了解的同时，已经成为众多产品生产厂家追求和推崇的生产方式。进行“绿色教育”、推行“绿色管理”、生产“绿色产品”、进行“清洁生产”、竞争“绿色标志”将是企业赢得市场、扩大市场占有率、增强市场竞争力的有效途径。人们在关注产品质量的同时，也关注生产该产品的企业对环境保护的贡献。当前和未来的发展趋势必然是：消费者更愿意购买对环境“友善”的企业的产品。可以预计：在未来市场上，谁拥有绿色产品，谁将最终拥有市场。因此，企业对环境保护的任何投资任何开支，都是出于战略目的考虑的。因此，评价企业环境成本控制的有效性或者环境业绩，只能选用战略管理业绩评价方法，即平衡记分卡。

(二)企业应用平衡记分卡设计环境成本评估指标　不同企业可以根据其所处的不同行业而赋予其环境成本不同权重。如果企业高层管理者在企业的决策、计划和控制中考虑了环境问题，将保护环境融入到企业的发展战略时，此时对环境业绩的评价就转化为企业的业绩衡量指标，这些业绩衡量标准反映了企业减少材料和能源的使用量、降低废弃物或残余物的比例和鼓励设计不危害环境的工序及产品的愿望。因此，平衡记分卡将提高各部门员工的环境保护意识。但运用平衡记分卡评估企业的环境业绩存在着一个难题：对平衡记分卡应包括的环境业绩指标体系及赋予各指标的权重，即使是在同一行业，不同的企业因其高层管理者的认识不同，也难以形成一致意见。但随着人们对环境保护意识的逐渐提高，以及乐于购买对环境“友善”企业产品的消费者希望企业对环境保护所做出贡献的明朗化，相似行业将趋向于使用相似的环境业绩衡量指标体系并赋予各指标相似的权重。

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一、研究背景

在激烈的市场竞争中，由于国家对中小企业上市融资的诸多限制，河南省许多中小企业以负债融资为主要方式来筹集发展资金。这为河南省中小企业缓解了资金短缺的困难，拓宽了融资渠道，也赢得了更多发展资金和获利机会。河南省中小企业在负债经营的同时，必然会伴随一定的金融风险。如果脱离实际，缺乏负债融资规模论证，过度负债经营，将导致该风险增大。

对于河南省中小企业管理者来说，动态监测河南省中小企业负债情况，及时把握河南省中小企业偿还能力，有利于河南省中小企业做出正确的融资和投资决策；同时也有利于相关债权人来根据河南省中小企业偿还能力的强弱来判断做出是否贷款决策。

本研究依据系统论、管理决策理论和方法对风险评估指标体系的构建方案进行总体设计；采用文献评阅法和Delphi法、现场访谈法确定关键指标及权重；运用中小企业经济管理、财务管理理论和多元统计学方法分析相关数据，探索出能够体现我国河南省中小企业自身特点的负债融资风险预警指标体系；建立河南省中小企业债务信息集成数据库，使用Stata7.0统计软件分析处理有关数据，运用Matlab8.0工具包进行实证分析。

二、中小企业负债融资的风险

1、负债比例结构。借入资金和自有资金的比例是否适当，与企业财务上的利益和风险有着密切的关系。在财务杠杆作用下，当投资利润率高于利息率时，企业扩大负债规模，适当提高借入资金与自有资金之间的比率，就会增加企业的权益资本收益率。在投资利润率低于利息率时，企业负债越多，借入资金与自有资金比例越高，企业权益资本收益率也就越低，甚至发生亏损或破产。负债规模一定时，债务期限的安排是否合理也会影响企业筹资风险。若长、短期债务比例不合理，还款期限过于集中，就会使企业在债务到期日还债压力过大，资金周转不灵，影响正常生产经营活动。

2、利率非预期变动。企业在筹集资金时可能面临利率变动带来的风险，利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。在不同发展阶段，国家为经济的稳定发展实施了不同的货币和财政政策。当贷款的利息率降低时，企业的筹资成本较低，融资风险就降低了；相反，当贷款的利息率提高时，企业筹资成本增加，经营成本提高，就要承担较大的融资风险。

3、经营决策失误。企业投资新的项目需要大量资金，如果该项目失败或不能很快建成并形成生产能力，无法尽快地收回资金来偿还本息，企业会承受巨大的财务危机。

三、构建风险评估体系

对于中小企业融资风险预警系统的设计要针对其融资风险的表现形式和影响因素，特别关注与企业偿债相关的能力测试和预警；针对中小企业管理薄弱，在系统设计时，应加强定量的分析。从河南省中小企业的发展规模来看，其抗风险能力较差，因此在预警系统的设计时，要注重定量监测河南省中小企业负债经营的财务风险程度，建立能够反映河南省中小企业自身特点的风险监测预警指标体系。

1、构建指标体系的原则。（1）依据现行有关河南省中小企业管理规定和财务制度；（2）参照其他行业财务风险评估常用的指标；（3）根据河南省中小企业自身特点，选取的指标能够体现河南省中小企业的获利及偿还能力；（4）能体现河南省中小企业运营现状及未来发展潜力。

2、预警指标的选取。本研究对可能发生的财务风险进行详尽分类，初步将指标体系分为要素层和指标层两个层次。其中，风险预警要素层为一级指标，包括四个方面：获利能力、偿债能力、运营状况和发展潜力；风险预警指标层为二级指标，包括河南省中小企业资产负债率等14项指标。

3、指标体系的建立。根据研究目标和影响负债经营财务风险的相关因素，本文设计出 “河南省中小企业负债经营现状调查问卷”，遴选16位相关领域的专家进行两轮特尔菲法（Delphi法）函询调查，并对结果进行统计分析，最终确定由4项一级指标、11项二级指标构成河南省中小企业负债经营财务风险评估指标体系（见图1）。

4、综合预警指数的设置。由于指标体系中每一个或每一组指标只能反映河南省中小企业经营活动某一方面所面临的风险，要全面反映和监测河南省中小企业负债经营的财务风险程度，则须对其进行综合度量。本研究设置“河南省中小企业负债经营财务风险综合预警指数”，以下简称“综合预警指数”（SWI），并定义：综合预警指数＝资金获利能力指标×权重＋资金清偿能力指标×权重＋资金利用能力指标×权重＋资本保值增值能力指标×权重（运用特尔菲法方法确定权重），其数学判别公式为：SWI=(A1～A2)×0.3＋(B1～B3)×0.3＋(C1～C3)×0.2＋(D1～D3)×0.2。

5、财务风险警戒区间的划分。为了直观地描述河南省中小企业面临的财务风险，根据风险的严重程度和指标相对分数，本研究采用“四色信号景气分析法”，将河南省中小企业负债经营财务风险划分为：安全预报（0＜SWI≤0.25)、轻度风险警报（0.25＜SWI≤0.50)、中度风险警报（0.50＜SWI≤0.75)、重度风险警报（0.75＜SWI≤1)四个区间，分别对应为绿色、黄色、橙色和红色四个区域。

四、实证研究结果

1、预警模型的选择。以往研究中，应用最为广泛的分析方法是直线回归、指数平滑等传统的线性模型，但是这些方法都需要资料满足正态性等适用条件，并且要假定各指标因素间是线性关联的。但实际上，河南省中小企业财务状况的变化与财务比率的关系是非线性的，并且许多指标也非正态分布。已广泛应用的人工神经网络模型是解决这一问题的较好办法。因而，本研究尝试应用基于BP算法的多层前馈型人工神经网络对河南省中小企业负债经营财务风险进行预警研究，借助神经网络的自学习特性，通过模型的“输入”、“输出”，“辨识”出指标体系的结构，然后利用该结构进行风险评估和预警。

2、网络的预测结果。研究选取河南省某企业2005年7月～2006年12月期间共18个月份的数据，先将2005年7月～2006年11月的12项指标对应数据作为网络的输入，将2005年8月～2006年12月的12项指标数据作为网络的输出，组成训练集对网络进行训练，使误差达到满意的程度，用这样的网络进行预测。此后，用2005年8月～2006年12月的12项指标数据作为网络的输入，预测2005年9月～2007年1月各指标的输出。依此类推，得到2007年1月、2月、3月对应指标的预测值。以样本企业的“资产负债率”单项指标为例，应用BP人工神经网络模型对样本企业2007年1月～3月（第一季度）的财务指标变化情况进行预测。结果显示，指标实际值与预测值十分接近，预警曲线的前面部分几乎重合，用人工神经网络进行风险预测结果具有非常高的精度和准确率。

3、综合风险预警指数的计算。以样本某企业为例，我们对其11项财务风险指标的变化情况也进行了测算。根据该企业2005年7月的月报数据的指标分数及所占权重，可综合度量出该企业负债经营面临的财务风险程度：综合预警指数SWI=A资金获利能力风险指数×所占权重+B资金清偿能力风险指数×所占权重+C资金利用能力风险指数×所占权重+D资本保值增值能力风险指数×所占权重＝0.3808。同法，可算出样本企业2005年8月～2006年12月各月份的负债经营综合财务风险综合预警指数SWI（见表1）。

4、预警曲线绘制及结果分析。为了直观表示风险程度，运用计算出的各月份风险综合预警指标SWI的数值，绘制出该样本企业负债经营财务风险综合预警指数变化曲线（见图2）

由图2可见，2005年7月～9月，该企业的财务风险综合预警指数处于“黄灯”区域，提示该企业的财务状况有轻度风险，可能有部分财务预警指标超过了安全界限。2005年10月～2006年9月，该企业的财务风险综合预警指数一度攀升，直接越过橙色灯警戒区域到达红色警戒区域，其原因可能是该企业存在决策方面的问题，导致财务风险持续增加，形成了过度负债经营的状况。自2005年10起，该企业决策层可能对资金使用方案进行了一系列的调整，使该企业的财务风险综合预警指数出现缓慢回落，但是下降速度较慢，表明仍然面临较大的风险。此时，该企业面临的获利能力和偿还能力不足，运营能力和发展潜力仍处于不良状态。预计在2007年第一季度（1～3月）该企业财务风险将会继续下降，但是下降幅度不会太大，可能仍会处于中度风险区间。

五、对策与建议

负债融资可能导致的财务风险是现代河南省中小企业面对激烈市场竞争、实施负债经营策略的必然产物，河南省中小企业在负债经营过程中外部环境因素与内部条件的变化，相互联系、相互作用，可能共同导致财务风险。本研究从政府管理和河南省中小企业两个层面提出了风险防范对策和政策建议，为政府部门和河南省中小企业管理者制定经营策略提供科学参考和决策依据。

1、政府部门层面。（1）发挥政府的宏观管理与监管职能。河南省中小企业负债经营必然会带来一定的风险，河南省中小企业经营效益的好坏，不仅关系到河南省中小企业自身的生存与发展，也直接关系到河南省经济健康发展和社会稳定。因此，应加强河南省中小企业负债融资活动的宏观管理，进一步规范金融市场秩序，发挥政府的宏观调控指导与金融监管职能。

（2）加强河南省中小企业项目贷款的论证与审批。在投资决策方面，政府主管部门应认真掌握河南省中小企业重大项目贷款的额度和标准，严格控制河南省中小企业盲目举债建设行为。同时，加强对申请贷款河南省中小企业的风险评估，成立由多个部门参与的河南省中小企业负债经营风险专家咨询机构，对数额重大的河南省中小企业贷款项目进行论证和审批，真正做到政策引路，项目把关，有效防范河南省中小企业负债经营带来的风险。

（3）建立河南省中小企业财务业绩信息制度。为加强风险控制，建立河南省中小企业财务业绩信息制度，进一步提高河南省中小企业资金使用、负债融资运作的透明度，增强河南省中小企业自我管理、自我约束的能力。同时，政府主管部门应加强及时了解金融市场以其它投资机构的反应和要求，努力改善河南省中小企业的运营环境，争取得到更多外部资金支持。

（4）督促河南省中小企业建立自身的风险防范预警机制。政府部门不仅需要实施有效的外部监管，更为重要的是应督促河南省中小企业自身建立健全科学有效的内部运行控制机制，形成自下而上的风险防范预警管理体系，提高河南省中小企业防范负债经营风险的积极性、主动性和创造性。通过财务风险预警管理体系，评价其财务运行机制是否健全，管理制度是否完善，管理方法是否科学，管理措施是否落实。

2、中小企业管理层面。（1）树立财务风险管理意识。河南省中小企业在负债经营活动过程中，由于内外部环境的变化，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。河南省中小企业管理者树立强烈的风险意识，正确承认风险，科学估测风险，预防发生风险，并且有效应对风险，尤其是领导层应对潜在的危机有较清醒的认识和警惕，具备一定的风险管理知识和防范控制能力。

（2）提高科学决策水平。企业投资的重大决策关系到企业的生死存亡。河南省中小企业管理者应立足现实、着眼长远，兼顾企业的眼前利益与长远发展，讲究科学决策。在融资决策过程中，应通过对资金成本的计算分析及各种筹资方式的风险分析，选择合理的资金结构，并充分考虑偿还能力，制定出借款、还款计划和重大建设项目的费用安排。

（3）实行稳健融资策略。河南省中小企业在负债经营过程中，关键的是要把握一个“度”字，敢于负债、善于负债、科学管理、规避风险是中小企业负债经营成功的关键。在进行负债决策时，中小企业应当采取稳健融资策略，充分估计未来各种不确定因素对河南省中小企业发展可能产生的不利影响，努力在控制融资风险与谋求最大收益之间寻求一种均衡。

【参考文献】

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在激烈的市场竞争中，企业为求得生存和发展，必须使自身价值在市场中得到承认，并不断寻求增加价值的途径，以实现企业价值最大化。对企业风险和收益的界定、度量，对企业价值的衡量，已经成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。投资者对企业价值进行评估并据以做出买卖决策，使得股票市场价格达到新的均衡。企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。

一、市场经济的发展是企业价值评估的实践基础

产权制度的改革推动了我国资产评估行业从无到有地产生和逐步发展。我国的产权制度改革主要是国有企业财产组织形式和经营方式的改革，改革的目标是：在宏观层次上、社会总量上保持公有制为主体，在微观层次上建立以多元所有者形成的、以混合所有制为主体的企业所有制结构，建立起现代企业制度。在这个过程中，我国不但出现了多种企业财产组织形式和经营方式，发生了与传统计划经济体制下极不相同的经济行为，而且出现了企业资产大规模的流动和重组。①企业兼并、承包、租赁、联合、集团化有了很大发展，股份制逐渐成为主要的企业财产组织形式，大批计划经济体制下的工厂，逐步按《公司法》改造和改组成为有限公司、股份有限公司、国有独资有限公司和股合作制企业。②企业的整体买卖、企业的分割式买卖和资产折股买卖，尤其是股票上市企业的股票买卖有了较快的发展。③企业破产法冲破重重阻力得到贯彻，破产清算、企业整体式和资产分割式拍卖等成为见惯不惊的事情。④企业以资产作抵押向银行贷款，以企业资产为其他企业作经济担保，企业向保险公司投保和发生事故后向保险公司索赔。⑤国有和非国有控股公司迅速发展，投资者（个人或机构）开展以保值增值为目标的股权投资管理。以上活动的蓬勃开展，极大地促进了企业价值评估的发展，企业价值评估的结果成为这些活动顺利进行的基础和依据。

二、产权交易活动的需要是企业价值评估的直接动因

产权制度改革要求有一个发达的产权交易市场。企业价值评估也要建立在发达的产权交易的基础之上。产权交易市场由五个要素所构成：一是多元化的产权市场主体，即作为商品的企业的买方和卖方；二是产权市场体系，包括产权买卖市场、企业兼并市场、企业租赁市场、企业拍卖市场等；三是市场机制，即产权的价格由市场竞争形成；四是法定的产权交易场所，即产权交易所或交易中心；五是企业价值评估机构和正确的评估工作。我国企业产权交易市场近几年发展较快，但仍未成熟和规范，由市场竞争形成产权价格在短时间内还难以做到。在这种情况下，企业价值评估工作对推动产权交易有很重要的意义。

三、资本市场的迅猛发展为企业价值评估提供了大量机会

1981年，我国政府恢复发行国债，经过20世纪80年代的初步发育，90年代证券市场得到迅速发展，相继建立了深沪交易所、证券交易委员会及其常设监督机构——中国证券监督管理委员会，并颁布了一系列法规。与此同时，资本运营迭起，1997年深沪两地有211家上市公司发生了270余起并购事件。1998年，近400家公司进行了程度不一的资产重组。1999年7月1日起正式实施的《证券法》，对于推进我国资本市场的发展将起到深远影响。上市公司发行股票上市由审批制改为核准制，避免企业以虚假经营状况来获取上市资格，对信息披露的要求更加规范，同时恰当地规范了企业资产重组行为，放宽了收购条件，这些都为我国公司价值评估提供了用武之地。

四、企业价值管理为企业价值评估的创造了条件

目前企业管理中存在的最主要的问题在于管理水平落后，不重视以企业价值最大化管理为核心的财务管理。企业价值最大化作为财务管理的目标具以下优点：①以现金流量为基础，充分考虑了资金的时间价值和风险价值。②能处理好短期利益与长期利益之间的关系，大大克服企业在追求利润上的短期行为。③考虑了风险和报酬的关系，实现二者的最佳平衡。④在充分考虑了所有者利益的基础上，实现所有相关者利益最大化。⑤可以优化资源配置，实现企业可持续发展，使企业价值和社会价值相统一。不仅财务管理以企业价值为导向，企业管理也越来越趋向于以价值为基础的管理，企业价值概念成为企业管理理念中的核心观念，企业价值估价技术已经成为企业管理技术的重要技术。企业价值评估在西方国家获得了很大成功，其中一个重要的推动力就是西方企业普遍重视企业价值管理。企业价值评估及其管理作为国际上先进的手段，是我国企业管理的未来发展趋势。目前我们迫切需要改变股东及其人——企业管理者的行为，建立足够的证券投资和信托基金，完善中介机构，加强市场监督功能，切实以企业价值最大化为理财目标，给企业价值评估创造条件，充分发挥其应有的功能。因此，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，是推动我国企业持续发展的一个重要手段。

企业价值评估及其管理作为国际上先进的手段，是我国企业管理的未来发展趋势。目前我们迫切需要改变股东及其人——企业管理者的行为，建立足够的证券投资和信托基金，完善中介机构，加强市场监督功能，切实以企业价值最大化为理财目标，给价值评估创造条件，充分发挥其应有的功能。

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一、引言

评估机构作为特殊的以赢利为目的的企业组织形式，与一般的公司制企业相比，“人合”重于“资合”、“公信力重于赢利”。在机构的利润形成过程中。人力资本起了决定性的作用，评估机构的劳动过程也主要是智力投入，评估机构向服务对象提供的最终产品――评估报告是机构内部人员脑力劳动的结晶。因此，对内如何调动员工的积极性，形成统一的凝聚力；对外如何提高评估报告的质量，树立良好的企业形象，对评估机构的持久稳定发展非常重要。良好的企业文化可以作为机构内部发展的“软性”力量，提高评估机构的竞争力和公信力，特别是这种以“知识型员工”为主的企业组织形式，深厚的文化底蕴可以增强机构的“软实力”，有助于机构做大做强。从20世纪80年代起，企业文化就开始进入管理学领域，它一般被看作是企业发展目标的意识形态化，由企业特定的价值取向、内部交往习惯以及员工的工作方式等构成。在当今激烈的竞争环境下，企业文化逐渐成为商业运营中一个不可缺少的重要组成部分，并且被认为是在某种特定的环境下指导企业和员工发展的重要方式。

二、评估机构形成企业文化的意义

(一)从评估人员的行为选择看机构形成企业文化的重要性美国马里兰大学的门瑟・奥尔森教授(MarlcurOlson)作为公共选择理论的主要奠基者，在其代表作《集体行动的逻辑》一书中认为，集体行动的成果具有公共性，当一群理性的人聚在一起想为获取某一公共物品而奋斗时，每一个人都想让别人承担更多的风险和成本，而自己却“坐享其成”，这种不合理的成本收益结构便导致了“搭便车”困境。并且奥尔森认为“搭便车”行为会随着群体成员数量的增加而加剧，假设在一个由n个成员组成的企业中，每一个人的边际努力程度所带来的整体效益的增加被更多的人所分摊，结果就会产生一个缺乏效率的低努力水平，并且人数越多，每个人的努力水平越低，因此，人数越多，把该群体成员组织起来参加一个集体行动的成本会大为的提高。奥尔森这一理论用于描述评估机构内部也较容易得到验证。众所周知，任何一个评估项目的完成都是许多评估人员共同努力的结果，包括注册资产评估师、一般工作人员和外聘专家等，产生的评估结果也要经过机构内部不同人员对评估过程和结论进行必要的复核。许多人在一起工作，评估报告的质量与每个人的努力程度都有关系，而机构内部的激励机制通常采取利润分享制，即任何一个人的报酬都取决于其他人的努力。每一个人作为理性的“经济人”都在进行博弈，即使能够获得足够的剩余索取权，他们也会产生偷懒的行为，并且试图占别人的便宜。搭便车的行为不可避免的产生。而在实践中我们激励员工采取集体行为仅仅是依靠利润分享制，结果致使许多机构的管理者只注重短期利益而忽视长期利益，阻碍了机构的长远发展和社会效益的提高。因此，除了薪酬激励之外，如何在机构内部形成核心的价值观念，使机构内部形成具有统一凝聚力的企业文化。促进员工的团队合作和集体意识，对于评估机构的做大做强更为重要。

(二)从评估报告的成本构成看机构形成企业文化的重要性

评估报告作为机构的最终产品，是所有员工在统一的价值观念和集体意识下智慧的结晶，对外代表着机构的整体形象。评估报告的成本构成可以划分为变动成本和固定成本。固定成本一般是指在固定投入要素上的产出，是不受产量变化影响的成本，在评估机构内部，主要是物质资本的构成，即非人力资本的构成。在一般企业中，非人力资本主要是用于购买厂房、设备、原材料及支付其他生产中的必要支出，并随着产品的销售而收回，之后再进入下一个生产周期，如此循环往复在产品的生产过程中起到垫支的作用，而评估报告作为一种智力劳动的产品，并不需要消耗大量的固定成本，因此非人力资本在评估机构内部只是起到一个抵押担保的作用。而一般意义上的变动成本是指企业在可变投入要素上的支出，是随着产量的变化而变化的成本。评估机构人力资本是为机构带来经济利益的主要资源，人力资本与其所有者的不可分离性决定了人力资本的不可抵押性，但人力资本的成本或者价值往往无法可靠的计量。评估报告的变动成本主要是机构支付给员工的工资，评估师作为知识型员工的一种，其收入主要采取基本工资加奖金的形式，许多机构将薪酬激励作为调动员工积极性的一项重要措施。

三、评估机构企业文化形成的成本――效益分析

(一)评估机构企业文化形成的现实成本评估机构形成企业文化的成本包括会计成本和机会成本，会计成本也就是企业文化形成的现实成本，即打造企业品牌的支出，包括聘请优秀的注册资产评估师的超额支出，对员工的培训支出，确保评估报告质量的支出。聘请优秀的注册资产评估师，不仅要具有一定的职业能力，还要具有很高的职业道德，为评估机构树立良好的企业形象奠定基础。一般员工的群体行为决定着评估机构整体的精神风貌和文明程度，因此加强对员工品德和行为的诚信教育是评估机构内部人员后续教育的重要内容。评估报告的质量关系着机构的整体形象，在信息严重不对称的情况下，评估报告的使用者只能通过机构员工主观努力的结果来了解评估对象的具体情况，进而做出重要的决策。

(二)评估机构企业文化形成的机会成本

评估机构企业文化形成的机会成本，是经济学探讨的主要内容，即评估机构获得超额利润的成本。机会成本虽然不是实际发生的成本，但却直接影响到企业对生产要素方向的选择，因此，机会成本对于评估机构这种以赢利为目的的企业组织形式来讲，同样很重要。我们可以将评估机构的机会成本理解为，机构为了提高评估质量，保持自己的独立性而对委托方进行严格的筛选，在公平的竞争环境下，所失去的从被排除的潜在客户中获得的最高收益。资产评估结果具有很大的不确定性，评估师与委托方之间的信息不对称使评估师的执业行为具有很大的风险性。因此，评估机构在承接评估项目之前，必须考虑评估项目的风险、机构人员的专业胜任能力和独立性等因素。从机构的整体声誉出发，考虑是否承接评估项目。当然，评估机构为了树立自己良好的品牌形象，又必须把客户放在重要的位置，充分考虑社会中利益相关者的存在，增加机构的交易机会。不能对客户存有偏见，以评估师的个人偏好来决定是否承接评估项目，否则客户对评估师这一行为的直接报复就是减少交易的次数和降低评估费用，这样会直接减少评估机构同更多的客户进行交易的次数，带来净收益的直线下降。

(三)评估机构企业文化形成的效益分析在企业文化与企业经营效益的相关关系方面，最有代表性的研究是由哈佛大学的约翰，科特与詹姆斯，赫斯克特做出的。在他们的专著《企业文化与经营业绩》一书中，他们以实证的方式揭示了以下事实：企业文化对企业的长期经营业绩有着重大的作用；企业文化在下一个十年很可能成为决定企业兴衰的关键因素；企业文化尽管不容易改变，

但它们完全可以转化为有利于企业经营业绩增长的企业文化(张根明等，2005)。因此，众多的企业家积极的投身于企业文化建设，构建企业的创新力和凝聚力，在不断的降低企业内部交易成本的同时，增强企业的持续盈利能力。评估机构作为以知识型员工为主的企业组织形式，在机构内部要实现企业文化的真正的变革，必须消除机构内部人员的特定的价值取向，就必然要耗费大量的企业文化成本，才能最终在机构中形成统一的凝聚力，找到机构的股东、管理者和一般员工的利益的结合点，反映在评估机构由企业文化所带来的效益上，就是股东收益的增长率、管理者薪酬的增长率与员工薪酬的增长率将会出现逐步接近的趋势。通过企业文化的变革使机构保持不断创新与增长的活力。评估机构企业文化形成所带来的效益包括，对内改变机构整体的精神风貌和文明程度，增强员工的责任感，形成不断进取、积极向上的价值观念；对外树立良好的自身形象。评估机构形象的塑造可以通过机构提供的产品质量的高低而传出去，评估机构如果能够赢得良好的声誉，公众会不断购买机构的产品，机构就会不断巩固和发展客户市场，不断发展和壮大，实现机构和客户的双赢。为机构的发展提供更大的空间，进而达到长期利润的最大化。我们可以用模型来描述评估机构内部企业文化形成的成本――效益变化状况，c为企业文化形成所耗费的成本，u为形成企业文化为评估机构带来的效益，N为企业文化底蕴不断提高的程度，如(图1)所示。基于对评估机构企业文化形成的成本效益分析，我们知道企业文化的形成需要消耗大量的成本，并且最终会为企业带来经济利益，因此我们可以将企业文化形成过程理解为企业的一项无形资产的形成过程，此项无形资产的形成要经历一段很长的时间，在这一过程中，我们假设评估机构的规模不断扩大，则对于评估机构形成企业文化来说，不存在固定成本的消耗，所有的要素都是变动的，因此成本曲线是从原点开始先凹后凸向右上方倾斜的一条曲线，这是由投入的各种要素成本所带来的规模报酬先递增后递减所决定的，而所形成的效益曲线与相对应的成本投入存在一定的滞后性，必然在开始时以低于成本的速度增长，但最终会超过成本的增长速度。机构的企业文化建设将是一个长期的过程，发展企业文化在初期需要大量的成本投入，而产生相应的效益需要一个相当长的时间。因为促使机构企业文化形成的初始成本投入不会立刻影响到员工和社会公众。伴随着成本投入的增加，企业文化便会愈来愈影响到机构的内部、外部环境，其效益便愈来愈大。

四、评估机构提升企业文化的对策建议

(一)树立以人为本的价值观念

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2化工企业生产的环境风险评估体系

化工企业生产的环境风险评估体系包括目标层、项目层以及因素层面三部分，其中目标层是指化工企业生产的环境风险评估对象，一般是风险源评估、人员安全评估、管理评估以及环境评估；项目层是对目标层（评估对象）评估的事项拓展，例如风险源评估包括企业化学品储存量、种类、毒性危害、易燃易爆以及腐蚀性等储运项目评估；危险物质产品、生产设备装置、工艺过程等生产项目评估；监控系统与工艺参数安全等辅助型工程系统项目评估等等。人员安全评估包括人员操作环境与安全意识评估两部分，当前较多化工企业比较注重人员的操作安全评估，忽略对人员安全意识的评估项目，这是环境风险评估系统的大忌。管理评估则应囊括环境影响评估、环保规定与认证的执行评估、应急预案评估以及次生性污染防护评估等等；环境评估则主要表现在环境敏感性与自然灾害判断两个方面。除此之外，因素层是对项目层的重要补充因素，往往是特别强调的评估对象，也是化工企业生产容易遗漏的评估对象，例如风险源中储运系统评估往往对罐区或库区所在的场所缺乏严格评估，人们平时看到的化工企业粉尘爆炸主要不是化学品自身的爆炸事件，而是罐区或库区场所的废弃反应，这就提醒了我们储罐油料、运输及进料方式乃至化学品转移的场地因素都是环境风险评估的重要对象，“它们可能会成为连锁效应的起始点或继发性事故的单元之一”，因此生产运行项目评估中也不能忘记生产过程的废弃物、停车装置，人员项目评估中暴露在企业生产环境外的人群比例等等。值得注意的是化工企业生产的环境风险评估应加入对管理系统评估的环保投资比例考察，一般人认为环境风险评估重在评估风险，但应注意到化工企业环境成本的控制同样包含在内，可以说没有环境成本控制就没有环境风险评估，所有的风险评估项目都要进入企业的成本核算中去，不与环境成本控制相结合的风险评估无法被实践。

篇（6）

一、项目投资经济决策简介

一般来说，投资方案可分为完全相互排斥方案、不完全相互排斥方案、独立方案等。除上述三种外，还有先决方案与不完全先决方案等投资项目。最常见的是完全相互排斥方案与独立方案两种，因此我们仅讨论与分析这两类方案的决策问题。

1.完全相互排斥(简称互斥)方案的经济决策

由于互斥方案彼此都有排它性。所以对于这类方案的决策，必须进行两两比较，最后选出―个最优的。这样一来，若有n个互斥方案，则需要进行n(n-1)/2次的比较。才能得出决策结果。进行互斥方案经济决策时，要求被比较的方案具有相同的有效期、具有同样的时分特性(即现金流值发生的时间间隔相等，或者可化成相等)、具有相同的要求投资收益率，另外被比较的方案中各种费用规定的正负号必须相同。其经济决策可用指标法或增量法进行。对同一问题无论用上述哪种方法进行决策，只要没有人为的计算错误，结论总是相同的。

2.独立方案的经济决策

独立方案就是指这些方案彼此之间存在选择与比较的可能性，每一个方案是否被接受和采用，只取决于方案的本身。独立方案经济决策的问题，实质上就是运用投资方案项目经济分析和评估的基本方法。根据所要求的经济指标，判定项目取舍的问题。因此，对于独立方案的经济决策，可以采用现值法、终值法、投资收益率法等。总之，对于独立方案的经济决策，就是采用上述几种最常见的方法进行分析和评估，方案是否被接受只取决于方案本身，与其它方案无关。

二、项目投资经济评估

项目经济评估是在做好产品(劳务)市场需求的预测及工厂厂址选择、工艺技术选择等工程技术研究的基础上，计算项目投入的费用和产出的效益。财务评估是从项目可能带来的财务成果出发，对项目本身或项目的直接承受者所作的经济效果的评估，从企业的经济利益角度考察项目的盈利性。下面对项目的经济评估作较详细的讨论与分析。

1.财务评估的作用

财务评估的作用首先就是判定项目本身或对企业的财务成果，即项目是盈利或亏损，以及盈利或亏损的金额或程度，使项目的直接承受者心中有数；其次为国家正确调整财政金融政策和利用经济杠杆使国家利益和企业利益趋于一致，提供应采用的措施和建议。尤其对于两种评估不一致的项目，财务评估的结论，将为上述调整提供确实的依据，从而协调国家同企业的利益关系。最后，为项目投资者实施项目作出资金规划，以解决资金的供需平衡和谋求最有利的筹资方式、渠道与办法。

2.财务评估的原则

财务评估在资金来源较多的条件下，尽可能选择最有利的方式、渠道和办法。为了正确预测投资费用、生产成本，一定要首先确定清楚项目范围，一个企业除了生产厂区内的活动，还有各种投入品的供应，产品的交付及辅助设施的投资和运营等。确定计算期限，其是项目经济评估中，人为规定的项目计算寿命。在确定项目计算寿命时综合考虑项目的自然寿命和技术进步的情况。若计算期定得太短，评估中便会漏算项目在后期所发挥的效益，以至使可行的项目变成不可行。若计算期定得偏长，评估中的部分效益将是虚的，以至人为地夸大了评估结果。

3.项目财务评估主要步骤和内容

财务评估在项目的机会研究阶段就要开始做起，直到项目评估的审批报告完成为止。从粗到精、从慨略到具体地进行。要做到论据充分、计算可靠。其主要步骤和内容如下：

(1)基础准备，包括产品销售预测、技术方案的拟定和完善、产品价格预测(由企业订价的产品)、投资估算等。

(2)编制财务报表，项目的财务报表在决策之前是一种事前的估算(预算)报表。财务评估的报表，最主要的报表有两种：一是资金来源与运用表；一是现金流量表。

(3)进行项目的财务成果评估，首先确定适当的评估指标，在对投资项目进行财务评估时，其所需的工程项目的投资额、产品成本、销售量、销售价格、投资项目寿命期等有关数据进行确定性评估。其次进行财务成果评估，常使用的指标有净现值、内部收益率、回收期及简单投资收益率等多个指标。然后进行不确定性评估，在对项目有较大影响的关键变量的可能值都可以鉴别和考虑的条件下，对每个相关变量都要估计出具有明显发生机会的可能数值和该数值的发生概率的条件下，对投资项目所进行的经济评估。最后选择合适的评估方法，一般采用指标法与增量法两种方法。

(4)费用―效益(收益)的识别，在项目的财务评估中，费用与收益的识别，就是要站在企业的角度上，正确地判定现金流量中哪些是贸用，哪些是效益。一般说来，凡资金从企业内部流出，则为费用；从企业外部流入，则为效益。依据上述原则，费用与效益一般是容易判定的。对于税金、固定资产折旧、资产回收（包括固定资产残值和流动资金的回收）、财政补贴等难以确定的，根据实际情况判定。

(5)财务报表的编制，其概括资金来源与运用表的编制、还本付息方案的研究、现金流量表编制等。

(6)资金成本与财务标准折现，资金成本的大小是随资金的结构而定的。资金成本包括借款资金的成本、股本资金的成本、全部资金成本等。财务标准折现率是财务评估中重要的评估标准。一般来讲，作为评估参数的财务标准折现率应该选投资者期望资金达到的标淮收益率。

参考文献：

[1]黄超，达庆利.项目投资时机及投资概率分析[J]东南大学学报 2007(1)

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[中图分类号] F720 [文献标识码] B

受《京都议定书》和清洁机制（CDM）的约束，碳排放权作为一种新型商品开始在国际市场上广为交易。企业的节能减排行为是对企业进行绿色生产的一种鼓励，同时也为我国绿色金融发展提供了新思路。再这样的经济发展形势下，企业无论从当今的经济发展宏观环境出发，还是出于自身发展的利益考虑，开展碳资产评估业务都是十分必要的。本文将从低碳经济背景下企业开展碳资产评估的可行性和必要性出发，探讨关于我国企业开展碳资产评估的意见。

一、企业开展碳资产评估业务的可行性

（一）低碳经济理念深入人心

近年来，随着经济的快速发展，二氧化碳等温室气体的大量排放、全球植被的大面积破坏作为全球经济快速发展的副产物，日益威胁人类所生存的环境。在当今“环境保护”和“节能减排”等发展理念逐渐深入社会经济发展的各个层面的同时，低碳经济的出现似乎完美的综合了前两这的内涵，与当今的经济发展形势更为契合。“低碳经济”一词最早见政府文件是在2003年的英国能源白皮书《我们能源的未来：创建低碳经济》。虽然当今学术界并未对低碳经济是一种经济形态还是一种经济发展方式作出明确的定义，但其所提倡的减少二氧化碳等碳气提的排放的节能减排意识无疑是当今社会发展所需要的，并与当今人类的环保观念，节能观念深深契合。

（二）碳交易机制日益健全

碳交易机制是规范国际碳交易市场的一种制度。碳资产原本并非商品，也没有需要开发和交易的显著价值。但由于，1997年签订的《京都议定书》对各国的碳排放量有了限制和约束，才使得碳排放权作为一种新型资产，逐渐成为当今世界各国之间，企业之间交易的重要商品。清洁发展机制（CDM）、排放贸易（ET）和联合履约（JI）作为《京都议定书》规定的3种碳交易机制，为碳排放交易权的交易体系构建起到了重要的作用。

当今社会的碳交易机制的基础，构建于《京都议定书》对各国碳排放的约束，以及各种机制和合约的约定。这些公约和机制的构建不仅促进了各国、各企业在节能减排技术上的发展从而推动了低碳经济的发展，同时也为碳交易市场的有序化，和合规化提供了重要的条件，成为碳交易爆发式增长的基础，从而也成为碳资产评估业务开展的重要经济条件。

（三）碳资产评估理论日渐完善

碳资产评估作为一种新型的资产评估业务，其发展深深地依附于碳交易活动的发展。不仅如此，碳资产评估业务的开展同样需要相关专业理论的支撑。与传统的无形资产评估、不动产评估、机械设备评估与企业价值评估相同的是，碳资产评估理论的发展与深入研究同样深深植根于当今经济学、管理学以及相关经济模型的发展。不同的是，碳资产作为一种新型资产，国际学术界对碳资产具体定义为无形资产还是金融资产，抑或是其他类资产并没有达成共识。正是由于碳资产本身属性的定义并不确定，这使得碳资产评估理论的发展也有了很多种看法。但总体而言，碳资产作为企业自身资源的一部分，相应的企业管理理论，宏观经济理论为碳资产评估业务的开展提供了良好的理论基础。例如，这几年的碳会计相关理论的发展为企业碳资产的确认与计量提供了更为科学、准确的方法；期权定价模型等新兴数学模型在碳资产评估实务中的成功运用对碳资产的公允定价提供了巨大的帮助。从而，我们可以看出随着当今碳交易的不断开展，相关的传统和新型管理理论和经济理论以及数学模型的运用为碳资产评估业务的开展提供了扎实的理论知识基础。

二、碳资产评估开展的必要性

（一）碳交易业务发展的需要

碳资产评估业务的发展离不开碳交易的发展，碳资产作为一种新型的资产，其交易活动的发展为碳资产评估业务的开展提供了重要的经济基础。正是为了保证碳资产能够在交易中得到公允的定价，碳资产评估业务才应运而生。同样，碳资产评估业务的不断开展同样也促进了碳交易市场的繁荣。专业的评估机构在碳资产评估业务中运用相关的专业理论和知识，公平、公正和可观的确定在正常市场条件下的碳资产的交易的市场价值是碳资产评估业务开展的目的所在，保证了碳交易的正常有序进行。与其他资产评估业务一样，碳资产评估业务同样对碳交易的发展有着不可替代的作用。

（二）履行国际公约的需要

在整个碳资产交易的框架体系的构建中，《京都议定书》不仅为碳资产的交易提供了相关的机制，为碳交易的开展起到了指导作用。同样，《京都议定书》对各国的碳排放额度进行了相关的规定，使得各国在节能减排，减少碳排放量上达成了共识。出于履行《京都议定书》以及其他国际相关公约的约定需要，公正合理的开展碳交易活动，使得碳资产作为一种商品而变得具有商业价值。出于保护碳交易双方的合理利益考虑，合理的、公正的、公平的碳资产交易价格是保证双方交易活动公平进行的基础和前提，而碳资产评估业务的开展则为公平公正的确定碳资产的价格提供了保证。由此可见，碳资产评估业务的开展同样是履行《京都议定书》以及其他国际公约所需要的。

（三）企业发展的需要

企业是碳交易活动中的最主要的参与者，碳资产作为企业所拥有和控制的资源的一部分，是企业自身价值的重要组成部分。合理确定企业碳资产的价值，不仅对企业的管理有着重要的意义，同样也关系到企业社会责任的履行和公关形象的宣传。在关键的碳资产交易活动中了解自身的碳资产价值，关系到企业真是资产价值的确认和各项管理。这在相关的生产企业中显得尤为重要。对于有较大碳排放交易需要的企业而言，合理的明确自身所有的碳资产价值，不仅关系到企业碳资产的日常管理活动，同样关系到企业形象在社会中的定位。在日常经营活动中，合理确定企业的碳资产价值，可以使得企业的财务状况变得更为明晰，同样可以使得企业在碳资产交易当中合理的使得自身利益最大化。

三、企业开展碳资产评估的建议

（一）完善碳资产评估相关理论

首先，应当完善相关的碳会计相关理论。碳资产虽然是一种新型资产，但其确认计量仍旧应道依据相关的会计准则。目前国际社会普遍倾向于将碳资产确认为企业的无形资产，然后参照相关的无形资产准则进行相应的确认和计量。但，具体将碳资产确认为何种资产仍旧存在争议。因此，解决争议，明确确定碳资产的资产属性，颁布适用于碳资产的相关会计准则，是为企业财务上合理确认、计量和报告碳资产价值的关键，同时也为碳资产评估业务的开展提供资料基础。

其次，明确碳资产评估方法的选择对碳资产评估业务的开展至关重要。碳资产虽然是一种前所未有的、崭新的资产形态，但只要符合资产的属性，则对其估值就符合国际通行的资产评估方法。市场法、收益法和成本法是资产评估中的三种基本方法。其中三种评估方法都有自己不同的应用条件。例如：应用市场法需要市场上存在大量的可比较案例，如果市场上存在大量客观条件相符的可比较案例，那么运用市场法评估出的碳资产价值就存在较高的可信度，相反，如果市场上存在的可比较案例较少，或者案例差异较大，那么市场法的运用则显得有失偏颇；应用收益法必须满足以下前提条件：第一，评估对象的预期收益可以预测并能用货币来衡量，其预期收益包括通过碳资产直接交易获得的收益，还包括碳资产所带来的协同效应，即为企业带来的间接效益。第二，资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并能用货币来衡量。第三，被评估资产预期获利年限可以预测。如果不能合理的预估出未来碳资产所带来的相应收益，不能合理的预估出相应的风险从而确定不了相应的这项率，则收益法则难以运用；应用成本法评估资产需要满足的前提条件有：一是被评估资产处于继续使用状态或被假定处于继续使用状态。二是被评估资产的预期收益能够支持其重置及其投入价值。若果不能满足的相关前期条件，成本法的应用也就很难具有说服力。总而言之，三种基本评估方法的应用要深深地与现实条件相结合，合理选择适当的碳资产评估方法。在此基础之上注意适当数学模型的应用。

（二）注重企业自身的碳资产管理

首先，应当站在战略层面去考虑企业的碳资产管理。对于大多数生产型企业来说，碳排放是生产活动中不能避免的。因此，将碳资产管理合理的上升为企业的发展战略，对于企业未来的发展至关重要。

其次，应当加强自身的碳资产成本管理。合理的确定企业碳资产的取得成本，对企业的碳资产的成本进行实施监控，是合理确认企业碳资产价值的基础。这就需要企业进行合理有效的，实时的碳排查。加强对碳资产的盘查，对在日常中碳资产管理过程中的各项减值，实现对碳资产的实施监察。

最后，应当运用企业管理系统对碳资产进行管理。每个企业由于所处的行业不同，所从事的经济活动不同，对碳资产的需求也就有所不同。对于经常从事碳交易业务，或对碳资产管理有较高要求的企业，可以与相关的专业服务公司合作，开发适用于本企业碳资产管理的管理信息系统。如，将企业中的碳资产列入企业的ERP系统中，从而更容易加强对企业碳资产的管理。

（三）注重碳资产评估相关工作人员素质的培养

根据当下的碳资产评估业务的开展，我们可以将碳资产评估相关人员分为普通有碳资产评估业务需求的企业工作人员，和专业评估机构中从事碳资产评估业务的评估人员。提碳资产评估业务相关工作人员的素质，对碳资产评估这一新型评估业务的发展有着至关重要的作用。

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一、引言

随着我国资本市场的运行效率和规范性得到进一步提升，为了实现股东财富最大化，价值管理及价值投资的理念和方法日益为人们所推崇，企业价值评估问题成为关注的核心。传统业绩指标由于没有考虑股本资本成本等固有缺限，不能衡量新创造的价值，不能准确反映股东财富的变化，无法评估企业的真实价值，建立能对价值增值进行科学评价的业绩考核体系就显得尤为迫切。由美国Stern　Stewart咨询公司创立的经济增加值（Economic　Value　Added，EVA）价值管理型业绩评价方法，克服了传统业绩指标的不足，在计算中扣除包括股本资本成本和债务资本成本在内的全部成本费用，反映公司在一定时期内为股东创造的价值。经过推广和应用，基于EVA指标和传统的贴现估价模型衍生EVA价值评估模型应运而生，使从股东财富增长角度评估企业价值成为现实，并在西方如可口可乐一些著名企业中取得显著成效。

白酒行业是我国的传统行业，地位重要而特殊。目前，虽然各路洋酒大军及国内的啤酒、黄酒、葡萄果酒、保健酒等吞食了部分白酒的市场份额，但是川酒仍能驰骋全国市场。将EVA引入川酒企业的价值评估中，对于管理及投资决策的实践有重要意义。因此，如何针对我国资本市场、会计准则、商业运作环境、川酒企业具体特征等，完善EVA价值评估模型，探究在川酒企业价值评估中的应用方式，对于完善川酒企业价值评估体系，提升公司内在价值，培育企业可持续生存和发展能力，提高投资者的决策能力，推动价值管理，促进资本市场中内在价值决定市场价值的传导机制的建立具有重要的现实意义。

二、方法与模型

（一）EVA的计算公式

公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润减去资本成本。其中资本成本包括债务资本成本和股本资本成本。这就与传统的会计利润有差别，考虑了权益资本成本，也就是说EVA是对真正“经济”利润的评价，或者说，是表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量值。用公示表示为：

EVA=NOPAT-NA×WACC

=营业净利润-资本成本×企业的加权平均资本成本

上式中，“营业净利润”及“资本成本”的数据均是对会计报表相关项目进行调整后所得到的。

（二）EVA价值评估模型

由EVA的计算公式可知，当EVA大于零时表示企业获得的利润在扣除成本费用后还有剩余，股东的财富得到增加；反之则表示股东的财富减少了。由此可见EVA同股东价值呈同方向变化，股东价值是企业价值的重要组成部分，所以将EVA引入企业价值评估，在EVA的基础上计算企业价值。

1.EVA价值评估假设条件

假设企业持续经营：认为企业在现有的管理水平、生产效率和技术水平等内部因素基本不变的前提下保持平稳发展。

假设外部环境不变：假设企业在可预测期内所面临的市场竞争环境、存款利率、国债、汇率、通货膨胀率等外部环境稳定，以确定资本成本和贴现率。

假设企业资本结构不变：假设在预测期内企业不再进行股本融资，在债务到期后仅举借同等规模的新债，保持企业的债务水平不变，企业投资和开发使用企业留存收益作为资金来源。

2.EVA价值评估法

企业价值=投资资本+预期EVA的现值

如果企业每个周期的净利润等于加权平均资本成本，企业价值正好等于最初的投资资本。投入资本的变化幅度相当于其相对于加权平均资本成本的变化幅度。故，投入资本的溢价或折扣等于公司未来EVA的现值。预计EVA表示明确的预测期结束时公司投入资本增加的价值。所以公司的价值总额计算公式为：

企业价值=预测期之初的投资资本+预测的预测期期间EVA现值+预测的明确预测期之后EVA现值

用EVA估算公司价值的基本原理相似于现金流贴现法，由于预计EVA称为连续价值，故主要讨论两阶段EVA估价法。

两阶段的EVA估价法将连续价值分为高速增长期和稳定增长期，两个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的假设。两阶段EVA估价公式可表示为：

未来EVA现值=高速增长阶段现值+稳定增长阶段现值

=■■+■

两阶段EVA估价公式可表示为：

企业价值=I0+■■+■

式中：EVAt——高速增长期第t年的EVA值

EVAn+1——稳定增长期第一年的EVA值

WACC——加权平均资本成本

n——高速增长阶段年数

t——高速增长期第t年

g——永续增长率

I0——期初投资资本

（三）基于EVA的企业价值评估的优势

与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优点主要表现在其考虑了权益资本成本，是完全站在股东利益角度考虑的，更真实地反映了企业所创造的价值。运用EVA指标衡量企业价值，能弥补企业管理者长期使用的传统财务指标中存在的缺陷，让管理者树立新的利润观念。与传统的财务指标相比，EVA价值评估的优势主要表现为以下几点。

1.能真实反映企业创造的价值

EVA改变了过去股东变更的钱可以免费使用这个错误的观点，因为股东将资本投入这个项目就失去了将其投入其他项目的机会，即机会成本。只有当企业的税后经营利润超过机会成本才能说管理者为股东创造了价值；反之则是在减少股东财富。

2.尽量剔除会计失真的影响

由于我国会计准则的不完善、财务人员素质和管理者操控企业利润等方面的原因，使会计利润存在失真的现象。EVA站在股东的角度，对会计利润进行多项调整，避免了制度及人为因素对于利润的影响。

3.对扩大公司价值产生影响

由于公司价值是对管理者业绩评估的一个重要指标，所以管理当局会通过多种途径使企业价值最大化。例如加速资产周转、提高资产报酬率、通过更有效的筹资方案减少资本成本等。这些措施都与企业目标一致，有利于公司价值最大化。

4.注重企业可持续发展

EVA财务指标促使管理者注重企业的长远发展而非短期的利益，使管理者更重视更新技术、研发产品、开拓市场、人才培养等。而这些也是符合经济时代的要求，让企业可持续发展。

5.显示了一种新型的企业价值观

EVA业绩的改善与提高企业价值、增强竞争力、增强影响力密切相关。为了不断提高EVA，企业经营者需要不断努力做得比资本竞争者更优秀。只有这样才能让股东得到的资本报酬率比其他相同风险资金需求者提供的高。这些都能使企业价值增加、股东财富增加、股价上升。

三、基于EVA的川酒企业价值评估

本文将通过对宜宾五粮液股份有限公司进行价值评估的案例来具体阐明前文介绍的经济增加值EVA的计算原理与公司价值评估的实际应用。

（一）五粮液集团EVA计算

1.税后净营业利润计算（表1）

2.资本总额计算（表2）

3.计算加权平均资本成本

（1）计算资本结构（见表3）

债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款

权益资本=资本总额-债务资本

（2）计算权益资本成本（表4）

股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值

由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。

（3）计算五粮液集团历史EVA（表5）

（二）预计未来五粮液集团EVA

白酒品牌的建立不同于一般消费品，很难在较短的时间内形成。现有名优白酒品牌无不是在一定的物质和文化基础上才形成的。白酒品质是白酒品牌的基础，但目前市场上认可的白酒品质只有在独特的不可复制的自然环境下，通过独特的生产工艺才能形成。每一个知名白酒品牌都有自己独特的个性文化，这是由其悠久的历史所形成的沉淀。白酒品牌形成的长期过程决定了美誉度高的白酒品牌一旦形成，就很难被竞争对手模仿，进入壁垒比较高。品牌白酒生产企业由于品牌价值突出，通常都有高于行业平均的毛利率水平，能够获得超额利润。从这个角度看，龙头白酒公司仍然处于成长期，品牌白酒企业以其稳健快速成长的特点应该获得市场“溢价”。

在历史EVA的基础上，假设2011年开始进入稳定增长阶段，并会持续4年，预计2015年以后的年份，公司将进入永续增长阶段。

1.相关项目预测

各项目的增长率均取2007—2010年对应项目增长率的平均数，基数均定为2010年的对应数据（表6）。

2.计算未来的资本总额（表7）

3.计算未来的税后净利润（表8）

4.计算未来的加权平均资本成本（表9）

5.计算权益资本成本（表10）

股权资本成本=（息税前利润-利息费用）×（1-所得税税率）/股票账面价值

由于五粮液集团债务成本为零，故股权资本成本即为加权平均资本成本（WACC）。

6.计算五粮液集团未来EVA（表11）

（三）五粮液集团的企业价值

假设2014年以后，公司将进入永续增长阶段，其加权资本成本保持2014年水平不变，永续增长率保持5%。2009年12月3日，“2009年度中国最有价值品牌”在美国纽约，“五粮液”品牌价值472.06亿元。在此基础上对企业进行价值评估。（表12）

企业价值=12　359　313　254.96+■+■

+■+■

=12　359　313　254.96+1　694　584　313.89+1　476　142　194.85

+1　310　973　576.16+14　808　568　140.90

=31　649　581　480.76

（四）结论

通过EVA估价模型对五粮液的价值进行评估，可以看到运用EVA估价模型对上市公司股东创造经济价值的理念对当今资本市场很有积极意义。这一结论的理论依据来源于EVA倡导股东价值最大化的理念，它将从企业公开的财务报表中获得的信息作相应的加工补充，创造出符合股东利益的新财务指标，并且通过这样的补充加工，使投资者拥有比传统财务指标能更加客观的信息供其清楚分析企业是否值得投资。这也是EVA价值评估方法给我们提供的一条新的思路。

对企业未来EVA的预测都是很复杂和专业的工作，要求分析师不仅具有丰富的预测经验，而且需要很高的专业水平。而EVA值的计算需要有一定经验的专门组织负责计算，因为其涉及到很多会计项目的调整，而笔者由于学识和经验有限，对五粮液的分析和未来的预测可能都做得比较粗略。

笔者在收集数据的过程中发现，大量白酒公司采用极低的负债率（甚至有息负债为零），使净利润指标在降低债务利息开支的情况下得以保证。但权益资本比负债资本的成本高许多，这些公司显然是忽略了资本成本的作用和资本结构的优化，因此也不能使企业价值得到最大程度的增加，这也从另一方面体现了采用经济增加值来评估企业价值的迫切性。

四、结语

通过本文以上研究，认为企业引入EVA，可以使经营者像投资者一样思考，这对很多国有企业非常有利，可以促进国有资产保值增值。另外随着企业资产重组、并购频繁发生，对企业整体进行价值评估日显重要。EVA价值评估在中国越来越有其发展的必要性。本文的研究结果证实EVA对传统利润指标有一定的新增信息含量，但还不能完全依赖EVA，还应结合传统利润指标来进行分析，不同行业还应根据本行业具体情况完善EVA估价模型。随着我国资本市场的逐渐完善以及EVA在我国研究的进一步发展，相信EVA在我国将有广泛的应用前景。

【参考文献】

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[2]　白登顺，贺强.EVA估价法与FCFF估价法的比较[J].消费导刊·经济研究，2009（5）.

[3]　李凤英.EVA经济增加值在企业绩效评估中的应用[J].企业发展，2010（7）.

[4]　肖新.基于经济增加值（EVA）公司价值评估方法改进及应用研究[D].西北大学，2010.

篇（9）

2014年5月天士力制药集团股份有限公司获评新浪财经“最具投资价值上市公司”的称号。公司市值从2013年初的285亿元上涨至报告期末的443亿元，净增158亿元，为上市11年来增值最多的一年，实现了持续提升股东价值的目标。

一、天士力制药股份有限公司介绍

天津天士力制药成立于1994年5月，是一家以制造、研发、营销、管理为一体的科技型制药企业，产品涵盖现代中药、化学药、生物制药等多种药品类型。公司现已形成由心脑血管系统用药、抗肿瘤与免疫系统用药、胃肠肝胆系统用药、抗病毒与感冒用药等构成的核心产品体系，并且打造了一批包括“复方丹参滴丸”、“养血清脑颗粒”、“化学药蒂清”、“水林佳”等品牌产品，其中“复方丹参滴丸”品牌产品连续六年实现销售收入突破10亿元。

二、天士力经营成果分析

（一）供应分析

天士力以医药工业及医药商业业务为主，医药工业方面，公司以口服中成药的生产为主，产品主要包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等；医药商业方面，公司自2004年涉足该领域，并以医药批发业务为主。由于天士力集团生产药品种类繁多，涉及面广，我们在此主要分析原料药的价格走向。

1. 原料药简介

原料药根据其来源可以分为化学合成药和天然化学药两大类。生活中常见的抗生素类药物是典型的原料药，近年又出现了多种半合成抗生素。有机合成药的品种、产量最多，所占行业产值比例也最大，是化学制药工业的支柱产品。原料药质量好坏决定了制剂的质量，因此其质量标准要求严格。

2. 原料药国内产量趋势

随着化学原料药行业竞争的不断加剧，大型化学原料药企业间并购整合与资本运作日趋频繁。在原料药产量方面，2010年我国原料药进出口总额238.94亿美元，占医药进出口总额的49.07%。2010年至今，我国原料药出口年均复合增长率均超过20%。在原料药产值方面，对外出口直接促进了原料药行业利润水平的提高，加快我国原料药工业的发展速度。

3. 原料药市场价格趋势

以抗生素原料药为例，2014年1月价格略有上涨，最新报价为60元/ kg。6-APA国内价格也有一定上涨，最新报价为170元/kg。7-ACA 国内价格经历了先下降继而上升的过程，目前报价为520 元/kg。7-ADCA 国内价格呈现出缓慢上涨的态势，最新报价为345 元/kg。4-AA 国内价格在3月份的上涨之后保持价格稳定。

（二）销售分析

养血清脑颗粒是天士力集团二线代表产品，相对一线重点产品以及三线潜力产品来说更有代表性，此处以其为例，进行销售分析。养血清脑颗粒价格走势如表1所示。

从图1可以看出2011～2013年平均价格虽有略微上涨，但基本可忽略其变化。价格基本持平，原料药价格小幅增长，而该药品销量大幅增长可以看出，天士力在针对该药品定价上采用稳定型定价策略。

（三）综合趋势分析

1. 天士力2011～2013年杜邦财务分析

净资产收益率通常受三类因素影响：营运效率（用利润率衡量）、资产使用效率（用资产周转率衡量）和财务杠杆效应（用权益乘数衡量）。通过杜邦分析法，管理者可以详细地了解指标变动的原因和变动趋势，天士力2011～2013年杜邦财务分析如下。

根据表2计算得出天士力2011～2013年的净资产收益率，数据见表3。

2. 对净资产收益率的分析

天士力的权益净利率（资产净收益率）从2011年的18.06%逐步增加至2013年的29.89%，说明公司近几年来一直维持了较高的获利能力。通过表3进行因素分解后可看出，资产净利率、销售净利率均呈现逐年上升趋势，而影响天士力净资产收益率下降的原因主要是权益乘数和资产周转率。权益乘数在反映财务杠杆对利润水平影响的同时，也反映出了财务杠杆的正反两方面作用。天士力的权益乘数2013年上升到2.46，也就是公司的资产负债率超过了50%，已渐渐改进之前的保守战略。此时，管理层已经可以准确地评估公司所处的环境，通过预测利润，适当地提高公司负债。要尽可能提高资产周转率，同时可适当增加企业资产负债率，合理利用财务杠杆。这样，可以使资产净利率得到更大提高，给股东带来最大化的投资回报。

三、天士力制药股票价值评估

天士力的估值分析是建立在宏观经济环境、行业分析和公司分析的基础上，首先将对公司未来绩效进行预测，然后采用绝对估值法（股权自由现金流估值法FCFE）对天士力进行估值。

（一）假设与财务预测

随着城市化继续推进、老龄化加剧，未来市场需求依然旺盛，未来两年心脑血管用药能够保持20%左右的增长。公司研发实力在国内首屈一指，在心脑血管病治疗药物领域形成了一系列产品群，未来将受益于心脑血管用药的快速增长。目前复方丹参滴丸已具备重回高增长。未来3年复方丹参滴丸能够保持15%～20%的增长。预计中药材价格波动对公司的盈利能力影响不大，未来工业毛利率将保持稳定。

（二）基于股权自由现金流量贴现模型估算股票价值

首先估计和预测出企业的增长模式，同时选择企业价值估算的公式。随后，为了得到准确的企业价值评估的效果，还需要计算出企业股权自由现金流。

1. 股权自由现金流量预期模式的阶段性分析

结合公司近几年的财务数据分析，可以看出公司的财务结构比较稳定。同时，随着公司现阶段产品增长率的不断提升，不难预测，公司的FCFE也将会随之不断增长。可以假定天士力药业股票未来四年将会高速增长，并在2018年时进入稳定增长的阶段。根据上述假设，我们采用FCFE两阶段增长模型来对其股票进行估值。

2. 股权自由现金流测算

FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务

其中净收益采用净利润，折旧与摊销采用固定资产折旧与各项摊销之和，资本性支出是本年度固定资产与在建工程之和相对上一年度之差，营运资本追加额是本年度流动资产与流动负债之差相对上一年度之差，债务本金偿还采用现金流量表中“偿还债务支付的现金”，新发行债务采用“取得借款收到的现金”。

3. 股权资本成本的评估

权益资本成本主要包括普通股成本和保留盈余成本，本文主要采用资本资产定价模型（CAPM）来确定。

资本资产定价模型：

权益资本成本=无风险利率+股票β系数*风险溢价

其中：风险溢价=市场平均收益率―无风险利率

（1）无风险利率的确定

以长、短期国债利率作为无风险利率的认同度尚可，因此本报告采取十年期国债年利率作为无风险利率，根据财政部2014年4月10日的公告，确定的五年期国债票面年利率为5.41%，所以以5.41%作为无风险利率。

（2）风险溢价的确定

根据证券时报中查找的资料，市场平均收益率由股票价格指数的平均收益率为基础数据，经测算市场平均收益率为10.74%，进而结合上述得出的我国无风险利率的大小，计算得我国股市风险溢价为10.74%-5.41%=5.33%。

（3）β值及资本成本的确定

本报告将采取天士力2013年β值，通过查找资料，600535天士力的贝塔系数值为1.3。

接下来预测天士力在稳定增长时期由于增长率接近宏观经济增长率并且发展较为平稳，其贝塔系数会趋近于1。

根据无风险利率、股票β系数及风险溢价，可得天士力过渡时期（下降趋势）和稳定增长时期的权益资本情况如表4所示。

4. 企业股票价值评估

2014至2018年，是天士力制药高速增长的时期。在此期间：净资产收益率约为18.5%（ROE）（2011～2013年R0E的平均值），假设资本性支出以20%增长，折旧以20%增长，营运资本保持为经营收入的30%，净收益以30%增长；2018年以后，公司会进入稳定增长的时期，预期增长率约为8.7%（连续10年的GDP平均增长率）。

（1）高速增长时期FCFE的现值=0.65+0.86+1.06+1.19=3.76（元）

（2）高速增长阶段末（2018年末）股票的期末价值可以用稳定增长模型来估计：

期末价值=预期下一年FCFE/（r-g）=2.35/（0.1074-0.087）=37.92（元）

期末价值的现值=37.92/1.1224=33.78（元）

（3）总现值=高速增长时期FCFE的现值+期末价值的现值=3.76+33.78=37.54（元）

故天士力制药有限公司2013年的股票价值为每股37.54元。

通过股权现金流估值法（FCFE），计算得到天士力每股价值为37.54元/股。

（三）价值评估结果的分析

根据上述分析结果，使用股权自由现金流估价法得到的天士力企业价值约为37.54元/股，该估计值和其2014市值有一定的差异，但相对分析来说，股权自由现金流估价模型从天士力的历史数据出发，所以最后的得到的各年实体现金流具有较高的真实度；且其权益资本成本因其β值接近于1，同时一直浮动较小且比较真实，所以预测WACC应该与天士力真实WACC接近，但是由于阶段模型的估计和比率上会有一定偏差，从而造成此种方法的结果具有一定的误差。

四、分析总结

在天士力制药的企业价值管理过程中，首先要明确与企业价值相关的敏感因素。对于主营业务成本：减少成本是天士力价值继续增长的必要条件，是企业稳定增长的基础；对于主营业务收入：天士力的主营业务收入的增长率是下降的，这成为了企业价值成长的一大阻力。此外，β系数代表了公司面临的风险，因此天士力需要根据β系数调整财务结构，保证股市市值。高额的短期贷款会导致公司财务费用很高，因而较多公司会选择长期发债，但是长期发债的高成本也是需要企业权衡的关键因素。天士力的长期负债较多，这也是公司未来发展要面临的一大难题，需要天士力自身结合当前的金融市场的情况合理融资，尽量减少费用。

参考文献：

[1]李红.深圳一致药业公司股票投资价值分析研究报告[D].兰州大学，2010.

[2]吴中力.会计报表分析方法探讨[J].经济师，2009（09）.

篇（10）

二、理论综述

（一）层次分析法 层次分析法（analytical hierarchy process，AHP）是美国著名运筹学家萨特（T.L.Satty）等在20世纪70年代提出的一种定性分析和定量分析相结合，用以解决多层次、多因素、复杂问题的决策方法。这一方法是在对复杂决策问题的本质、影响因素及内在关系等进行深入分析后，构建一个层次结构模型，然后利用比较少的定量信息，将决策思维过程数学化，是一种求解多目标、多准则或无结构特性的复杂决策问题的一种简便决策方法。应用AHP解决问题的思路是：首先，将所需解决的问题分层条理化、系列化，即根据问题的性质和所要达到的目标，将问题分解为不同的因素，按照因素之间的相互影响和隶属关系将其分层聚类组合，形成一个递阶有序的层次分析结构模型；其次，对模型中每一层次因素的相对重要性，根据人们对客观现实的判断给予定量表示，建构两两比较判断矩阵并进行一致性检验；第三，利用数学方法确定每一层次全部因素相对重要次序的权值；第四，通过综合计算各层因素相对重要性的权值，得到方案层相对于目标层的相对重要性次序的组合权值，最终以此作为评价和选择方案的依据。

（二）绩效考核 绩效考核最早起源于英国文官制度，因其实行充分调动了英国文官的积极性、大大提高了政府行政管理的科学性、增强了政府的效能与廉洁，美国于1887年也正式建立了绩效考核制度，此后，其它国家纷纷借鉴和效仿。现在，绩效考核已经在各种组织中得到广泛运用。绩效考核是指组织定期对个人或群体小组的工作行为及业绩进行考察、评估和测度的一种正式制度。为充分地发挥绩效考核的效能，实业界和理论界普遍认同应该设计科学合理的绩效考核指标体系。臧伟（2012）认为，财务人员绩效考核设定的标准不仅可以让财务人员清楚什么样的工作结果才算达到了基本绩效或卓越绩效，还应让其明了怎样行动才可能实现预期的绩效，为此他认为对财务经理的绩效考核应该设计三方面的指标：业绩指标、能力指标和态度指标。姚碧莲等人（2010）则认为管理人员的工作对象既有“物”，还有行为复杂多变的“人”，他们需处理的事务繁杂而广泛，因此在考核其工作态度和工作能力时应由业绩完成的过程和结果来进行判断。尹海平（2010）指出应从品行素质、工作绩效、智能素质、工作态度、资历和身体素质等六个指标对财务人员进行绩效评估。Schne ider等学者在论述“如何构建成功的绩效考核评价系统”时明确指出，绩效考核的关键是要抓住绩效的特征和本质，当绩效考核方法和工作本质、类型相匹配时，评价结果将会更加准确。

三、制盐企业财务经理绩效评估指标体系构建前提

（一）制盐企业财务经理绩效评估指标体系构建必要性 当前，大多数制盐企业在考核其中层管理者绩效时，往往采用一种更具有普遍性的指标体系，而财务经理作为一种专业性非常强的岗位，其在制盐企业中的地位和作用没有得到很好地体现，因此，制盐企业有必要针对财务经理岗位的特殊性，科学合理地确定其绩效评估指标体系。

（1）科学合理的绩效评估指标体系的建立是确保组织战略能得以实现的保障之一。根据组织战略所确定的组织目标进行层层分解后成为各个部门的目标，作为财务经理，需采用各种各样的财务手段以确保本部门目标的实现，从而为整个企业战略目标的实现和组织绩效的提高提供了保障。

（2）科学合理的绩效评估指标体系能提升财务经理的积极性。满足SMART（具体的、可衡量的、可实现的、可接受的、有时限）原则的绩效考评指标能有效地激发制盐企业财务经理的潜力，提升其工作主动性、积极性，使其在工作中不断追求完美，精益求精，从而为制盐企业的发展壮大提供有力的人力资源保障。

（3）科学合理的绩效评估指标体系能有效地克服对财务经理进行考核时容易出现的形式化、片面化和缺乏准确性等问题。由于财务经理工作的特殊性，其绩效结果往往比较难以量化，因而在实践中制盐企业对财务经理的考核往往流于形式，且偏重于上级的主观判断，从而考核的准确度也较低。而科学合理的绩效评估指标体系能有效地规避这一问题。

（4）为合理确定财务经理薪酬水平提供准确可观的依据。绩效考核的主要目标之一就是在综合评定被考核人员绩效的基础上确定其薪酬水平，合理公平地分配能使财务经理的所得与其贡献匹配。

（二）制盐企业财务经理绩效考评指标设计原则 制盐企业对财务经理进行绩效评估一方面是为了考核其业绩、工作态度及工作能力，另一方面是为了找出其工作中存在的不足，促使其未来在能力、行为、业绩等方面得到较大的提升，为企业的可持续发展做出更大的贡献。为此，绩效评估的公正性、公平性便显得尤为重要，而科学合理地确定考评指标成为关键。制盐企业在设计财务经理人员绩效评估指标时应遵循如下原则。

（1）指标应具有全面性、综合性。财务经理绩效考评指标应该包括财务部及财务经理这一岗位的所有工作职责，不仅包括业绩，还应包括工作能力及在工作过程中所表现出来的工作态度，尤其不能忽略对财务经理进行职业道德的考评。

（2）指标应体现客观性。无论是在指标内容的选择，还是各指标在考核中所占权重的大小，制盐企业财务经理绩效考评指标设计都应尽力避免主观性，努力做到能够量化的指标都明确定量目标值，不能量化的指标尽可能通过确定定性目标值做到可衡量。

（3）指标应具有先进性。所谓先进性是指标具有挑战性，能促使人不断前进。在设计财务经理绩效评估指标时，应该具备一定的难度，是财务经理必须通过努力才能并可能实现的。

四、制盐企业财务经理绩效评价模型构建

（一）制盐企业财务经理绩效评价指标体系 科学合理的绩效评估指标体系不仅能使制盐企业财务经理清楚地知道应该采取怎样的行动才可能实现预期的目标，而且能够激发其积极性、主动性，从而为有效地实现组织战略作出贡献。构建制盐企业财务经理绩效评价模型是一个涉及到多层次，受诸多因素影响的复杂的决策问题，本文采用美国著名运筹学家T.L.Satty在20世纪70年代提出的结合定性与定量分析的多准则决策方法层次分析法进行研究。制盐企业财务经理绩效评估指标的确定，是在国内外相关文献资料的基础上设计调查问卷，通过发放问卷、调查访谈多家制盐企业人力资源部负责人、财务总监、财务经理后最终确定的，如图1所示：

最高层次即目标层，是决策者所要达到的目标，本研究确定为制盐企业财务经理绩效评估A。中间为准则层，即要科学合理评估制盐企业财务经理绩效，需要三个准则：（1）工作业绩B1，是完成工作的效率和效果。财务经理的工作业绩应以财务部门的业绩指标以及财务部员工业绩指标完成情况为主要衡量依据。（2）工作能力B2，是人顺利地完成某种活动必须具备的心理特征和本领，能力水平的高低表现在认识客观事物的正确、深刻和完整程度上，也表现在获取和运用知识解决实际问题的速度与质量上。 （3）工作表现B3。最下一个层次为指标层：工作业绩准则下面主要有三个考核指标：计划完成率C1、计划完成质量C2和工作效率C3；工作能力准则包括四个考核指标：专业知识和技能C4、组协调能力C5、解决问题的能力C6和沟通能力C7。工作表现准则主要从四个方面进行考核评估：职业道德C8，财务经理因其“责任重大”，所以要求其具有“高贵的灵魂”，高贵的灵魂即为财务经理在履行其职责活动中应具有良好的职业道德；团队协作C9、责任心C10，是指员工主动承担工作职责，不推卸责任，尽职尽责地做好本职工作；主动性C11，是指员工在工作中勤勤恳恳、积极主动承担本岗位职责和领导交办的其他任务。

（二）两两比较判断矩阵建构 判断矩阵是进行相对重要性计算的重要依据，也是层次分析法的基本信息。对每一层次中各因素相对重要性的判断，一般应由专家根据常用的1-9标度方法（见表1）来作出。

本研究中各层次判断矩阵的来源是通过发放问卷，调查采访多家制盐企业总裁、人力资源部负责人、财务总监、财务经理，将其结果进行加权平均处理后得出的。其中A为准则层对目标层的判断矩阵，B1、B2、B3为指标层对准则层的判断矩阵。

（三）一致性检验与层次总排序 为避免在判断指标相对重要性时带有主观性和片面性，需要对所有构建的判断矩阵进行一致性检验，即检验各判断之间是否协调一致，有无互相矛盾的地方。度量判断矩阵偏离一致性的指标主要有一致性指标CI和一致性比率CR。CI值越大，表明判断矩阵偏离完全一致性的程度越大，CI值越小（接近0），表明判断矩阵的一致性越好；CR值是CI值与平均随机一致性指标RI值的比率，当CR

层次总排序是指计算指标层（最低层次）中所有因素对目标层（最高层）的权重向量（即相对重要性标度）。本研究采用yaahp软件进行一致性检验并得到层次总排序。矩阵A的一致性比率CR=0.0370，矩阵B1的一致性比率CR=0.0370，矩阵B2的一致性比率CR=0.0562，矩阵B3的一致性比率CR=0.0551。可见上述判断矩阵的CR值均小于0.1，说明矩阵A、B1、B2、B3均有着良好的一致性。

由yaahp软件得到的层次总排序结果为：总排序W=（0.1645 0.4058 0.0667 0.0061 0.0579 0.0281 0.0126 0.1383 0.0154 0.0710 0.0336）T。具体见图2。

（四）结果分析 主要表现在：（1）制盐企业财务经理绩效考评指标体系三要素：工作业绩、工作能力、工作态度中，最重要的的工作业绩，所占比例应达到63.7%，其次顺次降序为：工作态度（所占比例应为25.83%），工作能力（所占比例应为10.47%）。（2）制盐企业财务经理绩效考评体系11个因子中，最重要的三个因子顺次为：计划完成质量C2（所占比例40.58%）、计划完成率C1（所占比例40.58%）和职业道德C8（所占比例13.83%）。（3）在工作能力要素的4个因子中，重要性由大到小依次为组织协调能力C5（所占比例5.79%）、解决问题的能力C6（所占比例2.81%）、沟通能力C7（所占比例1.26%）和专业知识与技能C4（所占比例0.61%）。（3）在工作态度要素的4个因子中，重要性由强到弱顺次为职业道德C8（所占比例13.83%）、责任心C10（所占比例7.1%）、主动性C11（所占比例3.36%）和团队协作C9（所占比例1.54%）。

五、结论

通过上述分析可知，制盐企业建立科学合理的财务经理绩效评估体系是非常重要的，不仅有利于财务经理个人职业发展，而且有益于制盐企业的可持续发展；在确定财务经理绩效考评指标时，应遵循全面性、客观性和先进性的原则；应主要从工作态度、工作能力和工作业绩等三个方面对财务经理的业绩进行考评，而其中最关键的维度是工作业绩；在11个主要的绩效评估因子中，最重要的三个因子依次为计划完成质量、计划完成率和职业道德。

参考文献：

[1]杜栋等：《现代综合评价方法与案例精选》，清华大学出版社2011年版。

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[3]臧伟：《财务人员绩效考核体系的设计与研究》，《华北电力大学学报（社会科学版）》2012年第8期。

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[5]陈谨：《管理人员绩效考核方法体系研究》，华北电力大学2007年硕士学位论文。

[6]郭峻等：《高校财会人员绩效考评研究》，《财会通讯》2010年第6期。

篇（11）

关键词 经济增加值 企业 价值 评估

随着经济的不断发展，资本市场的日益完善，合理企业价值评估的呼声越来越高。传统评估的三大基本方法：市场法、收益法及成本法已不能满足评估企业公允价值的需要。目前，国外把作为企业业绩评价和管理主要指标――经济增加值（EVA）引入了价值评估领域，对企业价值进行评估，力求使评估结果更加客观、合理。在我国，2010年起中央企业开始全面施行经济增加值（EVA）业绩考核体系。2012年12月29日，国资委出台了最新《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，与2010年出台的考核办法相比，除军工、科研及石油等行业的中央企业外，其他央企经济增加值所占考核的比重由40%提高到了50%，充分显示了国家对于经济增加值在业绩考核中的重视。

一、经济增加值的理论依据及计算方法

经济增加值（Economic Value Added），通常译为经济增加值，指企业税后营业净利润（NOPAT）与所投入资本成本之间的差额。EVA概念最早起源于19世纪末的经济利润，当时，马歇尔在书中写到：“在扣除当前利润下的资本利息之后，所有者拥有的利润可以被称为其工作或者管理的利润。”马歇尔认为，企业的利润中不应当包含投资者所投入资本的机会成本。20世纪50年代，通用电气公司大举推行在经济利润的基础上发展的剩余收益法。20世纪末，美国的 Stern Stewart 公司以经济增加值（EVA）取代了剩余收益，通过对会计数据进行调整，首次以EVA作为企业业绩评价的一种方法，并为其注册了商标。目前，世界500强企业中有超过400家企业采用EVA作为价值和业绩评价的指标。EVA在企业业绩评价过程中的计算公式为：

根据 Stern Stewart 公司多年实践研究，为使 EVA 更好地评价企业经营业绩，在实际计算 NOPAT 时需要对会计报表的项目进行调整，主要包括长期费用的资本化、准备金的转回、递延所得税的剔除以及对商誉摊销的调整等。在计算加权平均资金成本时，需要分别计算债务资本和权益资本，然后根据两者所占的权重计算出总的资金成本。一般债务资本的大小由贷款利率的大小决定，而权益资本采用资本资产定价模型进行计算。资本资产定价模型可表述为：K=Rr+β×（Rm-Rf）其中，Rr为无风险收益率，Rm为市场收益率，β 为风险系数。

二、经济增加值在企业价值评估中的运用

在评价企业经营业绩时，当投入资本回报率大于加权平均资本成本时，经济增加值为正值，说明企业创造了正的现金流，企业价值增加；当投入资本回报率等于平均资本成本时，EVA 的值为零，说明企业创造的价值刚好弥补股东的资本成本，没有额外创造价值；当投入资本回报率小于加权平均资本成本时，即使此时企业的会计利润为正值，企业依然没有为股东创造额外价值，而且还在不断消耗股东的资本。由此可见，企业价值是否增加取决于企业所创造的 EVA 净值。运用 EVA 进行企业价值评估，需要将未来企业创造的 EVA 净值折现，故首先应当明确所评估的企业价值类型为继续使用价值，而不是清算价值等。其次，本文所称的企业价值指企业整体价值，而不是部分股权价值。企业未来预期创造的 EVA值折现率一般采用加权平均资本成本率。运用 EVA 方法评估企业整体价值的评估模型为：

三、对经济增加值方法运用的评价

（一）经济增加值方法以经济利润为基础，重新定义了企业利润及价值创造能力。将股东的资金成本在会计利润中予以扣除，使得企业价值的评估更加符合实际。一般情况下，EVA 值的大小代表着企业价值创造能力的强弱。

（二）经济增加值方法成功地把企业决策与企业业绩评价联系在一起。现实中，一般采用现金流量法判断一项投资决策的好坏，而业绩评价则以权责制下的会计利润为基础，EVA 方法使投资决策与业绩评价统一起来，一定程度上缓解了所有者与经营者之间的问题。

（三）经济增加值方法通过对部分会计报表项目进行调整，一定程度上降低了由于会计方法选择造成的结果失真现象。降低了对公司利润的人为操控性，使得企业价值更加客观、公正。

四、经济增加值方法在企业价值评估实践中的问题

近年来，国外EVA在企业整体价值评估中得到了广泛的推广与应用，方法体系也在不断完善。但在我国，EVA方法却发展的很缓慢。主要问题存在以下方面。

（一）由于某些财务报表中存在着大量虚假数据，致使EVA的结果有失准确性。EVA对报表项目的调整只能降低由于会计方法选择的不同而造成的会计失真，而对于弄虚作假的财务报表则无能为力。因弄虚作假而被曝光的银广夏是一个典型事件，其公司创造的 EVA 值竟然排全国第 14 名，主要原因就在于数据不透明，报表数据严重作假。

（二）资本市场的资金利用缺乏效率。在我国，由于信贷体系不健全，缺乏有力的市场监管，使得资金纷纷流向上市公司及大型国企，致使许多需要资金的公司筹不到钱，而不需要钱的大公司却为银行、股市所青睐，大量资金闲置，资金得不到充分有效的利用。虽然近几年“一股独大”的现象有所改变，但公司治理结构仍需完善，应当逐渐减弱政府对于企业运营的影响，从而使EVA指标更具有可比性。

（三）由于受经济环境影响，在我国应用EVA所需调整的项目过多，计算过程比较复杂。而且通货膨胀及资金成本等指标的测算不易客观准确，使得EVA指标的有效性大大降低。

五、运用经济增加值方法进行企业价值评估的改进

（一）将EVA的计算方法与中国实际相结合，精简所需调整的会计指标，加强其实施性与操作性。在计算过程中引入非财务指标，降低因财务数据不透明所引起的EVA值失真现象。目前，Stern Stewart 公司针对中国的实际情况提出了“EVA+”的概念，在进行会计调整时，大约只需调整10余项主要的财务指标，即能得到符合企业实际情况的EVA值。

（二）合理地完善资本市场。只有完善的资本市场体制，才能精确测算权益资本成本及通货膨胀。政府应当出台相应的政策法规以及企业信用评价体系，促使资本市场上的资金合理流动并被有效的利用，这样才能使资金成本的测算更加可靠。目前，我国国有企业的资本成本率由国务院有关部门确定，央企的加权平均资本成本上限为5.5%。

（三）正确地理解经济增加值理念，建立以价值为核心的企业评价制度，促进企业的组织结构调整，合理配置企业资源。适宜、稳定的企业内部结构，是预测企业未来创造EVA值的基础。如果企业处于成长期，内部各方面制度均不完善，且所处的外部环境也不是很稳定，此时对于企业未来创造的EVA的测算必然是不准确的也是不科学的。

参考文献：