金融期货论文大全11篇

绪论：写作既是个人情感的抒发，也是对学术真理的探索，欢迎阅读由发表云整理的11篇金融期货论文范文，希望它们能为您的写作提供参考和启发。

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1.外汇期货的价格构成

由于外汇期货的标的为外汇，它是非物资商品，故无商品生产成本与期货商品流通费用两项；外汇的理论期货价格由货币成本、期货交易费用和预期利润三部分组成；其中，货币成本是指某种外币的数量，货币成本的产生是由少数外汇期货合约实际交割产生的。

2.利率期货的价格构成

利率期货交易分国库券期货交易、定期存单期货交易、抵押证券期货交易等；在美国，国库券期货合约的理论价格主要由国库券的发行价格、期货交易费用和预期利润三项，其中，在发行价格上短期国库券和长期国库券有所区别，短期国库券的发行价格是以贴现方式或按面值打折扣方式形成的，计算公式为：短期国库券发行价格=国库券面值-国库券面值×年利率×国库券实际期限/3603.股指期货的价格构成股指期货的价格主要由现金设定价格、期货交易费用和预期利润三项构成；其中，现金设定价格等于股指的指数乘以一个由股指确定的固定金额，它不仅体现了股指的综合价值，还是股指期货的交易价格，更是股指期货理论价格的构成要素。

二、期货定价在进行期货定价的介绍之前

需先了解一些数学符号的定义T:期货合约到期的时间（年）；t：现在的时间（年）；s：期货合约标的资产在时间t时的价格；ST:期货合约标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是未知的）；k:期货合约中的交割价格；f：时刻t时，期货合约多头的价值；F：时刻t时期货合约的价格；r:从时刻t到T时刻，计算投资利息时使用的无风险利率。

1.商品期货定价

可把商品期货的标的商品分为投资类商品（如黄金、白银）、消费类商品，对投资类商品可以给出准确的期货价格，消费类的商品只给出期货价格上限。黄金、白银是投资类商品中的代表性商品，人们持有黄金、白银的目的一般是投资和保值；不考虑黄金、白银的存储成本时，它们与无收益证券类似，期货合约价格可按下式计算F=exp（r(T-t)）考虑存储成本时，可将存储成本看作负收益，记u是期货合约有效期间所有存储成本的现值，则期货合约的价格为F=(S+U)EXP(R(T-t))例如，一张一年期的黄金期货合约，已知黄金的存储成本为每年每盎司2美元，在年底支付，现价为450美元，无风险利率始终为每年7%，该期货合约的价格计算如下r=0.07,s=450,T-t=1.所有存储成本现值u=2exp(-0.07)=1.865.期货价格F=（450+1.865）exp（0.07）=484.6

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一、文献综述

20世纪70年代，由于布雷顿森林体系崩溃、金融自由化和金融创新浪潮的冲击,国际经济环境动荡，全球范围内利率、汇率波动风险增加，具有套期保值功能的期货应运而生。此时，一些西方学者利用随机过程展开始对市场价格进行研究，获得了许多关于金融期货理论的研究成果。至20世纪90年代，国内也出现了许多对金融期货基本问题的研究。金融期货研究组（1993）孙超英（1995）等基本上都介绍了金融期货的基本情况及功能，并对于中国金融期货市场的发展提出了相关意见。杨玉川（1998）以国际金融期权期货发展为实证，对我国发展期货期货市场进行探讨。钱小安（1995）还曾从市场关系角度对金融期货进行研究，认为国债期货存在崩溃可能，但由于之后国债期货被暂停，这方面研究并未继续深入。21世纪以来，国内对期货研究逐渐增多，武春晓、姚文平（2001）讨论了股指期货交易规模问题，吕晓峰（2003）基于效率层面对金融期权、期货与基础市场间的关系进行了研究，但我国对金融期货市场研究仍有待进一步的深入探讨。

二、我国金融期货市场交易品种少、创新性不足

金融期货是指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种,具有期货交易的一般特点,同样具有发现价格、回避风险、套期保值的功能。但与商品期货相比较,其合约标的物不是实物商品,而是传统的金融商品,如证券、货币、汇率,利率等。我国金融期货市场经历了二十多年历程，时间稍短，因此在交易品种方面还是有所欠缺。相较于国外发达的金融期货市场，我国金融期货市场品种稍显匮乏。20世纪90年代，我国曾推出外汇期货、国债期货和股票期货等金融期货品种，但由于当时市场的问题，大多期货类型都未形成规模，只有国债期货得以幸免，但国债期货后又由于327国债事件被停止。如今我国金融期货市场上外汇期货市场难以运行，股指期货交易品种数量少。而交易品种数量过少直接限制了中国金融期货市场的交易规模，使巨额资金有机会对金融期货价格进行干预，为大资金操纵金融期货提供了可乘之机。早在2007年就有过关于沪深300指数是否被人为操纵的讨论，今年股指期货正式受监管层同意批复之后,中信证券就曾出炉一份报告,暗示股指期货存在纵的可能。倘若金融期货市场不进行品种创新，使金融期货的品种更加丰富，金融期货交易规模因此扩大，就难以消除被大资金操纵的风险。此外，品种缺乏还抑制了金融期货的交易需求。金融期货品种是金融期货市场的交易对象，是金融期货市场赖以生存和发展的基本资源，期货市场所具有的价格发现和规避风险的功能也是依托于期货交易品种展开的。我国金融期货市场上金融期货品种过少，不仅导致大多数行业规避风险的需求不能得到满足，而且容易造成市场系统性风险积聚，即可能产生大笔资金相对集中于少数几个品种的现象，造成市场集聚效应，个别品种不堪重负，市场泡沫化；甚至引发金融震荡，成为社会不安定的诱因。我国金融期货市场品种单一，主要是由于缺乏适宜的运行环境，市场参与者对金融期货了解不够深入，市场不够成熟。加之新品种上市机制存在缺陷，一个新的金融期货品种上市往往需要经过复杂的审批程序，面临环节多、成本高、周期长、不确定性大等问题，一定程度上造成了我国金融期货市场品种单一的问题。他山之石，可以攻玉。针对品种匮乏问题，可以积极学习和引进国外先进的经验，并依据中国金融期货市场的现状进行一定改造，优化品种结构，改善金融期货市场中的问题。

三、中国金融期货市场相关法律制度尚不完善

我国期货市场的往往法规是当某方面问题发生后针对相关问题制定的，金融期货市场利益诱人，易出现各种类型的非法事件，而发生的问题越多相关的法规也随之增加，过多的法规给期货市场上的执行造成了一定的困难。如中国证监会针对期货主要市场的问题就制定了十几个规范市场运行、控制市场风险、严厉打击操纵市场行为的文件。不过是主要问题便已经制定十余个文件，那么要想解决市场上其他林林总总的问题所需要制定的规范性文件数量之多便可想而知了。若是以这种方法用来全面规范我国金融期货市场的问题，那么将是繁复低效的。规范性文件过多只是我国金融期货市场法律制度不完善的问题之一，中国金融期货市场的法律监管方面同样存在着问题。在我国，虽然有许多关于金融期货市场的行政命令与法规，但到现在仍没有一部期货交易的法律，只是依靠效力层次和权威性并不足够的法律法规支撑，行政色彩过于浓厚，十分不利于期货市场的监管和规范。哪怕是美国，从创建期货市场到法律法规逐渐完善也经历了一百多年的时间，何况由于历史局限性，中国在金融期货市场走的是“先发展，后立法”的路子，因此法律体系存在不完善的情况情有可原，但法律制度中存在的问题还是必须着手解决。要想改善我国金融期货市场存在的法律缺陷首先必须建立全国性的立法支持，使得监管能够有法可依，监管进行起来能够“底气十足”；其次还要转变“一事一立法”的法规制定方式，建立一套完备的期货市场法律体系，更好的对金融期货交易进行监督，减少市场中违规行为的发生，我国金融期货市场的平稳运行。四、期货交易所的自律监管问题随着市场经济的推行与改革开放的扩大，中国金融期货市场继续深入发展的趋势不会改变。相较于发达的资本主义国家我国的金融期货市场还很年轻，金融期货交易所自律监管也难免存在缺陷。首先，中国金融期货交易所定位模糊，导致交易所自律性受损。《期货交易管理条例》规定期货交易所是不以营利为目的法人，而《期货交易所管理办法》又明确规定金融期货交易为公司制的组织形式，二者内容相互矛盾，中国金融期货交易所定位不明确。不同法律主体的目标是不尽相同的，如果实行公司制，那么交易所将以营利为目标，而实行会员制则相反。如今的中国金融期货交易所处在一个尴尬的地位，若是以公司制为出发点，那么交易所很有可能会为了获得更多利益而减少自律监管的支出，放松对会员交易行为的监管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中国金融期货交易所自律监管自身的积极性不足。中国金融证券交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，属于期货交易所，与证券交易所的性质相同，共同收到中国证监会的监督管理。并且，在金融期货市场问题的处理中交易所的规定和一些行为也是由政府主导的，这种力度的监管大大降低了中国金融期货交易所的独立性与自主性，易滋生其对政府的依赖，自律监管的积极性必然也受到影响。有问题并不可怕，发现问题并解决问题，促进我国金融期货市场成长才最重要。对于交易所自律监管所存在的问题，寻求期货交易所营利性与自律性的平衡是关键，只有定位明确了，中国金融期货交易所才能更明白自身的职责所在。当然，我国政府对期货交易所也应进行适度引导，给予交易所一定的独立性，使其能够积极进行自律监管。

参考文献

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一、引言

股指期货是为了满足管理股票现货市场风险，尤其是系统性风险。股指期货的诞生之初，是为了满足在金融产品收益波动日益加剧的环境下，投资者进行有效避险的需要。自从1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)首先推出了世界上第一个股价指数期货合约——价值线指数期货合约，上市伊始就受到投资者的广泛欢迎。短短几十年内几乎所有的发达国家都拥有股指期货市场和交易所，甚至亚洲的其他新兴国家。本文主要通过对股票指数期货推出前后的数据进行分析，利用GARCH模型和时间序列说明波动率的变动TARCH模型，为克服GARCH模型的不足，还将引入TGARCH和EGARCH模型，对股指期货对现货市场的影响进行实证分析。

二、数据的选取和处理

1.我国沪深300股指期货简介

HS300股指期货于2005年4月8日正式，由沪深两市A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪深A股市场整体表现论文的格式。根据中国证监会（证监函［2010］74号）文件，在2010年4月16日在中国金融期货交易所上市沪深300股指期货合约。

2.数据的处理

本文所选取的数据是2010年4月16日至2010年8月20日HS300股指期货日收盘价(数据来源:中国金融期货交易所)和2009年12月1日至2010年8月20日HS300指数的日收盘价(数据来源:大智慧)，作为本文分析数据。

三、实证分析

1.HS300指数日收益率的描述性统计

由图1知均值0.1106，标准差0.0156，偏度-0.5652，峰度4.1630。 Jarque-Bera统计量为19.0744。由此可见，样本期内该收益率序列尺具有典型金融数据的负偏、尖峰厚尾的统计特征。HS300指数日收益率起伏呈波浪状，具有明显的波动集群性现象，表明收益率序列很有可能存在ARCH现象。

图1 HS300指数日收益率描述性统计量及柱状图

2.HS300指数日收益率的GARCH检验

（1）平稳性检验

建立模型之前必须先对HS300指数日收益率序列进行单位根检验。这里选择ADF ( AugmentDickey-Fuller)检验。通过Eviews软件得到如下结果，如表1所示:

表1 HS300指数日收益率ADF检验结果

 

 

 

t-Statistic

Prob.

Augmented Dickey-Fuller test statistic

-12.17685

0.0000

Test critical values:

1% level

 

 

-3.474874

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设立上海自贸试验区是进一步深化改革、加快政府职能转变、深化金融领域改革开放的重大举措，将对上海建设成国际金融中心产生重要的推动作用。

（一）金融自由化水平提高有利于推进上海国际金融中心建设

从海外的发展经验看，金融自由化是国际金融中心建设的支点和必不可少的条件。长期以来，受制于人民币的非全面可兑换性、利率的非市场化、金融机构的设立壁垒等，上海国际金融中心建设一直进展缓慢。现在，在上海自贸试验区成立之后，在风险可控前提下，可在自贸区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面进行先行先试。金融服务业将对符合条件的民营资本和外资金融机构全面开放，支持在试验区内设立外资银行和中外合资银行等。这些措施显然会将金融自由化水平大大提升，进而对上海国际金融中心的建设起到推动作用。

（二）金融领域的开放创新将推动上海金融市场和金融产品创新

从伦敦、纽约等国际金融中心的发展历史看，有利于创新但又不失规范的金融监管体系能够促进国际金融中心建设。一方面，为了防范金融风险，政府要进行严格的监管，保证金融中心的稳定，另一方面要提供相对宽松的金融环境，促进金融创新，保证金融中心的活力。上海自贸试验区总体方案中明确提出了深化金融领域的开放创新，允许在试验区内建立面向国际的交易平台，逐步允许境外企业参与商品期货交易，鼓励金融市场产品创新。这无疑会推动上海金融市场和金融产品的创新步伐，活跃金融市场，为上海国际金融中心建设带来新契机。

（三）跨国公司总部的集聚将促进上海国际金融中心建设

总部经济也是国际金融中心建设的一个重要方面。大公司的总部要管理庞大的财务往来和资金流，对金融产品有强大的需求，也常常需要通过现货市场与期货市场的对冲机制来控制、管理其生产经营风险。大公司总部的集聚不仅有助于形成资金中心，也有助于活跃包括期货市场在内的金融市场。自贸试验区总体方案明确了将深化跨国公司总部外汇资金集中运营管理试点，促进跨国公司设立区域性或全球性资金管理中心。这将推动跨国公司总部集聚在上海，进而推动上海国际金融中心的建设。

（四）金融业国际化水平的提高助力上海国际金融中心建设

国际金融中心的主要特征就是高度国际化。上海自贸试验区的多项方案措施无疑会提高上海金融业的国际化水平：在金融制度创新方面，鼓励企业利用境内外两种资源、两个市场，实现跨境融资自由化；在增强金融服务功能方面，金融服务业对符合条件的民营资本和外资金融机构全面开放，支持在试验区内设立外资银行和中外合资银行，允许金融市场在试验区内建立面向国际的交易平台，逐步允许境外企业参与商品期货交易。如果能充分利用上海自贸试验区成立及与之相关的有利政策，必将有利于推动上海国际金融中心的建设。

二、上海国际金融中心建设面临的困难和挑战

上海在国际金融中心的建设方面，有很多优势和较为良好的基础，但也面临不少困难和挑战，对此应有客观、清醒的认识。

（一）金融市场交易品种单一，交易规模不足

国际金融中心的一个重要特征是有较大规模的金融交易活动发生。而上海当前的情况是：一方面，上海股票主板专业提供专业写作论文的服务，欢迎光临dylw.net市场不够活跃，日成交金额常常低于深圳的创业板和中小企业板市场；另一方面，金融期货和金融衍生品市场交易品种单一，交易规模不足。目前中国金融期货交易所上市的交易品种只有沪深300指数期货和5年期国债期货。表1为沪深300指数（HS300）与沪深300指数期货（IF）4月份以来的日成交金额数据，可以看到，目前沪深300指数期货的日成交金额大体为沪深股票现货市场成交金额的10倍以下。股指期货的成交金额数倍于股票现货交易是国际金融市场的一个规律性现象，而我国金融期货的交易品种单一，交易规模也远不及成熟市场，难以发挥金融期货的价格发现和套期保值功能。无论现货市场还是期货市场，金融活动的交易规模都相对比较小，制约着上海国际金融中心的建设进度。

（二）金融机构的集聚度不够

金融中心是一个国家或地区金融活动的集中地，从伦敦和纽约等国际金融中心的经验来看，国际金融中心都聚集着相当数量的、高质量的金融机构。然而无论是商业银行、证券公司还是保险公司，国内一些有实力的金融机构的总部并不在上海，譬如，招商银行、民生银行、平安保险等总部都分布在北京、深圳等地。金融监管机构如中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会的总部也都不在上海。实际上，没有一些有实力的金融机构作支撑，上海是很难建设成为国际金融中心的。

（三）非政治中心带来信息劣势

与伦敦、东京、巴黎、新加坡等金融中心同时也是所在国的政治中心不同，上海不是我国的政治中心，因此在享受政治中心的许多经济辐射效应和信息溢出效应方面，上海不占优势。金融业是一个高度依赖信息运行并对信息非常敏感的行业，一个国际金融中心必须能够大量、及时、客观的反映市场、机构、产品变化的专业提供专业写作论文的服务，欢迎光临dylw.net各种信息。非政治中心所带来的信息短板制约着上海建设成为国际金融中心。

（四）金融市场体系不完整

目前，上海金融中心在各个金融子市场上与世界一流国际金融中心相比仍有较大的差距：股票市场大而不强，截止2012年年底，上交所股票成交额位列全球主要交易所 第四位，亚洲第二位，但上海股票市场大而不强，与国际市场价格的同步性较差；债券市场交易品种单一，政策性银行债、国债和中期票据三者的发行量超过发行总量的70%，缺少创新品种；金融期货、衍生品市场尚处于发展阶段的初期，功能没有得到应有的发挥。金融子市场的不发达导致整个金融市场体系不完整，市场的资源配置和风险规避功能未能很好发挥，限制了上海建设国际金融中心。

三、抓住上海自贸试验区成立的契机，推动国际金融中心建设

在推进自贸试验区建设的过程中，也为上海国际金融中心建设提供了新的发展契机。上海应该抓住契机，大力实施金融产品创新，吸引金融机构汇集，完善信息、完善金融市场体系，实现到2020年将上海建设成“与中国经济实力相适应的国际金融中心”的目标。

（一）大力实施金融产品创新，活跃金融市场

相对于目前沪深两市的2300多只股票而言，沪深300指数期货这一单一的期货交易品种明显不足。无论是从为投资者提供更多、更有效的套期保值工具的角度，还是从活跃股指期货市场交易的角度，都应该提供更多的期货交易品种。上海应该抓住当前金融领域开放创新的有利时机，着力发展金融期货和金融衍生品市场，活跃股票指数期货市场，更好地发挥金融期货的价格发现和套期保值功能，这也是作为国际金融中心建设的必然要求。

（二）进一步吸引国内外金融机构的集聚

国际金融中心是以大量有实力的金融机构的集聚为基础的，上海应该利用金融自由化水平提高的制度和政策环专业提供专业写作论文的服务，欢迎光临dylw.net境吸引功能性金融机构、全国性金融机构、国际性金融机构及其他影响力较大的金融机构不断落户上海，既要注重金融机构集聚的数量，更要注重金融机构集聚的质量，把上海建设成为金融机构总部和功能性金融机构的重要集聚地。

（三）打造完善的金融资讯信息平台

作为国际性的金融中心，前提条件之一就是能让市场主体以最快速度、最小成本获取有效信息，进而做出正确判断。上海应借助自贸区成立和金融业国际化水平提高的契机，打造一批符合国际语境、有全球影响力的财经传媒和金融资讯信息平台，弥补非政治中心带来的信息方面的劣势，进一步吸引金融机构和金融市场交易主体，提升上海金融中心在世界范围内的地位和作用。

（四）不断开拓金融市场的新领域，建立多层次的金融市场体系

借助金融领域开放创新的契机，上海应积极拓展多功能、多层次的金融市场。随着社会经济的发展，金融市场的内涵和边界也在发生变化，譬如，碳金融市场正逐渐成为金融市场的一个重要组成部分。世界权威机构预测2020年全球碳金融市场交易金额将达到3.5万亿美元。不断开拓金融市场的新领域，也是国际金融中心建设的题中之义。

参考文献：

[1]国务院关于印发中国（上海）自由贸易试验区总体方案[Z].2013-09-18.

[2]叶德磊，顾京.我国股指期货套期保值效应的实证研究[J].华东师范大学学报（哲学社会科学版），2012（04）.

[3]叶德磊.抓住金融创新的新契机[N].解放日报，2013-10-09.

[4]严晨.国际金融中心建设的历史比较分析[J].上海经济研究，2013（06）.

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本次论坛计划征集证券期货相关的学术研究、实务探讨、人才培养和专业建设方面的论文,并计划出版论文集。诚邀您参会、交流并赐稿!

我们真诚地欢迎您的到来!

会议主要内容:

1.举办期货论坛。

邀请本领域知名专家学者、交易所和期货企业高级管理人员等就当前期货领域的前沿热点问题进行深入探讨和交流。

主要议题包括但不限于:(1)股指期货对我国证券市场的影响;(2)股指期货对我国期货市场的影响;(3)融资融券的市场影响及前景;(4)CTA相关问题研究;(5)期货市场价格发现功能研究;(6)期货市场避险功能研究;(7)套期保值相关问题研究;(8)套利相关问题研究;(9)期货新品种开发研究;(10)焦炭期货交易研究;(11)证券期货专业建设问题研究;(12)铁矿石远期交易、掉期交易研究等。

2.举办“证券期货专业建设专题研讨会”。

将邀请相关高校证券期货领域的专家作专题报告,就证券期货专业的人才培养、专业建设等开展研讨。

3.征集相关学术论文并出版论文集。

提交论文应符合本次大会的主要议题,字数以5000字左右为宜。请按学术论文写作规范处理后提交,应有标题、摘要、关键词、正文、参考文献等。演讲嘉宾的发言稿、特别约稿以及证券期货专业建设研讨的文章可不受此限。

请将论文电子版直接发电子邮件至:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略,并在主题上注明“姓名及大会提交论文”字样。

提交论文截止日期为2010年10月25日。

会务说明:

1.参会人员免交会务费,交通费和住宿费请自理。

2.请参会代表务必于2010年11月1日之前将报名回执(复印有效)邮件或传真至会务组,以便于会务安排。

3.联 系 人:李媛、刘崇献

联系电话:010-89534656/909

传真:010-89534211

电子信箱:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略

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1 引言

期货市场是现代金融体系的重要组成部分，也是资本市场不断发展和完善的重要内容。国际期货市场自1848年在美国出现以来，经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程，逐渐成为全球金融体系的重要组成部分。世界上主要期货交易所有芝加哥期货交易所、伦敦金属交易所、芝加哥商业交易所和东京工业品交易所等。

我国期货市场的发展对完善国内资本市场结构和促进资本市场的开放都起着非常重要的作用，同时也将为企业风险管理和维护国家经济安全发挥更大的作用。

自1990年郑州商品交易所成立至今，我国期货市场经过近二十年的发展，已经形成了一个在基本法律法规框架监管下、在中国证监会统一监管下、由四家期货交易所（上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所）和180多家期货公司组成的、由市场各主体参与的、能顺应新形势下社会主义市场经济发展要求的期货市场体系。随着我国市场经济的不断发展扩大，我国期货市场将进入一个质变式发展阶段。本文就目前期货市场的情况和发展前景以及金融危机下的启示等方面谈谈自己的看法。

2 期货市场的由来及发展历程

期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。世界第一家商品远期合同交易所是1570年伦敦开设的皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。期货市场发展到今天，已成为市场经济不可或缺的重要组成部分。曾获诺贝尔经济学奖的美国著名经济学家米勒说过：“真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济体系”.没有期货市场的市场经济，不是健全完善的市场经济。我国经济体制改革的市场化趋向必须要有与之相适应的风险管理的场所和工具。因此，一个健全的现代市场经济体系离不开以风险管理为核心的期货市场。期货市场最早萌芽于欧洲，是买卖期货合约的市场。这种买卖是由转移价格波动风险的生产经营者和承受价格风险而获利的风险投资者参加的，在交易所内依法公平竞争而进行的，并且有保证金制度为保障。随着我国市场经济改革和对外开放的不断深入，期货市场发展的内外环境正在发生着巨大的变化。

3 金融危机中期货市场角色分析

期货市场的不完善特别是金融衍生品市场的不完善是这次金融危机爆发的重要原因。

金融衍生品是风险对冲或转移的有效工具，但同时也具有高风险的特质。这次金融危机原因之一是由美国次贷危机引起的，他通过“蝴蝶效应”引发了全球金融市场共振，其影响还在扩散和深化中。这场危机使人们意识到，以资产证券化为代表的现代金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率的同时，也扩大了金融风险，引起了全球性的危机。次贷危机给金融机构造成巨大损失被发现得很晚，这是因为新的金融产品已经达到了相关机构风险评估的极限。一些评估机构对于新的、复杂的金融产品没有经验，它们不知道该怎么办。由于次贷危机的严重性不亚于1998年的东南亚金融危机，人们开始从各个方面对这场危机进行反思，其中最受关注的是现代金融创新的“双刃剑效应”。金融创新在促进风险分散渠道多元化、提高市场效率方面卓有成效，但创新背后所隐藏的错综复杂的各种风险因素不容忽视。因此，在金融创新日益频繁的今天，如何有效地防范金融风险，如何有效地监管金融市场已经成为严峻的课题。

4 在全球金融风暴中反思我国期货市场发展

4.1 加强期货市场的风险控制。

风险控制的核心是有效的风险管理，期货市场的风险管理主要应从以下几个方面进行管理：一是市场制度的稳定性。二是市场交易的公正性。三是市场运作的规范性。四是投资者合法权益的保障性。上述四个条件的形成和确立，首先取决于对风险处理的能力。如果市场本身缺乏风险管理体系，显然谈不上市场的稳定性，市场不稳定，就难以正常有序的运作，市场公正性也必然会受到影响，更保障不了投资者的合法权益，市场就会风险不断，失去可持续发展的动力和保障。

4.2 期货市场应实行法制化管理，用发展的思维统领监管工作

2003年以来，仅仅北京地区先后出台《期货公司法人治理结构建设指导意见》、《公司经营管理风险防范指导意见》等，充分兼顾了规范和发展两方面，深受北京地区期货业欢迎。

4.3 走稳健发展之路

我们看到，近年来，证监会积极推进期货市场的对外开放和稳步发展，进一步明确了监管部门的角色定位，更新监管理念和改进监管方式，加强了期货交易所的一线监管，强化了期货业协会的自律机制，为期货市场的下一步发展奠定了良好的基础。在这次金融风暴下，我国期货市场之所以运行正常，是有许多期货市场发展和监管的经验值得全球借鉴，比如我国期货公司防火墙的设计更为坚固、我国对衍生品的推出更为谨慎、我国期货市场在对外开放问题上采取的逐步渐进策略。相信在中国证监会的热心服务和正确监管下，期货市场的明天会更美好。

参考文献:

[1]李启亚.金融衍生产品与中国资本市场的发展.《经济研究》.2002年第2期

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二、研究领域

长期从事于金融衍生产品设计、定价及软件化，量化交易策略及高效金融数值算法研究。任中国期货业协会第一届、第二届“全国高校金融期货与衍生品知识竞赛”命题及组卷专家。“人大经济论坛学者访谈”嘉宾。上海期货与衍生品研究院专家库成员。The European Journal of Finance及《管理科学学报》审稿人。现主持国家自然科学基金面上项目《复杂衍生产品的蒙特卡洛定价方法研究》。

三、研究成果

刘强教授在国际上提出美式期权正则最小二乘蒙特卡洛定价法（canonical least-squares Monte Carlo method）、美式期权正则隐含二叉树定价法、已知红利股票期权节点重合二叉树定价法（对Hull经典教材《期权、期货及其他衍生品》内容的一个修正）、非线性损益静态复制的三种最优近似方法及可转换债券或有赎回权的条件概率近似定价法等。

在国际顶级金融衍生产品学术期刊Journal of Futures Markets上独立三篇，其国际金融论文已经被引用30次（谷歌学者）。社会科学研究网络（SSRN）上存放其13篇工作论文，其中多篇论文曾名列“下载前十”目录。在二十七万多SSRN作者中其当前总下载排名为7287位。攻读博士及博士后研究期间，发表七篇化学顶级学术期刊论文，已经被引用619次（谷歌学者）。

四、主要论著

[1] Pricing American options by canonical least-

squares Monte Carlo[M].Journal of Futures Markets，2010.

[2] Optimal approximations of nonlinear payoffs in static replication[J].Journal of Futures Markets，2010（30）.

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篇（8）

中图分类号:F83文献标识码:A 文章编号:1672-3198(2010)06-0197-01

股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。自从1982年美国堪萨斯期货交易所推出首张股指期货合约以来,经过20多年的发展,股指期货已经成为世界上最为重要的金融衍生工具之一。2006年9月8日中国金融期货期货交易所的成立揭开了我国股指期货发展的序幕,中金所于当年的10月30日推出了沪深300股指期货仿真交易。2010年1月8日,国务院原则上通过了推出股指期货,中金所于2月22日正式启动股指期货开户,我国股指期货的推出进入了倒计时,2010年无疑将会成为股指期货元年。

1 推出股指期货对我国资本市场的作用

1.1 为我国投资者提供风险管理工具

马克维茨(1952)在其发表的论文《证券组合选择》一文中指出,投资者可以通过组合投资的方式来降低风险。股票市场上的风险可分为系统风险与非系统风险两部分。对投资者而言,非系统风险可通过股票投资组合的策略来降低。但当系统风险发生时,各种股票的价格会朝着同一方向变动,单凭在股票市场上的组合投资,显然无法规避价格整体变动的风险。而股指期货的推出,使投资者规避所面临的系统性风险成为了一种可能。当股票投资者在对未来股票市场的走势无法把握的情况下,可以通过出售或购买股指期货合约来达到套期保值的目的,因此股指期货的推出能为投资者提供有效的风险管理工具。

1.2 实现价格发现功能

股指期货具有价格发现的功能,通过公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。期货市场之所以具有价格发现功能,一方面在于股指期货交易的参与者众多,价格形成当中包含了来自各方面的对价格预期的信息;另一方面在于,股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行快等优点,投资者更倾向于在收到市场新信息后,由现在期市调整持仓,也使得股指期货价格对信息的反应更快。我国推出沪深300股指期货仿真交易后,也有相关方面的例证:2007年5月29日,沪深300指数收于4168.29点,比上一交易日上涨2.3%,创出历史新高;但中金所的沪深300指数期货仿真交易却并没有跟随现货价格大幅上涨,IF07O7合约甚至以阴线报收。期现背离的结果是沪深300指数于5月31日重挫6.76%。

1.3 有利于我国国际金融中心的建设

从国际金融中心的实践来看,国际金融中心均有发达的股指期货等金融期货市场。如纽约的证交所股票综合指数期货、东京的东证股指期货、伦敦的金融时报指数期货、新加坡的日经225股指期货以及香港的恒生股指期货等。股指期货的开发与实践,可以提高我国资本市场竞争力,为国内金融衍生产品的创新积累经验,有利于我国国际金融中心的形成。

2 我国推出股指期货所具备的条件

首先,我国的股票市场已经颇具规模。我国股票市场经过十几年的发展已经初具规模,上市公司的质量和业绩也有大幅增长。截止到2009年12月,我国境内的上市公司累计超过1640家,总市值超过20万亿元,同时,我国不断完善监管体系加强对上市公司质量和信息披露的监管,加之上市公司业绩不断改善,使得市场交易效率有了很大程度的提高,这都为我国推出股指期货创造了比较好的市场环境。

其次,机构投资者增长迅速,投资主体多元化的格局己经形成。随着证券市场的迅速发展和我国出台的一系列规范股市的政策,我国股票市场的投资者结构已经发生了较大的变化。投资主体日益丰富,机构投资者的种类、数量和所占比重大幅上升,初步形成了以证券投资基金为主,QF11,保险基金、社保基金、企业年金、三类企业(按照《证券法》和相关法规,可以参加股票交易、但操作受到限制的“三类企业”,即国有企业、国有控股公司和上市公司)等其他机构投资者相结合的发展格局。这些都为我国股市投资者结构的优化提供了良好条件,有效地推动了机构投资者的迅速发展。中国股市正在从一个散户投资者为主的市场逐步转变为机构投资者为主的市场。这些不断增长的机构投资者催生了对于股指期货的市场需求,同时为股指期货交易储备了交易主体。

再次,仿真交易的进行为股指期货的推出奠定了基础。2006年9月8日中国金融期货交易所在上海成立,10月30日中国金融期货交易所开始了沪深300股指期货仿真交易,仿真交易已经进行了三年多的时间,在此期间,国务院以及中国证监会等部门出台了一系列的法律法规,中国金融期货交易所也不断完善技术系统,严格审查期货公司的会员资格,可以说仿真交易的进行为股指期货的推出奠定了良好的基础。

3 推出股指期货对我国证券市场的影响

3.1 对股市资金规模的影响

由于股指期货实行的是保证金交易,因此推出股指期货在短时间内,将会吸引偏好风险的投资者从证券市场转入期货市场,证券市场的部分资金将会流入期货市场,因此股指期货的推出会对证券市场的资金具有一定的挤出效应。股指期货还有另一个效应,即可吸引场外资金。由于股指期货为投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了投资者的选择空间,因此它会吸引大量场外观望资金实质性的介入股票市场。

3.2 对股市流动性的影响

境外股指期货发展的经验表明,股指期货和股票市场交易具有相辅相承相互促进的关系。股指期货会因套利、套期保值及其他投资策略的大量需求而增加对股票交易的需求,从而增加股票市场的流动性。

3.3 对我国股票市场结构的影响

股指期货推出,有利于吸引大批优质公司登陆我国股票市场。这是因为股指期货的重要功能是套期保值,大型的优质蓝筹指标股作为我国股指期货标的指数沪深300指数的样本股,必然被机构投资者作为套期保值资产组合的首选。主流的成分股将受到资金的追捧,流动性提高,价格也会随之提高,而非成分股将被弱化。这样将有利于大盘蓝筹股在我国股票市场上发行和上市,不仅使我国股票市场的结构更合理。改变过去非主流上市公司占主导地位、炒题材和不注重价格投资的局面,而且使我国股票市场成为结构合理、运行稳定的成熟的股票市场。

3.4 对股价波动率的影响

股指期货在短期有“助涨助跌”的作用,但是股指期货本身并不能改变经济的基本面,不会从根本上改变股市的价格走势,所以长期来看可以稳定股价,使股市估值趋于合理。同时将促进股市更为完善和成熟,使投资者更趋理性,减少股价不正常的暴涨暴跌现象。

总的来说,股指期货的推出在短期内会多股市的资金规模产生一定的排挤效应,但同时也会吸引更多的场外资金进入股市,也会增加股票市场的流动性和交易量,有利于完善我国股票市场的的结构,促进股市的健康和繁荣发展。但我们也应看到,由于股指期货实行的是保证金交易,因此存在着较大的杠杆效应,投资风险大,因此,普通投资者在进行股指期货交易之前,应当对合约制定、交易规则及操作风险等各个方面认真学习和理解结合自身的风险承受能力,来制定切合实际的投资策略。

参考文献

[1]王广勤.股指期货对股票市场的影响[J].当代经济,2008,(2).

[2]林煊.股指期货推出的市场影响[J].现代商业,2009,(9).

[3]李强.股指期货对股票市场影响的研究综述[J].武汉金融,2007,(4).

篇（9）

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-02

一、绪论

2013年12月3日，在“2013 第一届中国金融衍生品机构论坛”上，中国金融期货交易所副总经理戎志平表示，中金所未来或考虑编制中国的波动指数并推出波动率指数产品。波动率指数产品将是未来中国衍生品市场的一个热点。

国内的大部分文章集中在讨论股指期货的推出对于股票市场的波动性的影响，对于波动指数产品的研究非常少。郭宁（2011）研究了VIX指数与有色金属期货价格的关系，许祥云、朱钧钧、郭朋（2013）研究了国际金融市场动荡和人民币NDF汇率的动态关系。

国外对于波动指数的研究与国内相比更加成熟和完善，但是大都集中在VIX指数与宏观政策之间的关系、VIX指数产品的定价以及怎样运用VIX指数产品进行套利等。Paul Dawson and Sotitis K. Staikouras（2009）研究了美国CBOE 的VIX指数期货的推出对于S&P500指数波动性的影响，并得出VIX指数期货的推出减小了股票市场的波动性。

二、实证研究

（一）研究方法

我们对GARCH（1，1）模型进行改进，加入虚拟变量 ，模型为：

Dt=0；VIX指数期货推出之前，Dt=1；VIX指数期货推出之后。若实证结果显示Dt的系数γ1是显著的，那么VIX指数期货的推出对于股票市场的波动性产生了显著的影响。

（二）实证结果分析总结

1.研究对象及数据说明

我们选取了美国、德国以及香港的股票市场进行分析和比较，选取的数据时间段避开了金融危机这段时间。我们选取了各个股票市场的对股票分红调整后的日收盘价作为原始数据，用公式rt=ln（ pt /pt-1） 来计算对数收益率，数据来源是雅虎财经。

2.实证结果以及分析

变量 系数 标准差 Z值 P值

D（美国） -1.62E-06 8.44E-07 -1.917298 0.0552

D（德国） -1.48E-07 4.99E-07 -0.295753 0.7674

D（香港） -2.03E-06 1.15E-06 -1.767216 0.0772

美国数据的p值是0.0522，所以说虚拟变量在统计意义上还是显著的。由于系数是负的，说明VIX指数期货的推出减小了股票市场的波动性。对于德国而言，p值是0.7674，说明波动指数期货的推出对于股票市场的波动性并没有产生显著意义的影响。对于香港，虚拟变量D前面的系数是负的，p值是0.0772，说明VIX指数期货的推出显著减小了股票市场的波动性。

此外，我们将样本由VIX指数期货推出的时间为分界点将样本分为两个子样本，期货推出之前的样本记为样本A，之后的记为样本B，得到如下结果：

变量 A（美） B（美） A（德） B（德） A（港） B（港）

常数项 1.91E-06 3.08E-06 1.28E-06 6.83E-06 4.58E-06 9.40E-06

ARCH系数 0.077415 0.032547 0.057746 0.121432 0.074323 0.024067

GARCH系数 0.910917 0.894278 0.930504 0.802846 0.909077 0.882332

美国：在波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.988332变成了0.926825，而GARCH系数也由原来的0.910917变成了0.894278。也就是说当VIX指数期货推出之后，旧的信息对于股票市场的冲击有所减少。而ARCH系数有所减少，所以波动指数期货的推出并没有增强市场对于新的信息的吸收能力。

德国：波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.98825变成了0.924278，而GARCH系数也由原来的0.930504变成了0.802846，ARCH系数由原来的0.057746增加到0.802846。说明市场对新的信息的吸收能力增强，而旧的信息对于市场的波动性影响的持久性降低，这表明该VIX指数期货推出之后信息的传递效率有所增加。

香港：波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.9834变成了0.906339，而GARCH系数也由原来的0.909077变成了0.882332，说明旧的信息对于市场的波动性影响的持久性降低，而ARCH系数有所减少，所以波动指数期货的推出并没有增强市场对于新的信息的吸收能力。

参考文献：

[1]Paul Dawson and Sotiris K. Staikouras The impact of volatility derivatives on S&P 500 volatility. The Journal of Futures Markets， 2009，vol，29，No.12.

[2]Antonios Antoniou， Phll Holmes，Richard Priestley The effects of stock index futures trading on stock index volatility：An analysis of the asymmetric response of volatility to news. The Journal of Futures Markets， 1998，Vol. 18， No.2.

[3]朱杰.股指期货交易对现货市场的波动性的影响[D].南京大学硕士论文，2013.

篇（10）

一、衍生金融工具在企业融资中的运用

第一，衍生金融工具的运用可以规避或减少企业融资中的财务风险。

衍生金融工具的杠杆效应可用于规避风险，规避风险也是人们设计衍生金融工具的初衷。前几年，我国在向日本借款引进外资的过程中，由于缺乏经验，没有预料到汇率风险的巨大影响，因而没有采取任何风险防范措施，导致在日元升值美元相对贬值的情况下使我国增加了几十亿美元的额外债务负担。当时我国借入的资金是日元而贷给企业的全部是由日元兑换成的美元（当时企业需要美元），企业最后连本带利还回美元时，我国在当时美元疲软的情况下还要将收回的美元折回日元还债，这无疑大大增加了债务负担。这种情况企业是常常会遇到的。比如，企业得到一笔低息日元贷款，未来将有美元收入用以还贷，而美元相对日元将有贬值趋势。对此若采用了衍生金融工具进行风险防范则不会增加债务负担。最简单的，为防上即将收回的美元贬值可以签订远期外汇合约，做一笔买入日元卖出美元的远期外汇交易，这样就可以确定收支，免于受到汇率变动的冲击。

在国际金融市场上融资总会遇到因汇率的波动而增加实际债务负担的风险，另一种避险的方法就是利用金融期货进行套期保值。假设企业欲在九月份进口一批原材料，需要大量美元，虽然预测美元汇率将大幅度上升，却苦于手边无大量资金可以用于购入美元现货，况且购入美元闲置并不合算。此时，该公司可在金融市场上购入九月份美元期货合约，在合约即将到期前，筹足资金购入所需美元现货，同时卖出期货合约。如果汇率真如预测上升，则期货市场上赚取的头寸可以抵补购入美元现货的成本，使其实际成本下降；如果汇率向着相反的方向变动，现货市场上的节约又会抵补期货市场上的损失。通过不同交易部位的同时操作，来达到气候保值的目的。由此可见，衍生金融工具确实是企业在金融市场中不可缺少的避险工具。

第二，衍生金融工具为企业筹资提供了更为灵活有效的手段，同时也降低了筹资成本。

假设某中国银行希望通过发行债券在欧洲市场上筹集一亿美元，但问题是这个银行在欧洲知名度不高，在这种情况下发行债券成本必定很高。此时，银行可以在日本市场发行武士债券（以日元计价的外国债券），随后通过日元与美元的货币互换最终取得所需的欧洲美元。以这种间接手法，企业很灵活地在尚未涉足的资金市场上获得了成本优惠的资金。企业可以大幅度降低筹资成本，多是源于金融互换的使用，而金融互换可大幅度降低筹资成本这一点也是其它衍生金融工具所不具备的优势，互换市场因此被称为最佳的筹资市场。以IBM公司与世界银行在1981年8月进行的一次成功的货币互换为例，可以说明互换在降低筹资成本中的作用。1981年8月，美国所罗门兄弟公司为IBM公司和世界银行安排了一次货币互换。当时IBM公司绝大部分资产以美元构成，为避免汇率风险，希望其负债与之对称也为美元；另一方面，世界银行希望用瑞士法郎或西德马克这类绝对利率最低的货币进行负债管理。同时，世界银行和IBM公司在不同的市场上有比较优势，世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本；IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资，其成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本。于是，通过所罗门兄弟公司的撮合，世界银行将其发行的29亿欧洲美元债券与IBM公司等值的西德马克、瑞士法郎债券进行互换，各自达到了降低筹资成本的目的。据《欧洲货币》杂志1983年4月号测算，通过这次互换，IBM公司将10%利率的西德马克债务转换成了8.15%利率（两年为基础）的美元债务，世界银行将16%利率的美元债务转换成了10.13%利率的西德马克债务。由此可见其降低筹资成本的效果十分明显。

第三，衍生金融工具的运用有助于调整企业资本结构。

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。衍生金融工具的运用给企业调整自身资本结构带来了更多的途径。前面所提到的IBM公司与世界银行进行的目前被公认为世界第一笔正式的货币互换业务中，IBM公司与世界银行就各自达到了调整资本结构的目的。世界银行在欧洲债券市场上筹集欧洲美元资金的筹资成本低于IBM公司，而IBM公司发行瑞士法郎债券筹资的成本低于世界银行。同时，IBM公司希望增加美元负债以与其美元资产对称，从而避免汇率损失。世界银行需要用瑞士法郎或西德马克进行负债管理。二者正好从互换中各得其所，都达到了调整企业资本结构的目的。企业在调整资本结构时应抓住金融互换的独特优势进行操作，通过互换，筹资者可以比较容易地筹措到任何期限、币种、利率的资金。

二、衍生金融工具在企业投资中的运用

企业除了在融资过程中使用衍生金融工具外，在投资过程中衍生金融工具同样可以发挥巨大的作用。

第一，衍生金融工具的杠杆效应可以使企业在投资过程中以小博大，获得风险收益。

衍生金融工具的交易中，一般在达成交易时只需缴存或支付相当于合约金额极小比例的保证金或权利金，便可控制全部的合约资产，因此其杠杆性十分明显。这给予乐于承担风险的企业以良好的获利机会。最简单的获取风险收益的方法就是低价买进高价卖出，这也是任何投机手法的本质。以金融期货为例，投机者预测某一金融期货将来价格会上涨就买进，等价格真的上涨了就抛出；或是预测某一金融期货价格看跌先卖出，等价格下跌时再买入，进行平仓，这是价差套利。在同一期货市场上还可以利用同一商品但不同交割月份的期货价格之间的差价变化进行对冲获利，或利用两种不同的但相互关联的商品之间的价差进行套利交易。如果企业信息灵通还可以利用同一商品在不同交易所的期货价差套取利润，进行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投机博取风险收益，不同的只是操作的繁简与承担的风险大小。衍生金融工具的杠杆性给希望获取风险收益而又没有大量闲置资金的企业提供了很大的方便。

篇（11）

1.中国期货市场品种创新的现状

1.1 中国期货市场品种创新特点

1.1.1 现有期货交易品种太少

我国期货市场经过治理整顿,上市品种大幅减少。交易品种数量过少直接限制了中国期货市场的交易规模,使大量的资金只集中在对几个期货品种的投资商,容易出现对市场的人为控制,使期货市场难以发挥本应起到的作用。

1.1.2 我国期货品种创新遵循政府供给导向的创新模式

表现为:(1)管理当局往往直接介入期货品种创新的过程,决定某种产品投入市场与否。(2)一些金融监管法规限制了期货品种创新的空间。供给导向的创新模式事实上使金融机构围于“除了监管者许可的业务,其它业务均不得开展”的被动局面。

1.1.3 品种创新以吸纳型为主,原创型创新较少

目前我国上市的期货品种基本上是引进国外已有的品种,真正属于我国首次开发的期货品种较少。

1.2 中国期货市场品种创新制度约束

1.2.1 法律法规建设滞后和不健全

我国期货市场监管的法律依据主要是:《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期,强调风险防范的禁止性法律规范居多,而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。

1.2.2 期货品种上市审批机制繁琐复杂

一个期货新品种上市,首先要经过期货交易所的反复研究审核,之后上报中国证监会;证监会做出相应审核后,再向国务院上报;国务院则需要征询国家相关部委、现货管理部门以及有关省区市意见;综合各方面反馈后,国务院再作出同意或不同意的批示。按照此路径,中间只要是有任何一个部门或环节出于种种原因提出异议,这个品种的降生就要卡壳,面临暂时搁浅甚至夭折的命运。

1.2.3 创新主体――期货交易所独立性不强,缺乏创新激励

在实践中,交易所高层管理人员的任免,会员基本上没有什么权力,交易所理事长、副理事长由中国证监会提名,理事会选举产生,交易所总经理、副总经理由中国证监会任免。交易所的“行政层级”治理结构使其缺乏产品创新的内在激励机制。

1.3 期货品种创新滞后弊端

1.3.1 遏制了期货市场的交易需求

期货品种是期货市场赖以生存和发展的基本资源,期货市场的价格发现和规避风险的功能是依托于期货交易品种展开的。上市品种过少,不仅不能满足大多数行业规避风险的需求,而且容易积聚市场系统性风险―巨量资金相对集中在少数几个品种上,形成堆积效应,使个别品种不堪重负,造成市场过度投机。

1.3.2 削弱了期货市场的自主创新

在严格的审批制下,行政审批程序冗长繁琐,新品种命运多架,符合规定条件的上市品种往往难于批准,这使得交易所在品种创新力一面的投入具有极大的不确定性,无疑会对交易所实行自主经营产生不利影响,久而久之,削弱和挫伤了交易所的自主创新意识。

1.3.3 助长了期货市场的垄断地位

目前期货品种资源选择或期货品种上市地点的选择基本上由证监会来协调,且一个品种一般只确定一家交易所上市交易。这一品种资源的分配力一式在一定程度上剥夺了交易所对品种资源的平等开发权力,有违公开、公平、公正的市场原则。

2.中国期货市场品种创新的途径

2.1 立法先行

为保障期货市场的规范运作,原有的法律法规中的一些条款和规定,由于市场的发展而显得不合时宜,急需修订。例如现有法律在监管期货市场方面仅有一个《期货交易管理暂行条例》,急需制定《期货法》。立法当局和市场监管者应高度重视法律法规力一面的完善,立法原则是注重防范风险、加强监管的同时,为今后发展留下一定空间,保证立法的灵活性和前瞻性。

2.2 建立可持续发展的品种上市机制

2.2.1 成立期货品种上市审批委员会

期货品种上市审批委员会由期货行业主管部门、相关行业企业、专家学者以及行业协会的代表组成,以投票的方式审批交易所提交的拟上市品种设计力一案。审批机构应该为常设机构,并定期召开审批会议。

2.2.2 实行期货品种的退市机制

上市期货交易品种,不能只追求数量,不重视质量,要强化市场效果的检验论证工作,对不适应市场需求的品种,应该建立期货品种的退出机制。

2.3 完善现有期货品种体系

2.3.1 增加大宗商品期货品种

我国是一些大宗基础性产品如农产品、能源、矿产资源等的主要生产国、消费国和贸易国,大宗品种有较深厚的现货基础,在公开、公平、公正竞争的条件下,形成的期货价格具有代表性,能够为国民经济发展和改革服务。2006年新上市的白糖、豆油期货合约为我们开了个好头,其他如石油、大米等品种也应加快上市。

2.3.2 尽快上市金融期货品种

随着我国资本市场的发展和各力一面条件的不断成熟,尽快推出金融期货品种,增强我国资本市场的抗风险能力。随着经济的发展,人民币在国际社会发挥越来越重要的作用,人民币与国际货币市场的联动将增强,价格变动的风

险将加大,因此开展外汇期货交易势在必行。

2.3.3 早日上市商品期权

期货市场是一个高风险的市场,如能发展减小期货市场风险的期权交易,利用灵活多样的期权交易策略为广大市场参与者提供进一步的投资避险工具,不仅有利于投资心态的稳定,更有助于完善期货市场运行机制,提高期货市场运行质量,促进期货市场健康持续发展。

总之,我国期货品种的开发和选择,应从新兴市场和成熟市场借鉴成功的经验并在汲取国内商品期货市场和金融衍生品交易市场的失败教训的同时,还要着眼于我国现货市场的发育程度、经济市场化的水平和所处阶段等多力一面的环境,以有利于金融衍生品的规范、健康发展。

参考文献

[1]刘军峰.基于协整理论的中国商品期货市场与现货市场长期均衡关系的研究[D].天津大学硕士学位论文,2004.