财富基金论文大全11篇

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我国国库集中支付中所存在的问题

1、理解不到位,意识缺乏。部分单位对国库集中支付制度的理解不是非常到位,其观念仍然停留在原来的财政资金管理以及支付模式状态下,导致其对国库集中支付制度以及部门预算工作的实际规程没有一个较为清晰的意识与了解,在实际的工作过程中仍然沿用传统的思路以及方法来实施预算编制与执行,当前的国库集中支付制度下单位预算工作业务多、手续杂、程序繁、规范要求高,导致有些观念较为陈旧保守的单位在执行过程中易催生抵触情绪。

2、财务人员素质水平较低。依照相关规定,各单位财务工作人员应该严格依照相应的财经法律法规以及相关会计制度来针对单位的日常经济活动的合法性以及真实性进行管理与监督,可是,当前很多预算单位的财务人员有些对具体财务工作了解不是非常透彻,职业技能水平相对较差,有的甚至都不了解最基本的会计科目以及财务制度,不能够很好地担起财务经办人的责任,还会为国库集中支付实际工作造成一定的麻烦。

3、存在着一定程度的违纪情况。当国库集中支付刚刚开始执行的时候,由于各方面的程序不够规范,致使某些单位不了解纪律的严肃性以及执行的深浅,使得“小金库”现象一度销声匿迹了,可是,伴随着国库集中支付制度执行的不断深化,有些单位又开始想方设法地私设“小金库”,目前,有些是以单位形式进行“小金库”设置的,有些则是以个人名义,还有些则是将资金存入到没有执行集中支付制度的相关机构中等等。

4、国库集中支付的监督职能未有效发挥。国库集中支付中心在日常运行过程中,不但需要做好相应的服务工作,还应该实现监督职能,力求为预算单位的制度执行以及财政资金的安全使用配以有最优强有力的保障。但是就目前的情况而言,国库集中支付中还没有对那些违规开支进行有效的管理、监督与控制。国库支付的监管职能尚未发挥到位,主要表现在国库部门缺少对预算拨款凭证的有效审核,不见单审核地区的财政资金管理就存在着违规违纪的现象,使财政资金使用风险增高。例如,许多地区推行公务卡支付后,财政资金违规提现等违纪问题屡禁不止,影响了国库集中支付的效果。总体而言,是因为缺乏相应的监督管理机制和部门的有效监督和制约,阻碍了国库集中支付的健康有序运行。

5、支付信息不对称,集中支付效果差。由于国库集中支付体系未健全,信息传递的路径狭窄,导致上下级之间缺乏有效的沟通,无法实现信息的传递。同时由于管理机制的不完善,致使各个部门缺乏有效的监督和制约,再加上信息的不对称使得国库的管理部门不能及时准确的了解市场和服务的信息,一方面降低了国库资金管理的效率,另一方面增加了国库资金使用和管理的风险。

对策分析

1、完善法律保障,夯实制度执行基础。相关部门应该构建以及完善相应的法律法规与制度体系,为我国国库集中支付的顺利实施提供强有力的法律保障。我国在执行国库集中支付制度以后,预算单位以及财政管理部门的任务、预算执行编制、智能实现、账户设置、预算审查、预算批准、银行清算、收付程序等等均发生了很大改变,使之能够更加与实际的市场经济要求相适应,积极推动我国的财政改革。

2、强化会计责任意识,落实财务管理工作。针对那些由于财务管理工作不到位而导致形成较为严重经济损失的情况,应该按照法律追究单位负责人以及相关责任人的相应责任。审计部门需对各个单位财务管理体制构建、执行以及资产安全完整性、资金使用效率等等方面的情况定期实施检查、考核与监督、验收,强化会计人员的责任意识,推广宣传财务工作的重要性,使单位以及员工将财务管理工作落实到位,认真执行国库集中支付。

3、强化财务人员技能培训与考核,提升其素质水平。国库集中支付涉及了预算编制以及项目管理等等多个环节,其对财务人员素质水平要求是非常高的,因此,需强化对财务人员专业知识技能的有效培训,其至少应该具备有会计从业资格证书,培训完成后仍未取得会计从业资格证书的则必须调离,重新安排其他工作,同时要将职业道德优良以及业务素质水平较高的财务人员吸引到此岗位上;构建合理的财务人员绩效考评体系,通过财务部门具体负责以及国库支付中心和各个单位间的有效配合,定期针对预算单位的财务工作人员实施客观以及全面的考核评价,对于那些业绩较为突出的财务人员,给予表彰,将财务人员的工作积极性充分调动起来,实现其业务水平的优化提升。

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2006年3月5日，美国总统布什迫于国内铁钢工业的压力和政治需要，宣布从2006年3月20日起，美国对大部分进口钢材征收30%附加税，并对厚钢板实行进口限额。此背离自由贸易原则的举动，几乎引起所有向美国出口钢材国家的抗议和反对。中国、日本、韩国、欧盟、澳大利亚、新西兰、巴西和俄罗斯都纷纷表示将做出回应。中国作为WTO的新成员，如何运用国际贸易争端解决规则解决此争端，成了摆在我们面前的新课题。笔者就美国大幅度提高进口钢材附加税案，谈谈解决国际贸易争端应该考虑的原则与程序问题。

一、国际贸易争端解决均应遵循的基本原则

世界贸易组织解决贸易争端主要遵循的有关规定有:1947年的《关贸总协定》，和1979年的《关于通知、磋商、争端解决和监督的谅解》(简称《东京回合谅解协议》)，20世纪90年代，乌拉圭回合又改进并完善了关贸总协定的贸易争端解决机制，达成了《争端解决规则和程序的谅解》(以下简称《谅解》)，共27条。《谅解》声明，争端解决机制的目的在于维护世贸组织成员的权利与义务。机构的裁决不能增加或减少这一权利与义务，该机制是保障多边贸易体系的可靠性和可预见性的核心因素。

1.多边原则。 世界贸易组织各成员方在发生贸易争端时，各成员国不针对其认为美国违反贸易规则的事件采取单方行动，应采用多边贸易机制解决方式，由世贸组织的贸易争端解决机构(DSB)解决，并遵守其规则和最终裁决。

2.统一程序规则。 美国与各国的钢铁提税争端可能要经过磋商、调停、专家小组与上诉复审四个程序最终解决。

3.协商解决争端的原则。 世贸组织成立的目的是建立一个完整的，更有活力的和持久多边贸易体制，以促进世界贸易的发展，提高世界各国人民的生活水平，因而要为争端寻求积极的解决办法，应相互给予同情，并就此提供充分的磋商机会，以达成双方满意的结果。

4.自愿调解与仲裁原则。 无论是斡旋、调解还是调停，都必须在美国与争端各国的同意下才能进行，可在任何时候进行，也可在任何时候终止，仲裁程序也是建立在自愿的基础上，以双方达成一致的仲裁协议为基础，并接受仲裁裁决的约束。

5.法定时限原则。 世界贸易组织新的贸易争端解决机制严格具体地规定了各个程序执行的时间，如果一方在时限内没有行使权利，另一方可立即推动进入下—阶段，或者程序将自动进入下一阶段。专家小组和上诉机构的审案时限与当事方的诉讼时限一样严格而具体。世贸组织争端解决整个程序所需时间原则上只有31个月，与原来关贸总协定争端解决相比大大缩短所需时间，提高了效率。

6.权利与义务平衡的原则。 我国、欧盟和日本等成员匡均认为按有关协议所获得的利益正在直接或间接地受到美国所采取的钢铁提税措施的损害，世贸组织应迅速发挥作用，提出撤销该举措、补救措施，以及授权该协议项下的减让或其他义务，求得成员方之间的权利和义务的平衡。

7.发展中国家的优惠待遇原则。 《谅解》第12条、21条和27条等条文都规定了一些照顾发展中国家原则措施，例如专家小组报告应该明确写明已考虑到发展中国家成员方的差别待遇和更优惠的各项规定，并给予提供其他的法律咨询与帮助。我国则享受该原则，如果我国对美国此举投诉，专家小组会给予我国足够的时间来准备和提交有关的证据。

二、贸易争端解决应遵循的程序规则

1. 磋商程序。磋商是争端解决的第一个阶段，是指两个或两个以上的成员方为解决问题或达成谅解进行交涉的一种形式。当一方提出请求磋商时，被请求方应在10日内做出答复，并应在30天内进行磋商，以寻求双方满意的解决办法。如果被请求方未在规定的期内做出答复或进行磋商，或者争端当事方在收到磋商请求后的60天内通过磋商不能解决争端，投诉方可请求成立专家小组。在紧急情况下，各当事方应从收到请求日起不超过10天进行磋商，如果在收到请求后的20天内未能磋商解决争端，投诉方即可请求成立专家小组。世贸组织争端解决机制鼓励贸易争端的双方首先通过磋商解决贸易争端。任何磋商请求均应以书面形式提交，应予保密。美国应在收到欧盟等任何一个国家请求的10天内做出答复，30天内真诚地磋商，其他国也可书面申请参与磋商，以达成各方满意的解决方案。

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关键词:私募基金运作优势合法化

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福布斯和胡润制作的中国慈善榜，为缺乏慈善文化的中国倡导了一种“富人负起更多社会责任”的价值观念，但可惜的是，前者在推出3张中国慈善家榜单后，于5月7日宣布，从今年起，取消中国慈善榜。

对于福布斯中国慈善榜半路夭折的原因，福布斯中文版市场总监张晓华说，中国的慈善事业不如国外成熟，很多富豪捐赠方式隐秘；不少企业家保持低调，不愿公开其在慈善领域的贡献，增加了数据调查难度。也有学者认为，中国的大部分企业家现在都需要把精力放在企业做大做强上，慈善是企业做大之后才考虑的事，因此，福布斯取消中国慈善榜是好事。

笔者赞同张晓华的看法，但中外慈善的差距不在于中国企业家保持低调以及捐赠方式的隐秘，而在于是否把慈善作为一种事业来经营。慈善可以是一种投资，也可以是一种权利，但只有从事业的角度，我们才能明了中外慈善的差距。

美国慈善业为什么发达?原因在于，无论是慈善组织还是捐赠的企业和个人，都把慈善看作是一种事业。美国所有登记在册的慈善公益机构超过120万个。1998年，美国豁免税收减免的慈善公益机构掌握的资金总额高达6214亿美元，相当于当年其国民生产总值的9％。世界首富比尔·盖茨夫妇现有的慈善捐款已高达200多亿美元。反观中国，无论从企业和个人的捐款额还是从各类慈善机构和基金会的数量看，都难望其项背。这是因为，慈善在我们这儿还刚刚起步，它更多地表现为一种个人的行为。

与作为一种爱心的慈善比，作为一种事业的慈善，必须有雄厚的财富为基础。虽说中国的改革开放快30年了，但我们还处在一个财富积累的过程中，中国的企业家正在为创造更多的财富而努力，还来不及考虑将财富回馈社会。这是目前制约中国慈善事业发展的一个客观的、根本的因素。

当然，任何一种事业，都有一个生成和发展的过程。西方慈善文化和慈善事业的繁荣，有诸多环境因素不可或缺。例如，在文化传统和理念上，既要重视市场和财富的价值，又要有相应的超功利信仰作精神背景；保障私有财产的合法性和安全性；体制环境应给慈善事业提供良好待遇和合理的运行机制；社会舆论和民间文化价值的肯定、响应与支持；等等。而这些，恰恰是影响中国慈善事业发展的软肋。

具体来说，首先，在“硬环境”上，即政策设置和环境打造上，我们对“慈善”的鼓励、优惠及扶持不够，缺乏与慈善事业相匹配的制度、机制和法律保障。

美国慈善事业发达的一个原因，在于它有一套完整的法律和鼓励机制：比如高达55％的遗产税，简便快捷的登记注册手续，对非营利性组织的税收减免，政府权力下放，慈善机构运作环境宽松，独立使用资金，等等。这其中，一个最重要的政策就是免税。在美国，慈善机构只要不属于政治性组织，而是从事科学研究、教育文化、保健及社会服务之类的非营利组织，就可以接受政府的免税权。慈善捐款可以抵税，个人和企业都可以将自己对慈善组织的捐赠以税收形式从收入中扣除。这种政策对慈善事业捐助有积极的激励作用。反之，中国在税收优惠政策方面，力度不是很大。《基金会管理条例》虽然明确了税收优惠原则，但优惠的幅度还不足以激励富豪们为慈善事业慷慨解囊。

另外一个因素，是美国拥有相对比较完善的基金管理制度，从立法、政府管理、公共服务、社会监督到内部运作都比较成熟。美国慈善组织的管理制度虽然受政府部门和非政府组织的保护，但非营利部门独立于政府之外，这是一条基本原则。正是这一独立性原则赋予慈善组织自由和权利以及他们所应承担的责任。这使得捐款的企业和个人可以放心地将钱交给这些组织，并且信任接受捐款的慈善机构能把他们的钱真正用于他们所关注的事业上。与之相比，我国的公益和慈善事业却处在一种相对垄断的状态，慈善机构的独立性还有待加强。新基金管理条例虽然允许私募基金的出现，但又规定全国的公募基金会由民政部门来监管，私募基金会由各地来监管，对私募基金限制较多，从而使得企业和个人担心他们所捐出的钱能否及时真正用到其所捐赠的项目上。这几年，企业家的慈善意愿并非都能顺利达成，很多企业或个人不愿意通过中间机构捐款，而是直接捐款受益人，这与慈善组织存在的效率和诚信问题是大有关系的。在社会资本不发达的情况下，个人与慈善组织和政府之间缺乏相互信任，再加上原有的道德观念被重新组合，而新的社会规范尚未成熟，第三方的监管因而缺乏公信力。由此来看，要建立慈善组织与捐赠企业和个人之间良好的互动关系，必须解决下述制度问题：如何提升我国本不发达的民间组织的法律地位和服务水平?如何更有效地利用税收政策促进民间捐赠的发展?如何建立更有效的机制确保每一笔善款不被浪费、挪用甚至挥霍?如此等等。

其次，在“软环境”上，我们的世俗价值心态、社会舆论和评价系统也有问题，对个人的慈善行为。缺乏积极的价值评价和舆论支持。

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书记在全国科技会议上明确提出,我国要在2020年前进入创新型国家行列,建设创新型国家,关键在于

科技人才的培育,而高校正是培养创新人才的摇篮,研究生的培养更是高校教育中的重中之重。近两年来研究生扩招部分缓解了本科生就业紧张,但压力传导到了目前研究生就业上,研究生作为高层次人才不能找到让自己满意的工作,正是在这种背景下,用研究生自己所学的知识来对现有的产品或者科研进行创新,用创新的技术来对现有的产品进行改进,从而来为自己获得就业的机会或者岗位,甚至是自己开办公司,“以创业带就业”的研究生就业模式成为一种有效尝试。

一、研究生进行创业带就业的可行性

(一)技术的保证

研究生作为社会的高素质人才,创新可以说是研究生教育的灵魂,在学校里面接受了大量的创新教育,毕业前要求发表小论文等学校对创新的硬性要求,使得研究生们都具备一定的创新能力,所以在技术上得到了强有力的保证。

(二)研究生的心理成熟

研究生一般都是22-30岁的学生,已经有相对丰富的经历,在心理上较为成熟,这对于紧急情况的处理,及危机的心态都很有保障。

(三)研发经验

研究生一般都给导师做过或多或少的科研项目,所以在用创新型成果创业的同时也有一定的研发经验,在科研上得到了保证。

二、创业带就业的本质

以创业带就业的本质就是用自己所学的知识来对现有的产品或者科研进行创新,用创新的技术来对现有的产品进行改进,从而赢得公司的青睐,来为自己获得就业的机会或者岗位,甚至是自己开办自己的公司,为自己以及同学解决就业。

三、上海理工大学的做法

(一)大力烘托创新氛围

1、开展“学术之星”评比。每年对全校研究生进行论文,专利的数量和质量进行评比,奖励胜出者,并且将胜出者的事例做成“创新长廊”展示给广大学生,以培育创新气氛。

2、开展“节能之星”评比。每年举办的“节能之星”评比,就是鼓励学生在能源领域进行创新,将创新的成果积极与厂家或者科研院所进行沟通,争取将产学研有机的结合。

(二)大力推动创新带动就业

1、举办“创业梦想”大赛。举办的“创业梦想”大赛,就是将同学在科研中发明的专利或者科技成果,通过这个平台转化为创业计划、财富商机,学校积极与外部企业联系,将好的创业思路,转化为财富。

2、设立创新基金。学校为创新成果研究提供了“创新基金”确保了广大研究生创新研究的经费来源,俗话说的好,“巧妇难为无米之炊”,有了创新基金作为保证,研究生的创新热情和积极性得到了很大的提升。

3、提供创业基金。假如说“创新基金”为学生提供了创新保证,那么依托上海市财政支持的创业基金就是对学生进行跟踪到底的服务,为学生创业提供了强大的经济支持。

四、研究生创新创业流程图

五、研究生“以创业带就业”时应注意的问题

(一)激励研究生不畏惧不前,不贪大求快

一些学生总以为只有开大公司,资本雄厚才是成功,自卑于自身实力,未能发掘和利用自己的潜能,不敢开办公司,其实这是一种很片面的理解,以往上海理工大学有很多以创新成果创业的学生,往往就是一个专利、一台电脑,成功创业,所以创业不一定要局限于规模。

(二)克服研究生“眼高手低”现象

创业过程中肯定会遇到很多很多的麻烦和问题,其中不乏许多繁琐小事,有的研究生认为自己是研究生,什么事情都可以完成,并且只完成一些很大的事情,“一屋不扫,何以扫天下屋”,要避免“眼高手低”的心态。

参考文献:

1、侯映霞等.研究生创新团队的构建模式及原则[J].学位与研究生教育,2007(1).

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我们应该优化外汇资产结构，通过降低美元储备比例、加大矿产资源投资和股权投资，实现外汇储备资产结构的多元化。多元化的投资模式不仅可为我国运用外汇储备投资提供一种新路径，而且能更好地平衡外汇储备的安全性、流动性和盈利性的多重目标要求。

目前我国外汇储备已超过2.4万亿美元，居世界第一。在巨额外汇储备中，美元资产占有较大比重。金融危机爆发以来，美国政府财政支出大幅增加。过去10年美国国债增加了1倍，目前规模超过了13万亿美元，占GDP的90%，未来美元贬值的风险很大。而通过美元贬值以缓解国内危机，是美国政府惯用的手段，1985年通过《广场协议》压迫日元升值就是典型的例证。

一、世界各国美元外汇资产多元化运用现状

近年来，各国政府对美投资活跃，不仅投资规模持续扩大，由2005年的不到2万亿美元迅速上升到2009年的4万亿美元，年均增幅超过18%；而且在各国对美投资总额中的比重稳步上升，由2005年的25.5%上升到2009年的35.2%。各国政府对美投资体现出了如下几个特点：

第一，在投资期限和发行主体选择上日趋多元化。投资期限多元化是指各国政府在外汇资产流动性和盈利性之间的平衡，体现在对美国中长期债券、短期债券和企业股票的资产配置上。据美国财政部统计，2005-2009年，它们的比重平均为76.4%、14.5%以及9.1%；发行主体选择多元化是指各国政府在外汇资产安全性和盈利性之间的平衡，体现在对美国联邦政府、各级政府机构以及企业的投资结构上。据美国财政部统计，2005-2009年，它们的比重平均为60.1%、25.5%以及14.5%。

第二，财富基金成了各国政府管理外汇资产的重要平台。据美国财富基金研究所统计，截至2010年3月，全球财富基金管理的资产高达3.8万亿美元，其中一些财富基金管理的资产规模甚至远远超过该国名义外汇储备规模，比如阿联酋阿布扎比投资局管理的资产规模约为该国外汇储备的13.9倍，挪威养老基金管理的资产规模也达到该国外汇储备的8.8倍。

另外，相对于外汇储备管理当局，财富基金的投资范围更广，担当着本国外汇资产多元化管理的重要责任。据估计，整体上财富基金的资产配置大约保持在债权25%、股权45%以及其他资产30%的水平。比如，新加坡政府投资公司的股权投资比例就达到40%左右，挪威银行投资管理公司的股权投资比例甚至达到了60%。

第三，越来越多的国家通过调整币种结构分散外汇储备投资。考虑到集中投资美国资产的潜在风险，各国政府已经开始逐渐调整外汇资产币种结构，降低美元资产的比重。虽然美元仍是世界各国官方外汇资产的主要货币，但是2001年以来美元所占的比重持续下降，由超过70%下降到60%左右，发展中国家尤为明显（2008年仅为59.8%）。

另外，随着欧元的崛起，各国政府外汇资产币种结构中欧元的比例迅速上升，从全球平均水平看，该比例由17.9%上升到26.5%，在发展中国家，这一比例上升更高，由19.4%上升到31.1%。

二、我国外汇资产的构成和使用概况

伴随着经济的迅速增长和对外贸易的持续扩大，我国的外汇储备规模自1996年以来显著上升。目前，我国的外汇储备已经超过2.4万亿美元，比1996年增长了12倍，年均增速超过27.2%。我国外汇储备的最大特点，就是美元资产比重较高。据美国财政部统计，截至2009年6月，我国共持有美国证券类资产超过1.46万亿美元，超过日本位居世界首位。

我国美元外汇资产运用体现出了以下特点：

第一，在投资期限结构上倾向于中长期债券。中长期债券类投资的规模最大，为1.23万亿美元，占我国美元外汇资产的82.55%；而短期资产投资规模为1815亿美元，占比为12.22%；股权类投资规模则更小，为777亿美元，占比为5.23%。这和世界各国政府在美投资结构（分别为76%、16%以及9%）形成了较大差距。

第二，在投资发行主体选择上倾向于美国联邦政府证券。我国持有的美国联邦政府发行的证券的规模为9157亿美元，占比为61.63%；各级政府机构发行的证券的规模为4543亿美元，占比为30.58%；企业发行的证券（包括企业债、股票等）为940亿美元，占比7.78%。这和世界各国官方在美投资结构（分别为60%、25%以及15%）存在显著差异。

第三，财富基金稳步发展，但多元化程度不深。据美国财富基金研究局统计，目前我国财富基金主要有中国投资有限公司以及全国社保基金等三支，分别管理约3471亿美元、2888亿美元以及1465亿美元的外汇资产，分别占我国全部外汇储备的14%、12%以及6%。

这些财富基金在美投资主要集中在现金、政府债券、货币市场基金等安全性较高的金融工具上，股权投资仍然有限。以中司为例，据美国证交会披露，截至2009年末，中司持有美国股票价值96.3亿美元，相对于其持有的2888亿的外汇资产规模而言，股权投资比例仅为3.2%左右。

第四，美元资产结构不尽合理，具有较高的机会成本或实际成本。根据我们的观察，美国10年期国债的年度收益率平均为3%-6%，远低于投资于股票指数或直接投资能够获得的平均收益率（1925-1995年股票年平均收益率为10.5%，2000-2005年股票年平均收益率为14%）。

此外，在目前的汇率制度下，我国央行外汇储备的累积会导致外汇占款增加，而为防止外汇占款增加冲击国内基础货币，央行通常通过发行央票进行冲销，而央票是有利息成本的。

如果持有的美国国债收益率低于相同期限央票的收益率，央行会面临亏损。金融危机爆发后，这一问题特别突出。在2008年全年以及2009年下半年至今的两个时期内，央票收益率分别处于3%-4%以及1%-2%的区间内，均高于相同期限美国国债收益率区间1%-2%以及不到1%，这意味着央行持有美国国债面临着实际亏损。

三、实现我国外汇储备多元化的建议

基于目前我国外汇储备的具体情况，外管局近日提出了外汇储备经营管理应坚持“安全、流动、增值”的原则。我们认为，在具体战略安排层面，除央行保留大部分外汇储备、满足流动性和安全性需求以外，相关部门应考虑将富余的外汇储备转换成其他投资形式，通过降低美元储备比例、加大矿产资源和股权投资等方式，实现外汇储备的多元化。

（一）降低美元外汇储备比例，实现外汇储备币种结构的多元化

布雷顿森林体系崩溃以来，由于美国的经济实力相对下降而其他发达国家的经济实力相对上升，美国的国际货币地位逐步削弱。目前的国际货币体系中美元虽仍占主导地位，但已不具备绝对优势。从战后初期至今，美国经济占世界经济的份额由50%多下降至近年来的25%左右，对外贸易份额从超过60%下降到近年来的15%左右。

我们建议，渐进地降低外汇资产中美元的比重、提高欧元以及其他主要货币的比重，并根据储备货币发行国的经济、金融状况（包括经济金融实力、货币供应量、国际收支动态以及经济发展趋势）实行动态管理。目前我们已经开始扩大对日元金融产品的投资。

今年1至4月份，已累计净买入5410亿日元的日本国债。另外，2004年以后欧盟取代美国成为我国的第一大贸易伙伴，2009年中欧双边贸易占中国进出口总额的16.5%。从长期战略投资角度看，虽然目前欧元面临着暂时性的危机，但是现在和未来，欧元区仍然是我国外汇储备主要的投资市场之一。

（二）加大矿产资源投资，实现储备资产结构的多元化

目前，我国矿产资源总量约占世界的12%，仅次于美国和俄罗斯，居世界第三位，但人均资源占有量仅为世界平均水平的58%，列世界第53位。近年来我国经济迅猛发展，对矿产品的需求量剧增，使国内矿产资源供需形势日趋严峻，矿产资源紧缺矛盾日益显现。

从长远看，缺口将进一步加大，预计到2020年，我国铁矿石消费量将超过13亿吨，精炼铜730-760万吨，铝1300-1400万吨。如不加强勘查和转变经济发展方式，届时在我国45种主要矿产中，将有19种矿产出现不同程度的短缺，其中作为国民经济支柱的矿产，比如铁矿石的对外依存度将达到40%左右，铜和钾的对外依存度也仍将保持在70%左右。

可见，加快推进矿产资源储备体系的建立是我国经济可持续发展的重要一环。在此过程中，我们可考虑将一部分外汇储备转化为对矿产资源的投资。具体看，可由国家职能部门发出指引，以外汇储备出资，通过企业具体操作，用于购买资源开采权和实物产品。

矿产资源储备按照用途可以分为两类：一是建立类似于美国的战略资源储备，以备应急使用；二是依托国有矿产资源公司以及民间企业，通过补贴、租赁存储设施等形式建立普通资源储备，这部分储备只能通过拍卖进入市场，且只能低买高卖，以保证这部分资源储备基金的保值增值。

（三）加大股权投资，实现金融储备资产结构的多元化

扩大股权投资，是促进外汇储备的多元化管理、提高外汇储备收益水平的重要手段之一。截至2009年3月，新加坡的外汇储备多元化平台淡马锡控股以政府投资公司的长期股东总回报率分别稳定在16%以及7%左右；挪威银行投资管理公司盈利6130亿克朗，收益率高达25.6%。可见，这一模式已经在世界各国有所实践，并取得了不错的成绩。

1、扩大中司的规模以及经营范围。虽然我国的基金规模巨大，2009年中国华安投资公司、中国投资公司以及全国社保基金都跻身世界十大财富基金之列，总规模超过7800亿美元，但是相对于我国2.4万亿的外汇储备而言，仅占32%，和同期全球财富基金平均占外汇储备47%相比较，我国财富基金的规模仍然存在扩大的空间。

另外，我国财富基金过分重视资产的流动性和安全性，没有很好地实现多元化管理国家外汇资产的初衷，比如中司2008年的资产配置中现金类资产占87.4%、固定收益证券占9%、股权投资仅占3.2%，与全球财富基金平均资产配置水平债权25%、股权45%以及其他资产30%存在较大差异。

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Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks,while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose,and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related,it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents,but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets,and give direction to investment tool for financial innovation,and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice, householdsaving,financialintermediaries,

中图分类号:F830文献标识码:B文章编号:1674-2265(2009)12-0025-04

家庭资产组合理论一直是过去半个世纪以来国内外学者关注的焦点和前沿研究领域之一。Bertaut(2003),Aizcorbe(2003)根据美国的消费者金融调查(SCF)数据,认为90%的美国家庭进行不同类型的金融投资,25%的家庭拥有5种以上不同金融资产,持有安全性资产和较安全资产比重较以前没有多大变化,但风险资产占金融总资产的比例在上升,持有股票的趋势在不同年龄、收入、教育群体中都有表现。而从国际上看,各国家庭参与股票的决策与财富、年龄、房产持有状况的关联很大:家庭的参与决策随着财产而增加;在与年龄相关的股票参与方面,所有国家都呈现类似的驼峰形;房产拥有状况对家庭股票参与决策有很大影响。

经历了金融危机带来的市场波动,很多人开始意识到家庭财富保障的重要性。财富如果没有得到充分的保障,很容易受到经济起伏的影响,进而影响家庭的整体财务规划。不同类型的金融资产可以满足不同家庭多样的投资需求。本文试图了解并认识我国居民金融资产选择的特点,在剖析相关问题的基础上,提出优化家庭金融资产配置行为的路径选择,意义在于不仅可以认识我国居民金融资产选择的特点,也可以在完善我国居民资产选择行为理论的同时,了解各类人群金融投资需求,为金融投资工具创新指明方向,并为政府引导居民进行合理的投资提供一定的建议。

一、当前我国家庭的金融资产选择和配置目标

对于家庭而言,通过资产的合理配置,目的是提高家庭福利和财产性收入。根据《投资与理财》杂志2009年1月至今各期的调查,我国居民金融资产选择和配置的目标(也就是平常所说的理财目标),主要包括:(1)抚育子女、赡养老人、医疗;(2)换(购)房、退休、教育、旅游、购车、出国;(3)资产增值、抵御通胀;(4)构建完善的家庭保障体系。

二、当前我国家庭金融资产选择行为的特征

(一)我国家庭金融资产的总体发展特征

根据1992- 2006 年间中国统计年鉴、中国金融年鉴、中经网经济统计数据库相关数据分析发现:中国家庭金融资产的总体发展特征是以储蓄存款为主的多元化发展趋势。

虽然中国家庭金融资产呈现多元化趋势,但如果将储蓄存款、现金和国债算作非风险性资产,而将股票、保险和外汇存款视为风险性资产,在中国居民的家庭金融资产中,非风险性资产所占比重超过了80%,风险性资产不超过20%。我国城市家庭确实存在十分强烈的预防性储蓄动机,而且高收入人群的预防性储蓄动机也很明显。这些资金是为自己及家人未来储备的购买力,所以大部分对市场利率几乎没有弹性。

(二)我国高收入家庭金融资产选择的特征

对于家庭投资组合选择的实证研究显示,家庭投资的财富效应相当明显。投资者持有的风险资产份额也随着财富的上升而上升。目前,一部分文献主要解释了投资者单期投资组合会怎样受到财富量的影响。Cohn.(1975)认为投资者的相对风险厌恶程度会随着财富的增加而减少,进而他们的资产组合表现出财富效应。而Peress(2004)认为投资者的相对风险厌恶度随财富的增加并不表现出递减的性质,但是绝对风险厌恶度会随财富增加而减少。他们认为递减的绝对风险厌恶结合有成本的私人信息,可以解释投资者投资于风险资产上的财富数量以及比例都随着财富量的增加而增加的现象。在这样的环境下,获取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投资的效率会随着信息的增加而增加。富有的家庭会出于两个原因持有更多的风险资产:(1)他们比较容易克服获取信息的成本;(2)他们的绝对风险厌恶程度较低,在给定的信息精度下投资于风险资产上的财富量会较大,这又会增加他们对信息的需求,增加的信息又会提高他们投资的效率,使他们愿意持有更多的风险资产。这种循环的效应会使得富有的家庭持有的风险资产份额高于穷人家庭。Guiso和Haliassos(2003)对多个国家的研究发现,家庭的股票市场和风险资产市场的参与决策与财富量强相关。Campbell(2006)运用美国的数据进行分析发现,流动性资产和汽车是穷人主要的投资对象,房产是中产阶级主要的投资对象,而富人的主要投资对象则为权益资产。吴卫星和齐天翔(2006)对中国市场的研究发现财富的增加显著地增加了居民参加股市的概率以及参与深度。史代敏和宋艳(2005)发现中国居民投资的储蓄存款和股票所占的份额会随着财富的增加而增加。

北京零点前进策略咨询公司针对北京、上海、广州、深圳、武汉、成都、沈阳和西安8个城市的1100-1200位高收入者进行问卷调查,其中高收入者主要根据家庭金融资产来界定,2003年执行的第一期为家庭金融资产在50万元以上,而最近一期为家庭金融资产在70万元以上的群体。2003-2004年,高收入者投资的主要方向是保险、房地产、股票和子女教育基金;而到了2008年,即使在比较低迷的熊市,投资方向的前四位变为了股票、基金、房地产和保险。并且在未来一年内,高收入者最可能增加投入的品种中,股票也位列第一。

中国高收入群体个人理财认知度高于总体15.64%,风险收益意识更强。高收入人群在保障性理财产品如储蓄、国债的选择上明显低于总体被访者的比例,分别低5.78和2.37个百分点,该类理财产品相对风险较低、收益较少,对投资技巧和背景知识要求也相对简单。但是在高风险、高收益的理财产品上(如股票、基金),高收入人群的选择比例则明显高于总体被访者,分别高出4.17和4.15个百分点,这类理财产品风险与收入并存,且对于投资技巧和背景知识的要求要高于储蓄、国债等。相对来说,高收入人群更加愿意为预期收益承担风险。

(三)我国普通家庭对基金投资的参与状况

共同基金的本质就是服务于普通老百姓的投资理财的金融工具。从2007年开始,基金投资开始快速深入普通百姓家庭,基金投资者数量迅速扩张,基金开始和存款、保险并列成为普通老百姓理财的三大工具。中登公司统计的最新数据显示,截至2009年7月末,沪深两市基金账户合计数达到2983万户。其中,个人投资者占据绝大多数的比例。证券业协会的一份调查显示,个人投资者平均每户持有基金份额不足3万份,属于典型的中小个人投资者。

根据美国基金协会的调查,在有85年共同基金历史的美国市场上,约84%的基金投资者声明其投资目标是为将来退休而进行储蓄,对大众来说,最普遍的理财方式就是购买共同基金。但在国内,2008年中国证券投资基金年鉴进行的一次中国基金持有人调查显示,从投资者投资基金的目的看,排在首位的是“买基金回报高”,排在第二位的是“自己不会炒股”,二者合计占被调查投资者的81.3%,说明投资者购买基金主要受到短期高回报的影响,尚未将基金作为一种长期投资工具来看待;而从风险承受能力测试情况看,90%左右的基金持有人在投资基金之前没有进行风险承受能力方面的测试,这说明无论是基金的销售方还是购买方对于风险承受能力并不重视。

在美国,共同基金的年化收益在15%左右,美国基金持有人自上个世纪80年代牛市以来的平均持有周期是3-4年左右,他们通常不会随短期市场波动而频繁进出。中国证券业协会的统计显示,国内基金个人投资者持有基金的周期则在13个月。投资者的不成熟、过于关注短期业绩、频繁的申赎影响了基金经理的操作,使其追逐大盘频频进行波段操作。

(四)我国家庭在住房市场上的参与率

住房对大多数家庭来说都是重要的投资品。这可能是因为住房具有其他投资品所不具有的特性。第一,它是为数不多的、家庭可以通过借款而进行投资的投资品;第二,住房既是投资品,又是消费品。根据奥尔多投资咨询中心的调查,被调查人群在股票、现金、储蓄存款、基金、个人理财产品以及房产投资上的参与率分别为28.91%,63.60%,71.83%, 18.75%,1.85%和41.88%。可以看出,较多人持有股票、现金、储蓄存款、基金和房产。由于被调查者持有的房产在总资产中所占的份额的平均值为18.14%,远高于其他资产所占份额的平均数,所以我们可以看出房产是中国家庭最重要的资产。投资者在房产市场中的参与率随着年龄的增长是一直在增长的,从39.43%一直增长到55.56%。而且各个年龄段的投资者在房产市场的参与率都高于在其它资产市场的参与率。这说明中国投资者随着年龄增长开始积累财富后,可能首先考虑的就是购入住房,所以投资者在住房市场上的参与率随着时间是一直在上升的。

三、我国家庭金融资产选择受到抑制的现实和原因分析

居民金融资产选择行为是一个复杂的社会现象,社会结构和社会特征都会影响其选择行为的形成。在我国,庞大的个人金融资产主要以银行储蓄存款的形式存在,此外房产投资上的参与率远高于其他资产在金融资产中所占份额的平均数,房产是中国家庭最重要的金融资产(见图1)。Cocco(2004)认为住房风险会挤出投资者在股票上的投资份额。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文献都得出了住房会挤出股票资产投资的结论。这种效应对于年轻人和低收入者更加明显。

我国个人与家庭的投资选择还受到相当大的限制,投资渠道比较狭窄。我国股市波动幅度较大,投机气氛浓厚,基金市场也是跌宕起伏,两个投资领域已经让不少散户遇难而退;投资型保险往往期限过长,居民也不太认可;银行理财客户的“门槛”偏高,不少中低收入人群被挡在了“门外”,并且银行理财产品也存在到期后银行的承诺无法兑现的可能。

我国家庭金融资产选择受到抑制、投资渠道比较狭窄的原因主要在于以下方面:(1)社会保障制度不健全是抑制我国居民投资多元化的主要原因;(2)宣传引导不够;(3)政出多门,金融市场管理体制改革滞后;(4)证券市场发展不平衡,债券市场发展缓慢,金融产品同质化比较严重;(5)金融中介创新能力较弱,服务意识不够。

四、优化我国家庭金融资产配置行为的路径选择

(一)完善包括住房、教育、养老、医疗在内的社会保障制度和网络

我国城市家庭确实存在十分强烈的预防性储蓄动机,而且高收入人群的预防性储蓄动机也很明显。为改变居民储蓄存款过快增长现实,促进消费和投资,就必须从降低居民不稳定预期入手。改革开放以来我国对住房、教育、医疗等制度的一系列改革措施,在短期使居民对未来收入和支出的不确定性预期提高,家庭储蓄因此担负着住房、教育、养老等多重责任。只有完善住房保障体系,加快养老、医疗保障和教育体系改革,才能减少居民的不稳定预期,使储蓄与国内生产总值的比例降到正常水平。

(二)加强我国金融中介的建设

由于金融中介的规模经济和专家特长,可以降低家庭投资股票市场的交易成本和降低信息不对称,实现风险管理、价值增值。近二十年来,信息技术、交易技术极大地降低了交易成本和信息的不对称程度,却并未减少投资者对中介服务的需求。目前,我国金融中介(机构投资者)的建设远远不能适应个人与家庭风险管理的需求。对于单个的个人与家庭而言,要求其具备风险管理能力,是一种过分的要求,个人与家庭的风险管理能力,总是要体现在其能够委托的机构投资者上面。如果机构投资者的产生与建设不能体现不同个人投资者的需要,那么最终结果就是个人与家庭不能获得与其金融资产相对应的风险管理选择权利与手段。在我国,亟需加强金融中介的建设,以更好地适应个人与家庭金融资产管理的需求。

(三)鼓励金融工具创新

我国的金融工具创新在深度和广度上还远远不够,金融市场和金融工具创新还存在缺陷。我国金融产品比较单一,金融工具创新还停留在基础产品的创新上,在金融衍生产品创新和组合产品创新方面则刚刚起步,金融衍生品还基本没有;产品开发中模仿式创新多、自主式创新少,产品在深度和专业化上都不足。居民对投资工具的需求还远远没有满足。我国金融机构应逐步引入市场细分理念,确立以客户为中心的经营模式,根据客户需求开发新的服务产品。

(四)加强投资者保护法律制度的制定和实施,提升金融服务机构的教育辅导功能

如何在规避风险的同时,尽可能地提升资产价值进而提高生活质量,是现代家庭不得不直面和重视的问题。就股票市场而言,由于股市参与成本的存在,缺乏金融知识和技能的投资者没有能力评估其资产组合的风险,从而无法对金融环境做出最优的应对,这就可能导致他们在市场繁荣时对预期回报过度乐观,在股市下跌时对损失过度估计。在我国,由于家庭的金融知识比较欠缺,对金融产品的认知程度不高,亟需理财专家予以指导。家庭希望在投资上获得的帮助方面,排在前三位的是:70%的家庭希望获得更加详细丰富的信息和数据、53%的家庭希望政府对金融业更为规范的监管、42%的家庭希望获得个性化的理财专家指导。

在影响家庭参与投资的因素方面,90%的家庭认为政府应该加强投资者保护法律制度的制定与实施,约80%的家庭认为金融机构的分析报告和财经媒体的分析评论对促进他们参与投资较重要,77%的家庭认为投资者教育材料较为重要,也有超过70%的家庭希望拥有反映自己意见的渠道、投资者定期相互交流的渠道以及建立民间投资者保护组织。投资者保护和投资者教育对我国资本市场乃至金融系统的长期稳健发展至关重要,政府应该加强投资者保护法律制度的制定与实施,金融服务机构也应把教育辅导功能集合到服务中去。

参考文献:

[1]Cocco,J. F.,2004,“Portfolio Choice in the Presence of Housing”[J].Review of Financial Studies,18: pp. 535-567.

[2]Campbell,J. Y. 2006,“Household Finance”[J]. Journal of Finance 61, pp.1553-1604.

[3]Guiso,Luigi,Michael Haliassos and Tullio Jappelli, 2003.“Household stockholding in Europe: where do we stand and where do we go?”[J].Economic Policy,CEPR,CES, MSH,vol. 18(36),pages 123-170,04.

[4]中国人民银行太原中心支行课题组.居民家庭金融资产组合变化趋势及效应研究――以山西为例[J].中国金融,2009,(2).

篇（8）

纵观各国证券投资基金发展历史，论文可以看出基金投资是一种分散风险、集中资金，有效实现小额资金向火额资本转化的有效途径。它将个人手中零散、小本的投资转化为集中有效的投资过程中发挥了功不可没的作用，如韩国在50-60年代为了解决实现经济迅猛发展所短缺的资金而大力发展、规范证券投资摹金当代各国证券投资基金方兴未艾，具有极强的生命力，仍在不断创新、发展、完善。做为现代市场经济下组织社会资源的一项有效政策、途径，证券投资基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中国当前社会已走到社会主义市场经济的前沿，许多事物已与世界经济取得一致，也向资奉主义市场经济学了许多可用的市场管理方法，基金就是这其中的一种。其实证券在我圈是有它的必然，我国也像韩国50-60年代一样面临着经济迅猛的发展。而后出现资金短缺，出现我国特有的这样那样的困难，如国民储蓄居高不下．而国家储蓄利率持续下调，这时投资基金绝对是实现现有储蓄向投资转化的有力途径。因此证券投资基金在未来的中国将有很大的市场和潜力。

我国的证券投资基金经过短短20-30年的发展，也已经从封闭式走向了开放式占主导，从不规范走向了日益规范(当然还存在未正式规范的私募基金)，但是中国的证券投资市场仍存在着许许多多的问题。随着党的十六大和十六届三中令会精神的贯彻落实，《证券投资基金法》的颁布，“国务院炎于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”(下简称“国九条”)的颁布和实施，中国证券资本市场发展中遇到的问题，也必将在发展中逐步加以解决。以下就我的理解，结合国九条，对中国当前证券市场的各种问题进行剖析，并提出一己之陋见。

一、我认为中国证券市场首要问题是没有好的投资项目

诚如“国九条”中所肯定的火力发展资本市场的重要意义：毕业论文有利于促进金融市场改革和发展提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全，有利于完善社会主义市场经济体制，更人程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。而证券投资基金在此起了重要作用，可是上市公司总体素质偏低，很多是面临困难的国有企业转制而来，上市后又不积极深入改造，只以圈到股票资金为目的；做为三驾马车之一的债券市场又品种稀少，造成证券投资公司在选股时不约而同地只能持有那几只优秀股，集中度高，不利于分散风险。而股票市场只有“做多”机制，没有“做空”机制，很难规避系统风险，证券公司于是也拼命做大，甚至出现操纵市场的违规行为。

国九条中第四条第五条就对此问题提出r解决方案：四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种：要求分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道；积极稳妥发展债券市场，在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种。

对此我个人认为可以吸收国外风险投资基金及房地产投资基金的发展模式，创造出适台中国特色的为中小企业融资的基金；而我国的高科技产业一直是一块肥肉，长期以来它属于高风险高回报行业，外国资本早就看好它，而我们若建立风险投资基金，则可吸收国内很多民间资本，尤其是一些高收入阶层，会更看好这一块。房地产投资基金相对来说投资期限长，但中国房地产市场良好的发展前景和巨大的资产容量不容忽视，我国早期不规范的证券投资基金也曾驻足过这种期限长的投资，但当时来规范化，反而造成了基金的流动性问题，而如果学习国外规范化管理话，它将很好地促进房地产资金的证券化，平分这个行业巨额的利润，让广大投资者受益。

国九条第五要求进一-步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作：推行证券发行上市保荐制度，支持竞争力强、运作规范效益良好的公司发行上市，从源头上提高上市公司质量。鼓励已上市公司进行并购重组。要求重视投资回报，要采取切实措施改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。要完善市场退出机制在实现上市公司优胜劣汰的同时，建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制，切实保护投资者的合法权益。

要规范上市公司运作：完善其法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构抉策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制强化董事和高管人员的减信责任，进一步完善独立董事制度。规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究。强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，切实保证信息披露的真实性，准确性、完整性和及时性。建立健全上市公司高管人员的激励约束机制。

对于这一条，当然是因为存在国有股一股独犬，股权不流通，引起内部人控制现象严重造成的，通过积极稳妥解决股权分置问题，规范上市公司非流通股份的转让，可以得到些解决。但是我认为要强化董事和高管人员的诚信责任，对损害公司和利益的股东进行责任追究的关键还在于一个信息披露问题：只有建立了及时、透明、平等的信息其卓机制才能真正起到监督作用。而这很大一部份要靠我们加强中介机构的规范性和执业道德，我国的会计师事务所执业注册会计师很多是无法做到审计最基本的独立性的，这就为信息披露的真实性留下许多空子。

二、我国的证券从业机构本身还有许多不完善的地方．

证券投资基金治理结构不完善如基金发起人与基金管理人相同，基金托管人由管理人选定且有权撤换，硕士论文使其独立性大打折扣；基金管理公司机制也同样存在道德风险，独立董事制并不能真正发挥作用等。故而国九条中第六就讲到促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平：督促证券、期货公司完善治理结构，规范其股东行为虽化董事会和经理人员的诚信责任．严禁挪用客户资产，切实维护投资者合法权益。

这一方面靠基金管瑕公司加强内部控制，切实制定一套行之有效的约束激励机制，将基金公司的收益与基金持有人的利益挂钩，另一方面加强外部监督机制，建立健全证券、期货公司市场退出机制，建立汪券资信评级机构，鼓励证券崩货公司通过兼并重组、优化整合做优做强，以应对明年证券服务业全面对外开放，国外证券公司的雄厚资金冲击。

另我认为我国的开放式基金仍是契约型为主的，这样的公司治理结构很容易陷入流动性风险中。也不利于其发展，还是要像法人治理结构靠拢。医学论文在这点上国九条里也放开了证券公司的融资：拓宽证券公司融资渠道，支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金，完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。

还有机构投资者要适当加强，这有利于信息的对称性，因为多几个大机构投资，它们也有力量得到更准确的市场信息，促进整个市场的公开化、透明化，有利于中小投资者。当然这里要加强外部的监管，防止大机构联台起来侵占小投资者利益国九条中鼓励合规资金人市：如支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例，要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为丰的机构投资者成为贤本市场的主导力量。

总之，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的国九条非常强调保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益，坚持用发展的办法解决前进中的问题，相信随着《证券投资基金法》的实施，我国证券从业机构的逐步完善，中小投资者将从中国持续增长的经济中得到更合理的利益!

参考文献

篇（9）

他总在暮色沉沉中奔向机场。

4月17日也不例外。作为“2010年投资与理财年会”的特邀嘉宾,当晚,陈志武在凌晨时分才抵达北京。从上海到北京,两个小时的旅程里,他要处理若干活动邀请、电话,并要准备第二天的发言。

在机场,他遇见了前几天和他一起参加博鳌论坛的潘石屹。老潘随即在微博上留言,公布了这次“邂逅”。“去博鳌的时候,一直看到张欣(潘石屹的妻子)在手机上捣腾,还以为她看短信,结果是在发微博。”他哈哈大笑。

温和,随意,虽不是特别健谈,但回答问题认真而逻辑严密,是他给人的第一印象。采访就从微博、房价,甚至从电视剧《蜗居》谈起,丝毫没有经济学的宏大叙事。“其实我是个特别人间烟火的人,孩子们出生时,我也会给她们换尿布。”他笑言。

4月上旬的博鳌论坛上,陈志武和潘石屹就中国的房价问题有过一番论道。陈志武提出了增大土地供应的看法,认为房价已经充满泡沫。这似乎意味着,这位在20年前暂时作别中国的经济学人,如今虽然在美国执教,但已经将研究的中心放到了中国当下的现实问题上。

他回来了。

“懵懂”美国梦

从中国到美国,最初的路并不平坦。

大学毕业后,陈志武到国防科技大学读研究生计算机专业,那是1984年。但在念了一年半后,他就发现自己对计算机工程没有多大兴趣。刚巧,他的朋友崔之元也在国防大学数学系念书,在两人合作翻译阿罗著作《社会选择和个人价值》的同时,他慢慢转到另一个新的研究领域――用数理经济学的方法来研究问题。

1985年秋季,陈志武开始给耶鲁大学的一位老教授写信,问他能不能申请到耶鲁大学攻读这方面的博士学位。在既没有32 美元去参加GRE考试,甚至连金融(Finance)这个词都不清楚是什么意思的戏剧性往事中,耶鲁大学不仅把他录取了,还给了他奖学金。他就在这么一种“懵懵懂懂”的状况下去了美国。

之前学的是工科,在美国才从零开始接触经济学。在这期间,他把大量的精力投入到纯学术的研究,包括推导许多数理模型,写了不少实证研究论文,这一套分析经济问题的框架,一直沿用至今。

1990年,陈志武顺利获得耶鲁大学金融经济学博士学位,进入威斯康星大学任助理教授。1995年,他获聘为俄亥俄州立大学副教授,1996年担任终身教授。在俄亥俄州立大学的4年中,他的研究成果越来越多地发表在《美国经济评论》(American Economic Review)、《经济理论》(Journal of Economic Theory)与《金融经济学》(Journal of Financial Economics)等主流报刊上,内容涉及资产定价、共同基金、动态股价模型、股票投资盈利战略等方面。他的论文《日本基于产出为基础的资产定价》获得了芝加哥期权交易所研究奖。他很快成为金融资产定价领域最富创造力和最活跃的学者之一,在美国、欧洲、日本,以及中国香港等地的金融经济学圈子里,知道陈志武的人越来越多。1999年,他被请回耶鲁担任终身教授。

几乎在同期,陈志武创办了Value Engine(价值引擎)公司。2001年,他又与两个合伙人创办了Zebra对冲基金公司,这只秉持市场中性策略的对冲基金,几乎100%是根据陈志武的模型来判断、操作的。“到目前为止,实际的投资业绩跟我们最初设计的目标总体一致。”Zebra对冲基金现在有十来个全职职员,客户主要是来自法国等地的机构投资者。

金融的“另类”逻辑

大约在2001年,陈志武开始进入国内经济学界的视野。最开始,是他写的署名文章在国内的财经媒体上刊登,不同的看待中国问题的角度和文风,让人耳目一新。2004年和2005年期间,他似乎无意跻身的一场风波,使他迅速地为人们所熟知。

到今天,陈志武似乎不愿意再就此事作太多评论,但搜查以往的资料,可大致得到以下事实:2004年之夏,香港知名经济学家郎咸平教授在内地掀起一场被称为“郎飓风”的风暴,在学界、企业界以及整个社会引起了广泛的关注和争论。

在媒体和民众都对郎教授的观点颇为赞许的同时,陈志武却提出了对郎咸平观点的质疑,这随即被好事的媒体升级为两个经济学家之间的PK。关于这场交锋,郎咸平认为国退民进有问题,因为出现了大量侵吞国有资产的现象。对此,陈志武进行了系统的反驳,认为国退民进才能让中国的企业培养出最强的国际竞争力。

除了几年前那次有名的纷争外,陈志武对于一些粉丝颇多的畅销书的批评也毫不留情,比如《货币战争》。在《货币战争》中,作者认为金融市场被一小撮银行阴谋家控制、操纵,并最终上升到政治纷争、制造战争、制造金融危机。但在陈志武看来,金融并不是这样可怕的东西,相反,它给人们带来福祉,从而让人们真正获得自由。

“金融是跨越时间和空间的价值交换”,这是陈志武关于金融的逻辑的定义。但是这也招致国内很多经济学家的非议,认为这和主流的货币银行学是不一样的,因为在没有货币之前,还不能叫金融。

“这恰恰是中国金融学界的问题。其实这个不奇怪,中国的历史上,关于证券一类的金融历来就不乏争议。这个历史的背景反过来就影响中国学术界对金融的理解,都和中国传统的关于货币的看法相关。这是非常狭义的理解。”他这样认为。

在4月18日举行的投资与理财年会上,他用对腾讯上市后马化腾的身价分析,进一步阐释了“股权致富的金融逻辑”:股权创业――资本市场上市――提前变现未来财富。他认为:“金融的逻辑就是时间和空间的转换。中国处于一个重要的转型期,我们更需要理性了解金融的逻辑,从西方国家的发展中学到建设性的技能。”

“民享国权”观

今年春节前后,陈志武的新书《陈志武说中国经济》出版。

在这本书里,陈志武探讨了金融危机之后的“中国奇迹”,以及中国经济结构转型的诸多谜题。其中,最重要的观点莫过于“民享国权”。他认为,国有资产是归“全民所有”的,但在今天的中国,普通人不会因为国有资产的增值而感到自己的财富有所增加,这是因为中国的国有资产从来没有以明确契约的形式落实在每个人头上。不仅如此,理论上归属全民所有的国有土地,由于政府限量供应而推高房价,这也成为当下中国大多数家庭安居乐业的主要障碍。

陈志武在书中估算,国有土地总价值差不多是50万亿元人民币,央企加上地方国有企业大概有11万多家,资产价值约29万亿元。这就是说,除了每年不下5万亿元的财政收入,政府坐拥近80万亿元的资产,且后者以每年不低于8%的速度递增;相比之下,全国的居民资产不过28万亿元。

由此他主张,把80万亿元国有资产以基金的形式发放到每个老百姓的手中。具体做法是:把100多家中央国有企业的资产改组为国家层面的国民权益基金,31个省、自治区、直辖市也各自成立基于当地国企产权的国民权益基金。这样,全国就有32个国民权益基金,老百姓按人头领取这些国民权益券,可以长期持有,也可以交易,由国民自愿决定愿花多少价钱,去交易哪个国民权益基金的股份……

结果是什么?从微观、静态的角度看,每个中国公民可以领取到价值6万元左右的资产证券,一个典型的五口之家(包括夫妻、老年父母以及独生小孩一个)可以增加30万元的资产财富。假如这些资产的价值每年按GDP的增速增长,再加上基金分红,每家每年可以增加3万多元的资产性收入。这30多万元,对很多贫困家庭而言,将是改变命运的机会。

对他的观点,业界和民众褒贬不一。有人认为这是有前瞻性的、将引发一场制度改革的惠民之举;有人认为陈志武不了解中国,这只是脱离了中国实际的纸上谈兵。人们也逐渐发现,这位研究金融市场出身的经济学家,已经悄然把触角伸向了中国当下的社会现实和制度追问之中。

从陈志武的博客上,可以看到他关于房价、市场经济、国有企业参与竞争的不公平性的相关思考,但几乎所有的问题都指向一个症结,那就是制度资本。“到底是什么东西真正决定一个国家的贫富呢?答案是:制度资本才是最重要的。”他表示。

人间烟火的幸福

采访一开始,陈志武就坦言,自己是个特别生活化的人。说到两个女儿,他的表情特别幸福――做自己喜欢的学问,满足于今天的生活。同时,他很坚决地认为,自己所有的研究的终极目的,就是为了让普通人也能享受到经济发展的实惠,过上更富有、更幸福的生活。

在他的两个女儿看来,陈志武和普通爸爸没什么两样。小时候的每天早晨,他都会亲自送她们上学;每周,花半天左右时间处理对冲基金公司的事务;每年,大概有90~100个学时左右的教学任务;除此以外,他的工作重点都放在研究上。

《24堂财富课》一书收录了陈志武写给女儿陈笛、陈晓的信。这位父亲这样写到:“说实在的,我和妈妈已经买好退休基金、医疗保险、投资基金,甚至也买好长期护理保险。这种保险的意思是,如果我们老了不能动、需要他人长期护理,那么,保险公司可以支付这种护理费用。等我们老了,我们要么雇人照顾,要么就去养老院。”

他还说:“总之,我们会在经济上做好各种安排,等年长后不用你们‘孝敬’回报,不会让我们成为你们经济上的任何负担。我们这样做,不是因为担心你们不‘孝顺’,而是我们太爱你们,太在乎我们会成为你们的负担,我们真的不愿成为你们未来职业追求、生活追求的负担。你们的幸福是我们唯一的指望,这包括尊重你们长大后选择职业、选择男友的自由。”

这是一封很感人的信,它既巧妙地讲了家庭理财的重要性,也流露出了父亲对女儿的关心和情感。

篇（10）

一、什么是私募股权基金

1．基金募集方式——私募。私募又称不公开发行或是内部发行，是指面向少数特定投资者募集资金的方式，这少数的特定投资者即潜在的基金投资者，是拥有一定财富水平，并且具有较高的财富获取能力，能够承担一定风险的投资者。

2．私募证券基金的定义。理论界人士和实业界认识比较一致地认为，私募股权基金是指专门的基金管理公司通过非公开的方式募集机构投资者或者个人的资金，然后把资金投向具有较高增长力的未上市企业，进行股权投资或着准股权投资，甚至参与到被投资企业的经营管理活动中，监督和管理被投资企业，使被投资企业实现利润，最终通过公司上市、管理层认购等股权转让方式实现资本的增值。

3．私募股权基金的特点。从本质上来说，私募股权基金是一种信托关系的体现，以非公开的发行方式，基金管理人、发起人在特定的满足相关条件的投资者与被投资企业之间，建立起资金联系。因为只针对少数投资者，所以私募股权基金对相关信息公开披露较少，一般只需要半年或一年私下对投资者公布投资组合及收益；也正是因为这个缘故，基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金的运营情况和他们的自身利益密切相关，从而在一定程度上保障投资者的利益。

二、我国中小企业的融资渠道及现状分析

虽然中小企业在国民经济中占据着举足轻重的地位，但所面对的难题也是很多的，首当其冲的应该是融资难的问题。

1．银行信贷。对于中小企业来说，银行和担保机构为了控制风险、保证盈利，纷纷提高了自己的门槛，贷款成本本身就比较高；而且获得银行的贷款程序复杂，获得贷款之后在资金的运用上还要受到多种限制，所以向银行贷款进行融资实际上存在许多困难。

2．直接融资。目前在我国，沪深两地的证券交易所主要为国有大中型企业提供融资渠道，上市的条件要求很高，融资的数量也较大。此外，二板市场股票发行上市的条件也是比较高的，而且具备发行上市资格的企业已有上千家，而资金的供给是有限的，对于一个新市场来说，是无法容纳这么多的企业在短时期内发行上市的。

3．其他融资方式。正因为以上原因，民间借贷和一些私募活动在一些经济活跃的地区仍然比较多，对于企业来说，在银行信贷无门，资本市场不知从何进入的情况下，只能转而寻求民间私下借贷，以非公开的方式募集资金，形成所谓的“地下钱庄”，这样获得的资金虽然企业可以自由支配，灵活性较大，但是成本要比银行信贷高，而且由于政府没有规范和保证这种融资活动的相关政策，企业还要承担由此产生的各种风险。

三、我国中小企业融资的新亮点

从以上的分析可以看出，对于中小企业来说，证券市场条件要求高，银行信贷门槛也高，而私募股权基金融资成本少，门槛低，显然具有极大的融资优势，受到广大中小企业尤其是高新科技企业的欢迎。

1．私募股权基金对中小企业融资的好处

私募股权基金的意义在前文已经详细说过了，这里就简要地就中小企业融资针有对性地介绍一下对于中小企业来说，私募股权基金这一融资方式的优势所在。

（1）能够有效解决中小企业融资难的问题。私募股权基金所需资金门槛低，不需要抵押和担保，投资给企业的资金也不需要偿还和支付高额的利息费用，是一种长期的投资行为，它的利润模式是对一个企业或产业进行培育，通过企业未来的发展取得收益，因而中小企业可以在几年内获得稳定而且充足的资金来源。

（2）可以改善企业的股东结构。私募股权投资者可以参与到所投资企业的经营管理过程中来，从而为企业引进具有战略性眼光的股东，不仅能够帮助中小企业，尤其是家族式模式下发展起来的中小企业改善股东结构，而且也可以建立起有利于企业长期发展以致未来上市的治理结构、监管体系、财务制度以及法律框架。

（3）拓展企业外部资源。私募股权基金作为专业的投资中介，拥有在多个行业领域的丰富投资经验，他们能够利用自身资源帮助投资对象进入新市场、寻找战略伙伴、拓展财务资源以及商业伙伴，从而有效地节省中小企业的寻求成本，有利于其快速健康而且有方向地发展。

（4）为中小企业上市带来品牌效应。私募股权基金通常拥有良好的品牌、经验和信誉，可以为其投资对象带来增值的效益，而且在其投资参与或影响经营的过程中，也对企业进行了相应的财务、金融和法律等方面的再造，有利于中小企业寻求上市时更容易找到声誉良好的国际承销商。

2．我国中小企业私募股权融资应注意的问题

（1）合理预测融资风险，企业在考虑总收益的同时，还要预测将要承担的风险，收益与风险要相互匹配。

（2）确定合理的融资规模，企业要根据自身的实际条件、融资的难易程度和成本情况，从资金的形式和需求期限两方面考虑确定合理的融资规模。

（3）合理保持企业的控制权，在引进资金时不仅要考虑资金的数额，还要考虑由此带来的所有权、控制权的分配以及再分配情况，要保持合理的企业控制权。

四、结束语

对于中小企业来说，私募股权基金无疑具有很大的吸引力，对于解决其融资难的问题开辟了一条新的途径。虽然私募股权融资对中小企来说仍然面临一些现实的困境，但由于它对中小企业的发展具有积极的推动作用，因而必然会成为我国中小企业解决融资困境并进一步发展壮大的新的亮点。

参考文献：

[1] 郭恩才：解密私募股权基金[M]. 北京：中国金融出版社，2008.

篇（11）

关键词：国九条；上市公司质量；管理公司机制

 

纵观各国证券投资基金发展历史，可以看出基金投资是一种分散风险、集中资金，有效实现小额资金向火额资本转化的有效途径。它将个人手中零散、小本的投资转化为集中有效的投资过程中发挥了功不可没的作用，如韩国在50-60年代为了解决实现经济迅猛发展所短缺的资金而大力发展、规范证券投资摹金当代各国证券投资基金方兴未艾，具有极强的生命力，仍在不断创新、发展、完善。做为现代市场经济下组织社会资源的一项有效政策、途径，证券投资基金是有它旺盛的生命力和存在的必然性。

中国当前社会已走到社会主义市场经济的前沿，许多事物已与世界经济取得一致，也向资奉主义市场经济学了许多可用的市场管理方法，基金就是这其中的一种。其实证券在我圈是有它的必然，我国也像韩国50-60年代一样面临着经济迅猛的发展。而后出现资金短缺，出现我国特有的这样那样的困难，如国民储蓄居高不下．而国家储蓄利率持续下调，这时投资基金绝对是实现现有储蓄向投资转化的有力途径。因此证券投资基金在未来的中国将有很大的市场和潜力。

我国的证券投资基金经过短短20-30年的发展，也已经从封闭式走向了开放式占主导，从不规范走向了日益规范(当然还存在未正式规范的私募基金)，但是中国的证券投资市场仍存在着许许多多的问题。随着党的十六大和十六届三中令会精神的贯彻落实，《证券投资基金法》的颁布，“国务院炎于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见”( 下简称“国九条”)的颁布和实施，中国证券资本市场发展中遇到的问题，也必将在发展中逐步加以解决。以下就我的理解，结合国九条，对中国当前证券市场的各种问题进行剖析，并提出一己之陋见。

一、我认为中国证券市场首要问题是没有好的投资项目

诚如“国九条”中所肯定的火力发展资本市场的重要意义：毕业论文有利于促进金融市场改革和发展提高直接融资比例，完善金融市场结构，提高金融市场效率，维护金融安全，有利于完善社会主义市场经济体制，更人程度地发挥资本市场优化资源配置的功能，将社会资金有效转化为长期投资。而证券投资基金在此起了重要作用，可是上市公司总体素质偏低，很多是面临困难的国有企业转制而来，上市后又不积极深入改造，只以圈到股票资金为目的；做为三驾马车之一的债券市场又品种稀少，造成证券投资公司在选股时不约而同地只能持有那几只优秀股，集中度高，不利于分散风险。而股票市场只有“做多”机制，没有“做空”机制，很难规避系统风险，证券公司于是也拼命做大，甚至出现操纵市场的违规行为。

国九条中第四条第五条就对此问题提出r解决方案：四、健全资本市场体系，丰富证券投资品种：要求分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道；积极稳妥发展债券市场，在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种。

对此我个人认为可以吸收国外风险投资基金及房地产投资基金的发展模式，创造出适台中国特色的为中小企业融资的基金；而我国的高科技产业一直是一块肥肉，长期以来它属于高风险高回报行业，外国资本早就看好它，而我们若建立风险投资基金，则可吸收国内很多民间资本，尤其是一些高收入阶层，会更看好这一块。房地产投资基金相对来说投资期限长，但中国房地产市场良好的发展前景和巨大的资产容量不容忽视，我国早期不规范的证券投资基金也曾驻足过这种期限长的投资，但当时来规范化，反而造成了基金的流动性问题，而如果学习国外规范化管理话，它将很好地促进房地产资金的证券化，平分这个行业巨额的利润，让广大投资者受益。

国九条第五要求进一-步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作：推行证券发行上市保荐制度，支持竞争力强、运作规范效益良好的公司发行上市，从源头上提高上市公司质量。鼓励已上市公司进行并购重组。要求重视投资回报，要采取切实措施改变部分上市公司重上市、轻转制、重筹资、轻回报的状况，提高上市公司的整体质量，为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。要完善市场退出机制在实现上市公司优胜劣汰的同时，建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制，切实保护投资者的合法权益。

要规范上市公司运作：完善其法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构抉策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制强化董事和高管人员的减信责任，进一步完善独立董事制度。规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究。强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，切实保证信息披露的真实性，准确性、完整性和及时性。建立健全上市公司高管人员的激励约束机制。

对于这一条，当然是因为存在国有股一股独犬，股权不流通，引起内部人控制现象严重造成的，通过积极稳妥解决股权分置问题，规范上市公司非流通股份的转让，可以得到些解决。但是我认为要强化董事和高管人员的诚信责任，对损害公司和利益的股东进行责任追究的关键还在于一个信息披露问题：只有建立了及时、透明、平等的信息其卓机制才能真正起到监督作用。而这很大一部份要靠我们加强中介机构的规范性和执业道德，我国的会计师事务所执业注册会计师很多是无法做到审计最基本的独立性的，这就为信息披露的真实性留下许多空子。

二、我国的证券从业机构本身还有许多不完善的地方．

证券投资基金治理结构不完善如基金发起人与基金管理人相同，基金托管人由管理人选定且有权撤换，硕士论文 使其独立性大打折扣；基金管理公司机制也同样存在道德风险，独立董事制并不能真正发挥作用等。故而国九条中第六就讲到促进资本市场中介服务机构规范发展，提高执业水平：督促证券、期货公司完善治理结构，规范其股东行为虽化董事会和经理人员的诚信责任．严禁挪用客户资产，切实维护投资者合法权益。

这一方面靠基金管瑕公司加强内部控制，切实制定一套行之有效的约束激励机制，将基金公司的收益与基金持有人的利益挂钩，另一方面加强外部监督机制，建立健全证券、期货公司市场退出机制，建立汪券资信评级机构，鼓励证券崩货公司通过兼并重组、优化整合做优做强，以应对明年证券服务业全面对外开放，国外证券公司的雄厚资金冲击。

另我认为我国的开放式基金仍是契约型为主的，这样的公司治理结构很容易陷入流动性风险中。也不利于其发展，还是要像法人治理结构靠拢。医学论文在这点上国九条里也放开了证券公司的融资：拓宽证券公司融资渠道，支持符合条件的证券公司公开发行股票或发行债券筹集长期资金，完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件。

还有机构投资者要适当加强，这有利于信息的对称性，因为多几个大机构投资，它们也有力量得到更准确的市场信息，促进整个市场的公开化、透明化，有利于中小投资者。当然这里要加强外部的监管，防止大机构联台起来侵占小投资者利益国九条中鼓励合规资金人市：如支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例，要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为丰的机构投资者成为贤本市场的主导力量。

总之，国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的国九条非常强调保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益，坚持用发展的办法解决前进中的问题，相信随着《证券投资基金法》的实施，我国证券从业机构的逐步完善，中小投资者将从中国持续增长的经济中得到更合理的利益!

 

参考文献