投资证券价值分析大全11篇

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关键词 价值成长投资策略 可行性

一、 价值成长投资策略理论发展

1934年本杰明•格雷厄姆和戴维•多德的专著《证券分析》的出版标志着传统价值投资理论的形成，随着理论的深入投资家们不断创新，巴菲特作为格雷厄姆的学生，继承了价值投资思想的精髓，又引入费雪的成长性投资思想，将传统的价值投资策略与成长投资策略融为一体，形成了独树一帜的价值成长投资策略，并创造了一系列卓越的投资记录。

众所周知，股票的内在价值不仅包括资产和盈利能力价值，还包括成长性价值。传统的投资策略仅考虑股票的资产价值和盈利能力，而忽略了股票成长性价值。价值成长投资策略作为一种综合选股策略兼顾股票的资产价值、盈利能力价值和成长性价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，从而获得投资收益和价值增长的双重收益。

二、 价值成长投资策略适用性分析

（一）中国证券市场概况

中国股票市场发展至今仅有近20年的时间，与发达国家股票市场相比，市场制度不够完善，金融市场自由化程度不高，国家干预力度大，中国证券市场尤其是股票市场呈现出明显的“政策市”的特点，政策上的利好、利空消息对股市常产生较大影响，削弱了股票市场价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性。

（二）价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析

价值成长投资策略的实施需要具备的以下条件：第一，投资对象的长期性和业绩的优良性。价值分析是建立在可靠的数据分析基础之上的。目前国内的上市公司中业绩优良、信息公开并且具有良好发展潜力的企业并不多，披露的信息来源也并不可靠，很大程度还存在人为操纵信息的现象，所以实施价值成长投资策略没有现实的经济基础。第二，有效市场的存在。由供求变动和市场作用来决定最终的投资价格，才能保证价值和价格的关系得以体现和发挥，而中国市场乃是弱势有效的市场，进行价值投资不存在市场基础。第三，理性的投资群体。投资者应当把企业的经营业绩、成长潜力作为主要依据，正确看待收益和风险，而不是盲目“追涨杀跌”。而中国短期投资者居多，并多数缺乏证券投资的知识和投资技巧，具有急功近利的倾向。并且上市公司每年分配股利较少，没有形成促使投资者长期持有的激励。第四，机构投资者参与。在市场经济条件下，企业是资本市场的重要主体。我国资本市场企业主体残缺表现在投资主体主要是个人，其投资质和量均较低，以投资基金为代表的机构投资者比重明显不足。

综上所述，价值成长投资虽然比短期投机更为理性，但是在中国却缺少了现实的经济、市场和主体基础，至少在目前是不太适用的投资方式。

三、 价值成长投资策略在中国证券市场可行性的实证研究

（一）数据选择

2005年底中国股市进入牛市，在经历了06和07年的大热之后，随着金融危机的爆发，牛市渐渐退去，在08年开始进入熊市，完成了一个完整地波动周期。本文选取上证50指数成分股票的07年―09年年度数据，其中选取的数据包括股票收盘价、净资产收益率和每股收益，通过Eviews验证股票收盘价和净资产收益率、每股收益之间的相关程度，从而分析价值成长投资策略在牛市和熊市中的不同表现。

（二）模型设定

根据价值成长投资理论，结合中国的实际情况，建立如下模型：

其中 表示股票收盘价， 表示净资产收益率， 表示每股收益。

（三）结果分析

通过Eviews对3个年度的数据进行回归分析，得到如下结果：

由上表可以看出，2007年牛市中t值仅为0.594，表明价值成长投资策略在牛市中并不能很好体现其价值，相反在2008-2009年度的熊市中其价值得到了较好的体现，这是因为在牛市中容易引起投资者非理性的投机行为，使得价值成长投资策略失效。另外，从牛市到熊市模型的拟合度逐渐增大，表明净资产收益率、每股收益对股票价格的解释能力逐渐增强，说明随着中国证券市场的逐步完善，价值成长投资策略正在渐渐地被投资者所运用。但是模型中的拟合度不高，表明价值成长投资策略在中国证券市场的可行性依然不高，这与理论分析不谋而合。

四、结论

由于我国证券市场发展时间短，市场机制不够完善，价值成长投资策略还不能完全地被市场接受，但是随着市场制度的建立，上市公司整体素质的提高，及投资者投机心理及行为的改善，相信中国也会有越来越多的投资者将围绕价值展开投资，中国证券市场的发展会越来越好，价值投资者也将获取较好市场回报。

参考文献：

[1]王春艳.价值投资于中国股市的可行性分析.财经科学.2004.

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与早期指数基金相比，银华中证等权重90 分级基金对采用股指期货构建组合作出了明确的约定。契约规定：基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值，合计（轧差计算）占基金资产的比例为85%－100%，其中投资于股票的资产不低于基金资产的85%，投资于中证等权重90 指数成份股和备选成份股的资产不低于股票资产的90%；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。业绩比较基准为：95%×中证等权重90 指数收益率＋5%×商业银行人民币活期存款利率（税后）。

根据中国银河证券基金研究中心的基金分类体系，银华中证等权重90 指数分级基金的一级分类属于股票基金，二级分类属于指数型基金，三级分类属于标准指数型基金。分级母基金预期风险收益类型符合股票基金-指数型基金-标准指数型基金分类标准。其预期风险和预期收益均高于货币市场基金、债券基金和混合型基金。

该基金采取了分级基金运作方式。从银华中证90 等权指数基金所分离的两类子基金份额来看，银华金利份额具有低风险、收益相对稳定的特征，类似于类信用债产品；而银华鑫利份额具有高风险、高预期收益的特征，是典型的杠杆型指数基金产品。在契约中，中证等权重90 指数分级基金管理人表示将力争对中证等权重90 指数进行有效跟踪，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，年跟踪误差控制在4%以内。

等权重策略及其特征

与传统市场加权指数不同，中证90 等权重采取了等权重加权策略。

等权重是指对全部成份股票采用相同的权重。等权重(Equal-weighted)策略具有一定的收益与风险内在平衡机制。

受到宏观经济、行业特征、公司竞争力等多种因素的影响，不同行业、不同公司之间股票价格的市场波动特征往往具有结构性的特征，存在一定的表现差异。而等权重策略要求定期对权重进行重新平衡，即阶段价格涨幅较大

的证券权重将有所降低，反之亦然。因此等权重策略实质上将有规则或定期地兑现投资盈利，并增加相对表现较低证券权重，具有一定的反转策略特征。

研究显示，由于采用了不同的权重策略以及再平衡过程，等权重策略具有一定超额收益表现。从全球的实践来看，等权重策略也具有一定的长期超额收益表现能力。由于与传统的市值权重相脱钩，等权重策略有可能面临市场流动性的限制。并且定期需要对权重进行重新平衡，定权重策略有可能会导致交易成本较高。但通过对海外等权ETF 等研究表现，实践中这些负面影响实际上较为有限。

中证等权重90指数特征与表现

与传统指数相同，策略指数在成分股规则、指数权重、成分股调整规则等方面都具有更高的信息透明度，因此与采用了类似策略的主动投资组合相比，以策略指数为跟踪标的的投资组合具有更为稳定明确的风险收益特征。

中证等权重90 指数以上证50、深成指这两只沪深两市具有较佳代表的窄基指数为样本股。中证等权重90 指数指数成份股数量为90 只，是属于样本容量较为适中的指数。该指数采取了等权重增强策略编制。与原指数相比，等权重编制方法能够降低权重行业及风格对指数的影响程度，因此指数的成长与价值风格相对更为均衡，具有较为均衡的大中盘特征。

根据中国银河证券研究部的统计，截止至2011 年2 月18 日中证等权重90 指数指数成分个数90 只，总市值154247.21 亿元，流通市值103084.41 亿元。指数各项风格特征相对也较为均衡。

从相对估值水平来看，中证等权重90 指数指数也体现了更为均衡的风格特征。截止至2011 年2 月18 日，中证等权重90 指数指数平均市盈率17.19、平均市净率2.57、平均每股收益0.42 元、平均每股净资产2.82 元、平均净资产收益率14.94%。由于成份股涵括了沪深两市具有较佳代表性的公司，中证等权重指数也是较好的中大盘均衡风格指数代表。

从指数历史收益情况来看，中证等权重90 指数在上涨市场环境下具有较佳的超额收益能力，而在下跌的市场环境中抗跌性表现较一般。

我们比较了2005-2010 年年度收益数据，与沪深300 指数相比，中证等权90 指数下跌年度跌幅较为接近，但在上涨年度涨幅明显为高，显示出较佳的进攻性特征。

银华中证等权重90 指数分级基金风险收益分级特征

与一般指数基金相比，银华中证90 等权重采用了分级交易模式。

基金发售结束后，从场内认购的银华90 份额在基金发售结束后，全部份额将按1∶1的比例自动分离，确认为银华金利份额与银华鑫利份额在深圳证券交易所上市交易。投资人从场外认购的银华90 基金份额既可在基金管理人开始办理银华90 份额的赎回业务之后，直接申请场外赎回，也可在跨系统转托管业务开通后，通过办理该业务，转托管至证券登记结算系统，经基金份额持有人进行申请，按1：1 比例分离为银华金利份额和银华鑫利份额后在深圳证券交易所上市交易。

与分级模式相对应，银华中证90 下所分离的两类子基金份额来看，分别具有不同的预期风险收益特征。银华金利份额具有低风险、收益相对稳定的特征，类似于类信用债产品。

而支付了银华金利约定的基准收益率之后，银华鑫利份额获得全部剩余收益收益，实质上具有一定融资财务杠杆的指数收益，体现为鲜明的高风险、高预期收益的特征，是典型的杠杆型指数基金产品。

银华中证等权重90 分级延续了与银华深100 等相似的多种份额折算机制，以保证稳定收益杠杆。

定期折算是只对银华金利份额和银华90 份额应得收益进行折算。基金份额折算基准日为每个会计年度第一个工作日。

定期份额折算定期份额折算不改变银华鑫利份额净值及其份额数以及银华金利的份额数。而定期份额折算后，银华金利的份额净值折算为1，相应调整银华等权重90 母基金份额净值，并将年度计提收益部分按折算后银华中证等权重90 母基金净值折算成相应的等权重90 母基金份额数目。

除了定期份额折算外，银华中证90 等权重分级还通过上/下两种不定期份额折算方式，保证动态收益杠杆稳定在一定的水平。即：当银华90 份额的基金份额净值达到2.000 元，向上触发不定期折算；而当银华鑫利份额的基金份额净值达到0.250 元，向下触发不定期折算。

与定期折算不同，不定期折算折算基准日与份额折算对像都存在一定的差异。不定期折算以净值触发水平为条件，无固定期限及日期限制。其中，不定期份额折算对象包括了银华金利、银华鑫利和银华90 母基金的份额数量以及单位净值。不定期折算完成后，三类基金的基金份额净值均调整为1 元，而银华金利份额和银华鑫利份额的比例仍固定为1：1。

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中图分类号:F426文献标识码:A文章编号:1009-2374 (2010)10-0101-02

近年来,在我国工程建设领域,非政府投资项目所占的比重及投入资金的数额都有不断增长的趋势,上千万、几亿甚至几十亿的非政府投资项目越来越多。如何将投入的资金在项目中合理地分配,使这些项目能够以最经济的方式获得最大的经济效益和社会效益,是当前亟待解决的核心问题之一。由于一般非政府投资建设项目本身具有投资额大、投资周期长、投资一次性的特点,决定了建设项目工程造价管理必须建立一个全过程、全方位的管理系统。

本论文主要针对非政府投资工程项目的造价管理和控制进行分析探讨,以期从中能够找到有效实施非政府投资工程项目的造价控制手段或方法,并和广大同行分享。

一、我国工程项目造价控制现状分析

随着我国社会主义市场经济的发展,人们对建设项目造价管理的理解和认识不断深入,建设项目造价管理的观念和方法进行着深刻的变革。我国学者从系统的角度对建设项目造价管理进行分析和研究,结合国际建设项目造价管理的经验提出了“全过程造价管理”和“全方位造价管理的概念”。但在建设项目造价管理中仍然存在着许多不足,造价管理一直没能发挥出应有的作用,主要原因是没能把现代管理先预测、后控制的思想与方法纳入建设项目造价管理体系内,缺乏系统管理模式;业主、设计、施工等参与主体缺乏统一的造价目标及相互沟通,全过程造价管理存在阶段性脱节现象。

我国长期以来,普遍忽视项目前期工作阶段的造价管理,往往把主要精力集中在施工阶段,审核施工图预算,算细账,虽然也有效果,但事倍功半。要有力地控制工程造价,大幅度地节约工程投资,就必须把工作重点转到建设前期阶段上来,即项目的计划阶段,尤其是抓住设计阶段这个关键阶段,才能起到事半功倍的效果。项目建设单位常常主观臆断,随意确定建设规模;工程咨询单位不能独立、公正、客观、科学地进行估算,因而造成投资损失。

由此可见,我国建设项目造价管理中存在的主要问题在于没能对造价进行全过程的管理。现代管理理论中有一个重要的观点,即对一个大系统而言,管理的目的是要追求整个系统的最优化,而不是个别子系统的最优。应该采用新的理论思维和方法来改变这种只注重建安费用子系统而忽视整个项目大系统造价管理的状况。

二、非政府投资工程项目造价控制建议

(一)全程造价控制管理重点

1.立项决策阶段:这一阶段,业主对工程造价的管理重点是积极参与项目决策前的准备工作,切实做好可行性研究,根据市场需要及发展前景,合理确定建设规模。投入相应的人力、财力、物力和时间,在对建设产品的技术来源、市场容量、市场前景以及经济效益分析等各方面作出深入的调研和正确的评价,编制的投资估算尽可能全面,充分考虑建设期间可能出现的各种因素(如材料价格上涨系数)对工程造价的影响,使投资估算真正起到控制项目投资的作用。

2.设计阶段:这一阶段的管理重点有两个方面:(1)积极推行设计招标(包括设计方案竞选)及限额设计;(2)加强合同约束:严格合同条款,不能仅限于标准的合同格式,应根椐工程的具体特点,在技术上有特殊要求的地方,应附加详细的技术要求,必要时可附加简图说明;在经济条款上,应增加设计变更修改的费用额度限制条款。

3.招投标阶段。该阶段注重加强以下两个方面的管理:

(1)严格施工单位资质审查:必要时应进行实地考察,防止施工质量低劣、财务状况差、信誉差的施工单位混入投标单位之列;(2)合理低价中标:业主对项目的“合理低价”应做到心中有数,避免投标单位以低于成本价恶意竟标。

4.施工阶段:业主方在施工阶段对工程造价的管理除了加强合同管理、工程结算管理外,重点应加强工程施工现场管理,杜绝投资浪费。

5.结算阶段:结算阶段,通过审核施工过程中的资料、签证,审核相关费用计取的准确性来控制结算价。

(二)工程项目施工阶段投资造价控制建议

在施工阶段对造价控制的作用极大,虽然在一般情况下要通过施工阶段来降低工程造价十分困难,一般的影响在20%以下。但施工阶段造价控制不好则会导致投资失控,因此这里重点对施工阶段中的造价管理控制展开探讨,给出具体的建议。

1.应加强施工组织设计的审批。施工组织设计既是施工企业以实现高质、高效、低耗为目的,对拟建工程在人力和物力、时间和空间、技术和组织上做出的合理的安排,也是业主在评标中选择施工队伍的重要考核依据。施工设计是现场施工的指导性文件,一旦审批即具有法定性,也是办理竣工结算的依据。其中施工方案的拟定,对工程造价的影响至关重大。加强组织设计的审批,可以从技术和经济上进行对比分析,在保证工程质量和工期的前提下,力求用最少的人材机消耗完成施工任务,把降低工程造价的观念渗透到每一个施工管理环节中。每种施工方案所需的费用都不同,有时甚至会相差数倍,施工单位往往采用大而全的方案,有意无意地扩大工作内容,建设单位若缺乏经济观念,不严加把关而一批了之,将导致施工费用的大幅度上涨。

2.应加强和完善现场签证的管理。现场签证管理包括现场签证的办理和审查,在施工过程中,发生现场签证的情况时应做到先算账后实施,在办理每一签证之前,必须进行工程量及造价增减分析,变工程造价事后被动控制为事前主动控制。业主应随时深入现场,掌握签证资料的真实性和必要性,对其中的不实之处和不合理性加以严格审查,针对现场签证可能出现的失实,业主造价人员在审查的过程中首先要鉴别签证单的真伪,再审查虚实,判定是否该给或给多少。根据预算定额、费用定额、合同条款、招投标文件来判定,该签证内容是否允许调整。因施工单位不按常规施工、工序颠倒、质量不合格等原因造成的返工费用,是不能办理签证列入结算的。

3.施工过程中应把好工程材料、设备价格关。施工过程是建筑产品的形成过程,由于施工过程周期长,影响因素多,材料价格波动大,工程现场的处理也将直接影响工程造价,所以对于综合单价合同应该把好工程材料、设备价格关,做好施工记录。在施工过程中,建筑工程的材料费一般要占整个建安费的60%以上,建设单位有权根据自己所掌握的材料价格信息,来要求施工单位选择物美价廉的材料供应,以达到降低工程造价的目的。

三、结语

伴随着我国经济建设的迅速发展,投资主体多元化的发展趋势,非政府投资项目从数量规模到投入的资金数额都有不断增长。如何将投入的资金在项目中得到合理的分配,使这些项目能够以最经济的方式获得最大的经济效益和社会效益,成为当前亟待解决的核心问题之一。本论文主要从工程造价的管理和控制角度出发做了简单探讨,真正要实现我国非政府投资工程项目的造价管理和预算控制,还需要我们广大造价管理人员的共同努力。

参考文献

[1]郝建新.工程造价管理的国际惯例[M].天津:天津大学出版社,2005.

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（一）价值分析

“一定性，二模型，三定量”是本人对价值分析方法的总括理解。

（二）技术分析

技术分析是以证券价格的动态变化和变动规律为分析对象，借助图表和各类指标，通过对证券市场行为的分析，预测证券市场未来变动趋势的分析方法。

目的：探索证券市场的价格变动趋势。

三大要素：证券价格、成交量和价格变动的时间跨度。

二、对二者的应用

这里便能看出两种方法的利弊了，因此稍加展开。

（一）价值分析

第一步，是分析“定性”的东西：行业的稳定性，行业的壁垒，行业的发展前景，企业在行业的地位，企业的竞争对手，企业相对于竞争对手的优劣势，企业的管理规范程度，企业的研发投入、研发实力、研发人才，企业的市场开拓实力，企业的产品梯队，企业的规模，企业进一步发展的能力等等。

第二步，建立估值模型。教科书上的现有模型除了做研究，在实践中几乎没有用处，因此就需要投资者自己设计估值模型，涉及到高等数学、金融、会计、财务管理等多个学科。

第三步，寄出会计报表的水分，将企业的运营数据，通过估值模型，与股价建立关系，实现最终的量化分析。对于绝大部分投资者来说，即使学会了一些专业知识，也未必能准确识破并挤掉报表的水分。

（二）技术分析

应用范围：技术分析可广泛应用于证券市场、外汇市场、期货市场和其他金融市场。

变动趋势：上升趋势、下降趋势和盘整趋势。

三个假设：市场行为涵盖一切信息；证券价格沿趋势移动；历史会重复。

主要理论：道氏理论。

技术分析方法以K线描述股价的变动并渐次演绎为股价趋势、股价形态、移动平均线、波浪理论等，归纳提炼出股价变动的规律和趋势；同时用通过量价指标、涨跌指标、价差指标分析多空双方的力量对比、投资者心态和涨跌幅度，从某一个侧面反映市场行为。

三、讨论

（一）比较

价值分析需要投资者在投资前对某一个有投资欲望的公司进行自己建立估值模型，需要对一些金融财务领域的专业学科进行学习和钻研，而毫无疑问大部分投资者都做不到这一点，因此这也是现在大部分投资者愿意成为技术分析投资者的原因。

据说投资圈内流行这样一句话：市场总是正确的。这句话，放于两派投资者之间都很贴切，对公司证券的预测当然是要依据过去的市场顺序的。市场不正确不可信难道要去相信算命的吗？但我认为放在技术投资者身上更为适用。因为技术分析投资者在有效市场假说下只需从市场的量价变化中知道影响证券价格的所有因素对市场的影响效果。技术分析投资者还相信一句话，那就是“历史是重复的”，这句话也是正确的。但是应该建立在历史重复周期确定，或者知道周期的前提下，否则便卷走了一部分投资者的资金。而周期的长短是以社会发展为基础的，生活必需品和低值易耗平的历史周期长而稳定，而在如今科技发展迅速的时代，科创板的股价波动则短而迅猛。而这一点相对来说是技术分析容易看出来而价值分析比较不容易看出来的。

有人信奉使用价值分析法，有人愿意使用技术分析法。事实上在本人写这篇讨论未作过深了解时（当然现在也只是浅谈），我是更愿意相信技术分析法的，因为从证券市场的网站主页上、推送上还是新闻上，有很多人或是专家在预测大盘及个股，他们撰写各种热门文章和测评，韭菜们终将分为两拨，一拨被割，一波留到下一轮继续在被割与不被割之间进行选择。我们通过对这两个方法的比较无非是想知道在哪种方法的应用下选择不被割的正确率更高。

我看有的价值分析投资者说如果长期跟踪各名博与名人的发言，会发现他们预测的成功率几乎就和猜硬币的正反面一样，总有50%的几率能猜对。这个毫无疑问是嫌其成功率偏低了。毕竟从投资者的角度来讲无非是在某个节点要投或者不投，要抛还是不抛，当然若是再加一个自变量：投什么行业，无疑是难上加难了。首先，要明白一点的是没有谁是不依靠任何东西在家里闭着眼睛凭空想象而百分百蒙对的，纵使是考场猜选择题，也有人是有凭据的——三短一长选最长，三长一段选最短。而明眼人也知道靠这个口诀不如靠自己脑中考前背的书。所以说，我们与其比较两种方法哪种准确率更高，不如看哪种方法的依据更可靠。像本人之前也想过“钱生钱”之道，比起追求高收益，小本生意自然更偏好于低风险，做傻瓜投资，如此长期把资金放在池子里也能生钱。因此，在比较两个方法前，还要设一条投资风险相同的门槛。

我把我的理解从最通俗的角度讲这两种方法所谓的依据。评价一个学生，技术分析就是像是看他历年期末期中考、月考的成绩指标和成绩曲线，而价值分析则是看他对知识的掌握程度和熟练运用程度，十章内容是全部倒背如流还是有两三章没掌握；如果这个学生的成绩一次好一次坏一次好一次坏，那么技术分析派会以历史数据和“历史是重复的为由”预测他下次成绩的好坏。但殊不知是因为成绩好是因为考的内容是他全部会的，成绩差时是因为恰好考到那两章他没背熟的。而价值分析派就能看到这一层。有的企业现金流好，有的企业存货少，有的企业成本低，有的企业杠杆高……各有长处，但是市场的运作明天考他们哪一块却不知道。因此我认为，虽然两种方法都不能百分百预测准确，但依据更为可靠的是价值分析派。

以道氏理论为例，批评观点中有一条为：时至今日运输业的变动是否能代表整个经济的景气状况已不能令人信服。可见技术分析的弊端，技术分析的目的本就是像总结出一条通用的规则，可因为现实的变化这条规则的实用性和准确性会大打折扣。价值分析是在看到本质的情况下进行投资，而技术分析是在假设本质确定的情况下进行分析。

（二）关系

下面我想说说两种方法之间的关系。既然这两种方法可以放在一起进行比较，从哲学的角度讲，那么它们之间必然存在着某种联系。首先，技术分析大体是建立在价值分析的基础上的。两者都是对数字的分析，只不过一个是对报表的分析，一个是对曲线的分析。但是我认为一个没有市场敏感度的人，或者从未通过技术分析投资者的角度的人直接去进行价值分析从而判断证券投资是不准确的。就好比看到了一家公司的利润增长了百分之二十，却没看到整个行业的利润增长了百分之三十。几乎所有的投资者在股市都是从技术分析做起的。我刚接触的时候也只能看看软件和网站已经给投资者统计好的K线，因为对于价值分析，我不会做也不会看。其次，股价的涨跌有多方面的因素，我则认为应该线考虑技术分析分析出来的影响因素，再考虑价值分析分析出来的因素，不能够顺序颠倒。

四、建议

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2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面,直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券,借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资,即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券,借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资,投资者付出资金,购入的是有价证券,而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动,与一般意义上的投资相比,具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代,早期的投机以赚取地区差价为主要方式,不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性,为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后,投机范围日趋广泛,它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中,投机的基本含义则是:在信息不充分的条件下做出投资决策,试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众,并未偏向某种特定的人,但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功,不只是他们熟悉市场的习性,具有丰富的经验,准确的预见力和判断力,更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险,赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说,并不愿意承担更大的风险,他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时,较为重视基础价值分析,以此作为投资决策的依据;证券投机者不排斥这些方法,但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外,还关注股息、红利等日常收益;而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润,而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注,主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券,因而所承担的风险较小;投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券,因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益,也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别,只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机,投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲,就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具;如何规范地参与证券市场运作;如何科学地进行证券投资决策分析;如何成功地使用证券投资策略与技巧;国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲,证券投资学具有下列特点:

第一,证券投资是一门综合性方法论科学。

证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资,它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表,因此,资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行,证券投资者的投资操作,所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券,总要进行调查了解,掌握其经营状况和财务状况,从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时,除了进行一些定性分析外,还需要大量地定量分析,证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此,掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此,证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二,证券投资是一门应用性科学。

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一、《证券投资与分析》课程实践教学中面临的矛盾

（1）投资理论与实际应用的矛盾。证券投资与分析的主要内容包括基本因素分析、技术分析和资产组合管理理论。基本因素分析包括有价证券的投资价值分析、金融衍生工具的投资价值分析、宏观经济分析、行业分析和公司分析等。技术分析包括道氏理论、波浪理论等主要理论和移动平均线（MA）、指数平滑异同移动平均线（MACD）等主要技术指标。资产组合管理理论包括资本资产定价模型、套利定价理论等。上述内容在理论讲授中是具有理性和比较清晰的，但在实际应用时需要进行大量的信息收集和分析工作，明确理论的假设条件，获得各种影响因素的具体情况，这就要求分析者一方面能够获得全部信息，另一方面要具备一定的处理信息的能力。（2）技术分析结论与市场实际的矛盾。证券投资有很多种分析理论，在分析市场行情时，常常会遇到针对同一时间段，不同的分析理论得出的分析结论彼此矛盾的情况。针对不同的时间段，多角度的分析结论也会使人无所适从。（3）课时有限与达到较高的分析水平需要时间积累的矛盾。作为财经类高职专科院校的一门重要课程，《证券投资与分析》课程的课堂讲授时间一般是一个学期，该课程是一门实践性非常强的课程，学习者要想达到较高的分析水平至少需要经历一个完整的牛市和熊市的循环，才能够将分析理论结合市场实际进行验证和体会。（4）教学内容与教学对象需求的矛盾。面对同样的市场行情，风险偏好不同的投资者的选择往往也不同。在课堂教学中，教师面对的学生通常也是各种风险偏好类型者皆有，而在课堂讲授时又必须以某一种类型为主，进而出现教学内容与教学对象需求之间的矛盾。

二、《证券投资与分析》课程的实践教学建议

（1）实训场景尽可能仿真化。高职院校《证券投资与分析》课程的实验实训场所，应当在可能的条件下，放弃教室形式的建设方式，在外部建设方面体现仿真化特点，尽量满足仿真实训实践要求。高职院校《证券投资与分析》课程的实训场所应该针对证券业务的递进性，以各投资工具为出发点，结合不同领域对理财人才的需要，将具体功能拓展为：品种认知、品种开户、品种交易模拟、投资咨询四个方面，内设开户区、咨询区、演讲区和模拟操作区，以现代化的技术手段，采用模拟软件接收市场信息，从不同的角色仿真业务场景，让学生可以通过实训中心开展各种活动。（2）将模拟炒股作为教学的必要内容贯穿于课程教学始终。《证券投资与分析》是一门应用性极强的课程，需要学生动手实践操作才能够较好掌握相关的技能，所以，开展模拟炒股比赛应当作为该课程教学的一项必要的内容。该项比赛作为学生本课程成绩考核的重要依据。通过模拟比赛，可以充分培养学生分析问题和解决问题的能力，真正做到学以致用，极大提高学生学习兴趣和学习效果。（3）有条件地开展实盘炒股。模拟炒股投资存在有一个明显的缺陷，那就是学生在投资中使用的是虚拟的货币，投资成功与失败都是心理上的感觉，如果不加以适当的约束和引导，模拟炒股可能就会流于形式。因此，为了强化模拟炒股的效果，提高证券投资的实际水平，可以有条件的开展实盘炒股。通过实盘炒股可以极大提高学生对中国证券市场的切身感受，提高学生的思考能力，应变能力，对培养证券行业高技能型的人才起着非常好的推动作用。（4）实践教学要善于发现兴奋点。高职专科院校《证券投资与分析》课程实践教学，教师不能局限于普通的常识性教学，应该深入到高级使用层面，从学生感兴趣的内容入手教学。如果教师能在这些方面多动脑筋，就能取得实践教学事半功倍的效果。（5）注重讲授师资素质的提升。师资素质的高低对实践教学影响很大，如果教师有较强的实践操作经验，可以深深撼动学生的“崇拜”心理，进而激发其浓厚的学习兴趣。师资素质的提升虽然是一个日积月累的过程，但是不断地实践和学习是提升素质的重要途径。高职院校必须对教师，尤其是缺乏实践经验的新教师要进行有计划的素质提升工作。在证券市场处于不断创新的发展过程之际，相关教师更加应努力实践，亲力而为，积极关注证券市场走势，形成自身的独立思考体系。（6）丰富考核方式动态考查能力。对于该课程的理论考核，应以证券从业资格考试中《证券投资分析》科目的重点为纲，鼓励学生以证代考，对于那些通过了该科目从业考试的学生可以免于其参加理论考试。另外，课程的实训环节在期末总评中应占有一席之地，要动态地考查学生在实训环节中的综合表现。这个综合表现包括学生平时的实训参与态度，实训任务记录情况，任务模块完成情况，账户交易的操作频次，参与模拟证券交易大赛的积极性和战绩，以及最终学生账户的收益率。这应是一个全方位多角度的考查，用以评价学生的综合能力。

篇（7）

二、投资理念的分类及其特点介绍

证券市场是一个按照其内在规律运行的市场，因而进行证券投资必须通过分析证券市场的种种表现找出其内在规律，才能制定正确的投资决策，降低投资风险。不同的学者根据对证券市场规律的把握不同，形成了不同的投资理念，下面主要介绍基于供求理论的投资理念和基于价值分析的投资理念。

（一）“供求理论”的投资理念

“供求论”投资理念一般是指证券市场上的投资者进行投资决策的参照标准是证券市场上资金和证券的供求关系。

“供求论”投资理念的主要体现是：其一，是证券的供给量。如IPO数量增加，已经上市的公司宣布进行再融资，机构投资者和高管套现、国有股减持等因素有可能促使证券市场证券供给量增加的行为的出现，会让投资者认为是利空的消息；其二，是资金的供给量，如：国家严格查处违规入市资金，提高证券市场印花税等交易费用增加入市成本等规定的出台会向市场的投资者传递负面消息。反之，如果暂停IPO发行，延缓上市企业再融资和实行合格境外机构投资者（QFII）制度、允许保险资金和社保基金进入证券市场等行为会被市场投资者认为是利好消息。

价值投资理念的特点，其一，投资理念倾向于以证券市场证券发行量和资金进入量为基准做出投资决策。这在一定程度上会造成投资者盲目跟风进行投资，也就是我们通常所说的“羊群效应”，从而加剧了证券市场的剧烈波动，放大证券市场的风险。另一方面，从证券投资的一般理论来说，如果证券市场上证券供给量增加，有利于投资者进行组合投资，从而分散市场非系统性风险，因此，从这个角度来说供求论的投资理念缺乏相应的理论依据。

（二）价值投资理念

价值投资理念一般是指通过对上市公司的分析，去寻找和发现价值被低估的公司股票买入持有，等到价值回归时进行获益的一种投资方式。该理论认为：其一，证券具有内在价值；其二，证券的价格在受到市场因素的影响时，会沿着内在价值上下波动；其三，证券的价格会向其内在价值进行回归。

价值投资倾向于分析上市公司的核心竞争力及其未来发展，因而属于长期的投资。这种长期性的投资首先有利于证券市场的稳定发展，充分发挥证券市场的筹资功能；有利于充分发挥证券市场的资源配置和优胜劣汰功能。通过对公司成长能力的分析，投资者会选择具有核心竞争力的公司，资金会大量流向成长潜力和收益率较高的公司，实现企业的价值，而那些竞争力弱的公司会被淘汰以致退市，从而实现证券市场健康有序发展。

三、目前我国投资理念发展的现状

目前我国的证券市场经过20多年的发展已初具规模，相应的投资理念也随之不断变化，大体有以下几个阶段：

第一，没有投资理念意识阶段。这个阶段出现在证券市场建立之初，这个阶段投资者对证券是没有明确的认识，证券市场的交易也处于混乱状态，人们买卖证券主要依据各种政策消息和小道消息；

第二，“供求论”投资理念萌芽和发展期。这个理念从证券市场建立之初就已经具有，90年代中后期以来得到强化和发展。具体表现就是上市公司证券价格与证券发行量呈高度负相关。主要原因是政策导向。证券市场建立之初实行审批制度，规模控制是政府调节和控制证券市场的手段，证券市场对政府的规模控制政策相应做出上涨和下跌的反应，因此，这一政策的实施是对“供求论”投资理念的认同，使得这种投资理念深入人心。这种理念在后来的股市调控、国有股减持和股权分置改革中等事件中得到进一步体现。

第三，价值投资理念的萌芽和发展期。2005年后，一些资金雄厚具有专业知识的投资者开始运用价值投资进行投资分析和决策，选择中长期持有证券。一方面，价值投资虽然在这一时期得到发展，但是投资者一般获得的是价差收益而不是股票分红。另一方面，进行价值投资需要相关的专业知识，我国具有专业知识水平的投资者比重较低。

四、证券市场投资理念发展趋势

我国证券市场投资理念经过上述几个阶段的发展，已形成具有中国特色的发展特点，主要表现在：其一，多种投资理念并存。目前我国75%左右的投资者的理念仍然停留在价值投资以前的阶段，只有少数投资者会关注上市公司的财务指标，大多数利用技术分析关注证券的市场表现。同时，由于我国证券市场发展时间较短，绝大部分投资者选择多次买卖进行短线操作。其二，选择价值投资理念的比重不断上升。一般换手率是衡量证券交易频繁程度的一个指标。目前我国的沪市换手率从1990年的800%不断下降，2010年时在200%以下，这说明我国的投资者逐渐接受先进的投资理念，投资理念不断成熟。其三，我国的投资理念不断与国际接轨。QFII制度被引进后，国外的先进投资理念随之进入我国。

综上，我认为未来投资理念的发展趋势是价值投资。首先，根据证监会的2012年统计的一季度上市公司价格变化趋势显示，蓝筹股普遍上涨，非蓝筹股普遍下跌，说明价值投资理念正在回归。其次，机构投资者开始意识到买卖证券的次数越频繁，判断失误率越高，投资理念逐渐向价值投资回归。最后，目前上海证券交易所正在全面布局蓝筹股市场、债券市场、基金市场和衍生品市场，引导投资者进行价值投资。

参考文献

[1]陈耿，范运.关于我国股票市场“供求论”投资理念的探讨[J].经济经纬，2006.

篇（8）

除非合同中另有说明，本合同的下列术语具有以下含义：

a）“适用法律”指在中华人民共和国内具有法律效力的法律、法规及其它规范性文件；

鷅）“合同”指本协议当事人于200年 月 日以 方式签订的《投资合作服务协议书》；

c）“服务”指甲方根据本协议条款为完成协议所涉之项目而进行的工作；

d）“A、股股票”指在中国上海证券交易所、深圳证券交易所两地挂牌交易的中国上市公司的流通股票。

2． 服务种类：甲方独立操做。

2.1 乙方出资 万元人民币委托甲方在北京（资金小于五千万）就中国大陆A股股票投资提供投资价值分析及操作；

2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中国大陆A股股票投资价值分析及操作。

3．利润分配、交付时间及方式

就本协议约定的服务，甲方确保乙方的年收益30%（记：投资一万元还一万三千元。如出现亏损全部又甲方承担）。期满后十日内以银行转帐形式向乙方退还本金加30%的收益，其余的收益全部属于甲方所有。

4． 责任及义务

4.1 甲方的义务

a）甲方应尽一切努力，高效和经济地按专业机构公认的标准和惯例履行服务和义务。

鷅）甲方服务时应遵守中华人民共和国的法律。

鷆）甲方在履行本协议的过程中不应为私利而挪用资金。

鷇）甲方应对服务工作量、完整性负责。

e）没有乙方的授权，甲方在任何情况下都不能转移基于本协议所应承担的义务；

4.2 乙方的责任及义务

a）依据本协议的约定按时，按量向甲方支付利润。

鷅）对于甲方完成本协议约定的所履行的服务，提供必要的协助。

c）乙方保证甲方在协议有效期内或协议期满后，均不承担乙方或人因错误行为、过失或违约而给乙方造成损失的责任。

5. 保密约定

5.1甲方保证并承诺，对于在本协议签订过程中及执行中，向乙方提供本协议所及之服务的过程中知悉的乙方财务状况、商业秘密及其它情况，负有严格保密的义务。

5.2 乙方保证并承诺，未经甲方书面同意，不得将甲方依据本协议所提供的中国大陆A、股股票投资研究分析或操作之内容向任何第三方泄漏或者透露。

6． 特别约定

甲、乙双方一致同意并确认，甲方仅依据本协议约定的服务种类向乙方提供投资研究分析和操作。

7． 协议的变更、终止及解除

7.1 在本协议履行过程中，发生下列情形，本协议自动终止：

a)因不可抗力事件，致使本协议无法继续履行的；

b)本协议期限届满。

7.2 乙方在本协议签订后两个交易日内，将资金足额打入甲方指定的操作帐号。不得以任何理由要求解除本协议及退还相关资金。

7.3 甲方若发现乙方私自将甲方所提供的证券投资研究意见和操作之内容，向其它人泄漏或透露的，甲方有权单方面解除本协议，并由乙方承担因此所造成的全部经济损失。

8、协议的生效及其它

8.1 本协议自甲乙双方签署之日起生效，有效期为拾贰个月至年月 日止。

8.2 本协议一式叁份，公证方，甲乙双方各持一份，具有同等法律效力。

（以下无正文）

篇（9）

地址：

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身份证号码：住址：

电话(手机)：FAX/E-mail：

鉴于乙方与甲方合作中国大陆A、股股票投资的服务，且甲方已向乙方表明其拥有提供该项服务所要求的专业技术人员和技术资源，并同意提供服务，甲、乙双方依据《中华人民共和国证券法》、《证券、期货投资咨询管理暂行办法》、《中华人民共和国合同法》等相关法律、法规，本着平等协商，诚实信用的原则，就甲方向乙方提供中国大陆A股股票投资合作服务所涉事宜，签订本协议。

1．定义

除非合同中另有说明，本合同的下列术语具有以下含义：

a）“适用法律”指在中华人民共和国内具有法律效力的法律、法规及其它规范性文件；

b）“合同”指本协议当事人于20__年x月x日以x方式签订的《投资合作服务协议书》；

c）“服务”指甲方根据本协议条款为完成协议所涉之项目而进行的工作；

d）“A、股股票”指在中国上海证券交易所、深圳证券交易所两地挂牌交易的中国上市公司的流通股票。

2．服务种类：甲方独立操做。

2.1乙方出资x万元人民币委托甲方在北京（资金小于五千万）就中国大陆A股股票投资提供投资价值分析及操作；

2.2甲方接受乙方委托，向乙方提供中国大陆A股股票投资价值分析及操作。

3．利润分配、交付时间及方式

就本协议约定的服务，甲方确保乙方的年收益30%（记：投资一万元还一万三千元。如出现亏损全部又甲方承担）。期满后十日内以银行转帐形式向乙方退还本金加30%的收益，其余的收益全部属于甲方所有。

4．责任及义务

4.1甲方的义务

a）甲方应尽一切努力，高效和经济地按专业机构公认的标准和惯例履行服务和义务。

b）甲方服务时应遵守中华人民共和国的法律。

c）甲方在履行本协议的过程中不应为私利而挪用资金。

d）甲方应对服务工作量、完整性负责。

e）没有乙方的授权，甲方在任何情况下都不能转移基于本协议所应承担的义务；

4.2乙方的责任及义务

a）依据本协议的约定按时，按量向甲方支付利润。

b）对于甲方完成本协议约定的所履行的服务，提供必要的协助。

c）乙方保证甲方在协议有效期内或协议期满后，均不承担乙方或人因错误行为、过失或违约而给乙方造成损失的责任。

5.保密约定

5.1甲方保证并承诺，对于在本协议签订过程中及执行中，向乙方提供本协议所及之服务的过程中知悉的乙方财务状况、商业秘密及其它情况，负有严格保密的义务。

5.2乙方保证并承诺，未经甲方书面同意，不得将甲方依据本协议所提供的中国大陆A、股股票投资研究分析或操作之内容向任何第三方泄漏或者透露。

6．特别约定

甲、乙双方一致同意并确认，甲方仅依据本协议约定的服务种类向乙方提供投资研究分析和操作。

7．协议的变更、终止及解除

7.1在本协议履行过程中，发生下列情形，本协议自动终止：

a)因不可抗力事件，致使本协议无法继续履行的；

b)本协议期限届满。

7.2乙方在本协议签订后两个交易日内，将资金足额打入甲方指定的操作帐号。不得以任何理由要求解除本协议及退还相关资金。

7.3甲方若发现乙方私自将甲方所提供的证券投资研究意见和操作之内容，向其它人泄漏或透露的，甲方有权单方面解除本协议，并由乙方承担因此所造成的全部经济损失。

8、协议的生效及其它

8.1本协议自甲乙双方签署之日起生效，有效期为拾贰个月至x年x月x日止。

8.2本协议一式叁份，公证方，甲乙双方各持一份，具有同等法律效力。

甲方：乙方：

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【关键词】

基本面分析；财务分析；价值评估

一、价值投资理论

（一）价值投资理论

价值投资理论的鼻祖Graham指出，虽然证券的价格波动性很大，但其内在价值比较稳定且可以测量。从短期来看证券市场价格常常会偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格将趋同。从Graham的理论而言，投资者需要做的只是在证券的市场价格显著低于其内在价值时候买入，并在证券的市场价格远高于其内在价值的时候卖出。Graham在《聪明的投资者》中再次指出，股票价格与价值的偏离是相当明显的，股票价格对影响定期或近期收益的细微变化都会做出强烈的反应。他指导投资者从上市公司的财务报表出发，仔细分析公司盈利能力和成长性，从而确定其内在价值。Graham还定义了安全边际，即股票价格与其内在价值的差异。安全边际越大，投资的风险就越小，可能获得的回报就越大。Graham的思想影响了后来无数的投资者。当代最著名的投资大师Buffett就是Graham理论的忠实信徒，他因为成功地将Graham的理论与投资实践相结合，取得了极大的投资成就，所以被人们尊称为“现代最伟大的价值投资者”。

价值投资是一种投资方法，通过确定股票的价值来判断股票价格便宜与否。其核心思想是通过应用某一标度方法测定出股票的“内在价值”，并以此为标准与该股票的市价进行比较，寻找那些价格与价值的比值相对较小的价值型股票进行投资，期待价格上涨体现价值时卖出，从而能够最终获取超过股市平均涨幅的投资收益。价值型投资在国外股市长期的投资实践中被证明是成功的，Grhama和Davdi Dreman的实证证明美国股市在近60年间，运用市盈率等比率筛选的价值型股票确实能获得较高的投资收益，这说明了该投资模式的生命力，但是应该根据不同股市的具体情况来寻找适合于自身特点的有效方法。

（二）价值投资理论的分析框架

国民经济的发展决定着股市的发展，公司所在行业及其地位都会影响企业未来盈利能力和投资价值，是否保持了一贯的高股东权益回报率、高总资本回报率，并且公司的每股收益是否呈现上升的趋势是衡量其是否拥有持续盈利能力的重要标准之一。公司并不需要建立庞大的长期负债来维持盈利，并且公司的盈利能力可以保证长期债务无需很长时间就能偿还。因为大量的长期债务会降低公司承受不景气经营环境的能力，从而影响其保持持续的竞争优势。

对于公司价值分析，价值投资鼻祖格雷厄姆强调了投资的两个原则：第一，无论怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；第二，几乎每一证券，都会在某一价位上显得便宜，而在另一些价位上显得过于昂贵。价值投资是把发行股票的公司作为关注点，思考其未来发展前景以及股东回报，以合理的价格或低价购买拥有持续竞争优势和高股东权益回报率的企业的股份，并且长期持有。简单来说，价值投资策略的实施可以分为两个步骤：一是辨别公司的持续竞争优势；二是等待股价降至合理价格之下的买入时机。

二、实证分析

红酒行业是一个高品质行业，红酒行业的龙头烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（以下简称烟台张裕）虽然一直未能获得像预期一样的高水平回报，但是该企业业务是强健的，且前景稳固。我国葡萄酒工业的真正发展是在90年代以后。产量、销售收入和利税的同比增长率居酒类之首。生产企业遍布除海南、贵州、、青海外的其他省市，并且出现了一批在国际市场上颇有影响的品牌。目前，张裕的总体品牌市场占有率第一，处于市场当然的领导者。

（一）烟台张裕财务状况分析

财务报表是上市公司最为重要的信息载体，是分析上市公司偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力的重要参考依据。财务报表的分析作为一种常见的分析方法，对各类经济主体都有非常重要的意义。

1.盈利能力

体现企业盈利能力的财务指标主要有加权净资产收益率、摊薄总资产收益率、摊薄净资产收益率和每股收益。

2.绝对估值法

绝对估值法有股利贴现模型、公司自由现金流量模型、权益自由现金流量模型三种。股利贴现模型容易受公司股利政策的影响；而公司自由现金流量模型适用于较高负债率或负债率波动大的公司。通常而言，企业适度负债经营可以提高经营效率，这个比例一般不应超过50%。烟台张裕2008年与2011年的资产负债率分别为35.26%、40.82%、33.21%、29.41%，属于具有较低负债率的公司，因此采用股利贴现模型更适用于烟台张裕的投资价值分析。投资者购买股票，可以通过两种途径过得收益——股利和资本利得，因此，股票的内在价值应该等于这二者产生的现金流量的折现值。

我们现假设张裕A公司未来股利以固定的比率g增长，且永久地支付下去。

张裕A股票2008-2012年支付的现金股利分别为1.1元/股，1.2元/股，1.2元/股，1.4元/股，1.52元/股，预期未来的股利以2008年-2012年这五年的股利平均增长率为增长幅度，即为8%，2013年投资者要求的投资回报率为10%，设张裕A公司每股股票的内在价值P。因此，当投资回报率要求为10%时，用股利贴现模型得出张裕A每股股票的内在价值为82.08元。

（三）投资风险与建议

1.投资风险

经济放缓拖累行业增长，公司2012年前三季度营业收入4124亿元，同比下降6.57%。毛利稳定，但费用上升。主要原因涉及：一是宏观经济放缓；二是媒体炒作农残问题带来的负面影响；三是进口酒的冲击。

2.投资建议

欧盟是全球最大的葡萄酒产区，占到全球总产量的69%。2012年受恶劣气候影响，欧盟大幅减产，据欧洲农业联盟预测，12年欧盟27国葡萄酒产量同比下降10%，法国和意大利的产量可能达到四五十年来最低点，法国和意大利的库存葡萄酒也降到历史最低。

烟台张裕目前发展速度暂降，但公司未来在两个方面有较大发展，一是进口红运营，将发展成为最大的进口葡萄酒运营商；二是公司白兰地成为白酒的竞争性饮品，符合未来发展方向。根据市场销售情况，预测公司2012-2016EPS分别为2.1、3.1、4.2、5.6、67元。

三、结语

以Graham的价值投资理论为基石，考虑到2012年下半年股票市场对烟台张裕的低估，尝试对烟台进行投资价值分析。烟台张裕是一只具有良好成长的股票，作为行业的龙头股，值得投资者关注。一个值得投资的股票一定具备三个特性：好的企业、好的管理层和好的价格投资。烟台张裕具备这样的潜质。

参考文献：

[1]本杰明·格雷厄姆，大卫·多德.证券分析[M].海南：海南出版社，1999

[2]本杰明·格雷厄姆（著），王中华，黄一义（译）.聪明的投资者[M].北京：人民邮电出版社，2011

[3]波涛.证券投资理论与证券投资战略适用性分析[J].北京：经济管理出版社，2003，（01）：130-146

[4]ArthurA.ThomPson.Jr.，A.J.Striekland111.StrategieManagement，ConeePts and Cases（影印本）[M].北京：机械工业出版社，2002

[5]李洋慧.我国葡萄酒工业的市场行为分析及思考[J].中国学术期刊网络出版总库，2004，（02）：4-5

[6]刘建峰.品牌经济发展轨迹的比较研究[D].中国优秀硕士学位内文全文数据库，2006，（07）：7-8

[7]苏文刚.财务管理[M].北京：北京邮电大学出版社，2011

[8]郭洁.证劵投资学[M].大连：东北财经大学出版社，2011

篇（11）

证券投资学课程是高校经济管理和财经专业学生的必修科目。与其他学科相比，该课程的理论与实践联系紧密，对实践性和操作性要求很高，学生在学习时常常感到理论和实践的距离非常大。在教学中采用实盘分析教学，可以把现代信息技术手段、互联网、证券投资学内容三者有机融合，能优化教学过程，激发学生兴趣，又能提高教学效果。

一、实盘分析教学的涵义

实盘分析教学：是指在教学过程中，根据教学大纲和教学内容的要求，通过互联网接入交易所的实时行情，在证券公司的分析软件基础上，运用各种投资方法，对证券行情进行动态观察和分析，把课程教学的主要内容中的理论和实际相结合的一种教学方式。

这里所说的实盘，不仅仅指交易所每天交易的、实实在在存在动态行情，而且注重当前运行的整个证券市场。实盘分析不是指实际意义上的交易操作分析，特指教和学双方结合教学内容进行动态行情分析和判断，对证券投资学课程的主要理论进行实际验证，从而达到理论和实际的有效结合，使学生的理论经过系统知识的学习，能够积累起来。

教学方法是一种为实现教学目的、完成教学任务所采用的手段，是教师施教和学生学习知识和技能、学生身心得到发展而共同活动的科学方法。人们常说“教学有法，但无定法，贵在得法”。实盘分析教学是一种适用证券投资学课程内容的特点而采用的教学方式，不同于以往的教学方法，体现了教育思想现代化的特征，充分利用网络、多媒体等信息技术现代化教学手段。既丰富了现有的教学方法体系，又对传统的证券投资课程教学方法进了创新。

二、实盘分析教学的作用

证券分析之父格雷厄姆指出：“我们最关心的主要是概念、方法、标准、原理以及最重要的逻辑推理能力。我们强调理论的重要性并不因为理论本身而在于它在实践中的价值”。证券投资学课程的基本知识固然重要，但是这些知识是在实践中总结出来的，实践比理论更重要。证券投资学课程不可能把每一个学生培养成顶尖的投资者或出色的操盘手，但是在教学过程中，必须按照科学的方法去培养每一个学生。接受过证券投资学课程教育的学生，不仅仅是具备专业知识素养的人，而且是具备运用知识解析复杂市场的人，实现理论在实践中的运用价值的人。证券投资学课程既有丰富的理论，又有非常强的实践性，这就要求教学方法充分体现该课程的特征。实盘分析教学的最主要的作用，就是网络应用于具体的课堂教学中，把传授知识的过程变成知识学习和实践能力形成合二为一。具体来说，作用如下：

实盘分析教学将信息技术有机地应用到证券投资课程教学中，优化了教学过程，丰富了教学内容，提高了教学满意度。如教师在讲授技术分析内容时，涉及大量的指标分析和图形分析——K线图、缺口理论、形态理论、成交量分析、趋势分析等等，利用实时行情系统，学生能直观地认识上述知识内容。通过信息技术，课堂上随时可以浏览世界各地的证券市场行情，提高了证券投资学课程在课堂上的生动效果。实盘分析教学能极大程度地利用多媒体信息技术为教学设计、组织和教学内容服务。

实盘分析教学展现了让学生身临投资现实问题的学习环境，使理论知识教学的目的性更加直观，学习目的明确。学生通过互联网实时看到证券资产价格的实时变化，体会伴随着价涨价跌而来的收益和亏损，从而对证券市场有初步的生理上的体验及感性认识。如可选择上、下午交易时间段进行授课，使学生在完全真实的投资环境中体会证券市场的瞬息万变。学生在实盘分析教学中，比较容易地把自己当做实际市场中的参与者，身临其境地思考问题。由此可以起到两方面的作用：一是巩固和加深了课堂知识的理解，一是实现了理论向实践运用的拓展，理论知识在实践中的价值得到体现。

3、实盘分析教学可以达到以学生为中心，个性化发展的目标。很多人对捷克教育家夸美纽斯的班级授课制提出异议，认为这种制度抹杀了学生的个性发展，打压了学生的创新意识。实盘分析教学为学生个性化发展提供了条件，解决了如何实现个别化教学的问题。当学生接受了证券投资学知识后，教师马上让学生分析实盘。面对实盘的证券资产，网络上显示有的投资者买入，有的投资者卖出。按照教科书的理论，是否投资的决定是唯一的，要么买入，要么卖出。但是实盘却与理论不一样。教师必须明确地告诉学生，在相同理论的作用下，投资者发挥了自己的主观能动性，对是否投资进行独立的分析。实盘分析教学思考问题的方法是开放性的方法。进行判断时，答案是开放的。如果某一证券资产某一交易日收盘价低于开盘价，是否就意味着当天所有做多者都是错误的呢？答案显然是做多者不一定是错误的。实盘分析教学注重学生自我能力的提高，提供的真实的投资环境有利于进行学生个性化培养。

4、实盘分析教学有利于课堂教学知识与相关岗位具体要求的对接。证券公司能够为毕业生提供的职位有证券经纪人（客户经理）和证券投资顾问，期货公司能够提供的职位有期货经纪人和期货投资顾问，资产管理公司的就业岗位更加灵活多样，可以提供的职位主要有理财经理、投资顾问等等。这些工作岗位的具体要求，就是求职者要有行情介绍分析、交易咨询服务、操作建议、风险控制咨询等能力。实盘分析教学能为学生提供培养这些能力的机会，在他们参加工作时就已经具备了这些能力。

三、实盘分析教学的基本思路

在教学方法的发展过程中，围绕教学对象的问题，存在着各種理论，主要的观点有：教师主体论和学生主体论两种。这两种观点各有千秋、各具特色、各有侧重，适合于不同的教育层次、课程和教学要求。教师主体论注重教学的规范性、系统性，但是忽视学生个性化的兴趣和要求。学生主体论强调学生个性化和差异性，而忽略知识的系统性。根据证券投资课程的特点，在教学中两者不应偏废，应该把教师主体论和学生主体论结合起来，只有扬长避短，才能相得益彰。

高校证券投资学课程的教学目标有：一是要求学生掌握证券投资的基本理论和分析方法；二是要求学生能够熟练地运用基本理论和方法分析现实中的证券市场。很显然，实现目标一的教学方法应该以教师为主，目标二以学生为主。这就是“以谁为主体”的问题在证券投资课程教学中具体的反映，实盘分析教学可以很好地解决这个问题。

1、由于证券投资学课程的理论性、技术性、操作性和现实性的特征，决定了证券投资学课程必须采用多种教学方法。讲授基础理论和方法时，遵循教师主体论的教学思想。教师应该全面、系统地介绍证券投资学课程的基本理论和各种分析方法，要求学生对基本原理、分析方法的涵义、特点、计算方法等基本掌握。此教学过程中，同时辅之以实盘分析教学对基础理论和方法进行验证，以体现该课程的技术性、操作性和现实性。

2、证券投资学课程的基本理论和方法产生于证券市场，又服务于证券市场，体现了实践论的哲学思想。教师要注重引导学生通过实盘分析，初步形成感性认知，这是由已知到新知的变化过程。运用基础理论和方法进行实盘分析时，注重基础理论和方法在实盘分析时的运用，对实盘行情进行解释说明为主。如果证券投资学理论不和实践结合，就表现不出其应有的价值。实盘分析教学突出了了“实践——理论——实践”哲学思想在证券投资学课程中的教学思路。

3、实盘分析教学要设计好实盘分析对象的不变和可变因素。如股票市场，一般以大盘指数作为不变对象进行实盘分析，保证实盘分析的连续性和联系实际活学活用的问题。不同的教学时间，根据教学内容的要求选择不同的实盘对象作为可变对象进行实盘分析，如在讲单根K线理论时，尽量不涉及均线的实盘分析；在学习均线理论时，就要重点对K线组合的实盘进行分析，比较少地涉及单根K线的实盘讲解，这样有利于学生有的放矢地学习和巩固知识，把握实盘分析的重点，再如：学习行情在板块之间的切换知识时，学生可以清晰地看到在实盘中，不同的股票的涨跌并不和大盘同步。之所以在实盘中分析不同的对象，是因为教师要找到与教学内容相对应的因素，不要把教学变成股评。

4、实盘分析教学中，要合理使用动态分析和静态分析的方法。一般的大学证券投资学课程包括基础知识、基本分析、技术分析和风险投资组合等内容。实盘分析的整体虽然是资本市场，但是国际国内经济环境、产业状况和国家的经济政策变化都会引起证券市场的波动，而基本分析中的一部分属于价值分析的范畴，分析的因素包括宏观经济因素、行业因素和公司因素。价值分析是判断市场方向，以静态分析为主。技术分析以具体的证券市场价格为对象进行的，同时考虑成交量。应该以动态分析为主。合理使用动态和静态分析方法，可以促使学生对于影响证券价值的内外因素进行有针对性的分析，从而理解证券理论价值和市场行情之间的关系。

另外，对市场热点的讲评是实盘分析教学比较重要的一环，学生可以运用基本原理和基本原则进行分析，是所学知识的综合运用。

四、实盘分析教学注意事项

实盘分析教学在证券投资学课程中的应用，不是对传统教学方法的否定。教师每每完成一堂课的教学任务，需要用到多种教学方法。实盘分析教学既不是案例教学法，也不是模拟教学法。教学过程中，教师要注意以下事项：

1、教学主体互换。此处，教学主体互换是有侧重的互换，实盘分析教学的主体可以是教师，也可以是学生，如：系统知识的讲授和基本知识在实践中价值的体现，其主体分别是教师和学生。当以任课教师为主体教学时，要注意学生和老师的互动；当以学生为主体进行实盘分析教学时，教师要注意引导学生，不是完全放弃不管。

2、教学环境真实性。通过现代信息技术，实盘分析教学把资本市场真实地再现在课堂上。模拟教学法有非常多的优点，但是在证券投资中，模拟投资独立于真实市场，成交价或是多空力量都不会对真实市场价格产生影响。实际上，市場交易价格是供求关系的结果。在模拟教学中可能使学生对市场价格的构成机制产生歪曲，了解不了影响股票格波动的理由，达不到课程要求的教学目的。实盘分析教学的课堂中可以克服上述不足。

3、教学内容拓展性原则。我国高校证券投资学课程的内容几乎都是规范的，这些基本原理和分析方法的前提条件或者假设在理论上可以存在，但是在现实的资本市场上这些规范的基本原理和分析方法能否用的上？答案显然是很难直接用上，因为很多学生课后都认为学到的知识在实践中用不上，理论和实践脱节。可这些基本原理和分析方法正确性不容置疑。教师在教完定价模型后，进行实盘分析教学，就可以拓展教学内容。学生能自然地理解证券理论价值和市场价格的辩证关系。

4、教学目标现实性。证券投资理论知识来源证券市场，是证券市场交易经验的升华，可是证券市场是一个充满诱惑和风险的市场，也是现实存在的客观事物。正是由于证券投资学课程内容的现实性非常强，任何脱离现实的教学，其结果都是纸上谈兵，导致学生难以掌握该课程知识的局面。实盘分析教学要注意教学目标现实性，把知识运用在实践中作为教学的落脚点。

5、教学评价开放性。在实盘分析教学过程中，教师要注意实行教学评价的开放性。评价之前要求教学主体在面临真实的投资情境时、开放思维的空间，利用所学的知识，使其或独立思考，或互相质疑，或大胆想象，或相互争议。如对股市行情的判断，因分析所选择的时间长短不同，短期内的上涨行情也许是较长时间内的反弹。这里的“上涨”和“反弹”就是采用开放性原则判断的结果。开放性评价的实盘分析教学课堂特别鼓励学生不断生疑，大胆发问，培养学生自己对问题主动思考的质疑态度和批判精神。教师对有独到见解的学生要给予赏识和鼓励，对错误的看法要及时纠正，对不完善的提法要引导和补充。

参考文献： 

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